公司发布 2024年年度报告： 2024年营业收入 300.21亿元，同比+9.83%；归母净利润 8.58亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润7.88亿元，同比+62.99%。 2024年第四季度营业收入 64.27亿元，同比+0.36%，环比-17.32%；归母净利润 0.15亿，同比-90.97%，环比-94.24%；扣非归母净利润 0.15亿元，同比-57.98%，环比-93.78%。 业绩低于预期，减值拖累利润。 公司全年业绩低于我们此前预测（10.6亿），影响因素包括： 1、潘三电厂（2× 135MW）关停计提减值 1.24亿元； 2、全年投资收益 2.41亿元，同比-10.76%； 3、受控股股东谢桥煤矿 2024年 3月初瓦斯爆炸事故影响，公司全年完成铁路货运量 4792万吨，同比减少 442万吨。铁运业务全年实现收入 7.72亿元，同比-9.54%；对应毛利率 37.84%，同比-9.3pct；实现利润总额 2.23亿元，同比减少 1.07亿元。 2024年度电毛利同比 2023年+0.0181元/千瓦时。 得益于坑口电厂潘集 1期全年完整正常投运， 2024年公司电力业务实现毛利率 13.39%，同比+4.3pct；实现发电量 168亿千瓦时，同比+6.17%； 利用小时 4777小时，同比+278小时；度电毛利 0.0534元/千瓦时，同比+51%。 发布分红规划， 2025-2027年拟分红比例不低于 75%： 为保障股权收购及摘牌工作的顺利实施，同时兼顾公司正常生产经营和可持续发展资金需求，公司 2024年度拟不进行现金分配和送股。但公司同步发布《2025-2027年现金分红回报规划》，拟在 2025-2027年分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%，且每股派发现金红利不低于 0.19元（含税）。该比例明显高于之前《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》公告中提到的 30%的分红承诺。 投资建议： 公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂 1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。我们预计公司 2025-2027年分别实现营业收入285.05亿元、 286.54亿元、 287.06亿元，增速分别为-5.1%、 0.5%、0.2%；分别实现净利润 9.25亿元、 9.53亿元、 9.58亿元，增速分别为 7.8%、 3.1%、 0.5%。 给予公司 2025年 1.4xPB，对应 6个月目标价为 4.2元。 风险提示： 煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。

公司发布 2024年第三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 235.95亿元，同比+12.73%；归母净利润 8.42亿元，同比+25.85%；扣非归母净利润 7.73亿元，同比+71.41%。分季度看，2024年第三季度公司实现营业收入 77.73亿元，同比+8.86%，环比-8.63%；归母净利润 2.67亿，同比-13.08%，环比+0.79%；扣非归母净利润 2.48亿，同比+30.73%，环比+1.87%。 2024年前三季度发电量及度电毛利同比向上： 据公告， 2024年前三季度，公司完成发电量 136.94亿度， 同比+15.75%； 其中： 潘集发电公司 54.79亿度、顾桥电厂 22.98亿度、潘三电厂 10.17亿度、淮沪煤电田集电厂一期 49亿度。 合计上网电量 129.95亿度，同比+15.90%。公司火电机组平均设备利用小时数为 3901.29小时，较上年同期增加 401.33小时，主要原因为潘集发电公司、淮沪煤电田集电厂一期今年抢抓机遇，应发尽发，发电利用小时同比增加较多。 通过公司披露的燃煤费及对应比例倒算发电总成本，得益于电价端的基本持稳以及成本端的降低，我们测算出公司今年前三季度度电毛利约为 0.0527元/千瓦时，同比+42.62%。 24Q3费用端同比增幅明显，叠加投资净收益减少影响单季度利润 ： 24Q3公 司 的 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为0.18/1.23/0.83/0.70亿 元 ， 同 比+40.22%/+7.53%/+222.93%/41.10%。 此外， 公司的联营、合营企业分别为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港， 24Q3公司对联营企业和合营企业的投资收益为 0.76亿元，同比-19.81%。 投资建议： 公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂 1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入312.9亿元、 317.3亿元、 323.7亿元，增速分别为 14.5%、 1.4%、2.0%；分别实现净利润 10.6亿元、 11.3亿元、 11.7亿元，增速分别为 26.1%、 6.6%、 3.6%。 给予公司 2024年 15.5xPE，对应 6个月目标价为 4.2元。 风险提示： 煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。

