公司近况。 深圳机场公布了4 月生产数据,起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+9.2%、+10.2%和+2.3%,累计增幅分别为+9.2%、+11.1%和+4.3%。 评论。 客量增幅好于行业。深圳机场4 月旅客量同比增幅较3 月改善6.3个百分点;从销售渠道了解,行业旅客量增幅环比改善约5 个百分点,公司改善幅度好于行业。我们认为得益于产能富余和进出深圳的航线品质较高,换季后,航空公司增投航班较多。观察过去3 个月的数据,我们预计4 月份公司生产量增幅仍将领跑上市机场。 日起降架次维持高位。高峰小时起降已经提升,未来空中资源仍有30%的扩容空间。因此,深圳机场日起降架次屡创新高,4 月的日起降架次高于3 月,达753 个,接近2 月的历史新高764 个。 货邮吞吐量增幅放缓。受宏观经济影响,货邮吞吐量增幅低于去年,也低于1 季度,本月增幅从1 季度的5.1%放缓至2.3%。 估值建议。 资本开支结束,进入向上周期。珠三角产能唯一富余;主营成本增长几乎一步到位,后续低速增长,经营杠杆展现;业绩1 季度触底,年内逐季温和改善,明年大幅反弹;资本开支遥远,现金流充沛,分红率有望提升。 A/B 楼转商用、前海自贸区等利好,不但提升估值,还能增厚业绩。公司A/B 转商业项目定位长远,有望超市场预期;推进中的深圳前海自贸区也能为公司带来更多的公商务旅客,两大利好中短期提升估值、中长期增厚业绩。 公司2014 年和2015 年的市净率分别是0.8x 和0.7x。我们看好公司底部向上的长期投资机会,若AB 楼转商用进度加快,可能提前扭转业绩走势,1 季度业绩同比巨幅下降利空出尽,维持“推荐”评级和目标价人民币5.20 元不变。 风险。 航空需求不如预期,维修、能耗等成本开支超预期,AB 楼转商用进度低于预期。

Earnings +24.9% in 2013 and +3.6% in 1Q14, in line。 In 2013, revenue +12.0% YoY to Rmb102.1bn and net profit +24.9% YoY to Rmb2.69bn or Rmb0.96/sh on a fully-dilutedbasis. In 1Q14, diluted EPS +3.6% YoY to Rmb0.19/sh, in line. Trends to watch。 Successful rights issue to dilute 2014e EPS by 11.5%. The company eventually issued 597mn shares at a price of Rmb5.13and raised Rmb3.06bn. The rights issue can help develop its supply chain business and improve its capital structure bylowering gearing ratio and financial expense. Supply chain business is expected to grow 20% to a diluted EPS of Rmb0.41 in 2014 as the rights issue has removed itsfinancial constraints. In 2013, revenue from supply chain business grew 10.5% to Rmb87.8bn and diluted EPS was Rmb0.34. Real estate business is expected to grow 15% to a diluted EPS of Rmb0.7 in 2014. Driven by the Central Bay project, thereal estate business generated Rmb12.225bn revenue (+8.6%) and Rmb0.60 EPS in 2013. Primary land development to boost earnings and Cross-strait Free Trade Zone to benefit the company. Primary landdevelopment is expected to recognize revenue and boost earnings in 2014. Based on our calculation, the company hasa >2mn-sqm land reserve in the Cross-strait FTZ and will benefit from its development. Remain upbeat on the second round of innovation on the B2B platform featuring supply chain + finance + Internetgiven the liberalization of China’s financial system and deep penetration of the Internet into industrial/commercial areas andpeople’s daily lives. Xiamen CD currently holds a leading position in terms of channel network and business size, and itsleasing and purchasing costs are at the lowest levels in the market. Earnings forecast。 We keep 2014/15e net profit at Rmb3.23bn/Rmb3.99bn, and diluted EPS at Rmb1.14/Rmb1.41, implying 20.0%/23.4%earnings growth. Valuations and recommendation。 As the financial constraints on supply chain business have been removed and the real estate business is growing steadily, wemaintain BUY. Considering the rights issue, we lower our TP by 10% to Rmb8.10. Risk。 Supply chain business disappoints.

