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游族网络 休闲品和奢侈品 2020-08-31 20.80 -- -- 21.30 2.40%
21.30 2.40% -- 详细
事件:公司发布20年半年报,H1营收25.17亿元(yoy+45.49%),归母净利润4.95亿元(yoy+21.5%),落入此前业绩预告区间,扣非归母净利3.51亿元(yoy+10.89%)。Q2营收13.05亿元(yoy+45.53%),归母净利润1.32亿(yoy-43.79%),扣非归母净利0.68亿元(yoy-52.87%)。 点评:营收创新高,新品类+全球化做大增量。20H1国内市场营收12.88亿元(yoy+78.75%),占比51.16%(yoy+9.52pct)。增长主要系1)自研卡牌手游《少年三国志2》流水强劲。20年H1公司卡牌赛道流水合计超过20亿元,占总流水比近50%。2)自研二次元手游《山海镜花》IP运营实力较强,首月依托前期粉丝运营下载量超800万次3)公司代理Supercell的实时竞技手游《荒野乱斗》广受玩家好评,但该产品涉及分成、多方运营等模式,毛利水平较低。《山海镜花》及《荒野乱斗》为公司带来千万级的新增用户,打开公司新品类游戏入口。海外市场营收12.29亿元(yoy+21.76%),占比48.84%(yoy-9.52pct),增长系欧美《权游》、日本《华武战国》等旧游维稳,同时《少三2》等新游在日韩重点市场上线。根据SensorTower,《少三2》7月在中国手游产品海外市场收入榜单排名提升至第18位,预计下半年利润将逐步释放。 Q2多款产品海外上线,广告营销费用前置及游戏分成款增加影响利润水平。Q2公司毛利率31.89%(yoy-19.78pct),H1整体毛利率38.77%(yoy-14.29pct),主要系1)20H1游戏推广成本同增100%以上,《少年三国志2》在国内及海外市场前期推广成本较高(4月登陆港澳台、日本,6月中旬登陆韩国);2)20H1《圣斗士星矢》等代理游戏以及IP产品《权游》流水表现较好,致游戏分成款项超2亿元,同增200%以上。费用方面,20H1研发费用率5.59%(yoy-3.63pct),销售费用率6.51%(yoy-4.55pct),管理费用率9.07%(yoy-4.63pct)。Q2实现归母净利润1.32亿(yoy-43.79%),H1归母净利润4.95亿(yoy+21.5%),H1净利率19.71%(yoy-3.82pct)。20H1经营性现金流净额5.47亿元(yoy+751.97%),现金流持续改善。 聚焦优势赛道、稳步推进全球化与IP化运营三大方向,产品管线丰富支撑全年流水可持续性。优势卡牌赛道:少三系列卡牌新作《少年三国志:零》预计20年内上线,夯实品类护城河;全球化:二次元卡牌《兽娘》7月上线日本取得畅销榜第12的成绩;《权力的游戏》亚太手游版月21日同步上线港澳台、日本、东南亚;《圣斗士星矢》将上线东南亚和韩国,有望复制在原有市场的良好流水表现;另外公司计划于年内推出针对欧美市场的SLG手游《InfinityKingdom》。IP化:基于热门文学IP改编的MMO《盗墓笔记》已获版号,预计下半年上线;同时公司已签下顶级科幻IP《三体》的游戏版权,后续产品管线丰富。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司实现营收48.04/61.38/74.97亿,归母净利10.40/13.33/16.57亿元,EPS为1.14/1.46/1.81元,PE分别为18/14/11X,公司夯实卡牌品类护城河,继续拓展全球化布局,同时深挖IP运营,三大战略指引下未来产品管线丰富,当前估值具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-03-19 21.70 -- -- 23.48 8.20%
23.68 9.12%
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公司立足全球化游戏研发与发行,知名IP 管理,大数据与智能化,泛娱乐产业投资四大业务板块全面发展,在海外积累1000 多个合作伙伴,发行版图遍及欧美、中东、亚洲及南美等200 多个国家及地区,全球累计近10 亿用户。 新手游上线量走低,游戏出海大势所趋。2019 年我国移动游戏市场实际销售收入达到1513.7 亿元,较2018 年同比增长13.0%。自2013 年来国内移动市场销售收入增速处于下行通道,叠加诸多政策影响,新游上线量明显走低,为了寻找更多机会,开发商选择拓展海外市场也是大势所趋。 中国开发商积极改变,海外市场空间仍然很大。随着国内游戏研发技术的不断提升,2019 年我们看到动作类和冒险类游戏的占比有较为显著的提升,这种变化也能反映出中国开发商的研发实力正在不断提升。印度、美国、英国和德国市场, 休闲类游戏的占比高,而这块领域中国厂商涉足较少。加强休闲游戏在海外的发行,可以进一步提升中国游戏开发商未来的发展空间 l 研发代理双管齐下,优秀作品蓄势待发。新游《少年三国志2》表现稳定,上线后三个月依然保持较高的收入水平。储备游戏《山海镜花》获得版号,并开启删档测试,预约人数超120 万,潜力巨大。同时今年3 月公司将代理发行《荒野乱斗》, 有望进一步增厚业绩。 盈利预测:我们预测公司2019-2021 年营业收入分别为35.16 亿元、53.9 亿元和70.3 亿元,实现归属母公司所有者净利润分别为5.4 亿元、11.2 亿元和15.43 亿元。按照公司3 月15 日收盘价测算,对应的市盈率分别为35.36 倍、17.07 倍和12.39 倍。公司移动游戏业务今年发展加速,确定性强, 且游戏储备丰厚,能够在国内外市场共同发力,我们预计2020 年公司业绩有望超越市场预期。当前股价对应2020 年市盈率将低于可比公司均值,估值上升空间大,投资价值凸显。首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏发行进度不及预期、国内游戏政策变化、市场系统性风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-03-12 22.20 -- -- 23.48 5.77%
