业绩总结：分众传媒发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入78.75亿，同比下滑约11.6%；实现归母净利润22.02亿，同比增长约61.9%；其中，第三季度实现营业收入32.64亿，同比增长2.4%；实现归母净利润13.79亿，同比增长约137%。受益于后疫情时代的需求回流、有效的成本控制、以及互联网客户和网红客户的增长，公司业绩大幅度改善。 后疫情时代的需求回流。今年上半年，由于疫情的冲击，全国居民外出和经济活动大幅度减少，导致广告主将预算更多向不受疫情影响的线上倾斜。随着疫情的有效控制，全国经济全面恢复正常，线下展示因为人流的恢复，传播效果逐步回归，使得广告主重新将预算再次向线下展示渠道回流，成为推动公司业绩在第三季度回暖的原因之一。 有效的成本控制。从今年开始，公司收缩了扩展的战略，暂时减缓了扩张的步伐；同时，削减掉了一部分经济效果较差的点位，导致公司成本端的改善非常明显；另一方面，因为疫情影响，部分物业对租金有所优惠减免。上述两个原因推动公司成本端改善明显，公司第三季度营业总成本为16.5亿，较去年同期24.5亿的水平大幅度下降。 新经济推动公司业务快速发展。从今年开始，以“猿辅导”为代表的互联网客户，和以“元気森林”为代表的网红消费品客户快速增长。随着5G时代的到来，我们认为前期增长放缓的互联网产业将再次爆发出新的生机，依托于5G网络的商业模式一定会陆续出现，而这些依托于网络的商业模式普遍对流量有着天然的需求，分众传媒作为最好的线下流量获取渠道和接口之一，将是这些“新经济”的重要宣传渠道。另一方面，以“元気森林”为代表的网红产品客户的出现，进一步丰富了分众传媒作为宣传渠道的价值内涵，其孵化网红的能力将是未来渠道价值再次提升的重要保障。 盈利预测与投资建议。因为疫情后公司复苏速度超出预期，我们上调了盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.34元、0.38元，对应的PE为39倍、27倍、24倍，考虑到公司边际改善正在逐步显现，2021年互联网大年等潜在因素，公司的价值正在逐步被市场重估，我们给予公司“买入”的投资评级，给予2021年35倍的估值目标，对应的目标价为11.90元。 风险提示：疫情加剧的风险、新竞争对手出现的风险。

投资逻辑：公司是国内最大的影视剧制作公司，专注打造电视剧、电影、综艺三大精品内容，拥有成熟的工业化制作能力。2018以来，受行业整体景气度影响，公司业绩产生一定波动。但随着行业逐步复苏，公司有望借助强大工业化内容体系&优秀人才储备，实现快速崛起。 影视行业深度调整，2020年开始行业逐步复苏。在监管政策的引导下，演员高薪等行业乱象得到约束，制作环节得到更多的资源支持。电视剧正逐步由“体量大、数量多、质量参差不齐的低制作水准电视剧”转变为“高标准、高品质、精细化的高制作水准电视剧”。随着供给侧改革效果的显现，电视剧开机数重新回升，行业复苏迹象明显。 迎难而上积极变革，梳理公司业务，打造主旋律头部精品剧。受监管部门限古令、限外令等政策的施行影响，现实主义题材的作品占比逐渐提升。在鼓励现实主义的政策导向下，公司积极调整产品开发方向，致力于打造优质内容的主旋律电视剧。目前公司已逐步适应行业变化趋势，调整发展策略。公司精品剧储备丰富，多部作品正在制作或即将播出，有望进一步提升市占率。 行业整合加快，利好龙头剧集制造商。演员片酬降低和行业的规范化使得制作成本也开始下降，制作成本优化带来内容质量的提升，国产作品精品化进程加快。短视频崛起形成新的产业链条，同时各大卫视平台和视频网站对于精品剧内容存在极大的需求。小型制作方大多不具有持续产出精品剧的能力，而龙头凭借其全流程、体系化的制作平台，能够保证精品剧稳定持续地输出。因此，长期来看，利好具有优质内容生产力的头部剧集制造商。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.34元、0.38元。公司是影视剧行业领先企业，具备较强的工业化生产能力，有望在行业调整期迅速应对，进一步提升市场竞争能力。考虑到可比公司估值，我们给予公司2021年27倍估值，对应股价9.18元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，竞争加剧的风险，项目落地进程不及预期的风险，项目收益不及预期的风险，人才流失风险。