一季报业绩与快报一致,符合预期 收入同比增长21%(由于散货和油运均量价齐升),营业成本仅同比增长3%,毛利润和投资收益(由于内贸煤合营联营公司盈利大幅改善)的大幅增长使得归属于母公司净利润从2013年一季度的亏损4.8亿提升为盈利5193万元,对应每股盈利0.013元。一季度末公司的负债率为63%。 发展趋势 向后看,运价下半年均将超预期: 沿海煤炭运价:一季度平均运价为华东30元/吨,华南40元/吨,仍然低于公司的保本点,一季度北方七港下水煤炭量同比增速为7%,慢于之前两个季度14%的增速(图表2),不过下半年开始国内加速拆船将大幅改善供求关系:中国沿海市场运力约为6500万载重吨,20年以上船舶约占15%,根据补贴政策,这些船舶在未来两年拆解概率较大,而中国船舶的在手订单约为16%,在未来四年交付,因此2014-15年沿海市场运力将出现负增长。向后来看,二季度通常为内贸煤运的传统淡季,预计近期煤炭运价将维持平稳,下半年将加速上涨。 BDI一季度均值为1371点,远高于去年同期796点,不过仍未达到保本线;可喜的是,进入2014年,供给增速明显下降(图表6),且未来新船交付量逐季下降(图表7);中国铁矿石进口一季度增速高达19%,已发布季报的三大矿商一季度产量同比增加19%(图表9),我们仍看好矿商集中投产带来矿石价格下跌和外矿替代内矿带来的运输需求,预计BDI二季度将缓慢回暖,下半年旺季将加速上涨。 VLCC:一季度平均市场期租水平为27,103美元/天,而目前进入传统淡季,当前期租水平仅为11,080美元/天。与散货市场相同的是,一季度供给增速下降明显,仅为1.1%(图表14),且以后交船量也将逐季减少(图表15)。不过季节性上来看,二季度通常为油轮市场淡季,因此预计四季度旺季运价有望超预期(图表18)。 盈利预测调整 维持2014-15年盈利预测不变,其中每年均包含5亿元拆船补贴。若今年政府的补贴金额没有落实,则存在业绩低于预期可能性。 估值与建议 目前股价对应2014年0.6倍市净率,我们维持“推荐”评级,目标价6.81元。

2014年一季度业绩基本符合预期 2014年一季度公司实现主营业务收入13.60亿元,同比增长14.5%,主营业务成本7.55亿元,同比增长10.4%,最终公司实现归属母公司净利润5.10亿元,合每股0.26元,同比增长20.3%,基本符合预期。 收费并轨拉高1季度收入增幅至14.5%。1季度起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为5.0%和6.4%,处于上市机场中上水平,但1季度收入同比增幅达14.5%,我们认为主要受益于收费并轨。 投资收益增幅仅为4.1%。从油价波动看,今年油价波动较去年同期更为利好油料公司,我们预计其贡献的投资收益有望超过起降架次增幅的5.0%。经济增幅放缓对广告公司带来负面影响,可能是构成投资收益增幅偏低的主因。 发展趋势 2季度业绩有望低基数上高增长。受禽流感影响,公司去年4、5两月旅客吞吐量同比不增长,2季度累计增幅仅为1%;投资收益因油料公司利润同比下降而下降20%,拖累利润4%。 未来2年盈利增幅放缓,分红派息率可能维持低位。考虑租金上涨、T1改造完工、四跑道租用和停机坪扩建等对业绩的负面影响,我们预计公司未来2年的盈利增幅可能低于15%。考虑三期扩建工程资金需求量大,未来分红派息率很可能维持30%的低位。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为21.23和24.27亿元,分别同比增长13.3%和14.3%,对应每股收益分别为1.10元和1.26元。 估值与建议 目前公司2014年市盈率为11.6倍,市净率为1.3倍,处于历史低位。虽然业绩增幅可能放缓,但鉴于短期较低的估值,中期国企改革可能激发公司潜力、远期迪斯尼开园带来新增客量,维持审慎推荐评级,目标价人民币15.00元。

