公司公布2016年9月运营数据。需求(RPK)同比上升24.52%,环比下降6.31%。 客运运力投放(ASK)同比上升25.47%,环比8月下降6.20%。平均客座率为89.16,其中同比下降3.22%,环比下降5.45%。7、8月传统旺季结束,需求和供给环比均有所下滑,但同比依旧保持25%左右的增幅。 国内线:公司9月国内航线RPK同比上升12.61%,环比下降6.64%;国内航线ASK同比上升13.32%,环比下降6.7%;客座率为92.78%,同比下降1.96%,环比下降3.25%。国内线层面,供需环比均有所下滑,供需关系基本匹配,客座率维持高水平,为92.78%。 国际线:公司9月国际航线RPK同比增长57.20%,环比下降5.59%;国际航线ASK同比增长58.99%,环比下降5.2%;客座率为82.37%,同比下降4.25%,环比下降9.71%。国际线依然是公司下重点布局方向,运力投放上将泰国航线调整为占比最高,同时继续开辟东南亚航点,加大济州机场投放将会带来周边出境游巨大的市场增量。 持续布局国际线,积极挖掘二线城市需求。今年以来公司持续着力盈利较好的国际线,大力完善日韩泰、柬埔寨、马来西亚、印尼的航线布局。截至目前,公司共开通50条国际航线,并持续提高在泰国等东南亚市场、日本及韩国市场的渗透率和投放量;同时加速开展与控股股东春秋国旅(国内规模最大旅行社之一)合作,以期协同旅游板块共同分享国内消费升级、旅游需求旺盛带来的利好。 民航准点率严格考核导致日利用小时数下降,公司新增飞机上海投放量减少。为满足民航准点率考核,航班间隔延长,导致日利用小时数下降。春秋的飞行员体系建设量已经较为成熟,飞行员的数量可以跟上投放飞机的数量,日利用小时数下降只和民航局准点率考核有关,和飞行员数量关系不大。另外,受上海机场整改影响,公司新增飞机上海投放量减少,三季度只用存量时刻在浦东增加了3架飞机、虹桥增加了1架。若4季度上海机场解禁,公司将逐步新增飞机,释放上海地区运力,利好公司业绩提升。 投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,并且今年无论是航空主业受益于迪士尼、泰国、通用航空业等市场的继续升温,还是多元化旅游产业链的发展(海淘、酒店、旅游产品),都将为公司未来业绩提供持续向上的预期差。同时公司国内二三线机场布局策略成效明显,走量模式、直客战略和旅行社深度合作存在较高的市场壁垒。下半年公司运放量转移会带来新的核心基地,加上已经覆盖的城市,将形成一个较大的航空网络。预计公司2016-17年EPS分别为2.17元和3.14元,维持“买入”评级,同时考虑到公司在低成本领域以及旅游外延领域的成长性,给予2016年30倍PE,对应目标价65.1元。 风险提示。需求增速不达预期,经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

提前布局南京辅基地,未来增量可观。中报显示,新开辟的南京辅基地表现弱于上海,但公司6、7、8 月总体客座率和座公里收益有所回升,客座率达到80%以上。南京机场客流增量全国排第二位,时刻资源紧张,吉祥获得了17 条最好的航线(其中3 条国际航线),下半年南京航线的时刻资源获得会很困难。目前南京没有补贴。 监管部门对准点管理日趋严格,公司日利用小时数略有下滑。上半年吉祥日利用小时数下降约0.5 小时,现在所有航空公司日利用小时数都在下降,主要是国家现在对安全管理、准点管理越来越严格,作为航空公司的考核指标。编排时刻不能排很紧密。中报显示,目前吉祥航空日利用小时数在11 小时左右。 九元航空扭亏,主基地在广州对东南亚市场吸引力强。九元客座率超过90%。上半年净利润达300 多万,而去年上半年则亏损了6000 多万。扭亏为盈的原因:(1)规模变大,形成了初步的规模效应。去年年底九元只有5 架飞机,今年上半年有7 架,目前有9 架。(2)油价变低。(3)去年第一年运营,去年前期准备成本大,营销成本高,今年客户对九元航空有一定的了解,会逐渐步入正轨。(4)去年和机场、民航等处于磨合阶段,审批时间长。今年磨合期过了,审批的环境更加宽松。(5)飞行员储备变好。去年刚开航工作比较紧张,广州机场资源也比较紧张,初始运营较为困难。