事件：公司发布公告，子公司香港万维拟采用支付现金方式收购Opera8.47%股权，后者将纳入公司合并报表范围。 现金收购Opera。部分股权，实现合并报表。子公司香港万维拟采用现金支付方式以8.22美元/ADS（约合55.35元/ADS）的价格收购Opera8.47%股权，交易总对价为8014.5万美元（约合5.4亿元人民币）。交易完成后，Opera将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。 Opera是全球知名浏览器公司之一，近年重点开拓移动端，并在零售、在线营销等领域亦有所建树。截至2020年6月末，Opera拥有3.6亿MAU（其中智能机2.3亿、桌面端0.75亿），实现营收8981万美元，净利润623万美元，经营性净现金流流入1212万美元（数据基于Opera模拟报表）。标的公司在非洲、东南亚、南亚、欧洲等地区拥有广泛用户基础，通过此次交易公司有望充分享有相关地区互联网发展红利。 游戏业务稳步推进，是公司现金牛业务。 闲徕互娱：打造精品休闲社交平台，打造泛娱乐产品生态。闲徕互娱持续深耕国内市场，在川渝等地区市占率保持领先；商业化服务方面强化中台建设，基于研发的大数据分析与数据挖掘平台、广告变现商业化系统等提供个性化服务，提高付费用户转化率。 GameArk：游戏产品进入兑现期，多款游戏储备蓄力待发。公司自研游戏《BLEACH境·界-魂之觉醒:死神》在海外取得了较好的市场表现；《洛奇》在台湾地区和东南亚等地区表现不俗。2020年，公司拥有丰富的产品计划，其中《仙剑奇侠传》已于3月底上线，《圣境之塔》、《神魔圣域2》也将陆续上线。 盈利预测与投资建议。考虑Grindr出售影响，我们上调公司2020-2022年归母净利润至44.8亿、17亿、18亿元，EPS分别为3.82元、1.45元、1.55元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，商誉减值风险。

推荐逻辑：公司以互联网视频平台运营为核心，充分发挥内容制作优势，打造独特的全产业链经营生态。2019年公司营收达125亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润11.6亿元，同比增加33.5%。（1）从内部来看，公司近期募集45亿资金，用于“内容资源库扩建项目”、“芒果TV智慧视听媒体服务平台项目”，看好公司不断扩大的版权内容和芒果TV平台发展带来业绩持续增长。 （2）从外部来看，女性群体消费能力增长，女性移动购物行业活跃用户规模从2018年2月的3.4亿增长至2020年2月的4.5亿。公司垂直深耕女性用户，我们认为公司业务将受益于女性消费能力的提升。（3）公司大力发展电商平台和线下娱乐，发展成熟后，有助于公司业绩增长。 内容自制优势明显，公司盈利性良好。公司的内容制作能力强大，节目以内容自制为主。自制节目方便公司启用高性价比的演员、团队等，且无版权成本，这使得公司成本端能够得到很好的控制。而收入端，自制节目根据内容植入广告，实现“品效合一”，增加广告收入。同时，自制内容带来的付费会员和版权费用也能给公司带来收益。 电商平台、线下娱乐大力发展，有望成为业绩新增长点。我们认为，电商和线下娱乐能够成为芒果超媒业绩增长点的原因是：（1）芒果TV拥有庞大的用户基础，电商平台的目标用户群体与芒果TV的核心用户群体高度重合，会员极易在芒果体系内转化。芒果超媒涉足电商平台，基于其内容带货和会员基础的优势，未来发展可期。（2）芒果超媒拥有众多爆款综艺IP，内容推动线下娱乐的打造，使其创新于传统乐园模式，具有多样性和创新性。同时，线上线下互动发展，线下娱乐反助力于线上平台业务。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.24元、1.66元，对应的PE为69倍、58倍、44倍，考虑到公司的互联网深度和广度正在快速扩张，后续的内容出圈带来的用户增长、广告行业的复苏预期、线下娱乐场景扩张带来的流量价值提升、内容营销的天然优势，公司的发展潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。

公司2020年上半年实现营业收入79.9亿元，同比增加31.6%，归母净利润17亿元，同比增加64.5%，扣非后归母净利润14.6亿元，同比增加54.3%，经营性现金流净额24.5亿元，同比增加297.5%。 业绩稳定增长，现金流大幅增加。上半年，公司业务保持稳定增长，其中手游业务实现收入74.1亿元（YOY+36.6%）；页游业务实现收入5.7亿元（YOY-12.3%）。2019全年综合毛利率为89.2%，较去年同期增加3pp。期间费用率增加0.54pp至67.2%，其中销售费用同增25.3%，由于互联网流量费用投入增加导致；管理费用同比增加89.6%，系由办公大楼折旧费用增加、员工薪酬及股份激励增加导致；财务费用同比增加127%，由利息支出增加导致；研发费用同比增加102.5%，系研发项目员工报酬、设计费用增加导致。 