公司发布2016年业绩快报修正公告,归母净利润同比下降28.69% 3月15日晚,公司公布2016年业绩快报修正公告:公司全年归母净利润由2月28日公告披露的6538万元调整至4371万元,调整后的归母净利润由调整前的同比增长6.65%变为同比下降28.69%。 四季度地产调控政策影响苏州好屋业绩 受2016年四季度房地产调控政策影响,公司投资的苏州市好屋信息技术有限公司2016年度的业绩未能达到承诺水平。公司对苏州好屋2016年度的业绩补偿收入确认政策理解偏差,基于谨慎性原则,经与年报审计师沟通,对上述偏差进行了调整,导致公司2016年度业绩由增转降。 黄金珠宝销售增速领跑可选消费品,看好全年表现 按统计局社消数据显示,2017年1-2月黄金珠宝零售额在可选消费品中表现较好,我们看好2017年黄金珠宝行业的表现,原因在于:1)政府对房地产价格的调控力度加大,房地产对居民消费能力的侵蚀作用减弱,居民的实际可支配资金有望增加。2)由于通货膨胀等原因,更多的居民希望通过购买黄金实现资产保值,黄金珠宝行业的金条销量有望增长。 调整盈利预测,维持6个月目标价12.5元以及增持评级 以现有的5.28亿股股本为基准,我们调整对公司2016-2018年EPS的预测分别为0.08/0.12/0.16元(之前为0.12/0.14/0.17元),维持对公司未来六个月12.5元的目标价,维持增持评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期,居民消费需求增速低于预期。

公司发布业绩预告,2016年归母净利润同比增长6.65% 2月27日晚,公司发布业绩快报:2016年营业总收入为33.50亿元, 同比下降36.06%,归母净利润为6538万元,同比增长6.65%,折合成EPS 为0.12元,营业利润为2849万元,同比下降65.24%,营业利润降幅较大的主要原因是:1)销售收入未达预期,2)应收账款计提资产减值准备增加。 2016年是行业低谷,公司营业收入与营业利润显著下滑 虽然金价2016年走势较强,但由于:1)一二线城市房价涨幅过猛, 抑制刚性需求和可选消费品支出, 2)资本市场股市股灾抑制消费支出, 3) 居民可支配收入增速趋缓,黄金珠宝销售未能和金价同步增长。 可选消费品销售已经出现回暖,看好黄金珠宝2017年的表现 2017年黄金珠宝行业将有较好的表现,原因在于:1)政府对房地产价格的调控力度加大,房地产对居民消费能力的侵蚀作用减弱,居民的实际可支配资金有望增加。 2)由于通货膨胀等原因,更多的居民希望通过购买黄金实现资产保值,黄金珠宝行业的金条销量有望增长。 调整盈利预测,调整目标价至12.50元,维持增持评级 以现有的5.28亿股股本为基准,我们调整对公司2016-2018年EPS 的预测分别为0.12 / 0.14 / 0.17元(之前考虑增发收购好屋为0.30 /0.43 /0.55元),给予公司未来六个月12.5元的目标价,维持增持评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期,居民消费需求增速低于预期。

业绩符合预期,1-3Q2016净利润同比降低30.81% 10月21日晚,公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入27.49亿元,同比降低38.28%;归属于母公司净利润为0.51亿元,折合EPS为0.10元,同比降低30.81%;扣非归母净利润为0.19亿元,折合EPS为0.04元,业绩符合我们的预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入7.84亿元,同比降低33.55%,降幅低于2Q2016的下降45.32%,归属于母公司净利润为0.10亿元,同比增加23.44%,较2Q2016同比下降22.88%有所改善。 毛利率同比增加2.48个百分点,期间费用率同比增加3.21个百分点 报告期内公司综合毛利率为9.82%,较上年同期增加2.48个百分点。报告期内公司期间费用率为8.53%,较上年同期增加3.21个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为4.78%/1.55%/2.20%,较上年同期分别变化了1.72/0.55/0.94个百分点。 可选消费品短期仍将处于困境,短期黄金珠宝维持谨慎观点 虽然金价从去年年底至今走势较强,但鉴于1)一二线城市房价涨幅过猛,抑制刚性需求和可选消费品支出,2)资本市场股市股灾抑制消费支出,以及3)居民可支配收入增速趋缓等三重因素,黄金珠宝销售未能和金价同步增长。