事件:申通快递发布三季度业绩公告。2017年前三季度,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长26.2%;净利润3.81亿元,同比增长26.48%;扣非后净利润3.67亿元,同比增长26.47%;每股收益0.25元。 业务量符合预期,三季度毛利率、净利率环比提升。2017第三季度,公司毛利率、净利率较二季度分别环比提升0.55pct、0.14pct。这主要受益于公司在报告期采用集约化模式,在保证业务量增长的同时,强化成本管控能力。 从三项费用看,公司管理费用率环比增加1.36pct,销售费用率减少0.58pct,因利息收入增加导致财务费用大幅下降为负。在日趋激烈的同业竞争中,一定程度下的管理费用提升为进一步增强服务体验的必要之举。 旺季快递单件限重,轻小包策略快速拓展市场份额。旺季业务量巨大,快运件因体积较重将会加大成本端压力;我们认为公司选择旺季轻小包策略,一是为了更快速将成本平摊到流转快的小包件上,舒缓配送压力,二是为了更好区分快运业务和快递业务做准备。目前中通、韵达相继成立了自己的快运公司,采用中转直营、网点加盟的模式拓展零担市场。未来快递公司做大做强全产业链,构建物流生态圈闭环为大势所趋。 拥有强大自主产权信息系统,智能物流拓展快速。报告期内公司成功开发并上线的申通快递梧桐自主产权系统将全网快递业务、运输资源、财务结算、国际系统等多个功能模块打通,实现程序快速响应,极大提升业务效率。“小黄人”自动化分拣装备已经逐步在华东、华北各地推行,预计将节约转运中心近70%人工成本。 盈利预测。预计公司2017、2018、2019年EPS为1.13、1.37、1.59元,对应17、18、19年PE为24、20、17倍。参考行业估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价33.9元,给予“买入”评级。

事件:白云机场公布2017三季报。前三季度,公司实现营业收入49.2亿元/+8.5%;实现归母净利润11.8亿元/+11.3%;基本每股收益0.57元。第三季度,公司实现营业收入17.0亿元/10.0%;实现归母净利润3.96亿元/+9.4%。 业绩健康增长,内航内线收费改革略有影响,来年提价可期。1-9月,白云机场起降架次34.5万架次、旅客吞吐量4858.7万人次、货邮吞吐量127.6万吨,同比分别增长6.9%、10.1%、7.2%。三季度营收实现10%增长,除航空性收入增长外,进境免税店自8月起开始贡献收入,8-9月保底贡献2530万元,为收入增长增添动力。4月1日起执行的内航内线收费改革对公司旅客服务费略有影响,明年改革中可上浮收费部分提价可期。考虑公司航空性收入平稳增长,非航逐渐贡献业绩,预计全年公司净利润增长在10%-15%。 非航业绩进入兑现期,T1商业改造成为又一看点。今年8月,白云机场T1进境免税店正式开业,10月T1出境烟酒免税店开业,公司非航业绩正式进入兑现期。随着T1商业区经营年限陆续到期和T2航站楼投产在即,T2分担了T1的部分航空性功能,T1的值机柜台和休息室等将有空余,预计将改造作为商业区,T1商业面积有望扩大,重新招商将为公司带来新的业绩增量。 T2出境免税招商终落地,非航三大项尘埃落定。10月10日,白云机场公告T2出境免税店招商结果,公司与中免集团签订了8年合作协议,前6个月不设保底销售额,此后首年月保底销售额3292万元,提成比例35%。预计2018年将为公司带来超1亿元收入。结合此前已招商完成的进境免税、商业和广告,预计新增收入约16亿元,大幅增厚白云机场非航收入。 民航局关于准点率新政对白云机场影响有限,国际线占比有望持续增加。9月19日,民航局发文严控航班正点率。我们认为,白云机场新管理层上任后,机场运营效率逐步提升,航班正常率为三大枢纽机场中最高,加上白云机场T2航站楼投产,且此项政策影响有限。叠加《通知》提出的白云机场航班时刻池优先用于国际和港澳台地区飞行,其国际线占比有望持续提升。 投资建议。新航站楼的投产和管理效率的持续提升,带来公司航空性收入和非航收入持续增长。随着公司非航业绩逐渐挖潜,其盈利模式从只靠航空性收入维持变成航空非航双引擎,中期估值有望逐步抬升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、0.86、1.03元,给予2018年行业平均20倍PE,对应目标价17.2元,维持”买入“评级。 风险提示:商业改造不及预期、时刻释放低于预期。

