商务渠道去库存接近尾声,明年业绩反弹。 目前商务渠道销售的品种主要是丁桂儿肚脐贴和心脑血管片剂产品,前者12年-15年分别实现收入3.2亿、3.9亿、5.2亿、5.4亿,同比增长-12%、24%、33%、4%。公司目前实施销售策略从传统的渠道驱动型向终端拉动转变,从15年Q4开始消化渠道库存,故15年全年增速较14年下降,且16年继续下滑,预计发货2亿,下滑63%。5月末公司商务渠道库存约5亿,9月末消耗至2.4亿,其中丁桂儿肚脐贴存量1.8亿,按每月终端消耗4000万,留存3个月的渠道库存,预计17年发货4.2亿,增长110%,业绩逐步恢复。消肿止痛贴在春播计划渠道中稳定增长,14-17年预计增长率为270%、89%、30%、20%,17年收入3.24亿,成为另一个拳头产品。另,16年、17年注射液整体小幅下滑,红花下降受中药注射剂宏观环境影响下降,而硫辛酸增长强劲;心脑血管片剂预计17年回升到15年水平。 16-17年新生儿高增速将促进商务渠道丁桂儿肚脐贴增速上新台阶。 我们预测16-17年全国由于二胎政策影响,新生儿同比增速将达到11.2%、11.4%,而一二线城市的增速预计更高达35%以上。目前丁桂儿肚脐贴二三线城市销量占比80%以上,逐步开拓一线城市的大型连锁药店;产品受众群体主要是6月龄到6岁小孩,预计新生儿增多因素将对丁桂儿肚脐贴的销量增量影响在17年体现,提升丁桂儿肚脐贴产品增速上新台阶。 战略布局制剂国际化和处方药市场。 公司目前战略是保持儿童用药稳定增长外,逐步布局处方药和创新药产品群。为此外延原料药设备技术过硬的上海轻松75%股权做准备,预期后续处方药会有外延动作,并且与法国LFB合作引入人血白蛋白产品VIALEBEX。 创新药方面,亚宝研究院已有2个糖尿病药(与礼来合作的糖尿病药亚格拉汀已进入国内Ⅰ期临床)、1个败血症、1个帕金森等7个创新药项目,正按照计划推进。医疗服务方面,与运城红十字会医院共同筹建运城第一医院,公司投资8.36亿元,占股80%,已获得山西发改委及卫计委通过,建成后承担运城红十字会医院及运城急救中心职能及医疗机构相关职能。 估值评级。 公司17年业绩将逐步回升,并受益新生儿的增多,预计16-18年EPS为0.10、0.28、0.37元,对应PE为106倍、36倍、27倍,给予17年50倍PE,目标价14元,首次给予买入评级。

摘要:国内汽车NVH龙头,客户结构优质:吉利+通用+特斯拉。公司是国内汽车NVH(减震器+隔音器)龙头,客户资源优质稳定,重点绑定吉利与通用,进入特斯拉供应商体系。吉利正处于快速上升期,公司作为其主要供应商将优先受益;与通用深入合作,连续获得海外A点订单,加快海外市场布局;成为特斯拉Model3铝合金部件供应商,轻量化产品进展顺利。 吉利+:车型单车配套价值量大+配套比例高,分享成长。吉利借助沃尔沃打造全球化的研发和供应体系,今年投放多款明星车型开启超强产品周期,2H17中高档品牌LYNK&CO新车将上市突破崛起天花板。公司作为其核心供应商,已全面配套吉利明星车型,未来还将继续供应新车。吉利今明两年销量增速预计能达到47%和52%,有望为公司今明两年的营收增速分别带来18pp和18pp的贡献。 通用+:A点订单逻辑逐步兑现,订单+布局共同合作。公司减震器先后获得通用全球8年10亿元和6年16.7亿元同步研发项目大单,通用全球A点订单逻辑逐渐兑现,未来有望逐步获得更多海外订单。公司隔音器积极向上游延伸,全产业链成本控制能力强,是国内唯一一家掌握软内饰环保原材料生产技术的供应商,具备稀缺性。 特斯拉+:为数不多的国内特斯拉供应商。公司铝合金悬架顺应轻量化趋势,率先打破外资垄断,并拥有优质客户,业绩稳健增长,盈利能力不断提高。公司的铝合金底盘结构件进入特斯拉Model3(目前订单接近40万辆)供应体系,未来有望顺利拓展其他客户,打造轻量化优质标的。 电动化:电子真空泵(EVP)顺应电动化趋势,小产品大利润。EVP广泛应用于新能源汽车与涡轮增压发动机,未来市场可挖掘空间大。公司拟定增4.3亿用于年产260万套EVP,预计达产后将贡献10亿元收入与1.5亿净利润。EVP市场被德国海拉、大陆、韩国永信所掌控,公司是自主品牌中少有的具备EVP量产能力的企业,逐步实现进口替代。 智能化:精准卡位智能汽车执行层,牢牢把握智能化趋势。