19年18部电影总票房为138.67亿元,电影数量与质量双突破。19年公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片共18部,总票房为138.67亿元,其中《疯狂的外星人》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等取得了优异的票房成绩,拉动公司电影业务收入增加。公司2019年参与投资、发行和协助推广的电影共计18部,在数量上比往年高,标志着公司投资内容企业对产量天花板的突破。公司19年总票房高达138.67亿元,全国票房占比高达21.6%,远超过往战绩。公司主投的动漫电影《哪吒》票房超50亿,奠定了全年的盈利基础,参与了《疯狂外星人》《我和我的祖国》《误杀》等超10亿票房的电影,凸显了公司的眼光和实力,电影数量与质量双突破。 真人电影+动漫电影双管齐下,优质电影储备丰富,票房值得期待。公司专注于电影内容生产,“股权投资+项目投资+项目管理”的经营模式使得公司注重内部制片人培育,除传统的真人电影优势之外,更是在新兴的动画电影领域形成了领跑优势。《哪吒》的成功证明了公司从几年前开始铺垫的动画电影策略奏效,通过“投资动漫企业+投资动画电影”双管齐下,公司不但开辟了动画电影这一蓝海品类,更是通过《大圣归来》《大鱼海棠》《哪吒》等票房口碑俱佳的作品证明了自己在这一细分领域的领头羊地位。公司优质动画储备丰富,多个重量级动漫项目在有序推进中。2020年春节档即将上映的《姜子牙》是构建封神宇宙的重要一步,票房值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。公司电影主业蓬勃发展,电视剧业务稳扎稳打,同时,公司持有17.18%股份的猫眼娱乐19年初在港股上市,成功实现了利润的扭亏为盈,2019H1实现利润2.57亿,经调整后净利润3.80亿,有助于公司投资收益的增长。根据公告,我们下调公司2019-2021年预期归母净利润至10.72/10.21/12.13亿元(原预测值为13.43/13.88/15.60亿元),EPS分别为0.37/0.35/0.41元,对应PE为34X/36X/30X。公司春节档有《姜子牙》上映,叠加市场风险偏好回升,作为A股电影龙头享受市场估值溢价,我们给予公司40X估值,市值预期408亿元,对应目标价为13.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓;行业竞争加剧;盗版侵权;政策及监管环境变化等。

19年公司预计实现归母净利润11.0-12.0亿元,同比增长27.08%-38.64%,符合预期。12月末芒果TV有效会员数超过1800万,较19H1增长了300万人。 原创综艺优异品质,表现抢眼。根据骨朵数据,19年全年全平台综艺热度Top10中,芒果系综艺占据6个席位,相比于18年只有一档节目Top10,19年公司实现综艺数量与质量的双提升。根据骨朵数据,19年全年全网剧集的热度前50中,芒果TV占16部,其中有4部为独播剧。相比于17年18部进入前50,其中没有独播剧,18年14部进入前50,其中有1部独播剧,19年公司实现优质独播影视剧数量与竞争力的双提升。 5G推动智慧大屏需求,芒果渠道优势可享受行业红利。公司牵手华为和移动拓宽渠道,拥有牌照优势享受增长市场。除此之外,公司持有IPTV和OTT双重业务牌照,可充分利用有内容优势,把握5G发展机会。 媒体零售业务发力网红经济。公司推出“大芒计划”,通过“节目IP+IP内明星+KOL”的矩阵互相渗透实现品牌传播。2019年12月素人改造+种草综艺《你怎么这么好看》已在芒果TV播出,上线26天内累计播放量达2.1亿,与薇娅合作的带货综艺《来自手机的你》也即将在2月上线。同时,公司与MCN机构合作,为KOL搭建短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系。 20年综艺继续发力,剧集方面值得期待。综艺方面,推理类的《明星大侦探6》,聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行4》等均有望在20年引发收视热潮,为芒果TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面,根据全网实时热度,《掌中之物》、《暗恋·橘生淮南》预计均将有不错的播放量,芒果系原创剧集值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司业绩符合我们此前预期,因此保持原有预测:公司2019-2021年归母净利润为11.86/15.24/17.47亿元,EPS为0.67/0.86/0.98元,对应PE为35X/27X/23X。