事件:顺丰控股披露三季度报告。2017 年1-9 月实现营业收入498.26 亿元,同比增长23.18%,归属于上市公司股东的净利润36.45 亿,同比增长10.80%;扣除非经常性损益后的净利润26.52 亿元,同比增长39.47%;基本每股收益0.86 元。 经过去年的资源投入,公司毛利率今年企稳回升。公司2016 年在信息化系统、运力资源上进行一定的投放,毛利率受到一定程度影响。资源的投入带来的正面效应是单件成本的下滑,毛利率从2016 年年底到2017 年上半年一直处于提升态势。2016、2017Q1、2017H 毛利率分别为19.69%、20.1%、21.19%;2017Q3 单季度毛利率为19.28%,比去年同期增长2.29pct。 报告期成本优化加速,费用管控能力强,扣非后利润增速超出营收增速。公司报告期对费用端进行严格把控,从三项费用看,前三季度公司销售费用9.85亿元,同比增长7.3%,管理费用52.39 亿元,同比增长12.75%,上涨幅度均远低于营收增速23.18%的水平;财务费用方面,公司前三季度财务费用同比下降38.55%,主要因财务公司存放同业机构存款利息收入增加所致。 四大新业务领域发展如火如荼,同城配送突围。1.重货业务整体市占率位于行业前列,已成为行业领先的重货运输解决方案运营商;2.冷运网络覆盖180个城市及周边区域,专注于为生鲜食品、医药行业客户提供专业、定制、高效的综合供应链解决方案;3.不断丰富跨境服务的一站式行业解决方案;4. 上半年同城配业务报告期不含税营业收入1.32 亿元,较上年同期增长约181倍。从简单的外卖派送延伸到生活的各方各面在快递服务上的需求,推升同城业务的蓬勃发展。公司在同城业务方面的高速发展不容小觑。 推出限制性股权激励草案,进一步提升团队成员积极性。公司报告期内公告限制性股票激励计划草案以及针对外籍核心人才的股票增值权草案,行权价格为29.32 元/股。此举旨在调动公司核心人员的积极性,有利于公司进一步做大做强。 盈利预测。预计公司2017 年EPS 为1.25 元,看好公司在高端标准件的护城河效应以及拓展新业务举措,参考行业估值水平给予一定溢价,给予公司2017 年50 倍PE,目标价格62.5 元,维持 “增持”评级。

事件:春秋航空发布2017年三季报。前3季度,公司实现营业收入84.2亿元/+28.44%;归母净利润11.9亿元/+1.56%;扣非净利润10.7亿元/+77.72%;基本每股收益1.48元/+1.37%。其中,第三季度,公司实现营业收入33.6亿元/+28.9%;归母净利润6.3亿元/+47.6%。 单季度客公里收益大涨,2016Q3利润低基数,油价成本压力减弱,2017Q3业绩大涨47.6%。1-9月,春秋航空ASK同比增长25.5%,RPK同比增长23.8%,客座率91.5%/-1.3pct。其中,国内线ASK、RPK同比分别增长37.2%、34.8%;国际线ASK、RPK同比分别增长7%、6.7%。我们认为公司第三季度业绩大增原因如下:1)由于公司2016年6-8月飞机引进过于集中,导致2016年三季度面临运力投放、航班排班、机票销售等压力,造成2016年三季度低基数;2)由于公司积极调整航班结构,加强收益管理,三季度飞机仅引进1架,在三季度营收同比增长28.9%,RPK同比增长15.0%的情况下,粗略估算单季度客公里收益上涨12%,带动公司客公里收益增长从上半年的0.21%到前三季度的3.7%左右。3)第三季度,布伦特油价平均上涨11%,前三季度平均油价涨幅明显收窄,致公司成本压力减小,单季度营业成本增速27.2%,环比前两季度均有15pct以上的降幅。此外,扣非净利润大涨是由于公司会计政策变更,导致与企业日常活动相关的政府补助从“营业外收入”项目重分类至“其他收益”项目,计入营业利润,并划分为经常性损益。导致公司归母扣非净利润同比上涨77.72%。考虑2016年Q4由于国际航线接连受打击(韩国萨德、泰国禁娱等),2016Q4业绩贡献为负,今年负面因素解除,预计全年净利润增速在30%-40%之间。 北京新增时刻+A321飞机引进,中长线外延逻辑清晰。据中国民用航空网报道,7月11日,首都机场集团公司与春秋航空公司签署《北京新机场航空公司基地建设合作协议》,春秋航空有望在北京新机场拿到新增时刻,从而实现在北京地区从无到有的转变。此外,公司计划2020年引进A321飞机,在优化现有国际航线的同时,能飞到更远、盈利能力更强的国际航线,从而增强航线盈利能力。 投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.60、1.99、2.63元。考虑到公司是目前A股唯一一家低成本航空公司,且目前市值处于中期底部,无论从短期还是中长期来看,公司运营拐点均已显现,我们继续看好其长期成长空间。且公司8月24日公告的定增底价28.76元,为公司提供安全边际。给与公司2018年PE 22倍,对应目标价43.78元,维持“买入”评级。

