公司近况。 深圳机场公布了4 月生产数据,起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+9.2%、+10.2%和+2.3%,累计增幅分别为+9.2%、+11.1%和+4.3%。 评论。 客量增幅好于行业。深圳机场4 月旅客量同比增幅较3 月改善6.3个百分点;从销售渠道了解,行业旅客量增幅环比改善约5 个百分点,公司改善幅度好于行业。我们认为得益于产能富余和进出深圳的航线品质较高,换季后,航空公司增投航班较多。观察过去3 个月的数据,我们预计4 月份公司生产量增幅仍将领跑上市机场。 日起降架次维持高位。高峰小时起降已经提升,未来空中资源仍有30%的扩容空间。因此,深圳机场日起降架次屡创新高,4 月的日起降架次高于3 月,达753 个,接近2 月的历史新高764 个。 货邮吞吐量增幅放缓。受宏观经济影响,货邮吞吐量增幅低于去年,也低于1 季度,本月增幅从1 季度的5.1%放缓至2.3%。 估值建议。 资本开支结束,进入向上周期。珠三角产能唯一富余;主营成本增长几乎一步到位,后续低速增长,经营杠杆展现;业绩1 季度触底,年内逐季温和改善,明年大幅反弹;资本开支遥远,现金流充沛,分红率有望提升。 A/B 楼转商用、前海自贸区等利好,不但提升估值,还能增厚业绩。公司A/B 转商业项目定位长远,有望超市场预期;推进中的深圳前海自贸区也能为公司带来更多的公商务旅客,两大利好中短期提升估值、中长期增厚业绩。 公司2014 年和2015 年的市净率分别是0.8x 和0.7x。我们看好公司底部向上的长期投资机会,若AB 楼转商用进度加快,可能提前扭转业绩走势,1 季度业绩同比巨幅下降利空出尽,维持“推荐”评级和目标价人民币5.20 元不变。 风险。 航空需求不如预期,维修、能耗等成本开支超预期,AB 楼转商用进度低于预期。

2014年一季度业绩基本符合预期 2014年一季度公司实现主营业务收入13.60亿元,同比增长14.5%,主营业务成本7.55亿元,同比增长10.4%,最终公司实现归属母公司净利润5.10亿元,合每股0.26元,同比增长20.3%,基本符合预期。 收费并轨拉高1季度收入增幅至14.5%。1季度起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为5.0%和6.4%,处于上市机场中上水平,但1季度收入同比增幅达14.5%,我们认为主要受益于收费并轨。 投资收益增幅仅为4.1%。从油价波动看,今年油价波动较去年同期更为利好油料公司,我们预计其贡献的投资收益有望超过起降架次增幅的5.0%。经济增幅放缓对广告公司带来负面影响,可能是构成投资收益增幅偏低的主因。 发展趋势 2季度业绩有望低基数上高增长。受禽流感影响,公司去年4、5两月旅客吞吐量同比不增长,2季度累计增幅仅为1%;投资收益因油料公司利润同比下降而下降20%,拖累利润4%。 未来2年盈利增幅放缓,分红派息率可能维持低位。考虑租金上涨、T1改造完工、四跑道租用和停机坪扩建等对业绩的负面影响,我们预计公司未来2年的盈利增幅可能低于15%。考虑三期扩建工程资金需求量大,未来分红派息率很可能维持30%的低位。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为21.23和24.27亿元,分别同比增长13.3%和14.3%,对应每股收益分别为1.10元和1.26元。 估值与建议 目前公司2014年市盈率为11.6倍,市净率为1.3倍,处于历史低位。虽然业绩增幅可能放缓,但鉴于短期较低的估值,中期国企改革可能激发公司潜力、远期迪斯尼开园带来新增客量,维持审慎推荐评级,目标价人民币15.00元。

