公司外延并购，全产业链布局，2021H1业绩有所回暖。公司于2010年12月21日完成资产重组，江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。公司在传统出版业务的基础上不断外延并购，先后投资过艺术公司、印刷公司立华彩印、出版发行公司新华联合，强化原有的主业，同时2014年并购游戏公司智明星通，以游戏业务为契机，开启了新业态板块的大力发展。公司预计2021上半年实现归母净利润11.4至12亿元，同比增32%至40%，公司业绩迎来拐点。 把握游戏出海大趋势，深耕SLG 市场。根据游戏工委的数据，中国自主研发移动网络游戏海外市场销售收入的增长势头更为迅猛，从2015年的53.1亿美元高速增长至2020年的154.5亿美元，年均复合增速达23.8%。国产游戏在日、美、英等6个主要国家市场表现亮眼，竞争力强。子公司智明星通深耕SLG 领域，在自研爆款产品《列王的纷争》为基础上，不断推出新产品，同时加强与头部厂商的合作。2021年上半年在海外发行自研产品《The Walking Dead:Survivors》，该游戏根据Skybound 授权IP 制作，已于2020年11月及2021年4月分别登陆Google Play 和AppStore，上线以来表现良好，SensorTower 数据显示其6月IOS 端流水超300万美元，我们预计今年新游的良好表现，有望拉动2021年业绩增长。 2020年图书零售行业承压，公司一体化产业链完善，出版发行主业逆势增长。公司的传统主业形成了完善的一体化产业链，覆盖了上游纸张、油墨、印刷设备等出版物资，中游的出版和印刷环节，以及下游发行和物流配送等环节。我国图书零售市场在2015-2019年保持着10%以上的增速，2020年受到疫情影响，首次出现负增长，但四季度明显回暖，长期上行趋势不改。2020年公司在全国图书零售市场整体排名中位居全国第 3，同比上升两位；零售市场码洋超20亿元，码洋占有率为 3.09%。随着市占率的不断提高，公司出版与发行主业2020年收入逆势增长，为公司业绩稳定奠定了良好的基础。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为114.87亿元、128.04亿元和142.27亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为20.97亿元、24.48亿元和27.43亿元。8月2日收盘价对应 PE 分别为6.8、5.8、5.2倍。公司出版发行与新业态双轮驱动，出版发行主业整体表现平稳，20年逆势增长，21年有望维持增长势头。新业态方面公司新游上线表现良好，或成为公司业绩增长点。当前行业可比公司2021年平均PE 为8.69倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新游戏表现不如预期的风险；图书零售需求不及预期的风险；投资项目不达预期的风险等。

事件描述公司于 4月 30日发布 2019年年报, 报告期内公司实现营业收入 112.58亿元,同比减少 2.21%,实现归属于母公司股东的净利润 17.25亿元,同比 增长 6.57%。公司拟向全体股东每 10股派现金股利人民币 5元(含税)。 事件点评Q4业绩增势良好,全年收入小幅减少。 1) 19Q4公司实现营业收入 25.92亿元,同比增长 2.70%,环比减少 4.82%,实现归母净利润 4.52亿元,同比增 长 9.63%,环比增长 19.64%。 受游戏业务增长放缓影响公司全年收入小幅减少。 2) 报告期内公司毛利率为 34.97%,同比下降 2.69%,成本增长主要来自发行与 贸易的商品销售成本及出版印刷成本增加等。 3)报告期内公司销售、 管理、研 发、财务费用率分别为 5.29%、 11.03%、 3.47%、 -0.38%,同比变动-0.6%、 0.8%、 -3.77%、 0.15%, 智明星通费用控制良好致公司整体费用率下降。 4)报告期内 公司实现经营活动产生的净现金流量 23.27亿,同比减少 10.71%。出版发行奠定增长,积极探索数字化业务。 1)报告期内公司出版图书、电 子音像产品 15,344种,重印率达到 64.49%, 208种图书销量 5万册以上, 94种 图书销量 10万册以上,全年实现销售量 4.43亿册 YOY7.83%,销售码洋 65.53亿 YOY9.21%;实洋市场份额排名出版集团第五位;二十一世纪出版继续占据 少儿类出版社头部,市场占有率第一,以 IP 化打造的《大中华寻宝记》系列累 计销量超 2,000万册,码洋近 6亿。 2)报告期内公司图书发行网点 301家, 发 行板块实现销售量 4.50亿册 YOY7.11%, 销售码洋 50.14亿元 YOY10.60%。 公 司电商销售码洋排名同比上升二位至第五,占有率为 2.71%;实体销售码洋同比 上升三位至第七,码洋占有率为 2.59%。 3)报告期内公司在数字化业务方面积 极探索,其中数字版权签约品种数为 1,967种;在喜马拉雅 FM、蜻蜓 FM 等平 台开通官方频道并上线 546种自有版权有声书;组建数字出版运营中心,与武 汉数传合作建立“出版融合工作室”打造数字资源库。