置身朝阳行业,将受益物流业快速发展。公司作为物流龙头企业,预计未来将明显受益于其仓储营业税和土地使用税下降、更易获得物流用地、进行物流模式创新和加大对行业的整合。而物流业的快速发展将使如公司这样拥有更多仓储资源、便捷的交通网络和处在物流节点中的物流企业获得更长足和更持久的发展空间。 公司拥有将被继续强化的雄厚仓储资源。公司遍布全国主要物流节点的仓储资源是其核心的竞争优势,同时还坐拥铁路专用线和庞大客户基础资源。 预计公司2015年前后拥有土地使用权的仓储面积将达到1000万平方米,未来4年年均将增加150万平方米的仓储资源。公司物流资源优势将持续得以加强,有利于相对竞争对手建立显著的优势地位。 创新物流模式带来毛利提升空间。中储股份依托自身的仓储资源和运输优势,紧扣市场需求,不断衍生出新的物流业务,如金融物流、现货市场、经销、配送和加工包装等。金融物流和现货市场毛利高,随着升级物流模式,公司物流业务毛利具有提升空间。 质押监管业务市场空间广阔,交易间增加和交易量提升促现货市场增长。 公司“十一五”期间质押监管收入复合增速达72.9%。预计钢材质押相对2010年公司的收入还有巨大增长空间。预计公司现货市场未来两年将主要得益于天津年底将投入使用的交易大楼、上年投产的无锡物流中心二期以及咸阳建材超市的投入使用,预计未来2年公司现货市场业务有望进入增长加速期。 风险因素:经济下滑带来的贸易和物流发展放缓风险;质押监管相关风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们将2011/12/13年公司净利润预测分别调整-6.64%/-5.19%/10.24%至3.56/4.54/5.99亿元,预计净利润增速分别为28.13%、27.52%和32.07%,未来3年净利润复合增速为29.2%,对应摊薄的EPS分别为0.42/0.54/0,71元。公司2011年PE和PB分别为22倍和1.8倍,低于行业平均估值,以1倍的PEG估值,对应的公司合理价格为12.26元,继续维持公司“买入”评级。

事项: 2011年9月6日,芜湖港发布公告,控股股东淮南矿业集团拟以现金方式认购公司非公开发行股份,总计不超过170842824股。本次非公开发行定价基准日为2011年9月7日,发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%,即8.78元/股,公司将募集资金总额不超过15亿元。本次非公开发行尚需取得股东大会审议通过、国有资产监管部门批准以及中国证监会核准。我们对此点评如下。 风险因素 经济复苏大幅降缓;大盘下跌风险。 投资建议及评级 大股东现金全额认购公司非公开增发,彰显对芜湖港发展前景看好,资金实力加强助力业务发展,2011-12年过渡期内,控股股东淮南矿业承诺净利润水平,业绩增长有保障。预计2011-13年公司全面摊薄EPS为0.32/0.40/0.47元,对应2011年PE为30倍,PB为2.7倍,估值尚不具优势,但鉴于公司利润有大股东保障,业绩增长较明确,后续仍可能有资产注入预期,我们给予其目标价11.5元,维持“增持”评级。

汇兑收益大幅增长,提振业绩超出预期。2011年上半年,东航实现营业收入388亿元,同比增长15.3%。营业利润和归属于母公司净利润分别达到21.3亿元和24.5亿元,分别同比增长27.7%和23.9%。对应稀释EPS为0.22元,同比增长23.0%,业绩超出我们预期。公司业绩大幅增长主要是由于人民币升值导致汇兑收益大幅增加增厚业绩。当期汇兑收益达到8.2亿元,同比增加6.6亿元,增长325%,由此EPS增厚0.06元。 国内市场量价齐升,国际市场量升价跌。上半年客运收入同比增长22.98%,其中国内运量需求高于运力供给,量价齐升。国内市场RPK和ASK分别同比增长6.58%和10.46%,客座率同比提升2.8个百分点,每客公里收入达到0.68元,同比增长9.8%;国际市场加大投入,量升但价跌。国际市场RPK和ASK分别同比增长25.75%和23.14%,每客公里收入为0.60元,同比下降1.9%。货运市场继续低迷,运量和收入分别同比下降9.48%和14.88%。 燃油成本大幅提升,成本增速快于收入。报告期内,公司运营成本同比增长17.46%,增速快于收入。主要原因是燃油成本大幅增长。当期公司平均油价同比增长25.89%以及燃油消耗量同比增加6.05%,导致航空燃油成本同比增长33.51%,占运营成本的41.29%。因此公司航空性业务营业利润率有所下降,同比下降1.19个百分点。下半年燃油价格有所下降且逐步企稳,对公司业绩提升形成利好。 风险因素:高铁分流高于预期;国际油价大幅飙升;流行性疾病爆发,或者发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。 盈利预测、估值及投资评级:鉴于东航上半年业绩表现超出市场预期,国内市场量价齐升提升业绩;预计下半年国际市场恢复,公司业绩有望进一步提升。我们上调公司2011/12/13年EPS预测至0.57/0.59/0.66元(原EPS预测为0.49/0.47/0.49元,2010年为0.48元),当前股价对应PE为11.3/11.7/11.3倍,PB为3.0/2.4/1.9倍。我们看好东航长期发展,未来几年枢纽战略和联盟效应为公司业绩提供有力支撑。因此我们认为公司合理PB估值为3.5倍,对应目标价为6.82元,上调至“买入”评级。

