公司上半年净利润为7.2亿元,同比增长31%。公司上半年净利润为7.2亿元,折合EPS为0.38元,同比提升超过30%。预计公司业绩大幅提升主要是由于非航业务和浦东航油公司投资收益的大幅增长。 公司营收同比增长13%,营业利润同比增长29.92%。上半年公司营业收入21.7亿元,同比增氏13.2%,营业利润同比增长近30%,基本符合我们预期。 预计营业收入快速增长是由于公司非航收入的大幅提升。预计未来3年非航业务复合增长率有望达到30%。 公司投资收益同比增长42.g%,主要为浦东航油投资收益。上半年公司投资收益为3.2亿元,同比提升近43%,主要为浦东航油投资收益。 公司三季度将消化去年世博高基数,明年有望重拾高增长。由于2010年世博会影响抬高了客货运量同比基数,1-6月浦东机场旅客吞吐量小幅增长,同比增速在s%F右,进入6月份运营指标出现同比小幅下滑。上海的始发国际旅客和入境旅客占全国的近40%,明年国际旅客有望重拾高增长。 公司盈利进入上升通道。公司两个航站楼的设计容量是6000万人,预计2011年旅客量不足4500万人;浦东现在有3条跑道。基础设施容量富裕,足以支撑公司未来3年的发展,因此我们预计公司未来3年无重大资本性开支,折【日平稳,盈利将进入上升通道。 风险因素:运量增长低于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13年净利润为15.4/18.1/20.2亿元,摊薄的EPS为0.80/0.94/1.05元(2010年EPS为0.68元),当前股价对应的PE分别为16.6/14.1/12.6倍,2011年PB为1.7倍。预计未来三年公司业务模式将向商业中心转变,非航业务快速增长,拉动业绩大幅提升。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为上海机场合理股价为18.00元,当前股价为13.28元,维持“买入”评级。

投资要点 容量受限旅客运量仅增5.13%,非航收入大增拉动收入提升8.42%。上半年由于机场容量过于饱和,公司旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次仅分别同比增长5.13%、5,19%和2.21%。公司实现营业收入10亿元,同比增长8.42%。 其中航空增值服务和广告业务营业收入分别为1.16亿元和1.05亿元,同比分别增长18.62%和25.28%,增速明显高于航空性收入。非航收入快速增长拉动整体收入快速提升。 成本增长快于收入,业绩微降3.98%,符合预期。上半年公司利润总额为4.57亿元,归属母公司所有者净利润为3.52亿元,同比分别下降3.36%和3.98%。主要原因是营业成本增速快于营业收入。营业成本由于新增缴存住房公积金因素的影响,同比增长12.62%。上半年由于机场过于饱和,业绩增长空间受阻,微降3,98%,符合我们预期。 二跑道运营产能释放,预计下半年公司业绩将有所提升。2011年7月26日,深圳机场第二条跑道投入运营,时刻资源瓶颈打破,预计从下半年开始,机场容量将有大幅提升。产能释放将带来机场运量的快速增长,预计下半年公司旅客吞吐量有望同比增长20%以上。因此,预计下半年公司航空性收入和非航收入同比增速将分别超过15%和20%,业绩将有比较明显的恢复。 风险因素:珠三角航空需求增长低于预期;重大资本性开支高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13年净利润为7.04/9.15/8.22亿元,我们维持摊薄的EPS为0.42/0.45/0.40元(2010年EPS为0.42元),当前股价对应的PE分别为12.8/11,9/13.3倍,2011年PB为1.4倍。预计容量释放将助推公司营收快速增长;我们看好公司长期发展,未来充分受益于珠三角航空需求的快速增长。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为深圳机场合理股价为6.30元,当前股价为5.33元,维持“增持”评级

