业绩简评 18Q3,公司实现营收16.91亿元/+4.38%;归母净利2.66亿元/-21.3%;归母扣非净利2.37亿元/-4.51%。业绩表现略低于市场预期。 经营分析 Q3单季营收增速放缓,投资收益大幅下滑致使归母净利同比录得负增长。18年前三季度营收49.75亿元/+17.5%,增速较去年同期下降3.5pcts。Q3单季营收16.91亿元/+4.38%,较Q2同比增速下滑24.7pcts 。Q3毛利率8.86%/+0.7pct,环比-0.4pct,环比下降或源于高毛利的电商、专业物流业务放缓所致。归母净利2.66亿元/-21.3%,仍然低于营收增速,源于Q3季度的三费合计1.03亿/+8%以及投资收益为2.39亿元/-30.32%。 Q3国际快递业务增速放缓影响联营合营投资收益。公司17H1公司出售国航、东航和京东方部分股票获得投资收益2.3亿,而18Q3仅有约300万,使得18年前三季度投资收益下滑。但对联营企业和合营企业的投资收益同增20.32%,增速同比提高14pct,主要系中外敦豪贡献投资收益。国际快递业务高增长,18前三季度全国国际快递业务量同增32.3%,分别超出同城和异地快递业务量同比增速7.3和0.9pct,但国际快递业务Q3较18H1增速放缓11pct,致使对联营合营投资收益增速较18H1放缓9pcts。 换股合并目前已获证监会审核通过,招商局强势整合物流资源。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,目前已获证监会审核通过。中国外运是世界领先的综合物流服务商,其空运业务原先由外运发展独立运营,合并后将实现海运、空运、陆运物流资源的全面整合,并可在A+H股市场开展资本运作,为公司业务开展提供支持。外运发展货币现金53亿,吸收合并后可以降低中国外运的负债率,改善财务状况,同时为全球业务扩张提供支持。 投资建议 公司积极发展电商和专业物流业务,与大型电商平台合作,放量持续,物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,物流资源整合以及合并后协同效应值得期待。不考虑收购合并,预计公司18-20年EPS分别为1.46、1.66、1.92元,对应PE为14、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势变化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。

事件/新闻:外运发展发布半年报,报告期内实现营业收入32.8亿,同比增长26%。归属上市公司股东净利润6.36亿,同比增长0.28%,归属母公司扣非净利润6.42亿,同比增长42%。母公司中国外运发布半年报,营业额361.76亿人民币,同比增长4.1%,营业利润16亿,同比下降2.7%,归母净利润16亿,同比上涨3.9%。 主业稳定,中外运敦豪投资收益亮眼。参股公司中外运敦豪贡献投资收益5.5亿,同比上升28%。公司航空货运业务量为24.56万吨,同比增长8%。货运代理业务实现收入14.2亿,同比下降5.67%。电商物流实现收入11.9亿,同比上升94.4%。专业物流板块实现收入6.6亿,同比上升36.3%。 中国外运吸收合并后协同优势值得期待。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,合并完成后,中国外运作为存续公司将实现A+H资本运作平台的搭建。从业务角度,本次换股吸收合并完成后,中国外运和外运发展将实现海运、陆运、空运等物流资源全面整合,业务协同效应将得到充分释放,有助于提升公司综合物流服务能力。从资本运作角度,外运发展帐上储备现金近40亿,吸收合并后将为中国外运全球业务扩张提供资金支持。 招商局增持承诺增强信心。5月29日公司公告,若中国外运于上海证券交易所上市之日起5个交易日内任一交易日的A股股票交易价低于中国外运本次换股吸收合并的A股发行价格,即人民币5.32元/股,则招商局集团有限公司或其关联控制企业将在该5个交易日内,合法合规通过上海证券交易所股票交易系统进行增持,增持累计不超过人民币8亿元的资金。 物流板块承压,可比公司估值下跌。根据公司公告,中国外运A股发行价格合理性分析中,以2月28日收盘价为基准,5家可比公司中储股份、华贸物流、象屿股份、新宁物流、外运发展市盈率(TTM)的平均值为23.36倍,中值为17.73倍。