业绩符合预期 2014年一季度收入18.3亿元,同比增长2.5%;其中收费公路业务收入13.0亿元,同比增长5.0%;净利润6.34亿元,同比增长0.3%,对应每股收益0.126元,符合预期。从本年度开始,因重大节假日小客车免费放行造成的通行费收入同比口径差异消除,车流量与路费收入增长同步。 发展趋势 收费公路业务稳中有增:公司一季度车流量同比增长6.3%,除312国道宁沪段受到撤站影响车流量小幅下滑1.4%,其他路产均继续保持稳定增长。公司路产处于经济发达的长三角地区,综合来看,我们预计公司主要路产今年仍可以维持5%左右的增长。 一季度无新盘交付,地产业务继续萎靡:公司今年一季度地产项目尚无新盘交付,确认营业收入357万元,较去年同期下滑83.53%。但我们估计花桥和苏州新市项目均会在今年验收及收尾,句容宝华项目也正逐步推进,预计公司2014年地产业绩还是会较2013的低基数有所增长。 会计估计原则变更小幅影响净利润:公司自2014年起对部分固定资产类别、使用期限及残值率进行调整,减少一季度净利润约560万元,预计全年减少约2200万元净利润,是我们预测值的0.8%。 行业政策风险基本释放:经历了“绿色通道”免费政策和重大节假日小型客车免费通行政策等影响后,我们认为公路负面政策已经大部分尘埃落定,未来可能会出台一些对高速公路利好政策的可能,例如延长收费期限来作为节假日免费的补偿等,有望稳定板块既有估值水平。 沪港通实行助推宁沪A股估值提升:如果沪港通顺利实行,A+H股两地上市的公司价差有望逐步消除,两地的估值体系将会相互影响,宁沪A股长期对H股倒挂,目前仍有24%的倒挂空间。沪港通的实行有利于宁沪A股的估值提升。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15的盈利预测不变,净利润为28.5/30.1亿元,对应每股盈利0.57/0.61元,盈利增速分别为5.2%/8.3%。 估值与建议 目前公司A股2014年市盈率估值9.7倍,市净率估值1.4倍。考虑7.3%的分红收益率,以及未来沪港通实行有助于提升公司A股估值,我们维持“推荐”的评级。

1Q14 盈利+0.5%,符合预期。 2014 年一季度公司营业收入8.0 亿元,同比增长50.9%;归属于母公司净利润3,212 万元,对应每股盈利0.047 元,同比增长0.5%。 业绩符合预期。 发展趋势。 既有业务稳定经营,极限天资拉动收入提升:公司既有出租车和思乐得业务稳定经营,申宏冷藏公司经营转型和菜管家加速收入贡献。2014 年开始极限天资开始并表,拉动收入大幅提升。 关注农工商房地产注入:公司发布公告称光明食品集团拟将其所持有的农工商房地产公司股权注入海博,与市场所期待的再融资打造海博冷链物流有所出入,海博如何接盘百亿资产等一系列问题也为市场所关注。我们对于农工商房地产借壳上市持谨慎观点,关注进一步细节的确定。 海博物流依然是未来看点:实际上公司已经初步完成了电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同的完整冷链体系,构筑先发优势和规模优势:1)收购菜管家和极限天资,将渠道下沉至消费终端,同时拓展海外市场,菜管家或成为公司未来业务支点;2)旗下申宏冷藏转型从“房东”到“经营者”,为未来实现全产业供应链一体化服务作好战略布局;3)定位母公司光明食品集团重点发展的物流平台,承接兄弟单位的物流业务转移。 土地资源的隐性价值和重估空间大:我们已经强调过海博股份的丰富土地资源(目前公司在临港保税区拥有165 亩土地,青浦华新镇冷链物流基地拥有125.9 亩土地,市区估计还有约100 亩土地)。随着自贸区的发酵,这些土地均拥有较大的隐性价值(潜在重估价值可达39 个亿)。 国企改革背景下效益提升:光明集团有机会走在上海国资改革的最前列;公司董事会完成新老交替,执行力更强,在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。 盈利预测调整。 暂不考虑农工商房地产注入影响,我们维持2014/15 盈利预测,净利润分别为1.8/2.1 亿元,对应每股收益0.35/0.40 元,盈利增速为11.3%/14.1%。 估值与建议。 考虑国企改革带来的降本增效空间,以及隐性的土地价值,我们维持“推荐“评级,目标价10.5 元。

