营业收入稳定增长,业绩基本符合预期。2011年上半年,公司实现的营业收入和利润总额分别为4.35亿元和0.87亿元,分别同比增长8.51%和10.42%。归属母公司净利润达到0.65亿元,对应稀释EPS为0.13元,同比增长8.06%,基本符合我们预期。其中,陆上通航由于直升机租赁、代管、护林及公务机包机收入增加导致营收同比增长49.92%,成为主营收入增长主要动力;而海上石油飞行由于飞行小时减少导致营收同比下降2.63%。 成本大幅增长,管理费用同比下降。报告期内,公司营业成本同比增长16.28%,增速远高于营业收入,导致毛利率大幅下降。其中通用航空运输业毛利率下降3个百分点;航空维修业毛利率下降近30个百分点,导致当期航空维修业务亏损。值得肯定的是由于公司加大管理成本控制,报告期内管理费用同比下降1.86%。 增值税返还致营业外收入大增,汇兑收益增厚EPS0.034元。上半年,公司营业外收入达到262万元,同比增长30倍,主要原因是当期控股子公司维修公司收到增值税返还262万元,同比增长40倍。如果不考虑营业外收入和支出,公司净利润仅增长5.9%。报告期内公司财务费用大幅下降,主要原因是汇兑收益达到1742万元,同比增长118%。根据测算,汇兑收益导致EPS增厚0.034元。 风险因素:低空开放政策推进力度低于预期;市场需求低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年净利润为1.37/1.51/1.66亿元,EPS为0.27/0,29/0.32元(2010年EPS为0.24元),当前股价对应的PE分别为37.9/34.3/31.2倍,PB为3.1/3.0/2.8倍。预计公司未来几年收入将保持稳定增长;业务充分受益低空开放政策红利,长期发展向好。我们认为公司合理PE水平为44倍,对应目标价12.00元,给予“增持”评级。

主营供应链管理,立足IT,拓展消费领域。公司为专业的第三方物流服务商,运用资金流、信息流和物流,围绕核心企业提供供应链管理服务。公司业务主要面向IT和通信领域,占公司业务量的86%,目前正在通过380城市平台拓展消费领域。 扩大内需和消费升级支撑380城市平台,IT增长和物流政策提供增长基础。目前我国居民人均GDP近5000美元,消费正处于升级和增长的阶段,有利于公司380城市平台的建设和业务量的增长。此外,IT产业在我国处于快速发展期,笔记本电脑和平板电脑产量仍快速增长,物流外包需求更加旺盛,预计IT第三方物流需求仍将保持30%的复合增速。同时,国家相关政策细则后续出台预期将促进整个物流业的健康发展,公司将会从中受益。 拥有广度、深度和产品整合三大业务,深度业务借助380城市平台快速增长。公司按照业务方式的不同分为广度、深度和产品整合三大业务板块,广度和产品整合业务有望稳步增长,重点发展领域集中在深度业务。公司深度业务主要借助380城市平台,提供“五流合一”服务。我们预计未来3年,随着380城市平台的建成,业务量和收入将会继续以50-80%的速度增长,随着渠道的完善和规模的增长,毛利率将提升至4%芹右的水平。 积极财务管理,汇兑收益成业绩重要来源。公司代理采购等均以美元结算。公司运用套期保值等理财工具,获得了可观的汇兑收益。由于规模的扩大,人民币兑美元每升值1%,公司汇兑收益增加更大的幅度,超过8000万元,成为公司利润的核心贡献之一。 风险提示:下游需求风险;380城市平台拓展风险等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011-13年净利润分别为1.7/2.2/2.8亿元,未来3年净利润复合增速达28%,对应摊薄的EPS分别为0.18/0.23/0.29元,当前股价对应的PE分别为42/33/26倍,2011年PB为3倍。公司所处物流行业2011年平均PE27倍,PB为3.5倍。公司与主要同行相比是相对轻资产的公司,由于渠道的拓展尚未体现在业绩上,380城市平台未来可能会带来业绩的超预期增长。因此我们以行业平均3.5倍PB估值,预计有10.8%的上涨空间,首次给予公司“增持”投资评级,目标价8.4元。