截止2018年8月21日,5家可比公司市盈率(TTM)平均估值为14.98倍,中值为13.7倍,分别下跌35.9%、22.7%。 维持盈利预测,下调评级至“增持”。我们维持盈利预测,不考虑吸收合并,预计公司18-20年归母净利润为13.92亿,14.96亿,15.97亿,对应PE13倍,12倍,11倍。自我们4月4日份发布报告重申买入评级以来,公司股价上涨9%,跑赢沪深300指数22.6%,跑赢港股中国外运27.6%,相对收益明显。我们持续看好中国外运吸收合并外运发展后协同优势的发挥,考虑到公司换股方案中中国外运A股发行价参照的可比公司估值近期有一定程度的回调,公司当前估值已与可比公司估值接近,我们下调评级至“增持”。

公司2018H1营业收入32.8亿,同增25.6%;归母净利润6.4亿,同增0.3%;基本每股收益0.70元;归母扣非净利润6.4亿,同比增长42.0%。 经营分析 电商、专业物流高速增长,货代业务营收下滑:本期公司营收维持高速增长,主要来自于电商和专业物流板块,营收分别同增94.4%、36.3%,占比总营收分别达到36%和20%,相比去年同期提升13pct和2pct。电商物流进一步整合出口业务资源,出口电商业务快速增长;专业物流增长来自于TFT行业、海外工程、通讯电子和半导体行业的新增客户。货代板块公司加强直客销售,削减毛利较低的代理货业务,营收同降5.7%。由于高毛利的电商、专业物流以及直客货代业务占比提升,公司2018H1毛利率9.2%,同增1.2pct,毛利增加0.94亿,同增45.2%。 权益投资收益减少拉低业绩增速:2017H1公司出售国航、东航和京东方部分股票,获得2.3亿投资收益,本期仅为280万,使得本期业绩增速放缓。但是对联营及合营企业的投资收益为5.6亿,同增29.3%,与毛利增长一起带动扣非业绩高增长。投资收益主要由中外运敦豪贡献,净利润11.0亿,或来自于国际快递业务高增长,2018H1全国快递行业国际业务量同增43%。 国资委批复换股合并,招商局强势整合物流资源:中国外运以换股方式吸收合并外运发展已获国资委批复。这是公司实际控制人招商局集团对于旗下物流资源的强势整合。招商局集团目前通过中外运长航和中国外运,共持有外运发展约40%股份。中国外运是世界领先的综合物流服务商,其空运业务原先由外运发展独立运营,合并后,将实现海运、空运、陆运物流资源全面整合,并可以在A+H股市场开展资本运作,为公司业务开展提供支持。 投资建议 合并后,按照2017年业绩计算,中国外运净利润28.3亿,换股价格对应PE14倍。公司积极发展电商和专业物流业务,与大型电商平台合作,放量持续;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,物流资源整合以及合并后协同效应值得期待。不考虑收购合并,公司2018-20年EPS预计为1.47/1.62/1.76元,对应PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。

维持目标价23.69元。维持2018年EPS1.44元预测,扣非净利增14%,PE14倍。中国外运拟发行A股换股吸收合并外运发展,转股价20.63元。不考虑难以评估的新股波动期权价值,维持目标价23.69元,维持“增持”。考虑到整合效应需要较长的研究期,我们只考虑现有业务的价值。 2017年业绩增长超预期。公司2017年扣非净利增长超30%,大幅超预期。上半年扣非净利同比持平,下半年增75%,符合我们2017年8月3日报告《高增长高壁垒,低估值低预期》“全年扣非利润增速前低后高”的判断。新管理层成效显著,主业利润进入上行轨道。过去十年外运发展利润主要来源于中外运-敦豪(持股50%)投资收益。2016年初新管理层上任,收入增速较过去三年明显上行,同时业务结构快速优化。其中,体内培育的电商物流竞争优势显著超出市场认知,牵手阿里菜鸟与网易考拉等电商巨头,收入增速由2016年的41%加速至2017年的121%。此外,公司2016-17年管理与销售费率持续下行,助推主业利润稳步上行。 集团整合协同效应值得期待。2016年中外运长航整体划入招商局集团,2017年招商局集团旗下招商物流整体注入中国外运,2018年中国外运(0598.HK)公告换股吸收合并外运发展。未来中国外运将成为招商局集团旗下唯一物流运营与资本运作平台,账面现金近百亿,数十年物流资源积淀深厚,顺应现代物流供应链服务需求,长期协同效应有待密切观察。 风险因素。国际贸易摩擦风险,汇率风险,大客户利润率风险,海关政策风险,资本运作不达市场预期风险,战略执行力风险。