事件。吉祥航空披露2017三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入96.8亿元/+24.68%;实现归母净利润12.44亿元/-1.64%;实现归母扣非净利润10.86亿元/+8.66%。基本每股收益0.69元/-8.0%。其中,第三季度,公司实现营业收入38.2亿元/+26.8%;实现归母净利润6.2亿元/+11.6%。 三季度表现靓丽,全年增长可期。2017年1-9月,公司ASK 增速为22.5%,RPK 增速为24.4%,客座率达到87.3%,同比增长1.3pct。其中,国内线ASK 增速为26.1%,RPK 增速为27.7%,客座率同比上升1.1pct;国际线(不含地区)ASK 增速为8%,RPK 增速为9.9%,客座率同比上升1.5pct。截止2017年9月30日,公司总机队规模达79架,其中九元航空运营飞机14架。受上半年油价同比大幅上升影响,公司第一、二季度净利润同比均出现下滑,三季度吉祥表现靓丽,净利润恢复两位数增长。考虑到去年泰国航线对公司四季度业绩形成低基数、油价影响趋弱、人民币汇率大幅升值,预计全年归母净利润增速在10%-20%之间。 正式成为星空联盟优连伙伴,为引进B787-900宽体机做铺垫。2017年5月23日,吉祥航空正式成为星空联盟优连伙伴,为全球首家优连伙伴合作航司,其航班运行信息系统全面介入星盟的主机枢纽,为与外部航司运行信息的互联互通做了良好铺垫。同时,公司计划于2018年引进B787-900宽体机(5架确认5架意向),有望突破目前公司全是A320系列、子公司九元航空全是B737单一机型的限制,拓宽航行半径,争取洲际长航线份额。成为星空联盟优连伙伴有助于公司开拓洲际长航线市场。 九元航空发展迅速,白云T2航站楼投产有望得到更多时刻。公司控股子公司九元航空于2014年获批成立,并于2015年初正式开航。九元航空以广州白云机场为主基地机场,是除南航外唯一一家以白云机场为主基地机场的航空公司。九元航空发展迅速,2016年上半年即扭亏为盈,机队规模从2016年的11架(实际运营9架)到今年底预计15架,发展迅速,且白云机场是目前国内三大枢纽机场中唯一时刻较为宽裕的机场,明年初随着T2航站楼投产,九元有望获得更多的时刻,助力主业发展。 投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.8、0.96、1.19元,考虑到公司2016年5月完成非公开发行,发行股本占当时总股本的11.5%,定增成本价约15.94元,为公司提供了良好的安全边际,给予公司2018年20倍PE,对应目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示。油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济下行。

事件:大秦铁路披露2017三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入417.41亿元,同比增长32.13%;归母净利润112.37亿元, 同比增长118.37%;扣非净利润112.81亿元,同比增长117.14%。其中,第三季度,公司实现营业收入143.84亿元,同比增长38.77%,环比微降3.5%;实现净利润36.15亿元,同比增长146.62%,环比下降18.98%。 上半年量价齐升逻辑推升业绩超预期增长。从货运量来看,2017年上半年,下游电厂补库存、公路治超政策持续叠加汽运煤集疏港被管制引发的煤炭运输量回流铁路等三因素共振,煤炭铁路运输量大幅企稳回升。截止报告期末,全行业铁路货物发送量完成17.55亿吨,同比增长14.6%,其中核心线路大秦线完成货运运输量3.22亿吨,同比增长33.29%。上半年大秦线日运量为130.78万吨,对比2012年12月以来单日最高135.9万吨单日运量,剔除检修因素,我们预计今年大秦线货运量维持高位运转。从运价看,公司于3月底公告运价每吨公里上调0.01元,提价效应已开始在二季度营收端反应。5月底国家发改委发出通知,要求全面取消电网企业对铁路运输企业收取的电气化铁路配套供电工程还贷电价,同时要求铁路运输企业通过同步下浮铁路电气化附加费标准的方式,等额降低铁路货物运价。这一降费政策的出台使得公司净利下滑约1.5-2亿,影响弹性不大。报告期内三费营收占比中,管理费用率微增0.04pct,财务费用率微降0.02pct。 货运量高负荷运转,三季度营收、净利润环比下滑。从单月货运量数据看,2017年7、8、9月,大秦线货运量同比增速分别为44.15%、32.2%、25.85%,增速收窄。