风险因素:运量增长低于预期;深圳机场分流大于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.54/0.58/0.64兀(2010年为0.51元),当前股价对应PE为12.8/11.9/10.8倍,PB为1.2/1.1/1.1倍。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为白云机场合理股价为8.20元,当前股价为6.89元,维持“增持”评级。

事项: 2011年11月23日,中信证券研究部交通运输研究小组对东方航空进行了调研,调研要点总结如下。 简要结论: 公司今年前10个月RPK同比增长8.6%,11月前两周RPK同比增速达到14%,增速明显。预计公司明年运力(ASK)将同比增长10%,主要增投国内二线蓝海市场。公司积极采取措施过冬。目前股价已经较充分反映悲观预期。维持“增持”评级,目标价5.3元。

风险因素:运量增长低于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:上海机场未来业务模式向商业中心转变,非航业务快速增长,盈利增长确定; 同时PB和PE处于历史低位,安全边际较高,稳定分红,是弱市投资首选品种。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为上海机场合理股价为16.5元。预计2011/12/13年EPS分别为0.78/0.93/1.05元,当前股价为12.67元,对应PE为16/13/12倍,维持“买入”评级。

投资要点 预计钢材和矿石业务增长约30%,风险控制是关键。公司今年钢材和矿石的经销业务预计仍能实现30%左右的增长。但是三季度量开始萎缩,下半年增速整体会有所放缓,主要是考虑到需求放缓和风险控制方面。由于公司钢材业务很少自营,业绩的波动相对钢材价格波动敏感度相对较小,因此近期国内钢材价格的大幅度下跌对公司的冲击相对较小,资产减值方面也不会显著增加。由于国内钢材贸易商普遍亏损,我们预计公司的钢材和矿石业务毛利率将有所下滑。公司钢材和矿石的经销预计未来三年仍将保持20%左右的稳健增长,但由于规模较大,业务风险的控制较为关键。 高档汽车和葡萄酒业务受益消费升级仍将保持30-50%的快速增长,但浆纸业务受累价格下跌对业绩影响2-5%。受到国内消费升级的拉动,预计今年公司高端汽车4S店销售仍能保持50%的增速,未来随着4S店的增加和新品牌的代理(如陆虎)收入和利润仍将具有较大的增长空间,预计未来三年业绩复合增长30%左右,而卡斯特等酒庄葡萄酒和加拿大冰酒代理业务量预计仍能翻倍增长,利润贡献或将超过0.3亿元,同比增长约150%,成为公司供应链业务的亮点,预计未来三年复合增长40-50%,但公司浆纸业务由于基本自营,利润贡献相对价格波动弹性较大。目前来看,国内浆纸价格从年初以来持续下降,幅度已有20%,国际浆纸价格从6月开始下滑,目前呈加速下降趋势,对公司的浆纸业务增长形成一定拖累,但影响相对较小,预计对业绩影响2-5%。 房地产销售进度暂时放缓,但2012年收入仍能增长30%左右。根据中信房地产行业观点,目前全国房屋销售面积继续下降,预计11月销售同比下降35%,价格也开始松动,如橡树湾等厦门多个楼盘也出现打折或者优惠活动。受大环境影响,公司目前房地产项目销售进度放缓,如成都项目,近日公司重庆地产项目也已开盘,预计预售状况也会受到大环境的影响。为应对房地产行业的不确定性,公司近半年未在厦门和全国其他区域拿地,转而开发现有地产项目,但计划根据市场情况在下年初再实施增加土地储备,以获得未来地产业务的持续发展。目前公司可结转的地产销售预收账款规模约90亿元,即使未来半年销售状况不佳,预计2012年地产业务收入仍能增长30%左右,贡献9-10亿元的净利润。 考虑到地产业务的不确定性,我们调整其未来两年的增长预期至30%和50%。公司目前资产负债率约80%,三季度末有息负债规模继续增加,从了解的情况看,公司资金状况正常,地产项目开发仍在继续正常推进。但鉴于当前的房地产不确定性和销售进度放缓,我们降低了其未来两年地产业务的增速预测,预计未来两年分别增长30%和50%。 风险因素:房地产业务销售进度不及预期风险;物流业务毛利率下滑风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13年收入增长15.6%/17.6%/21. 3%,净利润分别增长10.3%/9.1%/34.9%,分别为19.4/21.1/28.5亿元(扣除资产处置收益影响,预计公司2012年净利润增长28.5%),EPS分别为0.86/0.94/1.27元。当前股价对应的PE分别为8/7/5倍,2011年PB为1.9倍。预计受到房地产业务影响导致公司估值水平低,短期爆发的可能性较小,但长期依然看好,维持“增持”评级,目标价7.74元,对应2012年8倍PE。