九元目前只有国内航线,国际航线还在申请。东南亚市场对广州地区吸引力强,廉价航空公司航班量不多。珠三角腹地需求量大。 广州始发东南亚比上海有利,覆盖范围比上海起飞广。广州机场时刻资源紧张,九元苦于没有时刻,没有航班,但本身竞争力很强。 公司美元外债比例将进一步下降。民航新规使得新开航空公司可能性不大,飞机引进各家公司都变得更加谨慎,因此未来三年供求关系不太会失衡。同时,需求没有衰退迹象,供需之间较为平衡。油价目前45 美元/桶左右,并且预计今年基本保持在这一水平。财务部测算人民币兑美元汇率变动1%,影响公司净利润831万元,由于5 月增发成功,下半年美元外债比例进一步减少,随着美元逐渐偿还,美元汇率风险对公司影响逐渐减少。 投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,并且无论是航空主业受益于国内线迪士尼的向上预期差还是国际线东南亚游的向上预期差都将使得公司在2016 年具备强有力的盈利向上弹性;高客座率和小时利用率有效平抑油价上涨影响。按照增发后最新股本预测,预计公司2016-17 年EPS 分别为1.59元和2.26 元,目前股价对应今明两年PE 分别约为17 倍和12 倍;参考行业平均估值给予公司2016 年25 倍PE(基于其高增长的相对溢价),对应目标价39.75元,维持“买入”评级。 风险提示。需求增速不达预期,经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

投资要点: 圆通成功借壳上市,快递第一股尘埃落定。9月13日晚间,大杨创世发布公告称,收到证监会《关于核准大连大杨创世股份有限公司重大资产重组及向上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,批复自下发之日起12个月内有效。根据交易方案,大杨创世拟出售全部资产与负债,并以发行股份方式收购圆通速递100%股权,后者交易作价为175亿元。此外,公司拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投等共计7名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过23亿元。交易实施后,圆通速递的控股股东蛟龙集团将成为上市公司的控股股东,圆通速递的实际控制人喻会蛟、张小娟夫妇将成为上市公司的实际控制人,此次交易构成借壳上市。这也意味着圆通将成为“四通一达”中第一家成功借壳上市的快递公司。 公司行业地位领先,借助资本市场平台谋求进一步发展。圆通速递目前在全国范围拥有自营枢纽转运中心60个,终端网点超过24000个。截至2015年底,圆通速递快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除西藏阿里地区外已实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到93.9%。圆通速递已陆续推出港澳台、东南亚、中亚、欧洲及美洲快递专线产品,实现快件通达主要海外市场。根据中国快递协会信息,圆通速递2015年全年业务量在快递行业排名第一。通过本次交易将拥有资本市场运作平台,未来可积极运用资本市场各类工具,获得更加充足的可调配资源、实现更加广泛的网络覆盖、提供更加多元化的快递产品和服务、获取更加先进的技术和经验,为公司长远发展奠定良好的基础。自有航空网络如虎添翼,在国际快递市场布局中抢占先机。圆通速递是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一,逐步实现通过自有航空集聚各地优质资源的发展目标。截至2016年5月31日,圆通速递拥有4架自有货机,1架租赁货机,开通全货机航线3条,全货机运行航站4个。圆通与波音公司签订了20架B737-800BCF改装订单,第一架计划于2018年初投入运行,圆通计划2020年拥有32架全货机机队。届时将全面形成覆盖全国、连通国际的服务网络。在开拓东南亚、北美、欧洲等海外快递市场中抢得先机。 获阿里巴巴战略投资,巩固龙头地位。