事件:圆通速递12月2日晚间发布公告称,公司拟以30.81元/股发行不超过2.76亿股,合计募资不超过85亿元,将用于多功能转运及仓储一体化建设项目、转运中心信息化及自动化升级项目、航空运能提升项目、城市高频配送网络建设项目和终端服务网点建设项目。同时,公司拟发行第一期限制性股票激励计划,并终止重大资产重组。公司股票自12月5日起复牌。 85亿定增,打造综合快递物流运营商。公司拟增发85亿投资多个项目,在强化原有产品和服务能力的同时,加速布局“快递+”的大物流产业链,提升信息化和效率化,完善业务布局,实现产业链一体化发展。①公司通过此次增发实施募投项目将继续深耕快递核心业务,加速产品升级、提升服务质量、完善网络覆盖;②以“快递+”模式,打造一站式综合物流服务能力,并通过兼并与收购等手段,打通上下游、形成产业链,画大同心圆、构建生态圈;③以科技与信息技术为支撑,打造智慧圆通。④公司将有望成为全球领先的综合快递物流运营商以及供应链集成商。 推行限制性股票激励计划,激发员工活力。公司拟发行第一期限制性股票激励计划,本次激励计划对象包括公司核心业务人员、技术人员及骨干员工等共计194人。本激励计划拟向激励对象授予281.2万股公司限制性股票,授予价格为每股19.1元。公司拟实施限制性股票激励计划实现了公司和核心员工利益的一致性,激发了员工活力,彰显公司对未来发展和长期价值的信心。 终止重大资产重组,不改公司向上下游产业链延伸的决心。公司拟通过实施重大资产重组收购一家全国排名前5的快运物流企业的股东,但双方未能就发行股份购买资产的交易方案核心条款达成一致,公司决定终止筹划本次重大资产重组事项。我们认为,本次终止重大资产重组并不影响公司多元化发展的决心。作为最先完成上市的快递企业,公司充分发挥了资本市场的融资并购功能。本次收购折戟,并不会影响公司往上下游产业链延伸的决心。 盈利预测及投资建议。考虑到定增项目将提升公司长期运营效率并延伸上下游产业链布局,带来盈利能力的提升。并考虑增发对公司利润的摊薄,调整公司2016-2018EPS分别为0.55、0.64和0.93元。短期来看,在经历之前集中过会等事件性驱动阶段后,整个板块正在回调,因此圆通短期或将出现补跌。但圆通在各项业务的发展上均领先同行业,我们长期看好板块整体成长性。给予公司2017年60倍估值,目标价38.4元,下调为“增持”评级。 风险提示。增发方案审批风险、相关募投项目进展低于预期、网购增速低于预期、国际化战略布局风险。

经营数据持续回暖,支撑股价上行。2016年三季度,公司经营数据同比大幅上扬,延续了今年二季度以来行业及公司运营状况持续改善的良好势头。其中,三季度集装箱吞吐量及货物吞吐量同比分别增长19.52%、8.42%,经营状况持续回暖:1)BDI指数年内涨幅达到118.62%,11月11日站上1000点大关,较去年同期上涨22%,其中代表铁矿石运价指数的BCI较去年同期上涨45%,显示出大宗需求的回暖;2)在供给侧结构性改革和季节性因素的共振下,国内大宗商品价格持续上涨,补库存需求强烈,带动港口吞吐量持续上扬;3)受去年天津港“8.12”事件影响,今年三季度经营数据在低基数效应的作用下大幅上行,预计四季度仍有望延续良好势头。 销售业务剥离使得主营下降较多,但装卸核心业务保持良好增长态势。公司半年报显示,2016年上半年公司实现营业总收入59.54亿元,较去年同期减少26.13亿元,下降30.50%,主要原因是公司于2015年转让了两家贸易类子公司股权,造成本期公司实现销售收入较上年同期减少32.03亿元,下降60.86%。然而,公司装卸业务上半年同比增长4.62%,公司核心业务正逐步回暖。另外,销售业务毛利贡献很小,因此对公司整体业绩影响不大。 解决同业竞争承诺期临近,关注公司后续举措。天津港与港股上市公司天津港发展同属天津港集团下属子公司,两公司同业竞争问题由来已久。值得关注的是,公司在年报中承诺将于年内妥善解决同业竞争问题。天津港发展主要从事集装箱,近年来装卸业务稳步增长,2015年完成装卸业务收入约16.5亿元,毛利润约7亿元,而天津港2015年完成装卸业务收入约58.3亿元,毛利润约27亿元。 同业竞争解决以后,势必对天津港未来业绩带来显著提升。除此之外,从估值角度看,天津港发展2016年动态市盈率为14.4倍,而天津港2016年至今动态PE仅13倍,本着做大做强国有企业,避免国有资产流失的角度分析,以低估值公司收购高估值公司的概率较低。因此,可以预见的是,为了解决同业竞争问题,天津港近期估值水平有望得到提升。 板块存在补涨需求,公司安全边际较大。自上证综指今年2月创下低点以来,港口板严重跑输大盘,存在一定的补涨需求;在此价值洼地上,天津港的估值也相对便宜,2016年至今动态PE仅13倍,PB仅1.2倍,具有较大的安全边际。 获益自贸区,服务京津冀一体化。天津港区将得益于自贸区政策优势,在京津冀发展一体化的助推下,政策和税收优势将为通关企业带来各项福利,整体通关物流成本减少近30%,通关时间平均每批货物节省0.5天,每标准箱为企业节约物流成本120元,口岸快速放行率达88%,口岸通关效率提升75%。同时,随着曹妃甸并入自贸区的催化,天津港资源整合将越发显露出优势。 盈利预测与投资收益:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.8元、0.85元。考虑到港口行业2016年的平均PE为25倍,而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势,给予公司2016年20倍PE估值,对应目标价15.4元。维持公司“买入”评级。 风险提示:进出口贸易下滑,同业竞争问题未解决。