由于公司各项业务发展进度较快,且开始建设网红直播带货的营销体系,叠加市场风险偏好回升,公司作为核心稀缺资产享受市场更高估值,通过分部加总,我们上调2020年公司市值达到854亿元(原预测值587亿元),对应目标价48元。作为A股唯一的在线视频平台,公司的商业模式具有稀缺性,且公司目标定位年轻女性观众,调性明确,将自己与一线的优爱腾平台进行了有效区分,在综艺垂直领域一骑绝尘,在影视遭遇行业“寒冬”的情况下会员人数和广告收入都实现了强劲增长;与此同时,公司通过“大芒计划”进军新兴的网红市场,为众多KOL搭建了短视频平台,构建有网红参与的全新营销体系;同时具有牌照优势,内容优势+渠道拓展,双管齐下,未来可期,维持“推荐”评级。 风险提示:会员增长不达预期,行业竞争加剧;国家监管政策加强;盗版侵权。

Q3单季营收增长符合市场预期,影院广告拖累显著、楼宇广告边际改善。公司3Q19单季实现营收31.89亿元,此前市场预期31-32亿元(即与2Q19营收31.06亿元相比,持平微增)。分拆主营业务,根据草根调研口径反馈,预计影院广告收入占比14%-15%(1H19占比为17.18%,下滑2~3pct),对应楼宇广告营收贡献占比为85%左右(1H19占比为82.18%)。 由于电影市场2019年暑期档仅《哪吒之魔童降世》表现超预期(合计票房49.72亿元),除此之外整体表现较为平淡,因此造成公司影院广告收入发生超预期同比下滑(我们预计3Q19营收同比下滑30%左右,净利润同比连续单月亏损),但随着国庆三部主旋律电影的上映,预计10月单月影院广告收入同比正增长。楼宇广告层面,尽管7-8月单月收入仍同比下滑10%+,但自9月起或已实现单月同比持平,框架海报、智能竖屏投放景气度相对高,电梯电视表现一般但预期充分。 催账回款效率阶段性提升,存量点位优化持续推进。自3Q19起,公司加强回款进度的跟踪和落实,并根据客户的资质进行更为审慎的评估,根据客户资质,要求不同比例的广告投放预付款项,并加大回款进度的跟踪和落实力度,从源头控制和防范新坏账的产生。公司19年前3季度信用减值损失5.51亿元(+357.51%YoY),但3Q19单季值为1.72亿元,较2Q19计提值2.95亿元已有显著改善;且3Q19经营性现金流量净额为10.06亿元(+220.72%YoY),除去税费支付额同比下降影响之外,也有来自应收款项账龄的有效管控作用。 盈利预测、估值及投资评级。受行业景气度持续低迷影响,我们偏谨慎预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为18.70/28.52/40.62亿元(此前预期19.85/30.77/40.14亿元),对应EPS分别为0.13/0.19/0.28元,以19年11月1日收盘价6.16元/股为基础,分别对应PE为48/32/22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新竞争者市场扰动;广告主预算支出持续下滑;政府补贴可持续性;限售股解禁;新媒体业务分流。

2019Q3实现营业收入34.89亿元,同比增长56.29%,环比增长23.55%。同环比增长主要系《精灵盛典》等新产品在Q3表现良好。2019Q3归母净利润5.23亿元,同比增长25.37%,环比下降9.67%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。 《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活跃用户超过3,400万。Q3《精灵盛典》数据表现更佳,道具名修改后,从IOS畅销榜可以看出产品流水已然回升,Q4《精灵盛典》有望进入利润回收期。产品储备来看,《超能球球》、《传奇NB》、《代号YZD》、《传奇S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等诸多产品等待上线。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。 剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元,2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.83/25.23/29.06亿元(因精灵盛典等产品数据优异,我们对盈利预测进行调整,此前为20.03/24.23/27.89亿),对应EPS0.99/1.19/1.38元,PE为18/15/13倍。根据可比公司2019年P/E中位数20.79倍,我们上调公司目标价至20.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