我们认为鉴于目前的宏观经济情况,下半年黄金珠宝的销售增速可能下滑收窄,但仍然处于低靡阶段。我们短期仍然维持黄金珠宝行业相关公司谨慎观点,主要原因是本轮金价上涨并没有推动黄金珠宝类消费增长。 维持盈利预测、15元目标价以及增持评级 以收购好屋中国完成后的7.59亿总股本为基准,我们维持对公司2016-2018年EPS分别为0.30/0.43/0.55元(未收购好屋全部股权前为0.09/0.13/0.16元)的预测,给予公司未来六个月15元的目标价。我们将在公司复牌后再调整评级,目前维持增持评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期,居民消费需求增速低于预期。

投资要点: 营收同比减少38.28%,归母净利同比减少30.81%。 10月21日,公司公告,16年1-9月实现营业收入27.49亿元,同比减少38.28%;实现归母净利润5142万元,同比减少30.81%,EPS0.10元。其中Q3单季度营收7.84亿元,同比减少33.55%;Q3单季度归母净利969万元,同比增长23.44%。预计2016年归母净利变动区间为5500万到7000万,变动幅度为-10.28%到14.20%。 毛利率同比增长2.48个百分点。 报告期内毛利率为9.82%,同比上升2.48个百分点。期间费用率为8.53%,同比上升3.22个百分点。16年前三季度净利率为1.83%,同比上升0.24个百分点,主要系市场环境略微回暖所致。 战略入股好屋中国切入房地产电商平台。 公司主业为中高档贵金属和宝石首饰的研发、生产及销售,对“明”牌珠宝品牌进行连锁运营。主业方面,持续优化完善自营门店管理并积极推进多品牌运营;入股好屋中国,拓展外延发展空间,一方面将直接受益房地产市场回暖,有效增厚公司业绩,且未来不排除进一步进行“互联网+”房地产中介业务转型;另一方面,好屋中国优秀的互联网思维将对公司推进珠宝互联网具有较强协同效应,公司或以此达成“珠宝+互联网电商”的战略转型。 给予“买入”评级。 明牌珠宝战略入股好屋中国,一方面切入互联网地产中介领域,实现多元化业务布局,另一方面将为公司整合宝贵的互联网团队资源,加快推进公司“互联网+”珠宝平台的建设工作,改善公司长期业绩。预计公司16-18年EPS分别为0.13元、0.43元、0.55元,对应PE分别为97X、30X、24X。 风险提示。 收购进度不如预期。

24亿元收购苏州好屋剩余75%股权。 9月26日,公司公告,拟向汪妹玲等16名股东以发行股份及支付现金方式购买其持有苏州好屋的75%股权,并向特定对象增发募集配套资金。①收购资产:资产作价24亿元,其中现金支付7.2亿元,以10.55元/股增发1.59亿股,总价16.8亿元;②募集配套资金:向尹美娟、红星家具、等10名特定投资者以10.55元/股增发0.72亿股募集配套资金7.6亿元。 房地产行业中长期趋稳,房地产创新营销模式显现。 房地产行业中长期趋稳,发展空间可期,快速增长趋缓后房地产电商营销模式显现,房地产营销模式从传统的营销方案策划、广告投放等向全渠道营销、线上平台与线下经纪人联动及大数据精准营销等模式改变。 苏州好屋:房产O2O先驱者,重构房产交易生态体系。 苏州好屋创立于2012年,是国内首家基于移动互联网的房产一站式全民众销平台,业务覆盖新房电商、二手房交易及大数据信息服务。相较于传统房地产营销模式,苏州好屋利用互联网和强大资源整合能力,大幅减少中间环节,降低交易成本,其新颖的业务模式获得市场广泛认可。 携手好屋中国实现协同,践行“珠宝+互联网电商”发展战略。 携手好屋中国实现经营协同和资源共享,深刻践行“珠宝+互联网电商”发展战略,具体来看,一方面、实现经营协同和资源共享,双方互惠互利,另一方面、达成战略协同,深刻践行“珠宝+互联网电商”发展战略。 给予买入评级。 明牌珠宝作为传统珠宝企业龙头,在传统线下实体经济低迷背景下,力图创新商业模式。本次收购好屋中国剩余75%股权,一方面、实现经营协同和资源共享,双方互惠互利,另一方面、达成战略协同,深刻践行“珠宝+互联网电商”发展战略。好屋中国16-18年承诺业绩分别为1.9亿/2.5亿/3.2亿,假设本次定增16年底完成,我们预计公司16-18年利润分别为5000万/3.1亿/4.0亿,EPS分别为0.10元/0.41元/0.53元,当前股价对应PE分别为137X,31X,25X。 风险提示。 好屋中国未来盈利水平不及预期评估值。