智能刹车系统(IBS)是自动紧急刹车(AEB)的首选。公司IBS开发进度处于市场前列,拟定增19.6亿元用于年产150万套IBS项目,精准卡位智能汽车执行层面,预计2018年达产,有望成为全球第三家具备量产能力的供应商,产能全部利用预计将为公司贡献约30亿元收入与6.3亿元净利润。 投资建议:NVH龙头绑定吉利+通用+特斯拉保证业绩稳定快速增长;积极布局汽车电子方向,布局电子真空泵+卡位智能汽车执行端,向上空间打开;大股东持股比例高+在手现在充足,具备外延预期。假设17年增发1.15亿股,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.90、1.00、1.29元,业绩增速43%、31%、28%,对应PE分别为33X、30X、23X,维持?买入?评级。 风险提示:汽车产销不及预期;公司订单不及预期;新业务进展不及预期。

事件:11月22日晚,公司发布限制性股票激励计划,拟以17.31元/股(现价34.6元)的价格向赛事公司核心管理层在内的31名激励对象定向发行2764.8万股股票,占总股本(3.45亿股)的8%。 激励计划解读: ①本计划嵌入业绩考核目标作为解锁条件,利润规模和增速均超市场预期,上市公司16年-18年归母净利润不低于3266万/6860万/11960万(剔除期权摊销费用后的,意味着实际承诺业绩更高),同时控股子公司体育赛事公司16年-18年归母净利润分别不低于3000万/1亿/2亿(上市公司权益51%);②本计划造成的5197.22万成本经摊销后计入各年度的管理费用开支;计划实施后将激发管理团队积极性,提振经营效率,正面作用将抵消公司因费用上升对净利润造成的负面影响。 激励计划的影响及看点 ①越野e族目前已是公司第四大股东,考虑本次激励计划8%比例对应31人,激励力度较大,相当于顾地为赛事公司管理层带上一副金手铐。未来双方将开启长期共赢合作,以e族积累的赛事生态资源作为基石,全面转型体育+旅游,借力资本市场实现跨越式发展;②据三季报我们初步测算赛事公司四季度实现3000万以上净利润(顾地权益51%),本次计划既定的赛事公司未来3年年均100%以上的承诺业绩增速也印证了我们一直以来对赛事公司快速变现能力的乐观预期;不出意外情况本次计划承诺的净利润将成为未来赛事公司的业绩下限!③我们于此前的深度报告中提及,公司将在一定的盈利基础上,优先去扩展生态和加快国际赛事IP的融合,具备明显的高成长性+高溢价特征。本次激励计划落定是赛事公司成立以来的首个重大事项,具有标志性的意义,对公司中长期发展的稳定性来说至关重要,未来不断催生出的外延业绩释放将使公司盈利能力更上一层台阶。 盈利预测与投资建议 公司与越野e族通过成立赛事公司切入体育旅游蓝海市场,将是未来承接越野e族生态商业化的变现平台。目前e族在国内汽车赛事领域尚无明显竞争者,资本助力下或将成为汽车后市场最有力整合者,存在巨大想象空间。作为赛事公司成立以来的首个重大事项,本次激励计划对双方来说都具有标志性的意义,为此我们把目标价上调20%至42元,结合股权激励后3.73亿股本,给予公司16-18年EPS为0.1元,0.2元,0.36元,对应PE为365X/177X/99X,继续维持“买入”评级! 风险提示:国际赛事合作进展低于预期;营地项目开发进展低于预期。

定增无条件过会,STEAM教育第一股正式起航11月23日,公司公告,公司发行股份+支付现金购买资产事项获得中国证监会并购重组委审核无条件通过,STEAM教育第一股正式落地!公司以增发+现金方式购买乐博教育100%股权(交易总作价4.30亿元),同时以锁价方式募配不超过4.13亿元。乐博教育独家代理经营ROBOROBO(2008年引入中国,韩国最大的教育机器人提供商和最大的机器人培训学校),其专注于儿童机器人STEAM教育培训,乐博教育承诺2016-19年净利润分别不低于2458万/3230万/4067万/5125万。同时,公司股票明天复牌。 素质教育市场分散,发展前景广阔目前我国机器人教育处于蓬勃发展阶段,新进入者较多,截至今年10月全国约有1.3万家素质教育学习中心(去年同期约6000-7000家),而从当前普及率来看,行业仍处于快速发展阶段,竞争格局较为分散。假设国内每家素质教育中心容纳200名学生,人均花费5000元,则目前我国机器人教育市场空间约130亿元。