考虑到大秦线货运量从2016年10月开始恢复,以及大秦线秋季检修的即将开始,预计货运量增速将继续有所收窄。从三季度营收、净利润情况看,分别环比下降3.5%和18.98%。 盈利预测。公司分红比例为净利润的50%,低估值高股息的特性依旧具备吸引力。预测2017-2019年eps分别为0.86、0.88元、0.9元,对应10月25日收盘价的pe分别是10.93倍、10.68倍、10.44倍,公司属于高分红低估值的优质标的,叠加国企改革预期,给予公司2017目标pe13倍(铁路运输板块近6年历史平均估值),对应目标价为11.18元,维持“买入”评级。 风险提示。货运量下滑风险;铁路分流风险。

事件。白云机场发布公告,公司与中免公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议,谈判价格:2018年7月31日前,扣点率35%,按实际销售额提成,不设保底;2018年8月1日后,月保底销售额3292万元,扣点率35%,经营期限8年。预计合同将为公司总共带来12.65亿元收入。 沿用旧政策致白云出境免税店只能由中免经营,保底销售额低于预期,扣点率符合预期。4月28日,白云机场商业部门对外公布出境免税店招投标信息,但财政部并没有明确出境免税店的经营新政,因此,白云出境免税店只有中免有资格经营。相比白云进境免税店由5大免税运营商竞争投标的格局,出境免税店白云方面的议价能力显著弱于进境,因此,我们此前预测白云机场出境免税店扣点率35%,符合预期。从白云机场进境招标结果(保底销售额坪效64万/平米)和此前T1出境免税销售额坪效约20万/平米相比,T2出境保底销售额坪效11万/平米,低于我们此前的预期。根据我们的计算,预计T2出境免税店将为公司2018年带来1.27亿元收入,叠加此前T1+T2进境免税店的2.89亿元,2018年进出境免税店预计保底贡献4.16亿元收入。 商业贡献超预期,免税+商业+广告大幅提升非航收入。截止目前,白云机场已招商面积2.8万平,贡献7.75亿元,对应坪效2.76万元/平米/年。正在招商面积2568平米,按照前述坪效计算,这部分可贡献7088万元收入,T2商业共计约4万平,若全部招商,预计年化贡献超9亿元。而已经招商结束的广告和免税明年将分别带来3.3亿元和4.16亿元收入,新增免税+商业+广告为明年贡献约15.7亿元,大幅增厚白云机场非航收入。 民航局关于准点率新政利好白云机场,国际线占比有望持续增加。近日,民航局发布《民航局关于发布把控运行总量调整航班结构提升航班正点率若干政策措施的通知》(下称《通知》)。我们认为,白云机场新任董事长上任后,机场运营效率显著提高,加上白云机场T2航站楼投产,且航班正常率为三大枢纽机场中最高,有望调增时刻。叠加《通知》提出的白云机场航班时刻池优先用于国际和港澳台地区飞行,白云机场国际线占比有望持续提升。 投资建议:白云机场T2出境免税招商终落地,新航站楼的投产将为白云机场带来新的增长极。同时,国际化航空枢纽地位的强化、粤港澳大湾区的建设、时刻资源的增加为白云机场未来发展增添了强劲动力。我们预计公司-2019年EPS分别为0.77、0.86(-0.06)、1.03(-0.01)元,给予2018年18倍PE,对应目标价15.48元,维持“买入”评级。 风险提示:时刻增长、商业经营不及预期。

海南省客滚运输龙头,海安航线贡献主要收益。公司主营琼州海峡海口-海安、海口-北海客滚运输航线,及三亚-西沙客运航线,客滚运输能力和运量均多年稳居海南客滚运输市场第一。海安航线是海南与大陆之间经济文化交流最主要的通道,肩负着海南进出岛38%左右的货物运输和36%左右的旅客运输,是海南与大陆之间的交通咽喉,车客源市场前景广阔,是一条名副其实的海上“黄金水道”。海安航线是公司营收和利润的主要来源,2017年上半年,公司海安航线营业占公司总营收比重为75.3%;毛利润占总毛利比重为85.5%,毛利率达56.9%。 收购新海轮渡,实现“港航一体化”,未来资源整合可期。海峡股份拟通过发行股份购买控股股东港航控股持有的新海轮渡(拥有新海港一期码头资产)100%股权,交易价格10.2亿元,发行股份购买资产的价格为12.94元/股; 并募集配套资金5500万元,募集配套资金价格15.14元/股。本次交易完成后,海峡股份将拥有琼州海峡南岸最主要的客滚港口业务及新海港一期码头资产,同时将秀英港业务划入新海轮渡。本次交易后,公司对港口业务及运输业务进行整合,可实现港口与运输的一体化经营,可解决目前调度中所存在的问题,提升整体过海效率,和原有航运业务形成明显协同效应。 大力发展西沙旅游航线,未来新增长极。