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西南证券

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元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 17.93 22.05 6.83% 40.32 31.12%
26.20 46.12%
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业绩总结:公司2019年全年实现营收15.7亿元,同比增长49.5%,归母净利润1.1亿元,同比增长22.8%;2020年Q1实现营收3.3.亿元,同比增长8.4%,归母净利润1936万元,同比下降23.3%。 主营业务收入大幅增长,费用增长吞噬部分利润。截至2019年底,公司各项业务表现良好,其中礼赠品业务实现收入9.9亿元(YOY+18.7%);促销服务实现收入2.0亿元(YOY+44.6%),其中1亿是数字化营销收入;新媒体营销(谦玛网络)全年实现收入3.1亿元,增幅409.3%(2018年仅并表2个月),若剔除并表因素,收录69.6%的营收增长。由于职工薪酬增加、谦玛网络并表,导致公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长17.6%、30.9%、861.9%和71.0%,其中研发费用主要系公司加大产品研发、数字化营销平台等研发投入所致;财务费用主要系收购谦玛网络支付1.7亿现金,银行贷款利息费用增加所致。由于销售回款较大,公司2019年经营性现金流转为净流入9397万元,改善显著。截止2019年3月31日,公司应收账款已收回72.6%。 礼赠品业务稳健增长,长期服务优质客户形成高粘性,公司主要客户为宝洁、惠氏、百威等世界500强公司及国内知名企业,客户业务规模大、信誉好,经过长期高品质服务打造了高客户粘性,2019全年公司前十大客户礼赠品销售额8亿元(YOY+18.7%),前5大客户占比下降4.6pp至63.8%,大客户战略&腰部客户增长显著。2018年以来,公司重点布局快消和金融行业客户,获得可口可乐、欧莱雅、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、招商银行、农业银行等大企业客户礼赠品供应商资质,该类客户销售额大、促销费用较高,目前部分客户已实现业绩突破,2020年有望持续放量增长。 新媒体营销营收飙升,形成新利润增长极。谦玛网络2019年实现营收3.1(YOY+69.6%),业绩表现超预期。公司服务品牌客户超过144家,其中包括麦当劳、拼多多、娇韵诗、爱茉莉、丸美、LV等95家新客户,客户导入呈加速态势,并形成美妆、快消、电商三类客户矩阵。2019年,谦玛网络成立杭州仟美专业从事MCN业务,借助自身网红签约优势和品牌客户资源优势,迅速成为市场关注热点。数字化营销方面,公司进入线下流量获取和私域流量运营、SCRM、DTC等领域,实现线上线下数据打通,进一步拓展市场空间、提高市场竞争优势。在自媒体广告、网红直播带货等新媒体营销方式受到社会青睐,爆发增长的形势下,谦玛网络加大与各大平台和媒介资源的合作,包括双微、抖音、快手、B站、小红书等,有望实现持续受益。 重大赛会贡献业绩,有望开拓新客利好公司长期发展。公司拥有2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质,一方面可以通过生产和销售贵金属、毛绒、徽章等冬奥会纪念品增厚公司业绩,另一方面可以利用公司的冬奥会特许资质开拓整合礼赠品业务营销核心大客户,对公司长期业务发展带来正向影响。2019年,公司冬奥会特许业务贡献收入约6000万元,2020年Q1冬奥会特许业务收入同比增长525.2%,目前疫情对公司的不利影响已逐渐消除,未来特许业务有望持续释放业绩。l每10股派发3.5元红利,持续回报股东。公司以2020年3月31日总股本1.3亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),合计派发约4561万元,占归母净利润比例达39.7%,2017和2018年该数值分别为42.9%和41.8%,公司继续保持较高分红比例。同时,公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股,共转增约9122万股。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.66元、2.08元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。公司是促销品龙头企业,业务布局顺应新媒体营销发展趋势,看好未来发展,给予2020年30倍估值,上调至“买入”评级,目标价为37.8元/股。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,业务整合或不及预期的风险,特许业务或不及预期的风险。
宝通科技 计算机行业 2020-04-21 20.09 -- -- 21.54 7.22%
30.55 52.07%