大秦铁路特殊运价不再特殊,与煤炭普通运价的优势拉低至不足5%。大秦铁路的大秦、丰沙大、京原线目前所执行的特殊运价已经不再“特殊”。近些年历次的货运价格上调中均未涉及公司的三条线路的特殊运价。随着普通运价的调升,公司大秦线执行的特殊运价与普通运价的优势越来越小,甚至450公里以下的煤炭运输中,特殊运价已经低于普通运价。而通过对煤炭普通运价进行折算发现,大秦线运价已经从高于煤炭普通运价的43%缩小至当前的不足5%。 风险因素:运价僵化风险;成本上升风险;煤炭分流风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年收入增长6.1%/7.0%110.8%,净利润分别为125.6/132.5/143.7亿元,EPS分别为0.84/0.89/0.97元,当前股价对应的PE分别为9/9/8倍,2011年PB为1.8倍。公司较高的股息收益率提供了投资的安全边际,未来运价如果提升将会为公司业绩增长打开空间,继续维持公司的“买入”评级。

公司净利润同比增长13%。前三季度公司营业收入同比提升14%,营业成本同比提升17%,快于收入的增长,归属于母公司所有者的净利润同比增长13%。折合每股收益0.51元,略超预期。其中第三季度归属于母公司的利润同比增长5%,贡献EPS0.29元。公司1-9月ASK同比增长7.9%,RPK同比增长9.5%,累计客座率达到79.25%,同比提升1.2个百分点。 财务费用和公允价值变动收益同比大幅下降。前三季度公司财务费用同比降低173%,主要是人民币升值产生的汇兑收益所致;公允价值变动收益同比降低106.37%,主要是由于航油敞口交易量下降。公司资产负债率为79.4%,比年初的83.6%降低了个4.2个百分点。 优化机队结构,做出明智之举。公司将24架B787订单置换成45架B737NG订单;同时向空客公司购买15架空客A330系列飞机,并向空客公司出售5架空客A340-300飞机。公司机队的优化将使得公司有效降低飞机拥有成本,提升运营效率。第三季度公司飞机日利用率10小时,同比增长0.3小时。 调减部分国际航线密度,将精力放在国内市场。受困于国际经济不景气,前三季度公司国际航线ASK同比提升16.6%,但客座率同比提升0.66个PT,票价水平同比回落明显。进入3季度国际航线RPK同比增幅明显收窄。公司依托长三角,将精力放在需求旺盛的国内市场。 风险因素:经济二次探底;高铁冲击大于预期;突发性疾病或灾害等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.54/0.48/0.55元(2010年为0.48元),当前股价对应PE为9.0/10.0/8.8倍,PB为2.6/2.2/1.8倍。鉴于公司发展潜力较大,给予公司3.0倍PB估值,对应目标价为5.6元。当前股价为4.84元,维持“增持”评级。