投资建议. 1 季度业绩同比下降60.9%,完全反映了扩建工程投产后对业绩的负面影响,业绩预减公告发布已有半月,市场已经充分消化。基本面筑底,未来2 年业绩复合增长率70%,且A/B 楼转商用和前海自贸区等在中短期内利好估值、中长期利好业绩,上调至推荐评级,上调目标价36.8%至人民币5.2 元。 理由. 产能富余,独占鳌头。珠三角年旅客吞吐量1.5 亿人,且未来增幅有望维持7%;深圳仅占市场份额21%,但考虑香港、广州产能瓶颈,深圳机场增幅有望大幅提升;与深圳相关的高铁已经基本开通,未来无分流风险;低成本公司占比高,利于提升需求增幅。 收入双轮驱动,成本一步到位后低速增长,经营杠杆展现,业绩触底反弹。公司航空和非航收入各占一半,两者均受生产量驱动,非航收入还受消费升级、业务外延式发展等多因素驱动。大部分成本与转固同步且一步上涨到位,1 季度业绩筑底,未来公司将享受高经营杠杆,步入利润率恢复的快速通道。伴随产能利用率的上升和投资收益的改善,今年业绩逐季温和复苏,2015 年业绩爆发式增长。 资本开支遥远,未来现金充沛,分红率有望提升。未来每年经营现金流入超20 亿,足够偿还可转债和购入第二跑道,而我们预计下一轮资本开支最早2017 年开始,中短期内分红率有望提升。 A/B 楼转商用、前海自贸区等利好,不但提升估值,还能增厚业绩。公司A/B 转商业项目定位长远,有望超市场预期;推进中的深圳前海自贸区也能为公司带来更多的公商务旅客,两大利好中短期提升估值、中长期增厚业绩。 盈利预测与估值. 我们维持公司2014/15 年盈利预测不变,净利润分别为2.56 和5.70亿元,分别同比增长-48.7%和122.8%,对应每股收益分别为0.15元和0.34 元。 基于公司业绩筑底、利空出尽,未来步入新的向上周期,业绩增长可期,上调至推荐评级,上调目标价36.8%至人民币5.2 元。 风险. 航空需求增幅不如预期,AB 楼转商用项目不如预期。

2013年和2014年1季度业绩均符合预期 2013年公司实现主营业务收入12.54亿元,同比增长12.1%,主营业务成本5.78亿元,同比增长12.6%,最终公司实现归属母公司净利润4.40亿元,合每股1.48元,同比增长16.4%。公司拟向全体股东每10股派现金4.50元(含税),共派现金1.34亿元。2014年1季度公司实现归属母公司净利润1.13亿元,合每股0.38元,同比增长18.2%。以上两项业绩均符合预期。 生产量增幅领跑上市机场。受益于PBN飞行程序的公布,公司高峰小时容量扩大至32架次/小时,2013年实现飞机起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为14.1%和13.8%,位列上市机场第一,也高于前50大机场均值。 主营利润率同比改善1.8个百分点。我们认为收入端受益产能释放和收费并轨,成本段受益于折旧低位增长、维修成本下降。 发展趋势 生产量增长仍将维持高位。T4投产释放地面产能,短期地面、空中产能均释放,生产量高增长有望继续。 厦深高铁有分流,资源稀缺导致航空公司改飞其它航线,机场影响甚微。厦深高铁开通后,仅影响厦门-深圳航班(对厦门-广州无影响),大概影响旅客量5%,但机场时刻资源宝贵,航空公司将停飞的厦深线时刻转投其它航线,对机场几乎无影响。 T4投产导致业绩增幅放缓。我们预计T4在今年下半年投产,总航站楼面积将翻倍,目前暂未确认购入或租用。我们预计成本将显著上升:1)折旧/租金、能耗两项成本增幅较快;2)人工成本因提前招聘及效率提升,增幅较为缓和。考虑T4投产时间为下半年,未来2年盈利增幅将逐步放缓。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为5.02和5.58亿元,分别同比增长14.1%和11.1%,对应每股收益分别为1.69元和1.87元。 估值与建议 目前公司2014年市盈率为9.0倍,市净率为1.5倍,低于历史均值。虽然生产量高增长带来收入持续增长,但T4投产拉低明、后两年业绩增幅,考虑未来第二机场的不确定性限制估值上移,维持审慎推荐评级,首次引入目标价人民币17.00元。 风险:经济恢复不如预期,生产量增幅放缓。