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业绩总结:公司2019年全年实现营业收入24.8亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长12.3%;经营活动净现金流3.8亿元,同比增加109%。2020年一季度,公司实现营收6.4亿元,同比增长6.4%,归母净利润1.2亿元,同比增长35.3%,超过前期业绩预增范围。 各项业务平稳增长,现金流显著改善。报告期内,公司各项业务稳步成长,其中移动互联网业务实现营收16亿元(YOY+12.3%),工业互联网业务实现营收8.8亿元(YOY+18.1%)。2019年公司综合毛利率为58.6%,较2018年增加4pp;期间费用率同比增加6.5pp至45.7%。其中,销售费用同比增加35.1%,主要由于移动互联网业务广告费、渠道费增加所致;管理费用同比增加14.4%,系职工薪酬、租赁费用增加导致;财务费用同比增加86.8%,是由贷款利息增加导致;研发费用同比增加40.5%,主要是研发人员薪酬、投入增加导致。报告期内,公司经营活动净现金流入3.8亿元,同比大幅增加109%,主要是销售收入增加、资金回笼加快、利用供应商信用账期增加了应付账款及到期承兑汇票托收增加所致。 进击“一线市场”“新技术”,看好未来发展。公司是领先的游戏发行企业,正向研运一体综合游戏企业稳步发展。2019年,公司主要发行《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》等游戏,取得了优异的市场表现。 一线市场开拓,已现成效。在巩固优势区域市场的同时,公司加大对日本、欧美等一线市场的开拓渗透,如《遗忘之境》一经推出即获得日本iOS官方推荐,进入免费榜前三。日本、欧美市场营收占比由5%增长到30%,发展势头迅猛。 拥抱新技术,前瞻布局虚拟现实。公司领先布局AR/VR/XR产业,投资硬件开发商翊视皓瞳、内容供应商哈视奇。其中,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》将在二季度上线。 推出股权激励方案,提升员工积极性。公司发布《2020年股票期权激励计划(草案)》,计划向264名核心员工授予1750万份股票期权,占总股数的4.4%。 其中,首次授予1650万份,预留100万份,股票期权的行权价格为20元/股。 激励方案的推出有望进一步提升员工积极性,提升公司凝聚力。 每10股派发3元红利,专注回报股东。公司计划以3.85亿(在2019年底3.97亿股总股数基础上减去1166万回购股份)为基数,向全体股东每10股派发人民币3元现金(含税),合计派发现金红利约1.2亿元,占归母净利润比例为37.9%。2017、2018年该数值分别为21%和56%,公司继续保持较高的分红比例。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.24元、1.44元。公司矢志研运一体,我们看好未来“一线市场开拓”、“VR产业布局”,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,新游戏上线或不及预期的风险,区域拓展或不及预期的风险,核心人才流失的风险。
平治信息 计算机行业 2020-03-17 56.21 74.43 58.94% 55.00 -2.15%
57.20 1.76%
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公司是国内领先的数字内容、智能终端供应商。公司主营数字阅读、通信网络设备、智慧家庭设备生产销售业务,近年保持迅猛的发展态势。2015-2018年营收、归母净利润复合增速分别高达63%和84%。随5G、智慧家庭产业周期来临,公司业绩有望步入快车道。 “内容+渠道”双轮驱动,移动阅读业务有望持续高增。受益互联网技术革新,数字阅读快速发展逐步成为主要阅读娱乐手段,行业整体规模近5年(2013-2018年)以35%的复合增速快速增长。目前,在线阅读行业竞争格局较为分明,巨头竞争优势显著,期待5G新技术催化下的行业变革。公司是在线阅读市场重要参与主体,在“内容”、“渠道”均有特色布局。 1)内容端:公司与上游内容方保持良好合作,持续丰厚内容储备,截至2018年底,已拥有文字阅读产品4万余本、签约作者原创作品2.8万余本,引入有声作品近7000部,内容市场达1万小时。 2)渠道端:在夯实运营商渠道优势的同时,公司加大自有渠道(百足模式)、自媒体渠道(CPS模式)开拓。自有渠道方面,公司拥有平治文学等30余(整合后)原创阅读站,覆盖PC端、手机端、微信公众号、微信小程序等不同渠道,作品题材涉及广泛;自媒体渠道方面,通过子公司郑州麦睿登、杭州悠书对接超过30万个自媒体,成为公司利润快速增长的主力军。 此外,公司计划收购杭州云阅读(网易云阅读),有望在渠道、内容、品牌等方面对公司业务进行重要补充。 并购兆能科技,强势布局智慧家庭。2019年4月,公司收购兆能科技涉足智能终端领域。标的公司与运营商保持密切合作关系,并依靠自身出色科研能力,逐步加大对5G、智慧家庭领域的探索,目前已有相关订单落地,有望充分受益产业发展红利。兆能科技2019年实现营收10.4亿元(YOY+218%),净利润7290万元,增长远超市场预期。 盈利预测与投资建议。不考虑并购影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.8亿元,对应EPS分别为2.22元、2.68元和3.06元,给予公司2020年28倍估值,对应股价为75.04元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,内容产业政策风险,5G推广不及预期的风险,智慧家庭业务订单落地不及预期的风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2020-02-21 13.48 17.50 107.10% 13.85 2.74%