深圳机场公布2016年10月经营数据。旅客吞吐量7月达到365.75万人次,同比增长4.1%,1-10月累计达到3477.15万人次,同比增长5.0%。10月货邮吞吐量9.92万吨,同比增长14.4%,1-10月累计达到90.9万吨,同比增长9.8%。10月航空器起降2.72万架次,同比增长3.9%,1-10月累计达到26.30万架次,同比增长3.2%。 10月份流量稳定增长。10月机场流量稳定增长,实现旅客吞运量同比增长4.1%,货邮吞吐量同比增长14.4%,航空器起降架次同比增长3.9%。 施行双跑道试验性运行,提升公司营运效率。深圳机场自2016年8月18日正式施行双跑道向南独立离场的试验性运行,在过去两个月内航班正常放行率显著提升。该项决策的施行,使得深圳机场进离场飞行程序在现有的空域环境下得到了最大优化,明显缩短了航空器起飞后转弯距离。此外,航班地面滑行时间缩短至13.78分钟,同比原先缩短5.06分钟。在此期间,月平均航班放行正常率为86.11%。9月份航班正常放行率为84.00%,在国内27个千万级机场中排名第7;10月份航班正常放行率为88.81%,同比上月提升5.22个百分点。基于该项措施的有效性,未来深圳机场或将相继推行相关平行仪表进近模式(即航空器可以在两条平行跑道上保持前后距离同时落地)的研究,从而进一步提高航空器运行效率。 增设异地候机楼宇,推行航空产业一体化服务。2016年10月30日,顺德首个深圳机场异地城市候机楼--顺汽城市候机楼正式投入运营,这一候机基地的增设无疑推进了两地陆空运输的无缝对接,候机乘客前往深圳机场的行程时间最短可以缩减至1.5个小时。当前,顺汽城市候机楼设有三个服务平台,航班信息服务平台提供航班查询系统,及时与深圳机场相连,实现航班信息共享;售票平台提供航班客票预订和出票服务;候机服务提供及时办理值机和乘机手续。该项方案的推行无疑使得深圳机场的旅客体验到更为标准化、跨区域和个性化的高端航空服务,使得乘客的出行更为便捷、高效和优质。该项方案在打造深圳机场品牌效应的同时,也将凸显一定的相对优势,为提高公司未来营收创造更为有利的条件。 投资建议。我们预计公司2016-17年的EPS分别为0.32元和0.44元。自深圳机场下半年推行双跑道运营模式以及增设异地候机基地的相关计划,公司未来发展将呈现上升优势,营业收入将持续保持上升趋势。给予2016年30倍PE,目标价9.6元,维持公司“增持”的评级。 风险提示。经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

公司公布2016年10月运营数据。需求(RPK)同比上升18.93%,环比上升3.98%。客运运力投放(ASK)同比上升18.34%,环比上升4.29%。平均客座率为83.94%,其中同比上升0.42%,环比下降0.24%。 国内线。公司10月国内航线RPK同比上升23.47%,环比9月上升7.65%;国内航线ASK同比上升25.32%,环比上升6.44%;客座率为86.90%,同比下降1.3%,环比上升1.13%。国内线层面,需求环比上月有所提高,客座率与上月相比略有下滑,为86.90%。 国际线。公司10月国际航线RPK同比下降4.23%,环比下降19.30%;国际航线ASK同比下降9.11%,环比下降8.88%;客座率为67.38%,同比上升3.43%,环比下降11.43%。 增资华瑞租赁、扩充九元航空整体机队。2016年10月28日,吉祥航空拟使用股东现有资金增资华瑞租赁有限公司,合计金额6.5亿人民币。华瑞租赁作为吉祥航空的全资子公司,旗下业务主要为飞机租赁以及融资租赁。现今,九元航空已与华瑞租赁签署相关协议,约定以经营租赁方式从华瑞租赁承租10架飞机,按照租期12年计算,预计租期内平均月租金为200万-280万人民币。预计未来吉祥航空的市场份额也将随着机队扩充而逐步上升,整体营业收入将继续维持上升趋势。 携手南京空港经济开发区,施行高价值航空公司核心战略。2016年10月20日,吉祥航空与南京空港经济开发区正式签署相关协议,就吉祥航空在江苏一带设立分公司,达成初步共识。未来,吉祥航空将加快建设上海虹桥及浦东两地机场之外的辅助基地,并且逐步布局加密和新添从南京始发至国内及国家航线的战略计划。此外,今年吉祥航提出有望在2017年正式加入全球最大的航空公司联盟--星空联盟,从而共享全球航空网络,为旅客提供更多的航班链接。