2012年9月营运数据上海机场公布了9月生产数据,起降架次、旅客和货邮吞吐量同比分别为+7.44%、+9.25%和+1.75%。 点评受钓鱼岛事件冲击,国际航线继续恶化。本月国际航线飞机起降架次同比增幅仅为0.34%,而旅客吞吐量为4.63%,同比增幅环比分别下降了0.61ppt和3.64ppt。受经济影响,国际航线同比增幅从5月开始逐月下滑,加上钓鱼岛事件,9月增幅创年内新低。 国内航线好于预期,同比增幅创新高。受节假日出行拉动和去年低基数双重影响,国内航线需求增幅环比改善显著,起降架次和吞吐量同比增幅分别创年内新高。 货运吞吐量同比止跌。国内、国际货运吞吐量均改善,至同比正增长,可能来自iphone5对货运需求的拉动。 增幅领衔上市机场。除旅客吞吐量增幅低于深圳外,其余指标均位列上市机场第一。 产能空间巨大。虽然日起降架次达到1040个,但产能利用率仍在70%以下,即未来无需资本开支。考虑其余两大国际枢纽机场产能接近饱和,未来国际航班增速可期。 估值与建议目前公司2012年的市盈率为13.4x,位于历史底部,重申推荐评级,建议偏好稳定型的投资者逢低买入:1)虹桥已达设计产能80%,分流效应弱化;2)国内和国际双轮驱动航空和非航业务,收入增长有保障;3)较低的产能利用率,未来无大型资本开支,赋予公司高经营杠杆;4)内航外线提价非常有望执行,公司受益高;5)高分红提供保障,虹桥资产注入依然值得期待。 因日本航线影响而过度反映,导致股价降到年内低位,提供买入时机。因航油价格环比走势强于去年,投资收益有望改善,3季报存在超预期可能;内外航收费并轨倒计时,明年兑现可能性较大,催化股价上涨。 风险:钓鱼岛事件升级,航空需求回落,油价下滑

2012年9月营运数据:中国国航公布了2012年9月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长2.8%,供给(ASK)同比增加4.1%,客座率同比下滑1.1ppt。货运方面,需求(RFTK)同比增长10.8%,供给(AFTK)同比增长3.7%,载货率同比上升3.9ppt。 点评:国际线走软至需求(RPK)同比增幅放缓至4.1%。国内市场上,需求同比增长4.0%,已连续三个月正增长;国际方面,因去年9月需求同比增幅12.8%,环比8月高出5.2个百分点,基数偏高;今年钓鱼岛事件打压日本航线需求,国际航线增速大幅回落至1%,较上月下滑8.8个百分点。 投入(ASK)同比增幅走低,国际缩减运力是主因。9月投入同比增长4.1%,增速较上月回落2.6个百分点。主要是国际航线去年高基数、今年中日市场需求收缩,运力相应调减,致国际线整体增速回落致0.7%,而客座率同比微升0.3个百分点,增幅持平上月。国内市场运力略有加快,同比增速较8月增加1.1个百分点,需求增长受经济影响仍维持低位,但远好于8月。导致客座率虽然同比下滑2.2个百分点,但同比降幅环比改善1.1个百分点,也使得整体客座率同比下滑幅度从8月的1.9ppt变成1.1ppt。 净增飞机1架,其中国航引进2架,退出3架,深航引进2架。 估值与建议:年初至今,公司股价跑赢航空指数2.6ppt,跑输沪深300指数19.3ppt。目前公司2012年的市净率为1.2x,为历史均值的4折。 我们认为:1)航空竞争格局优化有利于票价稳定。2)下半年大幅计提减值的可能性不大(去年同期计提16亿元构成利润低基数)。3)近期人民币贬值有收窄趋势。综上所述。我们认为四季度非经常性项目有望改善公司财务表现,扭转业绩同比下滑趋势。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性,维持对中国国航“推荐”的投资评级,但近期国际线的需求受到日本市场的影响,而退出计划的前快后慢,导致下半年运力净增偏快,供求关系短期内难以出现向上的拐点,建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。 风险:油价大幅上升.