业绩低于预期 2014 年一季度收入6.89 亿元,同比下滑33.1%;归属母公司净利润9114 万元,对应每股盈利0.07 元,同比下滑19.0%,业绩低于预期。 发展趋势 铁路货运临港业务下滑拉低盈利:煤炭运输需求不足、运输结构出现不利变化,2013 年沙鲅铁路运量同比下滑10.5%, 2014 年一季度运量继续同比下滑,因此拖累公司铁路货运和临港业务盈利同比下滑。我们预期2014 年沙鲅铁路经营盈利同比下滑9.0%至每股0.18 元。 特种箱业务:化工箱、干散箱和冷藏箱带动毛利提升。2013 年以来,公司新建的4,000 多只各型新箱陆续投产。2013 年化工箱、干散货箱和冷藏箱等重点箱型发送量均有增长,基本有效抵消了木材箱和水泥罐箱发送量下滑带来的影响。目前公司仍在分批购臵3,000 个罐式箱和2,500 只干散货箱,我们预计2014 年危险品箱和卷钢箱上线将带来新的增长点,业务盈利同比增长18%至每股0.09 元。 地产业务稳定结算,客运业务继续萎缩:我们预计公司2014 年地产业务结算收入与去年同比基本持平,而受部分客车车辆陆续下线影响,公司客运量将继续下滑大约15%。我们预期2014 年地产业务和客运业务合计贡献每股盈利0.04 元。 营改增雪上加霜,我们测算10%左右的负面影响:铁路行业2014年纳入营改增试点范围,我们曾经测算过如不考虑未来潜在的财政补贴和税收减免,估计营改增对公司有10%左右的负面影响,如果考虑新购固定资产带来的进项税额,则负面影响为6%左右。 盈利预测调整 考虑到铁路货运业务和临港业务不理想,我们下调公司2014/15年盈利预测13.8%/16.8%至4.05/4.45 亿元, 对应每股盈利0.31/0.34 元,盈利增速为-3.8%/9.7%。 估值与建议 我们仍看好铁路货运组织改革和运能释放过程中铁路集装箱业务的增长前景,维持“推荐”评级不变。但短期仍建议等待更好的买入时点,核心在于关注铁路改革过程中,铁路专业运输公司潜在政策风险的变化。风险:特种箱投产不达预期,经济增长慢于预期。

投资建议. 1 季度业绩同比下降60.9%,完全反映了扩建工程投产后对业绩的负面影响,业绩预减公告发布已有半月,市场已经充分消化。基本面筑底,未来2 年业绩复合增长率70%,且A/B 楼转商用和前海自贸区等在中短期内利好估值、中长期利好业绩,上调至推荐评级,上调目标价36.8%至人民币5.2 元。 理由. 产能富余,独占鳌头。珠三角年旅客吞吐量1.5 亿人,且未来增幅有望维持7%;深圳仅占市场份额21%,但考虑香港、广州产能瓶颈,深圳机场增幅有望大幅提升;与深圳相关的高铁已经基本开通,未来无分流风险;低成本公司占比高,利于提升需求增幅。 收入双轮驱动,成本一步到位后低速增长,经营杠杆展现,业绩触底反弹。公司航空和非航收入各占一半,两者均受生产量驱动,非航收入还受消费升级、业务外延式发展等多因素驱动。大部分成本与转固同步且一步上涨到位,1 季度业绩筑底,未来公司将享受高经营杠杆,步入利润率恢复的快速通道。伴随产能利用率的上升和投资收益的改善,今年业绩逐季温和复苏,2015 年业绩爆发式增长。 资本开支遥远,未来现金充沛,分红率有望提升。未来每年经营现金流入超20 亿,足够偿还可转债和购入第二跑道,而我们预计下一轮资本开支最早2017 年开始,中短期内分红率有望提升。 A/B 楼转商用、前海自贸区等利好,不但提升估值,还能增厚业绩。公司A/B 转商业项目定位长远,有望超市场预期;推进中的深圳前海自贸区也能为公司带来更多的公商务旅客,两大利好中短期提升估值、中长期增厚业绩。 盈利预测与估值. 我们维持公司2014/15 年盈利预测不变,净利润分别为2.56 和5.70亿元,分别同比增长-48.7%和122.8%,对应每股收益分别为0.15元和0.34 元。 基于公司业绩筑底、利空出尽,未来步入新的向上周期,业绩增长可期,上调至推荐评级,上调目标价36.8%至人民币5.2 元。 风险. 航空需求增幅不如预期,AB 楼转商用项目不如预期。