公司公布收购标的资产进展,拟定向发行2.31亿股 公司9月26日晚公告称,董事会已经通过相关议案:(1)拟向汪妹玲等12名自然人、苏州吉帅投资企业(有限合伙)等4名法人以发行股份及支付现金的方式购买苏州市好屋信息技术有限公司75%股权,其中以现金的方式支付标的资产对价的30%,公司增发1.59亿股股份支付标的资产对价的70%,收购完成后公司将持有好屋100%的股权。(2)拟向尹美娟等10名投资者发行0.72亿股股份募集配套资金用于支付现金对价、相关发行费用及中介机构费用等。公司此次合计定向发行2.31亿股,发行价格为10.55元/股,此方案尚需提交股东大会审议。 好屋中国是国内领先的“房产+金融+大数据增值服务”O2O平台之一。截至2016年8月,好屋已完成了全国114个大中城市和5个海外城市的布局,汇聚了包括中海、万科、绿地等260多家品牌开发商输送的优质房源、10000多家专业机构的共享房产数据、550多万经纪人的数据和专业服务。2013-2015年,好屋中国分别完成营业收入2.42/6.50/9.82亿元,实现净利润0.05/0.23/0.89亿元。参股好屋中国,将实现公司在新经济产业领域的投资突破,拓宽公司的业务范围,有利于形成公司多元化的投资生态和业务生态。交易对方向公司承诺:2016-2018年度标的公司实现净利润(合并报表,扣非归母净利润)分别为1.80/2.50/3.20亿元。 可选消费品短期仍将处于困境,短期黄金珠宝维持谨慎观点 公司2016年上半年实现营业收入19.64亿元,同比降低39.99%,实现归属母公司净利润0.42亿元,同比降低37.22%;扣除非经常性损益的净利润为0.23亿元,同比降低44.53%,基本符合我们预期。虽然金价从去年年底至今走势较强,但鉴于1)一二线城市房价涨幅过猛,抑制刚性需求和可选消费品支出,2)资本市场股市股灾抑制消费支出,以及3)居民可支配收入增速趋缓等三重因素,黄金珠宝销售未能和金价同步增长。我们认为鉴于目前的宏观经济情况,下半年黄金珠宝的销售增速可能下滑收窄,但仍然处于低靡阶段。我们短期仍然维持黄金珠宝行业相关公司谨慎观点,主要原因是本轮金价上涨并没有推动黄金珠宝类消费增长。 好屋中国纳入合并报表后,公司业绩有望大幅改善 本次资产收购完成后,公司总股本从5.28亿股增加到7.59亿股。预计好屋中国在2016-2018年将为公司增加净利润1.80/2.50/3.20亿元,2016-2018公司总的净利润将增加至2.30/3.29/4.17亿元,对应EPS分别为0.30/0.43/0.55元。 大幅上调盈利预测,维持目标价15元和增持评级 以此次收购完成后的7.59亿总股本为基准,我们预测2016-2018年EPS分别为0.30/0.43/0.55元(未收购好屋全部股权前为0.09/0.13/0.16元),给予公司未来六个月15元的目标价,对应收购后2016年50X市盈率。我们将在公司复牌后再调整评级,目前维持增持评级。 风险提示: 宏观经济增速低于预期,居民消费需求增速低于预期。

投资要点: 营收下降39.99%,归母净利下降37.22%。 公司发布半年报,16H1实现营收19.64亿元,同比下降39.99%,归母净利4172.63万元,同比下降37.22%;扣非后归母净利2313.5万元,同比下降44.53%,EPS为0.08元。公司业绩下降主要系原材料价格波动、电商挤压传统渠道利润所致。 毛利率微增,期间费用上升。 16H1公司综合毛利率为9.39%,同比增加2.14个百分点,主要系公司加大成本管控。 报告期内,期间费用率7.79%,同比增加2.84个百分点。其中,销售费用率4.34%,同比增加1.47个百分点,主要系加大营销推广专柜费用增加;管理费用率1.52%,同比增加0.58个百分点;财务费用率1.93%,同比增加0.79个百分点,主要系利息收入减少。 战略入股好屋中国切入房地产电商平台。 公司主业中高档贵金属和宝石首饰的研发、生产及销售,对“明”牌珠宝品牌进行连锁运营。业主方面,公司持续优化完善自营门店管理并积极推进多品牌运营,在产品线层面开发推广了以“时趣”为代表年轻时尚消费类产品;在营销推广层面增加了互联网、自媒体和社交圈推广力度;并与知名影视明星刘涛正式签署了形象代言协议,致力于将明牌珠宝打造成为国内领先的时尚优质珠宝品牌;入股好屋中国,拓展外延发展空间,6月27日,公司股票停牌筹划重大事项,现已明确为收购好屋中国75%股权。好屋中国是一家具有很强创新意识O2O房地产众销平台,具有良好的成长空间。其首创“全民经纪人”模式,通过互联网创新技术的产品和C端入口,做到去中间化、信精准匹配,重构房产生态体系,2014年线上交易额突破千亿。近日我国房地产市场迅速升温,公司入股好屋中国,一方面将直接受益房地产市场回暖,有效增厚公司业绩,且未来不排除进一步进行“互联网+”房地产中介业务转型;另一方面,好屋中国优秀的互联网思维将对公司推进珠宝互联网具有较强协同效应。 