旅客运量大幅增长。厦门机场上半年旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别为747,1万人次、12.51万吨和6.44万架次,分别同比增长17.6%、6.5%和14.0%。其中境外旅客和境外货邮分别为94.2万人次和4.62万吨,分别同比增长12.3%和9.0%。厦门一阿姆斯特丹航线开通,公司在洲际航线领域取得历史性突破。境外货运市场持续增长,发展速度高于行业发展水平。 稀释EPS达到0.51元,基本符合我们预期。得益于客货运量快速增长,厦门空港上半年实现营业收入4.69亿元,同比增长18.4%;实现归属母公司净利润1.51亿元,同比增长12.3%。对应EPS为0.51元,业绩基本符合我们预期。预计下半年公司航空客货运量将继续保持快速增长,拉动业绩整体向上,同比增速有望超过上半年。 航空主业营收大幅提升,但营业利润率有所下降。今年上半年厦门空港航空主业收入达到3.32亿元,占主营业务收入比重超过70%,同比增长18.44%。目前公司营业收入明显依赖于航空主业的发展。上半年航空主业营业成本同比大增24.71%,明显高于该板块业务营业收入增速,导致营业利润率同比降低2.66个百分点。 风险因素:航空需求低于预期;高铁分流作用高于预期;重大资本性开支高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年净利润为9.62/10.84/12.05亿元,EPS为1.10/1.24/1.37元(2010年EPS为0.94元),当前股价对应的PE分别为12.6/11.2/10.1倍,PB为2,2/1,9/1,6倍。预计公司未来将充分受益海西建设战略政策红利,长期发展向好;预计未来几年公司运量将保持高速增长,增速明显高于同行,业绩有望大幅提升。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们继续维持前期目标价18.00元和“买入”评级。

净利润同比增长15.5%,EPS为0.215元,符合预期。公司上半年分别实现营收收入和净利润13.2亿元和2.8亿元,同比增长15.2%和15.5%,对应摊薄的EPS为0.215元,业绩符合预期。 拓展全程物流,铁路特种箱业务利润同比大幅增长68.5%。公司上半年共发送特种箱30.56万TEU,同比增长17.6%。公司积极拓展全程物流模式,预计线下收入快速增长,驱动特种箱业务收入和利润分别同比增长75.6%和68,5%,远远高于特种箱运量的增速,仍然是公司业务板块中成长最快的业务。且公司董事会已经通过建造7000只特种箱的决议,有望未来推动公司特种箱业务继续快速发展。 沙鲅铁路到发量同比增长15.7%,铁路货运业务利润同比增长50%。上半年公司沙鲅铁路货物到发量继续较快增长,到发量完成3236万n屯,增速与营口港货物吞吐量基本相当。公司铁路货物业务收入同比增长34.0%,毛利率同比上升超过3个百分点,营业利润同比增长达到50%。我们预计改造工程有望于2012年底完工,2013年开始增加沙鲅铁路的运能至8000-8500万吨。 造箱计划启动,预计2012年开始贡献业绩。公司公布了未来的造箱计划,包括3500只干散货箱、1500只罐箱和2000只沥青箱。我们预计罐箱的造箱力度可能会进一步加大,干散货箱和罐箱预计在2012年初投入运营,而沥青箱可能会在明年下半年投入运营,预计将支撑2012年特种箱业务的增长。 风险因素:高端箱型发展进度缓慢风险;沙鲅铁路二期扩能工程进度低于预期风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年营业收入分别为27.1/33.6/41.6亿元,未来3年净利润复合增速25.1%,暂维持公司2011/12/13年摊薄的EPS0.45/0.58/0.71元预测不变,当前股价对应PE分别为23/18/15倍。考虑到近期铁路板块估值下降明显,我们以1倍的PEG计算,将公司目标价调整为11.25元,维持“增持”评级。