13.85 2.74%
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事件:近日,证监会发布《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》,放宽了对上市公司再融资事项的监管要求。 公司是再融资新规最受益标的。2018年,公司斥资5亿美金收购新英体育,交易以全部现金支付,形成了一定规模借款,导致公司利润被财务费用吞噬。2019年12月,公司完成了向当代集团、李建光、喻凌霄和李红欣非公开发行股票事项,发行价格为8.48元/股,共募集8.3亿元;2020年2月6日,公司宣布收到上交所对公司非公开发行公司债的无异议函,发行总额不超过6亿元,公司财务压力得到一定缓解。我们认为,随着再融资新规出台,公司融资渠道将逐步畅通,预计财务费用压力会得到大幅缓解,压制股价因素或逐步消除。 公司是欧洲杯最受益标的。公司旗下拥有2020年欧洲杯新媒体版权,是A股最纯正的体育标的之一。除此之外,公司还拥有2021-2028年亚足联相关赛事全球独家商业权益、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权,构筑了非常完善的版权矩阵。其中,亚足联相关权益时间跨度近10年,囊括版权、赞助权益和衍生品权益,且为全球独家权益,不仅有望成为公司未来业绩支柱,也是版权业务全球化进军的里程碑。 公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商,产业资源雄厚、版权储备丰富,有望借助亚洲足球、中国足球发展机遇进入发展快车道。 疫情不改2020体育大年基本逻辑。受疫情影响,国内体育赛事出现延期的现象,体育板块承受一定短期冲击。2020年核心赛事集中于夏季(2020年欧洲杯开赛时间为6月中旬至7月中旬;2020东京奥运会开赛时间为7月下旬至8月上旬),且疫情持续时间有限,对全年影响有限。我们认为,2020年体育板块拥有欧洲杯、奥运会等重大赛事持续催化,是非常值得配置的细分赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.22元、0.70元、0.90元。公司是A股最纯正的体育标的之一,受益再融资政策解绑,财务费用压力将得到大幅缓解,维持“买入”评级,给予2020年25倍估值,对应目标价为17.5元/股。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,并购项目运营或不及预期的风险。
捷成股份 传播与文化 2020-02-06 5.68 7.29 43.50% 6.46 13.73%
6.46 13.73%
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片库运营效率提升,业绩拐点有望来临。公司是长尾影视版权内容分发龙头,拥有电影版权7415部、电视剧1569部52051集、动画片1009部约50万分钟,存量版权优势显著。 腰部视频平台发力,长尾内容价值重估。华为视频、咪咕视频及短视频平台加大内容采购力度,视频平台竞争渐趋激烈。公司作为国内最大的影视版权平台将充分享受下游竞争加剧红利。 “新客户”+“新模式”,片库运营效率提升。公司加大与华为视频、运营商侧视频平台、短视频平台的合作力度,增加存量内容版权的复用;并积极探索“联合运营模式”,深度参与视频平台的内容运营、会员经营和广告运营,充分享有视频平台快速发展的红利,贡献业绩弹性。我们认为,“新客户”、“新模式”将带来片库运营效率的显著提升,且公司摊销成本逐步企稳,有望带动公司盈利能力持续改善。 超高清是5G确定性机会,公司受益超高清设备替换周期。我们认为,视频用户消费习惯将随5G商用进程深入逐步向超高清视频迁移,棘轮效应下“超高清视频”将最终成为未来主流视频娱乐方式。目前,制播端的发展滞后是超高清产业核心痛点,未来3-5年将有数百亿超高清设备替换空间。公司作为国内领先的音视频解决方案提供商,在超高清领域积淀颇深,曾深度参与央视2019年春晚、元宵晚会、建国70周年系列庆典活动的4K超高清节目的制播工作。我们认为,公司将是超高清设备替换周期的主要受益方。 三维声申报国家标准,开启国产替代进程。公司参股企业AuroTechnologies牵头的三维声国家标准正处于审批环节,有望于年内落地。公司三维声技术如顺利成为国家标准,有望迅速开启对Dolby垄断的国内市场的国产替代进程。Dolby公司2019年共向全球收取78.3亿元专利授权费,2015-2019年复合增幅为9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为-23.6亿元、6.9亿元和8.2亿元,对应EPS分别为-0.92元、0.27元和0.32元,给予公司2020年27倍估值,对应股价为7.29元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险,超高清产业政策不及预期的风险,三维声标准落地不及预期的风险,下游需求大幅变化的风险,资产减值风险。