对标美日韩等发达国家素质教育渗透率,未来我国素质教育仍有较大发展空间,到2020年,若仅以3%的机器人教育渗透率计算,我国参与学生将达600万人,市场规模接近300亿元。 转型教育决心坚定,STEAM教育稀缺标的成长可期公司作为出版印刷领域区域性龙头企业,15年主业进行升级改造,具体来看,第一,收购乐博教育,进军教育领域,乐博教育采用“直营+加盟”模式不断开拓区域市场,4年内在全国25个省及直辖市实现布局,拥有63家直营店和115所加盟店(预计2016-18年新开直营店57家,单店运营能力在200-250万之间,新店两年内实现盈亏平衡),2016年直营学生超过4万人(同比增长100%),15年净利润707万,16-18承诺业绩CAGR为58.1%。第二、增资韩国乐博,扎实推进STEAM教育领域布局,此前子公司以18亿韩元(约合人民币1070万元)增资韩国乐博,持有其18%股权。双方将在发展战略、课程开发、产品推广、销售渠道资源等方面实现更好的合作,韩国乐博的研究技术与经验将为公司发展科学教育素质提供重要支撑,成为公司进军STEAM教育的强劲动力。第三,投资垂直新媒体“芥末堆”,加速教育产业布局,借力芥末堆丰富的国外教育产业资源,为公司教育行业拓展及技术革新与模式创新提供有力支持,加速在教育产业并购整合,打造“教育+出版文化”综合服务生态圈。 给予买入评级公司作为印刷行业区域性龙头,15年开始主业进行升级改造,公司拟引入中国STEAM教育领军品牌乐博教育,进军教育领域,践行产业转型持续。本次定增过会,公司转型STEAM教育第一股正式落地,未来将积极利用现有优势资源和核心能力,立足现有出版行业优势资源,围绕“教育、出版文化综合服务生态圈”加强教育产业全方位布局。我们预计公司16-18年EPS分别为0.21元、0.39元、0.54元,对应PE分别为196X、105X、76X。 风险提示:标的业绩不及预期

事件: 高管变动方面:美邦董事长、总裁周成建提交辞职报告。胡佳佳女士担任董事长。总裁涂珂、宋玮(负责美特斯邦威业务发展工作)担任副总裁。 田芳担任财务总监。庄涛担任董事会秘书。湖洲斌担任总裁助理,负责互联网与创新业务发展工作。Daniel Silva 担任总裁助理,负责ME & CITY 业务发展工作。 股权转让方面:上海美特斯邦威股份有限公司以9.83 亿元现金将持有的上海美特斯邦威企业发展有限公司的100%股权转让给康桥实业。本公司控股股东华服投资持有康桥实业40%股权,同时为本公司的控股股东。款项支付:1,于2016-12-25 前,足额支付10%股权转让款9,800 万元。2,于2017-2-28 前,足额支付30%股权转让款2.94 亿元。3,于2017-3-31 前,足额支付剩余60%股权转让款5.91 亿元。资产交割:于2017-3-15 之前完成标的资产过户的工商变更登记手续。本次股权转让后美邦企发将不再纳入公司合并财务报表范围,预计将对公司2016 年业绩产生正面影响。 业绩触底,预期改善。 16 年公司收入有所改善,带动业绩表现好于往年。而此次高管大变动(周成建女儿胡佳佳上位)以及转让股权给康桥实业,一方面有利于公司四季度开始业绩显著改善,盘活存量资产;另一方面二代上位后有利于改善市场对公司目前经营无亮点的观点(至少从公司未来战略上有望看到新思维和新规划)。短期来看存在对公司战略逐渐调整的拐点预期,中期来看公司仍将面临一系列的业务优化整合,长期来看需观察新董事长上位后的具体经营思路。 首次覆盖给予“买入”评级,3-6 个月目标价6 元。 预计公司16-17 年EPS 0.02、0.2 元,对应PE 228、23 倍。我们认为公司至少从16Q4 和17Q1 来看股权转让带来的业绩弹性较大,目前股价处于底部区间,短期存在较大交易性机会。 风险提示:中长期看公司新任高管整改效果低于预期。