公司中期净利润同比增长32.3%,每股收益0.13元,符合预期。公司上半年分别实现营收收入和净利润69.3亿元和9.2亿元,同比增长9.9%和32.3%,对应摊薄的EPS为0.13元,符合预期。 广深城际收入增长15.7%,是客运收入增长的主要动力,但货运增长乏力。公司上半年客运量同比增长6.1%,其中广深城际同比增长7.2%,且由于广深城际票价在2010年6月提升了5元,量价齐升使得广深城际客运收入增长15.7%。不过货运量因长三角经济放缓而零增长,货运收入同比增长4.6%。路网清算收入同比增长9.5%,主要归因于广深高铁和广珠城际带来的委托运营收入的大幅度增加(271%),符合我们此前的判断。 成本增加幅度较小,维修费用下降是业绩增长的核心因素之一。公司主营成本上半年增加4.7%,明显低于公司近10%的收入增速。上半年公司租入45台电力机车,导致设备租赁费增长超过19%。此外,公司人力成本也增长超过10%,但因2010年动车组三级维修,公司上半年维修成本大幅度下降39%,是公司成本增长较慢的丰要因素。 关注广深高铁开通分流影响,期待未来资产注入和运价提升。因保证运营的安全,广深高铁开通延后,但预计未来还将开通,分流的影响仍然需要关注,我们预计初期将分流5%。此外,预期的资产注入将打开外延增长的空间。长期来看,货运运价和运量的提升及多经产业的发展将是公司盈利增长的关键。 风险因素:广深高铁开通分流超预期,以及长途客运业务受冲击较大的风险;运价长期维持低位风险;资产注入时间与内容的不确定性。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2011/12/13年EPS0.25/0.25/0.28元的业绩预测不变,当前股价对应的PE分别为14/14/12倍,2011年PB为1倍。公司估值水平受到7.23事故影响明显下降,我们判断其主要的负面影响已经被消化,目前已具备较高的安全边际,继续维持公司4.5元目标价和“买入”评级。

从7月数据来看,国航运力供给偏紧,而运量需求稳步提升,客座率创历史新高;公司在中西部市场尤其是川藏中转市场、华北至中西部、华北至华南市场占据绝对统治地位,成为公司利润的主要来源。我们维持公司2011/12/13年EPS预测0.88/0.86/0.90元(2010年EPS为0.95元),当前股价对应PE为10.8/11.0/10.6倍,PB为2.3/1.9/1.6倍。鉴于公司未来几年枢纽网络优势明显,成本控制能力突出,管理品牌处于行业领先地位,盈利能力有望明显好于东航和南航,我们继续维持目标价12.00元和“买入”评级。

公司2011年中报EPS为0.20元,业绩基本符合预期。公司201 1年上半年实现营业收入62.05亿元,同比增长10.94%;产生营业成本56.72亿元,同比增长24.35%,毛利率为8.60%,同比去年同期降低9.85个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润为6.84亿元,同比减少30.1%,实现摊薄每股收益0.20元,基本符合预期。 矿石运输增长迅猛,成功发行可转债助力后续扩张。公司上半年矿石业务扩张迅猛,完成矿石周转量275.1亿Ⅱ屯海里,同比增长253.1%,实现收入66.7亿元,同比增长124.1%,成为今年公司外贸运输业务的增长亮点。公司上半年船队高速扩张,用于购置船舶的现金支出达38.28亿元,为更好助力规模扩张,公司成功发行39.5元可转债,同时LNG业务取得突破进展并已开始建造4艘LNG船舶,预计将为公司未来业务发展提供新的增长点。 新船投入加大折旧,高油价侵蚀公司利润。上半年,随公司船队高速扩张,1艘油轮和10艘散货船的投入使用,折旧费用大幅攀升32.6%,达8.38亿元,占主营成本的15.9%;此外,上半年国际油价持续高企,虽然公司单位耗油成本下滑,高油价仍严重侵蚀公司利润,上半年新加坡380CST燃油价格同比攀升35%,导致公司燃油成本大幅上升29.6%,达23.76亿元,占主营成本的45.2%。在折旧和高油价打压下,公司利润出现大幅下滑。 合营联营企业发力,公司投资收益大幅增长49.8%。上半年,公司5家合营企业实现收入37.1亿元,同比增长60%,公司确认合营及联营企业的投资收益达1.64亿元,同比增长49.8%。主要是上半年国内沿海散货运输市场形势相对较好,虽然低迷的国际市场导致运力回流打压沿海运价,但在火电需求旺盛带动下,电煤需求火爆,外加进口煤炭大幅减少,导致沿海煤炭超预期增长,公司联营企业业绩取得显著增长。 风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同低于预期;大盘下跌风险。 投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.40/0.46/0.58元,对应2011-2013年PE为18/16/13倍,对应2011年PB为1.0倍,已跌至金融危机以来低点。 公司业务结构平衡,矿石扩张有力,COA合同下增长有保障,是今年以来海运行业唯一盈利的散货运输公司,且公司股价具有一定防御性,我们给予公司20倍PE估值,对应目标价8.00元,维持“增持”评级。