“煤电+物流”为主导的安徽省属公司：公司前身为芜湖港储运股份有限公司，经过多年变革，主营业务覆盖物流贸易、煤炭、电力和铁路运输等领域，其中煤炭、电力和铁路运输是公司主要的盈利来源。2023年物流贸易、电力、煤炭和铁路运输业务营业收入占比分别67%、22%、7%和3%，毛利润占比分别8%、33%、28%和24%。 坑口电厂优势突出，高成长值得期待。1）坑口电厂实现长协覆盖，火电竞争优势突出。淮河能源上游拥有1座600万吨优质动力煤矿井（丁集矿，600万吨/年），下游布局五座火电电厂，合计装机容量达到4910MW，权益装机容量达到3971MW，其中三座全资电厂均为坑口电厂（潘三电厂2。135MW、顾桥电厂2。330MW、潘集电厂一期2。660MW）、两家参控股电厂（田集电厂一期50.43%/2。630MW、田集电厂二期49%/2。700MW）所需燃料煤几乎由自有煤矿供应，长协覆盖率较高，同时也可节省煤炭中间流转成本，具备较强竞争优势。2）集团在建2640MW优质火电资产，注入可期。集团承诺潘集电厂二期（2。660MW）和谢桥电厂（2。660MW）两座下属控股在建电厂，有望在具备投产运营条件后注入上市公司，届时淮河能源装机容量将达到7550MW，较当前增长53.77%。2023年收购的潘集电厂一期（2660MW），当年贡献净利润2.31亿元，亦表明注入资产的高质量。3）安徽省电力供应偏紧，助力煤电联营发展。目前安徽省电力消费结构以火电为主，水电和风电等占比较低。同时2020-2023年安徽省火电发电量复合增速为5.6%，高于全国复合增速（5.1%），叠加安徽省为电力净输出省份（测算2020-2023年安徽省年均净输出电量为237亿度），电力供给压力较大，这为公司发展煤电联营提供有利条件。 背靠安徽龙头煤企，奠定长期发展基础。1）控股股东储产资源丰富，可满足公司火电经营发展。公司控股股东淮南矿业为安徽省龙头煤企，坐拥11对矿井，核定产能达到7790万吨/年，可采资源储量达到50.99亿吨，测算可采年限达到46.8年，其中在安徽拥有8对矿井，核定产能5490万吨/年；蒙西鄂尔多斯3对矿井，核定产能2300万吨/年。淮南矿业煤炭储产资源丰富，且安徽省的煤炭资源可有效满足上市公司电厂用煤需求，为其后续扩大火电经营规模提供资源支持。2）长协定价+自营铁路，打造极致成本竞争优势。安徽省动力煤5000Q的长协价格为545-745元/吨，国家和安徽省政策共同推动长协价格保持稳定。此外，集团与公司间交通运输便利（自营铁路网1条干线+16条支线，联通淮南矿区所有煤矿和电厂，是煤矿产煤出矿和电厂燃料入库的必经通道，具有不可替代性），使得电厂用煤运输成本和存储成本较低，打造坑口电厂极致成本优势。 首次覆盖，“增持”评级。预计公司2024-2026年实现营业收入280.03/284.01/338.42亿元，增速分别为2%/1%/19%；实现净利润10.47/11.37/20.22亿元，增速分别为25%/9%/78%，对应PE分别为12.8X/11.8X/6.6X，考虑到淮河能源火电板块成长空间较大，背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：综合电价下行风险、煤价上行风险、资产注入不确定性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

盈利稳定+高分红， 背靠淮南矿业，发展潜力大公司是淮南矿业旗下“煤电+铁路” 平台，充分受益于安徽省经济发展与用能需求高速增长。 2023年公司分红率 55%， 我们认为未来有望保持稳定甚至不排除提升可能性，因为上市公司资本开支有限，所有新电厂均由集团建设后注入（有同业竞争承诺）； 2023年潘集电厂投产当年就完成了资产注入，标的估值 2023年 PB1.0x。我们预测 2024-26年归母净利 10/11/12亿，上市公司 2024/25年 P/B 1.2/1.1x。 可比煤电一体化公司 2024/25PB 均值1.6/1.5x， 考虑公司 ROE 略低于可比公司，给予 2024年目标 PB1.5x， 首次覆盖目标价 4.3元，给予“买入”评级。 “煤电+铁路”盈利能力稳健，安徽小“神华”上市公司历经多次资产重组，现在为淮南矿业集团的能源平台，主营业务覆盖物流贸易、电力、煤炭销售以及铁路运输等， 2023年毛利贡献分别为8%/33%/28%/24%。