该系列举措无疑将进一步推进,吉祥航空将自身打造成为高价值航空公司的战略进程。 投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性,并且今年无论是航空主业受益于国际油价下跌,人民币汇损逐渐收窄,以及当下多元化旅游产业链的发展(海淘、酒店、旅游产品),公司未来业绩将重返上升趋势。同时公司在南京及广州布局新基地,实施策略成效明显,为未来开拓周边市场打下基础。下季度公司将继续开拓国内市场,并相应加大国际市场运营投入,维系国内外市场协同发展。预计公司2016-17年EPS分别为1.59元和2.26元,同时考虑到公司在低成本领域以及旅游外延领域的成长性,给予公司2016年25倍PE估值,目标价位39.75元,维持“买入”评级。 风险提示。需求增速不达预期,经济持续下行的风险,人民币汇率的大幅波动。

11月2日晚间公司公告。天津天海投资发展股份有限公司拟通过为收购英迈而设立的子公司GCLACQUISITION,INC.,将以现金支付方式收购美国纽约证券交易所上市公司IngramMicroInc.100%股权,收购完成后IngramMicroInc.将从美国纽约证券交易所下市,成为公司的控股子公司。目前该收购已收到美国外资投资委员会(CFIUS)的正式信函,本次交易已经通过CFIUS审查。 收购IMI获CFIUS核准,至此全部审批通过,政策性风险消除。自提出收购邀约以来,方案已先后通过IMI董事会和股东大会通过、天海投资董事会和股东大会通过、完成国家发改委、天津商委的备案及所有境内外反垄断申报并通过审查。今天通过CFIUS审查,至此全部审批通过,政策性风险消除。预计16年内公司有大概率完成对IMI的收购。 主营业务经营稳健,转型升级打造物流产业链闭环。公司经营航运服务业务,主要为集装箱运输业务和货物代理服务业务。为改变原有业务单一,竞争能力差、受市场因素影响较大的业务模式,公司自2015年起进行业务升级,依托大股东海航物流强大的资源优势,向物流上下游产业链以及相关配套金融产业延伸,先后收购前海航交所、中合担保、天海金服。 收购全球最大IT分销商,全面提升盈利能力。IMI作为IT产品传统分销及供应链综合服务行业的龙头,有以下几大优势:1)拥有完整产品线、高密度的分销渠道和先进的分销管理系统,其配套物流体系显著加速货品周转。大型采购规模不仅给公司极大的话语权、为流量和价格带来优势,也造就了标准化的供应链系统,在未来竞争中更能发挥供应链平台协同优势。2)整合供应链前后端,将自身不具优势的业务外包,实现后端供应链轻资产化,向综合服务商转型。3)借助云服务业务较高的准入门槛,打造泛IT领域新生态。英迈提供的解决方案服务、云计算服务都对专业性有着非常高的要求,而IMI积累的运营经验和储备的专业人才资源,是竞争对手无法在短期获得的,这使得IT供应链综合服务商在SaaS等云服务领域有着先天的优势。 盈利预测。假设此次交易成功,天海将持有英迈国际68.5%的股权,看好公司收购世界500强代表企业后的发展,目前行业2017年平均PE在35倍左右,给予公司2017年30倍PE的估值。假设英迈2017并表,预计2016-2018年EPS分别是0.10元、0.50元和0.59元,目标价15.0元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。传统IT产品市场趋于饱和;系统性风险。

投资要点: 事件: 2016前3季度公司实现营业收入872.46亿元,同比上升1.03%;归属上市公司股东净利润13.15亿元,同比下降18.32%。基本每股收益0.46元,同比减少19.3%。 点评: 供应链运营业务表现良好,房地产开发业务拖累整体业绩增长。报告期内,公司积极创新发展模式、探索新商机,公司供应链运营业务保持良好的增长态势。尽管房地产市场出现明显回暖,但公司房地产业务却低于预期,拖累公司整体业绩的上涨。子公司建发房产旗下“湾悦城”等商业项目竣工使得公司投资性房地产增加近45%,随着房地产市场持续回暖,未来公司房地产业务有望保持增长。2016年1-9月营业成本同比上升3.3%,期间费用同比下降0.84%,毛利率为6.39%,同比减少2.06pct。 公司供应链运营业务积极探寻新模式,发展供应链金融服务。公司在供应链运营领域涉及的品类较广,共有10大核心业务,包括浆纸、钢铁、矿产品、农产品、轻纺、化工、机电、汽车、酒类以及综合物流业务,与150多个国家和地区建立了业务关系。2015年,公司国际贸易占比达53.8%,今年以来人民币贬值6%对公司供应链运营业务产生较大影响。公司积极应对外部环境变化带来的影响,创新发展模式、探索新商机,寻找新的利润点,大力发展金融服务业务,主要包括融资租赁业务和保险代理业务,成为集贸易结算、第三方物流、金融服务、信息服务和方案策划为一体的供应链运营商。 房地产市场景气度回升,公司短期业绩低于预期。2016年前3季度,全国房地产景气指数较去年同期略有回升,房地产开发投资同比上升5.8%,较去年增加3.2pct,房地产开发、销售面积同比上升26.9%,较去年增加19.4pct。