23.48 5.77%
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事件:公司于28日晚公布19年业绩快报及20Q1业绩预告。 公司2020Q1业绩预告增长亮眼:一季度归母净利3.1~3.4亿元,同比增长80%~100%,其中非经常性损益约为5000万元(主要为出售掌淘贡献),扣非净利润2.6~2.9亿元,同比增长52~72%。内生方面,《少年三国志2》国内12月份上线后表现突出,国内畅销榜排名较高,预计收入增量主要表现在20Q1,利润增量主要表现在20年上半年。非经方面,除掌淘外,公司预告中未考虑对Ucloud及心动等的公允价值变动收益,需待Q1结束后看投资公司的市值进行计算。 公司2019年全年业绩快报低于市场预期,主要受Q4新老游戏广告投放大幅增长,代理游戏产品数量的增加使分成成本相应增加,以及年终奖、股权激励费用计提等影响。营业收入35.16亿元,同比降低1.82%;营业利润5.75亿元,同比降低45.20%;利润总额5.74亿元,同比降低45.68%;归母净利5.5亿元,同比降低45.47%;其中投资收益1亿,同比降低55.60%。 经拆分,公司19Q4:营业收入8.74亿元,同比降低8.8%,主要系18Q4去年同期《三十六计》、《女神2》刚上线基数较高。归母净利-1.55亿元,主要系《少年三国志2》和《权力的游戏》、《少年三国志1》等新老游戏的广告投放有所增加。 公司20年游戏储备丰富,除了现有的《少年三国志2》,还包括《山海镜花》、《少年三国志零》和《狂暴之翼2》,未来将重点发展卡牌类游戏,《新盗墓笔记》手游也已经开启预约,合作代理产品Supercell《荒野乱斗》国内上线待版号落地。目前海外市场已上线产品,除原来的《圣斗士星矢》、《天使纪元》、《狂暴之翼》及《权游页游》等,海外代理的有《神都夜行录》(已上东南亚),《塞尔之光》(已上东南亚),《天空之剑页游》(已上欧美),《神魔大陆》(已上韩国,目前畅销榜排名20名左右)。自研的《权力的游戏》、《少年三国志2》、《少年三国志零》和《山海镜花》20年出海可期。 投资观点:综上,公司一季度预告表现强劲,预计受国内《少年三国志2》以及大批游戏出海的影响,二季度公司业绩有望持续增长,19年业绩包袱放下后有望20年轻装上阵,前期市场担忧的应收、质押等压力也将陆续缓解。我们根据快报调整下调公司盈利预测,我们预计19-21年净利分别为5.5/12/15亿元(前期盈利预测为11/14/17亿元,主要由于《权力的游戏》上线表现低于预期且部分投资收益未兑现,所以对业绩整体下调),对应估值34x/15x/12x,低估值品种。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-03-09 22.41 36.44 123.15% 23.48 4.77%
23.48 4.77%
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事件:2020年2月28日,公司发布2019年业绩快报及2020一季度业绩预告:2019年公司实现营收35.2亿元,同比下滑1.82%,实现归母净利润5.5亿,同比下滑45.47%;公司预计2020年一季度实现归母净利润3.11-3.46亿元,同比增长80%-100%。 点评:2019年业绩下滑主要系公司为保障国内和海外市场持续稳定发展,扩大市场份额,本期在广告宣传及人力成本方面投入较大,同时由于代理游戏产品数量的增加使得分成成本也相应增加,此外2019年公司投资收益约为1亿元,上年同期投资收益为2.3亿元,同比下降55.60%。2020年一季度业绩增长超预期,因报告期内老游戏运营平稳,由公司自研自发的经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》于2019年12月11日全平台上线,流水表现超预期;此外,2020年一季度非经常性损益约5000万元,上年同期非经常性损益金额为107.30万元。 2020年公司进入新一轮产品周期,后续自研产品丰富支撑流水可持续性。存量游戏《少年三国1》等表现稳定,新作《少年三国志2》由原团队操刀,依托三国IP、前作粉丝基础及精准营销,12月4日上线后位列国内IOS免费游戏榜第二,目前在卡牌及SLG两个细分品类中基本保持前十排名,流水表现超预期预计持续贡献相对稳定的收入。后续自研产品丰富:同系列手游《少年三国志零》在还原原作情节的基础上创新玩法,目前已获得版号开启测试;MMO手游《盗墓笔记》,原著IP粉丝基数大且忠诚度较高,以男性及一二线城市受众为主,目前TapTap评分达9.2分;此外PRG手游《山海镜花》已完成多轮测试持续改进,有望Q2上线。 自研代理并举,出海战略持续发力。公司手握《权力的游戏》《圣斗士星矢》等具有全球粉丝基础的IP产品,经过市场调研确定游戏发行地区,结合区域用户特征定制推广策略和用户数据标签,精准投入资源,优化运营效率,提高出海成功率。