2010年1月4日,国务院正式发布《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》,海南国际旅游岛的建设成为国家战略,并给予海南先行先试的权利,为海南旅游发展提供了最大的政策空间。公司于2013年10月正式运营西沙旅游航线,西沙航线是海南省特色旅游产品,近年收入大幅增长,2017年3月2日,公司新造的“长乐公主”轮客滚轮投入西沙航线经营,业务量出现明显增长。随着西沙旅游航线的不断成熟、配套设施的不断完善,加之海南省建设旅游强省的规划,西沙航线未来将成为海南省特色旅游产品,并将随着海南省全域旅游示范省的发展而壮大,我们预计西沙航线有望扭亏,为公司增添新的利润增长极。 投资建议。《海南省总体规划(2015-2030)》正式上报国务院,无论是“多规合一”制度的改革试点还是建设100个特色产业小镇,在全国范围内都极具示范效应。内容还提到,要重点打造环海南岛游船游线、三沙邮轮旅游线、环南海邮轮旅游线。我们认为,公司发展战略符合海南省国际旅游岛的建设,未来将受益于《海南省总体规划》的获批。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.52、0.66、0.83元,考虑到公司得天独厚的地理优势、收购港口资产带来的协同效应以及当前政策的倾斜,给与行业平均2018年PE 33.5倍,对应目标价22.11元,给与“增持”评级。 风险提示。西沙航线增长不及预期、海安航线竞争加剧,政策效果不及预期。

中远海控发布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入434.69亿元,同比增长39.5%;归母净利润18.63亿元,而去年同期为亏损约71.69亿元;扣非后归母净利润7.50亿元,基本每股收益0.18元,加权平均净资产收益率9.59%。 集运业务量价齐升,规模效益、协同效益降本促效,单箱毛利提升明显。2017年上半年集装箱航运及相关业务收入418.27亿元,同比增长48.4%,增长源于量价齐升:公司上半年完成集装箱运输999.77万TEU,同比增长34.9%,增幅一方面是由于2017年上半年集运回暖、经营情况改善,另一方面由于自2016年3月启动重组整合后,公司租入原中海集运集装箱船舶投入运营,运力规模大幅增加,截止2017年6月30日,公司经营的集装箱船队规模达342艘、176万TEU,运力同比增长9.5%,排名全球第四;上半年集运平均单箱收入3691元,同比上升16.3%,其中国际航线平均单箱收入4574元,同比上升19.7%,与上半年CCFI 均值(828点)19.8%的同比涨幅基本一致,内贸干线平均单箱收入1726元,同比下降3.5%。上半年油价上升致使航程成本同比大增67.7%,但重组后随着公司规模效益、协同效益逐步体现,单箱航运成本同比下降2.5%,集运业务毛利率7.54%,较去年同期增加14.72pct。 欧美经济复苏支撑运价,旺季态势良好,全年业绩有望超预期。上半年主要航线跨太平洋和亚欧航线分别完成货运量150.53万和204.70万TEU,分别同比增长35.2%和27.6%,航线收入分别为106.18亿元和97.09亿元,分别同比增长43.0%和70.0%,上半年欧洲经济复苏强劲,商品进口保持两位数增长,集运运价得到有力支撑,CCFI 均价较去年同期相比大增50%。三季度进入集运旺季,目前主要航线运价均维持在较高水平,显示需求依旧强劲,全年业绩贡献有望超市场预期。 出售青岛前湾码头获得25.40亿元投资收益。2017年上半年非经常性损益为净收益25.40亿元,而去年同期为净损失24.32亿元。上半年上海中海码头发展出售青岛前湾集装箱码头20%股权并追加现金方式,增持青岛港16.82%的股份,产生投资收益21.50亿元,考虑所得税影响并扣除归属于少数股东的非经常性损益,上半年归母非经常性损益为11.13亿元。 盈利预测。上调盈利预测,预计公司17-18年EPS 分别为0.40元和0.43元,参考行业平均估值水平,同时考虑到集运行业供需逐渐改善,给予公司2017年25倍估值,对应目标价为10元,“买入”评级。 风险提示。行业需求复苏不及预期。