2012年8月营运数据: 中国国航公布了2012年8月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长4.3%,供给(ASK)同比增加6.7%,客座率同比下滑1.9ppt。货运方面,需求(RFTK)同比增长10.6%,供给(AFTK)同比增长8.3%,载货率同比上升1.2ppt。 点评: 需求(RPK)同比增幅稍好于7月,国际同比增长加快2.6ppt。 国内市场上,休闲出行需求依然较旺,不过经济无明显反弹,需求同比增长减缓至1.6%,但仍维持连续两月正增长;国际方面,北美航线火爆及欧洲航线的奥运效应导致需求同比增速较上月加快2.6个百分点,至9.9%。 投入(ASK)同比增幅走平,国际增长快于国内。8月投入同比增长6.7%,略低于7月同比6.8%的增长。其中,国内供给同比增长5.7%。但需求增速放缓至1.6%,客座率同比下滑3.4个百分点,较上月扩大1ppt,预计公司仍然采取稳定票价的销售策略。 国际航线需求增长加快,而运力同比增速与上月持平(+9.5%),客座率同比微升0.3ppt。整体客座率同比下滑1.9ppt。 净增飞机6架,其中国航4架,深航2架。 油价下滑至单位油耗成本下降9.7%。采购均价同比下滑10.2%,导致吨公里油耗(元/ATK)同比下滑9.7%。 估值与建议: 年初至今,公司股价跑赢航空指数0.36ppt,跑输沪深300指数19.35ppt。目前公司2012年的市净率为1.3x,为历史均值的3.9折。 我们认为:1)票价稳定,油价同比走低,人民币贬值步伐趋缓,因此三季度利润同比变化将显著好于上半年。2)年初至今人民币略有贬值、飞机价格基本持平去年,大幅计提减值的可能性不大(去年同期计提16亿元构成利润低基数),四季度业绩同比增长亦有可能。考虑业绩逐季改善的趋势、未来较大的盈利向上弹性,维持对中国国航“推荐”的投资评级,但淡季即将到来,供需关系的根本性改善还需经济向好的催化,基本面短期内难超市场预期,趋势性投资机会还需等待。

2012 年中期业绩符合预期2012 年上半年公司实现主营业务收入22.74 亿元,同比增长4.6%,主营业务成本14.07 亿元,同比增长4.3%。最终公司上半年实现净利润7.55 亿元,合每股0.39 元,同比增长4.4%,符合我们的预期。此外,二季度净利润同比增长6.3%,增速较1 季度加快3.7 个百分点。 正面: 生产量增幅高于行业平均。因日本线低基数和枢纽效应,起降架次和旅客吞吐量同比增速都高于行业水平。 负面: 投资收益受油价波动而减少。上半年国际航油价格环比增幅小于去年,导致油料公司利润和投资收益分别同比下滑26.7%和14.2%。 发展趋势生产量增幅仍将稳定。日本地震影响持续到3 季度,为今年增长创造低基数;虹桥分流效应不断减退。 收入结构优化。国际需求增长快于国内,航空性收入的平均费率提升;因资源稀缺和合同定价,非航收入将稳中有增。 投资收益改善有望。去年下半年国际油价环比下跌导致四季度投资收益同比下降,创造低基数。 盈利预测调整考虑今年内外航收费并轨的可能性不断下降,未来并轨幅度可能低于预期,及全年油价环比增幅可能低于去年,我们相应下调了今明两年的盈利预测至17.03 亿元和21.19 亿元,合每股0.88 元和1.10 元,下调幅度分别为4.5%和8.2%。 估值与建议公司 2012 年和2013 年的市盈率分别是13.5 和10.8x。产能利用率低而无需资本开支,处于自身生命周期的向上攀升期。 考虑短期收费并轨实施、中期虹桥资产注入、远期迪斯尼乐园投产,维持“推荐”评级。