事件:公司11月23日公告其之前提交的高管限制性股票激励方案未被股东大会批准,港股投资机构投反对票。 被否原因或为港股投资人认为激励条款还不够令其动心 综合来看,本次方案的限制性条款对港股投资人而言或不能够反应出管理层的经营压力,同时会摊薄股本。而对比历史经营数据,公司承诺的收入增速和ROE回报或不足以使其动心,且公司2013-2015年的股息分配率为48.5%、44.9%、47.8%,43%的分红率下限或不足以满足其对股息率的要求,这些都可能是反对的理由。 虽然激励计划被否,但该做的还要做 深高速主营业务具备优秀的现金流能力,结合近几年上市公司的公路资产被政府回购后带来的大量现金,我们认为公司未来的转型预期本身就来自国资委对其定位,也就是说,无论本次股权激励实施与否,该做的还是要做!无论是时间还是进程都很难改变,预计公司未来大概率还将披露其在环保方面的布局。 不排除后续进一步推出新的股权激励方案的可能 如公司力图通过股权激励计划来建立、健全公司长效激励机制,调动管理人员的积极性,推动战略实施,那么不排除在2017年进一步提出更具吸引力的股权激励计划的可能,行权条件或者是提高股息率和收入利润要求。 地产项目推进或超预期 11月21日,深圳市规划和国土资源委员会发布《深圳市城市更新"十三五”规划》,明确了对老旧城区的改造目标,深圳旧城改造进程很可能会提速。梅林关地产相关权益的释放有望进一步提升公司的未来的EPS。 投资建议 我们认为该事件短期对股价有一定冲击,但并未改变公司长期转型并开辟第二主业的大逻辑,公路资产稳定的收益和股息率将继续保障股价的安全边际,而开辟第二主业环保的大方向也不会因本次方案被否而动摇。短期市场将其解读为利空带来的股价冲击,从长期看可能会带来更好的买入时点。预计公司16-18年归属于母公司净利为13.7亿、16.1亿、18.9亿,预计股息率3.4%、4.0%、4.7%。维持买入评级,6个月目标价11.02元,相当于16-18年17.5倍、15倍、12.8倍PE。 风险提示:宏观经济下滑,项目推进低于预期。

三季报稳定增长符合预期,明年业绩增长稳定 三季报业绩,营收、净利润和扣非后净利润为57.24亿、6.15亿、5.38亿,同比增17.13%、24.08%、27.97%,EPS为1.57元,符合预期;前三季度营收分别同比增长12.41%、30.48%、9.50%,净利润同比增长25.89%、13.12%、33.05%,扣非后净利润同比增35.34%、18.19%、31.09%。 参芪扶正注射液增速放缓,潜力高端特色专科药仍保持较高的增长 参芪扶正前三季度营收12.75亿,增长9.7%,较前二季度增速15%放缓,因为基数较大、中药注射剂政策混沌,未来工作重心主要放在现有医院的放量及基层医院的开发上。艾普拉唑和鼠神经生长因子前三季度营收2.16亿、3.75亿,增长60%、77%;促性激素类三个季度营收9.13亿,增长34%,增速相比上半年略有放缓,原因是去年上半年基数较低,下半年开始放量增长,其中亮丙瑞林微球营收3.07亿元,增长40%,尿促性素营收1,49亿,增长35%,尿促卵泡素营收4.15亿,增长约30%。目前公司潜力品种营收已超过参芪扶正,保证公司业绩的高增速。另外抗病毒颗粒营收1.87亿,增长15.17%,原料药三季度收入12.46亿元,增长14.66%。 艾普拉唑预计进入国家医保,多个在研品种值得期待 目前上市销售的艾普拉唑肠溶片已进入13个省份的医保目录,预计进入新版国家医保,并且针剂已完成III期临床试验,正申报生产,已经进入优先审评名单,预计17年艾普拉唑增速进一步提高。替格瑞洛获批临床、帕罗西汀肠溶缓释片已报生产。微球平台在研醋酸曲普瑞林(已报临床)、醋酸戈舍瑞林、醋酸亮丙瑞林(三个月缓释)、利培酮、奥曲肽,单抗平台在研项目10个,其中,注射用重组人源化抗肿瘤坏死因子α单克隆抗体,目前已完成Ⅰ期临床,递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料,预计2018年获批上市;注射用重组人绒促性素已于近日取得临床批件,预计明年年底完成大部分的III期临床;重组抗HER2结构域Ⅱ人源化单克隆抗体注射液临床申报获得受理;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液正在申报临床。 精准医疗布局仪器加试剂 与CYVENIO合资的丽珠圣美已基本完成设备与试剂的生产技术转移,产品注册方面,设备的一类审批也已处于公示阶段,其它试剂的注册已初步确定临床方案并确定了临床试验医院。已在北京协和医院、北大肿瘤医院投放LiquidBiopsy?平台设备并从事临床病理方面的研究工作,与珠海市人民医院也合作共同建立联合实验室从事精准医学临床应用的研究与开发。 估值评级 公司特色专科药已经超过参芪扶正,预计以后还会保持高增速,预计16-18年EPS为1.93、2.30、2.81元,对应PE为30倍、25倍、21倍,给予17年30倍估值,目标价66元,给予增持评级。 风险提示:潜力品种增长低于预期。