例如基于IP认知度,《圣斗士星矢》在欧洲选择法国为优先发行市场,上线首月顺利登顶法国畅销榜单,并针对欧美用户进程相对国内较慢,注重游戏剧情体验等特点,欧美版本抽卡采用了强弱交替更新的概念。市场开拓及精细化运营有效放大IP价值,游戏生命周期。未来公司持续深耕海外市场,自研产品方面,《ioe无尽帝国》预计将于海外发行,同时《权力的游戏》继续开拓东南亚、欧美等海外市场,有望成为重要增量;此外还将代理《狂暴之翼2》、《塞尔之光》、《王者围城》等新产品,也将陆续发行海外。 盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收35.2/58.1/74.0亿元,归母净利5.5/13.0/16.3亿元,EPS分别为0.62/1.46/1.83元,给予20年25-28倍估值,目标价36.6-41.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-03-04 24.10 -- -- 23.62 -1.99%
23.62 -1.99%
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新品驱动2020年Q1业绩高增长 1)广告及其他费用增长导致2019年业绩下滑。公司业绩快报预告2019年实现营业收入35.2亿元、归母净利润5.5亿元;同比分别下滑1.82%、45.47%;收入有所下降主要在于19年新品数量较少,业绩大幅下降在于广告、人力等成本投入相对较大;其中Q4公司实现营业收入8.74亿元、归母净利润-1.55亿元,同比分别下降8.8%、147.6%;2)公司预告2020年一季度实现归母净利润3.11-3.46亿元,同比增长80%-100%;业绩高增长主在于19年12月份上线的《少年三国志2》流水表现良好。 新品储备丰富,2020年业绩高增长期来临 国内市场来看,2019年12月上线的《少年三国志2》流水表现良好,有望在2020年持续贡献显著收益;同系列手游《少年三国志零》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等新品有望陆续上线;海外市场,《圣斗士星矢》、《权力的游戏》海外版、《狂暴之翼2》、《塞尔之光》、《王者围城》等新品陆续推出,2020年公司迎来新品大年;在新游戏推动下,预计公司2020年将重拾业绩高增长。 投资建议:看好公司新品表现,维持“买入”评级。 我们预计公司2019/20/21年净利润分别为5.5/13.4/15.6亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.62/1.51/1.76元,当前股价对应同期43.4/17.8/15.4xPE。我们看好公司在新产品陆续上线之下的业绩高成长可能,继续维持“买入”评级。 风险提示:流水低于预期;监管风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-01-06 25.50 39.83 143.91% 32.30 26.67%
32.30 26.67%
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2019年业绩承压,后续产品储备丰富,2020有望迎来产品大年。公司 2019前三季度营收和归母净利润分别为 26.4/7.1亿元,同比增长 0.73%/3.3%,由于《权力的游戏》手游表现略低预期,全年业绩增速预计承压。近期公司上线《少年三国志 2》截止目前流水表现超市场预期,我们预计首月流水有望达 2亿以上,另外叠加公司新游如《少年三国志零》、《山海镜花》、《盗墓笔记》、《星球大战》等产品陆续上线,我们认为游戏的陆续上线有望持续的验证公司的精品研发能力,流水表现有望超出市场预期,2020年公司收入和利润增速有望迎来高速增长。 ?已上线产品长线运营得到市场认可,有望持续贡献稳定业绩。凭借出色的 IP 营销和运营能力,公司旗下拳头产品《少年三国志》、《女神联盟》、《三十六计》等游戏保持长期稳健的流水及盈利能力,经典卡牌手游《少年三国志》上线四年累计流水超 50亿元。另外 2019年 12月11日《少年三国志 2》全平台上线迅速得到市场的积极反馈,参考公司的《少年三国志》的流水表现,我们认为该爆款卡牌手游有望保持较长的生命周期,持续稳定贡献业绩。 ?《山海镜花》为国风二次元新赛道和潜力较大的女性向增量领域探路。近几年国内二次元市场高速成长,用户忠诚度高、消费意愿强,有望持续拉动 ARPU 值的提升,2018年我国二次元游戏市场规模高达 190.9亿元,增速 19.5%,高于整体移动游戏市场 4.1pct,目前已经具备较大的市场规模。公司储备新游《山海镜花》作为首款二次元自研产品,将致力于通过优质 IP 维护运营和游戏内容的精良制作,有望赢得二次元和女性用户的青睐,打造一款长线运营产品,截至 2019年 12月 25日,该游戏全网预约人数已经突破 295万人。 ?出海是游戏企业必然趋势,公司 SLG、MMO 等多品类均有突破,有望打开增长空间。2018年我国自研手游销售收入在全球游戏市场上的占比提高 3pct,达到 26.9%,随着国产游戏品质受到认可,出海是必然趋势,且有较大的潜力可挖掘。公司自研 MMO 手游《天使纪元》正式登录 App Store 及 Google Play 后获得全球推荐,首月 DAU 突破 50万,《权力的游戏 凛冬将至》获得 Facebook 全球推荐,App Annie 评出的 2018年国内游戏商出海收入 30强中,公司位列第 11位,另外 2019年公司携《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏出海持续开拓海外市场。 