昆仑万维 计算机行业 2020-01-23 18.27 26.17 5.10% 27.70 51.61%
27.70 51.61%
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事件:公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润11.5 亿至13亿元,同比增长14.3%至29.2%;合计确认股权激励费用约1.9 亿元。 各项业务稳步推进,发展态势良好。报告期内,公司各项业务保持了较好的发展态势。 1)Opera:2019 年前三季度实现营收2.1 亿美元,调整后净利润4319 万美元。其中,搜索引擎服务贡献营收6351 万美元、广告业务贡献4865 万美元、技术许可业务完成1615万美元、零售业务完成2048万美元、科技金融业务完成5647 万美元。智能手机月活跃用户达2.3 亿人,PC 月活跃用户6800 万;旗下Opera News 每月活跃用户超过1.7 亿,Opera News APP 每月活跃用户达到4100 万。 2)GameArk:报告期内,公司与KLabGames 联合研发的《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》进入产品兑现期,在中国大陆、东南亚、韩国等市场获得了稳定流水表现。此外,《仙剑奇侠传》、《神魔圣域2》等游戏表现值得期待。 3)闲徕互娱:截至2019 年6 月底,闲徕互娱实现营收7 亿元,净利润4.2 亿元。非房卡收入(游戏联运+广告)占比提升至10%,收入结构得到显著改善。公司于2019 年5 月完成对闲徕互娱100%并表,进一步增厚了公司业绩。 4)Grindr:系公司旗下LGBT 社交平台,据披露其注册用户已突破8000 万, 拥有月活用户1000 万、日活用户400 余万,呈现快速增长态势。公司于2019 年5 月与美国外资投资审查委员签署协议,承诺将于2020 年6 月30 日前出售Grindr 100%的股权。目前,Grindr 上市工作正有条不紊开展,如顺利上市将对公司未来资产出售事项形成助益,进一步扩大公司收益。 Opera 推出股票回购计划。2020 年1 月17 日,Opera 宣布在2021 年1 月17 日前将以适当形式回购不超过5000 万美元的美国存托股票,回购计划将于2020 年2 月启动,充分彰显了管理层对Opera 未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.13 元、1.31 元、1.44 元,公司是领先的综合型互联网企业,我们看好未来发展,维持“买入” 评级,给予2020 年20 倍估值,对应目标价26.2 元/股。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险,商誉减值风险。
梦网集团 计算机行业 2019-12-17 22.29 27.65 45.60% 22.65 1.62%
22.65 1.62%
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事件:公司发布公告,与北京停简单信息技术有限公司达成战略合作,共同探索崭新商业合作模式。 联合行业领先企业,完善智慧停车场景布局。近日,公司先后完成与北京悦畅科技有限公司、北京停简单信息技术有限公司等标的的战略合作事项,确立了公司在智慧停车应用场景的先行优势。悦畅科技旗下ETCP品牌覆盖全国225个城市、7500个停车场、超过300万个停车位以及超过3000万名注册车主;停简单是国内互联网智慧停车解决方案提供商,覆盖全国80余城市、运营6000余高价值停车场和250万个停车位、累计服务超5000万辆汽车,市场化停车领域市占率高达55%。两家标的均在智慧停车场景具备较深行业积淀,是公司富信产品在该垂直细分领域的规模化扩张之举,进一步加深公司产品的市场影响力和用户感知度,有利于公司核心业务的有序开展。 战略携手阿里云,助推主业快速发展。2019年12月3日,公司与阿里云计算有限公司签署了战略合作协议,确定了20亿条富信(三年),百亿条短信(一年),5G、边缘计算等领域的合作事宜。阿里云是全球领先的云计算技术服务提供商,业务辐射全球200余国家地区、服务超50万家企业,具备极强的技术储备和服务能力。公司有望借此合作实现技术、客户双重获益,进一步提升主业的竞争壁垒。 激励计划落地,绑定核心人才利益。2019年11月,公司完成了2019年度股票期权激励计划授予登记工作,向300名核心管理层、技术人才首次授予约3426万份股票期权,行权价格为15.96元/股,向徐刚等10名核心管理层预留750万份股票期权,行权价格为16.87元/股,四期(自2019年9月30日起的60月内)行权比例分别为20%、25%、25%和30%。