2019Q2实现营业收入28.24亿元,同比增长72.06%,环比下降13.03%。环比下降主要系二季度上新产品较少。随着《精灵盛典》等新产品在Q3良好表现,公司Q3流水预计比Q2有进一步的增长。2019Q2归母净利润5.79亿元,同比增长47.90%,环比增长27.36%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位,2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活跃用户超过3,400万。公司自研产品《斗罗大陆》H5于新马等地区上线发行,取得首月流水突破千万的成绩;卡牌游戏《SNKオールスター》于日本上线后迅速登上了GooglePlay游戏下载榜榜首;公司王牌产品《永恒纪元》与2019H1不断更新迭代,持续在东南亚、欧美、日本、韩国等地区市场保持稳定的流水。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元,同比下降29.20%,环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一,自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作;另一方面通过精细化运营主要精品游戏,提高用户粘性,稳定产品的生命周期,进一步稳定营收。 剥离非核心业务,汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元,2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后,公司彻底剥离了汽车零部件业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵觉醒》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.03/24.23/27.89亿元(此前为20.25/23.00/26.90亿),对应EPS0.95/1.15/1.32元,PE为17/14/12倍。根据可比公司2019年P/E中位数19.25倍,我们上调公司目标价至18.29元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

公司Q2实现营收30.64亿元,同比下降2.94%,环比增长6.44%。毛利率31.52%,同比下降1.03pp,环比下降5.54pp。归母净利润3.99亿元,同比下降0.58%,环比下降19.63%。销售费用为1.48亿元,同比下降15.45%,环比下降1.88%;同比下降主要系子公司广告营销投入同比减少所致。管理费用为2.90亿元,同口径下同比上升6.34%,环比上升15.09%;研发费用为1.27亿元,同口径下同比下滑45.80%,环比下滑23.63%,同比下滑主要系子公司研发支出同比减少所致;实现财务收入0.07亿元。 Q2公司网络游戏营收为6.17亿元,同比下滑22.08%,环比下降6.65%。同比下滑主要系子公司智明星通主打产品《COK》进入成熟期所致。Q2公司推广费用为0.57亿,推广费率9.28%,同比上升1.48pp,环比上升3.02pp。王牌产品COK Q2季度流水为3.68亿,同比下滑25.23%,环比上升0.98%。流水占游戏收入比重59.69%。Q1末《COK》地域性拓展效果明显,Q2流水稳定回升,五周年活动有望进一步挖掘市场潜力。研发层面:发行线重点仍是SLG,计划逐步拓展养成、卡牌等新玩法,十月份预计发售一款红色主题的游戏;《COK2》测试情况良好,留存超20个点,有望在Q3上线。海外发行层面:《Magic Rush》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期,上半年净利润保持了稳中有升;五月《恋与制作人》顺利上线,市场表现不俗;《COK》排名继续往上,周年活动有望带来增量流水。 公司Q2出版收入6.73亿,同比增长25.05%,环比下降13.65%;毛利率17.47%,同比下降3.68pp,环比下降3.86pp;发行业务收入为10.69亿,同比增长24.8%,环比增长15.09%;毛利率38.11%,同比下降1.08pp,环比下降0.02pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七,连续四年跻身TOP10。2019Q2公司出版及发行业务收入较上年同期均实现稳定增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》稳定盈利,共同贡献千万流水;Q2代理发行产品《恋与制作人》上线表现不俗,《COK》地域拓展效果可观,五周年活动望再迎流水增量。新品《COK2》测试情况良好,Q3上线后有望为公司增加游戏收入。此外,出版发行业务稳定增长,我们维持预期公司19/20/21年归母净利润为17.86/20.29/24.35亿,对应EPS 1.30/1.47/1.77元,P/E为10/9/7倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年13.92倍估值,调整目标价至18.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏上线延期、产品流水不达预期、版号等政策、纸张价格上涨等。