三季报增长符合预期,明年增速有望提高。 三季报业绩,营收、净利润和扣非后净利润为22.63亿、2.54亿、2.54亿,同比增11.72%、17.73%、17.86%,EPS为0.403元,符合预期;三季度营收、净利润和扣非后净利润为7.48亿、0.82亿、0.82亿,同比增9.84%、18.27%、18.72%。毛利率上升4个PP,原因是高毛利品种占比提高,如毛利90%以上的右美,前三季度营收约9000万,三季度5000多万;度洛西汀前三季度实现翻倍增长。销售费用增长32.44%,原因是多个品种的市场推广、商务部作业医保目录调整、继续推进招标、瑞芬各地备案等工作提高了销售费用。半年报预计16年可实现业务收入和净利润较15年增长12.00%、20.00%左右,我们预计17年净利润增速在25%以上。 销售改革带动四大弹性品种有望拉升今明年业绩增速。 公司改变以前所有产品集中销售的模式,组建负责传统麻醉科、ICU、精神科和神经科的四个事业部,根据现有主力产品的属性分科室销售,精准化营销。产品方面,有望调整入新版国家医保目录品种有右美和度洛西汀,右美三季度实现超预期增长,全年有望到1.2亿,实现翻倍增长;度洛西汀去年2500万左右,今年有望翻倍;阿立哌唑全年预计3000万;瑞芬太尼已解决原料药来源问题,预计全年2000多万。老品种咪达唑仑、福尔利、利培酮稳定增长。预计全年实现净利润增速20%,四大品种明年有望继续放量带动整体净利润25%以上增速。另新搬迁的特色原料药厂区有望明年在出口方面贡献利润。 布局互联网医疗,有望突破线下精神病医疗服务。 公司已经分别控股江苏好欣晴、北京医华分别100%、51%的股权,布局互联网医疗,为实现与主要产品结构的协同性,预计公司未来将发展线下精神病专科医疗服务。 估值评级。 公司作为唯一的中枢神经系统用药企业,明年业绩有望突破25%增速,预计16-18年EPS为0.49、0.61、0.77元,对应PE为39倍、31倍、25倍,给予17年40倍估值,目标价24.4元,给予买入评级。 风险提示:医保调整低于预期,外延低于预期。

三江购物引入阿里,持股比例35%逼近大股东公司公告,阿里巴巴泽泰拟通过协议受让、认购定增股份、认购可交换公司债方式收购公司股份,预计交易完成后,阿里巴巴泽泰持股比例将达32%,若进一步考虑可交换债全部换股,则持股比例将达35%,跻身为第二大股东,公司实控人陈念慈直接与间接持股比例将降至37%。具体来看,①协议受让。阿里巴巴泽泰与公司控股股东和安投资签订《股份认购协议》,拟受让其持有的3833.75万股(占非公开发行后总股本7%);②定向增发。阿里巴巴泽泰拟以11.11元/股认购不超1.37亿股(占发行后总股本25%);③可交换债。控股股东和安投资拟以所持公司部分股票为标的向阿里巴巴泽泰发行可交换公司债,拟募集资金规模不超1.88亿,按上限计算,预计全部换股后,该部分股份占总股本约3%。 智慧化改造升级超市门店、仓储物流基地第一,超市门店全渠道改造项目。公司拟对浙江省内合计122家门店进行智慧化升级改造,包括业务电商化、供应链智能化、配送时效化等。通过实施该项目,公司将进一步打通全渠道,一方面,加强线上线下流量互动,扩大店面覆盖人群,满足新一代消费者对到家业务的需求;另一方面,对产业链各环节进行实时数据化管控,提升库存资源利用率,降低运营成本,从而提供更高性价比的商品与服务。第二,仓储物流基地升级建设项目。 公司拟对奉化和萧山两块仓储物流基地进行升级扩容,采用先进的自动化控制系统和立体货架,并配置自动化立体仓库,完善供应链管理系统,从而提高仓库的空间面积、存取自动化率和物流配送能力,满足公司不断扩大的商品采购品类与采购规模需求,为全渠道业务的发展奠定物流基础。 同时,通过对海量仓储信息数据进行收集与分析,实现仓库、门店、第三方物流仓等多渠道仓储信息实时、可视化共享,合理调配各渠道库存水平。 加速主业转型升级,打造互联网时代的社区平价超市公司深耕连锁超市多年,本次引入阿里巴巴将加强和充实公司的技术实力,实现从单一线下发展向全渠道融合发展。具体来看,一方面,立足公司现有门店布局,通过改造为区域社区服务平台,提升门店经营能力,更好满足新一代消费者对到家业务的需求;另一方面,通过引入阿里先进的电商经营理念与解决方案,优化公司现有会员、支付、库存及供应链等系统,利用互联网手段降低运营成本,提高业务盈利能力。 风险提示:定增预案过会进程未达预期等。