2013年业绩+24.9%,1Q14业绩+3.6%,符合预期公司2013年收入1,021亿元,同比增长12.0%;实现净利润26.9亿元,同比增长24.9%,对应完全摊薄后每股收益0.96元。1Q14摊薄每股收益0.19元,同比增长3.6%,符合预期。 发展趋势 公司配股成功,我们测算摊薄2014年每股盈利11.5%:公司发布配股完成公告称最终配售5.97亿股,配股价格5.13元/股,募集资金约30.6亿元。配股完成将满足公司供应链业务的资金需求同时改善公司的资本结构,降低负债率和财务费用。我们测算此次配股潜在摊薄公司每股盈利11.5%。 预计2014年供应链业务预计增长20%至摊薄后每股0.41元。 2013年公司供应链业务收入增长10.5%至878亿元,贡献摊薄后每股盈利约0.34元,配股有效的解决了业务资金需求,我们预计全年供应链业务整体提升20%至每股0.41元。 预计2014年房地产业务增长15%至摊薄后每股0.7元。2013年房地产销售情况在中央湾区项目的带领下保持良好势头,全年销售额达到122.25亿,同比增长8.6%,贡献每股盈利约0.6元.我们预计全年房地产业务增长15%。 潜在一级土地开发带来盈利增厚,海西自贸区升温公司迎来利好:潜在的一级土地开发收益将有望在2014年结算、带来盈利上调空间;我们估算建发在海西地区有逾200万平米土地储备,随着海西自贸区升温,公司供应链业务和地产价值重估均将迎来利好。 依然看好未来供应链+金融+互联网的B2B大平台。目前公司渠道和业务规模处于行业最前列,借贷/采购成本也属于市场最低水平。 面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透,我们看好公司网供应链+金融+互联网模式的二次转型。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年净利润32.3/39.9亿元,配股完成后对应摊薄每股盈利为1.14/1.41元,对应盈利增速20.0%/23.4%。 估值与建议 考虑到供应链业务资金桎梏被打开,房地产业务的稳定增长,我们维持“推荐”评级。介于公司配股成功,于昨日除权,我们下调目标价10%至8.1元。风险:供应链发展不及预期。

投资收益增幅大,业绩超预期 上港集团2014年1季度收入68亿元,同比增长5%(与集装箱箱量增长一致);因成本基本持平,毛利润同比增长16%,归属上市公司母公司净利润同比增长41%到14亿元,每股收益0.06元。一季度公司实现投资收益2.4亿元,同比增幅达283%,主要是因为公司去年12月投资上海银行,今年新增投资收益1.9亿元。港口主业和投资收益增长各贡献盈利增速的50%。成本控制和投资回报均超预期。 发展趋势 港口主业增速将趋缓:中国过去几年外贸集装箱吞吐量增速已经与世界平均增速持平,未来伴随低端产业转移到东南亚,集装箱生成系数将进一步下降,因此我们预计外贸箱吞吐量增速较难超过5%。 更多向上空间来自国企改革和自贸区政策:国企改革将从几方面影响公司: 混合所有制:目前公司的国资持股比例为88.54%(上海国资委持有40.8%,招商局集团间接持有24.48%,上海同盛集团持有23.26%),若混合所有制得以实施,公司可能将一部分国有股权与境外港口投资公司交换海外港口资产,从而同步实施混合所有制与国际化。我们认为这将极大促进公司经营管理的国际化,进一步带来员工积极性和运营效率的提升,从而带动公司利润增长。 