主营收入同比增长近两成,业绩同比增长超三成,符合预期。2011年上半年,尽管收费车流量同比增速较去年放缓,但仍达到2097.67万车次,同比增长16.31%。公司实现营业收入3.41亿元,同比增长18.67%;营业利润和归属于母公司净利润分别达到2.64亿元和2.18亿元,分别同比增长30.99%和30.44%。对应稀释EPS为0.21元,业绩同比增超三成,基本符合我们预期。预计下半年车流量和通行费收入保持快速增长,但增速将有所放缓。 莞深高速三期增幅最大,主营业务毛利率明显提升。报告期内,公司旗下三条高速路段收入均保持快速增长,其中莞深高速一二期收入占通行费总收入的85%,同比增长17.84%;莞深高速三期东湖段收入增幅增大,同比增长达44.86%。当期公司营业成本同比仅增长8.6%,远低于收入增速,由此主营业务毛利率有明显提升,同比上升3个百分点。公司暂无重大资本性支出,未来财务费用将保持稳定。 投资收益大幅增长,贡献近三成净利润。报告期内公司实现投资收益7,223万元,同比增长43.68%。投资收益大幅增长,贡献27%的净利润。公司投资收益主要来自广东虎门大桥有限公司和东莞证券。公司在广东虎门占有11.11%股权,当期确认投资收益3,565万元;公司占东莞证券20%股权当期确认投资收益2,936万元。 风险因素:高速公路收费标准下调;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年净利润为4.78/5.61/6.55亿元,摊薄的EPS为0.46/0.54/0.63元(2010年EPS为0.34元),当前股价对应的PE分别为11.4/9.7/8.3倍,2011年PB为1.7倍。预计未来公司主营业务将充分受益珠三角经济快速发展,车流量和收入将保持快速增长。综合DCF估值和PE估值,我们认为公司合理股价为5.60元,当前股价为5.25元,维持“增持”评级。

国内客运稳步增长,国际客货需求放缓。2011年上半年,公司客运业务尤其是国内客运稳定增长,运营效率大幅提升。国内航线ASK和RPK分别为486.76亿座公里和401.23亿客公里,同比分别增长30.53%和37.81%;客座率达到82.43%,同比提升4.35个百分点。而国际客货市场需求放缓。国际客运客座率维持高位(78.25%),但RPK增速明显低于ASK。国际和地区货运载运率分别降低2.59和8.10个百分点(上年同期只包括深圳航空4月20日以后数据,下同)。 营收成本均大幅增长,业绩略降基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入451.30亿元,增长31.55%,主要原因是公司受益于国内市场需求旺盛(同比增加104.25亿元)及上年同期合并深圳航空期间不同产生影响。公司成本费用同比增长32.92%,其中航油成本增长51.41%。利润总额和净利润分别为55.27亿元和43.52亿元。其中归属于母公司股东的净利润为40.63亿元,同比下降13.44%。对应EPS为0.33元,基本符合我们预期。 主营业务利润率略有下滑,其他经营收益大幅下降。报告期内,公司丰营业务实现毛利92.0亿元,同比增长26.4%,但营业利润率同比下降0.82个百分点。其他经营收益则同比大幅减少17.9亿元,拖累公司整体业绩下滑。报告期内公司公允价值变动收益和投资收益分别为0.39亿元和6.40亿元,同比分别下降93.2%和66.1%。投资收益大幅下滑主要原因是本期确认围泰航空投资收益同比减少11.17亿元。 风险因素:高铁分流高于预期,流行性疾病爆发,或者发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。 盈利预测、估值及投资评级:预计2011/12/13年EPS为0.88/0.86/0.90元(2010年为0.95元),当前股价对应PE为10.9/11.2/10.7倍,PB为2.3/1.9/1.6倍。鉴于公司未来几年枢纽网络优势明显,成本控制能力突出,管理品牌处于行业领先地位,盈利能力有望明显好于南航和东航。我们维持目标价12.0元和“买入”评级。