截至 2023年，公司全资拥有 3家资源综合利用坑口电厂，与上海电力合资 2家电厂及配套煤矿，加上新注入的潘集电厂，公司权益装机 3.6GW，煤电联营优势显著（燃料采购来自上市公司或集团旗下煤矿）。此外，公司承担了集团煤炭的铁路运输业务，运输货源主要来自集团淮南矿区所产煤矿；参股了安徽省龙头港口运营商。 2023年，公司归母净利润中“煤电”与“物流”的占比分别为 56%/44%。 母公司淮南矿业是安徽煤炭电力龙头，资产注入模式类似“长江电力”截止 2022年淮南矿业是安徽煤炭产能、电力权益装机最大的企业，煤炭核定产能 7790万吨/年，电力装机 4365万千瓦、权益 2145万千瓦。截至 2023年底，公司控股及参股电厂装机 491万千瓦、权益 357万千瓦。集团 2016年公开承诺，此后建设的与上市公司类似业务的项目，在解决合规性要求并正式运营起 30日内向上市公司发出通知收购。 2019/2022年上市公司曾两次发布预案拟反向吸收合并母公司所有资产，但均因矿业出让权等事宜短期无法解决而终止。截止 2024年 5月，集团在建权益装机 4GW，是上市公司的 1.14倍，按照承诺投产后有望注入上市公司。 安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力安徽用电量 16-23年 CAGR 达 9%， 2024年 1-3月同比增速 15%，位居全国第三。根据省能源局测算， 2024年安徽最大用电负荷 6530万千瓦，同比增长超 16%， 2022-24年是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股股东淮南矿业煤炭产能和火电权益装机均位列全省第一（省内火电 CR3达 53%），为淮河能源的长期发展提供了良好的基础。 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动， 资产注入风险。

煤电一体化企业，21年盈利小幅下滑。 淮河能源（集团）股份有限公司主要 业务为铁路运输业务、煤炭贸易业务、以及电力业务。铁路运输业务为公司主要 利润来源。根据 2021年中报数据，公司贸易物流业务提供 70%的营业收入，但 毛利占比仅 12%左右，公司的主要利润来源为铁路运输业务，毛利占比 41%， 其次为煤炭业务，占比 27%，电力业务毛利占比仅 6%。据公告，公司 2021年 实现归属于上市公司股东的净利润为 4.14亿元~4.44亿元，同比将减少 3170万 元到 6170万元，同比减少 6.67%到 12.98%。业绩下滑的主要原因在于 2021年动力煤价格攀升过快，全资电厂燃煤成本增加，导致发电板块业绩有所下降。 淮南矿业拟整体上市，上市公司盈利有望增厚。 淮南矿业集团为华东地区煤 电一体化龙头，是中国 13个大型煤炭基地及 6个大型煤电基地之一，2021年 3月末，公司合并资产总额 1322.31亿元，所有者权益 346.65亿元（含少数股东 权益 115.25亿元），资产规模庞大，2021年前三季度实现归属于母公司股东的 净利润 29.66亿元，同比提升 22%，盈利远高于上市公司。根据淮南矿业债券募 集书，截至 2021年 3月末，集团在产矿井核定产能为 7610万吨/年，其中本部 矿井 9座，核定产能为 5610万吨/年，蒙西鄂尔多斯矿井 3座，核定产能 2000万吨。考虑到丁集矿（600万吨）已经注入到上市平台，预计此次将会有 7010万吨煤矿产能注入。资产注入完成后，上市公司煤炭产能规模或扩大 1168.33%。 截至 2021年 3月末，淮南矿业集团拥有控股、参均股电厂共计 24家，总装机 容量 3,781万千瓦，权益容量 1,673万千瓦，是安徽省权益规模、装机规模最大 的电力企业，考虑到已经有 255.14万千瓦在上市公司内，本次吸收合并预计装 入权益装机容量 1418万千瓦，上市公司电力装机容量扩大约 455.7%。 煤价有望保持高位，淮南矿业集团盈利有望持续。 煤炭行业固定资产投资持 续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和” 背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能， 考虑 4~5年的建设周期，增加产能周期过长，因此煤炭行业有望中长期保持较 高的景气度，价格有望长期保持高位。 在 2022年 2月 28日，《关于做好 2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》 明确长协基准价为 675元/吨，而此前长协 基准价为 535元/吨，长协价格中枢提升 140元/吨，涨幅 26%。淮南矿业集团 下游电力客户较多，长协基准价的提升有助于淮南矿业集团综合售价的抬升，淮 南矿业集团盈利预计可以持续。 投资建议：预计 2021-2023年公司归母净利为 4.34亿元、 6.50亿元、 8.28亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.17/0.21元/股，对应 PE 为 30/19/15倍（基于 2022年 3月 11日股价）。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：对淮南矿业集团的吸收合并终止风险；电力业务发生亏损风险。