阿里创投与云锋新创分别持有圆通速递11.09%和6.43%股份,位列第二和第三大股东。据统计,2010年到2015年全国网络购物规模从0.46万亿增长至3.8万亿,年复合增长率为61%。国内主要快递企业70%-80%的业务量来自电商,快递业务量与电商规模的增长趋势一致,网络购物是快递行业发展的主要驱动力。2015年圆通业务中70%包裹来自电商,与阿里联姻将助推以电商件为主的圆通速递的长久发展。同时阿里打造的菜鸟网络可获取大数据服务,给物流资源整合注入活力。 盈利预测。假设圆通速递将在2017年并表,考虑配套融资情况,预计2016-2018年大杨创世EPS分别是0.13元、0.56元和0.63元,参考目前行业平均水平,并考虑到圆通第一家借壳成功的先发优势和快递龙头地位给予2017年PE50倍估值,目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示。快递行业利润率下滑、网购增速下降、国际化战略布局风险。

投资要点: 公司公布2016年8月运营数据。需求(RPK)同比上升17.60%,环比上升3.26%。客运运力投放(ASK)同比上升18.40%,环比上升3.39%。平均客座率为94.62%,其中同比下降0.88%,环比上升0.76%。 国内线:公司8月国内航线RPK同比上升7.71%,环比7月上升4.14%;国内航线ASK同比上升8.42%,环比上升4.02%;客座率为96.03%,同比下降0.18%,环比上升0.64%。国内线层面,需求环比7月增速稳定,同时公司运力供给也保持增速平稳,供需关系基本匹配,客座率维持高水平,为96.03%。 国际线:公司7月国际航线RPK同比增长42.98%,环比上升2.17%;国际航线ASK同比增长44.00%,环比上升2.74%;客座率为92.08%,同比下降1.82%,环比上升1.04%。国际线依然是公司下半年重点布局方向,运力投放上将泰国航线调整为占比最高,同时继续开辟东南亚航点,加大济州机场投放将会带来周边出境游巨大的市场增量。 持续布局国际线、中报净利逆势增长,拟推限制性股票激励计划。公司半年报显示,2016H1春秋航空完成了运输总周转量1036百万吨公里,同比增长6.1%;运输旅客657万人,同比增长4.2%;客座率则是保持在了92.96%的高水平,净利润增长了19.47%至7.40亿元,逆势上行。在盈利情况相对较好的国际航线方面,其网络和运力的布局更是在不断优化,截至目前,其已拥有50条国际航线,并持续提高在泰国等东南亚市场、日本及韩国市场的渗透率。东南亚方面,运力投放上将泰国航线调整为占比最高,下半年并延续泰国投放增量,8架飞机到位之后,公司重点开通了二三线城市飞往泰国曼谷的航线;同时有计划地继续开辟马来西亚、新加坡、柬埔寨等航线,下半年公司还将继续开发一些周边新航线,如吉隆坡航线等。东北亚方面,下半年会加大济州机场投放,同时有计划地进入韩国务安机场,以打破在首尔和济州市场的运力瓶颈。另外,9月9日晚间公告显示,公司拟向共计30名激励对象授予合计不超过58万股限制性股票,占公司总股本的0.0725%,授予价格为24.29元/股。此次激励对象全部为公司技术骨干员工,不包含公司独立董事和监事,总人数共计30人,占上年末公司在职员工总数的比例为0.65%。此举将进一步提高员工积极性,优化公司管理、提高经营效率。 投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,并且今年无论是航空主业受益于迪士尼、泰国、通用航空业等市场的继续升温,还是多元化旅游产业链的发展(海淘、酒店、旅游产品),都将为公司未来业绩提供持续向上的预期差。同时公司国内二三线机场布局策略成效明显,走量模式、直客战略和旅行社深度合作存在较高的市场壁垒。下半年公司运放量转移会带来新的核心基地,加上已经覆盖的城市,将形成一个较大的航空网络。预计公司2016-17年EPS分别为2.17元和3.14元,维持“买入”评级,同时考虑到公司在低成本领域以及旅游外延领域的成长性,给予2016年30倍PE,对应目标价65.1元。 风险提示。需求增速不达预期,经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