扣非后归母净利增长7.72%,主业平稳发展。 公司发布三季报,16Q1-3实现营收20.68亿元,同比增长0.78%,归母净利1.95亿元,同比增长0.47%,EPS为0.23元。剔除本期政府补助与理财产品收益较上年同期缩减影响,扣非后归母净利为1.80亿元,同比增长7.72%,主业经营稳健,并维持行业较高水平(同期周生生等均呈不同程度的下滑)。考虑到珠宝首饰等轻奢消费整体承压,公司预计16全年归母净利区间为2.30-3.32亿元,同比增速为-10%至30%。 K金珠宝及皮具拉动毛利率,品牌推广致销售费用率小幅上升。 报告期内公司毛利率39.21%,同比增加2.21个百分点,主要系产品结构逐步优化所致。期间费用率27.49%,同比增加1.98个百分点。其中,销售费用率22.46%,同比增加1.63个百分点,主要系加强品牌管理与市场推广所致;管理费用3.03%,同比增加0.6个百分点;财务费用率2.00%,同比减少0.25个百分点,主要系清偿部分银行借款致相应利息支出减少。 围绕中产白领女性,构建轻奢消费三极生态。 第一,K金珠宝龙头,打造轻奢生态第一极。公司一方面坚持自主创新,加大研发投入(近5年CAGR为20%,超过营收增长率);另一方面持续拓展门店并优化渠道布局,线下专营店合计1000余家,定增募投O2O项目,打造珠宝云平台。此外,参股设立“一帆珠宝”与“一帆金融”,发力供应链管理与金融服务。第二,全资收购本土轻奢女包FION,推动多品牌战略。公司以FION为基础,设立香港孙公司,针对男装、少淑等细分市场推出合作子品牌,形成多元产品线,不断丰富品牌内涵。第三,参股跨境电商“拉拉米”,进军化妆品领域。公司或以拉拉米为战略支点,拓展美容护肤、保健品等产业,加速引入海外优质品牌。在此基础上,公司发起设立跨境化妆品品牌并购基金,首期规模1亿元,打造多品牌多品类轻奢平台。 风险提示。 宏观经济下行、定增进程未达预期。

投资要点: 清华入股天银星际,航天大布局逐步显现 借力清华平台,迈入航天领域。清华大学精密仪器系以12项专利入股天银星际,国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队股权占比33.35%。此次增资后增资完成后,天银星际将成为国内第一家商业化运营的空间光学敏感器公司,将在国内星敏感器产业化领域取得先机。目前公司已经少量出货,今年收入约在500万到1000万。同时由于星敏感器在微纳卫星中具有重要应用,未来5年随着“轨道革命”的深入,微纳卫星发射数量将显著增多,天银星际业务成长空间十分广阔。 三季度增长显著 公司前三季度归母净利润1.08亿元,同比增长31.67%。其中第三季度实现营收1.54亿元,同比增长24.89%,实现归母的净利润3578.27万元,同比增长54.8%。 受益新能效标准,节能节材配件亿元订单蓄势待发 三季度受新能效标准政策的影响,公司以无功耗起动器、迷你PTC起动器和变频控制器为代表的节能节材核心部件进入销售高峰期。目前冰箱行业节能配置比例远低于预期水平,预期节能配件业务还将延续高增长态势。 公司与加西贝拉压缩机公司签订的价值2.5亿元的订单在四季度还将保证约1亿元订单营收。在生产能力方面,公司10月份将完成的两条自动化生产线能够将公司生产能力从年均100万套提升至300至500万套。 华清瑞达与讯析科技协同效应逐步显现 华清瑞达主要产品雷达目标模拟器已经进入配套生产阶段,收购讯析科技后,未来在高端虚拟器市场具有很大的进口替代空间。华清瑞达还凭借已有技术与军用单位开展合作,进军价值百亿的技术侦查领域。近日习近平再度强调加快军民融合制度推进的重要性,电子对抗龙头将显著受益。 投资建议 主业高增长,军工电子逐步打开市场空间,国内顶尖团队与核心技术在手,迈入航天领域。2016-2018年EPS分别为0.48,0.67,0.99,给予买入评级。 风险提示:军工订单不及预期。