2014年1季度业绩符合预期 2014年1季度公司实现主营业务收入8.84亿元,同比增长1.6%,主营业务成本7.86亿元,同比增长0.5%,最终公司实现归属母公司净利润1.33亿元,合每股0.15元,同比上升16.1%,符合预期。 主营业务利润率创新高。主营利润率同比改善2.8个百分点至10.8%,创过去2年的新高,我们认为:内部流程的电商化,即减少代理层级,直接面对终端消费者,达到让利消费者及提升利润的双赢效果。 投资收益增长略缓。全行业1季度国际及港澳台快递收入同比增幅从去年平均的31.7%快速下降至15.2%,我们预计中外运敦豪贡献的投资收益增幅放缓,拉低投资收益同比增幅至2.9%。 发展趋势 物流电商化稳步推进,主业利润率有望继续向上。公司物流电商的终极目标为打造中性的物流电商平台。短期的内部流程e 化,有助于公司在不增加人力成本的情况下,直接面对中小型货主,减少代理层级,提升效率和利润。 试水跨境物流电子商务平台,海淘阳光化受益第一股。国家海关总署批准广州进行跨境贸易电子商务服务试点,目前外运发展已经实现与海关数据对接,可在广州开展跨境物流业务。我们认为外运发展凭借自身广泛的国内国际网络基础、多年运输及与海关的合作经验、全新招募的电子商务团队,竞争优势明显:资源好于民企、动力强于国企,是海淘阳光化的受益第一股。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为7.77和8.97亿元,分别同比增长14.1%和15.4%,对应每股收益分别为0.86元和0.99元。 估值与建议 公司2014和2015年市盈率分别是14.0x 和12.2x,低于国际可比公司的20倍,其中隐含的中外运敦豪估值仅为12倍,也明显低于国际快递业的18倍。受益电商化,公司业绩和估值存在向上空间,维持推荐评级和目标价人民币16.00元不变。

2014 年1 季度业绩基本符合预期 2014 年一季度公司实现主营业务收入2.65 亿元,同比增长9.2%,主营业务成本1.86 亿元,同比下降2.3%,最终公司实现归属母公司净利润0.33 亿元,合每股0.06 元,同比下降20.4%。 主营利润率同比改善8.8 个百分点。因生产规模扩张,主营收入同比增长9.2%,但成本同比下降2.3%,主要受益于人工成本基本持平及油价下跌,主营利润率提升8.8 个百分点至29.6%。基本符合我们预期的主营利润率同比大幅改善的判断。 一次性因素拉低利润。虽然主营业务利润同比增长了55.1%至0.78亿,但资产减值损失(去年冲回中信通航预提的坏账准备)和财务成本增加(汇兑损失和利息支出增加)侵蚀利润0.35 亿,导致归属母公司净利润同比下降11.9%。如果剔除资产减值的一次性影响,利润同比增幅仍有37%。 发展趋势 既有业务稳健增长。海上通航的机队规划完全符合行业发展趋势,并抢先于竞争对手,加上积极开拓新的合作伙伴,市场份额有望继续提升,确保公司维持目前的议价能力;陆上通航剥离亏损的公务机资产并实现扭亏为盈,目前已配备专门的业务扩展部门,未来增幅有望加快。成本端的人工、油料支出占比约30%,预计同比持平或小幅增长,确保主业利润率同比持续改善。 业务纵深扩展还待政策落地。若低空开放政策能落地,将极大地解放压抑的存量需求和刺激新增需求,公司凭借“一套班子”+“轻资产运行”的模式,有望纵深发展为集直升机运营、4S 店和培训为一体的综合性直升机服务商。 盈利预测调整 维持2014 年/2015 年归属母公司净利润2.00 亿/2.81 不变,对应每股收益0.35/0.49 元。 估值与建议 目前2014 年的市盈率为23.8 倍,市净率为1.8 倍,低于通航产业其它公司,也低于上市以来均值。考虑公司估值未来可能受通航政策催化而提升,维持“推荐”评级和目标价11.5 元不变。