精品化策略助力市占率提升。公司继续奉行“精品化、多元化、平台化”策略，最高月流水超18亿元，新增注册用户超1.3亿，最高月活用户超8200万，手游业务市场占有率提升至10.5%。 2020年上半年，公司上线了《混沌起源》、《云上城之歌》等作品，后续有《代号JZ》、《代号XN》、《王牌高校》、《代号RS》、《代号GC》、《一千克拉女王》等不同类型的游戏作品，也将向海外市场推出《代号ZG》等游戏，公司产品储备和游戏品类非常丰富。 顺应5G风潮，布局云游戏。报告期内，公司依托自身的研发优势，积极落实云游戏布局，从底层技术、应用架构以及游戏推广等方面均有所开拓。与此同时，公司与华为合作成立云游戏攻关小组，有望结合自身研发发行优势，占据云游戏先发位置。 盈利预测与投资建议。我们上调公司2020-2022年EPS分别为1.39元、1.66元和1.95元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，5G建设进程或不及预期的风险，云游戏落地或不及预期的风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入51.4亿元，同比增长40.7%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长24.5%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，同比增长18.4%；实现经营性现金流净额21.3亿元，同比大幅增长1173%。 业绩表现稳定，现金流大幅增长。报告期内，公司业绩平稳增长，其中游戏业务实现营收43.6亿元，同比增长51.4%，影视业务实现营收7.9亿元，与去年同期基本持平。公司综合毛利率下降7.8pp至60.8%，主要是公司自主发行游戏比例大幅提高，营业成本相应提升。期间费用率减少1.7pp至38.2%，其中销售费用同比增加117%，系游戏推广费用、发行运营人员薪酬增加导致；管理费用同比增加6.1%；财务费用同比减少38.4%，主要是利息支出减少导致；研发费用同比增加16.3%。经营活动现金流净流入21.3亿元，同比大幅增长，主要由于游戏业务流水表现较好及影视项目投资款同比减少所致。 游戏业务快速增长，产业布局值得期待。上半年，公司游戏业务取得了优异业绩表现，《诛仙》、《完美世界国际版》、《遗迹：灰烬重生（Remnant:FromtheAshes）》输送稳定收益。 手游方面，公司持续深耕MMORPG游戏类型，陆续推出《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游等作品，细分品类市占率超22.5%。后续将有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《旧日传说》、《一拳超人》等手游作品上线，有望进一步夯实公司竞争优势。 出海方面，公司推出的《R5》（新神魔大陆）、《新笑傲江湖M》等作品在海外市场取得了不错成绩。其中《R5》于2020年2月在韩国市场上线，取得了Google免费榜第2、畅销榜Top10以及iOS免费榜第3、畅销榜Top10的佳绩。 此外，公司也积极探索VRAR、AI、云计算等技术在游戏领域的应用，多款游戏产品已登录多个云游戏平台，自研的原生云游戏也在稳步推进中，有望在5G技术潮流中掌握先发优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.14元、1.40元、1.66元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧的风险，产品延期或不及预期的风险，新业务布局或不及预期的风险，海外市场风险。

公司2020年上半年实现营收 8.5亿元，同比增长 25.1%，归母净利润6834万元，同比增长14.5%，扣非后归母净利润6459万元，同比增加15.6%Q2业绩回暖，重回高增速。受新冠疫情影响，公司2020年一季度营收增速回落至8.4%，归母净利润同比减少23.3%；但二季度公司经营逐步摆脱不利影响Q2单季度营收增速回升至38.8%，实现归母净利润同比增加42.2%。报告期内公司礼赠品业务实现收入4.7亿元（YOY-1.3%），促销服务实现收入1.1亿元（YOY+43.4%），新媒体营销实现收入2.2亿元，增幅93.2%，是业绩变化主要因素。