公司2011年中报EPS为0.26元,业绩基本符合预期,利润增长主要来自煤炭火爆和新兴货种高毛利推动。公司2011年上半年实现营业收入14.07亿元,同比增氏7.5%;产生营业成本8.92亿元,同比增长1.5%,毛利率为36.6%,同比去年同期上升3.8个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润为2.62亿元,同比增长40.5%,摊薄每股收益0.262元,基本符合预期。 公司吞吐量增长11.4%,煤炭火爆是主因,未来产能打开,货源仍有保障。 随20-22#泊位产能进一步释放,公司吞吐量保持快速增长,上半年,完成货物吞吐量4251.7万吨,同比增长11.37%,其中,钢材、矿石和煤炭分别完成879.8万吨、1526.84万吨和1565.46万吨,分别同比增长12.42%、4.02%和8.92%。主要是受益南方动力煤的火爆,公司下水煤炭显著增长,上半年完成894.18万吨,增长56.3g%。后续公司产能进一步打开,预计货源仍有较好保障。 新兴货种给力,商品销售业务拖累收入增长,剔除后营收增速可达18.94%,后续新兴货种仍将保持快速增长。上半年,公司营业收入增长7.48%,其中,商品销售收入3.15化元,同比下滑19.15%,拖累了公司营收增速,若剔除商品销售收入,公司收入同比增长可达18.94%。上半年,新兴货种的快速增长是公司一大亮点,毛利较高的镍矿、液化品和粮食等吞吐量增长较快。 预计下半年,收费较高的新兴货种仍将较快增长,木材全年也有望达到100万方。 定向收购首钢码头资产已获证监会核准,助公司突破产能瓶颈,预计2011年增厚EPS为0.017元。公司定向发行1.35亿股A股收购首钢码头事宜已获证监会核准,预计完成募投项目后,公司将获得2个20万吨级专业矿石码头,打开公司产能瓶颈,预计货源回流将达3600万吨左右。而且,该项目自2011年享受“三免三减半”所得税优惠。项目将于9月试产,预计2011年四季度贡献利润0.19亿元,将增厚公司今年摊薄EPS为0.017元。 风险因素:产能增长低于预期;铁矿石进口低迷;货种单一风险;系统性风险。 投资建议:预计2011-13年摊薄EPS为0.42/0.54/0.75元,对应2011年PE为19倍,PB为2.2倍,处于行业中间水平,公司作为北方成长性港口,上半年受益煤炭火爆和新兴货种快速扩张,预计下半年新货种仍将较快增长,同时随募投项目授产,货源回流将推升业绩成长空间,我们给予公司合理PE为20倍,对应目标价8.5元,维持“买入”评级。

全民航上半年利润大增27%,预计行业三季度业绩有望进一步提升。6月份,我国民航RTK和ATK分别为45.58和62.35亿吨公里,分别同比增5.12%和4.11%,运力供给落后于运量需求。2011年上半年,民航全行业利润总额为183亿元,同比增长27.3%。其中,航空公司利润127.8亿,同比增长26%。 三季度为航空传统旺季,预计国内市场价量有望齐升,拉动航空公司业绩向上;预计国际市场随着暑期旺季到来需求将有明显恢复。 公司运量小幅增长,票价同比提升。2010年世博会效应抬高同比基数,东航6月运量呈小幅增长态势。6月份,东航RPK和ASK分别同比增长2.81%和4.86%,运量需求增速低于运力供给。预计6月东航客公里收入和座公里收入水平分别为0.60元/人公里和0.47元/人公里,分别同比增长4.1%和2.4%。其中东航客公里收入水平位居三大航之首。预计三季度东航困内和国际航线票价水平同比环比将继续提升,运量需求将有所提升。 公司枢纽网络初步成型,联盟效应预计带来10亿元增量收入。今年以来,东航浦东枢纽建设已经取得一定成效,国内和国际航线网络紧密结合,中转衔接机会大幅增加,已经建成三进三幽的航班波,日均中转旅客超过3,000人次。公司枢纽网络初步成型,随着后续不断调整和优化,东航枢纽网络将进一步成熟,预计其收益将进一步提升。东航加入天合联盟,网络和品牌效应进一步提升,联盟效应预计为公司带来约10亿元的增量收入。 东航初期受高铁冲击最为严重,动车事故业绩反弹最为明显。东航占据京沪线近60%份额,高铁冲击导致东航京沪沿线航空收入下降约三成左右。但近来京沪高铁频发故障和温州动车事故使得公众对高铁安全性产生质疑。京沪高铁发生故障频率超出了我们预期。预计高铁旅客或将回流航空,高铁对航空分流作用将有明显减弱。东航前期受到京沪高铁冲击最为严重,后期随着旅客回流,航空票价水平和客座率有望大幅提升,预计东航业绩反弹将最为明显。 风险因素。国际油价大幅飙升;高铁分流高于预期;流行疾病、地理灾害和地区冲突等突发性事件。 盈利预测、估值及评级。前期高铁冲击预期严重打压东航估值水平,动车事故或致高铁分流作用明显减弱,东航估值有望向上修复。上调2011/12/13年公司EPS至0.49/0.47/0.49元(原预测EPS为0.43/0.42/0.46,2010年EPS为0.48元),当前股价5.60元.对应PB为3.0/2.4/2.0倍,PE为11.5/11.8/11.4倍。当前东航PB为3.0倍,我们长期看好东航,预计未来枢纽和联盟效应将提振公司业绩增长,因此我们认为公司合理PB估值为3.5倍,对应目标价6.54元,维持“增持”评级。