5G 助推云游戏再次站上风口,公司与华为云签订云游戏合作协议,优质内容厂商的价值有望重估。云游戏作为 5G 时代最先应用的场景之一,将重塑游戏产业链,优质内容厂商价值有望重估,公司自研能力较强,IP 矩阵多元,产品储备丰富,云游戏时代有望获得溢价。国内布局云游戏的大厂中,华为同时拥有应用商店+云平台,在今后游戏平台与应用商店的联动和转化中,具备先发优势,公司于 2019年 12月与华为云签订云游戏合作协议,将获得包括在虚拟化技术、云端渲染、音视频技术、优质网络在内的核心技术加持,有望提高研发能力,提供更多高品质、体验好的精品游戏。 ?盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入分别达到 37.6、48.88、56.22亿元,同比增长 5%、30%、15%,归属母公司股东的净利润分别为 10.7、14.23、16.51亿元,同比增长 6.05%、32.97%、15.99%,2019-2021年摊薄 EPS 分别达到 1.20元、1.60元和1.86元,对应 2020年 1月 2日收盘价(25.01元/股)的动态 PE 分别为 21倍、16倍和 13倍。 按照游戏行业 2020年 1月 2日收盘价计算,2020年行业平均估值为 24.72X。我们认为公司为 A 股游戏行业研运一体化稀缺标的,看好公司在二次元、女性向新领域的布局及 5G 时代下内容商价值重估,给予公司 25X 估值,对应目标市值 356亿元,对应目标价格 40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?股价催化剂:版号数量严监管得到缓解,公司新产品流水带来增量业绩,5G 商用化进程加快,云游戏风口下,公司作为内容研发商估值有望得到提升。 ?风险因素:已有产品流水下滑较快的风险;已上线产品流水不达预期的风险;公司版号获得延期的风险;5G 商用化不达预期的风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-11-12 14.70 20.16 23.45% 18.38 25.03%
32.30 119.73%
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事件:公司于10月22日晚发布三季报:19年前三季度公司实现营收26.42亿,同增0.73%;实现归母净利7.05亿(前期预告为7~8亿,落在靠近下限位置),同增3.29%;实现扣非归母净利6.17亿,同增10.95%。经拆分,19Q3实现营收9.12亿,同增9.11%,环增1.70%,归母净利2.98亿,同增57.11%,环增27.28%,扣非归母净利3.01亿,同增70.08%,环增107.65%。 业绩变化主要系:1)《权游》7月10日上线,虽流水表现略低于前期预期,但仍带动19Q3业绩修复;2)《圣斗士星矢》海外上线带动,9月以来海外发行收入有增长,出海发行商排名从之前的20名开外提升到16名;3)19Q3游族合并财务报表的范围发生重大变化,掌淘不再并表,对三季度的收入和利润产生影响;4)19Q3投资净收益为189.74万,公允价值变动净收益为4226.83万。 成本分析:19Q3毛利率和净利率提升,主要系《权游》享受直接分成毛利率较高所致。19Q3公司毛利率55.49%,同比上升5.64pcts;净利率32.68%,同比上升10.01pcts。费用分析:费用率同比及环比下降,19Q3四项费用率为27.20%,同比下降5.78pcts,环比下降12.72pcts。 可转债到账后,资产负债表质量改善。2019年9月23日游族发行面值总额11.5亿元、期限6年、初始转股价为17.06元的可转债,主要用于网络游戏开发及运营建设项目、网络游戏运营平台升级建设项目和补充流动资金,三季报显示公司:1)货币资金增加8.56亿元;2)偿还短期借款2.22亿元;3)预付款项增加1.69亿元,估计系准备上线的产品的广告投放和新的版权金(如代理产品等)所致。 公司积极把握云游戏产业趋势。除云游戏产业联盟(CGIA)探讨前沿技术外,11月7日证券时报消息,游族网络与华为签署合作框架协议,双方将联手开展云游戏合作,共同开拓云游戏行业市场。后续双方将共同推进云游戏解决方案并发布云游戏产品,包括ARM安卓云游戏和PC云游戏等。 投资观点:公司三季报接近前期预告下限,但单季度已有所改善,后续《山海镜花》(预计11月底上线)、《少年三国志2》(等待版号)、《荒野乱斗》(年底或明年年初上线)等头部产品表现可期。结合三季报,我们下调公司19年盈利预测值,预计2019-2021年净利分别为11/14/17亿元,对应估值12x/9x/8x,后续持续观察游戏上线情况及投资收益,预计19年内生利润约9亿,同比增长超20%。此外,董事郑家耀提议派息率由10%提高为不低于30%,明年年报分红比例有望提升,且大股东资金面情况不断改善,质押率预计持续下降,公司也在梳理调整。再次重申看好5G商用落地后游戏产业长期发展空间,建议关注低估值修复。 风险提示:版号发放不及时导致游戏无法及时上线、已上线游戏表现低于预期、页游流水萎缩、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-28 15.45 -- -- 18.38 18.96%
30.00 94.17%