数字教育方面, 公司成 立校企合作事业部,依托新华云、向学云等在线教育平台建设,大力拓展职业 教育培训,以及签约代理省内数字教材产品等。 未来有望为公司拓展新的收入 增长点。智明星通产品进入成熟期收入下降, Game of Survival 预计年内上线。 1) 报告期内智明星通实现营业收入 20.98亿元,同比减少 31.76%,净利润 6.21亿 元,同比减少 17.89%,其中港澳台及海外收入为 18.45亿元,占比 87.92%。 2) 公司运营游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等上线均已超过 5年, 其中 COK 月均流水 1.1亿, sensor tower 数据显示 COK 排在 19年中国手游出海 收入榜第 17位, 20年 1-3月排名维持在 25位左右。末日题材新游 Game of Survival 为公司擅长的 SLG 品类, 19年底测试情况良好,预计年内有望上线; 公司还将在休闲类等其他品类及小程序游戏产品进行拓展。 3)代理方面,《奇 迹暖暖》与芭比及初音未来进行 IP 联动合作表现优异,进入 19年游戏出海收宋体 本,相较于欧美,女性向品类在东南亚偏好程度更高,有望取得良好表现。 投资建议: 2019年公司累计回购公司股份 22,876,306股(占比 1.6602%), 提振市场信心; 20Q1疫情影响短期业绩, 公司实现营业收入 25.25亿元,同比减少12.30%,实现归母净利润 3.57亿元,同比减少 28.08%, 长线继续看好公司稳健经营。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.29/1.46/1.63, 对应公司 5月 8日收盘价 12.27元, 20-22年 PE 分别为 9.5/8.4/7.5, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定

事件描述述公司于4月30日发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入112.58亿元,同比减少2.21%,实现归属于母公司股东的净利润17.25亿元,同比增长6.57%。公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税)。 事件点评Q4业绩增势良好,全年收入小幅减少。1)19Q4公司实现营业收入25.92亿元,同比增长2.70%,环比减少4.82%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长9.63%,环比增长19.64%。受游戏业务增长放缓影响公司全年收入小幅减少。 2)报告期内公司毛利率为34.97%,同比下降2.69%,成本增长主要来自发行与贸易的商品销售成本及出版印刷成本增加等。3)报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29%、11.03%、3.47%、-0.38%,同比变动-0.6%、0.8%、-3.77%、0.15%,智明星通费用控制良好致公司整体费用率下降。4)报告期内公司实现经营活动产生的净现金流量23.27亿,同比减少10.71%。 出版发行奠定增长,积极探索数字化业务。1)报告期内公司出版图书、电子音像产品15,344种,重印率达到64.49%,208种图书销量5万册以上,94种图书销量10万册以上,全年实现销售量4.43亿册YOY7.83%,销售码洋65.53亿YOY9.21%;实洋市场份额排名出版集团第五位;二十一世纪出版继续占据少儿类出版社头部,市场占有率第一,以IP化打造的《大中华寻宝记》系列累计销量超2,000万册,码洋近6亿。2)报告期内公司图书发行网点301家,发行板块实现销售量4.50亿册YOY7.11%,销售码洋50.14亿元YOY10.60%。公司电商销售码洋排名同比上升二位至第五,占有率为2.71%;实体销售码洋同比上升三位至第七,码洋占有率为2.59%。3)报告期内公司在数字化业务方面积极探索,其中数字版权签约品种数为1,967种;在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等平台开通官方频道并上线546种自有版权有声书;组建数字出版运营中心,与武汉数传合作建立“出版融合工作室”打造数字资源库。数字教育方面,公司成立校企合作事业部,依托新华云、向学云等在线教育平台建设,大力拓展职业教育培训,以及签约代理省内数字教材产品等。未来有望为公司拓展新的收入增长点。智明星通产品进入成熟期收入下降,,GameofSurvival预计年内上线。1)报告期内智明星通实现营业收入20.98亿元,同比减少31.76%,净利润6.21亿元,同比减少17.89%,其中港澳台及海外收入为18.45亿元,占比87.92%。2)公司运营游戏《列王的纷争》《魔法英雄》《帝国战争》等上线均已超过5年,其中COK月均流水1.1亿,sensortower数据显示COK排在19年中国手游出海收入榜第17位,20年1-3月排名维持在25位左右。