2012年中期业绩低于预期2012年上半年公司实现主营业务收入475.60亿元,同比增长5.4%,主营业务成本393.85亿元,同比增长10.0%。最终公司上半年实现净利润10.62亿元,合每股0.09元,同比下滑73.9%,低于我们预期8.6%。此外,二季度净利润同比下滑67.5%,较一季度同比降幅收窄20个百分点。 正面: 季度利润同比降幅缩窄。主要受益于油价环比下降。 负面: 货运和国泰亏损,人民币贬值拉低上半年利润。 发展趋势淡季需求增幅虽将回落,但业绩增幅环比改善仍将持续。7-8月暑运旺季因旅游客占比提升,需求增幅将回暖,促进票价上涨;叠加油价同比下降,3季度主业同比增长基本确定。9月进入淡季,航空需求增幅将放缓,但因行业竞争格局好于以往,价格有望持平。考虑4季度资产减值可能性小,上半年的政府补贴具有持续性,下半年业绩增幅环比将有改善。 机队翻新一举多得。老飞机的退出或能取得处置固定资产利得,新飞机的引进可以降低航油成本,机队的精简利于降低维修等相关运行成本。 盈利预测调整考虑人民币贬值和国泰航空投资收益下滑超预期,我们相应下调了今明两年的盈利预测21.9%和18.7%至48.36亿元和61.34亿元,合每股0.38元和0.48元。 估值与建议公司 2012年2013年的市净率分别是1.3x 和1.2x,下半年业绩同比改善可期,维持“推荐”评级。 风险提示经济增幅进一步下滑导致航空需求增幅下滑,油价大幅攀升,人民币贬值。

2012年中期业绩符合预期 2012年上半年公司实现主营业务收入5.35亿元,同比增长14.1%,主营业务成本2.47亿元,同比增长17.2%。最终公司上半年实现净利润1.74亿元,合每股0.58元,同比增长15.3%。 此外,二季度净利润同比增长15.4%,增速与一季度基本持平。 正面: 上半年旅客吞吐量同比增长11.7%,好于行业水平3.2个百分点;分别拉动航空主业收入和租赁特许经营收入同比增长16.08%和15.41%。 负面: 去年4季度新聘员工抬高今年人工成本基数,导致经营成本同比上涨,毛利率同比下降1.4ppt。 发展趋势 产能逐步释放。从去年11月PBN(基于性能的导航)的验证通过,到今年3月RNPAPCH飞行程序的运行,到4月的T2翻新投入使用,2014年还将投入T4航站楼。未来预计高峰小时起降有望提升至29-30架次,旅客吞吐量扩容至2700万/年。 非航业务值得期待。T2投入和停车场改造项目均有望新增非航面积;4年一轮的非航集体招商将于2013年进行,带来提价预期。非航业务高增长有望维持,而该业务经营杠杆高,对增厚业绩贡献显著。 高铁有分流,但冲击不大。往北高铁目前无分流,往南的厦深高铁预计明年开通,部分旅客将被高铁分流。 盈利预测调整 考虑今年内外航收费并轨的可能性不断下降,及未来并轨幅度可能低于预期,我们相应下调了今明两年的盈利预测1.0%和2.2%至3.75亿元和4.26亿,合每股1.24元和1.41元。 估值与建议 公司2012年和2013年的市盈率分别是9.9x和8.7x,处于板块中较低的位置,未来盈利仍将维持双位数增长,但难超预期,维持“审慎推荐”评级。

东航公布了2012 年7 月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长9.8%,供给(ASK)同比增长10.5%,客座率同比下滑0.6ppt。货运方面,需求(RFTK)同比下滑4.5%,供给(AFTK)同比下滑5.6%,载货率同比上升0.7ppt。 年初以来,公司股价跑赢航空指数11.9ppt,跑赢沪深300 指数0.9ppt。目前公司2012 年的市净率为1.8x,为历史均值的4.4 折,估值处于历史低位。今年旺季航空“高票价,低油价”的特点有利于基本面的改善,主业同比增长可期,若补贴收入同比大幅增长预期兑现,将大幅抵减人民币贬值风险,三季度业绩也存在超预期的可能。我们维持对东方航空“推荐”的投资评级。