机场行业市场需求恢复,预计三季度增速环比将提升。一季度前50大机场旅客吞吐量同比增速明显放缓,二季度随着市场需求的增强,机场旅客吞吐量增速接近去年同期水平,同比增速达到13%。预计三季度机场旅客吞吐量增速有望进一步提升。 二跑道投入运营,公司运量有望大幅增长。上半年受跑道容量限制,深圳机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别同比增长5. 1%、5.2%和2.2%,低于去年同期水平。预计8月随着第二条跑道的启用,机场有望突破时刻瓶颈,我们认为下半年深圳机场旅客吞吐量有望同比增长20%以上。 公司短期运量增长无忧,远期还看竞争定位。由于最近2-3年区内香港机场和广州机场均遭遇跑道容量瓶颈,我们认为深圳机场将承接广港两场溢出运量,短期内运量需求释放明显。长期来看,深圳机场与香港机场和广州机场错位竞争,定位于大型骨干机场,未来发展或将取决于基地航空公司的战略布局。但尽管竞争存在,由于珠三角地区的航空需求强劲且将持续增长,预计未来深圳机场运营指标也将实现较快速度的增长。 折旧成本大幅提升,公司业绩难有表现。机场新建第三航站楼将在2012年底投入运营,预计2013年机场航站楼利用率将有大幅度的降低。尽管薪航站楼启用有望增厚机场非航收入,但运营成本的快速增长或将导致未来三年机场业绩难有上佳表现。根据测算,我们预计2013年水电费及人力等运营成本将增长40%以上;折旧成本同比增长100%以上,折旧成本大幅上升或将导致2013年机场业绩出现同比下滑。 风险因素:珠三角航空需求增长低于预期;重大资本性开支高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计深圳机场由于跑道容量释放和第三航站楼运营,航空性和非航收入将快速增氏;但由于折旧成本打压,业绩很难释放; 我们看好深圳机场长期发展,未来充分受益于珠三角航空需求的快速增氏。 综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为深圳机场合理股价为6.30元。预计2011/12/13年EPS分别为0.42/0.45/0.40元,当前股价为5.45元,对应PE为13/12/14倍,维持“增持”评级。

2011年上半年业绩快速增长,驱动因素主要包括罐容增长和税收优惠等。 预计2011年上半年公司业绩核心增长区间为120-130%。增长动力主要来自:1)公司液体化工有效罐容比2010年同期增长44.4%以上,预计贡献的业绩增量占比35-40%左右;2)长江国际获得2010-2013年10%所得税减免,将贡献利润增量的40%左右;3)公司出售昆明3261平方米房产获得处置收益1200余万元,预计对利润增量的贡献约25-30%。 张家港保税区仓储业快速发展,液体化工仓储需求依然向好。2011年一季度,张家港保税区仓储业实现增加值同比增长47.3%,仍处于快速发展阶段。 需求方面,2007-2010年江苏省乙二醇进口量复合增速则达到29.2%,总体上仍处于稳步增长的阶段。此外,一季度张家港保税区化工品现货交易市场成交额同比增长25%,化工品电子交易市场成交额同比增长4g%,张家港化工品交易市场的活跃将增加对液体化工罐容的需求。 实施走出战略,适度进行财务投资。公司公告称,未来公司将参与构建独山港“中国商务港临港金融物流园”。公司将依托自身优势进行码头管理和运营,以及参与打造全国性的化工品电子交易市扬等。公司走出去战略将增加公司新的发展机遇。此外公开信息显示,公司还收购了中原证券1000万股权,如果未来中原证券上市有望给公司带来一定的投资收益。 2012年罐容再增23.1%,营业税可能下调降低税负。