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事件:公司发布2019年三季度报告。 点评: 业绩偏预告下限,符合预期。1)2019前三季度营收26.42亿元,同比增长0.72%,归母净利润7.05亿元,同比增长3.29%,扣非后归母净利润6.17亿元,同比增长10.95%;2)2019Q3营收9.12亿元,同比增长9.11%,环比增长1.70%,归母净利润2.98亿元,同比增长57.11%,环比增长27.24%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比增长70.08%%,环比增长107.64%;3)此前公司公告2019年前三季度业绩预告,归母净利润在7-8亿元,三季报业绩符合预期。 《权力的游戏》推出,提振业绩。1)2019年7月腾讯独代的重磅手游《权力的游戏》上线,IOS手游畅销榜排名一度占据前十名,截止至今基本稳定在前40名,带动公司三季度业绩快速增长;2)老游戏《少年三国志》、《女神联盟2》、《三十六计》等贡献稳定的流水;3)未来产品线丰富,《少年三国志2》、《山海镜花》等有望年内推出,《星球大战》、《盗墓笔记》等有望明年年初上线。 盈利预测:考虑到版号原因影响部分产品上线节奏,我们下调2019/20/21年EPS至1.23/1.36/1.47元,10月24日收盘价对应13/12/11倍PE。《权力的游戏》有望稳定,持续贡献流水,后续新游戏上线值得关注,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游戏上线不及预期;行业竞争加剧;游戏政策趋严。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-28 15.45 -- -- 18.38 18.96%
30.00 94.17%
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事件:公司发布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入26.42亿元,同比增加0.73%;净利润7.05亿元,同比增加3.29%;扣除非经常性损益后净利润6.17亿元,同比增加10.95%;基本每股收益0.81元。 第三季度单季度营业收入9.12亿元,同比增加9.11%;净利润2.98亿元,同比增加57.11%;扣除非经常性损益后净利润3.01亿元,同比增加70.08%。 投资要点: Q3上线重磅手游产品《权游》,带动业绩大幅提升。公司第三季度业绩出现明显提升,主要原因是7月上线了大IP手游项目《权力的游戏凛冬将至》,上线后最高冲至游戏畅销榜第6名,目前排在畅销榜40名左右。9月4日更新版本后对流水以及排名有一定提振作用,预计《权游》Q3总流水在4-5亿元左右。未来公司将继续尽力保障《权游》的流水稳定,通过长周期的运营能够为公司带来较为稳定的业绩保障。 主要费用率控制得当。公司第三季度销售费用率为8.35%,同比下降4.25个百分点;管理费用率为11.77%,同比上升0.61个百分点;研发费用率为9.12%,同比上升2.81个百分点;财务费用率为-2.04%,同比下降4.96个百分点。Q3主要费用率同比合计下降了5.79个百分点。销售费用率大幅下降的主要原因是《权游》采用腾讯代理的模式,公司在营销推广上的投入较少。 公司前三季度销售费用率为10.13%,比2018年同期下降4.38个百分点;管理费用率为13.03%,同比提升1.32个百分点;研发费用率为9.20%,同比提升0.44个百分点;财务费用率为0.72%,同比下降1.23个百分点。主要费用率合计为33.07%,比2018年同期下降了3.86个百分点,总体控制良好。 公司在19Q4-2020Q2仍陆续有产品上线。其中二次元作品《山海镜花》已获得版号,预计近期将开启付费测试并上线;其他包括《盗墓笔记》、《权游》海外版、《狂暴之翼2》、《少年三国志:零》以及代理产品《塞尔之光》、《王者围城》等游戏产品预计将于2020年Q1-Q2逐步在海内外地区陆续上线。 发行为期6年的11.5亿元可转债用于主营业务,董事提议提高分红比例。公司11.5亿元可转换债券于10月21日上市,期限为2019年9月23日至2025年9月23日。募集资金主要用于:(1)网络游戏开发及运营建设项目(6.53亿元);(2)网络游戏运营平台升级建设项目(1.52亿元);(3)补充流动资金(3.45亿元)。其中网络游戏开发及运营建设项目以及网络游戏运营平台建设项目均由公司全资子公司游族信息实施。 受可转换债券资金到账影响,公司货币资金相比期初增加了87.94%达到了21.73亿元。同时公司发布公告称有董事提议将分红比例由原来不低于净利润的10%提升至不低于净利润的30%。此前公司2015/2016/2017年现金分红比例分别为10.02%/10.26%/10.16%,2018年未进行现金分红。 商誉风险大幅下降。2019Q3公司账面商誉为4.48亿元,较期初的9.84亿元下降了54.41%,主要是公司转让全资子公司广州掌淘网络科技有限公司58%的股权后丧失控制权,对应的商誉也全额转出。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年EPS分别为1.29元/1.49元,按10月24日收盘价15.60元计算,对应PE为12.1倍与10.6倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:游戏项目上线进度不及预期;行业监管政策风险;行业竞争加剧;游戏项目表现不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 20.42 25.05% 18.38 18.20%