前三季度公司摊薄后的EPS为0.60元,同比下降6.3%,低于预期。2011年前三季度,南方航空实现营业收入和归属于母公司利润分别为697亿元和58.9亿元,分别同比增长20.5%和15.0%。对应EPS为0.60元,同比下降6.3%,低于我们预期。其中三季度公司实现营业收入和归属于母公司利润分别同比增长17.8%和3.0%。对应EPS为0.32元,同比下降15.8%。 成本增速超营收,汇兑收益增厚业绩约0.19元。前三季度,除财务费用外,公司营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用分别同比增长22.8%、33.1%、20.5%和24.g%,成本增速均高于营业收入。今年公司大幅开拓国际市场,市场培育阶段成本费用增长较为明显,未来一旦市场成熟,预计期间费用比重将下降。由于人民币升值约4%,财务费用为-14.99亿元,同比增长2.4倍;按照三季报实际税率估算,汇兑收益增厚公司业绩约0.19元。 投资收益大降,少数股东权益显著增长。前三季度,公司投资收益大降84%,主要由于上年同期出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司50%股权所致。同期公司少数股东权益大幅增长58%,主要原因为控股子会司厦门航空吸收少数股东河北航空投资集团有限公司投资及本期间内子公司实现净利润所致。前公司实际税率为14.7%,环比上半年增加约4.3个百分点,仍大幅低于去年同期水平(21.0%)。 风险因素:公司去年11月定向增发价格6.66元,11月1日定向增发解禁对股价上升构成压力;经济二次触底;油价大幅攀升;高铁分流高于预期等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.67/0.64/0.73元(2010年为0.59元),当前股价对应PE为9.5/10.0/8.8倍,PB为1.9/1.6/1.3倍。鉴于今年南航业绩增长弹性明显好于国航和东航,效益提升明显,给予南航2.2倍PB估值,相对其它航空公司有一定估值溢价,对应目标价为7.54元。当前股价为6.42元,维持“增持”评级。

公司前3季度归属于母公司的净利润同比降低20%。公司第三季度收入同比增长13.4%,营业成本同比增长18.4%,归属于母公司的利润同比降低24.5%。第三季度贡献EPS为0.31元,前三季度EPS0.65元,基本符合预期。 公允价值变动和投资收益大幅减少。公司公允价值变动收益同比减少93%,主要是本年度未交割的油料衍生合同余量减少。投资收益同比降低56%,主要是由于国际航线及货运不景气,导致投资企业国泰航空收益同比大幅减少所致。 去年世博基数难于突破,燃油成本增加81亿元。由于去年国际航线火爆,加上世博高基数,去年盈利达到阶段性顶点。公司前三季度RPK同比增长3.6%,RFTK同比增长1.2,整体客座率达到82.5%,同比提升1.9个PT。 票价水平维持高位,国际航线运力投入大于市场需求增速,困际航线量价齐跌,同时航油成本同比增加81亿元给公司造成压力。 明年国际航线仍将面临较大的经营压力。公司国际航线占比为三大航最高,接近40%。2010年由于困际航线的复苏,公司成为国际航线的最大受益者。 今年以来,国际航线需求疲弱,同时国内航空国际航线运力增投超过11%,使得国际航线客座率和票价水平同时走骟。明年各航空公司引进飞机以远程宽体机为主,预计围际航线运力投入将超过10%,经营仍将面临较大压力。 风险因素:经济二次探底;高铁冲击大于预期;突发性疾病或灾害等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.85/0.80/0.90元(小幅下调11、12年盈利预测,原预测为0.88/0.86元;2010年为0.95元),当前股价对应PE为9.4/10.0/8.7倍,PB为1.9/1.6/1.3倍。鉴于公司盈利能力强劲,但利润同比负增长,给予国航2.2倍PB估值,对应目标价为9元。当前股价为7.97元,维持“增持”评级。

