公司2011年EPS为0.31元,业绩符合我们预期。2011年,公司完成货物运输周转量3,459亿吨海里(+28.2%),其中干散货为1586亿吨海里(+45.5%),油品为1873亿吨海里(+16.5%)。公司实现营业收入122.9亿元(+7.72%);营业成本106.4亿元(+19.1%);实现归属于母公司所有者的净利润为10.47亿元(-39%),摊薄每股收益0.31元,业绩符合我们预期。 2011年COA保障干散货盈利,2012年基准运价料将下降10%。公司2011年COA合同运价提升保障干散货盈利。超大型矿砂船VLOC投产提升铁矿石收入达到13.94亿元(+80.1%)。但CCBFI秦皇岛一上海/广州煤炭运价下行22%/23%,我们判断2012年COA合同基准运价将下降10%。2011年油运收入仅增长2.2%,增幅远低于周转量,主要原因是2011年VLCC中东至日本航线运价指数日均WS53.0点(-26.0%),日均收益仅为8,525美元(一73.4%)。 油价折旧侵蚀2011年利润,折旧导致2012年业绩大幅下滑。2011年新加坡380CST燃料油价格同比上涨39.4%,导致公司燃油成本同比增长30.5%。 而2011年运力增长17.3%,导致折1日成本同比增长28.4%。燃油和折【日成本严重侵蚀公司2011年利润。而2012年公司将新增44艘共计408万载重吨运力(+31%),为近年之最。在散货市场低迷收入增幅有限情况下,折旧成本大幅攀升或将导致2012年业绩大幅下滑。 合营联营成亮点,投资收益幅增70.3%。公司5家合营企业实现收入80.67亿元(+52%),投资收益达3.69亿元(+70.3%)。主要原因是合营联营公司扩张船队规模,国内沿海散货运输市场形势相对较好,业绩取得显著增长。 公司推进与中石化合作LNG业务,将与日本三井株式会社合资建造四艘LNG船舶参与LNG运输,预计将于2015年开始产生可观的投资收益。 风险因素:经济复苏降缓;油价大幅波动;COA合同低于预期。 投资建议。2012年公司受到折旧和油价成本冲击,业绩或将大幅下滑。但公司0.9倍PB处于历史估值底部,未来一旦市场转暖,业绩弹性较大。预计公司2012-2014年EPS为0.20/0.32/0.50元,对应PE为31/20/13倍,维持“增持”评级,目标价6.50元。

Earning forecast, valuation and investment rating. Looking ahead to the next three years, the policy risksof the company's core business are weakening, while the company's profitability will likely be enhancedsteadily, and the diversified operation may contribute to the results gradually. We predict the company's2011/12E/13E diluted EPS at Rmb0.43/0.50/0.58(2010:Rmb0.37), equivalent t08x/7x/6x PE and1.4x/1.2x/l.lx PB. Combining the results of relative valuation and absolute valuation, we apply fairvaluation of Rmb4.20per share to the counter. The stock is trading at Rmb3.63. Initiate our coveragewith OVERWEIGHT rating.

预计白云机场2012年机场运量同比增速接近10%,航空性延伸收入同比增长8%。考虑到公司成本控制好于之前预期,我们上调公司2012/13/14年EPS预测为0.66/0.73/0.79元(2012-2013年原预测为0.58/0.64元),当前股价对应PE为10.2/9.2/8.5倍。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为白云机场合理股价为7.50元,当前股价为6.71元,维持“增持”评级。

公司营业收入同比增长12.2%,净利润同比增长12.9%。公司2011年营业收入同比增长12.2%,主要是由于对主要客户上调了直升机飞行服务价格及直升机大修收入增加。同期归属于上市公司股东的利润同比增长12.9%,折合每股收益0.27元,符合预期。2011年累计飞行3.1万架次、2.5万小时,分别比上年增长5.4%和1.5%。 海上石油直升机飞行架次同比仅增长2.5%。2011年公司海上石油服务共投入直升机23架,执行长期合同13个。巩固了与中海油等大客户的战略合作关系。主要在我困南海东部海域提供直升机飞行服务,海上石油作业飞行共计2.4万架次,1.9万小时,分别比上年同期增长2.5%和减少1.3%。 陆上通航和维修业务逐步盈利,开始崭露头角。公司持股51%的维修公司,去年实现净利润565万元,公司是欧洲直升机公司国内唯一授权维修中心,将积极开发附加值高、竞争力强的特色维修项目。中信通航经营海上石油以外的通航业务以及开展公务机飞行等业务,实现净利润400万元,将凭借品牌效深耕高端客户,继续开拓直升机代管服务,重点开辟固定翼飞机代管业务等。 海上石油飞行服务业务稳定增长,但竞争激烈。中海油2012年将加大深水和非常规能源的勘探开发力度,公司跟随中海油海上拓展战略,扩大和深入发展海上石油开发领域,从而给公司的业绩稳定增长提供可靠支撑。近年来其他海上石油飞行服务提供商不断增强合同竞标和市场攻关力度,珠海直升和东方通航在南海西部、渤海等海域油田服务拼抢激烈。 风险因素:油价大幅波动;公司利润中汇兑收益比重不小,一旦人民币停止升值或出现贬值,公司将面临明显的经营和业绩压力;竞争对手实力明显增强,市场竞争激烈。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年净利润为10.9/12.2/13.7亿元,对应EPS为0.29/0.32/0.35元(2011年EPS为0.27元,维持2012/13年预测),当前股价对应PE分别为30.2/27.4/25倍,2012年PB为2.6倍。 预计通航产业发展2015年后才开始加速,未来2年公司业绩增长幅度有限。 我们认为公司合理股价为9.2元,当前价8.76元,维持“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年EPS分别为0.50/0.65/0.84元(2012/13年净利润较此前预测调整一1%/3%),业绩复合增速为29.4%,当前股价对应的PE分别为19/14/11倍。预计2013年沙鲅铁路、特种箱和其他业务EPS分别为0.36/0.22/0.07元,以15/30110倍PE分别估值,则合理价值为12.5元,维持“买入”评级。