投资要点: 中国国航公布2016年8月经营数据。公司公布2016年8月运营数据,其中客运运力投入(按可用座位公里计)同比上升7.0%,旅客周转量同比上升7.4%。其中,国内客运运力投入同比上升1.4%,旅客周转量同比上升3.1%;国际客运运力投入同比上升19.2%,旅客周转量同比上升16.8%;地区运力投入同比下降8.6%,旅客周转量同比下降8.1%。平均客座率为84.6%,同比上升0.3个百分点,其中国内、地区航线分别上升1.4、0.4个百分点,国际航线下降1.7个百分点。 国内线:公司8月国内航线RPK同比上升3.0%,ASK同比上升1.4%,客座率同比上升1.4%,达85.2%。公司国内线供需差匹配良好,运营效率小幅提高。 国际线:公司8月国际航线RPK同比增长11.4%,ASK同比增长19.2%,客座率同比下降1.7%,至84.3%。8月是传统航空旺季,国际线客运运力投入与需求匹配良好,客座率小幅上升。 机队规模继续扩大,货运表现超预期。2016年8月,集团引进一架B787-9、一架A320飞机,退出一架B777-200和一架B737-800飞机。截至2016年8月底,集团合计运营607架飞机。同期月货邮周转量(按收入货运吨公里计)、货运运输量同比、环比均表现上升。货运运力(以可用货运吨公里计)投入同比上升5.7%,货邮周转量及运输量同比分别上升8.8%和6.5%;货运载运率为54.7%,同比上升1.5个百分点。 运力结构进一步优化,国际航线持续看好。2016年8月7日起,新增北京-十堰航线(每周四班);8月12日起,新增西宁-成都-东京航线(每周四班);8月29日起,新增重庆-库尔勒航线(每周四班)。此外,公司布局全球网络战略,占据首都北京枢纽绝对竞争力优势,在国际航线上相较国内其他航空公司有传统优势,尤其是北美和欧洲航线,国际长线出境游需求将持续释放。伴随行业供需改善,国航中长期内生外延并举的成长型,国航国际航线弹性巨大,下半年业绩值得期待。 投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,出境游持续火热导致的国航优势国际线需求高增长,油价走低带来的燃油成本下降,优化管理客舱升级后客座率、经营效率的提升都使得公司在2016年具备强有力的盈利向上弹性。我们预计公司2016-17年的EPS分别为0.63元和0.76元,参考行业平均估值水平,并考虑国航中长期内生外延并举的成长型,给予2016年PE 15倍,维持“增持”评级,目标价9.45元。 风险提示。经济下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

投资要点: 公司公布2016年8月运营数据。公司8月需求(RPK)同比上升21.46%,环比上升7.22%,到8月,RPK 累计同比上升25.60%。8月客运运力投放(ASK)同比增长23.19%,环比微涨4.62%,到8月ASK 累计同比上升26.03%。供给同比增速略低于需求,导致客座率同比低1.25%至同比高87.53%,上半年累计客座率为86.20%,较去年同期降低-0.30%。 国内线:公司8月国内航线RPK 同比上升20.83%,环比上升3.26%,RPK 累计同比上升 26.25%;8月国内航线ASK 同比上升23.47%,环比上升0.96%,ASK 累计同比上升28.07%;8月份客座率为88.45%,环比微升2.27%,同比微降1.93%。国内线供给增速略大于需求增速,使得客座率累计下降1.04%。上海迪士尼于6月16日正式开园叠加暑期到来,旅客流量环比增幅明显,客座率环比小幅增加,公司定位清晰,经营出色。 国际线:公司8月国际航线RPK 同比增长29.99%,环比增长37.67%,同比增速较上月大幅增加,RPK 累计同比增速为26.45%;8月国际航线ASK 同比增长28.03%,环比增长 29.62%,上半年ASK 同比增速为26.42%;客座率环比上升3.71%至80.01%,同比上升2.98%,8月客座率为83.05%,同比上升 6.20%,受旅游热和暑期影响,国际线旅客流量同比大幅增长。 下半年继续扩充机队规模,科学优化机队结构。