事件:2019年 10月 21日,公司发布《吸收合并淮南矿业(集团)有限责任公司及发行股份购买资产暨关联交易预案》, 上市公司向淮南矿业的全体股东以发行股份、支付现金相结合的方式,对淮南矿业进行吸收合并。吸收合并完成后,淮南矿业全体股东将成为上市公司的股东。 点评淮南矿业集团主要注入核心煤、电资产:据淮南矿业集团债券募集说明书梳理,淮南矿业集团共有煤炭产能 7030万吨/年,其中 600万吨/年(丁集煤矿)已经注入上市平台,还有 4对矿井合计 1420万吨/年产能退出,因此预计本次预案注入煤炭产能约 5010万吨/年。集团共有电力装机总权益容量共计 1387.51万千瓦,其中新庄孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和田集电厂一、二期已注入上市公司,涉及产能 251.22万千瓦,剩余 1136.29万千瓦将并入上市公司。据上文梳理,合并完成后上市公司预计煤炭产能扩大 8.35倍,电力产能扩大 4.52倍。 吸收合并淮南矿业集团资产后,将贯通煤-电-运一体化:上市公司除煤、电业务外,还有 272.5公里铁路,总运能达 7000万吨以及长江沿线最大的煤炭输出码头(裕溪口煤码头)。收购完成后,公司将成为集煤炭生产、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体的公司,有效平滑煤炭价格周期性波动风险。 合并后公司盈利与 EPS 均有望增厚:1)利润方面:据公告,2019年前三季度,合并标的合计实现归母净利润 34.37亿元,预计年化归母净利润 45.83亿元,而上市公司归母净利润年化后预计为 8.8亿元。吸收合并完成后 2019年净利润预计将增厚至 54.63亿元。2)EPS 方面: 我们假设评估价值等于净资产,则截止 9月 30日标的资产的净资产合计为 389.94亿元,以公告发行价 2.53元/股测算,将发行 154.13亿股,考虑原有股本以及注销股本,最终股本预计应为 170.99亿股,则对应EPS 为 0.32元/股,而停牌前 EPS 仅为 0.17元/股。 EPS 同样大幅增厚。 停盘前股价为 2.83元,按测算的 EPS 计算得出 PE 为 8.84倍,基本符合行业平均水平。 投资建议: 暂不考虑资产注入的背景下, 我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 8.08亿元、9.37亿元、9.84亿元,对应 EPS 分别为 0.21/0.24/0.25;首次给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 3.20元,相当于 16倍市盈率。 风险提示:交易审批不通过,交易中止,评估价格过低,煤价大幅下跌,宏观经济下行

事件皖江物流2018年10月19日发布公告,接到控股股东淮南矿业通知,根据安徽省国资委下发的《省国资委关于淮南矿业(集团)有限责任公司股权划转有关事项的批复》(皖国资产权函[2018]655号),同意将淮南矿业整体划转至淮河能源。划转完成后,淮河能源持有淮南矿业100%股权。淮河能源尚需取得中国证监会对因本次国有股权无偿划转行为而引致的皖江物流收购事项审核无异议并豁免要约收购义务。 大股东整体改制进行时,计划整体上市2017年12月30日,公司控股股东披露淮南矿业的整体改制方案,并计划在条件具备、时机成熟时启动整体上市。从改制内容来看,主要可以分为两点:1)剥离地产等与能源无关资产。2)股权构成为国资、信达以及战略投资者。而本次(10月19日)淮南矿业股权由安徽省国资委整体划转至淮河能源,我们认为上述举措均是在为集团后续的整体上市铺路。 未来可能注入整体核心煤电资产淮南矿业未来拟整体上市的资产范围主要为煤炭、电力、技术服务等与煤电主业相关的资产,目前集团与地产、金融相关的业务拟被剥离,上市公司已包括物流(包括铁路/港口)资产,剩余煤炭、电力板块具备上市可能性。目前集团的煤炭总产能共计7,040万吨,电力总权益容量共计1,387.51万千瓦,其中部分电力产能及煤炭产能已注入上市平台。上市平台电力资产包括新庄孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和田集电厂一、二期,其权益容量共计251.22万千瓦,占集团总权益容量的18.1%;集团自有矿井中目前仅丁集煤矿注入了上市平台,产能600万吨,占集团总产能的8.5%。 近期股价超跌,股东增持在即皖江物流自10月8日起至19日股价跌幅超过43.6%。