股票期权的行权条件为以2018年梦网科技营收作为基数,2019-2022年营业收入增速分别不低于40%、80%、120%和170%。公司此次激励计划规模大、覆盖广、激励充分,将核心管理层、技术骨干的利益进行充分绑定,有效调动了公司员工的工作积极性。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.44元、0.79元和1.24元,公司是云通信龙头企业,富信等新业务有序推进,在5G时代具备极强的发展潜力,给予2020年35倍估值,目标价27.65元/股,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,5G应用落地或不及预期,新产品市场推广或不及预期的风险,商誉减值风险。
号百控股 计算机行业 2019-12-03 18.99 -- -- 30.02 58.08%
30.02 58.08%
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运营商在5G初期具备显著优势。我们认为,超高清视频、VR、云游戏将成为未来主流娱乐方式,传媒产业将“由平面向立体沉浸时代”、“由单一场景向全场景时代”发展,而其核心均为巨量视频流。依托自身流量优势,运营商在内容运营、生态构建方面拥有一定竞争优势。我们看好运营商在5G用户渗透率提升背景下的盈利改善,以及商用产品在5G初期的前期用户积累。 公司推出5G商业应用,处于行业领先。公司是中国电信A股唯一上市平台,是中国电信内容集约运营中心,具有极强的资源禀赋优势。2019年10月31日,公司旗下三大5G商业应用“天翼超高清”、“天翼云VR”、“天翼云游戏”上线,旨在以商业应用作为抓手,实施“大视频”战略,运用电信“云、管、端”资源禀赋,构建开放的大视频文娱平台,完成由“管道经营”到“内容经营”的巨大转变。“天翼超高清”是原天翼视讯在5G场景下的全面升级产品,增加了4K、VR相关内容。该产品主打红色正能量、少儿、国粹等垂直细分领域,引入了500余部近千小时的视频内容。 “天翼云VR”是公司重点打造的VR内容聚合平台,与韩国LGU+实现战略合作,独家引入其VR内容,预计年底突破1620小时VR内容和20款VR游戏。目前在VR直播领域也有所实践,处于行业领先地位。 “天翼云游戏”可真正实现“即点即玩”,免下载免安装体验,已引入Gamepoch作为主机云游戏、PC云游戏深度合作伙伴,有望形成“大小屏”互动,全场景布局。 公司互娱业务存在一定周期性,目前正处于4G末期、5G初期黄金拐点,随5G用户渗透率逐步提升,公司业绩有望实现反转。 混改进程深化,有望享受改革红利。近期,国家频繁下发国企改革指导文件,国企混合所有制改革进程有望加速。公司作为中国电信稀缺上市平台,有望持续深化混改进程,进一步提升工作效率、经济效益,充分享受国企改革红利。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.46元和0.70元。公司是最纯正的5G标的之一,在5G商用领域处于领先位置,且兼有“业绩拐点”、“混改预期”主题,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。5G商用进程不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,新业务拓展不及预期的风险,核心人才流失的风险,混改进程不及预期的风险。
顺网科技 计算机行业 2019-11-04 18.38 24.38 10.82% 24.48 33.19%
32.70 77.91%
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业绩总结:公司公布三季报,前三季度实现营业收入12.2亿元,同比减少20.5%,归母净利润3.5亿元,同比减少20.4%,经营性现金流净流入2.1亿元,同比减少49.9%。Q3单季度实现营业收入4.9亿元,同比减少7.2%,归母净利润1.3亿元,同比减少9.1%。 业绩下滑趋势有所缓解。公司第三季度收入降幅较2018Q4(YOY-27.7%)、2019Q1(YOY-31.5%)和2019Q2(YOY-22.3%)有所收窄,呈现企稳态势。报告期内,公司毛利率为68.6%,较2018年同期增加2.6pp。期间费用率由2018年同期的28.3%增加至31.8%,其中销售费用同比减少30.7%,系业务推广费减少导致;管理费用同比增加4.3%,研发费用同比增加11.9%,主要是增加新业务投入力度导致;财务费用同比减少20.7%。经营性净现金流流入2.1亿元,同比减少49.9%,系业务量下降导致;投资性净现金流流入3亿元,同比大幅增加691%,系赎回银行理财产品导致;筹资性净现金流流出6.7亿元,同比大幅减少192%,系由回购股票、支付对外投资资金增加导致。 全资设立子公司,提升公司竞争壁垒。在2019年10月28日召开的董事会会议上,董事会全票通过关于成立全资子公司的相关议案。公司拟以自有资金成立杭州雾联科技有限公司,注册资本为4000万元人民币。杭州雾联核心产品为顺网云PC,聚合了云端超大终端管理、海量娱乐内容、全国范围的市场渠道等优势,向用户提供以GPU为核心算力的共享算力中心。此举将进一步加深公司在云服务、云游戏方面的竞争优势,具备较大的延展潜力,并有望大幅增加业务规模。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.73元、0.95元。公司是公共上网领域绝对龙头企业,依托云服务领域先行优势,引领了网吧行业技术变革,有望进一步在其他领域进行延展。我们建议关注网吧场景渗透率提升、其他应用场景的落地进程,继续维持24.57元/股的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,5G技术落地进程或不及预期的风险,核心人才流失的风险,减值风险。