首次覆盖,给予“买入”评级。 明牌珠宝作为传统珠宝企业龙头,在传统线下实体经济低迷的大背景下,力图创新商业模式。战略入股好屋中国,一方面切入互联网地产中介领域,实现多元化业务布局,另一方面将为公司整合宝贵的互联网团队资源,加快推进公司“互联网+”珠宝平台的建设工作,改善公司长期业绩。未来公司或将围绕“互联网+”战略,打造多元化的投资生态和业务生态。我们预计公司16-18年EPS为0.11元、0.13元、0.16元,当前股价对应PE分别为119倍,100倍,82倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下降。

业绩符合预期,1H2016净利润同比降低37.22% 公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入19.64亿元,同比降低39.99%,实现归属母公司净利润4172.63万元,同比降低37.22%;扣除非经常性损益的净利润为2313.50万元,同比降低44.53%,折合基本EPS为0.08元,扣非EPS为0.04元,基本符合预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入6.85亿元,同比降低45.32%,归属母公司净利润1361.81万元,同比降低22.88%。 主营业务收入同比降低39.99%,受黄金珠宝零售市场压力影响 报告期内公司受金价大幅波动、电商对传统渠道积压等因素影响,公司主营业务收入同比降低39.99%。主营业务分品类看,黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品/银制(饰)品/其他业务的营业收入同比分别变化-42.18%/-31.91%/-1.97%/10.46%/-15.84%。为寻求未来发展空间,公司筹划收购好屋中国75%股权。此前已在2015年底投资好屋中国25%的股权,该公司为O2O房地产众销平台,公司认为好屋中国的互联网思维对公司推进珠宝互联网营销具有协助作用。 毛利率同比增加2.14个百分点,期间费用率同比增加2.84个百分点报告期内公司综合毛利率为9.39%,同比增加2.14个百分点。分品类看,黄金饰品/铂金饰品/镶嵌饰品/银制(饰)品/其他业务报告期间毛利率分别为7.04%/9.23%/32.04%/28.68%/58.08%,同比变化1.36/3.36/-2.42/7.76/-1.53个百分点。期间费用率方面,1H2016同比上升2.84个百分点,达到7.79%,其中销售/管理/财务费用率分别为4.34%/1.52%/1.93%,同比变化1.47/0.58/0.79个百分点。 短期黄金珠宝维持谨慎观点,长期仍看好: 我们短期仍然维持黄金珠宝行业相关公司谨慎观点,主要原因是本轮金价上涨并没有推动黄金珠宝类消费增长。根据中华商业信息网统计数据,2016年上半年全国50家重点大型零售企业金银珠宝类零售额增速为-20.9%,低于上年同期22.0个百分点。我们认为主要是由于:1)2013~2014年中国大妈3次“抢金”的时间段,刚好落在1200~1350美元/盎司之间,大部分投资者目前仍未解套;2)2015年下半年以来,一线城市房价大幅上涨,侵蚀了消费者的可选消费品需求。而长期来看,消费升级有利于黄金珠宝消费,依旧看好。 上调至增持评级,6个月目标价15元 我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.09/0.13/0.16元的预测,给予公司未来六个月15元的目标价,对应2016年166X市盈率。考虑到未来收购好屋中国股权,上调至增持评级。 风险提示: 宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。

战略入股好屋中国,持股比例达25%。公司于12月25日及28日分别发布公告,拟以7亿元受让股份并增资著名房地产电商平台好屋中国,交易完成后公司将合计持有好屋中国25%的股份。 好屋中国:房产O2O先驱者,重构房产生态体系。好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产O2O众销平台,成立于2012年,公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。好屋中国具有极强的创新精神,首创了“全民经纪人”模式,通过互联网创新技术的产品和C端入口,集聚大量的买房卖房客户数据,做到去中间化、去固定成本化、信息对称、精准匹配,以专业的服务体系促进经纪人成交,重构房产生态体系。 