上半年业绩大幅增长166.95%,EPS达到0.32元。报告期内,公司主营业收入为7.87亿元,同比增长314.68%,主要原因是南宁金桥农产品有限公司确认预售款营业收入3.49亿元和增加广西坛百高速公路公司合并报表导致通行费收入增加2.76亿元。本期归属母公司净利润达到1.79亿元,对应EPS为0.32元,同比增长166.95%,业绩超出市场预期。其中广西坛百高速和南宁金桥农产品分别贡献归属母公司净利润11,608万元和6,878万元。 主营业务构成有所变化,收费公路比重大幅下降。报告期内,公司主营业务构成发生较大变化,除收费公路业务以外,公司新增物流地产和物流贸易两项业务,分别占主营业务收入的44.98%和4.62%。当期收费公路业务收入占主营业务收入比重大幅下降,由去年同期的66.73%下降至50.40%。由于贸易毛利率较低,导致本期公司毛利率有所下降。预计未来随着东盟贸易的日益活跃,公司物流业务能够保持快速发展,成为业绩增长点。 参股小额信贷公司待批,外延式发展打开盈利空间。公司拟与广西交通投资集团、广西宏冠工程咨询公司共同出资申请设立南宁市泰和小额贷款公司。公司拟出资4,000万元,占总注册资本(2亿元)20%。截至报告期末,南宁市泰和小额贷款公司筹建材料已报送广西自治区金融办,正等待审批。公司新增物流业务、参股小额信贷,外延式发展将为公司打开新的盈利空间,改变过去仅依赖于收费公路的盈利模式,降低运营风险。 风险因素:高速公路收费标准下调;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年净利润为4.11/4.89/4.72亿元,摊薄的EPS为0.74/0.88/0.85元(2010年EPS为0.38元),当前股价对应的PE分别为10.8/9.1/9.4倍,2011年PB为1.8倍。公司正摆脱单一的收费公路盈利模式,新增物流业务和参股小额信贷打开未来公司业绩增长空间。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为五洲交通合理股价为9.00元,当前股价为8.02元,维持“增持”评级。

公司2011年中报EPS为0.16元,业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入1.8亿元,同比降低10.32%;产生营业成本0.79亿元,同比降低lO.g%,毛利率为56.08%,同比去年同期上升了0.29个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润为2.35亿元,同比增长13.81%,摊薄每股收益0.16元,基本符合预期。 公路主业利润仍处下滑,利润增长主要源于隧道转让的投资收益。剥离隧道资产后,公司公路主业亏损减少,但利润仍处下滑态势,上半年公路收费实现收入1.6亿元,同比下降12.4%,主要是东部沿海高速分流以及盐田坳收费站冲卡现象严重等影响,实现毛利1.1亿元,同比下降13.1%。上半年,公司利润增长主要源于转让隧道公司股权,实现投资收益5214万元。 公司港口主业不断强化,三期分流将逐步降缓。公司上半年不断购买码头业务,增持2 01-股权后占盐田国际一二期份额达2g%,港口业务得到强化。 受港区箱量增长较慢以及三期分流影响,盐田国际一二期上半年共实现箱量142.2万TEU,同比下滑6.g%,贡献投资收益8718万元,同比下滑15.g%,西港区投资收益下降14.5%,二者共占公司净利润的45.1%。随三期及扩建项目年中全部投产,对一二期的分流将逐步降缓,预计公司港口投资收益将逐渐平稳回升。 外延式扩张更进一步,公司仍有资产注入预期。公司上半年扩张频繁,5月份增资控股荃湾港区煤炭码头项目,预计未来将新增煤炭码头主业。8月17日公告增资曹妃甸码头,增资后持有35%股权,曹妃甸码头主要从事钢铁、煤炭接卸业务,1-4月份实现净利润1.03亿元,预计全年将增厚公司业绩0.03元,后续公司收益将更加稳健。此外,仍有集团可能把盐田国际三期及扩建35%股权资产注入上市公司的预期。目前公司拥有大量现金,预计未来仍有外延式扩张收购可能。 风险因素:经济复苏降缓;外贸进出口低迷;大盘系统性风险;资产注入时间与内容的不确定性。 投资建议:预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.36/0.38/0.40元,对应2011-13年PE为17/16/15倍,对应2011年PB为1.9倍,处于行业中间水平。公司港口业务不断强化,增资曹妃甸码头预计将增厚2011年业绩0.03元,后续收益更趋稳定,且仍有集团资产注入预期,我们认为合理PE估值为20倍,对应目标价7.2元,维持“增持”评级。