2013 年业绩基本符合预期. 2013 年公司实现主营业务收入11.87 亿元,同比增长8.8%,主营业务成本8.77 亿元,同比增长15.0%,最终公司实现归属母公司净利润1.92 亿元,合每股0.37 元,同比增长33.4%,高出我们和市场一致预期4.3%。 各业务生产量增幅均明显加快,但主营业务利润率下滑2 个百分点:1)海上业务龙头地位继续巩固:由于公司远程运输机的引进,正好匹配海上石油钻井平台向深海推进的发展趋势,飞行小时同比增长15%,为过去5 年的最高,且市场份额已经从2011 年的56%逐步回升至61%。2)陆上和维修业务高速增长:受益政策催化,陆上通航飞行小时同比增长了25%;直升机大修数量创过去5 年新高,达12 架。3)新机交付较快但日利用率偏低,拉低自有机队日利用率2.6%;陆上通航利润率低但发展快;维修业务成本增幅达30%,拖累维修毛利率下跌至9%。 利润同比高增长。虽然主营业务利润率下滑,但,1)生产量增幅高,主营利润同比仍然增长1.7%;2)出售子公司中信通航带来约0.2 亿坏账准备转回和0.15 亿股权处臵收益;3)政府给予通航补贴约0.5 亿。因此,净利润同比增幅达34.5%。 发展趋势. 海上、陆上通航业务双轮驱动。公司海上通航业务的机队规划完全符合行业发展趋势,并抢先于竞争对手,加上积极开拓新的合作伙伴,市场份额有望继续提升,确保公司维持目前的议价能力,预计利润率随规模扩张而稳健上升;陆上通航剥离亏损的公务机资产并实现扭亏为盈,目前已配备专门的业务扩展部门,未来增幅有望加快,利润率也有望改善。 等待政策春风。若低空开放政策能落地,将极大地刺激需求,公司凭借“一套班子”+“轻资产运行”的模式,有望纵深发展为集直升机运营、4S 店和培训为一体的综合性直升机服务商。 盈利预测调整. 基于政策催化通航需求,维持2014 年盈利预测2.01 亿不变,小幅上调2015 年归属母公司净利润7.6%至2.82 亿。 估值与建议. 目前2014 年的市盈率为23.3 倍,市净率为1.8 倍,估值考虑通航政策后续仍有继续催化的可能,较通航产业其它公司估值更低,维持“推荐”评级和目标价11.5 元不变。

投资建议 上海机场实现2013年归属母公司净利润18.73亿元,同比增长18.5%,和业绩预览一致。考虑租金上涨和第四跑道租金超预期,下调盈利预测,下调评级至审慎推荐,下调目标价16.7%至人民币15.00元,对应13.6x 2014P/E。 理由 2013年盈利略低于预期。航油公司利润同比下降16.5%,若考虑航班量增长带来加油量增加,单位加油量贡献的利润同比下降近20%。好在受益收费并轨和非航增长,收入同比增幅几乎为生产量的1倍,全年实现净利小幅低于我们和市场的一致预期。 未来2年盈利增幅可能放缓。根据最新董事会决议公告:1)公司预计于今年7月1日起租赁第四跑道,预估半年租金为7206.18万元,高于我们估计的5000万元;2)承租母公司场地的价格上调9392.99万元至24751.72万元,我们认为原本母公司给予的租金价格较为优惠且过去3年都未做调整,调价在情理之中,我们认为未来持续上调的可能性不大,此外,公司出租场地和设备收入是持续增长的,可以一定程度上抵消调价带来的负面影响。最后,T1改造、停机坪扩建等项目在未来将陆续完工,增加折旧,即使考虑生产量增幅恢复、非航面积新开,未来两年盈利同比增幅仍可能放缓至13~14%。 分红派息率可能维持低位。公司2013年分红率下降至30.9%,至承诺分红的最低位臵;即使未来每年录得30亿左右的经营现金流入,但卫星厅项目还可能存在小量资金缺口,我们预计分红派息率恢复到早前2年高位的可能性不大。 盈利预测与估值 考虑2013年业绩小幅低于预期和未来租金上涨、新增折旧对业绩的负面影响,下调2014/2015年归属于母公司净利润5.2%/6.4%至21.21亿元/24.17亿元,同比增长13.3%/13.9%,对应每股收益1.10元/1.25元。 公司2014年和2015年的市盈率分别是11.8x 和10.3x,考虑盈利增幅放缓,下调目标价16.7%至人民币15.00元,对应2014e13.6xP/E。 风险 经济恢复不如预期,国际油价快速下跌。