2017年业绩超预期。从财务数据来看,业绩超预期的主要原因是通过出售中国国航、东方航空、京东方股票所得收益大幅增加,并且合营公司中外运敦豪净利润上升,使得公司2017年投资收益同比增加3.8亿元。从主业来看:空运货运代理方面,强化与重点公司“总对总”战略合作,营业收入同比下降2.13%,但毛利率同比增加2.97个百分;电商物流方面,充分把握跨界电商发展所带来的机遇,继续深耕老客户、开拓新市场,营收同比增长121.11%;专业物流方面,主要得益于新客户的开拓和原客户的成长,营收同比增长73%。 换股吸收合并实现物流资源深度整合。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,合并完成后,中国外运作为存续公司将实现A+H资本运作平台的搭建。招商局集团物流板块即将形成以中国外运为统一且唯一的上市平台,旗下物流资源的深度整合值得期待。从业务角度,本次换股吸收合并完成后,中国外运和外运发展将实现海运、陆运、空运等物流资源全面整合,业务协同效应将得到充分释放,有助于提升公司综合物流服务能力,有助于增强公司的核心竞争能力和行业影响力。从资本运作角度,外运发展帐上储备现金近40亿,吸收合并后将为中国外运全球业务扩张提供资金支持。另一方面,中国外运负债率高于外运发展,吸收合并将有助于降低中国外运财务风险。 投资建议。我们认为,现金选择权17.28元可以理解为股价的第二个保底价格。从外运发展最新收盘价18.49元来看,仅比现金选择权高7%,比换股价低10.5%。吸收合并完成后,新外运发展2017年净利润为28.3亿元,对应PE仅为12倍。货代业务提供稳定盈利,物流板块招商物流与中国外运融合后的协同效应值得期待。不考虑收购整合,调整2018-2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.54元、1.65元、1.76元(2018、2019年EPS原值为1.31元、1.41元),对应PE为12倍、11倍、11倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年年报。2017年实现营业收入62.1亿元,同比增长25.4%,实现归母净利润13.5亿元,同比增长35.9%,实现扣非后归母净利润9.6亿,同比增长30.4%。实现每股基本收益1.49元。 主业稳步发展,投资收益增厚业绩。报告期内,公司三大业务稳步发展,着力开拓新客户,探索新模式,积极调整业务结构,传统航空货代业务营收同比减少2%,但毛利率同比提升近3个百分点达到9.8%;电商物流板块收入大幅增长121%,主要系加强大客户营销以及服务链条建设所致,尤其是菜鸟业务增速较快,分地域看,华南地区业务也因菜鸟业务收入同比大增47%;专业物流板块收入大增73%,主要得益于新客户的开拓和原客户的成长。我们预计随着公司业务结构的调整以及新客户的培育养成,公司营收端仍然能保持较快增速,未来几年的三费开支也随之加大。 另外,公司业绩大幅增长主要因为公司出售中国国航、东方航空、京东方股票所得收益大幅增加,同时合营公司中外运敦豪利润上升,致使投资收益同比大增34.9%。报告期内投资收益对公司业绩贡献较大,2017年之后投资收益情况相对具有较大不确定性。 招商局强势整合,未来前景广阔。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,合并完成后,中国外运作为存续公司将实现A+H资本运作平台的搭建。招商局集团为中国外运和外运发展的实际控制人,最终控制人为国务院国资委。本次合并不会导致实际控制人的变化,是招商局集团整合期物流资源的重要一步。外运发展是国内航空货运代理龙头,中国外运是世界领先的综合物流服务商之一,合并之后将有利于避免潜在同业竞争,消除关联交易,有利于整合公司内部资源,有效降低财务风险,优化资本结构,有利于拓宽融资渠道,增强竞争优势。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.41元、1.45元、1.54元,公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口复苏,且跨境电商处于高成长期,同时公司积极调整业务结构,大力开拓新客户,预计公司营收增速较为稳定。我们给予公司2018年16倍PE,对应目标价22.56元,维持“买入”评级。 风险提示:人民币兑美元汇率变化或不达预期、敦豪业绩或不达预期,进出口贸易改善或不达预期影响货代业务,电商物流需求或波动。