末日题材新游GameofSurvival为公司擅长的SLG品类,19年底测试情况良好,预计年内有望上线; 公司还将在休闲类等其他品类及小程序游戏产品进行拓展。3)代理方面,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP联动合作表现优异,进入19年游戏出海收入TOP30,《恋与制作人》于19年5月在欧美上线,计划20年上线东南亚版本,相较于欧美,女性向品类在东南亚偏好程度更高,有望取得良好表现。 投资建议:2019年公司累计回购公司股份22,876,306股(占比1.6602%),提振市场信心;20Q1疫情影响短期业绩,公司实现营业收入25.25亿元,同比减少12.30%,实现归母净利润3.57亿元,同比减少28.08%,长线继续看好公司稳健经营。预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.46/1.63,对应公司5月8日收盘价12.27元,20-22年PE分别为9.5/8.4/7.5,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定。

事件1:中文传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收112.58亿元,同比下降2.21%;实现归母净利17.25亿元,同比增长6.57%;实现归母扣非净利15.72亿元,同比增长7.47%;实现经营净现金流23.27亿元,同比下降10.71%。Q4单季营收同比增长2.7%,归母净利同比增长9.63%。 事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收25.25亿元,同比减少12.30%;实现归母净利3.57亿元,同比减少28.08%;归母扣非净利3.52亿元,同比减少17.66%。 事件3:公司发布2019年利润分配方案,向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税),分红总额为9.78亿元,分红率为56.67%。 2020一季报点评: 营收利润双双下滑。我们认为主要有两方面原因影响: 疫情导致线下书店无法正常营业,学校停课,部分业务受到影响,成本费用增加。 游戏业务继续下滑。公司游戏业务Q1收入4.48亿元,同比减少32.20%,毛利2.70亿元,同比减少38.83%。 出版发行业务影响相对较小。公司Q1出版业务收入16.04亿元,同比增长2.00%,毛利率19.71%,比上期减少1.62pct;发行业务收入10.24亿元,同比增长0.58%,毛利率39.12%,比上期上升0.99pct。 COK 月均流水同比下滑,环比略微回升。COKQ1月均流水8909.88万元,同比下降26.74%,环比上升7.28%。 2019年报点评: 营收利润表现稳健,利润增长得益于研发费用下降及投资收益提升。公司2019年研发费用为3.9亿元,相比上年减少4.4亿,同比下降幅度超50%,主要由于智明星通研发费用减少;投资收益为3.21亿元,相比上年增加8978万元,同比增长近39%。 毛利率下降,费用率下降,净利率提升。公司2019年毛利率为34.97%,较上期减少2.69pct;销售费用率5.29%,减少0.6pct;管理费用率11.03%,增加0.8pct;研发费用率3.47%,减少3.77pct;净利率15.33%,增加1.26pct。 一般图书业务表现可圈可点,主题出版“双效”突出。教材教辅业务实现营收30.99亿元,同比增长3.38%,毛利率28.37%,增加0.44pct,整体稳健;一般图书业务实现营收41.59亿元,同比增长13.08%,毛利率33.7%,增加0.31pct。公司围绕新中国成立70周年、脱贫攻坚、全面建成小康社会、建党100周年等重大选题,并结合江西特色,出版了一大批弘扬主流价值、“双效”突出的优秀作品。 电商销售再上新台阶。据开卷数据,公司2019年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37亿元,码洋占有率为2.71%;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92亿元,码洋占有率为2.59%,同比上升0.35%。 老游戏继续下滑,期待新游戏发力。 公司游戏业务全年营收20.94亿元,同比下降32.79%,智明星通净利润6.03亿元,同比下降20.22%。核心游戏COK 全年贡献流水13.18亿元,占整体游戏收入的62.92%。月均流水1.1亿元,同比下降31.39%。其中Q4下降较为明显,月均流水为8305.61万元,环比下降25.76%。 末日题材SLG 类新品《Game of Survival》于年底开启测试,将于2020年择期正式上线,有望为公司游戏业务带来营收与利润提升。代理发行业务持续看好细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP 联动合作,表现优异。 分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2019年拟分红总额为9.78亿元,分红率为56.67%,2016-2018年分红率分别为12.76%、37.97%、42.55%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2020-2022年实现营收分别为118.56亿元、129.15亿元、131.28亿元,同比增长5.31%、8.94%、1.65%;实现归母净利润分别为17.76亿元、20.11亿元、22.12亿元,同比增长2.91%、13.28%、9.98%;对应EPS 分别为1.31元、1.48元、1.63元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。