公司下半年将引入6架飞机继续扩充机队规模,届时机队总规模将达到68架。同时不断优化机队结构,坚持以经济型窄体机A320机型为主,在国内干线航线上具有较强的竞争优势,并能覆盖上海至港澳台地区及韩国、日本、泰国等国际航程,同时引进 A321机型,以满足公司未来三至五年的发展需求。 “互联网+”提营销,国家政策助利好。利用“互联网+”模式,公司营销能力得到进一步提升,强化微信等功能建设,促进直销渠道销售, 截至目前公司直销比例已达40%。结合国家“一带一路”发展战略、长三角世界级城市机场群一体化建设目标、上海金融中心建设和迪斯尼项目,加强品牌合作和拓展营销手段,提升公司在市场中的地位。借助市场机遇,预计公司营销能力将进一步受益。 投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,并且无论是航空主业受益于国内线迪士尼的向上预期差还是国际线东南亚游的向上预期差都将使得公司在2016年具备强有力的盈利向上弹性;高客座率和小时利用率有效平抑油价上涨影响。按照增发后最新股本预测,预计公司2016-17年EPS 分别为1.59元和2.26元,目前股价对应今明两年PE 分别约为17倍和12倍;参考行业平均估值给予公司2016年25倍PE(基于其高增长的相对溢价),对应目标价39.75元,维持“买入”评级。 风险提示。需求增速不达预期,经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

投资要点: 公司2016年上半年经营数据。2016上半年,公司实现利润总额(合并)54,959.95万元,比上年同期增加5.63%;净利润(合并)41,134.56万元,比上年同期增加6.47%。由于传统行业物流需求加速回落,煤炭、钢铁等大宗生产资料物流需求以及大宗商品市场持续低迷,上半年公司完成营业总收入641,953.10万元,比上年同期下降24.16%;发生营业成本603,012.90万元,比上年同期下降25.71%。 传统物流向供应链物流转变,贸易业务规模压缩导致营收下降。2016上半年,公司实现物流贸易业务收入497,095.50万元,比上年同期下降28.76%。实现物流业务收入131,796.84万元,比上年同期下降3.48%。随着中国经济结构进入调整阶段,煤炭、钢铁等大宗能源原材料的物流需求持续低迷,机械制造、医药、电子等产业的高价值、高品质、高效率的物流需求持续快速增长,物流发展也逐步由传统物流向一体化、供应链物流阶段转变。因此,公司继续推进商贸物流一体化的供应链模式,围绕物流主线,充分发挥中储品牌和专业化仓储管理优势。2016H1,公司压缩了贸易业务规模,导致营业收入较上年同期下降24.16%,但贸易业务毛利率小幅提升0.56%,因为压缩了毛利率较低的商品业务量。在贸易业务规模减小的同时,公司通过优化物流管理,严格控制支出、减少低毛利的货运代理业务,在物流业营收没有明显增加的基础上,较2015H1提升物流业务毛利率3.46%。 物流地产与物流基地建设项目继续有序推进,与普洛斯深入合作提升仓储物流竞争力。物流地产方面,公司完成了天津南仓以及唐家口部分土地交储工作,南仓一期(二标段)项目土地及唐家口项目土地成功摘牌,石家庄中储城市广场项目已开始装修,公司与中国电建地产集团有限公司、武汉南国置业股份有限公司共同投资开发的南京中储电建项目已开工;物流基地建设方面,西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、沈阳苏家屯、南京滨江、天津陆路港等在建物流基地建设有序推进。截止2016H1,公司共有海内外物流作业点500余家,物流业务总占地面积近600万平方米,并与普洛斯在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面开展合作、沟通,拟成立的合资公司将投资与管理新的物流基地项目。 盈利预测。预计公司2016-2018年eps分别为0.41元、0.48元、0.54元,对应8月30日收盘价计算的动态pe为20倍、17倍、15倍。参考行业平均估值水平,看好公司与普洛斯的合作前景以及物流地产项目的推进,给予公司2016年PE25倍,对应目标价为10.25元,维持公司“买入”评级。 风险提示。仓储业务转型升级速度不及预期。