促进公司更加以利润为导向:国企改革将改变公司过去手握充足现金却一直偏保守的策略,从而带动盈利增长。比如公司去年投资上海银行,投资额为46亿,14年一季度受益就达到1.9亿元,年化回报率高达17%。 自贸区政策影响:若能够在贸易便利性上有更多政策出台,能够有利于公司发展中转集拼业务,大幅提升利润率。 盈利预测调整 考虑上海银行的投资收益超预期以及公司成本控制超预期,我们相应上调2014/15年盈利11%到63亿元/67亿元,对应每股收益0.28元/0.29元,对应盈利增长19%/6%。值得注意的是,若公司海外投资或者跨行业投资有进一步进展,则盈利也将高于我们预期。 估值与建议 公司已经开发的三个地块的NAV 为110亿,对应每股0.48元,扣除地产业务的主业市盈率目前为15倍。考虑未来国企改革和自贸区仍有看点,调整目标价到5.1元,对应2014年市盈率18倍,维持“审慎推荐”评级。风险:成本控制或投资回报不达预期。

2013 年业绩+10.3%,1Q14 业绩+3.4%,符合预期 大秦铁路2013 年收入513.4 亿元,同比增长11.1%;实现净利润126.9 亿元,同比增长10.3%,对应每股收益0.85 元。1Q14 每股收益0.24 元,同比增长3.4%,符合预期。2013 年每股股利0.43元,对应50%的派息率。 朔黄线盈利贡献+29.6%:2013 年确认朔黄股权投资收益26.7 亿,同比增长29.6%,相当于贡献了公司盈利的大约17%。 营业成本上涨,财务费用下降:2013 年营业成本+ 13.4%,其中人员费用大幅增加22.5%,1Q14 营业成本+12.8%。公司强劲现金流降低债务规模,2013 年财务费用下降23.0%,1Q14 下降40.9%。 发展趋势 运量有望维持高位,下行风险小。大秦线一季度运量约1.1 亿吨,同比小幅增长1%。需求方面,预计2014 年煤炭在能源结构中主体地位将保持,消费总量继续适度增长~3%;库存方面,在今年4月份大修期间秦皇岛港库存降至近两年最低水平;海外煤炭方面,预计进口煤炭对国内煤炭市场的调节作用仍将持续。综合而言,我们预计大秦线全年运量可以达到4.55 亿吨。 成本费用压力仍将制约盈利增长。燃料、材料和人员成本的上涨主要推动了大秦成本费用的上涨,公司未来依然面对燃料和材料价格的不确定性波动和人员成本继续上升的影响,这将制约公司盈利增长。我们预计公司2014 年成本依然有~10%的上涨。 估计营改增将小幅影响公司净利润:公司没有公布营改增对其的具体影响,我们曾测算过营改增将会对大秦2014 年业绩带来大约6.4%的负面影响。 依旧是铁路改革和下一轮提价预期的首选标的。我们测算此次铁路货运价格上调对大秦最优情况下增厚2014 年盈利28.1%,我们认为货运价格在2015 年还有1.0~1.5 分的提价空间。大秦对于铁路货运价格提价弹性最大,是铁路改革和提价预期的首选标的。 盈利预测调整 出于保守起见,我们暂时未将未来运价上调反映在盈利预测中,我们维持2014/15 年每股盈利1.10 元和1.16 元不变,对应28.9%和5.9%的盈利增速。 估值与建议 考虑到未来潜在运价提升,资产注入和建设基金回归,我们维持10 元目标价,对应9 倍市盈率,重申“推荐”评级。

2013年和2014年1季度业绩均符合预期 2013年公司实现主营业务收入12.54亿元,同比增长12.1%,主营业务成本5.78亿元,同比增长12.6%,最终公司实现归属母公司净利润4.40亿元,合每股1.48元,同比增长16.4%。公司拟向全体股东每10股派现金4.50元(含税),共派现金1.34亿元。2014年1季度公司实现归属母公司净利润1.13亿元,合每股0.38元,同比增长18.2%。以上两项业绩均符合预期。 生产量增幅领跑上市机场。受益于PBN飞行程序的公布,公司高峰小时容量扩大至32架次/小时,2013年实现飞机起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为14.1%和13.8%,位列上市机场第一,也高于前50大机场均值。 