一、事件中文传媒发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%;扣非归母净利润15.72亿元,同比增长7.47%。20Q1实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。 二、我们的分析与判断公司坚实的股东背景赋予其良好的政策环境与支持,2019年出版主业继续加强,公司业绩稳中有增,同时加快转型升级,新游上线有望突破业绩,布局互联网教育值得关注。 (一)出版主业助推业绩稳中有增,加快转型升级融合发展2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%,业绩表现稳中有增,收入和利润结构得到优化。公司主业一般图书出版保持良好增长,市场化教辅图书及电商销售力度加大,实现销售码洋36.16亿元,同比增长13.71%,占总收入比重提高至37.84%。教材教辅的销售规模稳中有增,营收占比提高至28.20%。公司加快与新兴出版融合发展步伐,有声读物内容建设渐成规模,在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等听书平台上线546种拥有自主知识产权的高品质有声书,打造数字资源库,探索优质IP运营。 (二)新业态稳中有进,游戏与互联网教育板块值得期待2019年公司新媒体新业态业务占比和贡献率大幅提升,子公司智明星通入选“2019年度中国十大海外拓展游戏企业”,通过成熟的海外发行渠道,深度挖掘精品游戏价值,上线五年的《列王的纷Survival》将于年内上线,有望成为爆款;代理发行业务布局细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音计划进行IP联动合作,2020年游戏板块业绩有望取得突破。同时,公司还在智慧教育模式和产品定型的基础上,深度整合教育资源,大力拓展互联网教育。子公司蓝海国投将作为主要出资人之一参与设立合营企业,由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业,计划收购全通教育股权。 (三)一季度主业保持稳健增长,期待游戏新作提振业绩20Q1受疫情及春季教材教辅回款存在季节性因素影响,公司实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。公司出版和发行业务保持稳健,出版业务营收7.85亿元,同比增长0.74%,发行业务营收9.58亿元,同比增长3.17%。互联网游戏业务表现不及去年同期,主要系《列王的纷争》热度有所下降,月流水为0.89亿元,但基于长期培育的用户粘性,COK作为长线作品在海外的表现有望保持,新作推出有望带来业绩突破。 三、投资建议看好公司出版主业的稳健表现,以及未来在海外游戏与在线教育领域取得业绩突破。预计公司20/21年归母净利润分别为10.02/11.82亿元,同比增长-39.72%/17.95%,对应EPS分别为0.74/0.87,对应PE分别为15.73x/13.34x,给予推荐评级。 四、风险提示产业和税收政策调整的风险,转型升级不及预期的风险,原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧的风险等。

事件:中文传媒全资子公司蓝海国投签署《股份转让框架协议》,蓝海国投与江西东旭投资集团有限公司拟作为主要出资人共同投资设立合营企业,拟通过协议装让方式受让陈炽昌、林小雅、全鼎资本、峰汇资本持有的全通教育部分股份,首次转让比例不超过总股本的6.8911,后续累计不超过18.5%。首次股份转让签署正式协议的同时,转让方将把不超过16.6%的表决权委托给投资方,从而使投资方取得全通教育的控制权。 优势互补,业务版图有望进一步扩张。我们认为此次合作,有望使各方资源充分利用,优势互补。中文传媒是江西省出版发行龙头,省内教材教辅的主要发行渠道,处于垄断地位,与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系;全通教育则深耕教育信息化多年。双方有望打通产业链、丰富产品线。中文后续有望形成出版发行+在线教育+游戏的业务版图。 游戏业务:老游戏稳健贡献,有望诞生新爆款。 公司是领先的手游出海运营商,注重游戏的精品化与长线运营,COK运营超5年,月流依然保持在1亿以上。其他老游戏,MR、奇迹暖暖、COQ、AOWE等保持稳定贡献。 公司布局拓展游戏品类,休闲手游《妙趣消除》已正式上线。