好屋中国布局广泛,拥有海量用户,线上交易额突破千亿,①目前已完成了美国、英国、加拿大、澳大利亚四大海外中心,全国48个大中城市的布局。②与中海、万科、绿地等135家品牌开发商达成战略合作,平台合作楼盘达520个。③好屋经纪人总数达315万,优秀经纪人个人团队已近15万组。④2014年好屋中国线上平台交易额已超过1000亿。作为中国最有潜力的互联网企业之一,2014年7月好屋中国获软银中国资本(SBCVC)数千万美元投资,创电商行业A轮单笔融资之最。 创新或全面拓展业务范围,升级主业加速推进“互联网+”珠宝平台建设。公司此次战略入股优质互联网企业好屋中国,具有重要意义。①一方面或将拓宽了公司的业务范围,形成多元化的投资生态和业务生态,同时注入新鲜的互联网血液,为公司未来转型提供创新的思维方式,未来公司或将通过内生发展和外延并购,持续围绕“互联网+”战略拓展新业务。②另一方面,根据明牌珠宝近日发布的定增预案,公司拟募资10.6亿元,全部投资于珠宝“互联网+”综合平台项目,大股东和员工持股计划认购定增份额达80%(实际控制人虞兔良认购73.5%,员工持股计划认购6.5%),彰显公司对“互联网+”转型方向的坚定信心。参股优质互联网企业好屋中国有助于公司整合优秀的互联网团队资源,更快更好地推进“互联网+”珠宝平台的建设,全面升级公司的营销模式,从而突破传统行业运营模式的发展瓶颈,改善公司的长期业绩。 首次覆盖,给予买入-A评级。明牌珠宝作为传统珠宝企业龙头,在传统线下实体企业低迷的大背景下,积极寻求变革,力图创新商业模式,打造“互联网+”珠宝平台以实现跨越式发展。本次战略入股好屋中国,一方面实现多元化的业务布局,另一方面将为公司整合宝贵的互联网团队资源,加快推进公司“互联网+”珠宝平台的建设工作,改善公司长期业绩。未来公司或将继续围绕“互联网+”战略,打造多元化的投资生态和业务生态。我们预计公司15-17年EPS为0.20元、0.25元、0.34元,给予买入-A评级。 风险提示:互联网+平台建设不及预期。

珠宝销售规模领先,股权激励到位。明牌珠宝主营黄金、铂金和镶嵌类珠宝的设计、生产和销售,公司2014年收入68.42亿元,位居国内珠宝品牌前三。公司创始人兼实际控制人虞阿五和虞兔良父子负责公司经营,持股比例过半,并拟认购74%定增股份,同时推出员工持股计划,股权激励到位,为公司未来转型和提升注入动力。 珠宝业绩平稳,渠道布局广泛,品牌力待提升。公司近年收入快速增长,2009-13年CAGR达34.51%,主要受黄金饰品快速增长带动;但净利增长欠佳,主因低毛利黄金饰品占比提升,致整体毛利率下降。公司门店规模领先,包含约380家自营和560家加盟或经销门店,分布全国。公司品牌营销投入相对其他珠宝上市公司较少,品牌力存提升空间。 定增拓展珠宝互联网+平台,助力珠宝经营改善。公司公告拟定增募集10.55亿元投入珠宝互联网+综合平台建设,包括珠宝O2O、珠宝跨境电商和珠宝互联网金融三大平台以及大数据中心,将促进公司品牌形象提升,增进客流,同时整合供应链,消除资金瓶颈加速渠道扩张。而未来仍不排除并购玉石矿业公司的可能,拓展和田玉品类将丰富品类结构,培育新的增长点,提升毛利。 参股好屋中国房产O2O平台,对接互联网资源,增厚收益。公司合计现金出资7亿元受让好屋中国股权及对其增资,交易后持有好屋中国25%股权,为第二大股东。好屋中国首创全民众销模式,通过与社会分享佣金的模式缩减了房产交易中间环节,提升销售效率,降低了交易成本。好屋中国拥有全国布局、100余家开发商以及400多万经纪人资源以及全流程配套App和金融支持平台,生态体系完善,优势突出。好屋中国未来将保持高速增长,根据业绩承诺,2016-18年扣非净利增速分别为125%、39%和28%。参股好屋中国以后,公司将对接其强大的互联网团队及业界资源,助力珠宝互联网+平台建设,增厚投资收益。 公司主业短期难有持续大幅增长,多主业扩张将贡献未来增长点。我们判断公司有望积极寻找收益与前景良好的投资方向,未来或将通过并购手段拓展第二甚至第三主业,贡献新的盈利增长点,互联网领域将是重要的方向之一。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年收入增速分别为-25%、-3.1%和4.9%,归属净利增速分别为-53.7%、61.1%和20.2%,对应EPS分别为0.17元、0.28元和0.34元,其中2016年分别0.19元主业EPS和0.09元好屋中国贡献EPS(暂不考虑定增股份)。考虑行业估值和公司主业未来增速回稳,且存在转型预期,给予其2016年净利润90倍PE;考虑到好屋中国自身的高速成长,给予该部分业务2016年权益利润以120倍PE;综合对应目标价28.21元,首次给以“增持”评级。 风险因素。珠宝消费疲软;产品毛利率持续下降;互联网+转型进度低于预期。