风险因素。 流行性疾病爆发,或者发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。 维持“增持”评级。 预计公司2011-13年EPS分别为0.72/0.68/0.69元(2010年EPS为0.73元),当前股价对应PE分别为9.0/9.5/9.4倍,PB为1.4/1.2/1.1倍。鉴于公司经营机制灵活,服务品质卓越,是海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的最大受益者,给予2011年1.8倍合理PB估值水平,对应目标价8.13元,并维持“增持”评级。

净利润同比增长124.5%,符合预期。公司上半年实现营收收入和净利润分别为1.58亿元和0.76亿元,分别同比下降47.6%和增长124.5%,对应摊薄的EPS为0.36元,完全符合预期。公司2011年化工品贸易业务自营转为代理后收入确认原则转变是营业收入下降的主因。 罐容增加和所得税优惠推动码头仓储业务利润增长78.9%。公司11.65万立方米化工罐区2011年2月中旬投入试牛产,使得上半年液体化工有效罐容比2010年同期增长44.4%以上,驱动码头仓储业务收入增长31.8%。此外,公司仓储业务2010-2012年所得税按照15%税率征收,2010年税收优惠部分体现在上半年业绩中,预计共增加约1700万元的利润。罐容增加和所得税优惠推动码头仓储业务利润增长78.g%。 房产处置收益约占净利润的15.8%,运输业务扭亏为盈。公司一季度出售了位于昆明的3261平方米房产,房产处置收益1200余万元,占上半年净利润的15.8%。此外,公司运输业务获得增资后收入快速增长174.5%,实现扭亏。 继续看好公司发展前景,期待罐容继续增长及走出去战略的实施。公司10万立方米储罐扩建项目预计将于2012午上半年投入试运营,将增加公司罐容23.1%,在张家港保税区物流业快速增长的背景下,罐容增长将是公司2012年业绩增长的主要因素。公司还将参与独山港“中国商务港临港金融物流园”建设,走出去战略将增加公司新的发展机遇。 风险因素:液体化工仓储业竞争加剧风险;经济下滑需求不足风险等。 盈利预测、估值及投资评级:预计保税科技2011/12/13年净利润分别为1.30/1.52/1.61亿元,摊薄的EPS为0.61/0.71/0.75元,公司当前股价对应的2011/12/13年PE分别为22/19/18倍,2011年PB为5.7倍。公司估值较A股主要物流公司2011年27倍PE偏低,我们认为公司未来罐容的不断增长以及走出去战略的实施还将带来公司业绩的持续增长,维持目标价15.25元和“买入”评级不变。