公司曾公告,长江国际10万立方米储罐扩建项目2012年上半年将投入试运营,增加公司罐容23.1%,如果达产,将成为公司2012年业绩增长的丰要驱动因素,此外,由于6月份公布的物流业“围八条”意见主要涉及了降低物流企业税负的问题,我们预计仓储营业税税率可能下降2%至3%,可增厚EPS约0.024元。 风险因素:液体化工仓储业竞争加剧风险;经济下滑需求不足风险等。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司11/12/13净利润为1.30/1.52/1.61亿元,摊薄的EPS为0.61/0.71/0.76元,较上次预测调整1.0%/2. 7%/-8. 0%,当前股价对应的PE分别为21/18/17倍,2011年PB为5.5倍。目前A股主要物流公司2011年平均PE为25倍,行业中值为25-27倍,公司未来罐容的不断增长以及走出去战略的实施预计还将带来公司业绩的持续提升,给予公司2011年25倍PE合理估值,曰标价15.25元,维持“买入”评级。

优质资产注入,大股东保证利润,预计上半年EPS为0.16元。公司2010年资产重组,购买淮南矿业优质资产物流贸易公司和铁运公司,变为困有控股企业。同时,盈利得到大幅提高,2010年物流已贡献毛利的57%,铁运贡献30%。公司公告称,大股东承诺在过渡期保证资产标的净利润水平,2011年不低于3.84亿元,2012年不低于4.61亿元,若未达标则将由淮南矿业补偿。因此我们预计公司未来业绩增长有一定保证,预计其今年上半年净利润1.72亿元,EPS为0.16元。 物流行业前景向好,预计公司2011年物流贡献收入200亿元,同比增长431%。2010年社会物流总额达125.4万亿,增长15%,金融危机后持续回升,同时社会物流成本占GDP比重逐渐下滑,在需求持续增长及国家政策支持下,物流行业前景乐观。物流贸易作为公司第一核心业务,贡献收入的93%,毛利的57%,公司在提供第三方物流服务的同时,积极开展优势商品经销活动,拓展业务链,受益物流行业景气,预计物流收入将保持快速增长。 专业服务淮南矿业,预计公司铁运和港口业务将受益淮矿亿吨煤炭基地建设。铁运公司所处淮南矿区是我国黄河以南最大整装煤田,煤炭资源星占安徽省的74%,华东地区的50%以上。公司专业服务淮南矿业,煤炭货量有望得到足够保障。铁运在公司各业务版块中毛利率最高,2010年达36%,远高于物流和港口业务,引领公司业绩增长。公司铁运总设计能力达到每年7000万吨,预计后续随淮矿亿吨煤炭基地目标的建设,公司铁运和港口都将受益。 积极发展煤炭储配业务,公司将打造“港路直通”综合物流体系。重组后,公司依然大力发展港口业务,与淮南矿业合作建设的煤炭储配基地项目,规划为500万吨煤炭堆存能力和5000万吨煤炭中转能力,己被列入围务院规划,并拟纳入国家媒体储配基地规划。同时,公司收购铁运公司后,将积极推动“路港直通”业务,在降低煤炭运输成本的同时,能有效提高港口的煤炭吞吐量,预计将保证公司传统港口业务稳定增长。 风险因素:大客户单一;经济复苏降缓;大盘下跌风险。 投资建议:优质资产注入公司后,其盈利能力提升,大股东承诺过渡期净利润水平,有望确保公司业绩增长。但公司估值尚不具优势,预计2011-13年摊薄EPS为0.37/0.44/0.53元,对应2011年PE为26倍,PB为3.5倍,高于行业平均19倍PE和2.0倍PB,股价上涨空间料有限。筌于公司今年利润有大股东保障,增长预期较明确,故给予27倍PE估值,对应目标价10元,维持“增持”评级。

行业市场需求恢复,预计三季度增速环比将提升。一季度我国前50大机场起降架次同比增长5%左右,同比增速明显放缓;二季度随着市场需求增强,机场旅客吞吐量增速接近去年同期水平,同比增速达到13%;预计三季度机场旅客吞吐量增速有望进一步提升。 6月公司业务指标小幅增长,预计三季度运量增速超10%。6月份,白云机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别增长9.0%、1.7%和4.8%,同比增速大幅低于去年同期水平。今年以来,白云机场起降架次同比增速一直低于5%。预计三季度白云机场起降架次增速仍维持较低水平,旅客吞吐量增速将超10%。我们认为白云机场已经充分消化高铁所带来的分流影响,高铁分流影响非常有限。深圳机场跑道容量释放,分流作用可能较为明显。 南航广州复合枢纽加速建设助推公司收入快速增长。