计划新造特种箱7000只,2012年年均保有量将快速增长近20%。公司计划投资6.55亿元新造7000只特种箱,预计特种箱年均保有量2012年将增长19.4%,是近几年增长最快的年份。如果考虑1500只不锈钢罐箱和2000只沥青箱的高端性,简单折算成干散货箱,预计公司2012年特种箱保有量将增长50%以上,2012年箱子使用费将增长30%以上。 专营地位不变,特种箱业务地位还将不断上升。7.23动车组追尾事故暂时打断了铁道部市场化改革节奏,我们预计公司特种箱专营权地位在短期内不会改变。此外,预计2013年公司特种箱业务收入和毛利贡献占比将分别提高至37%和31%。随着公司不锈钢罐箱和沥青箱以及冷藏箱的发展,预计公司特种箱业务仍将快速增长,业务收入和毛利贡献比例将继续提高。 干散货箱实现重去重回的比例提高,全程物流增长前景良好。公司新建的3500只干散货将主要以全程物流为主,随着硫磺一化肥等重去重回线路的运量增长,公司干散货箱周转效率提高。干散货租箱物流收入2006年以来一直高速增长(约80%),随着向全程物流模式的转变,预计未来3年公司干散货箱综合物流收入的复合增长仍将超过80%。 不锈钢罐箱和沥青箱是远期增长的主要动力。公司不锈钢罐箱投入运营后将初具规模。2010年公司不锈钢罐箱周转时间超过50天,如果周转时间进一步提高,箱子使用费和全程物流收入将现爆发式增长。此外,进口沥青运输需求增长较快,预计2012年上半年实验结束后将会实现业务的快速发展。 风险因素:特种箱运营效率提升缓慢和新箱购买速度低于预期风险等。 盈利预测、估值及投资评级:我们将公司201 1/12/13年净利润预测分别上调3.7%、5.4%和19.4%至6.07亿/8.05亿/11.12亿元,净利润增速预计分别为27.5%、32.6%和38.1%,未来3年净利润复合增速为32,7%,对应摊薄的EPS分别为0.47/0.62/0.85元。当前股价对应的2011/12/13年市盈率分别为22/17/12倍。预计公司铁路货运2012年将破除瓶颈,特种箱持续造箱和发展综合物流业务料将驱动公司业绩确定性增长,上调公司评级至“买入”,维持12.38元目标价不变。

公允价值变动收益增长471%,支撑业绩向上基本符合预期。2011年上半年,海航实现营业收入115.6亿元,同比增长19.6%。营业利润和归属母公司净利润分别为9.24亿元和6.7亿元,分别同比增长62.9%和20.2%。对应稀释EPS为0.16元,同比增长13.5%,基本符合我们预期。业绩大幅增长主要原因是公司投资性房地产市场租金上涨,导致公允价值达到2.19亿元,同比增长471%。公允价值变化导致EPS增厚约0.04元,对业绩形成有力支撑。 主营业务利润率有所提升,西部市场营收增幅最为明显。上半年,海航运量需求和运力供给均小幅增长,RPK和ASK分别同比增长5.02%和1.84%,客座率达到83.68%,同比提升2.54个百分点。公司客货营收均实现20%以上增长,主营业务利润率分别同比提升4.28和42.88个百分点。从区域分布来看,海口、北京和太原主营业务收入同比增长超20%,西部地区(西安)营收增速最快,达到56.07%。 汇兑收益同比增长149%,仍难抵财务费用快速上升。报告期内,公司实现净汇兑收益2.4亿元,同比增长149%。但由于利率上调及增加票据贴现利息导致当期公司财务费用达到11.25亿元,同比增长36.0%。扣除汇兑收益影响,公司利息净支出达到13.7亿元,同比增长47.8%。上半年公司发行50亿公司债,预计未来财务费用将继续维持在较高水平。当期公司实际税率(19.89%)较去年同期(0.37%)有大幅上升。 风险因素:高铁分流高于预期,流行性疾病爆发,或者发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS为0.72/0.68/0.69元(2010年为0.73元),当前股价对应PE为9.0/9.5/9.4倍,PB为1.4/1.2/1.1倍。公司经营机制灵活,服务品质卓越,是内地唯一一家获得Skytrax五星航空奖的航空公司;公司是海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的最大受益者;公司受到海航集团大力支持,做大做强航空丰业,未来业绩有望持续大幅释放。我们维持目标价8.13元和“增持”评级。