10月17日股东上海淮矿公告计划增持公司股份,自10月26日起3个月内累计增持数量在1165.9万至1.1659亿区间,占公司总股本比在0.3%至3%区间。我们判断股东增持或将对投资人释放积极信号。 投资建议暂不考虑资产注入,由于煤炭价格的下浮以及公司经营成本的提高,我们调整公司2018年-2019年的归母净利为4.89、5.54亿元(原值为5.96、6.72亿元),并新增2020年归母净利6.12亿,对应EPS 分别为0.13元、0.14元和0.16元,18年预测业绩对应当前PE 15.3倍,大股东整体改制进行时,叠加股东增持在即,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤炭价格下滑,火电需求下滑,国企改革不及预期,后续资产注入不及预期,集团整体上市不及预期,增持力度不足

事件 皖江物流2017年12月29日发布公告,公司控股股东淮南矿业整体改制方案已获得安徽省人民政府、安徽省人民政府国有资产监督管理委员会同意,方案主要内容包括与公司协商启动淮南矿业整体上市。 国改加速,大股东整体改制方案获批,拟整体上市 公司控股股东淮南矿业的整体改制方案已经获批,并在条件具备、时机成熟时启动整体上市。从改制内容来看,主要可以分为两点:1)剥离地产等与能源无关资产。具体表现为:a.信达地产收购淮矿地产100%股份。淮南矿业通过向中国信达定向减资方式将所持淮矿地产60%的股权置换给中国信达,淮南矿业成为国有独资公司,信达地产收购淮矿地产100%股份(中国信达60%,淮南矿业40%)。b.剥离类金融、淮矿物流等不符合整体上市要求的资产,由安徽省国资委全资设立的淮矿控股承接子类资产。2)股权构成为国资、信达以及战略投资者:a.在淮南矿业成为国有独资公司状态下,将淮南矿业现有国有划拨土地作价并作为安徽省国资委对淮南矿业的增资,由淮矿控股持有国有股权。b.中国信达在淮南矿业国有划拨地完成作价出资后,即对淮南矿业增资。c.引进战略投资者,包括金融机构债转股、煤电产业链上下游企业、产业基金、并购基金、公募或私募基金等各类股东。 未来可能注入整体核心煤电资产 淮南矿业主营煤炭、物流贸易、电力和房地产四大业务,四大业务营收占比高达97.48%。根据《淮南矿业(集团)有限责任公司关于重大事项公告》淮南矿业未来拟整体上市的资产范围主要为煤炭、电力、技术服务等于煤电主业相关的资产,目前物流资产已经注入上市公司,与地产金融相关的业务拟被剥离,剩余煤炭、电力板块具备上市可能性。目前集团的煤炭总产能共计7040万吨,电力总权益容量共计1387.51万千瓦,其中部分电力产能及煤炭产能已注入上市平台。上市平台电力资产包括新装孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和均股的淮沪煤电有限公司,其权益容量共计255.14万千瓦,仅占集团总权益容量的18%,剩余的凤台电厂等19家电厂,均有具备注入上市平台的可能性;集团自有矿井中目前仅有丁集煤矿注入了上市平台,产能600万吨,占集团总产能的8%,剩余的潘三、谢桥等8个矿井合计5020万吨产能具备注入上市平台的可能性。 投资建议 暂不考虑资产注入,我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为5.02亿元、5.96亿元、6.72亿元,对应EPS 分别为0.13元、0.15元和0.17元,18年预测业绩对应当前PE 26.4倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤炭价格下滑,火电需求下滑,国企改革不及预期,后续资产注入可能不及预期

事件:2017年12月29日公司发布公告称,公司控股股东淮南矿业整体改制方案已获安徽省人民政府、安徽省人民政府国有资产监督管理委员会原则同意,在条件具备、时机成熟时,与皖江物流协商,启动淮南矿业整体上市。 点评。 大股东改制方案获批,拟整体上市:公司控股股东淮南矿业集团的整体改制方案已经获批,并在条件成熟时启动整体上市。集团改制方案主要看点可分为两方面:资产方面,剥离与能源无关资产。具体表现为1)向信达转让淮矿地产60%股权,成为国有独资企业;2)剥离类金融、淮矿物流等不符合整体上市要求的资产。3)设立淮矿控股有限公司(暂定名),承接非上市资产,并在淮南矿业整体上市后持有国有股权。资金方面,信达、国资、战略投资者共同出力1)引进战略投资者,包括金融机构债转股、煤电产业链上下游企业、产业基金、并购基金、公募或私募基金等各类股东;2)在淮南矿业成为国有独资公司状态下,将淮南矿业现有国有划拨土地作价并作为安徽省国资委对淮南矿业的增资。3)中国信达在淮南矿业国有划拨地完成作价出资后,即对淮南矿业增资。 据上文推断,能源资产注入上市平台的可能性更高:淮南矿业集团的主要业务由煤炭板块、物流贸易板块、电力板块、房地产板块、金融服务板块和技术服务板块六大板块构成,其中由于金融服务和技术服务板块总体规模相对较小,一般放在其他业务板块中统计。