6月份,主基地公司南航国际可供座公里和收入客公里分别同比增长40.7%和38.3%,大幅高于国航和东航。目前南航国际航线比重为16%,计划三年内提升至30%。预计白云机场围际航线收入比重将大幅提升,航空性收入快速增长。南航加速广州复合枢纽建设,中转旅客显著提升,公司显著受益,非航收入有望大幅提升。 跑道容量尚有20%捉升空间,效率提升助推运量再攀新高。机场跑道利用率尚未达到完全饱和,尚有20%的增长空间;未来航空公司或将换大机型,预计机场运量仍将有非常大的提升空间。我们预计,未来2-3年,白云机场起降架次将保持小幅增长,跑道利用率逐步提高;预计机场客货运量将保持快速增长,同比增速将明显快于起降架次增速。白云机场通过提升运营效率,跑道容量有望进一步提升,将助推机场运量再攀新高。 风险因素:重大资本性支出超出预期;深圳机场分流大于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计未来三年公司航空性业务和非航业务将保持快速增长;广州复合枢纽建设助推公司业绩进入上升通道。根据DCF估值,公司的合理股价区间为7.60-10.62元;预计2011/12/13年EPS分别为0.57/0.62/0.69元(2010年为0.51元),当前股价为8.02元,对应PE为14/13/12倍;按照PE估值,公司合理股价区间为8.55-9.12元。综合DCF和PE估值结果,我们预测白云机场合理股价区间为7.60-10.62元,给予目标价8.50元,维持“增持”评级。

公司上半年客运平稳而货运疲软,预计上半年净利润同比增长32-37%。公司上半年客运量同比增长6.1%,其中广深城际同比增长7.2%。今年上半年珠三角地区出口增长缓慢、产业转移以及广坪段货运能力尚无法有效释放都对公司货运量的增长造成了压力,上半年公司货运量与上年同期持平,其中4月和5月下降最为明显,分别达到g%和/70。考虑到上半年客运量同比增长6.1%,且由于广深城际票价在2010年6月提升了5元,我们预计公司2011年上半年利润实现同比增长32-37%,EPS为0.128-0.132元。 广深高铁对广深城际最大分流约20%,初期影响不大。将于8月10日前后开通的广深高铁,开行初期预计日均发送人数2.0-2.5万左右,丰要从公路吸引虎门方向客流约1-1.2万人左右,分流既有广深城际5%左右客流,即0.5-0.6万人,分流长途客流0.4万人左右。随着配套设施的完善,如福田车站的投入使用,预计广深高铁对广深城际最大分流可达20%左右,影响广深铁路利润约22%左右。 货运能力释放和增开长途车或能有效抵御分流负面影响。广坪段货运量将因为京广线货运能力释放获得增长空间,预计未来可增开30对货车,在运价稳定的情况下,净利润将增长约12%左右,如果运价同时提升10%,公司净利润将增长20%左右,基本抵消了因广深城际被分流20%的客运量而产生的负面影响。此外,布吉车站建成将增加公司长途车的开行数量,抵减京广线长途车数量的下降。考虑到公司在广深段具有运营优势,预计未来还将有望获得广深高铁的受托运营业务。 风险因素:广深高铁开通分流超预期,以及长途客运业务受冲击较大风险;运价长期维持低位风险。 盈利预测、估值及投资评级:预计11/12/13年公司净利润增速分别为12.6%、0.5%和11.7%,EPS分别为0.25/0.25/0.28元,当前股价对应的PE分别为16/16/15倍,2011年PB为1.1倍。我们预计,未来公司通过收购集团京广线资产和其他合资铁路的股权获得外延增长空间,且未来铁路市场化的改革还将带来估值的提升。据此,我们给予公司2012年18倍PE和1.21倍PB,目标价4.5元,维持“买入”评级。

全民航市场需求增长强劲,预计票价水平环比将明显提升。5月份,我国民航综合、国内(含地区)、国际和地区旅客运输量分别为2,407、2,186、159和6万人次,同比增长11.8%、12.5%、1.3%和18.7%。国内客运市场需求旺盛,拉动全民航整体增速快速提升。预计三季度整体航空需求将强势回归,同时国际市场也将逐步回暖。市场需求强劲而机队引进速度放缓,因此我们预计三季度票价水平环比将明显提升。 6月海航需求恢复明显,预计三季度运量增速继续提升。公司立足海南,逐步成长为以海南、北京、西安和香港为主基地的全国性航空公司。6月份,公司旅客周转量和总周转量分别为27.6亿人公里和3.1亿吨公里,分别同比增长10.4%和10.3%,增速为今年以来最高。