公司前三季度净利润同比增长20%。公司2011年前三季度实现营业收入33.85亿元,归属于上市公司股东的净利润11.33亿元,同比增长10.32%和19.36%。基本每股收益0.59元,同比增长20.41%。此外,公司7至9月实现营业收入12.11亿元,归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比增长5.55%和2.81%。第三季度业绩基本符合预期。 三大运营指标三季度同比增幅收窄。由于世博会影响,上海机场2010年8、9、10三月起降架次同比增速均超过17%。进入2011年3季度,浦东机场起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅均收窄。其中9月份旅客吞吐量同比下降4.55%,起降架次同比下降1.26%,货邮吞吐量同比下降6.99%。 公司增收节支明显。公司第三季度营业收入同比增长5.5%,但管理费用同比降低24.6%,财务费用同比降低26.5%。体现出公司良好的管理能力,公司在浦东机场非航业务增收和降低成本方面还有较大的空间。 业绩与题材并重。公司折旧趋于稳定,没有新增的重大资本性支出。同时公司积极拓展非航业务,未来川沙迪斯尼乐园的建设,有望给公司带来持续客流。公司整体上市取得一定的先期迸展。 风险因素:运量增长低于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预期上海机场未来业务模式向商业中心转变,非航业务有望快速增长,拉动业绩较快提升;同时PB和PE处于历史低位,估值相对便宜,安全边际较高,投资价值凸显。维持预测公司2011/12/13年EPS分别为0.80/0.94/1.05元,当前股价为12.97元,对应PE为16/14/12倍。 综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为上海机场合理股价为16.5元。维持“买入”评级。

公司三季度EPS为0.1元,同比增长58.9%,符合预期。前三季度公司实现营业收入和利润分别为169.8亿元和2.6亿元,分别同比增长25.3%和52.8%。前三季度EPS为0.32元,符合市场预期,其中三季度EPS为0.1元,同比和环比分别增长58.9%和下降12.8%。 风险因素:经济下滑带来的贸易和物流发展放缓风险;质押监管相关风险。 盈利预测、估值及投资评级:维持2011/12/13年公司净利润3.56/4.54/5.99亿元预测不变,预计增速分别为28.13%、27.52%和32.07%,对应摊薄的EPS分别为0.42/0.54/0.71元,继续维持公司“买入”评级和12.26元目标价。

公司前三季度归属于股东的净利润同比增长27.9%。公司营业收入同比增长23%,营业成本提升21%,归属于股东的利润同比增长27.9%,折合EPS为0.55元,略微超出我们的预期。其中第三季度贡献EPS为0.39元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0. 32元。 公司主营业务收入保持了较快增长。公司第三季度运营保持了不错的增长势头,其中9月份RPK同比增长16,4%,旅客运输量同比增长17.8%;客座率达到84.3%,同比提升0.9个PT,第三季度客座率在85%以上。公司90%的航线为国内航线,充分受益于国内旺盛的市场需求,尤其中西部航线。 投资性房地产公允价值变动收益为2.2亿元。公司采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动收益为2.2亿元,使得非经常性损益项目收益为2.78亿元。 公司充分受益海南和中西部市场。预计未来3个月海南市场将进入生产旺季。海航将充分受益于海南商务和旅游高峰季节。公司采用灵活的市场定位,积极拓展海南、北京、云南、西安等高景气市场,在保证高客座率的同时,提升服务和座公里收益水平。公司受高铁影响较小,相对看好其明年发展。 风险因素:经济二次探底;各航空公司调减国际运力增投国内从而增加国内航线的竞争压力;突发性疾病或灾害等。 盈利预测、估值及评级。海航经营机制灵活,服务品质卓越,是内地唯一一家获得Skytrax五星航空奖的航空公司;海航是海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的最大受益者;集团大力支持,做大做强航空主业,公司业绩或将大幅释放。预计2011/12/13年公司EPS为0.72/0.68/0.69元。前期经过大幅下跌,目前安全边际较高。在考虑定向增发情况下,目前公司PE为8倍,我们认为合理PB估值为1.6倍,对应目标价7.5元,维持公司“增持”评级。