在全国房地产市场回暖的情况下,公司房地产业绩低于预期。截至2016年上半年,公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万平方米,对应规划计容面积为117.8万平方米,已开工但未达到预售条件项目对应的规划计容建筑面积为264.53万平方米,已达到预售条件、尚未出售的项目建筑面积为239.36万平方米。足以保证未来公司3-5年的房地产销售。子公司建发房产旗下“湾悦城”等商业项目竣工,公司投资性房地产期末数比年初数增加44.72%,预计未来公司房地产业务大概率将呈回暖态势。 盈利预测:公司估值优势大,大股东增持是强心针。预计公司2016-2018年EPS为1.06、1.15和1.28元。参考行业平均估值水平,给与公司2016年15倍PE,对应目标价为15.9元。与此同时,我们看到公司控股股东今年4度增持公司股份,共增持2607万股,占公司总股本的0.92%,表现出大股东对于公司未来持看好态度。因此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示。房地产政策持续收紧,宏观经济下行超预期,公司转型不及预期。

上海机场公布2016年3季报,营收稳步增长。1-9月,三季共计营业收入52.29亿元,同比增长10.8%,实现归属上市公司净利润21亿元,同比增长9.35%,每股收益1.09元。公司3季度单季营业收入18.32亿元,实现净利润7.36亿元,同比增长9.68%,EPS0.36元。而9月业绩上,9月旅客吞吐量556.45万人次,同比增长9.77%,其中国内线同比增加7.24%,国际线同比增长14.91%;实现飞机起降40,103架次,同比增长5.22%,其中国内航线同比增加4.23%,国际航线同比增长7.08%;货邮吞吐量29.70万吨,同比增加7.41%。 瑕不掩瑜,流量增速依然稳增长。尽管浦东、虹桥机场的方形准点率不达标,还发生了“10.11”虹桥机场两客机险相撞事件,但由过去的数据看来,8月、9月的旅客吞吐量增长率分别为6.31%、9.77%显示出较高增长,第四季度客流随着十月黄金周、圣诞节等的到来,预期业绩情况也会显示出很好的势头。 出境游维持高景气,国际线继续领跑增速。运营数据拆分来看,客运需求国际线表现超过国内线。其中,国际线旅客吞吐量增速为14.91%,是国内线的近两倍。而货运线则呈现出相反的状态,国内线货邮吞吐量增速为7.21%,是国际线的近两倍。从数据来看,出境游的持续火爆带动国际线表现亮眼,在黄金周、圣诞的发酵下,预计国际线高景气度格局将延续。上海迪士尼乐园于开园已3个月,受华东区雨水影响,对于国内线带动幅度较小。受宏观经济增速放缓的影响,本月反映货运需求的货邮吞吐量数据环比持平,其增速远低于旅客吞吐量增速。 内外部改善明显,多重利好保障公司业绩高增长。1)浦东机场T1航站楼改造竣工将带来非航面积增加。2)虹桥、北京、广州机场产能饱和,而目前浦东机场尖峰小时起降架次的产能利用率仅为82%左右,低于行业平均水平,分流风险减少。3)迪士尼开业带来游客增量需求,受益于虹桥需求溢出,长期利好浦东机场。4)出境游长期维持高景气,浦东机场国际线占比提升,由于国际航班起降费高于国内线,有利于公司收入增加。 投资建议。我们预计公司2016-17年的EPS分别为1.49元、1.70元。参考国内机场股2016年平均估值水平为18倍,公司是国内机场领军企业,我们看好其长期增长,给予公司25倍PE,对应目标价37.25元,维持“增持”评级。 风险提示:人民币汇率大幅波动,油价快速下跌,突发事件。

事件:2016年第三季度实现营业总收入8.34亿元,相比去年同期增加16.81%,实现归属于母公司所有者的净利润为7198.76万元,较上年同期增长1.17%;2016年1-9月实现营业总收入26亿元,相比去年同期增长9.5%,实现归属于母公司的净利润为2.28亿元,同比增长3.55%,基本每股收益为0.63元,较上年同期增长3.28%。 点评: 公司主营:整车运输物流服务打造行业龙头。公司是国内规模最大的第三方汽车物流企业。其第三方的企业身份使得其从大型汽车厂商配套企业中脱离开,能与任意品牌开展开合作。专注于搭建物流网络、整合物流资源及物流规划,在全国的主要汽车生产消费基地拥有优质的客户资源和全面的网络资源。目前公司乘用车年运输规模超过200万辆,商用车年运输规模超过8万辆。其次,其运输系统发达,目前采用了TMS(乘用车运输管理信息系统)、CMS(商用车运输管理信息系统)、GPS系统、3G视频可视系统等信息系统,对货物运输进行线路优化、在途监控等。 客户资源优势明显,网络优势强大。2015年国内汽车销量前十名的企业集团或其下属企业均为公司客户。同时在进口车物流方面,公司还拥有兰博基尼、宾利等众多优质品牌客户资源。目前公司已设有乘用车业务网点26个,经营策略为贴近主要思创和建立经营网点,便于对客户需求进行快速反应,加快运输交货全周期。公司在长三角、珠三角、京津冀等核心城市圈及核心经济区(近40个城市)设立了乘用车业务网点和商用车业务网点,使其主要汽车生产及消费区域的物流网络得以覆盖全国。 盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.98,1.11元,1.25元。相比可比公司估值而言,我们给予公司2017年PE50X,目标价格55.5元。首次评级,给与“增持”评级。 风险提示。下游汽车行业市场风险;承运商运力管理风险;客户集中风险;安全运输风险;募投项目运行不达预期;燃油价格波动风险。