公司2011年中报EPS为0.10元,业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入33.3亿元,同比增长8.3%;产生营业成本16.6亿元,同比增长1%,毛利率为50,2%,同比去年同期提升3.6个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润为12.4亿元,同比增长12.14%,实现摊薄每股收益0.10元,基本符合预期。 公司货量平稳增长,集装箱业绩增长表现突出。上半年,公司港口货量保持平稳增长,共完成货物吞吐量1.86亿吨,同比增长16%。其中,矿石接卸2935.9万吨,同比增长6.7%;原油完成1734.5万吨,同比增长16.6%。 集装箱方面,共完成吞吐量739.2万TEU,同比增长12.5%,由于集装箱费率调整达到预期效果,公司集装箱业务板块收入同比增长31.3%,毛利润同比增长23.7%,业绩增长表现比较突出。 各业务毛利率有所下滑,综合物流业务盈利能力加强。公司上半年各业务毛利率普遍下滑,占公司收入比重达40%的集装箱和矿石业务毛利率分别下滑3.7%和3.4%,在成本大幅上升背景下,盈利能力有所减弱。而占收入比重37.7%的综合物流业务毛利率为34.4%,同比大幅增长10.4个百分点。 在物流强劲盈利能力带动下,公司主营业务毛利率同比增长4.3个百分点,达50.2%。 多项码头工程在建,未来两年公司产能将极大提升。公司A股发行募集的资金承诺用于北仑五期集装箱码头、中宅煤炭码头、梅山集装箱图码头和大浦口集装箱码头建设,目前进度分别达到29%、26%、35%和28%,预计未来两年将陆续投产。同时,公司在建工程还包括镇海散货码头等,而其中万方码头工程和乍浦五洲二期码头预计将于今年投产。预计未来两年,随公司港口瓶颈打开,吞吐能力将有极大提升。 风险因素:经济复苏降缓;外贸进出口低迷;系统性风险。 投资建议:预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.19/0.23/0.28元,对应2011-2013年PE为15/13/11倍,对应2011年PB为1.5倍,PE估值低于行业平均值。公司集装箱业务表现突出,物流业务毛利率增长加快,同时受益上海航运中心建设和浙江海洋经济区建设,多项码头工程在建,预计未来两年产能有望大幅提升,公司具有估值优势,我们给予公司17倍合理PE估值,对应目标价3.3元,维持“增持”评级。

收入增速快于车流量,业绩同比增长超20%。2011年上半年公司主营业收入为11.38亿元,同比增长10.74%,主要原因是车流量保持稳步增长以及2010年11月收费标准上调导致通行费收入增长速度快于日均车流量。公司营业成本同比下降3.64%,毛利率有明显提升,主要原因是公司服务区资产经营模式发牛转变(由自营转为经营租赁)。公司实现归属于母公司净利润为4.45亿元(对应EPS为0.27元),同比增长20.64%,基本符合我们预期。 合宁高速增长强劲推动业绩增长,未来宁宣杭高速或将提振主业。2011年1-6月,除205国道天长段新线和高界高速以外,公司旗下各路段高速日均车流量均保持稳定增长;收费方面,合宁高速增长最快,增速达17.90%;该路段收入占公司43%,为公司业绩快速增长提供有力支撑。报告期内,公司加快投资建设宁宣杭高速,该路段是连接安徽省和长三角的交通大通道,预计未来能够提振公司收费公路主业,增强整体盈利能力。 参股小额信贷涉足股权投资,未来外延式发展有望打开盈利空间。公司将出资1500万元(占10%股权),与安徽高速集团、安联公司等合资成立小额贷款公司;公司将出资5亿元(占16.67%,第二大股东),与南翔万商、芜湖建投等9家公司合资成立安徽新安金融集团,从事股权投资等业务。公司通过参股方式涉足小额贷款、股权投资等领域,实现外延式发展,未来有望实现不错投资收益,成为盈利增长点。 风险因素:高速公路收费标准下调;地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年净利润为9.62/11.11/12.44亿元,摊薄的EPS为0.58/0.67/0.75元(2010年EPS为0.47元),当前股价对应的PE分别为8.3/7.2/6.4倍,2011年PB为1.3倍。公司未来料将充分受益皖江城市带承接产业转移国家战略实施,预计三年业绩将保持年均15%以上增长。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为皖通高速合理股价为5.60元,当前股价为4.83元,维持“增持”评级。