同期运力供给增速低于运量需求,客座率达到83.5%,同比提升1.5个百分点。6月海航运量需求明显恢复,运量同比增速大幅提升,预计三季度海航运量需求同比增速将继续提升。 离岛免税刺激航空需求,海航成为最大受益者。海南旅游岛建设提振航空需求。离岛免税政策刺激了海南省的航空需求,预计航空运量需求将年均增长20%以上。海航是海南省最大的基地航空公司,在海口和兰亚市场份额分别达到46%和28%,占据了海南的统治地位。而且海南两大机场海口机场和三亚机场都属于海航旗下资产,因此我们认为海航在海南省拥有东道主的优势,将充分受益于海南国际旅游岛建设,是离岛免税政策最大的受益者。 集团大力支持,理顺航空资产,公司业绩或将大幅释放。预计海航集团将反哺航空业,在各种资源上给予大力支持。海航股份是海航集团旗下航空板块唯一的上市公司,因此我们认为海航集团将加大对上市公司的支持力度,打造大新华航空公司,做强航空板块。 风险因素。国际油价大幅飙升;高铁分流高于预期;流行性疾病爆发,或者发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。 盈利预测、估值及评级。海航经营机制灵活,服务品质卓越,是内地唯一一家获得Skytrax五星航空奖的航空公司;海航是海南国际旅游岛建设和离岛免税政策的最大受益者;集团大力支持,做大做强航空主业,公司业绩或将大幅释放。预计2011/12/13年公司EPS为0.72/0.68/0.69元。在考虑定向增发情况下,目前公司PE为10倍,调整后PB为1.6倍。我们认为合理PB估值为1.8倍,对应目标价8.13元,维持公司“增持”评级。

行业运力过剩阴霾仍在,预计后续散货需求有所提振。预计干散货和油运新船交付今明两年仍将处于较高水平,2013年方有减缓。预计11-12年散货船队增速为12.7%和12.8%,12年达6.8亿吨左右,油轮船队增速为5.6%和6.6%,12年达5.1亿n屯左右。预计下半年,在资源内外价差缓解,中国煤炭以及保障房建设提速带来的矿石需求支撑下,散货进口需求将有所提振。 包运合同下,公司矿石成长迅猛,未来3年运力将爆发增长,助推业务扩张。公司今年来铁矿石业务扩张迅猛,1—5月份运量和周转量累计大幅增长60.g%和303.2%,公司货种结构愈趋多样化,我们认为,在行业低迷下,受益包运模式,大大缓解了公司矿石海外扩张面临的风险。此外,公司未来3年散货船队规模将总体翻番,特别是VLOC船扩张迅猛,预计将达14艘,在包运合同保障货源下,公司竞争力增强将推动未来业绩稳定成长。 受运力回流打压煤炭收入,预计公司上半年收入同比增长10.8%。上半年,受国际海运市场持续低迷影响,国际运力回流使沿海市场遭受一定制约,原本火爆的煤炭需求在运力打压下,运价难有提升,沿海煤炭运价指数同比下滑16.3%,上半年均值报1683.3蠃。公司沿海煤炭货量占总货量的30%以上,受此影响,预计上半年公司煤炭收入达19.6亿元左右,同比约增长14%,预计公司上半年营业收入达62亿元左右,同比约增长10.8%。 高油价冲击成本,公司盈利下滑,预计上半年业绩0.19元。公司最大的风险来自于燃油成本,2010年,燃油成本占主营成本比重约50%,敏感性分析发现,国际燃油价格每上涨10%,公司业绩将下滑23%左右。去年4季度到今年1季度,新加坡380CST燃料油价格均值为543.6美元/吨,同比上涨15.g%。在国际燃油价格较快上涨的背景下,预计上半年公司成本同比上升20.4%,净利润约6.5亿元,同比下滑33%,预计上半年EPS为0.19元。 风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。 投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.40/0.46/0.58元,对应2011年2IXPE和1.2倍PB。公司业务结构平衡而不失特色、稳健而不失进取,运力未来3年将爆发增长,矿石扩张有力,COA合同下增长有保障,是今年来海运行业唯一盈利的散货运输公司,成为行业亮点,我们给予公司22倍估值,对应目标价8.7元,维持”增持”评级。