事件:富临运业10月27日晚间发布三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.11亿元,较上年同期-30.10%;营业收入为9.03亿元,较上年同期-7.02%;其中第三季度归属于母公司所有者的净利润为4899.41万元,较上年同期-14.79%;营业收入为3.01亿元,较上年同期-7.78%。 点评: 四川省公路客运量需求低迷,“天府行”app整合线上线下资源。2016年初以来,四川公路客运行业整体需求低迷,1-9月四川省累计完成公路客运量8.38亿人、公路旅客周转量456.79亿人公里,客运量和旅客周转量与去年同期相比分别下降11.6%和11.8%。目前,公司推广具有线上订票、网络约车、旅游订车和线上租车等功能的app“天府行”,将线下资源导入线上,反哺主业,并通过调整运输线路、减少高铁覆盖路段班次、增加短途旅游线路、调整考核办法等策略,优化经营模式。 坚定新能源战略,积极布局全产业链。公司坚定新能源转型,积极布局全产业链,主要体现在:1)原有大巴运营线路逐步采用新能源客车,节约运营成本;2)积极开展电动乘用车租赁服务,8月通过对汽车租赁子公司增资议案,彰显管理层决心;3)前瞻性布点充电桩建设。目前公司持有的野马汽车是省内唯一新能源整车企业,建设中的成都基地总部未来将承担年产能8万辆汽车、5000辆客车(含新能源)。另外,公司控股富临精工布局新能源电池制造,未来有望打通新能源汽车全产业链,依托母公司平台进一步提高该板块运营规模和盈利能力。 终止定增收购华西证券股权。富林运业于2015年5月提出收购都江堰蜀电投资有限责任公司全部股权,间接持有华西证券8.67%股份。10月22日,公司宣布撤回该申请。 盈利预测。考虑到1)公司通过内部管理优化、外部扩张实现经营效率提升,2)智慧交通平台和新能源汽车领域为公司提供新盈利增长点,3)金融行业为公司业绩护航;我们预估公司2016年~2017年EPS为0.63元和0.69元,给予2016年估值25倍,对应目标价15.75元,给予“增持”评级。 风险提示。新能源汽车业绩不达预期,客运需求持续低迷。

业绩弱而下降缓,毛利不断提升。2016年第三季度实现营业总收入32亿元,相比去年同期下降12.27%,实现归属于母公司的净利润为3.5亿元;2016年1-9月实现营业总收入91亿元,相比去年同期下降25.08%,主要受剥离贸易类业务所致,实现归属于母公司的净利润为10亿元,同比增长0.8%,业务调整的作用略有显现。受公司剥离毛利较低的贸易类业务影响,今年前三季度毛利率为29.31%,较去年的22.58%大幅提升。 关注煤炭去产能所带来的提振。2016年上半年煤炭去产能仅完成38%,而10月底,煤炭去产能竟完成全年目标任务量的80%以上,不言而喻,在7、8、9三个月中追赶了42%的任务,国内去产能带动进口煤炭需求的增加,给港口业务带来不小的提振,尤其是在大宗散货方面。未来的第四季度煤炭将还有近20%去产能任务,关注由此带来的进口煤炭增量。 关注国企改革后的环渤海港口群联动效应。国企改革稳步推进,天津港2016年7月与唐山港集团合作在京唐港区设立唐山集装箱码头公司,拟收购唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权,以及京唐港区几个集装箱泊位的资产,同时约定可适时引入一家大型企业参股。这一规定,给天津港集团的介入和环渤海港的整合留下了发展空间和悬念。随着环渤海港口群更深入的优化配置,天津港成为中心的协同发展势在必行。 关注自贸区和京津冀一体化所带来的发展机会。天津港区将得益于自贸区政策优势,在京津冀发展一体化的助推下,政策和税收优势将为通关企业带来各项福利,整体通关物流成本减少近30%,通关时间平均每批货物节省0.5天,每标准箱为企业节约物流成本120元,口岸快速放行率达88%,口岸通关效率提升75%。同时,随着曹妃甸并入自贸区的催化,天津港资源整合将越发显露出优势。 同业竞争的整合。天津港与港上市公司天津港发展同属天津港集团下属子公司,两公司同业竞争问题由来已久,天津港2015年年报中承诺在2016年解决此问题。同业竞争解决以后,将为公司未来进一步的融资扫清障碍并进一步推进环渤海港口群协同作用。 盈利预测与投资收益:预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、0.8元、0.85元。考虑到港口行业的平均PE为25倍,而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势,给予公司2016年20倍估值,对应目标价15.4元。维持公司“买入”评级。 风险提示:整合结果不及预期。