事件: 公司公布2016年中报业绩。报告期内,公司实现营业收入535.24亿元,同比增长4.64%;营业成本411.60亿元,同比增长2.56%,其中燃油成本同比减少23.32亿元;归属于母公司股东净利润34.58亿元。共投入可用吨公里165.20亿,同比增加9.40%;实现收入吨公里113.71亿,同比增长8.57%;运送旅客4,685.68万人次,同比增长7.29%;运输货邮83.47万吨,同比增长4.56%。 点评: 主业增利状况佳,直销体系建设强。2016上半年,公司实现营业收入535.24 亿元,同比增长4.64%。其中,主营业务收入为523.63亿元,同比增长4.86%,主要是客运收入的增加;客运收入479.35亿元,同比增长24.29亿元,其中因运力投入增加而增加收入46.47亿元。因主业增利状况佳,尽管受汇率波动影响发生汇兑损失16.98亿元,公司仍实现归属于母公司股东净利润34.58亿元。在市场营销方面,公司加快推进直销体系建设,提高直销结构比重。拓展境外直销业务,加强海外营销竞争力。上半年,直销收入同比增加42.2%,比重达37.4%,同比提高10.4 个百分点。直销体系建设提高了常旅客品牌忠诚度,公司以1,156.89 亿元的品牌价值荣列16年《中国500 最具价值品牌排行榜》,为中国民航第一。 调整运力投放,优化全球网络。上半年引进飞机25架,包括3架787-9型飞机,退出飞机12架,机队总规模达到603架,平均机龄6.26年,机队与网络的匹配优势进一步增强。同时公司围绕枢纽网络战略,拓展航线网络,全球网络结构得到进一步优化,国际转国际联程旅客流量大幅增长57%。北京枢纽增投至马尼拉、曼谷、福州、贵阳等国际国内航线,新开至哈密、吐鲁番、西昌等“一带一路”相关航线,北京枢纽影响力进一步增强。 下半年国际航线值得期待。公司布局全球网络战略,占据首都北京枢纽绝对竞争力优势,在国际航线上相较国内其他航空公司有传统优势,尤其是北美和欧洲航线,国际长线出境游需求将持续释放。伴随行业供需改善,国航中长期内生外延并举的成长型,国航国际航线弹性巨大,下半年业绩值得期待。 盈利预测。预计公司2016-17年的EPS分别为0.63元和0.76元,参考行业平均估值水平,并考虑国航中长期内生外延并举的成长型,给予2016年PE 15倍,维持“增持”评级,目标价9.45元。 风险提示。经济下行的风险,油价及人民币汇率的波动风险。

投资要点: 事件: 公司公布2016年中报业绩。报告期内,公司完成运输总周转量1,036百万吨公里,同比增长6.1%;运输旅客657万人,同比增长4.2%;客座率保持在92.96%的高水平,从而实现营业收入约39.5亿元;归属于母公司普通股股东净利润约为7.4亿元,同比增长19.5%。报告期末,公司机队规模达到60架,平均机龄3.4年,实际安全飞行约10.3万小时,在飞航线共122条。本期营业收入约为39.5亿元,同比增长0.01%,上升主要系本期机队规模扩大导致客货运运输收入以及辅助业务收入增长所致;本期营业成本约为32.2亿元,同比增长3.52%,上升主要系本期营业收入增长导致的相应营业成本增长所致。 点评: 经营模式优势打造低成本航空领跑者。公司是国内首家低成本航空公司,借鉴国外低成本航空经验,最大限度利用现有资产,实现高效率航空生产运营,推行“两单、两高、两低”经营模式,从而为实施低票价策略提供有力支持,特色优惠折扣机票吸引大量以价格为导向的乘客,在激烈竞争中实现业务快速增长。16年上半年客座率保持在92.96%的高水平,从而实现营业收入约为39.5亿元,同时公司加强主营业务成本控制,主营业务单位成本为0.26元,同比下降4.5%;管理费用下降1.7%,单位管理费用为0.0074元,同比下降9.4%。良好的经营模式有效控制公司成本,同时刺激业务收入快速增长。 航旅平台领军行业新模式。公司控股股东春秋国旅是国内领先旅行社,公司拥有航旅平台无缝连接优势。在旅游消费水平快速提升及“互联网+”推动背景下,航空旅游愈加密不可分,公司重视向互联网航空转型的电商战略,利用互联网、移动终端、O2O (线上到线下)互动,深度整合旅行、商务、差旅生态链。