公司公告:经与苏州市好屋信息技术有限公司的全体股东协商一致,双方拟定于2015年12月25日签署股权转让及增资协议。在本次拟进行的交易中,公司以现金4亿元受让好屋中国16.00%的股权,并以现金3亿元对其进行增资。本次股权转让和增资后,公司将合计持有好屋中国25%的股份。按本次交易计算,好屋中国估值28亿元。我们将目标价格上调至24.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 好屋中国为国内首家房产O2O众销平台:好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产O2O众销平台,2012年于苏州成立,公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。公司首创了“全民经纪人”模式,通过“好屋中国”这款面向所有想买房、卖房的C端用户的移动终端APP,整合优质真实的房源信息,帮助用户快速找到目标房源,以最具性价比的方式成功购房,同时可分享推荐给朋友,实现从自购用户得优惠到销售代表成为好屋经纪人。本次投资后,好屋中国实际控制人汪妹玲、严伟虎夫妇约持有34%股权,明牌珠宝成为好屋中国二股东,持有25%股权。 房产O2O行业发展快速,有望为公司创造新的利润增长点:2013年、2014年、2015年1-9月,好屋中国完成营业收入分别为2.42亿元、6.50亿元、5.87亿元,实现净利润分别为502万元、2,338万元、4,001万元。好屋中国预计2015年度将完成营业收入9-10亿元,实现净利润0.8-1.0亿元。若按2015年实现净利润0.9亿元计算,公司本次收购价格对应2015年市盈率为32.15倍。目前A股可比公司三六五网的市值为99.18亿元(2015年12月25日收盘价),对应2015年市盈率为72.5倍,其2015年市场一致预期净利润约1.35亿,为好屋中国的1.5倍,我们认为交易价格较为合理。此外,好屋中国承诺2016年度、2017年度、2018年度实现净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3.2亿元;假设明牌珠宝2016年增发完成,按其增发后5.957亿股的股本计算,将增厚公司2016-2018年的每股收益分别为0.08、0.10、0.13元。我们认为房地产行业作为一个十几万亿元级的传统支柱型行业在移动互联网和大数据时代下存在着巨大的改造和投资机会,本次股权投资有望为公司创造新的利润增长点。 评级面临的主要风险。 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值。 、按目前股本计算我们维持公司2015年每股收益约为0.16元,若2016年增发和本次股权投资顺利完成,按增发后摊薄的股本计算,我们上调公司2016-17年每股收益预测分别至0.27、0.37元,以2015年为基期未来三年净利润复合增长率3.6%,将目标价由19.00元上调至24.00元,对应15年150倍市盈率。公司大股东超高比例认购增发,展现了其对公司未来发展的坚定信心,而员工持股计划锁定36个月也保证了公司员工和公司长期发展之间的利益一致性。维持谨慎买入评级。

公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入44.53亿元,同比下降22.70%;归属母公司净利润7,307万元,折合每股收益0.14元,同比下降61.55%。公司业绩略低于我们之前预期。公司扣非后净利润为3,192万元,同比下降81.71%。公司预计2015全年公司净利润下降52.42%至59.93%,折合每股收益约0.15元至0.18元(按增发摊薄前股本计算)。我们将目标价格下调至19.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 前三季度收入与利润大幅下滑,三季度单季度扣非后利润亏损:前三季度公司收入大幅下滑22.70%,主要是由于金价低靡,传统消费渠道持续疲软。而公司利润大幅下滑,主要是由于收入下降,毛利率降低且期间费用大幅提升。从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入11.81亿元,同比降低16.18%,增速高于2季度的-17.68%;归属于母公司的净利润661万元,同比降低83.64%,增速低于2季度的-70.16%。