事件: 2019年 10月 22日下午,公司发布三季报: 1)2019年前三季度实现营收15.55亿元,同比增长 34.1%;实现归母净利润为 6.70亿元,同比增长 32.2%; 实现扣非归母净利润为 6.33亿元,同比增长 38.9%;对应基本每股收益为 9.34元。 2) 2019Q3单季度看,公司实现营收 4.84亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 2.04亿元,同比增长 18.95%。 点评: ? 业绩保持稳健增长,期间费用率结构稳定。 利润率与费用率方面,公司维持高毛利率,持续研发投入&加大推广力度。 值得关注的是, 公司前三季度经营性现金流 8.8亿元,同比增长 44.4%;账上货币资金 7.1亿,较去年同期增加2亿。 另外, 公司积极进行现金管理,另有约 10亿元的保本理财产品列报于交易性金融资产项目,资金储备非常充裕。 ? 坚持持续自主研发精品手游, 游戏储备产品充足,未来收入可期。 自研游戏方面, 核心游戏《问道手游》持续贡献利润。 代理游戏方面, 公司旗下运营平台雷霆游戏除了在 Roguelike 品类的发行运营之外,还在海外发行和运营多款其他品类的产品。 另外,公司目前储备有数款自研、代理产品, 19年基本不受版号发放进度制约。 ? 对外投资布局游戏研发及发行环节,围绕 TapTap 平台致力打造产业链开放体系。 吉比特 2016年 8月成立全资子公司吉相资本,布局游戏行业产业链上下游。 ? 盈利预测与投资建议。 预计 2019~21年公司归母净利润分别为 9.1亿、 10.5亿和 11.7亿元,分别对应 21.7倍、 18.9倍和 16.8倍市盈率, 维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示: 1、收入依赖单一核心游戏,核心产品盈利急剧下降的风险; 2、新游戏流水表现不及预期,新游戏研发进程或运营情况不佳的风险; 3、版号发放进程不及预期的风险; 4、未来付费政策变化的风险。

事件: 公司于 2019年 10月 18日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准杭州平治信息技术股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过 1,200万股新股,本批复自核准发行之日起 6个月内有效。 评论: 1、 业绩稳步增长,定增进展顺利。 公司前期公告了前三季度业绩预告,前三季度业绩为 2.2亿元~2.34亿元,同比增长 23.65%~31.46%,其中三季度单季度业绩同比增长 20%~40%,业绩增长稳定。需要特别注意的是,受移动阅读平台升级改造持续投入, 监管严格等因素影响, 行业面临洗牌, 公司在整个行业的竞争优势有望得到加强; 同时, 未来公司一旦定增成功,引入的浙数文化,新华网和腾讯关联公司,三家战略投资者对于公司的移动阅读业务有望产生进一步助力,我们对于公司移动阅读业务四季度乃至明年的增速持相对乐观态度。 2、 兆能将是公司布局 5G 的关键支撑,也是公司新的利润增长点。 公司前期收购了兆能 51%的股权,兆能主要经营智慧家庭网关, IPTV/OTT 等智能硬件设备。 根据前期对韩国 5G 应用的研究,我们认为, 未来 5G 的发展,运营商将扮演着更为重要的角色,特别是在 5G 应用的推广上,比如云游戏, VR/AR的推广,都需要硬件作为支持。 我们分析, 运营商将是推广相关硬件的主力,而兆能将会非常受益于 5G 发展的趋势,我们建议投资者重视兆能的后续发展。 此外,兆能对公司业绩刺激也非常明显,其承诺 2019~2021年实现扣非归母净利润 2850万元、 3750万元、 4320万元。 2019H1, 兆能实现收入 6.9亿元, 净利 5046.6万元,预计未来三年将成为公司重要利润增长点。 3、 市场对公司战略认知存在改善空间: 市场一直认为平治信息的发展战略并不足够清晰,从而导致其估值较受影响,但我们认为,公司的每一阶段业务发展都伴随着运营商的战略业务布局和升级,发展战略实际上较清晰,特别是此次引入战略投资者,有望使得公司未来的业务发展更加清晰稳定持续。 维持“ 强烈推荐-A”评级。 4、 风险提示: 数字阅读市场竞争加剧风险、 CPS 推广业务发展不及预期风险、微信公众号内容审核加严风险、定增失败风险、兆能业绩对赌不及预期风险、股东减持风险。