事项: 东航公布7月份生产运营数据,各项指标呈稳定增长态势。公司客运运力供给继续保持温和增长态势,客运运量需求环比大幅提升,同比保持增长;载运率和客座率分别为74.09%和83.00%。我们对此评论如下。 评论: 运量需求:客运需求环比提升20%左右,同比仅增长5.32% 7月份,东航客运需求稳步增长,整体、国内、国际和地区RPK分别为95.28、67.62、24.23和3.44亿客公里,分别同比增长5.32%、5.01%、10.08%和-15.52%,分别环比增长20.36%、19.65%、22.72%和17.95%。 由于暑期旺季需求增长强劲,7月东航客运需求环比大幅提升;同时由于去年世博会大幅抬高同比基数,东航客运需求同比增速较上一年明显回落。 运力供给:继续保持温和增长态势 7月份,东航运力供给继续保持温和增长态势,整体ASK同比增长5.59%。其中地区航线ASK连续两个月出现同比下滑,7月同比下降15.90%,下降幅度明显放大;国际航线运力供给同比仅增长8.62%,自5月以来,增速环比明显放缓。 运营效率:载运率同比环比大幅提升,客座率同比略有下滑 7月份,东航载运率和客座率表现不一。载运率继续维持在历史高位,7月达到74.09%,同比和环比分别提升2.25和1.35个百分点。 7月份,东航整体、国内、国际和地区客座率分别达到83.00%、84.24%、79.94%和81.43%,同比分别提升-0.21、-0.71、1,05和0.37个百分点,环比分别提升4.44、4.57、3.73和7.43个百分点。客座率环比大幅提升,说明暑期客运需求环比明显恢复;国内航线客座率略有下降,主要原因是去年世博会效应带来的高基数和京沪高铁分流影响。 收益水平:客运单位收益小幅下降,货运单位收益大幅提升 由于去年世博会效应大幅提升了东航的整体收益水平,同时京沪高铁对东航黄金航线产生了一定分流效应,预计7月东航单位座公里收入同比呈现小幅下降。预计7月东航可用货邮吨公里收入将达到每吨公里1.16元,同比增长15%,远超南航和国航。 盈利预测、估值及投资评级 由于暑期旺季到来,东航各项运营数据环比均大幅提升;但由于世博会抬高同比基数、以及京沪高铁分流影响,东航运力和运量同比增长有限,客座率和座公里收入水平则略有下滑。7月东航载运率维持历史高位,且可供货邮吨公里收入水平大幅提升,说明公司货运业务业绩提振明显。 从7月数据监测来看,公司整体表现符合预期。预计随着京沪D车开行列次减少同时降速,公司业绩将有所提振。我们维持公司2011/12/13年EPS预测为0.49/0.47/0.49元(2010年EPS为0.48元),当前股价5.55元,对应PE为11.3/11.8/11.3倍,PB为3.0/2.4/2.0倍。我们继续维持目标价6.54元和“增持”评级。

公司2011年中报EPS为0.16元,业绩符合预期。公司2011年上半年实现营业收入132.7亿元,同比增长18457%;产生营业成本126.7亿元,同比增长26249%,毛利率为4.5%;实现归属母公司所有者净利润1.72亿元,而去年同期为亏损,上半年摊薄EPS为0.16元,符合预期。公司盈利大幅好转,主要因为2010年末与淮南矿业资产重组,新增盈利能力较强的铁路运输业务。 物流贸易收入占比达96.1%,物流业景气背景下,预计全年将实现收入200亿。资产重组后,公司主营收入主要来自物流贸易业务,上半年该部分实现收入127.6亿元,占公司营业收入的96.1%,实现毛利3.17亿元,占公司主营总毛利的52.6%。上半年,物流行业保持稳定较快增长,社会物流总额为74.7万亿元,同比增长13.7%,预计下半年在政策推动下,有利因素仍将维持物流业景气。预计公司物流贸易全年将实现收入200亿元,同比增长431%。 铁运业务上半年毛利率62.3%,带动公司业绩快速提升。公司资产重组新增的铁路运输业务,盈利能力较强,上半年实现营业收入4.35亿元,对应成本仅1.64亿元,毛利达2.71亿元,毛利率高达62.3%.远高于物流贸易和港口主业。且铁运业务毛利占到公司主营总毛利的44.9%,极大提升公司整体盈利能力。公司铁路运输专业服务淮南矿业,货量有充足保障,预计在较强的盈利能力下,后续将显著受益于淮矿亿吨煤炭基地建设项目,继续引领公司业绩增长。 港口主业仍保持平稳增长,预计后续受益煤炭储配业务和“港陆直通”体系建设。公司新增物流和铁运业务后,传统港口主业上半年仍保持平稳增长,实现收入7657.6万元,同比增长7.8%,毛利率为19.5%。公司与淮矿合作建设的煤炭储配基地项目,预计未来将对港口货量有所保障。作为公司将要打造的“港陆直通”综合物流体系的一端,港口吞吐量后续有提升空间,预计港口业务仍将稳定增长。 风险因素:经济复苏大幅降缓;大客户单一风险;大盘下跌风险。 投资建议:公司新增铁运业务和物流贸易业务,上半年盈利能力大幅提升,2011-12年过渡期内,控股股东淮南矿业承诺净利润水平,公司增长较有保障。预计2011-13年摊薄EPS为0.37/0.44/0.53元(2010年为0.02元),对应2011年PE为27倍,PB为3.6倍。公司估值尚不具优势,但鉴于公司利润有大股东保障,业绩增长较明确,后续仍可能有资产注入预期,我们给予其目标价11.5元,维持“增持”评级。