公司 19上半年实现营收 57.17亿元(-19.60%YoY) ,营业利润为 9.78亿元(-75.93%YoY),其中政府补助为 4.59亿元(-12.64%YoY);归母净利润为7.78亿元(-76.76%YoY),扣非后归母净利润为 3.82亿元(-86.45%YoY),归母净利润率为 13.57%(去年同期为 47.07%,同比下滑 33.50pct)。 评论: 三季报业绩指引符合预期,信用减值损失或主要来自 KA 大客。 分众披露 19年前三季度实现归母净利润 11.48~14.48亿元(-76.13%~-69.90%YoY);预计3Q19实现归母净利润 3.70~6.70亿元(-74.71%~-54.20%YoY),我们粗略推测分众 3Q19实现营收 29.16~34.15亿元(-22.59%~-9.34%YoY),市场 3Q19营收-15%同比下滑预期落入区间内,符合市场预期。 其中,信用减值损失由 1H18的 0.63亿元升至 1H19的 3.79亿元,主要由于行业低景气度的背景下,相对宽松的回款政策引致账龄结构恶化。但我们认为,回款政策的放松主要针对短期投放需求下滑、历来保持良好合作关系的 KA 大客,对于计提损失未来潜在的回款冲抵,我们保持乐观预期,当前主业毛利率和净利率都有环比弱改善。 当前线下广告行业景气度的中短期延续,于分众而言,是保持竞争环节强大韧性、考验楼宇广告渠道价值的较佳窗口期。 上游物业层面,由于以分众、新潮为典型代表的楼宇广告代理商,在广告销售环节受景气度影响显著承压,上游资源端竞争趋缓,导致上游物业的租金上涨诉求无法有效传导,故我们预计分众主营业务成本(18全年租金占比 71.97%)和各项经营性费用(包括销售、管理费用)将保持稳定,未来中短期内或不再重演 18年飙涨现象;下游广告主开拓层面,分众以“调结构”促平衡,稳守基本盘客户,积极挖掘高景气度行业客户的增量预算。因此,在经营性成本和费用稳定的基础上,分众未来创收能力的提升,于净利润指标的边际效用料将显著增强。 盈利预测、估值及投资评级。 受行业景气度持续低迷影响,我们预计公司2019-2021年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 19.85/30.77/40.14亿 元 ( 此 前 预 期30.29/45.68/65.66亿元),对应 EPS 分别为 0.14/0.21/0.27元,以 19年 8月 21日收盘价 4.99元/股为基,分别对应 37/24/18倍 PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新竞争者市场扰动;广告主预算支出持续下滑;政府补贴可持续性; 限售股解禁;新媒体业务分流。

公司于 2019年 8月 9日公布了 2019半年报。2019Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,归母净利润 0.79亿元,同比下降 10.39%。 评论: 公司 Q2实现营业收入 5.81亿元,同比增长 4.64%,环比下降 3.32%。 归母净利润: 7946万元,同比下降 10.39%,环比下降 9.24%。 毛利率 58.31%,同比上升 0.48pp,环比下降 3.56pp。 海外发行推动手游运营收入同比增长 20.65%。 H1公司手游收入 7.90亿元,同比增长 20.65%,环比增长 2.75%;毛利率 72.35%,同比下降 4.07pp,环比上升 7.11%。 公司运营的《 ??? M》(三国群英传)、《 ??:?????》(万王之王)、《我叫 MT4》等多款精品手游收入继续保持稳定;控股子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,报告期内,已在全球约 130个国家和地区发行了《 King's Throne: Game of Lust》、《 War And Magic》,成为公司新的业绩增长点。 H2pipeline 包括 7月东南亚已上线的《完美世界》、《龙族幻想》(韩国)、《食物语》(港澳台)、《剑侠情缘 2》(港澳台+东南亚)等产品。 