移动互联网用户红利走向尾声,行业驱动力从用户规模端转向ARPU值提升,行业进入头部内容为王的博弈时期,公司深耕研发,在内容端优势显著。手游市场在2013~2016年用户红利爆发,得益于玩家规模放大,ARPU值上升,游戏市场飞速发展,但游戏品质参差不齐。随着用户红利走向尾声,用户逐渐成熟,游戏头部市场呈现固化、头部厂商主导等特点,通过精品头部内容提高ARPU成为新增长动力。完美世界深耕研发,在此阶段内容端优势显著! 从游戏项目看,公司业绩依然体现增长潜质。对标海外游戏内容龙头公司,完美估值依然有提升空间。游戏业务为公司主要收入来源,历年的高递延收入展现高增长潜力。从游戏项目来看:已上线的《诛仙手游》长周期运营,《完美世界手游》借力端游IP优势,有望成为公司营收流水的扛鼎之作;新游储备丰富,目前测试和正在研发的游戏超20款,品类齐全、品质精良,体现公司业绩增长潜质。纵观海外,“持续爆款+长线运营”为内容龙头带来估值溢价。完美世界增长的手游业务、稳定的端游业务、优秀的合作资源等,将成为完美跨越低估值、对标全球优质厂商的源动力。 展望云游戏时代,公司在端游、手游领域积累深厚,在主机游戏领域提前部署,在游戏平台领域前瞻布局Steam中国,预计市场地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~21年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,对应PE分别为18.1倍、15.6倍和13.7倍,公司作为优质的白马型公司,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新游上线时间、流水表现或不及预期,老游戏流水衰减较快的风险,游戏和影视监管政策趋严风险,应收账款/存货减值风险等。

1、营业收入和归母利润增长加速,期间费用率得到优化。2019H1公司归母利润增长加速。1)《问道手游》流水持续增长,多款自研新游贡献收入;2)维持90%以上高毛利,持续投入研发,提高推广效率,期间费用率得到优化。 2、坚持持续自主研发精品手游,头部产品依靠精细运营收入持续强劲。公司坚持“精品化”路线,从端游到手游,自研产品展现极长生命周期和极强盈利能力。自研游戏方面,核心游戏《问道手游》持续贡献利润。代理游戏方面,Roguelike品类表现优异,并由海外渠道发行多款其他品类产品。 3、19H1新游戏表现亮眼,游戏储备产品充足,未来收入可期。2019年1月至今,公司先后推出《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》等多款游戏,表现亮眼。公司目前储备有数款自研、代理产品,并有5款游戏获得版号,19年基本不受版号发放进度制约。 4、积极推进海外游戏发行业务,布局海外本地化研发子公司。19H1多款代理在境外地区发行,展现公司优秀发行资源及能力。公司当前已建立较完善的海外游戏发行体系,及积极探索海外产品研发,未来海外业务营收可期。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为9.1亿、10.5亿和11.7亿元,分别对应19.5倍、17.0倍和15.2倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:1、收入依赖单一游戏,核心产品盈利下降风险;2、新游戏流水表现不及预期风险;3、版号发放进程不及预期的风险;4、未来付费政策变化风险。

事件:2019年8月10日晚,宝通科技发布2019年中报:1)2019年上半年,公司实现营收营收11.83亿元,同比增长19.61%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长17.34%。全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长。2)公司2019Q2实现营收5.82亿元,同比增长4.64%,归母净利润0.79亿元,同比下滑0.39%。主要是公司通过内部组建日本运营团队以及对外投资或者绑定合作伙伴等方式,拓展日本和欧美等细分区域大市场,并于2019年2月在日本发布首款产品《遗忘之境》和3月开始在韩国上线多款游戏,市场推广费用及渠道费增加。 点评: 1、全球手游发行运营业务表现优秀,推动业绩稳定增长,毛利率明显改善。1)收入端:2019年H1公司营收与归母净利润稳定增长,各项业务均表现稳定。2)利润端:2019H1公司毛利率为60.12%,同比增加4.22个百分点,整体费用率为42.29%,较去年同期上升,主要是拓展日本和欧美等海外市场及多款新游推广费及渠道费增加所致。 2、海外区域化游戏发行稳定增长,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。1)2019H1子公司易幻网络全球移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。2)公司向区域化发行和全球化研运一体并重的移动网络游戏公司转型。报告期在全球约130个国家和地区发行了《King'sThrone:GameofLust》、《WarAndMagic》,成为公司新的业绩增长点。3)布局上下游产业链,寻求与优势游戏内容开发商合作。 3、调整内部管理框架,完善激励机制,推出第二期员工持股计划彰显公司信心。2019H1易幻网络调整内部管理框架,倡导以目标为导向的绩效考核文化,并同意第二期员工持股计划,计划资金总额不超过3亿元,有利于完善长效激励机制。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~2021年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应12.4倍、10.3倍和8.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。