顺网科技 计算机行业 2019-10-25 19.90 24.38 10.82% 24.48 23.02%
32.70 64.32%
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深耕云服务,探索行业新生态。 公司深耕网吧行业十数载,已实现近 1000万PC 终端接入,产品日均覆盖 7000万网民,网吧市场占有率已达到 70%。 依托既有优势,公司积极探索边缘计算、云服务技术在网吧等多场景的落地实施,陆续推出“顺网雲”、“顺网云电脑”等产品。 顺网雲: 2018年 7月推出,基于边缘计算,可充分满足用户业务实时响应、数据就近处理、应用快速部署等方面的关键需求。截至目前,公司已在全国 19个省 55个城市建立起了百余个云计算 POP 节点机房,覆盖全国一至五线城市,已接入约 1900个网吧,近 17万终端。 顺网云电脑: 2019年 6月推出,是基于“ 顺网雲” 算力平台的云服务产品,用户借助本地瘦终端“顺网云盒”可按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验,具备低成本、跨平台、高性能、低时延的产品优势。在游戏领域,“顺网云电脑”几乎支持所有现有游戏产品,并可提供电竞级( 144Fps、 2K 分辨率、 17Ms 延时)的云游戏服务。 目前,公司“云产品”主要聚焦网吧、游戏场景,广泛布局的边缘节点具备极高的价值,后续建议关注公司边缘节点建设进程、 网吧场景渗透率提升及更广泛应用场景的延展。 游戏&展会业务, 辐射公司影响力。 游戏和展会业务是公司重要组成部分,有利于增加公司业务丰富度,拓展公司行业影响力。 游戏业务: 主要针对网页游戏和休闲棋牌游戏,受市场影响产生了一定下滑,但盈利能力较为稳定。 2019年上半年,公司游戏业务实现营业收入 3.6亿元( YOY-11.9%),毛利率 88.9%( 较去年同期增加 3.69pp)。 展会业务: 该业务实施主体为子公司汉威恒信( 世界前三大互动娱乐展会ChinaJoy 主办方)。 2019届 ChinaJoy 累计参展人数达 36.5万人次,较去年增长 10182人次,其中 8月 3日单日入场人数达到 13.4万,刷新了 ChinaJoy单日入场人数记录。 我们建议关注 ChinaJoy 平台价值, 公司有望借助其日益壮大的影响力延展泛娱乐布局,具备重大战略意义。 盈利预测与投资建议。 我们认为,公司在云服务领域具备一定先行优势,且网吧场景稀缺性较强,看好公司未来发展。结合可比公司估值,给予公司 2019年 39倍 PE,对应市值 171亿元,对应目标价 24.57元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险, 5G 技术落地进程或不及预期的风险,核心人才流失的风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 18.38 18.20%
30.00 92.93%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入26.4亿元,同比增长0.7%,归母净利润7.1亿元,同比增长3.3%,扣非后归母净利润6.2亿元,同比增长11%,经营活动产生的现金流量净额1.6亿元,同比增长35.7%。Q3单季度实现营业收入9.1亿元,同比增长9.1%,归母净利润3亿元,同比增长57.1%,扣非后归母净利润3亿元,同比增长70.1%。 《权利的游戏》带动业绩增长,期待后续产品上线。公司三季度业绩实现快速增长,主要由《权力的游戏:凛冬将至》带动。后者于7月10日在国内上线,由腾讯独家发行,连续获得AppStore官方推荐,贡献持续稳定的流水表现。 《圣斗士星矢:觉醒》在欧美、东南亚等多地区取得了较好成绩,有望成为公司现象级游戏代理产品。 建议关注公司后续产品上线计划。次世代东方奇幻回合制RPG手游《山海镜花》预计将于近期上线,TapTap评分达到8.4,目前全网预约人数已达220万。《少年三国志2》是经典手游《少年三国志》的续作,在经历数次测试后也有望尽快上线。《权力的游戏:凛冬将至》计划海外市场上线,有望带来流水贡献。 公司可转债成功发行,用于加强公司业务实力。2019年10月,公司成功发行可转换债券“游族转债”(128074),共发行1150万张,发行价格为100元/张,原股东优先配售约436万张(占比为37.9%)、公众投资者认购约700万张(占比为60.9%),保荐机构包销约13万张。