据集团债券募集说明书,2017年一季度地产、金融等板块收入合计占总营业收入的7.43%,物流板块占47.28%,煤炭业务占34.63%,电力业务占10.66%。其中物流业务主要由皖江物流承担,等于已经注入上市平台,除去上文表明金融等明确不会注入的资产以外,剩余煤炭与电力板块具备上市可能性。 电力资产证券化率虽然较低,未注入资产大多为参股电厂:据淮南矿业债券募集说明书,集团目前拥有控股、参均股电厂21座,电力总装机规模3550万千瓦,权益规模1475万千瓦。集团的电力产能已有部分注入上市平台,包括新装孜电厂,潘三电厂,顾桥电厂以及均股的淮沪煤电有限公司。虽然上市平台权益容量仅占集团总权益容量的约18%,但目前未注入的电力资产全部为参股电厂,并且很多持股比例低于40%,注入上市平台难度较大。 据梳理,约有5020万吨煤炭产能具备注入上市平台的可能性:集团在淮南本部有煤矿10座,产能6620万吨,在蒙西建成3座现代化大型矿井(泊江海孜矿300万吨、唐家会矿900万吨、色连二矿800万吨三对矿井),合计总产能2000万吨。与电力版块不同,集团煤炭资产大多为自己独有的,目前未上市总产能7040万吨,其中谢一矿,李嘴孜矿合计420万吨产能已经退出,还有新庄孜矿与潘一矿合计1000万吨产能待退出。内蒙古三个大型矿井均为与中煤集团等合资矿井,预计装入上市平台的难度较大,集团自有矿井中目前仅有与淮沪煤电公司配套的丁集煤矿(年产能600万吨)注入了上市平台,剩余的潘三,谢桥,张集等8个矿井合计5020万吨产能具备注入上市平台的可能性。 假设资产注入后,预计向准公用事业公司转型:1)假设煤炭资产注入后,公司煤炭产能为5620万吨,规模扩大9.37倍,转型为年产量5000万吨以上的大型动力煤企业。2)未来动力煤行业行业准公共事业化,动力煤行业的周期属性或将逐渐淡化,而公共事业行业的特点则越发凸显,价格将处于政府认可的合理水平。3)煤电联营比例提高:以2016年为基数测算,集团电厂2016年发电耗用原煤(发热量4600卡)5109万吨,2016年淮南矿业集团原煤产量为6152万吨,发电耗煤占产量的83.05%,剩余约1043万吨原煤用于外销。煤炭资产注入后,煤电联营的范围进一步扩大,公司的业绩稳定性进一步提高。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为4.90/5.48/6.74亿元,对应EPS分别为0.13/0.14/0.17元/股。维持增持-A投资评级,6个月目标价5.00元,对应36倍的的动态市盈(2018)。

背靠淮南矿业集团的安徽省属国企,历经多次转型。 皖江物流是一家集煤电一体、运转结合的准公用事业公司,公司业务结构几经调整,2016年皖江物流与控股股东淮南矿业完成重大资产重组,公司的业务范围由单一的物流/贸易进阶为多元化的“能源+物流”业务,拓宽至火力发电业务、铁路运输业务和港口业务等领域。2017H1公司实现营收45.29亿元,毛利5.75亿元,其中煤炭贡献毛利2.71亿元,占比45%,铁路运输贡献2.42亿元,占比40%。煤炭和铁运成为中流砥柱,两者毛利率分别达58.21%、30.54%。 集煤电一体、运转结合的准公用事业公司。 皖江物流从事的主要业务包括煤炭生产/贸易业务、火力发电业务、售电业务、铁路运输和港口业务。通过构建煤电一体、运转结合的产业链扩张路径,从而规避单一煤价波动带来的风险,进一步稳定公司的盈利,打造华东区域优势的准公用事业单位。未来公司随着1)煤炭供给侧改革持续推进;2)未来煤电联动上网电价或有提升的可能,3)煤电一体化将平滑煤炭价格周期性波动的风险,4)铁路板块区位垄断优势明显,5)港口煤炭装卸和集装箱外贸物流“双剑齐发”,公司将成为煤炭产业链中集煤炭开采、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体化的准公用事业类公司,竞争优势明显。 国企改革风吹再起航。 2015年国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,标志着新时期深化国有企业改革工作全面启动。安徽省委积极响应国改号召在《实施意见》中提出“以推进整体上市为重点发展混合所有制经济、有序推进混合所有制企业员工持股以及实际控制人注入资产。”我们认为淮南矿业在推动集团整体上市过程中也是逐步发力,近一年动作频频,1)2014年即提出将皖江物流作为主业资产进入资本市场的平台;2)2016年公告将履行重大资产重组中承诺推进整体上市;3)2016年披露计划剥离淮矿地产;4)2017年7月披露整体改制方案已由省国资上报省政府审批,未来还将引入战略投资者以现金方式对淮南矿业增资。 盈利预测。 皖江物流国企改革的进程循序渐进,暂不考虑资产整体注入。我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为5.02亿元、5.96亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元,18年预测业绩对应当前PE26.8倍。首次覆盖,给予买入评级,目标价5.32元。