事件:2019年4月26日晚,公司发布2018年年报及2019年一季报:1)2018年,公司实现营收7.45亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润为2.78亿元,同比增长9.3%;实现扣非归母净利润为1.29亿元,同比下降43.00%。2)2019Q1,公司实现营收2.60亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长100.6%;实现扣非归母净利润为1.15亿元,同比增长297.0%。3)2019年1-6月业绩指引:2018H1实现归母净利润1.99~2.58亿元,同比增长70%~120%。 点评: 1、2018年非经常性损益贡献明显,2019Q1主营游戏业务迎来放量,整体符合预期。2018年,公司营收与归母净利均有所提升,归母净利中有1.49亿元为非经常性收益。1)分业务来看,游戏分成收入小幅增长,版权运营收入高速增长。2)从利润率来看,毛利率整体显著下降,费用率小幅下降。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,主营游戏业务内生十分强劲。 2、2019年游戏产品线丰富,其中很多优质IP,为业绩提供一定支撑。2019年公司游戏储备十分丰富,总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1)公司总部,今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》,预计多数将于下半年上线。2)天上友嘉今年SLG+卡牌大作《三国志威力无双》(《三国志2018》)已在最新的第九批版号中成功获得版号,预计将于二季度海外发行,三季度国内发行。 3、高管吴裔敏整合资源能力突出,公司与腾讯合作密切;三家子公司各司其职形成协同。1)公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验,能够为公司带来稀缺优质资源。2)全面转型,打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵,短期商誉风险小。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为4.91亿、6.14亿和7.27亿元,分别对应11.6倍、9.3倍和7.8倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:版号发放时间滞后于预期;游戏上线时间或流水不达预期;海外市场发行效果不达预期;商誉减值风险;税收政策变化等政策性风险。

事件:2019年4月29日晚,游族网络发布2018年报及2019年一季报:1)2018年,全年公司实现营收35.81亿元,同比增速10.7%;实现归母净利润10.09亿元,同比增速53.9%;实现扣非归母净利润7.37亿元,同比增速23.1%。2)2019Q1,单季度公司实现营收8.33亿元,同比下降-4.03%;实现归母净利润1.73亿元,同比下降-22.2%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比下降-21.24%。3)公司在2018年内以现金为对价,采用集中竞价交易方式实施完成公司股份回购,回购金额总计4.43亿元(不含交易费用)视同现金分红,纳入该年度现金分红的相关比例计算。公司不另外进行现金分红,不转增股本、不分红股。 点评: 1、2018年业绩稳定增长,收入结构优化,整体符合预期。1)收入端:分业务来看,全年营收增长主要由移动游戏贡献。2)利润端:2018公司毛利率为56.1%,同比增加3.9个百分点,归母净利率为28.2%,同比增加7.9个百分点。 2、挖掘IP长线价值+精品化研运,海外项目储备丰富,拳头游戏《权力的游戏凛冬将至》有望成业绩强劲增长点。1)IP和系列化经典游戏持续贡收,公司深度和长线挖掘IP价值。2)新游及IP储备丰富,《权力的游戏》有望成18年业绩强劲增长点。3)精品化研发+运营,多赛道齐发力。 