2012年中期业绩低于预期2012年上半年公司实现主营业务收入475.60亿元,同比增长5.4%,主营业务成本393.85亿元,同比增长10.0%。最终公司上半年实现净利润10.62亿元,合每股0.09元,同比下滑73.9%,低于我们预期8.6%。此外,二季度净利润同比下滑67.5%,较一季度同比降幅收窄20个百分点。 正面: 季度利润同比降幅缩窄。主要受益于油价环比下降。 负面: 货运和国泰亏损,人民币贬值拉低上半年利润。 发展趋势淡季需求增幅虽将回落,但业绩增幅环比改善仍将持续。7-8月暑运旺季因旅游客占比提升,需求增幅将回暖,促进票价上涨;叠加油价同比下降,3季度主业同比增长基本确定。9月进入淡季,航空需求增幅将放缓,但因行业竞争格局好于以往,价格有望持平。考虑4季度资产减值可能性小,上半年的政府补贴具有持续性,下半年业绩增幅环比将有改善。 机队翻新一举多得。老飞机的退出或能取得处置固定资产利得,新飞机的引进可以降低航油成本,机队的精简利于降低维修等相关运行成本。 盈利预测调整考虑人民币贬值和国泰航空投资收益下滑超预期,我们相应下调了今明两年的盈利预测21.9%和18.7%至48.36亿元和61.34亿元,合每股0.38元和0.48元。 估值与建议公司 2012年2013年的市净率分别是1.3x 和1.2x,下半年业绩同比改善可期,维持“推荐”评级。 风险提示经济增幅进一步下滑导致航空需求增幅下滑,油价大幅攀升,人民币贬值。

2012年中期业绩符合预期 2012年上半年公司实现主营业务收入5.35亿元,同比增长14.1%,主营业务成本2.47亿元,同比增长17.2%。最终公司上半年实现净利润1.74亿元,合每股0.58元,同比增长15.3%。 此外,二季度净利润同比增长15.4%,增速与一季度基本持平。 正面: 上半年旅客吞吐量同比增长11.7%,好于行业水平3.2个百分点;分别拉动航空主业收入和租赁特许经营收入同比增长16.08%和15.41%。 负面: 去年4季度新聘员工抬高今年人工成本基数,导致经营成本同比上涨,毛利率同比下降1.4ppt。 发展趋势 产能逐步释放。从去年11月PBN(基于性能的导航)的验证通过,到今年3月RNPAPCH飞行程序的运行,到4月的T2翻新投入使用,2014年还将投入T4航站楼。未来预计高峰小时起降有望提升至29-30架次,旅客吞吐量扩容至2700万/年。 非航业务值得期待。T2投入和停车场改造项目均有望新增非航面积;4年一轮的非航集体招商将于2013年进行,带来提价预期。非航业务高增长有望维持,而该业务经营杠杆高,对增厚业绩贡献显著。 高铁有分流,但冲击不大。往北高铁目前无分流,往南的厦深高铁预计明年开通,部分旅客将被高铁分流。 盈利预测调整 考虑今年内外航收费并轨的可能性不断下降,及未来并轨幅度可能低于预期,我们相应下调了今明两年的盈利预测1.0%和2.2%至3.75亿元和4.26亿,合每股1.24元和1.41元。 估值与建议 公司2012年和2013年的市盈率分别是9.9x和8.7x,处于板块中较低的位置,未来盈利仍将维持双位数增长,但难超预期,维持“审慎推荐”评级。

东航公布了2012 年7 月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长9.8%,供给(ASK)同比增长10.5%,客座率同比下滑0.6ppt。货运方面,需求(RFTK)同比下滑4.5%,供给(AFTK)同比下滑5.6%,载货率同比上升0.7ppt。 年初以来,公司股价跑赢航空指数11.9ppt,跑赢沪深300 指数0.9ppt。目前公司2012 年的市净率为1.8x,为历史均值的4.4 折,估值处于历史低位。今年旺季航空“高票价,低油价”的特点有利于基本面的改善,主业同比增长可期,若补贴收入同比大幅增长预期兑现,将大幅抵减人民币贬值风险,三季度业绩也存在超预期的可能。我们维持对东方航空“推荐”的投资评级。