经营分析 货代业务调整客源结构,电商、专业物流高速增长:2017年公司在传统货代业务中,加强货源更为集中、毛利率更高的直客销售,使得该业务营收33.3亿元,同减2.13%,但毛利率提高3.0pct,毛利增加约7000万元,并且直客有效公司缩短了应收账款账期。其他业务中,电商和专业物流分别增长121%和73%,占比营收提升至26%和20%。电商物流板块的大客户营销及服务链条建设出色,出口电商业务,尤其是菜鸟业务快速增长;专业物流增长来自于TFT行业、海外工程、通讯电子和半导体行业的新增客户。 投资收益贡献主要利润及利润增速:2017年公司实现营业利润15.3亿元,同比增加44.9%;其中投资收益完成14.8亿元,占营业利润的97%。投资收益主要由两部分构成:(1)公司出售中国国航、东方航空、京东方所持有的部分股票,获得投资收益共5.7亿元,目前公司仍持有国航约200万股、京东方约5千万股;(2)对联营及合营企业的投资收益为8.9亿元,同比增长16%,主要由中外运敦豪贡献,而增长主要或来自于国际快递业务高速增长,2017年全国快递行业国际业务量同比增长34%。 通过换股接受合并,招商局强势整合物流资源:公司3月23日晚发布换股预案(修订稿),中国外运将以换股方式吸收合并外运发展。我们认为,这是公司实际控制人招商局集团对于旗下物流资源强势整合的开始。招商局集团目前通过中外运长航和中国外运,共持有外运发展约40%股份。中国外运是世界领先的综合物流服务商,外运发展是国内航空货运代理行业龙头,合并后,将实现物流资源全面整合,并可以在A+H股市场开展资本运作,为今后公司业务开展提供全方位的支持。 投资建议 贸易回暖利好传统货代业绩提升,积极发展电商和专业物流业务,与大型电商平台合作,放量持续;中外运敦豪专注国际高端商务件,细分领域打造龙头地位;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面对于公司的利好值得期待。公司2018-20年EPS预计为1.35/1.48/1.63元,对应PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。

公告/新闻。公司发布2017三季度报,报告期内公司实现营业收入42.35亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润9.72亿元,同比增长35.91%,主要来源于报告期内投资收益同比增加39.18%。扣非净利润为7亿元,同比增长11.63%,最终实现EPS 为1.07元/股,加权平均ROE 为12.55%,同比提升2.68个百分点。业绩基本符合预期。 经济复苏贸易回暖,航空货运运量同比增长19%。报告期内,全球主要经济体复苏,中国经济稳中向好,GDP 增速达6.9%,带来物流行业回暖,全国社会物流总额前三季度同比增长10.39%,增速同比提升7.39个百分点,我国民航货邮国际航线运输量同比增长13.36%。 受全球经济复苏和物流行业回暖影响,H1公司完成整体国际航空货运业务量24.50万吨,同比增长19%,其中进口货量13.54万吨,同比增长18%,出口货量10.96万吨,同比增长19%。 传统货运稳步增长,继续发力电商物流及专业物流。公司稳固传统货运代理业务的优势地位,在货代板块强化大客户营销和阿米巴经营管理。同时继续顺应跨境电商业务的发展主流,在电商物流板块进一步深化与大型电商客户的合作,H1实现电商物流板块营收6.12亿元,同比大幅增长94.26%。在专业物流板块,公司在保持TFT 市场领先地位的同时,积极拓展半导体、航空航天等行业,预计将成为公司新的盈利增长点。 联营公司贡献投资收益近6.61亿元,出售金融资产增厚利润。报告期投资收益10.08亿,同比增长39.18%,主要源于控股50%的合营公司中外运—敦豪业绩优异,以敦豪为代表的合营和联营企业贡献投资收益达到6.61亿,同比增长5.93%,相比去年同期-5.76%的增速提高了11.69个百分点,带来了50.03%的营业利润增速。