此次共募集资金11.5亿元,将用于“网络游戏开发及运营建设项目”、“网络游戏运营平台升级建设项目”和补充流动资金。如本次可转债全部转股,股东权益将增加11.5亿元,总股本增加约674万股(按初始转股价格)。 公司董事提议增加分红比例,关注后续进展。公司发布公告称,收到董事郑家耀先生《关于游族网络股份有限公司年度分红安排的提议函》,函中提议公司适当提高现金分红力度,现金分红比例由过去不低于当年度合并报表归母净利润10%提升至30%的水平。该提议落地尚需一定流程,可予以关注。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.35元、1.69元、1.91元,维持“买入”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险。
吉比特 计算机行业 2019-10-25 275.88 -- -- 325.00 17.80%
378.74 37.28%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入15.6亿元,同比增加34.1%,归母净利润6.7亿元,同比增加32.2%,扣非后归母净利润6.3亿元,同比增加38.9%,经营活动产生的现金流量净额为8.8亿元,同比增长44.4%。2019年Q3单季度实现营业收入4.8亿元,同比增加26.7%,归母净利润2亿元,同比增加19%,扣非后归母净利润1.9亿元,同比增加24.9%。 《问道手游》等游戏贡献收入,带动业绩持续增长。报告期内,《问道手游》、《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》等作品持续贡献收入,是业绩变化主因。毛利率增加0.19pp至91.7%,期间费用率增加2.71pp至31.7%,其中销售费用同比增加111%,主要是新游戏推广费用增加导致;管理费用增加34.3%,由管理人员薪酬增加和广深办公楼转固增加折旧费用导致。经营性现金流净流入8.8亿元(YOY+44.4%),投资性现金流净流入1亿元(YOY+115.6%),筹资性现金流净流出8.4亿元,主要与股利支付金额大幅提升有关。 “精品化”、“精细化”、“差异化”是公司一以贯之的战略选择。 精品化:公司研发能力出众,过往游戏作品均取得了较好的市场口碑,如《不思议迷宫》(TapTap评分8.5)、《贪婪洞窟》(TapTap评分8.2)、《跨越星弧》(TapTap评分7.7)、《人偶馆绮幻夜》(TapTap评分9.5)等。 精细化:公司以长线运营能力见长,将玩家反馈与游戏打磨相结合,以用户体验为核心,保证玩家的高度粘性。上线三年的《问道手游》仍保持较高流水贡献,前三季度AppStore游戏畅销榜平均排名排在第28名,最高曾至第5名。 差异化:公司深耕Rouguelike品类,该品类兼顾趣味与挑战、生命力更持久、用户忠诚度更高,存在一定竞争壁垒。此外,公司还积极切入二次元、女性向等细分品类。 公司在研发、运营和赛道选择上均有独到之处,是其核心看点。 产品计划丰富,静待陆续落地。公司后续产品计划较丰富。短期关注10月24日即将上线的《失落城堡》(TapTap评分高达9.7分,并获得AppStore预订推荐,预约人数超116万);中长期关注M68项目落地。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为11.97元、13.88元、15.73元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游延期上线的风险,核心人才流失的风险。
星辉娱乐 计算机行业 2019-10-16 5.14 7.66 92.95% 5.78 12.45%
6.42 24.90%
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事件:公司公布三季报,2019年前三季度实现营业收入21亿元,同比减少8.1%,归母净利润3.4亿元,同比增加59.6%;Q3单季度实现营业收入9.4亿元,同比大幅增加55.9%,归母净利润2.1亿元,同比增加199%。 体育业务盈利提升带动整体业绩触达预告上限。报告期内,公司各项业务运转良好,Q3业绩大幅增加,触达业绩预告上限。分业务来看,公司原有游戏作品持续贡献丰厚流水,新作品推出提供未来业绩保证。体育业务盈利能力大幅提升,转播收入、赞助收入均呈现较好增长势头,并通过出售博尔哈·伊格莱西亚斯、马里奥·埃尔莫索等球员收获至少1.9亿元交易净利润。 我们坚持既有观点,看好西班牙人俱乐部长期价值。 1)西班牙人是业务融合最好的中资控股海外俱乐部之一,经上市公司历时3年的潜心经营,运营改善显著。俱乐部净资产规模由2016年底的4亿元增加至目前的12.4亿元;归母净利润也由2016年的2944万元提升至2018年的1亿元。 2)俱乐部平台价值处于上升阶段,可予以重视。依托良好的“青训基础”+“球探体系”,俱乐部形成了“良性球员流动”的运营模式,可实现竞技实力&商业价值的双赢。目前,俱乐部一线队球员总身价达到1.5亿欧元,较此前的5000余万欧元有了长足进步,这不仅是俱乐部平台价值的重要体现,也是平台价值进一步抬升的坚实基础。 3)西班牙人处于商业价值洼地,仍有极大开发潜力。“武磊”效应下,西班牙人俱乐部、西甲联赛在国内的关注度得到极大提升。