代理游戏《恋与制作人》针对东南亚市场的版本有望Q1上线。 《GameofSurvival》是公司打造的一款重磅手游,融合SLG、求生等多种玩法,有望于4月正式上线推广,我们预测后续月流水有望达1亿元以上,或成为超越COK的爆款,为公司收入及业绩带来弹性。 出版发行:政策支持,市场景气,具备竞争壁垒。 政策支持体现在两个方面:对出版行业的支持及对国企的支持。2018年以来,财政部、税务总局先后出台了延续出版行业增值税优惠的政策及提高出口退税率的政策,支持出版发行公司在国内做大做强并走出国门。 教材教辅:刚需消费品,基本不受疫情及经济波动影响。江西新华发行集团是省内教材教辅的主要发行渠道,处于垄断地位,与中小学、教育部门建立了长期的合作与信任关系。 一般图书:图书零售市场保持两位数增长,其中少儿类图书最为景气。公司旗下21世纪出版社是少儿品类龙头。同时,全面奔小康、建党100周年等图书题材有望持续受益,公司或迎主题类图书大年。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为112.21亿元、122.35亿元、132.82亿元,同比增长-2.53%、9.03%、8.56%;实现归母净利润分别为17.78亿元、19.69亿元、22.12亿元,同比增长9.79%、10.77%、12.35%;对应EPS分别为1.29元、1.43元、1.61元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件:中文传媒发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收86.66亿元,同比减少3.59%;实现归母净利12.73亿元,同比增长5.52%;实现归母扣非净利11.57亿元,同比增长0.39%。Q3单季营收同比减少8.65%,归母净利同比增加6.52%。 营收净利维持平稳增长,利润增长主要由投资收益与公允价值变动收益带动。公司整体营收保持平稳,归母净利维持个位数增长,Q3单季同比增长6.52%。前三季度归母净利润比去年同期增加6667万,而投资收益与公允价值变动收益分别增加4368万与5804万。 净利率提升,研发费用率下降。公司前三季度毛利率为33.01%,相比去年同期下降3.29pct,归母净利率14.69%,相比去年同期增长1.27pct。 销售费用率5.17%,相比去年同期下降0.73pct,整体表现平稳。 管理费用率9.33%,与去年同期基本持平。 研发费用同比下降42.52%,研发费用率为4.49%,相比去年同期下降3.04pct。 经营活动现金流亮眼。公司前三季度经营活动现金流净额为2.6亿元,同比增长364.47%,主要由于公司加强现金及费用管理。 出版发行主业维持稳健。公司传统核心主业的出版板块实现营业收入19.97亿元,同比增长4.3%;发行板块实现营业收入26.93亿元,同比增长5.98%。出版业务毛利率20.48,相比去年同期下降0.17pct;发行业务毛利率38.82,增长1.87pct。 COK月均流水缓慢下滑,期待新游戏发力。 智明星通主要游戏COK前三季度月均流水为1.19亿元,其中Q3单季为1.12亿元,环比Q2下滑8.91%。 公司于今年上半年代理发行二次元游戏《恋与制作人》,以及上线测试的自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2),后续有望为公司流水带来增量。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年9月30日累计回购1807.55万股,金额超2.39亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

一、事件中文传媒发布 2019年中报: 2019H1公司实现营业收入 59.43亿元,同比下降 1.08%; 归属于母公司股东的净利润 8.96亿元,同比增长 5.11%;扣非归母净利润 8.16亿元,同比增长 3.08%。 二、我们的分析与判断公司上半年业绩表现稳健,内部管理提升带动净利润稳步增长。出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固。嘉年华活动有望刺激 COK 流水回升,产业转型升级布局稳步推进。 (一) 公司业绩表现稳健,提质增效净利润稳中有升2019H1公司实现营业收入 59.43亿元,总体保持稳定; 归属于母公司股东的净利润 8.96亿元,同比增长 5.11%, 盈利能力进一步提升。上半年费用控制良好,销售费率同比下降 0.53%至5.03%,研发费用率同比下降 3.27%至 4.94%, 研发费用同比减少 40.43%, 带动净利率提升。另外,公司管理提升力度加大,旗下多家出版社通过降成本、夯实出版主业等方式实现利润增长,公司提质增效呈积极态势。 (二) 出版主业保持稳定,行业地位进一步巩固报告期内, 公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52亿元,同比增长 10.79%;发行板块实现营业收入 19.98亿元,同比增长 14.02%,出版主业质量效益进一步提升。