公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长29.6%、24.1%、67.5%和22.6%，其中财务费用变动较大的主要原因系银行借款等融资增加所致。由于对供应商付款增加，公司2020年上半年经营性现金流净流入1804万元，同比减少57.3%。 各业务摆脱疫情影响，新媒体营销&特许业务是亮点。公司积极应对新冠疫情影响，发挥“创意+供应链+资金”的综合优势提升市场份额，各项业务二季度均呈现较好的反弹。 礼赠品及数字营销业务：2020年Q2公司生产、物流能力逐步恢复，且客户营销活动回暖加大营销投放力度，公司礼赠品业务逐步恢复快速增长，呈现较快的订单签订及执行速度。对母婴、金融行业客户的长期挖掘也逐步体现价值，客户数量&订单均同比增加。报告期内，公司礼赠品和数字化营销服务毛利率为22%，较去年同期增加0.47pp。 新媒体营销：过去一段时间，客户对新媒体广告投放剧增，公司新媒体营销业务实施主体——谦玛网络借此加大客户渗透，签约美妆、母婴、电商等行业多家世界500强企业，并试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。报告期内，谦玛网络实现营收2.2亿元，同比增长93.2%，实现毛利5143万元，同比增长58.4%，实现归母净利润2835万元，同比增长85.3%。 特许纪念品及贵金属业务：公司拥有2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质，相关业务开始快速放量。公司通过中国银行渠道销售的冬奥主题配饰取得良好业绩；冬奥会赞助商和合作伙伴也开始向公司定制冬奥会宣传品。2020年上半年，公司特许纪念品及贵金属工艺品业务实现营收5203万元，同比大幅增加254%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.74元、0.97元、1.22元。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

公司对部分经营效益较差的影城持续评估并启动关店流程，上半年共关停国内影城17家，有效提升了公司影院整体经营质量和经营效率。 定增事项获证监会审核通过，后疫情时代市占率有望提升。2020年4月，公司发布非公开发行股票预案，拟募集43.5亿元，其中约30.5亿元募集资金用于新建影院项目。公司计划在2020年-2022年期间于北京、上海、广州等城市新建影院162家，银幕数1258块，总面积79.1万平方米，座位17.6万个。2020年8月10日，公司非公开发行股票事项获得证监会发审委核准批复。我们认为，后疫情时代公司有望借助自身规模优势、资本优势实现进一步逆势扩张，竞争壁垒或进一步增强。 影视行业逐渐复苏，公司业绩值得期待。现阶段，影院复工情况良好，复工首周即取得1.09亿票房，复工影院数、放映场次和观影人次均呈现每日递增的趋势。随国内疫情稳定和电影行业复苏，影院所受限制也逐步放松，公司也逐步有序推进影院开放和影片上映，并推出多项复业营销活动，促进复业后电影消费市场回暖。2020年下半年，万达影视主投及参与投资与制作的《海底小纵队》、《我和我的家乡》、《陪你很久很久》、《天星术》等影片预计将择机上映，公司后续业绩回暖值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为-0.52元、0.76元、0.93元，我们看好后疫情时期公司竞争壁垒提升，龙头地位更趋稳固，参考可比公司估值，给予公司2021年33倍估值，对应股价为25.08元/股，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，院线业务快速扩张的风险，新冠疫情反复的风险，商誉减值风险，并购标的协同发展不及预期的风险，业绩承诺或不及预期的风险。

业绩稳定增长，现金流表现优异。报告期内，公司移动互联网、工业互联网业务协同发展，其中移动互联网业务实现营收8.3亿元，同比增长4.9%，工业互联网业务实现营收4.8亿元，同比增加23.3%。2020年上半年公司综合毛利率为60.3%，较去年同期增加0.15pp；期间费用率同比增加0.66pp至44.2%。 其中，销售费用同比增加10.3%，主要由于职工薪酬、移动互联网业务广告费及渠道费增加导致；管理费用同比增加25.6%，系职工薪酬、租赁费用增加导致；财务费用同比减少12.1%，是由汇率波动引起的汇兑收益带来；研发费用同比增加49.7%，主要是研发投入增加导致。报告期内，公司收入增加、资金回笼较快，使得经营性现金流净流入1.9亿元，同比增加55.3%。 各项业务齐头并进，看好未来发展。公司各项业务有条不紊开展，均取得了较好的经营结果。 