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公司 2019年 10月 23日公布了 2019三季报。2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%;归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%。 评论: 2019Q3实现营业收入 9.12亿元,同比上升 9.11%,环比上升 1.70%。 环比提升主要系《权力的游戏凛冬将至》 7月 10日上线, 因是腾讯代理产品,以分成确认收入,因而造成收入确认较自己发行产品较低,而毛利率较高。我们估计《权游》Q3月平均流水 1.5亿左右。 Q3实现毛利率 55.49%,同比上升 5.65pp,环比上升 3.82pp。 2019Q3归母净利润 2.98亿元,同比上升 57.11%,环比增长27.28%。 新游上线叠加海外发行, H1移动游戏同比增长 6.71%。 2019H2移动游戏收入12.31亿元,同比增长 6.71%,环比下降 12.90%; Q3《权游》带来环比增长。 国内游戏市场: 《少年三国志 2》测试数据较好,当前完成度较高,不考虑版号因素或 11月上线。二次元重磅产品《山海镜花》预计 11月底上线。 另外公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼 2》,《少年三国志零》等,其他自研产品如《盗墓笔记》 、《星球大战》 等正在积极研发中。 海外发行: 《 League of Angels》(《女神联盟》系列)至今稳居 Facebook 平台 RPG 类网页游戏畅销排行第一。 2019年公司将携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、 《权力的游戏》、 《神都夜行录》等多款游戏出海继续开拓海外市场。 2019H1网页游戏收入 4.18亿元,同比下降 15.66%。 国际版页游《 Game ofThrones Winter is Coming》(《权力的游戏 凛冬将至》)并上线英德法葡等14种语言,游戏还原经典 IP 场景,凭借极致的画面,创新的策略玩法上线后四次获得 Facebook 全球推荐。 盈利预测、估值及投资评级。 公司储备多个全球化 IP 项目, SLG 手游《 权利的游戏》 为 Q3带来环比增长,《少年三国志 2》、 二次元产品《山海镜花》预计主要为 Q4带来增量。 我们预计公司 19/20/21年归母净利润分别为11.17/12.73/14.24亿元(此前为 11.83/13.47/15.05亿元),对应 EPS1.26/1.43/1.60元, PE 为 13/12/10倍。我们根据可比公司 19年 P/E 中位数 16.28倍, 调整目标价至 20.51元,维持“推荐”评级。 风险提示: 游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期、高质押风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
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事件公司发布 3Q19财报: 1) 2019年前三季度营业收入 26.42亿元,同比增长 0.7%;归属净利润 7.05亿元,同比增长 3.29%;归属扣非净利润 6.17亿元,同比增长 11.0%。 2) 2019年第三季度营业收入 9.12亿元,同比增长 9.1%;归属净利润 2.98亿元,同比增长 57.1%;归属扣非净利润 3.01亿元,同比增长 70.1%。 简评 1、三季度业绩增速位居前期预告区间下限,新游上线带动整体业绩回升。 重磅产品《权力的游戏》 手游 7/10国内上线提振公司整体流水表现, 游戏为腾讯独代,公司收入端记流水分成净额。 3Q19公司营收端同、环比分别增长 9.1%和 1.7%; 综合毛利润率 55.5%,同、环比分别提升 5.7pct 和 3.8pct。期间费用方面,前三季度销售费用率为 10.1%,同比改善 4.4pct;管理费用率、研发费用率分别为 22.2%和 9.2%,同比分别略增 1.7pct 和 0.4pct,费用控制较好。 第三季度,公司确认公允价值变动净收益 4227万元,得益于新游上线带来的增量以及同比低基数,公司第三季度归属净利润同比增幅达 57.1%,位于前期预告区间偏下限位置。 2、《权力的游戏》手游三季度上线目前表现相对稳定;后续多款新作版号已获批,期待陆续上线。 公司 SLG 品类重点产品《权力的游戏》手游于 7/10在国内正式上线,产品表现未及前期市场预期,但从 iOS 畅销榜排名来看目前表现相对稳定,维持在 Top10– 40位区间, 9/4新版本上线对流水有所提振。后续《权力的游戏》手游海外版本也有望逐步推出。 海外市场,《圣斗士星矢》 9月登陆欧美市场,叠加前期上线的港澳台、东南亚等地,均获得的亮眼的海外发行成绩。 此外, 二次元新品《山海镜花》也已获批版号, 近期将开启付费测试并计划于 Q4上线;多款 IP 新品包括《少三 2》、《少三零》、《狂暴之翼》续作等也在储备中,有望在国内外市场陆续推出。 3、大股东质押比例有所降低; 发行可转换债券,现金储备显著增加。 截至 9月 4日,公司董事长林奇先生股权质押比例由二季度末的 90.70%下降至 87.59%,质押比例有所改善。三季度公司完成发行 11.5亿元可转换公司债券,截至 9/30公司账上货币资金余额达 21.73亿元,现金储备显著增加。 【盈利预测与投资建议】预计公司 2019/20E 归属净利润 10.7亿/12.3亿元,当前市值对应 2019/20E 市盈率 13.8x/12.0x, 继续推荐。 【风险提示】既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