运营指标小幅增长,利润同比增长14%。由于2010年世博高基数,2011年浦东机场共实现飞机起降344,086架次,旅客吞吐量4,145.01万人次,分别比2010年增长3.6%、2.15%;货邮吞吐量310.3万吨,同比下降3,88%。 公司2011年营业收入为46亿元,净利润为15亿元,分别比前年增长10.15%、14.41%。对应EPS达到0.78元,基本符合我们预期。 非航收入同比提升16%,占比提升至47.6%。2011年公司航空及相关收入增速为5.3%,而非航收入同比提升16.0%,增速快于航空收入。非航收入占营收比重有所提升,由45.2%提升至47.6%。其中商业餐饮租赁收入增幅最大,达到23.4%,占营业收入的比重达到26.8%,成为推动公司收入增长主要动力。 投资收益同比增长13.4%,广告利润同比增长21.7%。2011年公司投资收益达到5.7亿元,同比增长13.4%;投资收益占公司营业利润的比重达到29.4%。德高动量广告公司为公司贡献2.4亿元投资收益,同比增长21.7%; 浦东航油贡献3.3亿元投资收益,同比增长8.6%。 每10股派发现金红利6元,加大分红力度。公司本次利润分配预案为:拟以公司2011年末总股本19亿股为基准,向全体股东每10股派发现金红利人民币6元(含税),股息率4%,加大分红力度,远超历史同期水平。 风险因素:运量增长低于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13/14年净利润分别为16.9/19,5/21.8亿元,摊薄的EPS为0.88/1.01/1.13元,当前股价对应的PE分别为14.9/13.0/11.6倍,2012年PB为1.7倍。预计未来三年公司业务模式将向商业中心转变,业绩稳定增长。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为上海机场合理股价为16.50元,当前股价为13,12元,维持“买入”评级。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012/13年EPS分别为0.60/0.73兀,较上次预测调整一7.7%/2.8%,当前股价为9.05元,对应2012/13年PE分别为15/12倍。给予目标价12元,对应2012年20倍的PE,维持“买入”评级。

维持“买入”评级:上海机场受宏观经济下滑影响小,起降架次和旅客吞吐量稳定增长,带动非航业务快速增长。预计公司未来两年没有重大资本性开支,折旧成本稳定。公司PB和PE处于历史底部,估值相对便宜,安全边际较高,投资价值凸显。预计公司2011--13年EPS为0.76/0.88/1.01兀,对应P/E为17.0/14.8/12.8倍;给予2012年18倍P/E水平,对应目标价16.0元,维持“买入”评级。