16年上半年,公司大力支持电商发展,线上辅助业务收入超过2亿元,同比上涨约38%;同时加强互联网渠道建设力度,散客票务销售渠道中移动终端直销占比达到30.9%,仅次于公司官网直销渠道占比43.5%。公司作为优质流量平台,在航旅合作平台建设竞争中位于先列,领军旅游综合服务商新模式。 下半年扩张机队、控制成本、深挖辅助业务。16年下半年,公司计划购买3架座位数为186座的空客A320飞机,届时机队规模预计达到66架。同时进一步加强IT 技术在公司全作业流程、管理流程中的应用,巩固和加强现有成本优势,并将持续加强辅助业务产品和服务的创新与开发,完善航旅相关的产品服务结构,进一步覆盖并深入用户行程消费行为,确保经营计划顺利完成。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为2.17元和3.14元,公司主营业务表现良好,且拥有经营模式及航旅平台优势的核心竞争力,看好公司中长期发展,鉴于公司目前处于旅游全产业链发展初期,给予公司2016年30倍PE估值,对应目标价为65.1元,维持公司“买入”评级。 风险提示。油价、汇率波动风险,旅游资源整合不及预期。

公司发布2016年半年报。公司2016年上半年全年实现营业收入8.79亿元,同比下降11.51%;归属上市公司净利润7,292.80万元,同比增长46.47%。分产品来看,其中物流服务营业收入2.48亿元同比减少52.53%;物流贸易营收1.8亿,同比增加8.62%;饮料食品营收1.67亿,同比增加20.02%;电力能源营收1.56亿,同比减少7.36%。 “综合能源+港口物流”双主业稳步发展,港城配套初具雏形。作为珠海港口发展资本运作的重要平台,公司的战略发展格局轮廓愈加清晰。港口方面,2016年半年报显示,云浮新港上半年货物吞吐量同比增长27.62%,集装箱吞吐量同比增长21.6%。综合能源板块,一是借风资本市场,通过珠海港昇在新三板的挂牌,扩充了新的直接融资渠道,同时公司考虑每年将新增1-2个项目。同时公司的信用评级由“AA-”上调至“AA”,也增强了公司在资金市场的融资竞争力。公司目前现正积极开展6亿元公司债发行申请。二是电力稳步发展,上半年电力集团旗下四个风电场总上网电量1.74亿千瓦时。三是基础建设,上半年港兴公司珠海西部9.16公里的市政燃气管道工程初具规模,累计完成约126公里,其中约106公里已通气运行。港城配套方面业务占比虽不大但小有成效,置业公司在高栏港区生活配套工程“珠海港·海韵”建销进展顺利,并将积极探索介入中海油唐家湾项目及贵州昌明陆港的建设。 整合受益横琴大发展,积极拓展增值服务。公司将拥有“一带一路”战略、珠江-西江经济带发展规划、广东-横琴自贸区政策和港珠澳大桥建设开通等众多机遇。在继续做好仓储、货运、保税VMI等传统物流服务同时,公司不断延伸业务链条,拓展增值服务;公司表示未来将加大对优质物流企业的并购力度,大力发展跨境电商等新型物流业态凭借强有力的港口规模优势资源。同时背靠横琴区政府强有力的支持,已经在南屏港达供应链管理有限公司设立公共保税仓库,直接对接在香港设立的香港仓。为给客户提供更高效的服务。公司也尝试拓展快运市场业务(主要面向工业用户)。 盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017年eps分别为0.12元、0.15元,考虑到公司面临横琴发展大机遇,以及后续各项目度过培育期后开始贡献利润,给予公司2016年58倍PE,对应目标价6.96元。维持公司“增持”评级。 风险提示。大盘系统性风险、政策推进力度不及预期。