净利润同比增长45.9%,EPS为0.21元,符合预期。公司上半年实现的营收收入和净利润分别为111.5亿元和1.78亿元,分别同比增长26.8%和45.9%,其中二季度营业收入和净利润分别环比增长48%和28%。公司上半年摊薄的EPS为0.21元,业绩符合预期。 物流业务稳定增长,贸易业务毛利率下降。公司上半年物流业务收入12.7亿元,同比增长15.7%。我们预计物流业务收入增长的主要驱动因素来自仓储面积的提升和价格的提高,此外发展综合物流业务,如发展配送、仓单质押业务,也对公司物流业务毛利率的提升(1.56个百分点)具有明显作用。公司贸易业务上半年收入同比增长28.6%,是公司营业收入增长的主要推动因素,但是上半年钢材需求和价格相对疲软,公司贸易业务毛利率下滑0.65个百分点。 预计未来物流业务稳定增长,贸易业务可能收缩。预计公司未来仍将重视物流业务的发展,将更加注重优化业务模式,增加更多增值环节;现货市场向电子化市场改造,并向高端物流发展,如冷链物流、超市配送;继续发展动产质押;进行物流园区开发,包括建立新的物流基地和原有仓库再利用。此外,预计公司将会控制贸易风险,钢材和矿山等贸易业务可能会收缩。 看好公司物流园区发展前景。预计公司四季度将完成购买中储总公司的145.8万平方米土地,购买完成后公司掌控的土地资源面积显著提升。预计公司未来将会加大物流园区的开发,提升土地资源的回报,我们看好公司土地资源再利用的回报前景。 风险因素:钢材等物流需求下滑风险;钢材和矿石贸易风险;资产注入和物流项目进展及回报低于风险等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年营业收入分别为213.3/252.7/277.7亿元,净利润分别为3.8/4.8/5.4亿元,未来3年净利润复合增速为25%,维持2011/12/13年摊薄的EPS0.41/0.52/0.59元预测不变,当前股价对应PE分别为29/23/20倍,考虑到公司土地资源的升值空间和物流业务受益国家政策扶持,维持公司“买入”评级和13.9元的目标价。

公司2011年中报EPS为0.12元,业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入105.5亿元,同比增长16.5%;产生营业成本55.3亿元,同比增长23.3%,毛利率为47.6%,同比去年同期降低2,9个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润为24.9亿元,同比减少4.51%,实现摊薄每股收益0.12元,基本符合预期。 上半年上海港区货量平稳增长,增速同比有所降缓。上半年,上海港区共完成货物吞吐量3.06亿吨,同比增长9.5%,其中外贸货物吞吐量1.6亿n屯,增长8.4%,增速同比均有较大降缓。共完成集装箱吞吐量1529.3万TEU,同比增长10.3%,其中国际航线完成1188.5万TEU,同比增长9.2%,增速较去年同期降缓12个百分点。 公司集装箱收入稳定增长,物流业务较快发展。集装箱贡献公司主营毛利的65%,上半年,公司完成集装箱吞吐量15 31.6万标箱,同比增长10.5%,创半年度历史同期最好水平,实现收入48.7亿元,同比增长7.4%,毛利率为64.8%,同比下降1.5个百分点。公司港口物流业务增长较快,上半年收入20.8亿元,增长34.1%。因原料等物价上涨压力,公司上半年主营成本增长23.1%,同时由于非经常性损益同比减少3.22亿元,导致公司归属净利润同比下滑4.51%。 深水港区走向一体化经营,外高桥港区六期工程预计将于年内投产,公司产能进一步扩张。公司上半年通过非公开发行17.6亿股,成功收购洋山港二三期码头100%股权,实现深水港一体化经营。洋山深水港区上半年完成集装箱吞吐量627.3万TEU,同比增加157.3万TEU,增长33.5%。同时,公司建设的外高桥六期工程预计将于年内投产,包含3个7万吨以上集装箱码头和2个5万n屯级汽车滚装码头,将进一步扩展公司产能。 风险因素:经济复苏降缓;外贸进出口低迷;系统性风险。