投资要点 2011年净利润高速增长近9成,EPS为0.68元。2011年公司营业收入因将化工品的自营改为代理方式而同比下滑超五成,但化工品仓储主业营业收入增长30.7%,毛利率维持在77%的高位,并比上年略提升1.1个百分点,利润增长超过75%。公司净利润达到1.45亿元,同比大幅度增长89.3%,实现EPS0.68元,基本符合我们的预期。 2011年公司主业增长主要受益罐容扩张及需求旺盛所致。公司去年初投产11.65万立方米新罐容后使得产能相应提高了近37%,在经过二季度的培育后估计开始贡献盈利。此外,张家港发达的化工行业带来了较为旺盛的需求,2011年张家港化工品交易所交易额360亿元,同比增长20%,目前公司罐容仍然无法有效满足市场需求,给公司带来了充足的业务量和费率水平。 其他业务好转和非经常性盈利贡献锦上添花。2011年公司的化学品运输业务开始扭转亏损,贡献近200万元的利润,另外两家子公司利润亦有所增长。 此外,公司处置位于昆明的房产贡献利润1200万元,仓储业务2010-2011年10%的所得税优惠近2500万元亦体现在2011年业绩当中。上述因素贡献2011年利润增量的70%左右。 预计2012年罐容增长23%,后续发展还需新产能的持续提升。在需求和仓储费率稳定的情况下,公司10万立方米储罐扩建项目预计2012年二季度将投入试运营,可增加公司罐容23.1%,有望成为2012年业绩增长的主要因素。公司还计划通过非公开发行股份2310万股融资约2亿元进行罐容的扩大以及码头的岸线整合,有利于后续增长潜力提升,预计最快下半年实施。 ◆◆.风险因素:罐容扩张速度放缓风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012-2013年净利润为1.54亿元和1.73亿元,EPS为0.72元和0.81元,2012年主业增长仍可达24.1%,但后续的增长速度将有所放缓。公司2012年PE为18倍,在物流板块中估值安全边际较高,未来仍有增长空间,维持目标价15.25元及“买入”评级。

投资要点 预计2011年业绩增长20%左右,EPS约0.94元。我们测算公司2011年收入约810亿元,同比增长22%左右,归属母公司的净利润约21亿元(含转让资产利润贡献约2亿元),同比增长约20%(扣除资产转让收益增长约8.6%),EPS约0.94元,其中供应链和房地产业务各贡献约一半的利润。 2012年供应链板块料将增长20%,受益汽车强劲增长和浆纸业务恢复性增长。预计公司2011年供应链业务收入为720亿元,同比增长约20%;拉动业绩增长的业务板块主要是汽车、钢材和矿石业务,而浆纸业务预计下滑30%左右。预计2012年公司供应链业务的复合增速为20%,钢材和矿石业务的流量会有所控制,增速为10-20%,浆纸将出现恢复性增长(20%以上),汽车板块增长动力依然强劲(30%)。 汽车和钢材仍具空间,未来三年供应链增长动力充足。公司钢材和矿石业务将受益于行业的自然增长和自身实力提高带来的份额提升,预计未来三年复合增速为20%。汽车业务则受益国内豪华进口车销售高速增长,2011年保时捷等多个高端汽车品牌在华销量均超过了50%,预计公司汽车业务未来三年复合增长仍可达30%,浆纸业务则会受益价格的底部回升,毛利率有望呈上行趋势带动浆纸业务出现恢复性增长。 地产业务处于上升期,变量在于政策。目前公司地产项目储备约700万平方米,预计2012年可售房源达180亿元左右,其中存量房源80亿元,新增可售房源100亿元,地产业务正处于上升期。我们认为公司房地产业务增长较为稳健,较强实力的股东背景保障了资金压力需求和较低的资金成本,预计未来两年房地产业务增速为20-30%。如果调控放松,未来两年的房地产业务增长可能会超出预期。 风险因素:供应链业务利润率下滑;房地产调控风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.94/1.01/1.33元,较上次预测调整4.4%/-1. g%/4. 7%(原预测为0.90/1.03/1.27元),对应PE分别为8/7/5倍,2012年PB为1.6倍。以住宅地产板块2012年平均8倍PE估值公司房地产业务为4.6元/股。供应链参考贸易类平均13倍估值水平对应的价值为6.08元。考虑到公司供应链业务板块近10种,且房地产业务影响该板块的再融资而给予一定的折价,以0.8倍的折价计算合理估值为8.5元,维持“增持”评级。

投资要点 航空市场需求有望筑底回升。2011年,中国国内航线年增长lO.g%,运力增长7.8%,市场供不应求推高客座率至82.2%的水平。2012年,在全球经济保持稳健复苏的前提下,航空市场需求有望随全球经济复苏步伐呈现回升态势,全球民航市场有望继续筑底回升。 预计公司2012年旅客吞吐量增长10%。2011年公司旅客吞吐量同比增长19.3%,起降架次同比增长16.3%。规模机场架次旅客增长率全国第一,全国机场第三。高峰小时起降架次从25个增至28个。在2011/12年冬春季航班计划中,机场日平均起降架次同比增长g%。厦深客运专线预计分流约5%客流量,但机场旅客吞吐量预计仍将保持10%以上增长。 充分受益于海西建设政策红利。优秀的地理位置使厦门成为海西经济区建设的桥头堡, 2011年我国正式启动大陆居民赴台个人游,厦门机场直接受益航空旅客需求的增长。相关部门正在研究大陆去金门旅游签证简化问题,一旦解决,将对厦门航空旅游起到提振作用。厦台直航从2009年8月开通,目前每周对台航班33班。如果厦门开通对台北的快线,客货运输将快速增长。 非航收入复合增速15%左右。公司借鉴香港机场商业开发的模式,机场候机楼商业实现从以航空旅客消费为主,转型到市区高端购物中心。第四航站楼预计将于2014年投入使用,届时公司非航收入有望大幅提升,未来三年预计可年均增长15%。 风险因素:高铁分流高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:厦门空港受益于海西经济建设政策红利,未来3年业绩复合增长有望达到13%左右。预计2011/12/13年EPS分别为1.13/1.24/1/37元(原预测为1.10/1.24/1.37元),当前股价为12.6元,对应PE为12/10/9倍。采用DCF估值法,我们认为公司合理股价区间在16.68-20.14元;采用PE相对估值方法,合理股价区间在15.6-18.6元。综合两种估值方法,取估值下限,给予公司目标价17.0元,维持“买入”评级。