三季报延续高增长。 公司公告2016年三季报:营收6.12亿、净利润1.13亿元、扣非后净利润1.11亿元,分别同比增长28.49%、132.10%、142.47%;符合我们的预期,同时公司预计2016年全年净利润14,055-17,178万元,同比增长80%-120%,延续高增长态势。 中药制剂持续向好。 我们预计中药制剂营收增长在20%左右:主力品种王氏保赤丸(低价药品,自主定价)的整体价格体系的上移正在稳步推进,预计报告期内营收相对平稳;季德胜蛇药片亦进行了可观的提价,预计营收增长超过30%,正柴胡饮颗粒作为国家基药品种,还有很大的拓展空间,未来在招标推进下有望实现快速增长。同时,公司实施营销改革,加大空白市场覆盖力度,有望助力中药制剂实现二次飞跃。 无硫饮片蓄势待发。 公司主打“道地药材+无硫饮片”,投资陇西保和堂、保和堂(亳州)公司进入无硫规模化饮片加工领域,目前两家公司已经初步具备了无硫饮片加工的能力,保和堂亳州二期工程正在推进,将显著增加产能;陇西保和堂正加紧推进工厂的认证,预计年内可实现营收。未来道地药材、无硫饮片有望成为公司中药的利润增长点,同时对于公司布局整个中药产业链,夯实中药主业有着重要的意义。 推进收购阿尔法药业增厚业绩,持续存在外延预期。 我们预计东力企管Q3环比有所下滑,但全年仍大概率能完成业绩承诺,公司公告拟收购阿尔法药业100%股权,目前正在进行相关加期审计、评估工作,预计可在明年年初完成收购实现并表,公司借此快速进入到阿托伐他汀钙及瑞舒伐他汀钙原料药的核心产业链,完善了公司原料药和中间体的布局,并将显著增厚公司业绩。公司坚持“一主两翼”发展战略,未来在中药、特色化药、生物药乃至于大健康领域持续存在外延预期全年业绩延续高增长,维持“买入”评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.40、0.54、0.67元,对应PE分别为58、42、34倍,公司全年业绩高增长比较确定,维持“买入”评级风险提示:并购进展低于预期,营销改革低于预期

事件:公司公布2016年三季报:营收96.10亿元、同比增长2.48%;净利润10.03亿元,同比下降17.69%;扣非后净利润9.85亿元,同比下降17.65%,基本符合预期。 业绩受行业政策影响,主动加强应收账款管理。 分板块看,医药工业收入约40亿元,同比较少14.46%,主要受到医保控费(公司主要产品医保比例较高)、药品限价、招标推迟等行业政策的影响,同时顺应商业领域两票制、飞检、整治等新政策形势,公司主动加强应收账款管理,也使得工业收入有所下滑;但同时也优化了公司的应收账款管理并提升了经营质量(报告期内公司销售回款情况好于去年同期,经营活动现金流量净额较同比增加4.19亿元,增幅达137.91%);报告期内医药商业收入约56亿元,同比增长19.13%,预计全年将延续较快的增长趋势。 丹滴Ⅲ期临床结果揭盲在即。 公司复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在今年3月份超预期完成,目前结果揭盲在即。Ⅲ期临床在美国、加拿大、俄罗斯等9个国家和地区,127个临床中心进行,未发生与实验药物或临床试验方案相关的不良反应,基于丹滴在我国多年的用药积淀,我们预计Ⅲ期临床试验结果大概率向好。预计公司今年年底提出上市申请,17年底获批,届时将成为美国第一个上市的中成药品种,成为中药国际化的典范。 国家医保目录调整窗口已然开启,公司多个品种有望受益。 2016年国家医保目录调整已开始征求意见,目标在今年年内完成国家医保目录的调整。公司的重要品种包括注射用益气复脉、藿香正气滴丸、消渴清颗粒等已纳入多个省市的医保增补目录,有望借此机会进入国家医保带来新的增长,注射用丹参多酚酸、注射用重组人尿激酶原等国家重大创新项目也有望在医保目录考察中获得加分。 看好公司长远发展,首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.40、1.50及1.65元,对应PE分别为30、28和25倍,考虑到公司是中药国家化标杆企业,给予2017年33-35倍PE,合理价格区间49.59-52.59元,6个月目标价50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:丹滴FDA进程低于预期,产品最终未纳入国家医保