第四季度是电商和物流的高峰期,外运敦豪专注国际高端商务件,将受益于双十一和圣诞期间快件快速增长。另一方面,报告期内出售所持有的金融资产取得的投资收益,增厚利润。最终使得净利润增长35.91%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司货代业务的稳定增长以及电商物流业务的高成长性,我们维持盈利预测,预计2017年至2019年净利润分别为10.84亿元、11.87亿元、12.77亿元,EPS 分别为1.20元、1.31元、1.41元,对应现股价PE 分别为16倍、14倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易增速疲软货代业务量走低;中外运敦豪业绩下滑。

经营分析 经济回暖促营收持续保持高增长,毛利率同比环比均改善:公司第三季度实现营业收入16.2亿元,同比增长24%;主要原因是第三季度我国进出口贸易依旧维持上半年良好复苏态势,第三季度我国进出口金额同比增长了10%;另外跨境电商业务处于持续放量期,预计依然有较高增速。毛利率情况有较大改善,第三季度主业毛利率为8.4%,较去年同期的6%有明显提升,较上半年的8%也有改善;主要原因或与本期航空货运需求上涨推升运价、电商物流业务开始具备一定议价能力、毛利率较高的业务表现良好相关。 投资收益贡献主要利润及利润增速:第三季度公司实现营业利润3.7亿元,同比增加60.8%;其中投资收益完成3.42亿元,占营业利润的92%。投资收益主要由2部分构成(1)第三季度公司分别在6.26-8.10及8.14-10.13出售股票,获得投资收益0.94亿元及0.93亿元。(2)第三季度对联营及合营企业的投资收益为2.3亿元,同比增长21%,主要由中外运敦豪贡献,而增长主要或来自于(a)国际快递业务高速增长,第三季度全国快递行业国际业务业务量同比增长39%;(b)中外运敦豪成本端部分费用现在使用欧元或美元结算,第三季度美元兑人民币贬值2%,欧元兑人民币升值1%,预计汇兑收益贡献了部分利润增速。 招商局入主,强势整合物流板块:公司现大股东变为招商局集团,集团现有金融、实业及投资业务三大平台,实业中重点布局地产、新能源及交通领域;我们认为在招商局集团业务版图扩张的过程中,物流作为支柱型产业将是支撑招商局核心产业扩张的基本要素,所以做大做强物流业务将是集团未来发展的重要方向。预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块,内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,凭借集团强大的资源整合能力及公司充裕现金流,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。 我们假设公司现账面股票今年内将全部卖出,公司2017-19年EPS预计为1.41/1.22/1.34元/股。贸易回暖利好传统货代业绩提升,积极发展电商物流业务,与大型电商平台合作,期待放量;中外运敦豪专注国际高端商务件,细分领域打造龙头地位;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,公司现金流充裕,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。给予“买入”评级。

推荐逻辑:公司深耕国际物流市场数十年,主业国际航空货代稳居行业龙头,随着经济复苏产生的需求提升和航空运力供给缩减,今年主业业绩将迎来拐点。公司挖掘高增业务,电商物流方面和阿里保持紧密合作,专业物流对接下游面板行业,均进入高速增长期。净利润主要来源是参股公司敦豪和出售股票产生的投资收益,敦豪受益于汇兑损益改善,今年业绩预增;公司上半年的股票投资收益超去年同期。我们预计今年公司利润将有显著改善,长期业绩可期。 利润增厚动力足:敦豪汇兑改善+股票出售加速。1)敦豪三大优势:拥有国内国际快递市场25%的份额;海外网络和运力居行业第一梯队;合作DHL多年,关系稳固。2)国际快递高门槛、高集中度和高单价,近三年行业增速为16.6%;敦豪净利较高,高端商务件优势不改。3)成本端汇兑损益缓解,预计敦豪今年产生8.5亿元投资收益,增速较去年显著提升。