海外布局+国内合作,输送带制造及服务业务快速增长。 2019H1输送带制造及服务业务收入 3.92亿元,同比增长 17.58%;毛利率 35.49%,同比增长 3.89pp。 公司开拓了国际客户 Fortescue Metals Group Ltd、 BHP Escondida Mineral和 Rio Tinto Group 等,同时,公司加强与国内长期合作伙伴的合作发展,分别与江苏利电能源集团、马鞍山钢铁股份有限公司签署了战略合作协议。 盈利预测、估值及投资评级。 公司作为亚太地区优势发行商,在版号总量控制、国家鼓励出海的政策大环境下获益。 H2完美世界的《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居的《剑侠情缘 2》纷纷将亚太发行权交于公司,充分证明了研发大厂对于公司亚太发行能力的认可。我们预计公司 19/20/21年归母净利润 分 别 为 3.68/4.34/4.93亿 ( 此 前 为 3.71/4.58/5.17亿 元 ) , 对 应EPS0.93/1.09/1.24元, PE 为 12/10/9倍。根据可比公司 2019年 P/E 中位数为 16.43倍,我们给予公司目标价: 15.28元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

公司 2019年 8月 10日公布了 2019年中报。 2019H1实现营业收入 36.56亿元,同比下降 0.29%;归母净利润 10.20亿元,同比增长 30.50%。2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%。 评论: 2019Q2实现营业收入 16.15亿元,同比下降 13.39%, 环比下降 20.92%。 2019H1剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际较上年同比增长 12.44%。新游《完美世界》《云梦四时歌》收入确认模式为净收入确认。2019Q2营业成本 4.98亿元,同比下降 23.55%,环比下降 50.84%;毛利率 69.17%,同比增长 11.27pp,环比增长 1.03pp;归母净利润 5.34亿元,同比增长 26.70%,环比增长 9.88%。 2019H1游戏收入 28.78亿元,同比增长 8.06%,环比增长 4.33%。毛利率673.35%,同比增长 6.04pp,环比增长 7.51pp。移动游戏:2019H1收入 16.89亿元,同比增长 39.41%,环比增长 12.70%。《新诛仙》《轮回诀》及《武林外传手游》等老游戏产品表现良好,新游《完美世界》《云梦四时歌》表现优异。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《神雕侠侣 2》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等游戏。PC 端网络游戏:2019H1收入 9.85亿元,同比下滑 15.00%,环比下降 5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。 主机游戏: 2019H1收入 1.80亿元,同比下降 33.03%,环比下降 7.18%. 2019H1影视收入 7.79亿元,同比下降 22.42%,环比下降 51.59%。剔除院线业务后, 2019H1影视收入同比增长 32.25%。 毛利率 50.94%,同比上升 11.86pp,环比上升 20.92pp。电视剧:2019H1收入 7.30亿元,同比增长 56.13%,环比下降 42.99%。公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七(第三季)》《七月与安生》等市场表现优异。2019H2产品储备丰富。电影:公司推出网络电影《妈阁是座城》《精灵怪物:疯狂之旅》,《霹雳娇娃 2019》《催眠裁决》《吹哨人》等已定档于 2019H2上映。 盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游稳定期数据超市场预期,东南亚、港台市场表现优异持续拉动 7月流水。新游《神雕侠侣 2》畅销排位位居 top10,预期为 Q3带来业绩增量。此外,《我的起源》等产品预约数、测试情况良好,9月 11日上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面,公司 70周年献礼剧诸多,预计 H2有一定转好。我们预计 19/20/21年归母净利润分别为 21.70/25.84/28.49亿元(原预测为 21.61/25.55/28.53亿元),对应EPS1.68/2.00/2.20元,PE 为 17/14/13倍。根据公司近期 TTM PE 中枢 22.1倍,我们给予公司目标价:37.13元,维持“推荐”评级 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期;影视剧审核、内容问题。