3、保持国内市场优势同时,深化布局全球化市场,2018年海外营收占比为51.49%。2018年公司海外收入为18.44亿元,海外收入占比为51.49%。公司继续深化海外研发、发行以及业务支持等方面的能力,整合全球化资源,深耕全球化战略。 4、积极进行大股东增持+股份回购+员工持股计划,彰显对未来发展信心。公司2018年一系列积极资本运作充分体现了对公司前景的预期,看好公司持续发展。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为12.11亿、14.26亿和16.41亿元,分别对应14.8倍、12.5倍和10.9倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:现有游戏产品盈利下降、新游戏流水表现不及预期、版号发放进程不及预期、监管政策趋严等。

1、多款游戏获良好反应,推动公司业绩高增长,传统业务转型升级,营收毛利明显改善。1)分业务来看,手游运营业务收入实现高增长,传统输送带业务稳定增长。2)从利润率来看,毛利率稳步提升,费用率有所上升。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,归母净利增长符合预期。 2、海外区域化游戏发行再取突破,推进全球研运一体化,积极布局上下游产业链。公司以区域化发行为突破口,2016年、2017年先后在港澳台、东南亚建立起自己的龙头地位。2018年,易幻网络《万王之王》、《三国群英传》等S级产品表现亮眼,此外,为获得更大发展空间与市场份额,公司积极推进全球研运一体化,向自研自发的角色转变。2016年7月,公司公告设立宝通辰韬互联网产业投资基金合伙企业,加速互联网领域的横向和纵向布局。 3、1~3亿元回购计划,彰显管理层对未来发展信心。2018年7月,公司披露回购股份计划,回购金额为1~3亿元,截至2019年3月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,166.41万股,体现出管理层对未来公司发展看好。 4、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为3.57亿、4.28亿和5.34亿元,分别对应15.4倍、12.8倍和10.3倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:新游戏上线时间及表现不及预期;游戏海外市场经营环境变化风险;行业监管政策趋严风险。

1、主营出版发行业绩良好,分项收入与整体扣非利润增速超20%,增速大幅领先行业水平。收入层面看,整体营收同比下降 8%,但主要是公司业务进行结构调整,出版发行主业收入较上年度增长 25%,四家出版单位营收破 1 亿元。 2、教材教辅业务受益于中小学人数增加、提价和省内市占率提升,有望继续驱动主业较快增长。核心主业教材教辅出版发行业务2018年收入同比增长12.4%。公司在湖北省内教辅市场市占率仍有提升空间,叠加教辅后续有望涨价等因素,教材教辅业务有望延续较快增长。 3、畅销书打造能力突出,同时加快书店转型,业绩有望持续超预期。公司2018年一般图书快速增长,2018年收入增速26.7%,大幅超过2017年7.0%的增速,收入占比从13.9%提高至17.9%。根据开卷数据,长江新世纪旗下图书在过去10年累计登上畅销榜超过1600次,显示突出的且被市场低估的畅销书打造能力。 4、财务报表指标健康,股利支付率不断提升,对长期价值投资者吸引力增强。公司近三年业绩持续增长且现金流较好,截至2018年末,在手现金11.74亿(YOY+47.08%),主要系理财收回以及经营活动现金流入,且有息负债较少。近三年股利支付率都在10%以上,从报表来看,公司防御价值仍然突出。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为8.11亿、8.78亿和9.66亿元,分别对应10.6倍、9.8倍和8.9倍市盈率,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:图书出版行业增速下滑;新业务拓展不达预期。