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Q3核心产品贡献业绩增量,净收入确认方式推动毛利率提升。由公司研发、腾讯独代的SLG手游《权利的游戏:凛冬将至》于7月10日上线,iOS畅销榜排名前列,为公司贡献较大的业绩增量。由于《权力的游戏》手游确认净收入,推动毛利率提升。公司19年前三季度毛利率53.90%(yoy-1.21pct),其中Q3毛利率55.49%,同比提高5.65pct。 公司在海外代理的《圣斗士星矢:觉醒》手游亦有不错表现,在AppAnnie发布的9月中国发行商出海收入榜单中,公司凭借《圣斗士星矢:觉醒》上升6位到达第16名。 前三季度公司销售费用率改善,可转债发行为扩大研发投入提供资金支持。1)费用率方面,公司前三季度销售费用率10.13%(yoy-4.38pct),主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少所致;管理费用率13.03%(yoy+1.32pct),研发费用率9.20%(yoy+0.44pct),基本保持稳定;财务费用率0.72%(yoy-1.23pct),主要由于利息收入和汇兑收益增加。 2)现金流方面,公司前三季度经营现金流净额1.63亿元(yoy+35.69%),其中Q3经营现金流净额0.98亿元(yoy-7.25%),核心产品采用授权运营模式使得应收款增加,一定程度上影响当期现金回款。3)应付债券方面,公司本期应付债券9.07亿元,较期初增加127.27%,主要由于公司9月成功发行可转换债券,发行总额11.50亿元。发行可转债为公司扩大研发投入,保持竞争优势提供了有力的资金支持。 重磅产品蓄势待发,年底至明年具备较高项目能见度。Q4两款S级大作值得期待,其中回合制RPG手游《山海镜花》(已有版号)预计11月上线,当前官网预约人数已经突破50万,TapTap评分8.4分;经典IP续作《少年三国志2》(正等待版号)预计11月上线,游戏力邀知名画师加盟,打造极致画面,流水表现具备较好预期。明年《少三:零》《星球大战》《盗墓笔记》以及《权力的游戏》海外版等重点产品将上线,产能进入释放周期,业绩增长有望迎来拐点。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司19-21年实现营收41.88/55.09/63.15亿元,实现归母净利润11.23/14.54/16.81亿元,对应EPS为1.26/1.64/1.89元,对应PE为13/10/9X,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策进一步趋严;产品延期或表现不及预期;商誉减值风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
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《权力的游戏》上线推动Q3业绩高增长,精品游戏有望带来持续业绩贡献。2019Q3公司实现归母净利润2.98亿元,同比增速57.10%。主要是2019年7月,《权力的游戏》手游在国内正式上线带来了业绩增量。同时《权力的游戏》的IP知名度以及游戏画面质感都是SLG游戏中较为顶级的水平,之后也将在亚太贺欧美地区陆续上线,有望将持续贡献业绩。 “精品化”+“大IP”+“全球化”提升公司竞争力,后续游戏储备丰富。一方面,公司延续大IP和系列化,“少年”系列新作《少年三国志2》及公司首款自研二次元手游《山海镜花》(已经获得版号)已进行了多轮测试,并且反馈效果良好,有望Q4上线进一步贡献业绩,值得关注。另一方面,公司坚持精品化研发+运营,打造多平台、多品类产品矩阵,同时积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,实现研发积累。 发行可转债向子公司游族信息增资,资金活水带来业务发展新动力。公司于2019年9月23日公开发行了1150万张期限为6年的可转换公司债券,募集资金总额为人民币11.5亿元(净额为人民币11.3亿元),增资后游族信息资金实力和经营能力将得到进一步的提高,有助于公司的长远战略发展。同时,公司董事提议在年度现金股利分红的方案时适当提高现金分红力度,建议派息率由不低于10%提高为不低于30%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利润11.15亿、12.90亿和15.04亿,分别对应12.5倍、10.8倍和9.3倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策趋严、新游上线时间不及预期,新品表现不及预期等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入26.4亿元,同比增长0.7%,归母净利润7.1亿元,同比增长3.3%,扣非后归母净利润6.2亿元,同比增长11%,经营活动产生的现金流量净额1.6亿元,同比增长35.7%。