上半年公司市场地位进一步巩固,同行整体排名居全国第 5位,市场占有率在文化企业 30强出版发行类集团中排名第四;同时,销量 5万册以上的图书有 89种,同比增加 23种;销量 10万册以上的图书有 37种,同比增加 21种。 (三) COK 流水有望回升, 公司转型升级积极推进COK 五周年嘉年华保持游戏曝光度,有望进一步激发玩家热情,刺激流水回升; 新二次元游戏《恋与制作人》顺利上线且市场表现不俗;《 MR:魔法英雄》、《奇迹暖暖》进入稳定回收期,上半年利润稳中有升。此外,公司继续推进新媒体新业态等领域的探索,为转型升级积蓄发展新动能。 三、 投资建议公司出版发行主业稳健,享受较高政策壁垒,抵御风险能力较强;游戏业务产品持续贡献利润。 预计公司 19、 20年归属于上市公司股东的净利润分别为 18.62亿元/20.85亿元,同比增长15.01%/12.00%, 对应 EPS 分别为 1.35/1.51, 对应 PE 分别9.29x/8.30x,给予推荐评级。 四、风险提示产业和税收政策调整的风险, 图书行业下行的风险, 游戏行业政策趋严的风险, 海外游戏市场竞争加剧的风险等。

公司动态事项公司公布了2019年半年报, 公司实现营收59.43亿元,同比减少1.08%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润8.16亿元,同比增长3.08%。 事项点评图书出版发行业务增长稳健, 不断巩固提升行业地位公司出版业务上半年实现销售码洋 30.78亿元,同比增长 10.43%; 实现营收 13.52亿元,同比增长 10.79%。公司发行业务实现销售码洋 21.26亿元,同比增长 14.31%,实现营收 19.98亿元,同比增长 14.02%。 从行业地位上看, 公司持续推进重大出版工程建设,上半年公司在全国同行中整体排名第 5,较去年同期上升 2位;在文化企业 30强出版发行类集团中, 公司市场占有率排名第四。 公司旗下的重要子公司,如江西新华发行集团、江西人民出版社、江西教育出版社、二十一世纪出版社等,上半年均保持了收入和利润的稳健增长。 公司通过与新媒体的合作,带动出版的畅销书持续热销。公司王牌系列图书《不一样的卡梅拉》总销量突破 4425万册,上半年又携手喜马拉雅推出了音频版本;去年推出的《董卿:做一个有才情的女子》 上市以来销量达 52万册, 近期该书通过抖音的励志图书组合推荐,销量大幅上升,进入 6月非虚构类图书畅销榜Top8,也是该书取得的单月榜单最好成绩。 上半年游戏业务收入有所下滑, 近期 Cok 五周年庆活动带动流水回暖公司游戏业务的经营主体智明星通上半年实现营收 12.78亿元,同比减少 27.04%,实现净利润 3.99亿元( 合并层面数据),同比减少 2.21%。公司收入下滑主要是因为主力游戏 Cok 进入成熟期后流水下滑,同时因多重原因导致暂时未有足够体量的新游上线。在收入下滑的情况下, 公司仍保持了净利润的基本持平, 主要系公司减少推广费用、 削减研发支出以及公司参投的北京创新壹舟投资中心(有限合伙) 公允价值变动,在权益法下本期确认了投资收益约5000万元所致。公司游戏业务收入下半年有望小幅回升,一方面,Cok 近期迎来五周年庆,游戏内活动拉动 Cok 流水环比回升。另一方面,公司代理的《恋与制作人》海外版本近期已经陆续上线,公司自研的 Cok2则开始在海外部分地区开展上线测试。 盈利预测与估值我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展,互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。 预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 17.91亿元、20.18亿元和 22.05亿元;EPS分别为 1.30元、 1.46元和 1.60元,对应 PE 为 9.65、 8.59和 7.84倍, 维持“ 谨慎增持”评级。 风险提示新游戏产品推出不及预期; 行业竞争加剧;政策风险

上半年营收小幅下滑,利润实现稳健增长。公司2019H1实现营收59.4亿元(-1%),实现归母净利润8.96亿元(+5%);单Q2实现营收30.64亿元(YOY-3%,QOQ+6%),实现归母净利润3.99亿元(YOY-0.6%,QOQ-20%);上半年公司毛利率、净利率分别为34%、15%,同比分别下降3pct和上升1pct;销售费用率为5%(同比下降0.6pct),我们判断主要系子公司智明星通核心游戏进入成熟期广告营销投入同比有所减少;上半年公司经营性现金流净额0.61亿元,同比去年有所提升,且公司货币资金与交易性金融资产合计已达114亿元,资金实力雄厚。 传统出版实现稳健营收增长,行业地位稳固。分业务来看,上半年公司核心出版业务实现营收14.5亿元(+11%),发行板块实现营收19.98亿元(+14%),主要得益于一般图书业务的增长,以及教材教辅经营格局的进一步巩固。公司在全国同行中整体排名与去年同期相比上升2 位,位居全国第5位;在文化企业30强出版发行类集团中,市场占有率排名第四。销量5万册以上的图书有89种,同比增加23种;销量10万册以上的图书有37种,同比增加21种。