事件:建发股份发布半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入916.35亿元,同比增长66.07%;实现净利润11.23亿元,同比增长1.7%;归母净利润为9.35亿元,同比增长8.48%。 受益大宗商品回暖,供应链收入大增。公司的供应链货品主要是钢材、纸浆、汽车等。随着供给侧改革政策的持续深化,以及大宗商品需求的回暖,报告期内公司钢材销售量同比增长43%,纸浆销售量同比增长22%,汽车新车销售量同比增长42%。上半年公司供应链运营业务分部实现营收844.63亿元,同比增长70.49%,归母净利润为5.85亿元,同比增长66.56%。 因去年基数较高以及今年结算周期的影响,公司地产业务下滑,预计全年保持稳定。公司主要通过其子公司(建发房产54.65%和联发集团95%)进行房地产业务的运作。报告期内公司房地产开发业务实现营收64.87亿元,同比增长23.06%,归母净利润为3.49亿元,同比下降31.54%。由于地产需要参考结算周期因素,随着三四季度部分房产项目结算完成,预计全年地产业务业绩将维持相对平稳水平。目前公司在二线都市圈布局丰富项目资源,在杭州、苏州、成都等10多个城市取得地块储备;联发集团和建发房产在新增土地面积开发方面具备绝对优势。 一级土地开发优势明显,期待政策落地。根据公司半年报披露,截止报告期末,公司土地开发业务土地面积为37.25万平方米。公司在一级土地开发方面占据绝对优势,一旦公开转让,将直接增厚利润。 盈利预测。预测2017-2019年eps分别为1.08、1.25元、1.47元,对应8月30日收盘价的PE分别是11.92倍、10.3倍、8.76倍。按照2016年报地产业务利润占比7成,2017年以此比例测算,给予地产业务10倍PE,公司房地产业务市值为214亿元。供应链业务:公司供应链业务净利润为9.2亿元,给予20倍PE,对应供应链运营业务市值为184亿元。目标价为14.04元。叠加国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示。地产业务超预期下滑。

事件:上海机场发布半年报。公司营业收入38.98亿元,同比增长14.71%; 归母净利润16.96亿元,同比增长20.56%,基本每股收益0.88元,同比增长20.55%。证金公司2季度增持3163万股,增持比例达1.65%,目前证金总持股比例达4.14%。 航空性收入整体平稳,时刻资源持续紧张。2017年上半年,浦东机场共保障飞机起降24.36万架次、旅客吞吐量 3413.81万人次、货邮吞吐量 181.74万吨,同比分别增长3.88%、6.54%、13.64%。2017年4月1日,《内航内线收费改革》正式实行,但上海机场国内飞机起降架次占总起降架次比例仅为53%,且占航空性收入比重最大的旅客服务收费保持不变。因此,公司航空性收入增幅总体平稳,增幅为3.54%。 T1免税区改造+免税额度上涨+商业陆续到期共振,公司非航收入占比首次超过航空性收入。公司非航收入20.94亿元,同比增长26.46%,占总收入的比重达53.73%,较上年增长4.99pct。其中,商业租赁收入14.36亿元,同比增长35.99%。公司浦东机场T1免税区改造完成之后面积大涨,据TRBusiness 报道,在改造之前,T2航站楼免税区是T1的一倍,T1改造之后,免税面积和T2基本一样大。叠加2016年2月18日口岸进境免税额度从5000元提升至8000元的利好,公司非航收入大涨。此外,公司商业经营将陆续到期,新招商带来的商业租赁收入上涨会持续利好公司非航收入的上涨。 免税重新招标+卫星厅投产+“十三五”末期新增时刻,未来可期。浦东机场进出境免税业务合同将于2018年3月到期,据证券时报报道,公司在6月30日的股东大会上阐明正在进行新一轮招标计划,我们预计,新一轮招标将于今年底开启。我们认为,浦东机场重新招标后扣点率将大涨,由原来的25%左右上涨至45%。按照乐观假设,新扣点率从2018年二季度开始贡献业绩,预计将增厚公司净利润12.2亿元。此外,浦东机场新建卫星厅将于2019年上半年投产,我们预计卫星厅免税招标将于2018年底展开,伴随着”十三五“末期民航局时刻管制的放松,公司2019年航空、非航收入增长亦可期。 投资建议。我们认为,伴随着2018年3月公司免税经营合同到期、商业经营陆续到期、公司2019年上半年即将投产的卫星厅带来的旅客容量的增长和民航局时刻资源放松的利好,公司航空性收入和非航收入都将迎来爆发。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.77、2.41、2.53元(暂不考虑卫星厅增量),给予公司2018年20倍PE,对应目标价48.2元,维持“买入”评级。 风险提示。公司免税招标时点和扣点率不及预期,卫星厅投产时间不及预期。