行业市场需求恢复,预计三季度增速环比将提升。二季度我困航空市场客运需求有所恢复,预计旅客运量同比与环比增速均明显提升。机场行业旅客吞吐量同比增速明显,有望较一季度大幅提升,4-5月份,前50大机场旅客吞吐量同比增速达到13%,明显高于一季度。随着航空旺季的到来,航空市场需求增长强劲,预计三季度机场旅客吞吐量同比增速有望进一步提升。 高铁难阻公司运量快速增长,国际市场拓展实现突破。厦门机场高峰小时从25个增至28个,容量大幅提升。机场运量需求旺盛,预计上半年同比增长超15%,三季度增速有望达到20%。2012年厦深客运专线预计分流约5%客流量,但预计机场旅客吞吐量仍将保持10%以上增长。国际市场拓展实现突破,3月机场开通直飞阿姆斯特丹的远程干线;主基地航空公司厦航订购6架B787飞机,预计在2014年起将助力机场远程干线的拓展。 公司打造机场购物圈,非航收入有望大幅提升。公司借鉴香港机场的商业开发模式,机场候机楼商业将实现从以航空旅客消费为丰,转型到市区高端购物中心。随着2012年新一轮商业地块招标的开始,以及2013年第四航站楼投入使用,预计公司非航收入有望大幅提升,未来三年预计年均增长15%,公司未来将充分受益于海西战略政策红利。本年度海西建设成为国家战略,未来十年将推动厦门机场腹地经济快速发展;预计厦门机场将充分受益于经济快速增长所拉动的航空需求。厦门机场有望成为连接两岸的客货运枢纽,两岸深化“小三通”,以及“海峡旅游”将有力推动厦门机场航空需求大幅增长。 风险因素:两岸关系恶化;海西建设低于预期;高铁分流高于预期;重大资本性支出高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:预计2011/12/13年EPS分别为1.10/1.24/1/37元,当前股价为14.69元,对应PE为13/12/11倍。根据DCF估值,公司合理股价为18.21元。目前PE估值为13倍,行业均值15倍,鉴于公司未来几年运量将高速增长,高于同行,公司合理的PE估值水平在16-18倍,对应合理股价区间为17.60-19.80元。综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,公司合理股价为18.00元,维持“买入”评级。

预计未来将重点发展不锈钢罐箱(化工箱)、沥青箱和冷藏箱等高端箱型。 公司上半年新增500只化工箱,保有量增加至800只,已初具规模。葡萄汁和润滑油等各种化工品安全运输需求较旺,在此背景下,预计公司将继续寻求箱量的增长,未来两年可能将继续发展1500-2000只化工箱,从而推动该业务的快速发展。此外,公司冷藏箱已成为速冻食品龙头企业运输速冻食品的方式之一,100只冷藏箱磨合和配套设施完善后可能将迎来巨大增长空间。 我们也比较看好沥青箱的发展前景,预计目前已经有约300只在试运行,远期目标可达5000只以上。 干散货箱业务仍有增长潜力,木材箱发送量将保持平稳。公司干散货箱为目前最大的箱型,市场需求依然旺盛,近两年周转效率显著提升1倍,未来铁道部不排除再次放开焦炭的运输业务,为了满足市场的需求公司可能会继续建造3000只左右的干散货箱。木材箱则受到东北木材供应和俄罗斯原木进口的约束及我国木制品出口增氏压力较大的影响,预计未来将保持平稳态势。 预计沙鲅铁路2期扩能工程2012年底完工,有望消除运能瓶颈。公司沙鲅铁路二期扩能工程完成后运能瓶颈将会消除,铁路货运和相关物流业务仍有一定的增长空间。在运能瓶顼未突破之前,2011年和2012年沙鲅铁路运量的增长将会有所放缓。 2011年房地产业务收入仍将有一定程度增长。“连海金源”近期己开盘,预计将实现预售收入约7.2亿元。如果能够在年底进行结转50%,预计下半年将贡献收入3.6亿元和毛利1.62亿元,比2010年分别增长20%和15.g%。 风险因素:高端箱型发展进度缓慢风险;房地产调控风险;沙鲅铁路二期扩能工程进度低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:预计未来3年公司净利润复合增速25.1%,11/12/13年摊薄的EPS分别为0.45/0.58/0.71元,当前股价对应PE分别为24/18/15倍。考虑到公司特种箱发展空间大及总体利润增速相对较高,给予目标价12.38元,维持“增持”评级。