4)今年6月底公司可供出售金融资产总计7.19亿元,公司出售股票趋势加强,预计全年利润增厚明显。 业务长期稳中升:货运代理量价齐升+跨境电商潜力巨大。1)主业航空货代国内排名第二,龙头地位无忧。2017年航空货运的供需改善、量价齐升,主要源自航空运力供给收缩,且发达国家经济复苏带来的需求旺势不减。公司货代业务将迎来拐点,预计今年此项收入增速10%。2)公司大力开拓跨境电商,业务看好原因有五:跨境电商行业增长显著潜力巨大,核心客户速卖通增速甚至超过同业,转型出口电商消弭新政影响,主流的直邮模式上公司具备优势,合作海关资源优于民企。我们预计未来三年跨境电商业务增速可维持在25~30%。 资本运作天地宽:招商物流协同,有望参与混改。1)今年招商局集团正式控股中外运长航,招商局物流成为兄弟公司,其重资产模式将与公司产生互补。2)公司可支配现金42.7亿元,给资产整合和参与航空混改带来较大的想象空间。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.31元、1.32元、1.41元,可比公司2018年PE均值为21.29倍,考虑到公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口贸易复苏,且跨境电商物流处于高成长期,我们给予公司2018年18倍PE,对应股价23.76元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:人民币兑美元汇率变化不达预期;敦豪业绩受到国内快递巨头显著冲击;进出口贸易改善不达预期影响货代业绩;电商物流需求波动。

事件:公司发布2017半年报:公司实现营收26.1亿元,同比增长19.2%,实现归母净利6.3亿元,同比增长30%。对应EPS0.7元,扣除非经常性损益后净利润增速为1%,略低于市场预期。 投资要点: 利润增速低于预期,源自敦豪。 公司归母净利+30%,扣除出售可交易金融资产后仅剩1%。敦豪1H17营收+11%,快递量+3.6%。由于美元兑人民币同比仍升,所以敦豪成本锁定美元的效果还尚未显现,且公司仍有部分业务通过欧元结算,致使成本上升、利润低于预期,我们认为下半年利润将恢复增势。 母公司收购招商局物流,外运发展在手现金丰富。 中国外运将通过发行股份的方式收购招商局物流,此举将为外运发展带来协同效应。此外,公司通过变现交易性金融资产使在手现金达到37亿元,为进一步资本运作带来空间。 航空货运迎来高景气,未来公司主营将成为新的利润增长点。 1H17全球经济升温促进航空货运业回暖,公司货运量同比+19%,其中跨境电商业务收入同比+98%,接近翻倍,均远超行业水平;专业物流收入+30%。尽管主营仍是微利,但在高度碎片化的市场,以价换量和专业化服务是必经之路。我们认为当下正是公司盈利模式的拐点,未来主营贡献的业绩增长将超越合营公司。 盈利预测。 维持17/18/19年EPS预测,分别为1.27/1.40/1.53元,考虑到中外运敦豪持续带来投资收益、跨境电商与专业物流业务高速增长,维持公司“强烈推荐”评级,目标价24元。 风险提示。 人民币大幅贬值、国际贸易疲弱、国企改革低于预期。

受益电商与专业物流,收入增速显著。 公司主营的货代收入增长平稳,上半年整体政府3.22%。而电商业务与专业物流为公司主营业务中最大亮点,其中前者受益于跨境电商领域的强势增长,收入较去年同期增加2.97 亿元,YOY+94.26%,收入占比提升9 个点至23.39%;专业物流板块,半导体、医药冷链、航空航天等领域的开发成效使得板块收入增加1.12 亿元,YOY+30.41%,收入占比提升2 个点至18.38%。二者合计贡献收入增量4.09 亿元,基本贡献了绝大多数营收增量。 毛利率整体维持稳定,投资收益贡献主要利润。 公司上半年毛利率7.99%,与去年8.2%的水平基本相当,实现毛利额2.09亿元,较去年同期增加2900 万元。公司净利润主要由投资收益提供,上半年公司投资收益6.65 亿元,较去年同期多出1.91 亿元,其中来自国际快递子公司中外运敦豪的为4.3 亿,与去年同期持平但二季度略有下降。 投资收益增量主要来自于公司上半年处置3758 万股的中国国航股票,产生2.33 亿投资收益所致。 现金在手弹药充足,招商局国改优选标的。 