移动互联网业务：2020年上半年，公司继续深化全球化战略布局，发行《完美世界》、《三国志M》、《食物语》、《龙族幻想》等作品，取得了较好的流水表现，一线市场（日本、欧美）营收占比提升至30%以上；公司全球化研运一体主要实施主体——海南高图成功发行5款产品，其中《WarandMagic》曾登陆6个国家地区AppStore榜首位置，在15个国家和地区进入畅销榜前十名，注册用户突破千万，公司研运一体华战略初显锋芒。2020年下半年，公司产品储备丰富，将有《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《王者围城》、《决战三国》、《延禧攻略》等作品上线。 工业互联网业务：公司推动业务转型升级，推出智能输送全栈式服务，有望利用5G技术，实现工业散货物料输送场景下的“物料+输送带+输送机+矿卡+工业传感器+关键设备”等的数字互联。公司大力开拓海外一线终端客户，与力拓（全球矿业巨头）、埃斯孔迪达公司（全球最大铜矿企业）、希斯（全球水泥巨头）、BHP等公司签订合同，终端客户占比提升至65.4%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.24元、1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，新游戏上线或不及预期的风险，区域拓展或不及预期的风险，核心人才流失的风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入 3.3亿元，同比下降 66.7%；实现 归母净利润-5.4亿元，同比下降185.9%；实现扣非后归母净利润-5.5亿元，同比下降2182.8%。 公司业务受疫情影响较大。影视、体育业务是公司核心业务，均受新冠疫情重大冲击，导致公司上半年业绩同比下滑。其中，体育业务分部实现营收3.4亿元，同比减少64%，主要系2020年欧洲杯推迟至2021年举行，公司前期已支付费用按照合同约定在对应权益期间确认；此外东京奥运会推迟使体育营销业务无法顺利开展。2020年上半年，公司经营性活动现金净流入2.4亿元，较去年同期减少54%。 体育业务行业领先，看好2021触底反弹。公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商，产业布局广泛，行业资源丰富。 1）核心布局版权业务，版权储备绝对领先：旗下拥有2018-2022年欧足联国家队系列赛事、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权、2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权，构筑了非常完善的版权矩阵。 2）产业资源领先，体育营销能力出众：深耕体育行业，在产业链上下游拥有优势资源储备，有助于体育营销业务顺利开展，曾成功运营2018世界杯商务权益，目前核心运营亚足联相关版权，走出亚洲辐射全球。 公司体育业务受新冠疫情重大冲击，但随着疫情逐渐趋于稳定&体育赛事逐步复赛，公司体育业务有望在2021年实现触底反弹。 积极应对行业变化，影视业务步入复苏轨道。公司影视业务已开展针对性措施， 以应对新冠疫情冲击。在空档期间，公司加强行业走势研判，开展剧本改编等工作提升成果转化效率。公司后续产品计划丰富，《乌云破》、《大清相国》、《功勋》、《幸福到万家》等剧集将于年内陆续开机拍摄。 盈利预测与投资建议。考虑到疫情影响，我们调整公司2020-2022年EPS 为-0.47元、0.76元和0.73元，维持“买入”评级。 风险提示：体育政策发生重大改变的风险，业务整合或不及预期的风险，行业复苏或不及预期的风险，赛事版权获取或不及预期的风险，并购项目运营或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营收15.7亿元,同比增长49.5%,归母净利润1.1亿元,同比增长22.8%;2020年Q1实现营收3.3.亿元,同比增长8.4%,归母净利润1936万元,同比下降23.3%。 主营业务收入大幅增长,费用增长吞噬部分利润。截至2019年底,公司各项业务表现良好,其中礼赠品业务实现收入9.9亿元(YOY+18.7%);促销服务实现收入2.0亿元(YOY+44.6%),其中1亿是数字化营销收入;新媒体营销(谦玛网络)全年实现收入3.1亿元,增幅409.3%(2018年仅并表2个月),若剔除并表因素,收录69.6%的营收增长。