公司公布2017年中报业绩。公司2017年上半年实现营业收入26.15亿元,同比增长19.2%;营业利润6.95亿元,同比增长44.7%;归母净利润6.34亿元,同比增长30.0%,增长主要因为上半年出售中国国航股票获得投资收益2.34亿元,扣非后净利润4.52亿元,同比增长1.3%。 跨境电商业务收入翻倍增长,专业物流业务也继续保持高速增长态势。上半年货运代理业务收入15.06亿元,同比微增3.22%,受益全球主要经济体贸易回暖,公司国际航空货运业务量增长19%至24.5万吨;受益跨境电商出口业务的爆发式增长,公司电商物流业务实现收入6.12亿元,同比大增94.3%,收入占比提升至23.4%;通过积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业等新的领域,公司专业物流业务收入4.81亿元,同比增长30.4%。上半年整体业务毛利率8.0%,同比微降0.2pct,通过持续的精细化管理和“集约化、网络化”战略推进,公司经营费用率显著1.1pct至7.3%。主要参股公司中外运敦豪上半年实现营业收入56.70亿元,净利润8.64亿元,同比基本持平,贡献投资收益约4.32亿元。 物流资产注入方案终落地,招商局集团国企改革又下一城,公司将充分受益运营网络和客户群体的扩大,跨境电商等业务竞争力更上一层楼。公司母公司中国外运(00598.HK)8月22日发布公告,拟以每股3.78元(4.43港元)发行不超过14.42亿股,共计54.5亿元(63.91亿港元)总价收购招商局物流集团资产,招商物流资产注入方案终于尘埃落地。招商局物流集团主营第三方物流服务,提供包括合同物流、汽车运输、冷链物流、国际供应链物流和设备租赁等业务,截止2017年6月30日,集团净资产为42.22亿元,2017年上半年营业收入71.43亿元,净利润2.66亿元,2016年全年营业收入131.24亿元,净利润7.09亿元,对应2016年净利润收购PE7.69倍。本次收购完成后,将减少中国外运与招商局物流集团之间同业竞争问题,同时现有物流网络和资源得以整合,客户群体有所扩大,进一步巩固了招商局下物流资产在国内第三方物流行业的领先地位。外运发展作为中国外运在国际航空货代、跨境电商等领域的子公司,将充分受益招商局优质物流资产的注入和网络、客户范围的扩大,极大地增加了公司在相关业务领域的竞争力。 盈利预测。考虑公司计划未来全部出售所持股票贡献投资收益,上调公司2017-2019年EPS分别为1.32元、1.43元和1.49元,参考行业评估估值水平,给予公司2018年18倍PE估值,上调目标价至25.74元,维持“买入”评级。

事件:韵达股份发布半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入43.1亿元,同比增长43.17%;净利润7.48亿元, 同比增长41%。 业务量增速显著高于行业均值,重研发、重员工素质提升服务水平。2017上半年,公司快递业务量达到19.67亿件,同比增长44.28%,大幅领先于行业均值31.93%。快递单件收入为2.19元/件,同比微降0.9%;单件成本为1.51元/件,同比微增0.7%,毛利率较为稳定。从三项费用看,公司销售费用同比增长12.7%,管理费用增长20.49%,但占比营收均同比下降(销售费用率降低0.4bp,管理费用率降低5.1bp)。因募资资金利息收入增加导致财务费用大幅下降为负。值得注意的是,公司十分注重研发和员工培养,报告期内研发投入同比增加71.57%,人员薪酬同比增长33.4%。从衡量服务质量的申诉率指标看,公司快递服务有效申诉率从1月份的6.04%降至6月的1.81%,已连续6个月小于行业可比公司平均水平(其中6月行业均值水平为3.97%)。 快递生态圈建设提速。报告期公司在仓配一体化、云仓、终端智能快递柜、跨境物流等产业链加速拓展。具体来看,仓配一体化方面,公司可利用仓库资源超过300个,面积超过150万平方米;一季度增资丰巢科技,并与速递易、云柜、中集等各家大型智能快递柜公司展开合作,日均投递量达到80万件,终端2C业务能力增强;国际跨境业务也是如火如荼,报告期内公司积极推进海外仓建立工作,并且拓展国际业务产品品类,顺应跨境电商发展大潮。 股权激励顺利实施保证员工积极性,同时拟定增募集配套资金加码主业。公司已顺利完成员工股权激励,授予激励对象148人,范围覆盖公司董事、高级管理人员、公司及子公司中层管理人员以及集成业务骨干,有效保障公司和员工的利益,激发积极性。报告期内公司公告拟募集资金不超过45.17亿元,主要投向智能仓配一体化转运中心诸多项目、快递网络运能提升项目、智能信息化系统建设项目和城市配送网络。如果定增顺利完成,公司将凭借资金和技术优势进一步巩固行业内龙头地位。 盈利预测。预计公司2017、2018、2019年EPS为1.34、1.66、2.07元,对应17、18、19年PE为32、26、21倍。参考行业估值水平及公司自身成长性,给予公司2017年35倍PE,对应目标价46.9元,给予“增持”评级。 风险提示。快递行业增速不及预期;公司业务量扩张不及预期。