投资建议 东方航空实现2013 年归属母公司净利润23.76 亿元,同比下降25.12%,分别低于我们和市场一致预期15%和25%。考虑宏观经济增幅放缓进一步影响出行需求、人民币贬值带来汇兑损失,下调2014 年净利润24.2%,下调评级至审慎推荐,下调目标价9.4%至人民币2.90 元,对应1.4xP/B。 理由 2013 年业绩降幅超预期。行业需求内生增长不足,叠加铁路、公路分流,全行业打折促销;公司盈利较好的地区中,日本、昆明和上海分别受钓鱼岛事件、新增大量时刻、禽流感等冲击,拉低业绩;因此客座率和票价均同比下降;虽然人民币升值带来汇兑收益同比大幅增加,也无法抵消主业利润降幅。 外围因素压制2014 年业绩。中金宏观小组下调2014 年GDP 增幅预测至7.3%,同时也将人民币兑美元汇率的预测修正至贬值1%,因此,收入端预计的公商务客温和复苏可能还需等待,成本端财务成本可能因汇兑损失而快速增长。考虑规模扩张和票价在去年低基数上合理回弹,主业利润改善无悬念,但无法抵消汇兑收益带来的负面影响,业绩存在下行风险。 发展潜力大且不乏看点,下调至审慎推荐。1)发展潜力大:浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州;远程宽体机队仅有A330 和B777 两种机型,机队精简带来效率提升和成本下降。2)看点多:货运业务力推“天地合一”、全流程的电商贸易模式;涉水低成本;迪斯尼不但促进旅客量,双方合作也值得期待;上海自贸区长期来看,能带来实质性利好。 因此,仅下调至审慎推荐评级。 盈利预测与估值 考虑2013 年业绩低于预期和2014 年人民币兑美元预期由升值变为贬值,下调2014/2015 年归属于母公司净利润24.2%/22.3%至21.7 亿元/36.2 亿元,同比增长-8.8%/67.1%,对应每股收益0.17元/0.29 元。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

投资建议 2013年业绩完全符合预期,看好公司物流电商化转变及海淘业务的发展前景,上调至推荐评级。 理由 中外运敦豪业绩稳定增长,但隐含PE仅为12倍。国际快件业务利润率高,市场寡头垄断格局稳定,且合资公司合作期长达50年。若扣除现金及股票投资等,即使考虑短期主业利润增幅不高,给予5倍PE计算(国际货代公司平均PE为20倍),目前股价隐含中外运敦豪的PE仅为12倍,明显低于国际快递业的18倍。 物流电商化,传统业务利润率有望快速提升。公司物流电商的终极目标为打造中性的物流电商平台。我们认为短期内,公司至少可以实现内部电商化,即减少代理层级,直接面对终端消费者,达到让利消费者及提升利润的双赢效果,我们预计传统货代业务的利润率有望快速提升。 试水跨境物流电子商务平台,海淘阳光化受益第一股。国家海关总署批准广州进行跨境贸易电子商务服务试点,目前外运发展已经实现与海关数据对接,可在广州开展跨境物流业务。我们认为外运发展凭借自身广泛的国内国际网络基础、多年运输及与海关的合作经验、全新招募的电子商务团队,竞争优势明显:资源好于民企、动力强于国企,是海淘阳光化的受益第一股。 盈利预测与估值 2013年实现归属母公司净利润6.81亿元,合每股0.75元,同比增长20.0%,业绩完全符合预期;拟每10股派发现金3元。 考虑物流电商和海淘业务有助于主业利润率提升,但处于开展初期,可能提升幅度有限,上调2014年归属于母公司净利润2.8%至7.78亿元,同比增长14.2%,对应每股收益0.86元,引入2015年归属于母公司净利润8.99亿元,同比增长15.5%。 公司2014和2015年市盈率分别是13.9x和12.1x,低于国际可比公司,受益电商化,业绩和估值都有向上空间,上调至推荐评级,首次引入A股目标价人民币16.00元。 风险 经济增幅放缓,电商平台竞争加剧。

公司近况。 中国国航公布了2014 年2 月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长11.2%,供给(ASK)同比增长9.6%,客座率同比上升1.2 个百分点至84.9%。货运方面,需求(RFTK)同比上升19.8%,供给(AFTK)同比上升15.4%,载货率同比上升1.6 个百分点至44.6%。 评论。 需求(RPK)当月同比增长11.2%。1~2 月累计需求同比增幅15.7%,其中国内、国际增幅分别为13.7%和20.7%,在三大航中排名第二。国际增长主要来自东南亚和北美地区,东北亚小幅增长,欧洲基本持平去年。 投入(ASK)当月同比增长9.6%,低于需求增幅,客座率同比上升1.2 个百分点至84.9%。其1~2 月累计供给增幅也低于需求,客座率同比增长2.0 个百分点至82.9%,三大航中排名第二,其中国内、国际、地区线客座率分别同比增加2.2、1.6 和2.7 个百分点至84.0%、81.4%和76.7%,国际客座率增幅在三大航中排名第一。 货邮载运率当月同比增长,累计仍然下滑。货运市场长期低迷,虽然本月供需顺差,载运率同比增长1.6 个百分点,可能来自春节因素扰动。1~2 月累计载运率同比下降2.5 个百分点。 机队数量减少1 架。引进3 架,退出4 架。 估值建议。 行业基本面改善如预期,公司国际航线增长有看点,今年主业利润有望触底反弹。1)从销售渠道了解,全行业1~2 月累计的客座率和票价同比均增长;从预售情况看,3 月淡季不淡的可能性很大。2)中国“白本护照”放行国家由18 个增至45 个,催化出境旅游,公司国际线占比行业第一;公司重点增投的美线因签证放松、行业供给有限而持续热销;国际航线机队持续更新,成本优势逐步展现,预计主业业绩将触底反弹。目前市净率仅为0.7x,位于历史低位,维持“推荐”评级和目标价5.30 元不变。 但考虑近期宏观数据低于预期、人民币贬值、国际航协下调全球航空盈利预测和马航事件等多重因素压制,短期缺乏催化剂。 风险:经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