公司于2016 年出售东方航空股票,获得3.06 亿元投资收益;紧接着又于今年上半年出售国航,两次交易后,公司在手货币资金超过36 亿元,同时在手的公允价值计量金融资产达到7.2 亿,高流动性资产非常充沛,可谓弹药充足。 今年4 月招商局吸收中外运事项完成之后,外运发展成为招商局间接控股子公司。昨日中国外运(00598.HK)公告,拟以总对价人民币54.5 亿元收购招商局物流集团的全部股份。截至2017 年6 月30 日,招商局物流资产净值为人民币约42.22 亿元,2016 年实现营业收入132 亿元,利润总额9.1 亿元。招商局物流主营快消品合同物流、化工物流、专业物流、特色物流等,有望为中国外运打开新的业务领域,同时该交易将双方物流网络整合,有助公司进一步巩固其物流领域地位。于外运发展而言,将显著受益于母公司物流实力上的增强,包括其带来的网络、客户等资源的整合效应。 投资建议。 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为11.38、11.97 与12.81 亿元,对应当前估值分别为16x、15x 与14x。公司近年来业绩稳健,质地较优,估值上存在较强的安全边际,未来有望继续受益于改革。我们维持买入评级,目标价25 元。 风险提示:宏观经济超预期下滑,国企改革低于预期。

事件:外运发展2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入26.15亿元,同比增长19.19%;归母净利润6.34亿元,同比增长29.95%。17H1业绩增长主要受益于出售中国国航股权收益2.33亿。扣非后归母净利润4.52亿,同比增长1.32%。 航空货运需求回暖,电商物流增速领跑主业。根据海关数据2017H1我国航空货运进出口贸易额同比增长13.7%。受益于航空货运需求增长,17H1公司货运代理业务实现营业收入15.1亿元,同比增长3.2%;公司积极与大型电商客户合作推进跨境电商业务,17H1电商物流业务营收6.1亿元,同比增长94.3%;受益于TFT专业物流市场领先地位,积极拓展半导体、医药冷链等新领域,17H1专业物流业务营收4.8亿元,同比增长30.4%。货代业务竞争激烈,同质化较强,我们认为整体竞争处于以价换量的阶段;电商业务保持高速增长,电商物流和专业物流营收占比增至42.2%。 中外运敦豪投资收益与16年持平,出售国航股权收益贡献业绩增量。2013年以来中外运敦豪投资收益在净利润占比均在75%以上,成为外运发展主要利润来源。2017H1中外运敦豪实现净利润8.6亿元,和16年基本持平,有望贡献投资收益4.1亿元,略低于市场预期。出售部分国航股权获得投资收益2.33亿元,助力17H1投资收益同比增长40.4%。我们预计未来可出售金融资产约7.2亿。 招商局入主带动国改预期,充足现金流助力收购优质资产。我们预计国内综合物流服务商招商物流和国际业务优势明显的外运发展存在较大的整合、协同空间,互补性强。公司现金流充裕为收购优质资产和混改提供更多想象空间,我们预计17年公司货币资金36.6亿元。我们认为外运发展参与航空货运混改具有先发优势,有利于加大公司在航空物流产业链话语权,在航空运力、时效性与航线选择能力增强,提高客户粘度和产品竞争力。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入53.5、59、65亿元,同比增长8.2%、10.2%、10.2%,归属于母公司净利润为10.3、11.5、12.5亿元,同比增长3.7%、11.8%、8.6%,对应的每股收益EPS分别为1.14、1.27、1.38元,调整为22元目标价,对应2017年16.6XPE。维持“增持”评级。 风险提示:进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。