此外,公司营收规模中占比较大的核心子公司发行集团、江西人民出版社、江西教育出版社、二十一世纪出版社等,在去年相对较大的基数上,上半年保持了收入和利润的稳健增长。我们认为公司作为江西省的国有出版传媒集团,充分享受国企政策红利,传统业务亦有望受益当前融媒体大趋势。 智明星通核心产品《COK:列王的纷争》进入成熟期,后续活动和新产品有望带来收入改善。公司互联网游戏业务上半年实现营收12.8亿元(-27%),其中游戏业务主体智明星通上半年实现收入12.8亿元,实现归母净利3.99亿元(并表层面),公司上线多年的核心老游戏COK上半年平均月流水为1.22亿元,流水保持稳定,该游戏月末总注册用户数2.3亿人。目前借助COK五周年在全球范围大规模开展系列推广活动,我们预计未来流水有望回暖提升;代理发行的二次元游戏《恋与制作人》上半年已顺利上线且市场表现不俗,此外《MR:魔法英雄》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期。 盈利预测:1)我们预计公司19-21年EPS 分别为1.30元、1.43元和1.64元。参考同行业可比公司19年PE,给予公司19年13~16倍PE,对应价值区间16.9~20.8元;2)我们预计公司19~20年SPS分别为8.64元、9.58元,参考同行业可比公司19年PS,给予公司19年1.9~2.4倍PS,对应价值区间16.42~20.74元。综上考虑,我们给予公司2019年合理价值区间16.42~20.8元,维持优于大市评级。 风险提示:手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。

公司为国内领先全产业链出版传媒公司, 主营传统出版发行、互联网游戏业务。公司手握全球经典 SLG 游戏大 IP,子公司智明星通研运能力出众,新游储备值得期待。投资要点: [Table_Summary] 25. 首次覆盖,给予目标价 18.82元和增持评级。预计 2019-2021年EPS1.37/1.49/1.59元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给予2019年行业平均 PE13.74倍,目标价 18.82元,首次覆盖给予增持评级。 26. 全资子公司智明星通游戏业务稳健增效,优质游戏资源有望保持利润持续增长。智明星通是国内领先的研运一体游戏厂商,其产品定位打造长生命周期热门精品游戏,盈利稳定性强。2018年智明星通实现营业收入31.2亿元,同比下降 21.56%;净利润 7.56亿元,同比增长 4.37%。公司主打游戏,自主研发的《Clash of Kings》已经运营多年, 仍有 2.3亿注册用户、1.6亿月流水,已成为行业内标杆成熟产品。 27. 手握全球经典 SLG 游戏大 IP,公司新游储备值得期待。公司游戏业务以游戏生命周期长、付费意愿强的 SLG 游戏见长。公司在长期 SLG 游戏的研发运营过程中积累了开发经验、产业链渠道资源与运营人才储备。 公司重视经典大 IP 的引入战略,在 2016年购买《全面战争:王者归来》的专属版权,在 2017年获得动视暴雪《使命召唤》IP 授权,这些顶级IP 资源将带动公司业绩迅速发展,其对应游戏作品将根据研发进度陆续上线并推广。28. 公司发行出版业务稳健增长,毛利率有望进一步改善。2018年出版发行业务总共实现营收 70.1亿元,同比增长 3.88%,总体来看,出版发行业务收入虽然增速有所放缓,但整体稳健。在建国 70周年之际,主题出版图书市场需求较强,公司目前已申报多个选题,对出版业务形成有效支撑,预计公司 2019年出版发行主业将延续稳定增长态势。29. 风险提示:行业政策变动的风险,市场竞争加剧风险。

公司Q2实现营收30.64亿元,同比下降2.94%,环比增长6.44%。毛利率31.52%,同比下降1.03pp,环比下降5.54pp。归母净利润3.99亿元,同比下降0.58%,环比下降19.63%。销售费用为1.48亿元,同比下降15.45%,环比下降1.88%;同比下降主要系子公司广告营销投入同比减少所致。管理费用为2.90亿元,同口径下同比上升6.34%,环比上升15.09%;研发费用为1.27亿元,同口径下同比下滑45.80%,环比下滑23.63%,同比下滑主要系子公司研发支出同比减少所致;实现财务收入0.07亿元。 Q2公司网络游戏营收为6.17亿元,同比下滑22.08%,环比下降6.65%。同比下滑主要系子公司智明星通主打产品《COK》进入成熟期所致。Q2公司推广费用为0.57亿,推广费率9.28%,同比上升1.48pp,环比上升3.02pp。王牌产品COK Q2季度流水为3.68亿,同比下滑25.23%,环比上升0.98%。流水占游戏收入比重59.69%。Q1末《COK》地域性拓展效果明显,Q2流水稳定回升,五周年活动有望进一步挖掘市场潜力。研发层面:发行线重点仍是SLG,计划逐步拓展养成、卡牌等新玩法,十月份预计发售一款红色主题的游戏;《COK2》测试情况良好,留存超20个点,有望在Q3上线。海外发行层面:《Magic Rush》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期,上半年净利润保持了稳中有升;五月《恋与制作人》顺利上线,市场表现不俗;《COK》排名继续往上,周年活动有望带来增量流水。 