公司近况 东方航空公布了2014年2月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长3.68%,供给(ASK)同比增长1.60%,客座率同比上升1.67个百分点至83.12%。货运方面,需求(RFTK)同比增长4.21%,供给(AFTK)同比增长4.22%,载货率同比不变,为50.90%。 评论 需求(RPK)同比增长3.68%,增幅较上月放缓17.37个百分点,主要受春节错期影响。1~2月累计增幅11.83%,其中国内、国际和地区增幅分别为13.39%、8.74%和7.64%。值得注意的是,历来增幅偏高的国际线,今年增幅放缓且低于国内线,可能是去年基数太高。 投入(ASK)当月同比增长1.60%,环比放缓14.51个百分点,客座率同比增加1.67个百分点至83.12%。1~2月累计客座率同比改善2.28个百分点至80.89%,其中国内和地区分别同比增长3.11和2.34个百分点,国际因需求增幅放缓,客座率同比增幅仅为0.29个百分点。 货运需求增长缓慢,供给被动式高增长,载货率同比下降。1~2月货运需求(RFTK)同比小幅增长1.98%,但由于客机数量增长带动腹舱货载容量提升,供给(AFTK)同比增幅仍维持高位,达9.67%,供需仍然逆差,载货率同比下降4.01个百分点至53.17%。 估值建议 基本面企稳向上,但短期缺少催化剂。1)从销售渠道了解,全行业1~2月累计的客座率和票价同比均增长;从预售情况看,3月淡季不淡的可能性很大;2)公司2季度有望在禽流感造成的低基数上高增长;3)今年有新型宽体机交付,加速国际长航线扭亏步伐;4)浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州;5)长期看,自贸区、迪斯尼提供实质利好。 但由于近期人民币贬值、油价高位震荡,马航事件虽然不带来实质性影响,但影响投资情绪,暂时缺乏催化剂。 目前市净率为1.0x,位于历史低位。虽然缺乏催化剂,但基于景气提升,维持“推荐”评级和目标价3.20元不变。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

公司近况 近期,市场对低空开放的政策发布预期更加强烈。因此,我们在年报静默期前,拜访了中信海直管理层。 评论 海上通航业务被动式增长为主,稳健发展。主要基于中海油海上石油平台的扩张而增长,虽然公司也会开拓新合作伙伴,但增幅预计难见快速提升;行业竞争格局稳定,因此油价、人工等成本上涨风险基本可以转移至客户;未来运力增长较早前更为灵活,确定的新增运力基本有运输合同保障,利润率稳定。 陆上通航业务加速发展。该业务剥离了亏损的公务机资产,已经实现扭亏为盈;成立子公司,配备专门的业务扩展部门,未来增幅有望加快;但处于发展初期,需要平衡长期发展和短期利益,虽然利润贡献占比将较快提升,但利润率短期无法超越海上通航业务。 新业务值得期待,催化剂来自市场需求。1)维修已经承接对外业务,且是欧直在大陆的唯一授权维修商;2)培训暂且仅局限对内服务,公司目前资源即可获批培训资质,但需等待市场需求爆发后,才会考虑大力发展;3)飞机销售代理业务,无需获得额外审批或资质,且曾经成功操作过,但也需等待行业需求爆发。 估值建议 综合考虑获得的政府补贴将计入4季度,增加营业外收入;4季度有新交付飞机带来折旧增长等,上调2013年业绩11.80%至1.84亿元,合每股0.32元。维持2014年业绩预测不变,净利润2.01亿元,合每股0.35元,同比增幅9.5%。 目前市盈率为25.2倍,市净率为2.0倍,考虑通航政策后续仍有继续催化的可能,较通航产业其它公司估值更低,维持“推荐”评级。随业绩调整而上调目标价9.50%至11.50元,对应32x2014PE。 风险 海上石油市场开发放缓,低空放开进度低于预期,人民币贬值。