扣非后净利润-978万元,同比降低125.64%,增速低于2季度的-106.32%。 毛利率同比下降1.44个百分点,期间费用率同比增加1.99个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为7.34%,较去年同期同比下降1.44个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加1.99个百分点至5.31%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.71、0.38、0.90百分点至3.05%、1.01%和1.26%。 评级面临的主要风险 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值 按增发后摊薄的股本计算,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.14、0.16、0.19元(之前为0.16、0.20、0.22元),以2015年为基期未来三年复合增长率-15.8%,将目标价由19.20元下调至19.00元,对应15年136倍市盈率。公司前三季度收入大幅下滑,低于行业平均水平,此外毛利率水平有所下滑也影响了公司经营业绩。维持谨慎买入评级。

公司发布公告:公司拟非公开发行股票,预计募集资金总额不超过13.61亿元,投资于1)现金收购金山公司和天泰公司各51%的股权(均主要从事和田玉矿的开采),投资额为3.06亿元;2)珠宝“互联网+”综合平台项目,投资额为10.55亿元。本次发行底价为15.12元,发行数量不超过9,001万股,其中实际控制人之一虞兔良先生拟认购发行总数的20%。我们将目标价格上调至19.20元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 收购玉石矿公司,丰富产品线,延伸产业链:金山公司和天泰公司主要从事和田玉矿的开采,拥有肃拉穆玉石矿、塔什萨依沟东玉石矿、塔什萨依沟玉石矿三处矿产权。2014年,两家公司营业收入分别为428万元和0万元,净利润分别为亏损955万元和亏损580万元,亏损主要是由于营业成本和管理费用较高。收购价格为现金3.06亿元。公司目前的产品类别主要是以黄金、铂金、钻石等为原材料的珠宝饰品,通过收购并开发玉石矿,有助于公司在原有产品的基础上,开发新的珠宝产品种类,丰富产品线,并充分利用公司原有品牌影响力和销售渠道,通过设计、生产、渠道推广等方式发掘产品的价值,提高附加值。 发展珠宝“互联网+”平台:公司实施的珠宝“互联网+”综合平台项目,包括珠宝O2O平台(平台建设、店铺改造等),珠宝跨境电商平台(平台建设等),珠宝互联网金融平台(消费金融支持平台、加工、经销商金融支持平台等),大数据中心(ERP系统升级、数据库建立),总投资额10.55亿元。公司通过进一步扩展互联网销售渠道,通过金融服务整合产业链上下游客户及供应商资源,实现价值链增值和相对多元化发展。 增发后略微摊薄每股收益:公司目前股本为5.28亿股,发行后股本为6.18亿股。公司预计本次非公开发行于2015年11月30日完成发行。若发行顺利完成,由于项目无法立即带来收入和利润,因此将对当期每股收益有摊薄影响,我们测算每股收益约将减少14.56%。 评级面临的主要风险。 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值。 按增发后摊薄的股本计算,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.16、0.19、0.22元(之前为0.36、0.42、0.50元),以2015年为基期未来三年复合增长率-12%,将目标价由17.28元上调至19.20元,对应15年120倍市盈率。公司本次增发项目短期无法增厚公司利润,同时公司上半年收入大幅下滑,远低于行业平均水平,此外毛利率水平有所下滑也影响了公司经营业绩。维持谨慎买入评级。