一、事件概述 公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入26.15亿元,同比增19.19%;归母净利6.34亿元,同比增29.95%,实现扣非归母净利4.52亿元,同比增1.32%。 二、分析与判断 电商物流板块营收同比增94% 电商物流尤其是出口电商延续增长势头。主要是因为报告期内受益于公司集约化、网络化、专业化的经营成果,各板块收入均同比上升,其中电商物流板块增长最为显著。货运代理、电商物流和专业物流收入分别同比增3.22%、94.26%和30.41%。毛利率7.99%,较去年同期下降0.21个百分点,但较去年全年毛利率7.14%已有所回升。 出口电商与公司传统国际货代业务模式有明显协同性,公司先发优势明显。受国内进口跨境电商政策的影响,公司转向注重出口跨境电商物流业务,并加强了客户营销与市场开拓,出口电商业务增长迅猛,亚马逊、菜鸟业务量不断上升,预计未来该项业务高增长可持续。 中外运敦豪净利润与去年持平,出售股票录得40%投资收益增长 参股50%的公司中外运敦豪2017年上半年投资收益4.32亿元。与去年持平,依然是公司利润的主要来源。其网络成本改用美元计价后,2017年下半年人民币兑美元汇率相对强势,敦豪的投资收益值得期待。公司上半年出售部分中国国航股票,获利2.34亿元,致使投资收益同比增长40.38%。 招商局中外运重组完成,资产整合值得期待 集团层面重组完成,手握大量现金资产,资本运作值得期待。招商局与中外运的整合于2017年4月正式完成。集团正在进行公路资产方面的整合,预计未来也将在物流、航运和港口等资产整合方面有所动作,未来的资本运作值得期待。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017年-2019年的归母净利为14.35亿元、12.86亿元和13.53亿元,EPS为1.58、1.42和1.49,对应当前PE为13倍、14倍和14倍。给予2017年15~18倍估值,对应估值23.7~28.44元。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 人民币大幅贬值;国企改革推动不及预期;跨境电商政策风险。

公司公布2017年中报业绩。公司2017年上半年实现营业收入26.15亿元,同比增长19.2%;营业利润6.95亿元,同比增长44.7%;归母净利润6.34亿元,同比增长30.0%,增长主要因为上半年出售中国国航股票获得投资收益2.34亿元,扣非后净利润4.52亿元,同比增长1.3%。 跨境电商业务收入翻倍增长,专业物流业务也继续保持高速增长态势。上半年货运代理业务收入15.06亿元,同比微增3.22%,受益全球主要经济体贸易回暖,公司国际航空货运业务量增长19%至24.5万吨;受益跨境电商出口业务的爆发式增长,公司电商物流业务实现收入6.12亿元,同比大增94.3%,收入占比提升至23.4%;通过积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业等新的领域,公司专业物流业务收入4.81亿元,同比增长30.4%。上半年整体业务毛利率8.0%,同比微降0.2pct,通过持续的精细化管理和“集约化、网络化”战略推进,公司经营费用率显著1.1pct至7.3%。主要参股公司中外运敦豪上半年实现营业收入56.70亿元,净利润8.64亿元,同比基本持平,贡献投资收益约4.32亿元。 物流资产注入方案终落地,招商局集团国企改革又下一城,公司将充分受益运营网络和客户群体的扩大,跨境电商等业务竞争力更上一层楼。公司母公司中国外运(00598.HK)8月22日发布公告,拟以每股3.78元(4.43港元)发行不超过14.42亿股,共计54.5亿元(63.91亿港元)总价收购招商局物流集团资产,招商物流资产注入方案终于尘埃落地。招商局物流集团主营第三方物流服务,提供包括合同物流、汽车运输、冷链物流、国际供应链物流和设备租赁等业务,截止2017年6月30日,集团净资产为42.22亿元,2017年上半年营业收入71.43亿元,净利润2.66亿元,2016年全年营业收入131.24亿元,净利润7.09亿元,对应2016年净利润收购PE7.69倍。本次收购完成后,将减少中国外运与招商局物流集团之间同业竞争问题,同时现有物流网络和资源得以整合,客户群体有所扩大,进一步巩固了招商局下物流资产在国内第三方物流行业的领先地位。外运发展作为中国外运在国际航空货代、跨境电商等领域的子公司,将充分受益招商局优质物流资产的注入和网络、客户范围的扩大,极大地增加了公司在相关业务领域的竞争力。 盈利预测。考虑公司计划未来全部出售所持股票贡献投资收益,上调公司2017-2019年EPS分别为1.32元、1.43元和1.49元,参考行业评估估值水平,给予公司2018年18倍PE估值,上调目标价至25.74元,维持“买入”评级。