1、教辅教材整顿对2018年整体业绩造成冲击,但随着教辅整治影响改善,四季度业绩企稳回升。全年整体收入利润下降的主要原因是:1)湖南省各级教育行政部门和中小学校自2017年秋季学期开始对市场类教辅进行专项整顿,公司市场类教辅业务收入和利润持续受到影响,而一般图书相关业务仍保持良性增长;2)利润率基本与去年持平。随着湖南省教辅整治影响改善,公司积极调整教材教辅业务,收入降幅自18Q1不断缩窄,并在第四季度首次实现同比增长,反映出教辅业务调整已经到位,预计2019年将企稳回升。 2、国有媒体进入发展新时期,图书出版业务位列行业第一方阵,金融投资等新业务影响力不断攀升。行业层面看,传媒行业的政策支持力度进一步加强。公司层面看,一般图书的出版与发行具备非常强的竞争力,2018年公司在全国图书零售市场码洋占有率位列第二,各细分市场占有率也均居于前列。公司金融投资业务表现良好,媒体融合方面,红网取得良好成绩,布局“红网云”和“红视频”。 3、公司被纳入MSCI新兴市场指数,龙头+高分红+丰厚账上资金是加分项,近三年累计现金绯红30.71亿元。公司受到青睐原因有三:1)公司深耕教材教辅发行,是湖南省政府教材单一来源采购供应商,属出版行业龙头;2)2016 ~2018年分红和股利支付率远超其他传媒公司;3)充足的资金保证公司业务良性运转。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为13.28亿、14.26亿和15.12亿元,分别对应17.4倍、16.2倍和15.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:教辅业务受政策影响或持续下滑、图书出版发行行业断崖式下滑风险。

事件:2019年4月9日晚,公司发布2018年度年报:1)全年实现营收16.55亿元,同比增长14.91%;实现归母净利润为7.23亿元,同比增长18.58%;实现扣非归母净利润为6.51亿元,同比增长14.75%;对应基本每股收益为10.12元。2)Q4单季度看,公司实现营收4.95亿元,同比增长32.00%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长29.97%。3)2018年利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利100.00元(含税)。 点评: 1、收入利润稳健增长,费用率明显优化。2016-2018年公司收入利润一直呈现出相对稳定的增长趋势。1)分业务来看,自主运营业务占比提升。2)从利润率来看,公司维持高毛利,并持续投入研发、提高推广效率。 2、“精品化”长线运营能力构建核心壁垒,头部自研游戏盈利表现依旧强劲,稳定持续创收。公司坚持“精品化”路线,从端游到手游,其产品展现极长生命周期和极强盈利能力。自研游戏方面,核心游戏《问道手游》持续贡献利润。代理游戏方面,公司在Roguelike品类上推出多款表现亮眼作品。 3、新游《贪婪洞窟2》等表现亮眼,后续储备游戏充足,基本不受版号发放节奏影响。18年底至今陆续上线的《贪婪洞窟2》《螺旋英雄谭》《跨越星弧》均表现良好。公司目前储备有数款自研、代理产品,并获得6款游戏版号,19年基本不受版号发放进度制约。 4、每10股派100元高分红,各项财务指标领先同业公司。公司各项财务指标在游戏行业里面非常突出,主要体现在高回报率、充足现金方面,本次每10股派100元更是超出市场预期。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为8.3亿、9.2亿和11.2亿元,分别对应19.1倍、17.3倍和14.1倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:现有核心游戏产品盈利急剧下降、新游戏流水表现不及预期,新游戏研发进程或运营情况不佳、版号发放进程不及预期、付费政策变化等。

1、传统业务稳健发展,游戏业务收入有所下降但利润率改善。2018年公司营收下滑但是净利逆势提升。1)分业务来看,传统出版发行业务微增,游戏收入由于缺少新游上线而下滑。2)从利润率来看,毛利率略升费用率,此外投资收益贡献增量。 2、子公司智明星通系游戏出海龙头,老游戏《COK》处于利润收割期,新游发行有望带来增量。行业层面看,智明星通做游戏出海业务,并不受相关政策影响。公司质地和产品层面看,智明星通长期耕耘SLG品类,在研运一体和长线运营方面具备护城河,核心自研产品《列王的纷争》上线运营已超过4年,成熟期月流水仍能保持较高水平,预期还有2至3年的稳定运营期。 3、传统出版发行业务相对稳定,增长点来源于市场份额增长与数字化转型。目前行业趋势增速放缓,但是行业集中度提高,据开卷统计,目前公司占有率是全国第七,去年为第八。传统出版增长乏力,公司发力向数字出版转型。 4、激励计划稳定智明星通管理团队,3~6亿规模回购彰显公司稳定发展信心。1)2017年,中文传媒以丰厚的业绩奖励稳定智明星通核心经营管理团队,确保经营业绩持续稳健增长。2)2018年11月,公司披露回购股份计划。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司净利润分别为18.4亿、19.7亿和21.8亿元,分别对应11.6倍、10.8倍和9.8倍市盈率,维持强烈推荐! 风险提示:出版行业政策风险、海外游戏市场增长不及预期、新游戏上线进度或者表现不及预期等。