投资要点 公司中期净利润同比增长18.5%,每股收益0.42元,符合预期。公司上半年实现营收收入和净利润分别为218.5亿元和61.8亿元,同比增长9.4%和18.5%,对应摊薄的EPS为0.42元,符合预期。其中,公司二季度收入环比一季度增长0.58%,但成本环比增长10.7%,净利润环比下降19%,公司二季度业绩表现相对较差。 货运量低位增长,其中大秦线运量同比增长8.3%。公司上半年完成货物运输量3.7亿吨,同比增长3.8%,增速处于低位。公司上半年煤炭发运量2.17亿Ⅱ屯,同比增长8.5%,其中,大秦线运量同比增长8.3%,日均开行重车83列,同比下降2列,但2万吨列车增加12.6列,单日最高运量近130万吨,同比增长7.4%。根据当前大秦线的运量,预计全年将实现4.4亿吨左右的货运量,但进一步增长的空间缩小。 大秦线和朔黄铁路增长面临一定压力,宏观经济紧缩不利下游需求增长。公司运输业务利润和投资收益主要分别来自大秦线和朔黄铁路。目前大秦线运输能力已经饱和,运量进一步增长的空间较小。此外,煤炭运输需求面临一定压力,主要来自二季度以来我国经济紧缩抑制了电煤需求,这种状况目前仍在延续,而且煤炭进口量的增加也对公司煤炭运输形成一定替代。我们预期公司下半年业绩增长将会趋缓。 铁路市场化改革和铁路事故对公司影响较小。铁路市场化改革将涉及运价形成机制、清算制度和投融资体制改革等,但由于突发的7.23动车追尾事故对改革的进程造成影Ⅱ向。总体来看,公司受到的影Ⅱ向相对较小,我们预计短期内公司发展难以明显受益。 风险因素:宏观经济风险;进口煤炭替代风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年收入增长11.3%/8.4%/3.2%,净利润分别为131.9/146.2/153.9亿元,EPS分别为0.88/0.98/1.03元,当前股价7.62元,对应的PE分别为9/8/7倍,2011年PB为1.8倍。公司估值修复可能需要等待催化因素,考虑到估值已处历史最低,继续维持公司的“买入”评级。

客货运量稳步提升,效率效益大幅增长。2011年上半年,南航客货周转量分别为577.90亿客公里和16.99亿吨公里,同比分别增长9.5%和23.7%。运营效率大幅提升,其中整体客座率达到80.6%,同比提升2.7个百分点;飞机日利用率9.63小时,同比增加0.07小时。运营效益客升货降,每客公里收入为人民币0.66元,比去年同期增加10%;每吨公里收入为人民币1.63元,同比下降8.4%。 客货收入大幅提升致业绩大增,创历史同期最好经营业绩。公司营业收入和营业成本分别同比增长22.3%和22.0%,营业利润率略有上升。其中营业成本增长较快是由于报告期内燃油成本同比增长34.5%。公司实现营业利润27.1亿元和归属于母公司股东的净利润为人民币27.55亿元,分别同比增长17.3%和32.7%,创历史最好的同期经营业绩。由于当期股本增加,稀释EPS为0.28元,同比增长7.69%,业绩基本符合我们预期。 主营业务盈利大幅提升,汇兑收益EPS增厚0.11元。上半年南航实现主营业务毛利66.75亿元,同比增长21.8%。公司主营业务盈利能力明显增强。在扣除非经常性损益情况下,公司实现归属于母公司净利润达到25.68亿元,同比大增107.6%。由于人民币升值,上半年公司实现净汇兑收益12.11亿元,同比增长359%,导致公司财务净收益达到7.35亿元。根据测算,汇兑收益导致EPS增厚0.11元。 风险因素:国际油价大幅攀升;高铁对航空分流超出预期;航空旅客需求增速低于预期;流行疾病、地理灾害和地区冲突等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:本年度南航受益于国内市场价量齐升,业绩同比增长有望超过20%,料将明显超过国航和东航。预计公司2011/12/13年EPS分别为0.77/0.81/0.89元(2010年为0.59元),对应PE为10.6/10.1/9.1倍,对应PB为2.3/1.9/1.6倍。我们维持公司目标价10.5元和“买入”评级。