由于职工薪酬增加、谦玛网络并表,导致公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长17.6%、30.9%、861.9%和71.0%,其中研发费用主要系公司加大产品研发、数字化营销平台等研发投入所致;财务费用主要系收购谦玛网络支付1.7亿现金,银行贷款利息费用增加所致。由于销售回款较大,公司2019年经营性现金流转为净流入9397万元,改善显著。截止2019年3月31日,公司应收账款已收回72.6%。 礼赠品业务稳健增长,长期服务优质客户形成高粘性,公司主要客户为宝洁、惠氏、百威等世界500强公司及国内知名企业,客户业务规模大、信誉好,经过长期高品质服务打造了高客户粘性,2019全年公司前十大客户礼赠品销售额8亿元(YOY+18.7%),前5大客户占比下降4.6pp至63.8%,大客户战略&腰部客户增长显著。2018年以来,公司重点布局快消和金融行业客户,获得可口可乐、欧莱雅、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、招商银行、农业银行等大企业客户礼赠品供应商资质,该类客户销售额大、促销费用较高,目前部分客户已实现业绩突破,2020年有望持续放量增长。 新媒体营销营收飙升,形成新利润增长极。谦玛网络2019年实现营收3.1(YOY+69.6%),业绩表现超预期。公司服务品牌客户超过144家,其中包括麦当劳、拼多多、娇韵诗、爱茉莉、丸美、LV等95家新客户,客户导入呈加速态势,并形成美妆、快消、电商三类客户矩阵。2019年,谦玛网络成立杭州仟美专业从事MCN业务,借助自身网红签约优势和品牌客户资源优势,迅速成为市场关注热点。数字化营销方面,公司进入线下流量获取和私域流量运营、SCRM、DTC等领域,实现线上线下数据打通,进一步拓展市场空间、提高市场竞争优势。在自媒体广告、网红直播带货等新媒体营销方式受到社会青睐,爆发增长的形势下,谦玛网络加大与各大平台和媒介资源的合作,包括双微、抖音、快手、B站、小红书等,有望实现持续受益。 重大赛会贡献业绩,有望开拓新客利好公司长期发展。公司拥有2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质,一方面可以通过生产和销售贵金属、毛绒、徽章等冬奥会纪念品增厚公司业绩,另一方面可以利用公司的冬奥会特许资质开拓整合礼赠品业务营销核心大客户,对公司长期业务发展带来正向影响。2019年,公司冬奥会特许业务贡献收入约6000万元,2020年Q1冬奥会特许业务收入同比增长525.2%,目前疫情对公司的不利影响已逐渐消除,未来特许业务有望持续释放业绩。l每10股派发3.5元红利,持续回报股东。公司以2020年3月31日总股本1.3亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),合计派发约4561万元,占归母净利润比例达39.7%,2017和2018年该数值分别为42.9%和41.8%,公司继续保持较高分红比例。同时,公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股,共转增约9122万股。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.66元、2.08元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。公司是促销品龙头企业,业务布局顺应新媒体营销发展趋势,看好未来发展,给予2020年30倍估值,上调至“买入”评级,目标价为37.8元/股。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,业务整合或不及预期的风险,特许业务或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入24.8亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长12.3%;经营活动净现金流3.8亿元,同比增加109%。2020年一季度,公司实现营收6.4亿元,同比增长6.4%,归母净利润1.2亿元,同比增长35.3%,超过前期业绩预增范围。 各项业务平稳增长,现金流显著改善。报告期内,公司各项业务稳步成长,其中移动互联网业务实现营收16亿元(YOY+12.3%),工业互联网业务实现营收8.8亿元(YOY+18.1%)。2019年公司综合毛利率为58.6%,较2018年增加4pp;期间费用率同比增加6.5pp至45.7%。其中,销售费用同比增加35.1%,主要由于移动互联网业务广告费、渠道费增加所致;管理费用同比增加14.4%,系职工薪酬、租赁费用增加导致;财务费用同比增加86.8%,是由贷款利息增加导致;研发费用同比增加40.5%,主要是研发人员薪酬、投入增加导致。