目前,俱乐部与乐动体育、咪咕、科大讯飞等企业实现合作,其商业价值仍有极大发展空间。 4)西班牙人是中国球员留洋的首选基地,这个观点依旧不变。我们可以看到,武磊通过不到1年的西甲赛场历练已获得技战术素养、身体素质的较大提升,足可见“留洋”是提升国内球员水平的有效途径。对比欧洲其他联赛,西甲联赛转会制度较为宽松,西班牙人基础构建完毕,是中国球员留洋的绝佳土壤。 盈利预测与投资建议。中国足球产业处于拐头向上的黄金上升期,作为中资控股海外俱乐部的排头兵,西班牙人俱乐部长线价值有望逐步得到认可,我们维持7.72元/股的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气的风险,产业政策变动的风险,俱乐部经营或不及预期的风险,竞技体育的不确定性风险,游戏业务发展或不及预期的风险。
星辉娱乐 计算机行业 2019-09-02 5.10 7.66 92.95% 5.50 7.84%
5.78 13.33%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入11.2亿元,同比减少31.5%;实现归母净利润1.3亿元,同比减少10.8%;实现扣非后归母净利润1亿元,同比减少12.2%。 趣丸网络剥离&球员转会收益高基数是业绩变动主因。报告期内,公司收入、利润均有不同程度下滑,主要由高基数效应引起。1)2018年6月,公司剥离趣丸网络,如剔除其影响,2019H1较去年同期下滑11%;2)2018H1,公司出售杰拉德·莫雷诺实现利润1.1亿元,而2019年转会事项均发生在下半年。2019年上半年,公司综合毛利率为46.6%,保持平稳状态。销售费用、管理费用和财务费用分别同比变化-50.5%、-22.5%和20%,销售费用大幅下降系游戏业务推广投入减少所致。 A股唯一足球俱乐部资产,平台价值稀缺。公司2016年实现对西甲皇家西班牙人俱乐部的控股,成为首家控股欧洲五大联赛俱乐部的上市公司。经过数年经营,俱乐部运营改善显著,净资产规模由2016年底的4亿元增加至目前的12.4亿元(体育分部数据),盈利水平也得到大幅提升。2019年上半年,俱乐部实现营收4.6亿元,净利润4755万元,成为公司重要的利润来源。 国际化青训体系:西班牙人俱乐部素以青训蜚声足坛,培育出一代又一代青年才俊。目前,俱乐部共向西班牙各梯队国家队输送近20名球员,马克·罗卡、达德尔、梅伦多等球员得到欧洲足坛普遍关注。此外,俱乐部在全球范围开设11所国际足球学校,青训国际化进程逐步深化。 绝佳的平台价值:依托俱乐部强大的青训基础和球探体系,俱乐部打造了“良性球员流动”的运营模式,平台价值逐步显现。通过上调青训球员&买入潜力球星充实球队战力,给予稳定上场和系统培训,最终通过出售实现球员价值的最大化利用。在该模式下,俱乐部不仅商业收益不断增加,竞技实力也得到极大提升,并时隔多年打入洲际比赛。2019年,俱乐部出售博尔哈·伊格莱西亚斯、马里奥·埃尔莫索等球员贡献至少1.9亿元交易净利润。 商业价值洼地:在“武磊效应”&西甲全球化催化下,俱乐部影响力延伸至全球,超过3.5亿人对武磊登陆西甲的新闻进行浏览和关注。近期,俱乐部完成多笔赞助事项,乐动体育成为俱乐部主赞助商,签下4年1460万欧元的球衣胸前广告合同,并于咪咕、科大讯飞达成合作。我们认为,俱乐部商业价值仍处于洼地,有巨大增长潜力。 中国足球核心资产:武磊加盟西班牙人具备重大意义,标志着中国球员可以实现竞技价值和商业价值并存,成为中国球员新标杆。对比现有中资控股俱乐部,西班牙人俱乐部业务融合较好,且西甲联赛转会制度较为宽松,是中国球员留洋的首选基地,在中国足球发展历程中有望发挥重要作用。 “出海”+“IP”是游戏业务未来发展基石。星辉游戏是公司游戏业务实施主体,是领先的研运一体游戏厂商。《三国群英传-霸王之业》国内外取得1亿元月流水,其韩国版本《三国志M》一度登顶韩国地区AppStore畅销榜榜首,此外《三国霸王战纪》、《苍之纪元》也取得了较好的市场口碑和业绩表现。2019年上半年,公司游戏业务实现营收3.8亿元,其中海外游戏收入1.3亿元,同比增长33.3%,出海战略获得较好成果。公司IP储备覆盖文学、漫画、动画、影视、游戏等领域,拥有《雪鹰领主》、《盛唐幻夜》、《长歌行》、《书剑恩仇录》等优质IP,是游戏业务未来发展的坚实基础。 中国足球发展势头良好,看好主题投资机会。我们认为,中国足球正处于景气上行的黄金拐点。短期来看,产业经验最丰富的一届足协管理层履新有望带来新气象;归化球员政策落地有效提升国家队竞技水平,晋级2022世界杯预期增强。中期来看,足球产业制度逐步完善,中超联赛进步显著,观赏性、竞技水平大幅提升。长期来看,青训积累逐步进入收获期,青训人才供给增加;基础设施建设升温,长期利好有效足球人口增加。 盈利预测与投资建议。我们认为,市场过度关注短期催化因素,忽视西班牙人俱乐部长期运营价值。随着市场预期差修复,公司有望带来超额收益。我们继续维持7.72元/股的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气的风险,产业政策变动的风险,俱乐部经营或不及预期的风险,竞技体育的不确定性风险,游戏业务发展或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名