2012年6月营运数据: 东航公布了2012年6月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长9.6%,供给(ASK)同比增长7.3%,客座率同比上升1.7ppt。货运方面,需求(RFTK)同比攀升3.6%,供给(AFTK)同比增长1.4%,载货率同比上升1.4ppt。 点评: 需求(RPK)同比增长9.6%,国内需求增速反弹。随着学生考试季结束及端午假期效应,6月中下旬国内休闲旅游的出行意愿大幅提升,带动国内需求同比提升8.0%,创今年春运以来的新高,扭转此前连续4个月增速放缓的趋势。国际方面,需求增长依然维持在15%的相对高位,美日航线依然是主要增长来源。 供求关系重现景气,客座率同比提升1.7ppt。1)6月共引进4架A320和1架A330客机,供给增速已连续5个月上升,并创年内新高。2)国内供给在需求回暖的情况下,同比增速也略有增加,客座率同比、环比分别上升0.7ppt和2.9ppt。3)国际RPK增长有所放缓,国际运力增长也有所调减,客座率同比提升4.4ppt,供需顺差扩大。4)总客座率同比上升1.7ppt至80.2%。 暑运来临,旅游客支撑旺季增长恢复至两位数。尽管经济放缓,相对刚性的休闲出行需求将推动航空需求在7-8月份维持两位数的增长。近期燃油附加费的大幅下调将给裸票票价带来一定的提价空间,旺季票价水平明显改善值得期待。 估值与建议: 自6月15日以来,公司股价跑赢航空指数4.5ppt,跑赢上证A股16.2ppt。目前公司2012年的市净率为2.1x,为历史均值的4.3折,估值处于历史低位。往后看,航空基本面的改善有望推动航空估值修复行情的延续。我们认为,东航二季度营运表现出色,运力调配合理,主业情况改善可期。另外,人民币贬值对东航影响最小,且去年利润基数较低,所以我们预计东航将成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。较低的估值提供安全边际,油价低位徘徊,给旺季运输创收增效带来利好,我们维持对东方航空“审慎推荐”的投资评级。

估值与建议: 年初至今,公司股价跑输航空指数6.63ppt,跑赢上证A股1.32ppt。 目前公司2012 年的市净率为1.6x,为历史均值的4.2 折。 我们认为,航空基本面的改善有望推动航空估值修复行情的延续。1)随传统暑运旺季的到来,旅游客占比增加,而旅游客增幅受短期经济波动影响小,可以有效弥补商务客需求的放缓,进而拉高暑运旺季的需求增幅;2)奥运开幕在即,观摩客流或助推欧线客流出现季节性复苏;3)较低的估值提供安全边际,油价低位徘徊,给旺季运输创收增效带来利好,维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。

估值与建议: 年初至今,公司股价跑赢航空指数5.81ppt,跑赢上证A股1.06ppt。 目前公司2012年的市净率为1.9x,为历史均值的4折。旺季即将到来,第二波估值修复蓄势待发。我们预计公司6月供需关系即可恢复至供不应求,对总利润影响较大的美、日航线持续高增长,将使得东航成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。 较低的估值提供安全边际,不断下探的油价、最淡时点已过、旺季即将到来构成股价上涨的催化剂,我们维持对东方航空“审慎推荐”的投资评级

估值与建议: 年初至今,公司股价跑输航空指数2.58ppt,跑输上证A股7.34ppt。 目前公司2012年的市净率为1.5x,为历史均值的4.4折。 我们认为,季节性低点已过,第二波估值修复蓄势待发。1)高考及各地中考的陆续结束,为端午小长假提供大量学生客源,为暑运旺季预热;2)随7-8月传统暑运旺季的到来,旅游客占比增加,而旅游客增幅受短期经济波动影响小,可以有效弥补商务客需求的放缓,进而拉高暑运旺季的需求增幅;3)供需逆差在淡季已经探底,去年旺季增速基数低。较低的估值提供安全边际,不断下探的油价、最淡时点已过、旺季即将到来构成股价上涨的催化剂,维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。