保税科技于10月28日公告前3季度业绩,公司2016年1-9月实现营业收入4.97亿元,同比减少7.95%;营业成本3.48亿元,同比下降14.8%;归属上市公司股东净利润3631.5万元,同比减少50.94%;基本每股收益0.0304元,同比减少51.05%。 点评: 投资收益减少拖累归母净利润,企业所得税返还增大业绩基数。受宏观经济影响,公司2016年前3季度实现营业收入4.97亿元,同比下降7.95%。由于公司积极控制成本,报告期内公司营业成本较去年同期减少14.8%。受联营企业江苏化工品交易中心有限公司本期出现经营亏损及上海保港公司本期证券投资收益较去年同期减少的影响,公司对其按权益法核算的长期股权投资收益亏损898.9万元,去年同期这一数据为盈利4556.3万元。公司实现营业利润较上年同期增长15.5%,利润总额同比上涨5.3%。此外,子公司长江国际被苏州市人民政府认定为2014年技术先进型服务企业,自认定当年至2018年12月31日止减按15%的税率征收企业所得税。而长江国际2014年度已按照25%的税率计缴,于2015年上半年度收到2014年度企业所得税返还2447.25万元,公司去年所得税费用大幅减少,导致净利润基数增大,使得公司前3季度归母净利润同比大幅下降。公司实现毛利率30.04%,同比增长5.63pct,毛利润同比增加1751万元。总体来看,公司主营业务经营较为稳健。 频繁资本运作助力公司长远发展,多元业务规划提升公司竞争力。2016年以来,公司接连收购了联发仓库资产和长江时代固体仓储类资产,并对锦程经贸和保税贸易分别增资800万元和2000万元。不仅增强了公司主营业务的经营实力和盈利能力,更体现出公司多元化业务发展的决心。公司2013年募投项目华泰化工新建28.42万立方米化工仓储工程已正式投入试生产,预计将自2017年起为公司带来营收。此外,公司下属两个股权基金2015年投资了苏州高新非公开发行A股项目(1.3亿元)和苏州爱康能源工程技术有限公司股权(2500万元)。公司有着丰富的项目投资经验,预计未来将持续延伸产业链上下游,进一步发挥协同效应,提升公司核心竞争力和盈利能力。 员工持股价和高管增持价均显著高于现价,彰显公司信心。公司推出员工持股计划用于认购公司的非公开发行股票,非公开发行股份总量为2057.8万股,期限3年,发行股价6.71元。按照10月27日收盘价5.92元计算,与员工持股计划发行价6.71元出现倒挂约11.8%。此外,去年以来公司控股股东和管理层多次增持公司股份,增持均价显著高于现价。体现出公司从大股东、管理层到一般员工皆对于公司未来发展充满信心。 盈利预测。随着公司2015年对资产减值准备和预计负债的一次性计提,公司资本运作将逐年带来营收,以及管理层频繁增持彰显对公司未来发展的信心,预计未来三年公司利润将持续探底回升。不考虑公司未来可能的多元化业务,预计公司2016-2018年EPS分别为0.04、0.15和0.20元,考虑到仓储行业平均市盈率,给予公司2017年45倍PE估值,目标价格6.75元,维持“买入”评级。

事件:圆通速递10月25日晚间披露借壳上市后首份财务报告,公司2016年1-9月实现营业收入113.95亿元,同比增长43.53%;归属上市公司股东净利润9.76亿元,同比增长90.74%;基本每股收益0.4305元,期内公司经营活动产生的现金流量净额为8.85亿元。 点评: 四季度是快递传统旺季,净利润大超承诺业绩已成定局。受年末电子商务销售高峰、节日休假安排等因素影响,快递行业呈现出明显的季节性特征。近年来,在“双十一”、“双十二”电商购物节的拉动下,我国第四季度快递业务量显著高于全年平均水平,属于快递行业的旺季。按国家邮政局统计,2015年第四季度快递业务量占全年业务总量的33.7%,业务收入占全年的32.2%。照此预计,圆通全年营收有望超150亿元,归属上市公司股东净利润保守估计将达14.5亿元。而在此前的重组报告书中,圆通承诺2016年净利润不低于11亿元,现在看来,圆通今年实际净利润大超承诺业绩已是时间问题。 今年双十一时间跨度、促销形式均超往年,助力快递量超预期。阿里巴巴宣布双十一由24小时延至24天,即从10月21日开始至双十一当周的周末截止。加之支付宝已形成了“全球收全球付”的能力,业内预计今年双十一期间快递量突破10亿件。此外,阿里巴巴今年将旗下大文娱板块加入直播阵营,为历史首次。考虑网红经济对销售量的刺激,在直播销售的带动下,占全网销售额60%的阿里巴巴今年双十一交易额将达1400亿元。在电商销售额增速大概率超预期的情况下,快递企业将充分享受电商红利,带动业绩持续猛增。 快递巨头纷纷谋求上市,圆通斩获快递第一股独占鳌头。目前已经成功过会的快递企业有圆通、顺丰和申通,韵达大概率也将在年内过会,中通已赴美提交招股说明书,百世在9月初7.6亿美元的融资被业内解读为其上市前的最后一笔融资。