主营利润率同比改善1.8个百分点。我们认为收入端受益产能释放和收费并轨,成本段受益于折旧低位增长、维修成本下降。 发展趋势 生产量增长仍将维持高位。T4投产释放地面产能,短期地面、空中产能均释放,生产量高增长有望继续。 厦深高铁有分流,资源稀缺导致航空公司改飞其它航线,机场影响甚微。厦深高铁开通后,仅影响厦门-深圳航班(对厦门-广州无影响),大概影响旅客量5%,但机场时刻资源宝贵,航空公司将停飞的厦深线时刻转投其它航线,对机场几乎无影响。 T4投产导致业绩增幅放缓。我们预计T4在今年下半年投产,总航站楼面积将翻倍,目前暂未确认购入或租用。我们预计成本将显著上升:1)折旧/租金、能耗两项成本增幅较快;2)人工成本因提前招聘及效率提升,增幅较为缓和。考虑T4投产时间为下半年,未来2年盈利增幅将逐步放缓。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为5.02和5.58亿元,分别同比增长14.1%和11.1%,对应每股收益分别为1.69元和1.87元。 估值与建议 目前公司2014年市盈率为9.0倍,市净率为1.5倍,低于历史均值。虽然生产量高增长带来收入持续增长,但T4投产拉低明、后两年业绩增幅,考虑未来第二机场的不确定性限制估值上移,维持审慎推荐评级,首次引入目标价人民币17.00元。 风险:经济恢复不如预期,生产量增幅放缓。

一季度业绩符合预期 2014年一季度业绩符合预期。公司实现收入11.5亿元,同比增长13%;归属母公司净利润增长23%达2.2亿元,对应每股收益0.11元。环比来看,公司净利润减少3%,主要投资收益减少引起。公司盈利增长主要来自矿石吞吐量的增加,一季度矿石吞吐量1545万吨,增速23%,主要是外矿进口增加所致;钢材同比增速9%,保持稳定。 发展趋势 焦煤市场看好:预计今年焦煤吞吐量维持较高增速,原因是:1.京唐地区的焦煤主要由大秦线运送。受产能限制,煤炭运力增速约4-5%,且主要保证运输东南各省的下水煤。陆路运输受限情况下,河北省焦煤主要通过京唐港区进口。若钢产增长稳定,京唐港焦煤吞吐量增速能够得到保证。2.国际焦煤市场供给大于需求,2013年全球焦煤海运量增速高于全球粗钢产量增速八个百分点;焦煤主要出口国澳大利亚产能继续扩张,预计2015年产量将提高21%达1.8亿吨。进口焦煤价格下滑刺激国内焦煤进口。河北省是全国最大的焦煤进口省,2013年占全国进口总量的23%,京唐港将从中获益最多。 国内外矿石价差刺激增长,首钢码头有进一步提升空间:1.随着进口矿石价格下跌,外矿代替内矿将成为主要趋势,为矿石吞吐量带来增长机会;2.首钢码头2012-13的矿石吞吐量3100万吨和4000万吨,分别占各年总矿石吞吐量57%和68%。首钢码头设计产能5700万吨,目前产能利用率仅70%,仍有较大上升空间。我们预计2014-15年首钢码头吞吐量将增长37%和9%,贡献利润3.1亿和3.2亿元。 定向增发保证煤码头建设:公司日前发布非公开增发预案,预计非公开发行570万股,每股4.4元。募集资金将全部用于专业煤码头建设。募集资金约占项目总投资的42%,保证该项目能顺利投产。36—40#煤码头年产能5600万吨,我们预计2015年投产后吞吐量1500万吨,贡献盈利1.8亿元,每股收益将增厚0.07元。 盈利预测调整 我们维持2014-15年10亿和12亿的盈利预测,考虑了增发影响后,每股收益0.40元和0.47元。 估值与建议 考虑增发影响后,目前股价对应2014年13倍市盈率,居于港口板块估值中位。考虑到公司一季度业绩表现良好,未来进口焦煤价格下跌带来的机会,目标价调整到5.59元(上调15%),对应2014年14倍市盈率,维持“审慎推荐”。风险:吞吐量低于预期。