报告期内,公司经营活动净现金流入3.8亿元,同比大幅增加109%,主要是销售收入增加、资金回笼加快、利用供应商信用账期增加了应付账款及到期承兑汇票托收增加所致。 进击“一线市场”“新技术”,看好未来发展。公司是领先的游戏发行企业,正向研运一体综合游戏企业稳步发展。2019年,公司主要发行《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》等游戏,取得了优异的市场表现。 一线市场开拓,已现成效。在巩固优势区域市场的同时,公司加大对日本、欧美等一线市场的开拓渗透,如《遗忘之境》一经推出即获得日本iOS官方推荐,进入免费榜前三。日本、欧美市场营收占比由5%增长到30%,发展势头迅猛。 拥抱新技术,前瞻布局虚拟现实。公司领先布局AR/VR/XR产业,投资硬件开发商翊视皓瞳、内容供应商哈视奇。其中,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》将在二季度上线。 推出股权激励方案,提升员工积极性。公司发布《2020年股票期权激励计划(草案)》,计划向264名核心员工授予1750万份股票期权,占总股数的4.4%。 其中,首次授予1650万份,预留100万份,股票期权的行权价格为20元/股。 激励方案的推出有望进一步提升员工积极性,提升公司凝聚力。 每10股派发3元红利,专注回报股东。公司计划以3.85亿(在2019年底3.97亿股总股数基础上减去1166万回购股份)为基数,向全体股东每10股派发人民币3元现金(含税),合计派发现金红利约1.2亿元,占归母净利润比例为37.9%。2017、2018年该数值分别为21%和56%,公司继续保持较高的分红比例。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.24元、1.44元。公司矢志研运一体,我们看好未来“一线市场开拓”、“VR产业布局”,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,新游戏上线或不及预期的风险,区域拓展或不及预期的风险,核心人才流失的风险。

公司是国内领先的数字内容、智能终端供应商。公司主营数字阅读、通信网络设备、智慧家庭设备生产销售业务,近年保持迅猛的发展态势。2015-2018年营收、归母净利润复合增速分别高达63%和84%。随5G、智慧家庭产业周期来临,公司业绩有望步入快车道。 “内容+渠道”双轮驱动,移动阅读业务有望持续高增。受益互联网技术革新,数字阅读快速发展逐步成为主要阅读娱乐手段,行业整体规模近5年(2013-2018年)以35%的复合增速快速增长。目前,在线阅读行业竞争格局较为分明,巨头竞争优势显著,期待5G新技术催化下的行业变革。公司是在线阅读市场重要参与主体,在“内容”、“渠道”均有特色布局。 1)内容端:公司与上游内容方保持良好合作,持续丰厚内容储备,截至2018年底,已拥有文字阅读产品4万余本、签约作者原创作品2.8万余本,引入有声作品近7000部,内容市场达1万小时。 2)渠道端:在夯实运营商渠道优势的同时,公司加大自有渠道(百足模式)、自媒体渠道(CPS模式)开拓。自有渠道方面,公司拥有平治文学等30余(整合后)原创阅读站,覆盖PC端、手机端、微信公众号、微信小程序等不同渠道,作品题材涉及广泛;自媒体渠道方面,通过子公司郑州麦睿登、杭州悠书对接超过30万个自媒体,成为公司利润快速增长的主力军。 此外,公司计划收购杭州云阅读(网易云阅读),有望在渠道、内容、品牌等方面对公司业务进行重要补充。 并购兆能科技,强势布局智慧家庭。2019年4月,公司收购兆能科技涉足智能终端领域。标的公司与运营商保持密切合作关系,并依靠自身出色科研能力,逐步加大对5G、智慧家庭领域的探索,目前已有相关订单落地,有望充分受益产业发展红利。兆能科技2019年实现营收10.4亿元(YOY+218%),净利润7290万元,增长远超市场预期。 盈利预测与投资建议。不考虑并购影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.8亿元,对应EPS分别为2.22元、2.68元和3.06元,给予公司2020年28倍估值,对应股价为75.04元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,内容产业政策风险,5G推广不及预期的风险,智慧家庭业务订单落地不及预期的风险。