“能源+物流”转型后,煤电运龙头诞生:2016年公司实际控制人将电力及配套煤炭资产注入上市公司后,公司的主营业务由单纯的物流业务扩展成了集煤炭、电力、港口作业、铁路运输以及物流贸易于一体的煤电运龙头公司。 煤电一体化,平抑煤价波动成本:丁集煤矿所产煤的75%直接供应给上市平台的电厂,这样煤电联营的经营模式使得公司在采购、运输、储藏等固定成本支出及效率方面具有比较优势,火电燃料供应可靠性高,电厂存货压力较小,从而提升了电厂的运行效率和机组盈利能力。 物流业绩平稳,打造区域龙头:公司拥有铁路线路272.5公里,运力达到7000万吨/年,其中外转运量可达4000万吨,集团内部电厂间的周转可达3000万吨。铁路运输业务量价保持稳定,持续贡献盈利。而港口作业将迎来新的增量:芜湖汽车江海联运枢纽港项目,淮南港与合肥港项目的建成将更加确立公司在港口作业方面的龙头地位,提升公司核心竞争力。 国改新机遇,资产注入有预期:在安徽省国企改革加速的背景下,国资委要求淮南矿业集团整体上市,作为旗下唯一上市平台,公司有望受益。因为物流资产已经注入上市公司,而集团电力资产多为参股电厂,注入难度较高,我们判断注入煤炭资产的可能性最大。据测算,集团尚有约5020万吨产能具备注入可能性。 假设煤炭资产注入上市平台,一方面将更全面的促进煤电一体化,另一方面,在煤炭行业景气度全面回升的背景下,煤炭销售业务将大幅提高上市公司的盈利能力,并在一定程度上带动物流业务的发展。 投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价5.00,对应40倍的动态市盈率。我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为4.89亿元、5.72亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元。

公司是安徽煤电运一体化龙头企业。皖江物流是由淮南矿业战略重组“芜湖港”而成,现控股股东为淮南矿业,实际控制人为安徽省国资委,控股股东持有56.85%的股权。 公司近六年经历了三次重大事件。公司原本依托芜湖港从事港口业务,2010年淮南矿业入主公司,带来了铁路运输和物流贸易业务。2015年全资子公司淮矿物流破产重整,公司剥离了淮矿物流,物流贸易业务规模大减,造成当年28亿损失。2016年控股股东淮南矿业为维持公司稳定,注入三家火电公司,公司拓展了电力能源业务。 电力能源、铁路运输和港口作业主业平稳,物流提供增长点,经过几次资产重组,目前公司主业为三块,其中电力能源、铁路运输业务是公司主要盈利来源,预计能保持稳定增长。依托三大主业基础、大股东的资源优势以及芜湖本地制造业基础,预计公司在综合物流方面的拓展空间较大。 安徽国企改革有望带来新机遇。安徽积极推动国企改革,整体上市是其中一个重点。根据公司公告,安徽省政府提过让国资委指导淮南矿业整体上市,淮南矿业也有意将公司作为其主业资产进入资本市场的平台。若安徽国企改革有所推进,公司有望迎来新的发展机遇。 盈利预测与评级。预计公司2016-2018年净利润5.5、6、6.5亿元,折合EPS为0.14、0.15、0.17元,对应PE为34、31、28倍,对应PB为2.4倍,给予公司“增持”评级。 风险提示。中国经济恶化、火电需求大幅下滑、安徽国企改革进程缓慢

2016前三季度实现营收45.39亿元,同减-18.39%,营业成本36.96亿元,同减17.98%,归母净利润3.99亿元,同增25.35%,EPS:0.11元/股,同增22.22%。其中Q3实现营收18.03亿元,同减-11.07%,营业成本14.97亿元同增6.67%,归母净利润1.78亿元,同增15.28%物流贸易收缩+煤炭需求下滑,原有主业规模削减。 公司传统主业围绕淮南煤矿区展开,以煤炭物流贸易、矿区内外煤炭铁路运输为主。今年公司主动收缩物流贸易业务降低风险,从半年报业务细分数据来看物流贸易同比收缩61.68%。受煤炭行业需求萎靡影响,煤炭销售大幅缩水,煤炭运量与销售利润持续下滑,铁路运输和煤炭业务收入规模同比接近两位数下滑。传统主业表现不佳,公司前三季营收同比减少18.93%。 重组注入优质资产,发电板块补强主业。 16年公司完成重大资产重组,通过发行股份及支付现金向控股股东淮南矿业购买其下属的淮沪煤电50.43%股权、淮沪电力49%股权、淮南矿业集团发电100%股权,并于今年4月1日起实现对淮沪煤电及发电公司的并表。上半年发电业务贡献收入9.31亿元,占比34.8%,贡献毛利2.68亿元,占比52.8%。毛利率达28.8%。发电资产的注入显著提升公司盈利能力,16年前三季毛利率同比提升7.40pcts至18.58%。 淮沪电力贡献近6000万投资收益,归母净利同增25.35%。 淮沪电力总装机容量132万千瓦,安装两台上海汽轮机有限公司生产的660MW超超临界凝汽式燃煤发电机组,分别于2013年12月22日和2014年4月28日投入商业运行。