事件: 3月17日下午,公司发布2019年一季度业绩预告:2019Q1预计实现归母净利润1.05~1.28亿元,同比增长80%~120%。 点评: 1、业绩增长超出预期,主要由老游戏流水+《龙珠》流水+海外版权金贡献。 2019Q1公司净利润增长大超预期,主营游戏业务内生十分强劲:1)公司老游戏《三国志2017》2019年1月、2月流水均达到1亿以上,其他老游戏也表现不俗;2)天上友嘉推出的新游《龙珠觉醒》表现出色,首月流水有望破亿;3)公司和GAMESAMBA将共同享有的《火影忍者》、《妖精的尾巴》手游在亚洲(除日本和中国大陆)的发行权交与苏州游游,归属公司版权金占公司2017年会计年度营业总收入的5.75%,约4000万元。此外,从利润结构上看较去年同期有显著优化,今年几乎全部主营贡献而去年大部分是投资收益。2018Q1,公司实现归母净利润约5829万元,其中有3761万系产业基金项目退出所取得的投资收益。 2、2019年游戏产品线丰富,其中很多优质IP,为业绩提供一定支撑。 2019年公司游戏储备十分丰富,总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1)公司总部,今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》,预计多数将于下半年上线。其中,《妖精的尾巴》为日本漫画家真岛浩创作的知名少年漫画,全球销量已突破6000万部;《幽游白书》是日本漫画家富坚义博的漫画作品,连载期间与《七龙珠》《灌篮高手》一并同为1990年代日本《周刊少年Jump》三大代表漫画;《火影忍者》漫画已在全世界累计发行超过2亿部;《从前有座灵剑山》长期位居腾讯动漫月票榜第一梯队,漫画版人气高达60亿,动画作品点击量突破30亿。总部其他储备IP包括《银之守墓人》、《新葫芦兄弟》等。其中,《银之守墓人》在腾讯动漫平台上的点击量已突破140亿,用户评分达9.5分,改编手游已完成一阶段测试。2)天上友嘉今年3D MMORPG大作《三国志威力无双》(《三国志2018》)已在最新的第九批版号中成功获得版号,预计将于二季度海外发行,三季度国内发行。其他储备IP包括《龙珠》、《守望家园》、《九州缥缈录》等,其中《龙珠》手游已于2月28日全平台上线,《九州缥缈录》手游预计将于今年二季度上线。3)酷牛互动2019年预计上线《银之守墓人:集结》、《皇族霸业》、《傲世唐门》等多款游戏。 3、手机游戏发行国内市场维持优势地位,买量+产品模式逐步验证,品类扩张支撑中长期增长 公司将页游时期多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域且已经在ARPG手游、H5游戏上得到验证。目前公司在手游发行市场维持优势地位,艾瑞咨询《2018年Q1中国互动娱乐季度数据发布研究报告》显示,公司在2018年Q1中国上市游戏企业移动游戏市场排名第三,仅次于腾讯和网易;目前公司发行策略从相对专一的“ARPG + SLG”调整为“多元化发展”。2018年以来,公司在游戏类型、游戏题材上做了多维度尝试,成功发行了奇迹H5游戏《大天使之剑H5》、回合制手游《仙灵觉醒》、冒险类MMO手游《鬼语迷城》、休闲传奇类游戏《屠龙破晓》多款月流水过亿的产品。品类扩张不仅有助于规模做大,也有助于缓解依赖单个项目的风险。 4、高管吴裔敏整合资源能力突出,公司与腾讯合作密切;三家子公司各司其职形成协同。 1)公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验,能够为公司带来稀缺优质资源,其历任腾讯QQ堂项目组产品经理、合作产品部总监、腾讯韩国游戏业务主要负责人,上海盛大游戏系统总经理、工作室总经理,金山软件副总裁兼金山游戏总裁, 逸趣网络CEO。在吴总的推动下,公司一直与腾讯保持着紧密合作关系。2016年,凯撒文化获得中国最大的互联网动漫平台腾讯动漫旗下10个重量级明星IP授权,包括《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》,这些IP打造的游戏不少也由腾讯负责发行。 2)全面转型,打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵,短期商誉风险小。2014年到2016年,公司先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉100%股权,由传统的服装业务向互联网文化领域转型,目前已形成集团一体化规范管理、总部与子公司高效协作的组织格局。凯撒总部负责游戏的统筹、运营、发行工作;酷牛互动现以联合运营为主;幻文科技专注于版权运营业务,充分利用自身IP优势,通过授权或投资影视动漫项目,快速实现IP放大与变现。天上友嘉目前拥有公司主要的游戏研发团队,团队人员从2015年收购初期发展到现在的600余人,已成功研发出《新仙剑奇侠传3D》、《圣斗士星矢:重生》、《三国志2017》、《龙珠觉醒》等多款优秀手游作品。考虑到今年是公司产品爆发年,预计至2019年底不会发生商誉减值。此外,公司参与三期产业基金,其中第三期投资不少游戏研发商,能够与公司业务形成良性协同。 5、盈利预测与估值: 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.63/7.91亿元,对应目前估值分别为13.2倍/9.4倍。 风险提示:版号发放时间滞后于预期;游戏上线时间或流水不达预期;海外市场发行效果不达预期;商誉减值风险;税收政策变化等政策性风险。