事项: 公司于北京时间 2019年 8月 13日公布了 2019年中报。 2019Q2实现营业收入5.65亿元,同比增长 42.10%,环比增长 11.71%。归母净利润 2.52亿元,同比增长 39.01%,环比增长 18.08%。 评论: 公司 Q2实现营业收入 5.65亿元,同比增长 42.10%,环比增长 11.71%。归母净利润 2.52亿元,同比增长 39.01%,环比增长 18.08%。营收增长主要系《问道手游》收入实现增长且新游《贪婪洞窟 2》《跨越星弧》等贡献了部分收入。 毛利为 5.20亿元,同比增长 42.21%,环比增长 14.09%;毛利率为 92.01%,同比增长 0.08pp,环比增长 1.92pp。 《问道》手游继续推动收入增长。2019Q2收入的增长部分贡献来自《问道》手游营业收入增长。自 2016年 3月正式运营以来,实现了用户规模和充值金额的持续双增长,月流水依旧维持在过亿的水准。截至 2019Q2,《问道》手游累计注册用户数量已破 3300万,ios 畅销榜排名基本稳定在 20-40名之间。 《不思议迷宫》《贪婪洞窟 2》《跨越星弧》表现稳定,Q2新游获渠道方持续推荐:Roguelike《不思议迷宫》2019H1仍旧获得 ios2次 Today 单独专题推荐和 1次 TapTap 编辑推荐,ios 付费榜最高排名 22。截至 2019Q2,该游戏的累计注册用户数已超过 1600万。《贪婪洞窟 2》2019H1共五日排名 ios 游戏付费榜榜首,半年平均排名为 13名。Q2新游《异化之地》《末日希望》受到了各大渠道方的欢迎,均获得了不错的推荐资源,有望继续维持稳定流水。 Q3多款新游上线或迎来业绩爆发:公司目前的游戏储备充分,在 2019Q3将会迎来新游上线爆发潮,TapTap 预约数较高的几款产品《失落城堡》《伊洛纳》预期均会在 Q3上线或开启全面公测,新游覆盖了 MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多种品类,有望为手游流水再添增量。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》、《伊洛纳》、《魔女兵器》、《永不言弃!黑洞》、《人偶馆绮幻夜》、《进化之地》等众多产品将陆续于 Q3集中上线。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们预测 19/20/21年归母净利润分别为 9.06/10.22/11.64亿(因公司产品上线速度及《问道》流水表现超预期,我们对估值进行调整,此前为 7.98/8.99/10.23亿元),对应 EPS 12.61/14.22/16.20元,PE 为 18/16/14倍。可比公司 2019年 P/E 中位数为 15.9倍,公司当前估值略高于可比公司。 另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019年产品线来看表现都极为优异,我们以公司自身近期 TTM-PE 20.44倍调高目标价至 257.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。

收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。 盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。 点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。 盈利预测、估值及投资评级 随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。