公司Q2出版收入6.73亿,同比增长25.05%,环比下降13.65%;毛利率17.47%,同比下降3.68pp,环比下降3.86pp;发行业务收入为10.69亿,同比增长24.8%,环比增长15.09%;毛利率38.11%,同比下降1.08pp,环比下降0.02pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七,连续四年跻身TOP10。2019Q2公司出版及发行业务收入较上年同期均实现稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》稳定盈利,共同贡献千万流水;Q2代理发行产品《恋与制作人》上线表现不俗,《COK》地域拓展效果可观,五周年活动望再迎流水增量。新品《COK2》测试情况良好,Q3上线后有望为公司增加游戏收入。此外,出版发行业务稳定增长,我们维持预期公司19/20/21年归母净利润为17.86/20.29/24.35亿,对应EPS 1.30/1.47/1.77元,P/E为10/9/7倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年13.92倍估值,调整目标价至18.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期、产品流水不达预期、版号等政策、纸张价格上涨等。

盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK五周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。 事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。 嘉年华活动有望拉升COK人气,带动用户增长,提升付费意愿。 COK是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线。COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。 本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果。 嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。 COK流水有望大幅回升,将逐步在Q3的数据中体现。 COK上线后流水持续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右。 我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)。 产品储备大年,游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。 代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐; 自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日开始进行上线测试,融合了SLG、二次元、养成等多种元素。 传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底回购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。

1、传统业务稳健发展,游戏业务收入有所下降但利润率改善。2018年公司营收下滑但是净利逆势提升。1)分业务来看,传统出版发行业务微增,游戏收入由于缺少新游上线而下滑。2)从利润率来看,毛利率略升费用率,此外投资收益贡献增量。 2、子公司智明星通系游戏出海龙头,老游戏《COK》处于利润收割期,新游发行有望带来增量。行业层面看,智明星通做游戏出海业务,并不受相关政策影响。公司质地和产品层面看,智明星通长期耕耘SLG品类,在研运一体和长线运营方面具备护城河,核心自研产品《列王的纷争》上线运营已超过4年,成熟期月流水仍能保持较高水平,预期还有2至3年的稳定运营期。 3、传统出版发行业务相对稳定,增长点来源于市场份额增长与数字化转型。目前行业趋势增速放缓,但是行业集中度提高,据开卷统计,目前公司占有率是全国第七,去年为第八。传统出版增长乏力,公司发力向数字出版转型。 4、激励计划稳定智明星通管理团队,3~6亿规模回购彰显公司稳定发展信心。1)2017年,中文传媒以丰厚的业绩奖励稳定智明星通核心经营管理团队,确保经营业绩持续稳健增长。2)2018年11月,公司披露回购股份计划。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司净利润分别为18.4亿、19.7亿和21.8亿元,分别对应11.6倍、10.8倍和9.8倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:出版行业政策风险、海外游戏市场增长不及预期、新游戏上线进度或者表现不及预期等。