15年上半年实现净利2.12亿。截至今年三季度累计贡献近6000万投资收益,显著增厚公司净利。 投资建议。 我们预计16-18年公司EPS为0.15、0.19、0.22,对应PE:29.61x、23.00x、20.62x,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司前三季度实现营收453902万元,同比下降18.39%,但实现归属于上市公司股东净利润39967万元,同比增长25.35%。 煤电资产注入填补物流空白 从公司中报的数据显示,上半年受市场经济环境影响,公司物流贸易、铁路运输、港口作业、煤炭行业营收相继出现了下滑,而发电业务营收实现79%的增长。公司原子公司淮矿物流因债务危机重整让渡于淮南矿业,自此公司营收出现断崖式下滑。今年控股股东淮南矿业将旗下的淮沪煤电、淮沪电力、发电公司注入公司,推动公司从“物流”向“能源+物流”多元化发展转型,覆盖了煤炭开采、运输到下游发电。优质资产的注入有效改善了公司原有业务下的毛利率,达到18.59%。 煤炭价格反弹 行业形势有所好转 煤炭去产能持续发力,前三季度全国煤炭产量同比下降约10.5%,导致库存位于低位,去产能效果逐步显现,紧跟着煤炭价格反弹明显。随着冬储需求提升、钢材和化工品价格上行等因素的影响,煤炭价格下降可能性较小。公司铁路运输业务毛利率上半年增加明显,可能由于今年洪水天灾造成的煤炭运输价格上涨。上半年全国火力发电占比下降,但是仍占据主导低位。公司覆盖煤炭开采、运输、发电,有望受益于行业好转的影响。 能源业务资产注入承诺预期 目前公司控股股东淮南矿业旗下淮南矿业集团电力有限责任公司新庄孜电厂技改建设项目和潘集电厂在建项目及配套煤矿仍与公司存在同业竞争问题,淮矿承诺日后将相关资产注入公司,从而利用能源业务协助公司做大做强。公司作为淮矿的上市平台,有望承载淮矿进行国企改革的重任。 投资建议 煤电资产注入,使公司形成“能源+物流”多元化发展,作为淮矿的上市平台,有望承载其进行国企改革的重任。我们预计2016/17/18归母净利润为4.91/5.22/5.38亿元,EPS为0.13/0.13/0.14元,给予“增持”评级。

公司于7月3日发布公告:(1)公司与上港集团达成合作协议,上港集团出资1.06亿元,用于认购公司全资子公司芜湖港务公司新增的注册资本,增资扩股完成后,港务公司注册资本增至3亿元,芜湖港持有65%的股份,上港集团持有35%的股份。港务公司的经营管理由上港集团主导,芜湖港协调当地政府主管部门争取港航资源,为港务公司发展提供重要支持。协议承诺上港集团的投资收益不低于8%,差额部分由公司以咨询管理费或以上港集团直接获得政府部门补贴的形式补齐。(2)在上海自贸区设立子公司“淮矿现代物流国际贸易有限公司”,注册资本8000万元。 芜湖港作为安徽省经济发展、沿江产业布局、城市建设的重要支撑和对外贸易重要口岸,近年来集装箱量一直占全省70%以上。根据地方政府的规划,要通过与上港集团的合作,把芜湖港打造成安徽省国际集装箱枢纽港和上海洋山港重要的喂给港。公司通过与上港集团合作,可借助上港集团雄厚的港口实力和港口物流运营经验,有助于加快港务公司集装箱物流信息平台、集装箱物流服务系统建设,进一步提高集装箱物流的辐射和综合能力,充分发挥芜湖港区域枢纽和安徽省外贸中心港作用,实现芜湖港向现代物流的转型升级,加快将芜湖港建设成为大型现代综合物流企业。协议承诺8%的投资收益,对应子公司芜湖港务公司的净利润应达到2423万元,我们预计今年集装箱板块的净利润大约在3000万元左右。 在自贸区成立国贸公司,开展国际贸易业务,一方面有助于利用上海自贸区保税区的优势,以开展转口贸易等方式,提高交易效率,降低企业税赋。另一方面有助于利用上海自贸区金融政策的优势,开展以贸易为基础的内保外贷等金融业务,引进境外低成本资金,降低资金成本。同时,借助子公司上海斯迪尔电子商务平台,在煤炭进口、钢材出口等领域参与国际货运、国际仓储等业务,以逐步推动物流公司“平台+基地”的国际化进程,提升斯迪尔平台的交易规模和国际声誉,加速物流公司平稳转型。 2013年~2014年是公司业务模式转型的过渡期,由之前的物流贸易、铁路运输、港口装卸为重点的发展模式,逐渐向大宗电商及物流、配煤、集装箱为重点的发展战略,配煤、电商、集装箱三块业务将陆续成为公司未来主要的利润增长点。且公司把线上线下,以及物流和港口设施相互融合,实现1+1+1>3。我们认为,公司通过与上港集团合作,借助上港集团的港口物流运营经验,将加速公司向大宗电商物流企业转型的步伐。预测公司2014~2016年净利润分别为2.93亿元、4.19亿元、6.7亿元。对应EPS(考虑新增发后股本)分别为0.10元、0.15元和0.23元。维持公司“买入”评级,目标价4.83~5.31元。 风险提示:斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险,宏观经济波动对港口业务的冲击风险,配煤业务市场拓展风险等。