公司2011年前3季度EPS为0.24元,业绩基本符合预期。公司2011年前3季度实现营业收入204.93亿元,同比增长109.09%;产生营业成本195.77亿元,同比增长259.65%,毛利率为4.47%;实现归属母公司所有者净利润2.54亿元,而去年同期为亏损975.61万元, 1-3季度公司摊薄EPS为0.24元,业绩基本符合预期。 新增铁运物流业务盈利强劲,成本费用控制有效。公司盈利同比实现扭亏为盈,主要是因为2010年末与淮南矿业资产重组,新置入的物流和铁运业务前三季度发展较快。 公司物流业务收入占公司总收入的96%左右,前三季度全社会物流总额达117.7万亿元,同比增长13.4%,公司物流收入快速增长,预计全年可实现200亿元。此外,公司铁运业务毛利率高达60%以上,新增业务推动公司整体盈利能力增强。同时,公司强化内部管理,成本费用得到了有效控制。 煤炭储配中心项目进展加快,在建工程大幅增长792.24%。本报告期末,公司在建工程达1.59亿元,较期初大幅增长792.24%,主要是木期煤炭储配中心项目投资1.45亿元。煤炭业务贯穿公司铁运和传统港口主业,大股东淮南矿业是安徽最大的煤矿企业,资源极为丰富,今年以来,随着大股东的鼎力支持,2009年合作开展的煤炭储配中心项目进展加快,该项目总体规划500万吨煤炭堆存能力和5000万吨煤炭中转能力,建成后公司港口和铁运业务均将收益。 大股东全额认购非公开增发,公司业绩有保障。9月6日,控股股东淮南矿业集团以现金全额认购公司非公开发行股份约1.7亿股,股权提升至41.56%,凸显大股东对芜湖港发展前景看好。同时公司资金实力得以增强,物流扩张后劲加足,资产负载率降低至73.4%。此外,大股东承诺铁运和物流业务过渡期内的利润水平,2011年不低于3.84亿元,2012年不低于4.61亿元,现金认购也有助于实现该利润承诺,公司业绩增长有保障。 风险因素:经济复苏大幅降缓;大盘下跌风险。 投资建议:新增铁运物流业务推动公司整体盈利能力提升,同时,大股东全额认购公司非公开增发,提升股权比例,助力公司快速发展,2011-12年过渡期内,承诺净利润水平,公司未来增长有保障。预计2011-13年摊薄EPS为0.32/0.40/0.47元,对应2011年PE为31倍,PB为2.7倍,公司估值尚不具优势,但鉴于公司利润有大股东保障,业绩增长较明确,后续仍可能有资产注入预期,我们给予其目标价11.5元,维持“增持”评级。

前三季度公司EPS为0.43元,同比增长7.5%,略低于预期。2011年前三季度,白云机场实现营业收入和归属于母公司利润分别为31.06亿元和4.95亿元,分别同比增长13.5%和8.6%。对应EPS为0.43元,同比增长7.5%,略低于预期。其中三季度公司实现营业收入和归属于母公司利润分别为10.77亿元和1.66亿元元,分别同比增长11.8%和下降8.8%。 风险因素:经济二次探底;重大资本性支出超出预期;深圳机场分流大于预期;突发性疾病或灾害等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.54/0.57/0.63元(2010年为0.51元),当前股价对应PE为13.4/12.7/11.6倍,PB为1.2/1.1/1.0倍。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为白云机场合理股价为8.50元,当前股价为7.28元,维持“增持”评级。