投资建议:公司增长动力将成功转换为特种箱业务,维持“买入”评级 铁路物流的特种箱业务目前正步入快车道,铁道部对铁龙物流发展的支持已经通过特种箱的加快审批得到体现。我们预计公司业绩将由主要靠沙鲅铁路推动增长成功转换为由特种箱业务推动增长。 预计公司2011/12/13年营业收入分别为25.8/33.1/43.7亿元,净利润分别为5.3/6.7/8.2亿元,净利润增速分别为lO.g%、26.0%和22.8%,对应摊薄的EPS分别为0.40/0.51/0.63元。当前股价对应的PE分别为22/17/14倍,维持“买入”评级。

提供IT业一体化供应链解决方案,重心转向更高端的综合物流。公司为现代IT物流服务商,主要包括以VMI和DC为丰的综合物流,以及运输和通关为主的基础物流业务。公司2011年前三季度收入8.7亿元,其中基础物流占比63%,综合物流占比37%,毛利贡献占比则相反,综合物流占比达到63%。预计随着公司业务结构继续调整,以及积极发展高毛利率的VMI、DC业务,综合物流收入和毛利比重将继续上升,2013年有望分别达到48.3%和74.8%。 受益IT业高增长和物流外包趋势,预计未来IT物流需求复合增长30%。 我国现代物流发展空间巨大,且由于IT制造业在我国发展较快,IT物流外包需求不断增长。2005年以来我国笔记本产量年增长达36.4%,从消费趋势来看PAD和智能手机接力笔记本正高速发展。得益于IT制造业发展及物流外包趋势,预计IT物流需求未来三年复合增速为30%左右。 核心管理层稳定,拟推出股权激励助力业绩稳定增长。公司核心决策层和管理团队工作年限均在10年左右,控制人缔结一致行动协议也为重大决策顺利推进带来保障,且拟实施470万份股票激励计划有助于广泛调动管理层和核心员工的积极性,有益未来三年业绩持续稳定增长。 客户粘性高,两大业务相互支持推动业务实现稳定发展。公司积极实施品牌商战略,五大品牌商客户已贡献半数以上的综合物流收入,比2007年提高31个百分点,较高的客户粘性成就业务竞争优势。公司通过整合两大业务平台,实现资源共享和产生协同效应,预计综合物流业务复合增长超过30%,在基础物流业务稳定假设下将带动公司未来收入实现13.7%的复合增长。此外,公司有望借助于在IT行业的成功物流运营模式和管理经验,为通信等行业提供一体化物流解决方案,实现跨越式发展。 风险提示:人工成本增加;跨区域发展和跨行业复制失败。 ..◆盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.74/0.93/1.15元,未来三年复合增长近20%,其中2012年综合物流贡献约63%,或0.58元。当前股价对应PE分别为22/17/14倍,PB为1.7/1.5/1.4倍。鉴于公司在IT综合物流服务方面竞争优势突出,综合绝对估值(DCF)和相对估值法(PE)的公司合理估值为18.6元,首次给予“增持”评级。

风险因素:沙鲅线货运需求低于预期;特箱保有量增长较慢风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2011/12/13年净利润分别为5.48亿/7.06亿/8.89亿元的预测不变,对应未来3年净利润复合增速为23.1%,摊薄EPS分别为0.42/0.54/0.68元。公司当前股价对应的2011/12/13年市盈率分别为23/18/14倍。预计2011年公司盈利增速主要受到房地产业务的拖累,但公司罐箱业务长期发展前景广阔,不锈钢罐箱和沥青箱等高端箱型的持续增加将推动公司业绩保持较快增长,继续维持公司“买入”评级和12.38元目标价不变。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.67/0.60/0.72元(2010年为0.59元),当前股价对应PE为8.5/9.5/7.9倍,PB为1.6/1.3/1.0倍。前期股价深度调整,悲观预期释放较为充分。目前公司估值接近历史低位,给予南航1.9倍PB估值,预计将随大盘反弹而反弹,给予目标价6.8元。当前股价为5.7元,维持“增持”评级。