运营指标小幅增长,EPS大幅提升超预期。2011年上半年,广州白云机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别达到2192.57万人次、56.29万吨和17.11万架次,分别同比增长8.6%、2.8%和4.0%。报告期内,白云机场营业收入和归属于母公司利润分别达到20.3亿元和3.3亿元(对应EPS为0.29元),分别同比增长14.4%和19.7%。公司在航空运营指标小幅增长的情况下,收入和业绩均实现大幅增长,超出我们预期。 航空性延伸服务收入增速较快,占营收比重提升0.5个百分点。报告期内,公司航空性延伸服务收入达到9.0亿元,同比增长15.6%;增速明显高于航空服务收入,占营业收入的比重达到44.4%,同比提升0.5个百分点。其中租赁业务、航空配餐服务收入和代理业务收入增幅最为明显,分别同比增长36.6%、26.7%和22.4%。 营业成本同比增速快于收入,财务费用大幅下降。报告期内由于东三、西三指廊和亚运改造工程完工投入使用,导致公司资产折旧、维护费用和运营成本大幅上升,白云机场营业成本同比增长15.93%,增速快于营业收入。但公司财务费用大降47.0%,促使营业利润同比增长17.9%。当期公司营业外净收入达到1261万元,同比增长140.9%。 风险因素:重大资本性支出超出预期;深圳机场分流大于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计白云机场三季度机场运量同比增速将超过10%,航空性延伸收入同比增长接近20%。上半年公司盈利能力有所提升,业绩超出市场预期。我们上调公司2011/12/13年EPS预测至0.59/0.66/0.73元(2010年为0.51元,之前预测为0.57/0.62/0.69元),当前股价对应PE为11.9/10.7/9.7倍。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为白云机场合理股价为8.50元,当前股价为7.07元,维持“增持”评级。

运营指标小幅增长,营业收入大幅提升。201 1年上半年浦东机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别为1,979.83万人次、153.12万吨和16.75万架次,分别同比增长4.14%、-2.88%和5.99%。公司客流量小幅增长,货流量则小幅下降。报告期内公司实现营业收入21.74亿元,同比增长13.2%;营业利润9.23亿元,归属于母公司的净利润7.23亿元,分别同比增长29.9%和31.4%。对应EPS达到0.38元,基本符合我们预期。 非航收入增速高于航空收入,占营收比重继续提升。报告期内,公司航空及相关收入增速为11.7%,而非航收入同比提升14.8%,增速快于航空收入。 非航收入占营收比重有所提升,由46.4%提升至47.1%。其中商业餐饮租赁收入增幅最大,达到28.3%。该项业务收入占营业收入的比重达到26.5%,成为推动公司营业收入快速增长主要动力。预计下半年公司非航收入同比增长15%,占营收比重将继续提升。 投资收益大幅增长,拉动业绩大幅提升。报告期内公司投资收益大幅提升,达到3.2亿元,同比增长42.9%;投资收益占公司营业利润的比重达到34.7%。 其中联营企业上海浦东航油利润大幅提升,达到5.0亿元,为公司贡献接近2.0亿元的投资收益,占公司营业利润比重达到27.3%,成为公司利润大幅提升重要因素。此外合营企业德高动量广告公司为公司贡献1.1亿元投资收益。投资收益大幅增长,拉动业绩同比大幅提升。 风险因素:运量增长低于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年净利润为15.4/18.1/20.2亿元,摊薄的EPS为0.80/0.94/1.05元(2010年EPS为0.68元),当前股价对应的PE分别为15.6/13.3/11.9倍,2011年PB为1.6倍。预计未来三年公司业务模式将向商业中心转变,非航业务将快速增长,有望拉动业绩大幅提升。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为上海机场合理股价为18.00元,当前股价为12.49元,维持“买入”评级。