分子公司众多,国内网络竞争优势明显。南航是我国第一大航空公司,国内收入占80%以上。目前公司机队规模达到424架,为国内第一。南航全资拥有18家分子公司,遍布13个省市地区;国内航线网络最为密集,竞争优势非常明显。国内通航点数量和日均离港航班量均远超国航和东航。 供需矛盾保障行业盈利前景。“十二五”期间,我国航空市场仍处于快速发展阶段,预计整体航空需求将年均增长10%左右。从机队引进规划上看,运力供给预计年均增长8.7%。市场需求大于运力供给,行业将持续景气。 而国内市场竞争格局稳定,票价具备提升空间,预计年均增长5%。 广州核心枢纽初见成效,进入收获期。自2006年开始,南航建设广州核心枢纽,枢纽建设初见成效进入收获期。从竞争上看,香港机场日益饱和,困泰航空对南航竞争压力骤减。未来五年,公司广州枢纽建设迎来最佳发展机遇。广州枢纽航班波初具雏形,欧美澳远程干线建设成效显著,中转旅客达到40%以上,收益水平大幅提升。 扎根二线市场,中西部市场成为亮点。今年国内市场量价齐升,中西部市场贡献最大。未来几年预计航空需求驱动力将由东部地区转向中西部地区。 目前公司在国内15个省市市场份额超过30%,占据第一,其中10个市场位于东北和中西部地区。二级市场快速增长将拉动行业发展;在三大航中,公司在二级市场网络优势明显,分子公司市场控制力强。 风险因素:公司去年11月定向增发价格6.66元,11月1日定向增发解禁对股价上升构成压力;经济二次触底;油价大幅攀升;高铁分流高于预期等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.70/0.65/0.73元(2010年为0.59元),当前股价对应PE为9.1/9.8/8.7倍,PB为1.9/1.6/1.3倍。鉴于今年南航盈利强劲,业绩增长弹性明显好于围航和东航,公司效益提升明显,给予南航2.2倍PB估值,相对其它航空公司有一定估值溢价,对应目标价为7.54元。当前股价为6.40元,下调至“增持”评级。

罐箱将是公司未来特种箱业务发展的中坚力量。我们认为,公司罐箱业务将随着不锈钢罐箱和沥青箱等高端新箱型的发展,成为未来特种箱业务发展的中间力量。预计未来公司还将继续开发面向低危的化工品新箱型,可开发的市场空间巨大。 新造1500TEU不锈钢罐箱,初具规模。公司新造1500TEU投入使用后将初具规模。随着铁路货运能力的提高,不锈钢罐箱需求和周转效率将不断提高。我们预计未来5年公司平均每年可发展2000TEU不锈钢罐箱,未来年均保有量可达1万TEU,年贡献EPS可达0.29元。 沥青箱需求潜力1.3万TEU,业绩贡献可期。我国是石油沥青需求大国,年表观需求量约2000万吨,其中年进口沥青约400万吨。假设进口沥青的50%和国产沥青的20%运用沥青箱,两者沥青箱需求合计达1.3万TEU。预计未来5年公司平均每年可发展2000TEU沥青集装箱,保有量1万TEU,年贡献EPS可达0.27元。 散装水泥罐箱需求潜力大,全程物流比例高。公司散装水泥罐箱年发送量约6.5万TEU,50%以上由公司运营全程物流代理模式。运输半径在300公里以上的水泥运输均可使用铁路运输方式,当前2.6%的运输比例表明需求潜力依然巨大。如果未来公司进一步公布关于散装水泥箱的造箱计划,公司该业务有望继续保持快速增长。 风险因素:特种箱运营效率提升缓慢和新箱购买速度低于预期风险等。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2011/12/13年净利润分别为6.07亿/8.05亿/11.12亿元的预测不变,对应未来3年净利润复合增速为32.7%,摊薄EPS分别为0.47/0.62/0.85元。公司当前股价对应的2011/12/13年市盈率分别为21/16/11倍。公司罐箱业务长期发展前景广阔,不锈钢罐箱和沥青箱等高端箱型的持续增加将推动公司业绩保持较快增长,继续维持公司“买入”评级和维持12.38元目标价不变。