事件: 2月27日晚,公司公告2018业绩快报:2018年实现营收8.72亿元,同比减少4.13%;实现归母净利润2.17亿元,同比增长121.85%。 评论: 1、自有阅读叠加CPS促进利润快速释放 业绩处于前期预告中线(归母净利润区间为2.06~2.35亿元,同比增长112.31%~142.20%)符合预期。受益微信生态圈流量红利,业绩几乎连续三年100%以上增长。营收略微下降,主要原因是公司重心由之前的自有阅读业务转向CPS推广业务,后者增长显著但采用净额法确认收入;归母净利润大幅提升且基本全部来自主营,主要原因是CPS推广业务毛利率极高,大幅提升公司整体毛利水平,此外根据之前业绩预告,非经常性损益影响预计仅有296万左右。拆分单季度看,2018Q1~Q4各自对应的营收分别为2.34/2.32/2.34/1.72亿元;归母净利分别为0.48/0.62/0.70/0.37亿元。 2、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率 截止2018年底,公司在内容储备和渠道拓展上都有不少进展。1)内容储备扩容明显:公司已拥有各类优质文字阅读产品40,000余本,签约作者原创作品28,000余本,引入有声作品近7,000余部,时长四万五千小时,自制精彩有声内容近一万小时。平治影业的《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破6,500万次,荣登腾讯视频网大票房排行TOP3。2)CPS渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%,前者对应应用“有书阁”,后者对应“微阅云”和“栀子花阅读网”)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。3)牵手VIVO进一步拓展渠道:8月30日,公司公告与天宸网络(VIVO授权其全权经营VIVO官方商城)签订协议,天宸网络将在部分VIVO手机中预装阅读APP,公司则负责提供移动阅读服务,二者根据收入进行分成。根据IDC数据,18年全年VIVO出货量接近7600万台,同比增长11%,市占率高达19.1%,在整个中国市场出货量排名第三。我们认为,合作VIVO是平治渠道拓展上的又一次崭新尝试。 3、股权激励落地+拟定增2亿引入国资和腾讯系,后续合作值得关注 1)公司2018年6月完成股权激励授予,向董监高、核心管理人员及核心技术人员共计10人授予112.875万份股票期权及48.375万股限制性股票,限制性股票的授予价格为28.07元/股,股票期权的行权价格为56.3元/股,业绩考核目标均为:以2017年净利润为基数,2018/19/20年净利润增长率不低于50%/100%/150%,折算下来对应2018/19/20年净利润同比增速分别不低于50%/33%/25%。2)公司拟定增不超1200万股总金额不超过2亿用于流动资金补充,认购方分别为浙数文化、新华网和南京网典三家战投,认购上限分别为1亿、0.5亿、0.5亿,锁定期3年,目前证监会已受理。其中浙数文化和新华网均为上市国企,前者是浙江日报报业集团旗下优质互联网资产,后者是新华通信社构建“网上通讯社”的重要组成部分,南京网典是腾讯掌舵人马化腾控股(持股54.29%)的信息服务平台,前期市场比较担心公司面临内容审核风险,我们认为三家战投加持将减轻市场顾虑,未来战投在产业资源以及业务层的合作将是公司的核心看点。 4、盈利预测与估值:预计公司19年归母净利润为3.15亿元,对应市盈率为20.2倍。维持强烈推荐! 风险提示:数字阅读市场竞争加剧风险、CPS推广业务发展不及预期风险等。