上半年港口行业煤炭火爆,预计下半年矿石将有所提振:2011年1-5月份,全国主要港口完成货物吞吐量达28.9亿吨,同比增长12.g%,各月份增长保持相对平稳。其中,在煤炭需求火爆的背景下,1-5月煤炭发运量达2.69亿吨,同比增长21.3%。外贸铁矿石上半年波澜不惊,总体呈现震荡趋势。 预计随着夏季用电高峰到来,煤炭行情将得以持续。而在中国固定资产投资仍然较高的背景下,以及受益于下半年保障房建设提速,预计铁矿石需求能有所提振。 公司是北方最具成长性港口,外包模式下后续利润空间继续拓宽。公司是以装卸矿石、煤炭、钢铁为丰的综合性港口,钢铁等货种具垄断优势。2011年1-5月份,预计完成吞吐量3507.1万n屯,同比增长10.34%。过去三年,货物吞吐量和净利润平均增长率达25.23%和38.71%,是北方成长性港口。 公司采用外包模式经营倒运等辅助业务,有效压缩人力和设备成本,毛利率持续3年高于同类港口企业,预计今年成本增速将继续收窄。 公司传统货种稳定增长,新兴货种锦上添花,根据模型测算中报业绩EPS预计0.24元。2011年1-5月份,预计传统货种依然稳定较快增长,煤炭、钢铁和矿石分别完成1295,770和1230万吨,同比预计增长5.8%、18.4%和2.2%。公司新货种增长迅速,锦上添花。1-5月,除煤、矿、钢材外,其他货种吞吐量完成214.85万吨,同比增长106.2%,预计木材今年有望达100万方,液化油品有望达到100万吨以上,根据模型测算中报业绩EPS预计0.24元。 公司募投项目扩充产能,预计回流货源3600万吨, 2012年预计贡献净利约1.2亿元。公司定向增发收购首钢码头已获证监会批准,2个20万吨级专业矿石码头,加上原码头合计吞吐能力可达亿Ⅱ屯水平。同时实现深水化、专业化的跨越,产能和竞争力将得到提升,支撑公司后续成长,预计铁矿石回流将达3600万吨。项目公司自2011年享受“三免三减半”所得税优惠,预计将增厚2010年净利800万元。整个项目2012年预计贡献1.2亿元净利润。 风险因素:产能增长低于预期;铁矿石进口低于预期;经营货种过于集中。 投资建议:预计2011-2013年EPS为0.40/0.53/0.74元,对应PE为19/15/11倍,2011年PB为2.2倍,略低于行业平均20倍PE水平。作为成长性港口,公司业务具垄断优势,非公开收购的资产促使卢能扩充及货源回流将推升业绩增长空间,公司估值尚有修复空间,我们认为公司合理PE为21.3倍,对应目标价8.5元,维持“买入”评级。

全民航国内市场需求旺盛,国际需求逐步恢复。5月我国民航综合、国内(含地区)、国际和地区旅客运输量分别为2,406.9、2,186.2、158.5和62.3万人次,同比增长11.8%、12.5%、1.3%和18.7%。其中国内客运市场需求旺盛,拉动全民航整体增速快速提升。随着传统旺季到来,预计三季度整体航空需求将强势回归,同时国际市场也逐步回暖。 国内市场景气提升,南航受益最大,业绩有支撑;国际运量同比大幅增长。 1-5月南航国内ASK和RPK分别同比增长1.70%和6.g%,运量需求增速大幅高于运力供给。票价水平提升10%,为三大航最高;客座率达到80.5%,创历史新高。国内航空市场景气持续提升,南航国内运量占84%,国内市场价量齐升,南航受益最大。1-5月南航国际ASK和RPK分别同比增长27.8%和25.5%,国际运量同比大幅提升。 航油下跌走势企稳,经营压力骤减;预计人民币升值5%,EPS增厚0.2元。 5-6月国际WTI轻质原油和新加坡航空煤油价格分别下降了16.2%和12.6%;国内航空煤油进口关税降为0。目前燃油成本占南航总成本比重超过40%,预计下半年国际油价走势将保持稳定,南肮经营压力骤减。南航美元负债比重为三大航最高,达到98%,南航因人民币升值受益最多。1-6月人民币累计升值2.3%,预计全年累计升值5%左右,我们测算南航EPS将增厚0.20元。 风险因素:国际油价大幅攀升;高铁对航空分流超出预期;航空旅客需求增速低于预期;流行疾病、地理灾害和地区冲突等突发性事件。 盈利预测、估值及投资评级:本年度南航受益于价量齐升,业绩同比增长有望超过20%,明显超过困航和东航。公司目前PB估值为2.4,处于历史底部,历史PB均值为5.2,估值水平有望进一步修复。历史南航的PB水平大多数时间高于国航和海航。预计公司2010/11/12/13年EPS分别为0.59/0.70/0.76/0.87元,对应PB为3.1/2.8/2.2/1.8倍。鉴于公司业绩增长弹性明显好于困航和东航,管理效益提升明显,给予公司PB3.0估值,目标价为10.5元,维持“买入”评级。