2019Q1实现营业收入8.33亿元,同比下降4.03%,环比下降13.09%。《权力的游戏凛冬将至》预期6月份上线,新游上线后将会大幅提振流水。毛利率54.57%,同比下降9.80pp,环比下降4.16pp。主要系Q1《圣斗士星矢》等新产品为代理产品,需要给研发商分成。归母净利润1.73亿元,同比下降22.20%,环比下降47.05%。主要系新品上线时间较晚,而推广宣发成本产生在Q1,导致了费用和收入增长错位。 新游上线叠加海外发行,H2移动游戏同比增长15.2%。2018H2移动游戏收入14.14亿元,同比增长15.20%,环比增长22.53%;毛利率58.52%,同比增长3.30pp,环比增长6.42pp。国内游戏市场:《天使纪元》上线3个月注册用户人数过1,500万,日流水峰值过千万。《三十六计》手游公测期间获得各大应用商店推荐,并在新游畅销榜上获得优异的成绩。《女神联盟2》上线以来在畅销榜中排名稳定在70名左右。手游大作《权力的游戏凛冬将至》、《山海镜花》等已开放测试;公司经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》也即将开启测试。海外发行:公司自研MMO手游《EraofCelestials》首月DAU突破50万。2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。v2018H2网页游戏收入3.98亿元,同比增长27.58%。公司携知名IP《权力的游戏》改编网页游戏《GameofThronesWinterisComing》亮相德国科隆展,成为唯一一家在核心展区参展的中国游戏公司。2019年3月26日,由公司研发、发行的即时战争策略网页游戏《GameofThronesWinterisComing》(《权力的游戏凛冬将至》)英文版正式启动海外公测,并获得Facebook全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。公司储备多个全球化IP项目,SLG手游《权利的游戏》由腾讯独代,预计6月上线,二次元产品《山海镜花》Taptap预约数较高,预计Q3上线,《星战》等大IP或将于Q4面世。海外来看,公司今年开始获得了腾讯、网易等顶级CP的头部产品发行权,预计为公司贡献流水增长。我们预计19/20/21年归母净利润分别为12.41/14.20/15.93亿元(因《GOT》测试情况良好,我们对估值进行调整,此前19/20年为11.34/13.79亿),对应EPS1.40/1.60/1.79元,PE为14/12/11倍。根据公司近半年TTMP/E中枢18.24倍,我们给予公司目标价25.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。

楼宇媒体广告营收占比增至83%,宏观经济放缓叠加竞争加剧引致毛利率下滑。公司18年营收同比增长21.12%,主要系公司18上半年经济顺周期性刺激仍存,且5月世界杯赛事驱使品牌广告主增量投放,但自18Q3起同比增速回落,且18全年毛利率和净利率分别下滑至66.21%(较17年同比下滑6.51个百分点)和39.81%(较17年同比下滑10.17个百分点),1Q19则分别下滑至36.54%和12.68%,主要系:贸易战引致经济预期下修,广告主减少品牌广告投放,线下广告高经济贝塔波动性充分暴露;其次,新潮价格战影响并存,点位销售降价(刊例价19年1月起持平未上调,销售折扣下修),造成上刊率尚可但总包预算增速下滑的局面,18年楼宇广告毛利率下滑至70.09%(同比下滑6.61个百分点)。 传统互联网广告主预算增量显著下滑,致使头部客户营收占比回落;订单增量抵补待看消费品、汽车等传统品牌广告主。受互联网寒冬影响,过去“烧钱买流量”的互联网客户广告投放策略明显偏向谨慎,且在经济形势向下的背景下,互联网广告主更侧重广告投放ROI,线上效果广告的预算竞争力显著强于户外广告,致使梯媒广告作为线下广告投放最为优质的渠道,也难以避免品牌广告的强周期性波动弱点。但在客户结构层面,日用消费品、汽车、通讯等传统广告主预算投放表现为更强的韧性与需求刚性。未来分众营收回暖有赖于该类传统广告主的增量预算抵补,以及互联网客户的投放回暖。互联网客户预算失速,引致CR5客户收入占比首次回落,销售费用陡增以求消化“滞销”局面。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润30.29/45.68/65.66亿元(之前预期2018-2020年分别为63.96/71.57/80.05亿元,盈利预期下调主要系:广告行业受宏观经济顺周期性影响、公司渠道下沉引致经营成本短期提升),对应EPS分别为0.21/0.31/0.45元,以19年4月26日收盘价6.17元/股为基,分别对应2019-2021年29/20/14倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:广告主预算支出持续下滑的风险;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