事件:公司1月2日发布公告推出股权激励计划,计划向董事、高管以及核心技术人员合计62人授予4,955万份股票期权(占总股本比例为4.30%),行权价格为13.51元/股。行权期分为三期,分别是授予之日起12/24/36个月后的首个交易日起至授予之日起24/36/48个月,对应行权比例分别30%/30%/40%。 评论: 1、本次推出针对高管和核心业务人员的期权计划,加上前期推出3~10亿元规模回购+股权激励计划,充分展现管理层对公司未来发展具备信心。 1)本次股权激励计划主要覆盖高管以及核心技术人员,其中董秘金天获授期权100万份、副总黄新颖获授期权180万份,其余60名核心技术人员合计4675万份。本次计划各年度业绩考核目标如下,2019年净利润不低于12.0亿元、2019年和2020年两年累计净利润不低于25.5亿元;2019年、2020年和2021年三年累计净利润不低于40.5亿元。本次激励加上前期的股权激励计划,公司股权激励对应的股份数量已经占到总股本接近10%,并且业绩考核覆盖营收和净利润,如此大规模高要求的激励计划充分体现对未来发展信心。 2)公司8月27日发布公告,拟以自有资金进行回购3~10亿元规模的回购,回购股份价格不超过25元/股(目前股价13.35元),截至12月31日,公司累计回购公司股份1533.72万股(成交价格在11.92元/股~14.60元/股),占目前总股本的1.331%,最低成交价为11.92元/股,最成高交价为14.60元/股,之后公司将继续进行回购。 3)此外公司也于7月17日公告2018年股票期权与限制性股票激励计划,拟向59名激励对象授予股票期权5690万份(行权价19.25元/股,期权已于9月20日授予,于9月28日登记完成),拟向1名激励对象授予限制性股票1000万股(授予价为9.63元/股)。分为三个行权期/解除限售期,对应各年度业绩考核目标为,2018/19/20年营业收入较2015-17年营业收入的均值的增长率分别不低于40%/50%/60%,我们推算为分别不低于35.70/38.25/40.80亿元,2018年较高的收入增长目标也彰显公司对未来发展的信心。从目前完成情况看,前三季度公司营收26.69亿元,完成度达到74.76%;前期公司给出的2018全年业绩指引为归母净利润11.00~12.98亿元,同比增长10.15%~29.97%,各项数据均显示公司业绩在稳步增长。 2、移动游戏、休闲棋牌、社交平台三擎驱动,游戏联运值得期待。 在移动游戏业务方面,目前《死神》(3DMMO手游)台湾版已上线,在iOS台湾畅销榜游戏排名为21名,预计今年Q1还会再发东南亚版,此外《洛奇》(MMORPG手游)Q1将发繁体版、《Alita》(RPG)也会在Q1全球上线(中国除外)。 在休闲棋牌类游戏方面,闲徕互娱继续聚焦传统优势市场,同时开始利用自身平台流量优势与GameArk合作游戏联运,为闲徕互娱创造了新的商业模式和利润增长点。公司透过全资子公司西藏昆诺以1.92亿元人民币的价格购买闲徕互娱原六位股东手中共计6%的股权,目前公司的持股比例从59%提升至65%。在社交平台方面,公司于8月29日发布公告,Grindr或其上市主体拟在境外交易所上市。此举将为社交业务建立独立的直接融资平台,并为其后续整体业务扩张和长远发展提供持续的资金支持。此外,公司的浏览器与数字新闻资讯平台Opera数据亮眼,独立的OperaNewsApp目前月活已达2000万,今年还有望打入印度和东南亚市场。 3、Opera在美上市开启商业化新征程,验证公司突出的独角兽孵化能力;投资业务有望持续推动公司业绩较快增长,不断回流的资金也为公司不断挖掘新的独角兽创造条件。 公司在互联网行业的投资布局证明了其前瞻性的投资眼光。上市以来,公司陆续布局社交平台、O2O、视频直播、亚文化等标的,其中趣店、映客、Opera均在海外成功上市,为公司赢得丰厚投资回报。 在已上市的标的中,昆仑万维实际持有Opera股份的比例为43.7%,周亚辉及其关联方直接和间接实际持有Opera股份的比例为61.5%,是Opera的实际控制人。此外公司还持有中概股趣店以及港股映客股权:在10-11月售出部分趣店股份后,当前昆仑万维持有趣店14.53%股份;同时持有港股映客8.51%股份。按照2019年1月11日收盘价计算标的市值,公司所持有的三家海外上市公司Opera、趣店、映客权益价值分别为3.72亿美元、2.43亿美元、3.40亿港币,根据当日人民币汇率中间价(6.74元/美元,0.86港币/元)折现对应人民币权益市值25.1亿、16.38亿以及2.9亿,合计44.4亿元人民币(公司当前总市值154亿元)。昆仑通过对投资标的减持获得投资收益和现金流,另一方面受益于投资标的市值的提升,随着标的价值的发现,公司作为互联网平台价值有望重估。在未上市的标的中,2018年度,公司参投的DadaNexusLimited获得由沃尔玛领投的新一轮融资,融资金额约5亿美元,其估值已升至约36亿美元;参投的舟谱数据技术南京有限公司也获得新一轮融资,融资金额约2100万元;参投的KuaikanWorldlimited完成D2轮融资,融资金额约3200万美元。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为12.5/14.6亿元,当前市值对应的PE分别仅12.3/10.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 游戏审批趋严拖累新游戏上线进度;游戏表现低于预期;大股东股权质押风险。