一季报业绩低于预期。 公司2014 年一季度收入35.14 亿元,同比下滑5.3%,归属母公司净利润9700 万元,对应每股盈利0.014 元,同比下滑63.8%,低于预期。 发展趋势。 客货运量双下滑。客运方面, 由于公司一季度停运了两队客车(深圳-上海,广州-柳州),2014 年一季度客运量同比下滑8.7%;货运方面,受需求疲软和公司2 月中旬提价的影响,一季度公司货运量同比下滑12.4%,3 月份下滑17.0%。广深高铁福田站在今年下半年投入运营将会造成分流影响,我们下调客运量预期,认为全年有5%的下滑可能,而货运量潜在仍有5%左右的下滑空间。 成本压力仍然较大。今年一季度成本同比增长4.0%,管理费用上涨13.1%。展望全年,我们预计成本费用增长5%~10%,主要因为公司依然面临人工成本10%~15%的增长压力。 营改增拉低净利润水平。我们在财政部和国税局发布铁路运输业实行营改增的通知时测算过营改增对广深将会产生~18%的盈利负面影响,公司净利润大幅下滑64%一部分原因要归结于营改增的影响。原则上财政将予以补贴,但额度和时点仍有不确定性。 受益于铁路改革,客运运价和土地开发将是关注重点。未来关注重点在客运价格改革预期,我们测算客运价格调整对广深铁路的盈利弹性较大,提价1%将增厚2014 年盈利3.6%。公司在铁路改革进程中存在潜在的土地重估、多元化发展和外延式扩张机会。 目前铁路土地综合经营开发已经提上日程,考虑到广深拥有一定的高价值土地储备和废弃货运站开发机会,将成为铁路土地综合开发经营的最大受益者。 盈利预测调整。 不考虑后续的营改增税费补贴,以及潜在客运价格上调的影响,保守起见我们下调公司2014/15 年盈利预测27.5%/31.1%至每股0.15/0.14 元,盈利增速分别为-17.0%/-4.2%。 估值与建议。 公司盈利对铁路客货运价改革弹性较大和铁路土改破题广深将成为最大受益者,我们暂维持“推荐”评级,并维持目标价人民币3.54 元(0.9x P/B),建议博弈提价和改革预期进行波段交易。风险:经济复苏不及预期,客运价格上调时点和幅度不及预期。

2014年1季度业绩符合预期 2014年1季度公司实现主营业务收入8.84亿元,同比增长1.6%,主营业务成本7.86亿元,同比增长0.5%,最终公司实现归属母公司净利润1.33亿元,合每股0.15元,同比上升16.1%,符合预期。 主营业务利润率创新高。主营利润率同比改善2.8个百分点至10.8%,创过去2年的新高,我们认为:内部流程的电商化,即减少代理层级,直接面对终端消费者,达到让利消费者及提升利润的双赢效果。 投资收益增长略缓。全行业1季度国际及港澳台快递收入同比增幅从去年平均的31.7%快速下降至15.2%,我们预计中外运敦豪贡献的投资收益增幅放缓,拉低投资收益同比增幅至2.9%。 发展趋势 物流电商化稳步推进,主业利润率有望继续向上。公司物流电商的终极目标为打造中性的物流电商平台。短期的内部流程e 化,有助于公司在不增加人力成本的情况下,直接面对中小型货主,减少代理层级,提升效率和利润。 试水跨境物流电子商务平台,海淘阳光化受益第一股。国家海关总署批准广州进行跨境贸易电子商务服务试点,目前外运发展已经实现与海关数据对接,可在广州开展跨境物流业务。我们认为外运发展凭借自身广泛的国内国际网络基础、多年运输及与海关的合作经验、全新招募的电子商务团队,竞争优势明显:资源好于民企、动力强于国企,是海淘阳光化的受益第一股。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为7.77和8.97亿元,分别同比增长14.1%和15.4%,对应每股收益分别为0.86元和0.99元。 估值与建议 公司2014和2015年市盈率分别是14.0x 和12.2x,低于国际可比公司的20倍,其中隐含的中外运敦豪估值仅为12倍,也明显低于国际快递业的18倍。受益电商化,公司业绩和估值存在向上空间,维持推荐评级和目标价人民币16.00元不变。