事件:申通快递发布半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入55.61亿元,同比增长25.87%;净利润7.47亿元,同比增长22.9%;扣非后净利润7.08亿元,同比增长26.27%(非经常性损益主要包括投资收益2084.9万元、资产减值损失567.5万元、政府补助4300万元、捐赠支出工伤赔偿1399.1万元);每股收益0.49元。 业务量符合预期,成本管控能力增强,服务质量提升。2017上半年,公司快递业务量达到17.26亿件,占全行业比重为10%,市场份额较为稳定;快递单件收入为3.22元/件,较2016年增加7.7%。公司报告期在干线运输上采用集约化模式,最大化的降低运输成本,让利给末端网点,营业成本管控能力强使得公司毛利率稳定在19.86%水平。从三项费用看,公司销售费用同比增长4.53%,管理费用增长9.3%,因募资资金利息收入增加导致财务费用大幅下降为负。与此同时,在量增价稳的同时,报告期内菜鸟服务质量测评排名提升2位,并通过自主化服务平台的开发,实现自助咨询、投资工单接口,确保用户申诉的时效性,进一步增强服务体验。 完善流畅的快递网络形成助推公司各品类产品拓展。截至2017上半年期末,公司共拥有转运中心85家,航空部56家,独立网点1772家,服务网点及门店20000家。运能由2016年的1.46万吨/天提升至1.63万吨/天,承接包裹能力增强。公司标准产品、限时递、当日递、次晨递、24-72小时件,时效性高;增值产品诸如承诺达、代收货款等业务增加公司收入;国际件加大海外仓覆盖力度;专业快递领域,报告期投资设立上海申雪供应链管理公司以及郑州冷链交易中心,重点拓展冷链领域。 拥有强大自主产权信息系统,边际效应明显。大数据的运用是实现快递产业生态链最重要一环。用户数据的积累、分析用户行为,需要强有力的信息系统作为载体。公司成功开发并上线的申通快递梧桐自主产权系统将全网快递业务、运输资源、财务结算、国际系统等多个功能模块打通,实现程序快速响应,极大提升业务效率。“小黄人”自动化分拣装备已经逐步在华东、华北各地推行,预计将节约转运中心近70%人工成本。 盈利预测。预计公司2017、2018、2019年EPS为1.13、1.37、1.59元,对应17、18、19年PE为24、20、17倍。参考行业估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价33.9元,给予“买入”评级。 风险提示。快递行业增速不及预期;公司业务量扩张不及预期。

确定性。非航业务的瓶颈被突破和成长空间是此轮机场股上涨和整体估值中枢上移的核心。从非航“三大项”:商业租赁、免税和广告来看,上市机场中白云率先打出“明牌”,三大项的招商陆续落地。确定性意味着定心丸,是现阶段市场环境的加分项。 预期差。1)T2容量翻倍提升虽不等于机场时刻同时大幅释放,但在北上广枢纽近两年流量持续偏紧的背景下,我们预计广州高峰时刻仍有不少新增潜力,白云机场暑期开始试运行高峰起降架次71架次(此前为69架次),随着T2航站楼的投产,未来时刻有望进一步放开;2)从目前已公布招商信息的商业项目来看,共有10个商业项目尚未公布结果,总面积1.38万平米,计费面积0.99万平米。其中,不仅包括核心商业区“云天一线”,还包括烟酒、特产、旅行用品、数码产品等热点商业区域。我们认为,后续热点商业项目招商结果有望持续超预期。3)广州流量变现的潜力很大。此前枢纽机场的定义多和吞吐量相关,在非航大发展的未来,只有具备强大流量变现能力的机场才能称之为枢纽,国际中转的比重和潜力是流量变现核心。在我国,从地域、空域和基地航空等指标来看,目前只有上海、北京和广州三大机场具备枢纽能力。相比之下广州非航基数最低,未来还有望借力“粤港澳”,中期潜力更大。 成长性。1)T2航站楼总投入135.63亿,设计产能4500万人次,投入产出比在可比枢纽机场中突出。目前整体设计容量8000万人次,中期新增重大资本开支概率较低。2)早期被诟病的管理效率问题正在改善。成本大项人工成本在T2采取创新模式后,人员精细化管理正在发生,料后续人工成本仅小幅增长。整体未来3年国际中转流量的成长性以及公司盈利向上的稳定性均突出。 投资建议。白云机场兼具确定性、预期差和成长性,且有望借力“粤港澳”大湾区发展之势,考虑分红派息影响,我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.69、0.83和1.0元,给予公司2018年PE20倍,目标价16.6元,维持“买入”评级。 风险提示。后续免税招商、商业招商不及预期,突发性事件影响。