快递巨头纷纷角逐资本市场,巨头纷纷根据自身特点布局相关产业,以推动快递企业从价格竞争为主转变为以时效和服务竞争为主,从单一产品竞争转变为多元化综合服务能力竞争,从粗放的同质化竞争转变为精细的差异化竞争,从过分依赖市场增长的单一驱动转变为依托资本市场的产融结合双轮驱动。同时,行业大概率将进行洗牌,行业集中度将持续提升。圆通作为行业市场占有率最大且率先上市的公司,将充分受益于资本市场的融资和并购功能,提升竞争力和市场占有率。 “互联网+快递”转型升级,挖掘客户深层次需求。本次重大资产重组,圆通计划募集配套资金不超过23亿元,用于转运中心建设及智能设备升级项目、运能网络提升项目和智慧物流信息一体化平台建设项目。随着我国居民总体收入及消费水平的不断提高,消费者对快递产品服务质量的重视程度也将逐步提升,行业领先企业也将通过与互联网、大数据等新兴领域的融合,挖掘客户的深层次需求,针对客户需求对服务进行持续创新升级,并通过“互联网+快递”衍生更多的创新盈利模式及利润增长点。通过本次募集配套资金投资项目的实施,圆通速递中转网络及运能体系将进一步优化升级,信息化水平、自动化作业程度进一步提高,快递服务安全时效和服务质量持续提升。 盈利预测。考虑配套融资情况,预计2016-2018 年圆通速递EPS 分别是0.55 元、0.71 元和1.02 元,参考目前行业平均水平,并考虑到圆通第一家借壳成功的先发优势和快递龙头地位给予2017 年PE50 倍估值,目标价35.5 元,维持“买入”评级。 风险提示。快递行业利润率下滑、网购增速下降、国际化战略布局风险。

投资要点: 事件: 公司公布2016年前3季度业绩报告。报告期内,公司实现营业收入854.48亿元,同比增长3.72%;归属上市公司股东净利润72.27亿元,同比增长15.07%;基本每股收益0.59元。共投入可用吨公里251.8亿,同比增加8.3%;实现收入吨公里175.9亿,同比增长8.4%;可用座公里1743.4亿,同比增长9.3%;实现收入客公里1410.5亿,同比增长9.8%。客座率达80.9%,较上年同期增长了0.4pct。截至9月30日,中国证券金融股份有限公司三季度增持公司约1311.07万股至23562.38万股,持股比例由半年报中的1.7%增持至1.8%。 点评: 前3季度表现略强于行业,油价持续走低带动毛利润增加。2016年前3季度,公司可用座公里(ASK)同比增长9.3%,收入客公里(RPK)同比增长9.8%,客座率同比上升0.4pct。2016年前3季度,IPE布油期货收盘价平均价为43.26元/桶,较2015年同期下降23.4%。受益于油价持续走低,公司前3季度营业成本仅上升0.97%。最终公司毛利率与上年持平,毛利润较上年同期增长了7.68亿元。 积极应对市场变化,控制三费增厚公司净利润。随着提直降代在2015年的加速,公司2016年前3季度销售费用同比下降了14.1%。同时,公司积极缩减美元负债比例,由2015年末的73%下降至2016年H1的59%。预计截至9月30日,公司美元负债规模将继续下降,这大大降低了今年以来人民币持续贬值对公司财务费用的影响,公司前3季度财务费用同比下降18.1%。在公司积极应对外部变化的情况下,公司三费同比降低11.6%,增厚税前利润15.6亿元。 国航与汉莎联营,进一步增大在中欧航线的话语权。9月20日,国航与德国汉莎航空公司共同签署航线联营协议,根据协议,两家公司将从明年开始在约定范围内将中欧之间的航线以类似于“中性承运”的方式投向市场,共同分担成本并共享收益。目前,汉莎及其子公司在中欧航线占据17%的市场份额,国航占据22%的市场份额。两家公司占据近四成中欧航线的市场份额,将进一步增大在中欧航线的话语权,对于公司未来的盈利有正向影响。此外,国航是国内最大的国际承运人,同时拥有最大的宽体机队,有望继续保持和加强国航在国际长航线的运力优势和市场份额。 成功卡位核心机场,保障了国航航线的高收益特性。航空公司的业绩表现在很大程度上取决于航线质量,航线质量又受到区位因素和客源结构的影响。北京本身拥有特殊的区位优势和首要政治地位,集聚了大量公商务客源,到2015 年末“凤凰知音”会员总数达到了3737 万人。国航是北京最重要的的主基地航空公司,2015 年国航北京基地运送旅客量占其总旅客比例超过46%, 首都的区位优势和客源结构优势保障了国航航线的高收益。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司中长期内圣外延并举的成长性,以及出境游高增长、油价持续走低为公司带来的红利。预计2016-2017 公司EPS 分别为0.63 元和0.76 元,给予2016 年PE15 倍,维持“增持”评级,目标价9.45 元。