从7月数据来看,南航国内航线量价齐升,客座率创历史新高;困际航线运量增长超40%,创年内新高。 今年南航盈利能力得到大幅提升,预计全年业绩同比增速有望超过20%,有望明显高于困航和东航。我们认为,公司盈利强劲,业绩表现超出市场预期。我们上调南航2011/12/13年EPS预测至0.77/0.81/0.89元(2010年EPS为0.59元,之前预测为0.70/0.76/0.87元),当前股价对应PE为9.8/9.4/8.5倍,PB为2.2/1.8/1.5倍。 鉴于公司今年业绩大幅增长,业绩弹性明显好于东航和困航,我们给予公司3.0倍PB估值,维持目标价10.50元和“买入”评级。

供应链运营和房地产业务并行发展。公司供应链运营涵盖9大业务板块,以钢材、矿石、纸浆和纸品为核心的商品贸易和物流,以及以汽车和酒类为核心的高档消费升级类经销和物流业务,其中浆纸、钢材和汽车业务贡献公司该板块4g%的收入和68%的利润。公司供应链运营已形成完善的业务网络,不断完善的渠道和延长的供应链管理提升业务内在价值。此外,公司房地产己在全困15个城市布局,权益可开发建筑面积600余万平方米。 浆纸深度物流、渠道和专业化提升内含价值,钢材业务更趋稳健。公司纸浆业务目前已经形成较为完整的供应链体系,能够从生产到销售,为客户提供包括采购、深度物流、销售、结算等“一站式”综合服务。预计浆纸业务收入和利润保持20%左右的速度增长。公司钢材业务积极转自营为代理,经营更加稳健,并扩大渠道提升利润空间。 中国高档消费需求旺盛,高档汽车和酒类业务快速发展。公司汽车经销主要品牌为保时捷、宾利等高档进口汽车。过去8年我国保时捷等主要高档汽车品牌进口复合增速高达45.8%。随着我国高档进口汽车的高速增长,在公司增加陆虎等新品牌及原有汽车4S店销量增长的推动下,公司汽车业务有望实现40-50%左右的增速。此外,预讦未来3年公司酒类业务收入和利润有望实现30%左右的复合增速。 土地储备充足,支撑房地产业务发展。预计上半年集中开工建筑面积超过100万平方米,可能远远高于公司同期的签约销售面积,为后续增长奠定扎实基础。我们测算公司权益房地产开发收入在未来三年将处于快速增长的态势,如果房地产市场稳定,2013年可能达到163亿元,是2011年的3倍。 风险因素:信用风险;房地产调控风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13年净利润分别为23.1/33.0/44.9亿元,未来3年净利润复合增速为36.g%,对应摊薄的EPS分别为1.03/1.48/2.01元。公司当前股价对应的11/12/13年PE分别为8/6/4倍,2011年PB为2.3倍。采用分部估值法,采用NAV法,地产业务重估价值为5.5元/股,供应链运营业务合理价值为4.3元/股,总体价值为9.8元/股,当前股价8.27元,维持“增持”评级。