公司近况 东方航空公布了2014年1月营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长21.05%,供给(ASK)同比增长16.11%,客座率同比上升3.22个百分点至78.84%。货运方面,需求(RFTK)同比增长0.33%,供给(AFTK)同比增长14.65%,载货率同比下降7.86个百分点至55.06%。 评论 需求(RPK)同比增长21.05%,增幅较上月加快13.42个百分点,主要受春节错期影响。分地区看,国内、国际需求同比增幅均超过20%,且国内略高,但因数据随春节错期影响偏差较大,不具有参考性。 投入(ASK)当月同比增长16.11%,环比加速6.49个百分点,客座率同比增加3.22个百分点至78.84%。因春节出行需求集中,供给增幅必然紧跟需求,其中,国内和国际的供给同比增速分别为15.66%和17.89%,客座率分别同比增长3.86和1.63个百分点。 货运需求几乎不增长,供给仍然维持被动式高增长,载货率同比大幅下降。本月货运需求(RFTK)因去年高基数,同比增幅仅为0.33%,但由于客机数量增长带动腹舱货载容量提升,供给(AFTK)同比增幅仍维持高位,达14.65%,供需仍然逆差,载货率同比下降7.86个百分点至55.06%。 估值建议 行业春运开门红,基本面企稳改善。据民航局统计,全行业黄金周7天旅客量同比增长19.8%,客座率同比改善2个百分点;从销售渠道了解,票价也呈现不同程度的同比上涨。公司在今年有新型宽体机交付,加速国际长航线扭亏步伐;浦东机场的富余产能确保高收益航线增长潜力好于国航的北京和南航的广州。 自贸区、迪斯尼提供长期利好。目前市净率为1.0x,位于历史低位。基于行业景气提升,去年禽流感、日本航线、昆明基地等多因素压低业绩,今年业绩改善确定性大,维持“推荐”评级,首次引入A 股目标价3.20元。 风险 经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。

公司近况 上海机场公布了12月生产数据,起降架次、旅客和货邮吞吐量同比增幅分别为+5.87%、+7.18%和+8.11%,高于全年累积增幅。 评论 进入淡季,增幅放缓。12月起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别较11月下降1.34和1.74个百分点;增幅上市机场排名第二,仅次于产能释放的深圳,好于产能受限的白云、首都。 国内、国际旅客量同比增幅均转弱。国际同比增幅至10月触顶后持续回调2个月,至13.30%,但仍高于全年均值的10.81%,主要还是受益于东南亚、西欧和北美地区航线需求的大幅增长。国内同比增幅较上月放缓3.86个百分点至1.15%,略低于全年均值的1.80%。 货运业务近3月均保持同比增长。货邮吞吐量同比增长8.11%,其中国内、国际业务增幅分别为5.50%和8.86%。货邮吞吐量结束了自2011年4月以来的持续同比下滑的态势,出现罕见的连续3月同比增长,可能受益于欧美经济的改善。 12月油价环比小幅上涨,去年同期环比持平,预计油料公司利润同比小幅增长。12月布伦特油价环比上涨2.7%,去年同期下跌0.1%,预计贡献的投资收益同比改善。 估值建议 考虑公司2014年计划租用第四跑道、扩建停机坪拉低业绩,新增非航面积增厚业绩,下调2014年净利润1.2%至22.39亿。 目前公司2014年的市盈率为12.0x,处于历史中/低端,考虑:1)虹桥已达设计产能80%,国内分流效应弱化;2)另外两大枢纽机场北京和广州产能利用率都已超过90%,上海机场的国际需求增长值得期待;3)非航面积占比较低,增长空间较大;4)迪斯尼乐园投产和上海自由贸易区提供远期利好。重申推荐评级,首次引入A 股目标价18元。 风险 国内外经济不景气影响航空需求,油价环比下跌,中日关系继续恶化。