2012年6月营运数据: 东航公布了2012年6月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增长9.6%,供给(ASK)同比增长7.3%,客座率同比上升1.7ppt。货运方面,需求(RFTK)同比攀升3.6%,供给(AFTK)同比增长1.4%,载货率同比上升1.4ppt。 点评: 需求(RPK)同比增长9.6%,国内需求增速反弹。随着学生考试季结束及端午假期效应,6月中下旬国内休闲旅游的出行意愿大幅提升,带动国内需求同比提升8.0%,创今年春运以来的新高,扭转此前连续4个月增速放缓的趋势。国际方面,需求增长依然维持在15%的相对高位,美日航线依然是主要增长来源。 供求关系重现景气,客座率同比提升1.7ppt。1)6月共引进4架A320和1架A330客机,供给增速已连续5个月上升,并创年内新高。2)国内供给在需求回暖的情况下,同比增速也略有增加,客座率同比、环比分别上升0.7ppt和2.9ppt。3)国际RPK增长有所放缓,国际运力增长也有所调减,客座率同比提升4.4ppt,供需顺差扩大。4)总客座率同比上升1.7ppt至80.2%。 暑运来临,旅游客支撑旺季增长恢复至两位数。尽管经济放缓,相对刚性的休闲出行需求将推动航空需求在7-8月份维持两位数的增长。近期燃油附加费的大幅下调将给裸票票价带来一定的提价空间,旺季票价水平明显改善值得期待。 估值与建议: 自6月15日以来,公司股价跑赢航空指数4.5ppt,跑赢上证A股16.2ppt。目前公司2012年的市净率为2.1x,为历史均值的4.3折,估值处于历史低位。往后看,航空基本面的改善有望推动航空估值修复行情的延续。我们认为,东航二季度营运表现出色,运力调配合理,主业情况改善可期。另外,人民币贬值对东航影响最小,且去年利润基数较低,所以我们预计东航将成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。较低的估值提供安全边际,油价低位徘徊,给旺季运输创收增效带来利好,我们维持对东方航空“审慎推荐”的投资评级。

估值与建议: 年初至今,公司股价跑输航空指数6.63ppt,跑赢上证A股1.32ppt。 目前公司2012 年的市净率为1.6x,为历史均值的4.2 折。 我们认为,航空基本面的改善有望推动航空估值修复行情的延续。1)随传统暑运旺季的到来,旅游客占比增加,而旅游客增幅受短期经济波动影响小,可以有效弥补商务客需求的放缓,进而拉高暑运旺季的需求增幅;2)奥运开幕在即,观摩客流或助推欧线客流出现季节性复苏;3)较低的估值提供安全边际,油价低位徘徊,给旺季运输创收增效带来利好,维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。

估值与建议: 年初至今,公司股价跑赢航空指数5.81ppt,跑赢上证A股1.06ppt。 目前公司2012年的市净率为1.9x,为历史均值的4折。旺季即将到来,第二波估值修复蓄势待发。我们预计公司6月供需关系即可恢复至供不应求,对总利润影响较大的美、日航线持续高增长,将使得东航成为三大航中2季度业绩环比改善最显著的公司。 较低的估值提供安全边际,不断下探的油价、最淡时点已过、旺季即将到来构成股价上涨的催化剂,我们维持对东方航空“审慎推荐”的投资评级

估值与建议: 年初至今,公司股价跑输航空指数2.58ppt,跑输上证A股7.34ppt。 目前公司2012年的市净率为1.5x,为历史均值的4.4折。 我们认为,季节性低点已过,第二波估值修复蓄势待发。1)高考及各地中考的陆续结束,为端午小长假提供大量学生客源,为暑运旺季预热;2)随7-8月传统暑运旺季的到来,旅游客占比增加,而旅游客增幅受短期经济波动影响小,可以有效弥补商务客需求的放缓,进而拉高暑运旺季的需求增幅;3)供需逆差在淡季已经探底,去年旺季增速基数低。较低的估值提供安全边际,不断下探的油价、最淡时点已过、旺季即将到来构成股价上涨的催化剂,维持对中国国航“审慎推荐”的投资评级。