公司Q4归母净利润-2.10亿元,2017Q4为4.09亿元。主要系公司对上海墨鹍公司商誉计提了商誉减值损失9.6亿元,该减值损失金额大幅超过业绩补偿款及经营利润,使得归母净利润减少5.06亿元。2019Q1实现营业收入32.47亿元,同比增长95.46%,环比增长54.77%。主要系《斗罗大陆H5》、《一刀传世》等游戏于18年末至19年第一季度陆续上线,带来公司营业收入大幅增长。公司预计Q2归母净利润4.46-5.46亿元,同比增长14.1%-39.64%。 手游高速增长,市占率稳固提升。公司国内手机游戏业务的市场占有率为6.48%。公司运营的月流水过亿产品超过5款,包括自研游戏《斗罗大陆》H5、《一刀传世》,最高月流水超过9.3亿,新增注册用户合计超过1.1亿,最高月活跃用户超过2,000万。公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏近80款。公司已经储备了《剑与轮回》、《猪与地下城》、等9款独家代理手机游戏,以及包括《超能球球(暂定名)》、《代号YZD》、《传奇S》、《精灵盛典》等12款丰富的自主研发产品。 用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2018年页游收入同比下降28.4%,主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司网页游戏业务在国内市场累计开服近36,000组,在2018年运营平台开服排行榜中稳居第一。在研产品《奇迹X(暂定名)》、代理产品《笑傲江湖(暂定名)》等预计将于2019年上线。 剥离非核心业务,汽车零部件收入下滑。2018H2汽车零部件业务收入1.54亿元,同比下降40.39%,环比下降33.51%。收入下滑主要因为公司处置了汽车塑料燃油箱制造、销售业务。 盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。Q1《一刀传世》、《斗罗大陆》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.25/23.00/26.90亿元(因公司买量成本上升,我们对19年销售费率进行调整,此前19年预计为25.25亿),对应EPS0.95/1.08/1.27元,PE为14/13/11倍。根据可比公司2019年P/E中位数15.53倍,我们给予公司目标价14.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。

公司Q1实现营业收入5.06亿元,同比增长33.09%,环比增长2.21%。归母净利润2.13亿元,同比增长38.87%,环比下降1.22%。营收同比增长主要因为本期《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏贡献收入。《问道》手游排名有所提升,继续拉动Q1收入增长。《贪婪洞窟2》于2018年11月29日正式上线,游戏多次在iPhone付费角色扮演游戏和付费冒险游戏中排名第一,在冒险游戏(畅销)中多次排进前5。 《问道》手游继续推动收入增长。2019Q1收入较2018Q1增长,部分贡献来自《问道手游》营业收入增长。自2016年4月正式运营以来,用户规模及充值金额增长迅速,截至2018年12月31日,《问道手游》累计注册用户数量超过2,900万,IOS畅销榜季均排位21名。Q1来看,《问道》手游排名维持在30位左右。 《长生劫》《贪婪洞窟2》持续获得推荐,Q1新游《螺旋英雄谭》《跨越星弧》表现优异:公司Q4新游《长生劫》与《贪婪洞窟2》深受渠道欢迎,给予大力推荐,为公司带来不错流量。Q1来看,《螺旋英雄谭》1月9日上线,获得了苹果新游Banner及Icon推荐。《跨越星弧》3月14日上线,次日获得苹果应用商店主打推荐、本周新游推荐并荣登苹果应用商店IOS付费榜第1名及TapTap新品榜第1名、热玩榜第1名、热门榜第2名。后期公司产品储备有包括《人偶馆绮幻夜》《原力守护者》《伊洛纳》《失落城堡》《永不言弃:黑洞》《魔法洞穴2》《石油大亨》《冒险与深渊》《花灵》在内的数款待上线手游,其中多款产品已获得版号。《失落城堡》预约数较高,已过31万。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下《问道》等核心老产品流水稳定,《失落城堡》等头部产品上线可期。Q1来看,《问道》手游环比或略有下滑;新游《长生劫》、《贪婪洞窟2》上线成为增量。全年产品储备充足,且大多数已获得版号。我们维持预计19/20/21年归母净利润分别为7.98/8.99/10.23亿元,对应EPS 11.1/12.51/14.23元,PE为20/17/15倍。可比公司2019年P/E中位数为15.22倍,公司当前估值略高于可比公司。另一方面公司在现金流、商誉、质押、2019年产品线来看表现都极为优异,我们以公司自身近期TTM PE 21.5倍维持目标价:238.65元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。