公司发布一季报:2015 年1 季度公司实现营业收入20.20 亿元,同比下降28.64%;归属母公司净利润4,880 万元,折合每股收益0.09 元,同比下降46.05%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为4,488 万元,同比下降47.85%。我们将目标价格下调至17.28 元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点. 一季度收入端大幅下滑:2015 年1 季度公司营业收入同比降低28.64%,增速低于2014 年4 季度的-4.99%,而同期国内限额以上企业的金银珠宝累计零售额增速为同比增长3.6%。公司1 季度收入端增速较行业平均水平差距较大,同时纵向来看,公司1 季度收入绝对额为自2012 年以来的最差水平。2015 年1 季度公司归属于母公司的净利润4,880 万元,同比降低46.05%,增速低于2014 年4 季度的40.26%。扣非后净利润4,488 万元,同比降低47.85%,增速高于2014 年4 季度的-712.27%。 毛利率同比下降0.43 个百分点,期间费用率同比增加1.64 个百分点:毛利率方面,2015 年1 季度公司综合毛利率为7.65%,较去年同期同比下降0.43 个百分点。期间费用率方面,2015 年1 季度公司期间费用率同比增加1.64 个百分点至4.05%,其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.82、0.25、0.57 百分点至2.32%、0.70%和1.04%,费用率增长主要是由于收入端下滑,而费用相对固定所致。 评级面临的主要风险. 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值. 我们下调公司2015-16 年每股收益预测分别至0.36、0.42、0.50 元(之前为0.44、0.51、0.60 元),以2014 年为基期未来三年复合增长率9.58%,将目标价由17.60 元下调至17.28 元,对应15 年48 倍市盈率。公司1 季度收入端增速大幅下滑,远低于行业平均水平,同时毛利率水平有所下滑,维持公司谨慎买入评级。

公司发布2014年度业绩,2014年公司实现营业收入68.42亿元,同比下降20.05%;归属母公司净利润19,964万元,折合每股收益0.38元,同比增长139.26%。公司业绩基本符合之前业绩快报中每股收益0.37元的预计。 公司扣非后净利润为15,986万元,同比增长150.41%。我们将目标价格上调至17.60元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点. 全年收入有所下滑,但利润大幅增长:2014年公司营业总收入同比下降20.11%,主要是由于:1)2013年黄金消费快速增长导致销售收入基数较高;2)2014年黄金销售单价走低对销售收入产生不利影响(2014年黄金销售量为24.39吨,同比下滑15%)。而公司利润大幅增长,主要是由于公司存货成本走低、门店管理提升及黄金价格波动风险管控增强,有效提升了公司经营毛利。 四季度扣非后利润大幅下滑:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入9.78亿元,同比降低14.03%,增速高于3季度的-38.71%;归属于母公司的净利润961万元,同比增长40.26%,增速高于3季度的-9.34%。扣非后净利润-1,466万元,同比降低712.27%,增速低于3季度的-10.04%。 公司2014年4季度净利润与2013年4季度净利润(685万元)相近,但环比来看,远低于14年3季度4,039万元的净利润。公司4季度净利润环比大幅下滑,我们认为主要是由于4季度尤其是十月份金价低迷,导致公司4季度销售收入未达预期,同时经销业务毛利率有所下降所致毛利率同比增长2.13个百分点,期间费用率同比降低0.46个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为7.68%,较上年同比增长2.13个百分点,其中黄金饰品和铂金饰品分别同比增长2.97和2.49个百分点至8.65%和6.50%。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比降低0.46个百分点至3.57%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.35、-0.20、0.08百分点至2.16%、0.52%和0.89%,公司费用率控制较好。 评级面临的主要风险. 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。 估值. 我们给予公司2015-16年每股收益预测分别为0.44、0.51、0.60元,以2014年为基期未来三年复合增长率16.44%,将目标价由13.20元上调至17.60元,对应15年40倍市盈率。3月份以来,内地游客前往香港购买金银珠宝减少,3月份限额以上企业的黄金珠宝销售同比增长19.30%,收入端有所回暖,公司1季度收入端有望好转,维持公司谨慎买入评级。