事件:宁沪高速10月27日晚间发布三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为24.4亿元,较上年同期-1.11%;营业收入为62.7亿元,较上年同期-5.86%,其中第三季度归属于母公司所有者的净利润为8.8亿元,较上年同期+18.83%;营业收入为22.0亿元,较上年同期-6.18%,9月收到3.9亿元的312国道沪宁段提前终止收费经营权第二期补偿款。 点评: 车流量增速稳定,五峰山项目有望成为新增长点。通行费收入一直以来占集团总营业收入的70%以上,为高股息高分红提供业绩支持。第三季度公司主要路产沪宁高速公路、锡澄高速公路、广靖高速公路日均车流量分别为8.4万辆、7.3万辆、6.8万辆,同比分别达到+6.9%,+11.1%和+8.3%,好于上半年。此外,9月公司董事会通过新建项目五峰山公路大桥及南北接线的议案,该项目区位优势显著,是长三角高速公路网和江苏省规划“五纵九横五联”高速公路网的组成部分,也是京津地区与长三角之间南北向过江通道,同时是江苏中部最直接的南北向高速公路通道。公司持有大桥以及南接线60%的股权(12.7公里),持有北接线70%的股权(23.2公里),预计项目总投资为92.8亿元(待批),公司出资不超过33亿元,计划2017年开工,2020年建成通车。 增资股权投资子公司,完善多元化经营结构。8月公司董事会通过了《关于对全资子公司宁沪投资公司增资的议案》,宁沪投资的注册资本金将由1亿元增至10亿元。本次增资完成后,将极大提升宁沪投资的资金实力和业务承接能力,形成以高速公路衍生产业投资为主、其他新兴产业投资为辅的股权投资管理平台,并将进一步促进投资业务的快速发展,提升公司整体的经营效益。2015年,宁沪投资为母公司贡献净利润4279万元。 地产项目静候收入确认。随着三季度楼市火爆,金九银十对销售的拉动,地产业务本年度已累计实现预售收入10.7亿元,但由于目前只有少量房产项目交付,仅确认销售收入4921万元,同比下降86.41%,其中第三季度实现预售收入1.7亿元,结转收入3506万元,同比减少73.61%。本期地产业务的利润贡献较少,预期销售收入确认主要集中在年末。 盈利预测。预计公司2016、2017、2018年EPS分别为0.61元、0.73元、0.89元,公司AH股股价倒挂明显,且有持续分红。我们认为公司2016年18倍目标PE较为合理,对应目标价为10.98元,维持公司“增持”评级。 风险提示。分流风险,经济增长持续低迷。

投资要点: 事件:保税科技于10月17日晚间公告业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东净利润比去年同期减少45%-65%。 点评:业绩下滑主要受去年同期税收返还和联营企业亏损拖累,主业已探底企稳。子公司长江国际被苏州市人民政府认定为2014年技术先进型服务企业,自认定当年至2018年12月31日止减按15%的税率征收企业所得税。而长江国际2014年度已按照25%的税率计缴,于2015年上半年度收到2014年度企业所得税返还2447.25万元,导致2015年业绩基数变大。在不考虑2015年度企业所得税返还的影响下,公司前三季度归属上市公司股东净利润较去年同期减少17.8%-47.7%。此外,受联营企业江苏化工品交易中心有限公司本期出现经营亏损及确认对外投资损益影响,导致公司对其按权益法核算的长期股权投资收益较去年同期出现大幅下降。去年前三季度完成净利润7400万元,全年完成净利润2700万元,系四季度计提较多非经常性损益导致,预计今年相关影响有望消除。 员工持股计划全额认购三年期定增获批,发行价倒挂明显。公司推出员工持股计划用于认购公司的非公开发行股票,非公开发行股份总量为2057.8万股,期限3年,发行股价6.71元。目前非公开发行已全部完成。按照10月17日收盘价5.81元计算,与员工持股计划发行价6.71元出现倒挂约13.4%。2015年7月,公司控股股东金港资产通过证券公司定向资产管理方式增持公司股份609.8万股,增持均价约为7.46元/股。此外,公司管理层也于2015年7月共增持公司股份321.09万股,增持均价亦显著高于现价。体现出公司从大股东、管理层到一般员工皆对于公司未来发展充满信心。 公司资本运作积极,或发展新主业以提振业绩。除了主营化工品仓储业务探底回升外,公司或延伸产业链以及多元化发展以进一步提振业绩。公司下属两个股权投资基金,上海保港股权投资基金(注册资本5亿元,2015年受让后持有100%股权)和上海保港张家港保税区股权投资基金(注册资本3亿元,2015年新设),2015年投资了苏州高新非公开发行A股项目(1.3亿元)和苏州爱康能源工程技术有限公司股权(2500万元),公司资本运作积极,项目投资经验丰富。 盈利预测。随着公司2015年对资产减值准备和预计负债的一次性计提,员工持股计划将为公司发展书写新篇章,以及管理层频繁增持彰显对公司未来发展的信心,预计未来三年公司利润将持续探底回升。不考虑公司未来可能的多元化业务,预计公司2016-2018年EPS分别为0.08、0.15和0.22元,考虑到仓储行业平均市盈率,给予公司2017年45倍PE估值,目标价格6.75元,维持“买入”评级。 风险提示。大宗商品价格进一步下跌,乙二醇等保税化工仓储需求持续疲弱。