Q3单季度实现营业收入9.1亿元,同比增长9.1%,归母净利润3亿元,同比增长57.1%,扣非后归母净利润3亿元,同比增长70.1%。 《权利的游戏》带动业绩增长,期待后续产品上线。公司三季度业绩实现快速增长,主要由《权力的游戏:凛冬将至》带动。后者于7月10日在国内上线,由腾讯独家发行,连续获得AppStore官方推荐,贡献持续稳定的流水表现。 《圣斗士星矢:觉醒》在欧美、东南亚等多地区取得了较好成绩,有望成为公司现象级游戏代理产品。 建议关注公司后续产品上线计划。次世代东方奇幻回合制RPG手游《山海镜花》预计将于近期上线,TapTap评分达到8.4,目前全网预约人数已达220万。《少年三国志2》是经典手游《少年三国志》的续作,在经历数次测试后也有望尽快上线。《权力的游戏:凛冬将至》计划海外市场上线,有望带来流水贡献。 公司可转债成功发行,用于加强公司业务实力。2019年10月,公司成功发行可转换债券“游族转债”(128074),共发行1150万张,发行价格为100元/张,原股东优先配售约436万张(占比为37.9%)、公众投资者认购约700万张(占比为60.9%),保荐机构包销约13万张。此次共募集资金11.5亿元,将用于“网络游戏开发及运营建设项目”、“网络游戏运营平台升级建设项目”和补充流动资金。如本次可转债全部转股,股东权益将增加11.5亿元,总股本增加约674万股(按初始转股价格)。 公司董事提议增加分红比例,关注后续进展。公司发布公告称,收到董事郑家耀先生《关于游族网络股份有限公司年度分红安排的提议函》,函中提议公司适当提高现金分红力度,现金分红比例由过去不低于当年度合并报表归母净利润10%提升至30%的水平。该提议落地尚需一定流程,可予以关注。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.69元、1.91元,维持“买入”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-24 16.38 24.40 49.42% 18.38 12.21%
30.00 83.15%
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事件:10月22日公司公布2019年三季报,19Q1-3实现营业收入26.42亿元,同比增长0.73%。归母净利润7.05亿元,同比增长3.29%,扣非归母净利润6.17亿元,同比增长10.95%,其中Q3实现营业收入9.12亿元,同比增长9.11%,环比增长1.7%,归母净利润2.98亿元,同比57.11%,环比增长27.28%,扣非归母净利润3.01亿元,同比增长70.08%。 《权力的游戏》上线带动Q3业绩高增。Q3业绩高增主要系7月上线大IP作品《权力的游戏》,自上线以来,《权力的游戏》基本均位列iOS游戏畅销榜前50名,最近一个月平均排名约38名,目前《权游》已进入稳定期,预计月流水维持在1-2亿,创出公司自研产品流水新高。老产品方面,《少年三国志》等流水表现较为稳定。 权游确认分成后收入,带动Q3利润率提升显著。Q3公司净利率32.68%(同比+10.01pct),提升显著,主要系腾讯代理《权力的游戏》,公司确认分成后收入,因此成本率及销售费用率降低。Q3毛利率55.49%(同比+5.64pct),期间费用率27.2%(同比-5.8pct),其中销售费用率8.35%(同比-4.25pct),管理费用率11.77%(同比+0.62pct),研发费用率9.12%(同比+2.8pct),财务费用率-2.04%(同比-4.97pct),主要系利息收入和汇兑收益增加所致。19Q1-3公司整体毛利率53.9%(同比-1.21pct),期间费用率33.07%(同比-3.84pct),其中销售费用率10.13%(同比-4.38pct),管理费用率13.03%(同比+1.32pct);研发费用率9.2%(同比+0.45pct);财务费用率0.72%(同比-1.23pct);净利率26.69%(同比+0.6pct)。此外,截至3季度,公司货币资金较期初增加87.94%,主要系报告期发行可转债资金到账;商誉较期初下降54.41%,主要系报告期转让全资子公司广州掌淘网络科技58%股权后对应商誉全额转出。 自研代理并举,后续产品线储备丰富。自研:二次元产品《山海镜花》目前已获得版号,预计于近期上线,其TapTap评分获8.5分高分好评;少三正统续作《少年三国志2》已于9月底开启App Store 预约,《少年三国志》15年上线,巅峰期月流水约亿元,经过多年运营,当前月流水仍超5000万,为公司贡献稳定利润,IP续作有望带来流水新高。目前《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试,反馈效果良好;其他自研产品《狂暴之翼2》、《少年三国志零》、《盗墓笔记》等也在积极研发中。代理:将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分)。出海方面,《圣斗士星矢》预计将陆续发行欧美、韩国等海外版,GOT手游预计Q4上线亚太,明年预计陆续上线欧美等地区。 盈利预测与投资评级:公司Q3业绩高增,Q4产品线储备丰富,有望继续增厚全年eps,预计19-21年实现营收40.3/48.4/57.7亿元,归母净利12.1/14.4/16.9亿元,EPS分别为1.36/1.62/1.90元,给予19年18倍估值,目标价24.5元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名