事件:近日,证监会发布《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》,放宽了对上市公司再融资事项的监管要求。 公司是再融资新规最受益标的。2018年,公司斥资5亿美金收购新英体育,交易以全部现金支付,形成了一定规模借款,导致公司利润被财务费用吞噬。2019年12月,公司完成了向当代集团、李建光、喻凌霄和李红欣非公开发行股票事项,发行价格为8.48元/股,共募集8.3亿元;2020年2月6日,公司宣布收到上交所对公司非公开发行公司债的无异议函,发行总额不超过6亿元,公司财务压力得到一定缓解。我们认为,随着再融资新规出台,公司融资渠道将逐步畅通,预计财务费用压力会得到大幅缓解,压制股价因素或逐步消除。 公司是欧洲杯最受益标的。公司旗下拥有2020年欧洲杯新媒体版权,是A股最纯正的体育标的之一。除此之外,公司还拥有2021-2028年亚足联相关赛事全球独家商业权益、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权,构筑了非常完善的版权矩阵。其中,亚足联相关权益时间跨度近10年,囊括版权、赞助权益和衍生品权益,且为全球独家权益,不仅有望成为公司未来业绩支柱,也是版权业务全球化进军的里程碑。 公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商,产业资源雄厚、版权储备丰富,有望借助亚洲足球、中国足球发展机遇进入发展快车道。 疫情不改2020体育大年基本逻辑。受疫情影响,国内体育赛事出现延期的现象,体育板块承受一定短期冲击。2020年核心赛事集中于夏季(2020年欧洲杯开赛时间为6月中旬至7月中旬;2020东京奥运会开赛时间为7月下旬至8月上旬),且疫情持续时间有限,对全年影响有限。我们认为,2020年体育板块拥有欧洲杯、奥运会等重大赛事持续催化,是非常值得配置的细分赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.22元、0.70元、0.90元。公司是A股最纯正的体育标的之一,受益再融资政策解绑,财务费用压力将得到大幅缓解,维持“买入”评级,给予2020年25倍估值,对应目标价为17.5元/股。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,并购项目运营或不及预期的风险。

片库运营效率提升,业绩拐点有望来临。公司是长尾影视版权内容分发龙头,拥有电影版权7415部、电视剧1569部52051集、动画片1009部约50万分钟,存量版权优势显著。 腰部视频平台发力,长尾内容价值重估。华为视频、咪咕视频及短视频平台加大内容采购力度,视频平台竞争渐趋激烈。公司作为国内最大的影视版权平台将充分享受下游竞争加剧红利。 “新客户”+“新模式”,片库运营效率提升。公司加大与华为视频、运营商侧视频平台、短视频平台的合作力度,增加存量内容版权的复用;并积极探索“联合运营模式”,深度参与视频平台的内容运营、会员经营和广告运营,充分享有视频平台快速发展的红利,贡献业绩弹性。我们认为,“新客户”、“新模式”将带来片库运营效率的显著提升,且公司摊销成本逐步企稳,有望带动公司盈利能力持续改善。 超高清是5G确定性机会,公司受益超高清设备替换周期。我们认为,视频用户消费习惯将随5G商用进程深入逐步向超高清视频迁移,棘轮效应下“超高清视频”将最终成为未来主流视频娱乐方式。目前,制播端的发展滞后是超高清产业核心痛点,未来3-5年将有数百亿超高清设备替换空间。公司作为国内领先的音视频解决方案提供商,在超高清领域积淀颇深,曾深度参与央视2019年春晚、元宵晚会、建国70周年系列庆典活动的4K超高清节目的制播工作。我们认为,公司将是超高清设备替换周期的主要受益方。 三维声申报国家标准,开启国产替代进程。公司参股企业AuroTechnologies牵头的三维声国家标准正处于审批环节,有望于年内落地。公司三维声技术如顺利成为国家标准,有望迅速开启对Dolby垄断的国内市场的国产替代进程。Dolby公司2019年共向全球收取78.3亿元专利授权费,2015-2019年复合增幅为9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为-23.6亿元、6.9亿元和8.2亿元,对应EPS分别为-0.92元、0.27元和0.32元,给予公司2020年27倍估值,对应股价为7.29元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险,超高清产业政策不及预期的风险,三维声标准落地不及预期的风险,下游需求大幅变化的风险,资产减值风险。