公司公布2016年中报业绩。上半年公司实现营业收入152472.61万元,同比增长10.99%;实现营业利润12802.66万元,同比增长107.29%;实现利润总额13426.15,同比增长44.83%;实现归属于上市公司股东的净利润11370.70万元,同比增长43.35%。公司2016半年度经营业绩上升的主要原因:公司大力拓展供应链业务,开发新客户,降本增效,使得公司营业收入和利润有所增长。 盈利增幅显著,深耕ICT、医疗器械供应链管理,布局跨境电商。据公司财报,供应链服务常年占营收99%以上,其中ICT、医疗器械供应链管理又是公司重中之重。根据前瞻产业研究院《2016-2021年中国医疗器械行业市场前瞻与投资预测分析报告》,未来五年内我国医疗器械行业也将以年均20%左右增速发展。2016年上半年,跨境电商是公司未来发展重点,目前公司已在前海设立了跨境电商全资子公司,并积极布局国内外交付中心。 定增持续推进,支持医疗器械融资租赁发展。2016年4月,发审委通过公司2015年11月的定增申请,公司拟以不超过49.01元/股非公开发行不超过1938.4万股,募资总额不超过9.5亿元,其中7亿元拟增资子公司前海瑞泰,为其拟开展的医疗器械融资租赁业务提供资金支持。7月,实施2015年度权益分派后,调整发行价为19.52元/股,发行数量4866.8万股。若此次定增于2016年内完成,预计16-17年将分别带来2100万元和6300万元新增利润。 与小米合作稳定、携手乐视带来业绩新增长点。自2011年起,公司成为小米独家供应链服务提供商,按经手货值的一定比例提成,据2015年财报,小米为公司带来43%毛利。2015年起,公司为乐视手机提供供应链管理服务,在小米出货量趋于稳定的同时,携手乐视为公司ICT业绩增长提供了新的动力。若乐视手机完成2016年出货量目标1500万台,预计将新增经手货值107亿元。 盈利预测。考虑到1)供应链管理行业进入壁垒高,公司作为行业龙头前景广阔;2)ICT、医疗器械供应链发展迅速,公司持续享受行业高成长红利;3)定向增发持续推进,为布局跨境电商、完善ICT和医疗器械供应链提供助力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.56元、0.67元,参考可比公司飞力达,并考虑公司在ICT以及医疗器械供应链的领先布局,给予公司2016年60倍PE估值,目标价31.80元,维持“增持”评级。 风险提示。前五大客户占比下滑;客户业绩增长不达预期。

投资要点: 首先从快递行业来看,全行业高速增长态势超预期。快递业7月数据显示,全行业业务收入增长超40%,业务量增速同比增长超过50%。预计电商叠加微商增量继续刺激全行业增速维持高位,宏观经济低迷情况下行业逆势超预期增长,实属不易;快递巨头加快上市步伐,产业链集群效应加剧。假设申通顺利登陆资本市场,作为国内快递龙头企业之一,看好未来外延(整合、联合)以及内生(智能化升级)对行业和公司运营效率的进一步提升; 申通滞胀严重,估值修复需求强烈。自最低点以来圆通已经累计上涨近50%,而申通仅涨13%。申通持续的滞胀形成估值的绝对洼地,以2016年各大快递公司承诺业绩口径计算的PE 来看,圆通56倍,韵达42倍,申通仅36倍,估值修复需求强烈; 市场对申通估值的错杀已经很难从基本面去解释。从各大快递公司披露的近三年净利润以及未来三年承诺净利润来看,通达系快递公司之间几乎没有差异。申通、圆通和韵达2013年到2018年这6年累计净利润各约为60亿、61亿和53亿元,无论从已实现的净利润角度还是未来承诺的净利润角度,三者之间差异不大,特别是圆通和申通几乎完全一样。 分拆净利润,从增速、业务量和单件盈利能力看,通达系同质化严重。从净利润增速来看,2016E-2018E 圆通、申通和韵达的复合增速各约19%、17%和17%,圆通和申通差异并不明显。将快递公司净利润分拆来看,即从快递业务量和单件盈利角度分析,圆通在业务量市场份额中较申通高2.5个百分点,但这也是在牺牲单件盈利的情况下取得,2015年圆通快递单件盈利0.24元,而申通为0.30元,高出25%; 对申通的低估值很大程度来源于市场对其过会风险的担心。确实从目前过会角度,圆通借壳已于2016年7月28日获得证监会有条件通过,但尚未收到正式核准文件;其他三家目前尚未过会。但是我们也看到,申通已在7月18日就反馈意见回复证监会,同时考虑到国家对快递业的支持以及圆通过会的先例,预计申通过会风险也不大。假设申通能成功过会,其低估值优势则十分明显。 盈利预测。假设预案通过,申通17年并表,预测16-17年EPS 分别为0.48和1.05元,给予公司17年PE45倍估值,目标价47.25元,“买入” 评级。 不确定性因素。快递业发展不及预期,预案审批不通过。