业绩同比增长8.06%,预计全年归母净利增速-10%-20%。 公司16年1-9月实现营收6.09亿元,同比增长1.76%;实现归母净利2.09亿元,同比增长8.06%,EPS0.4954元。其中Q3单季度营收2.49亿元,同比增长0.47%;单季度归母净利9333.58万元,同比增长9.96%。预计16年公司归母净利变动区间为1.78亿至2.37亿,变动幅度为-10%至20%。当期业绩上涨主要系实行营改增政策致营业税金减少所致。 毛利率维持稳定,费用率小幅上涨。 报告期内毛利率为77.21%,同比下降0.88个百分点。期间费用率为28.28%,同比上升0.6个百分点。其中销售费用率为13.49%,同比下降1.39个百分点;管理费用率为13.91%,同比上升1.08个百分点;财务费用率为0.88,同比上升0.91个百分点,主要系本期央行降息,公司流动资金存款利率下降,而公司发行的中票利息不变所致。 推荐逻辑:①华邦系连续举牌,股权之争值得期待。上市公司属国资背景,股权结构较为分散。 华邦系近期两次增持累计持有上市公司股权增至16.86%,超越管委会13%持股比例,将迫使公司大股东有所行动,华邦系曾于2009年举牌丽江旅游被丽江市政府干涉,此次地方国资委态度是否会如2009年一般值得关注;②索道业务依旧稳健,印象、酒店持续承压。公司基本面良好,十一期间玉龙雪山景区接待游客12.31万人次,同比增长23.23%;泸沽湖景区接待游客1.9万人次,同比增长17.6%;在今年牦牛坪索道修路环境下,大索道依旧是公司业绩增长的强有力支撑,印象丽江及酒店业务持续承压,公司整体业绩继续呈现稳增长态势;③布局旅游圈生态战略,外延扩张稳步推进。公司立足丽江,打造大香格里拉旅游圈,16年先后达成“航空旅游”及“日喀则项目”合作,促进景区产品组合多样化,开启跨区域资源整合,目前公司已完成日喀则项目概念策划方案。同时公司积极布局滇西北香格里拉小环线,目前丽江政府已组织开展景区规划编制及评审,全面提升完善泸沽湖景区规划,泸沽湖打造成为第二主战场有序推进。 给予“增持”评级。 公司掌控滇西北优质旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈布局实现产业升级;目前公司现金流充裕,资本运作的动力较强,具备小市值大平台的特征,华邦系在旅游产业深耕多年,旗下拥有众多旅游资源,连续举牌系对公司未来价值和成长性的认可,同时促使大股东做出进一步行动,多方博弈或有助于推动公司股价继续上行,我们预计公司16-18年EPS为0.53/0.62/0.71,对应PE为30x/26x/23x. 风险提示:股权之争;景区接待量下降;酒店演艺业务持续下滑。

事件概述:公司发布2016年前三季报:实现营收6.3亿元,同比增长24.9%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长35.5%;扣非后净利润1.3亿元,同比增长35.4%;EPS0.34元,基本符合预期。 事件评论:业绩基本符合预期,海外市场与大众DSG国产化项目为业绩提供增长动力。2016前三季营收同比增长24.9%至6.3亿元,净利润同比增长35.5%至1.4亿元;2016Q3营收同比增长32.9%,环比下滑0.6%;净利润同比增长31.4%,环比下滑11.3%,基本符合预期。报告期间,公司业绩主要亮点:1)海外大众捷克DQ200变速箱与GKN电动差速器齿轮项目进展顺利,出口市场销售收入三季度同比增长46%;2)国内配套的大众DL382项目开始投产,DQ380和DQ500项目进入产能爬坡阶段,配套订单增长稳定;3)全资子公司宁波太平洋电控系统有限公司(宁波诺依克VVT)营收同比增长136%,8月份实现并表,8-9月份实现净利润140万元。 2016Q3盈利能力同比增强,未来表现值得期待。2016前三季度毛利率40.4%,同步提升0.9个百分点;2016Q3毛利率40.8%,同比下滑0.1个百分点,环比下滑0.2个百分点。2016前三季度净利率21.7%,同比提升1.7个百分点;2016Q3净利率21.1%,同比下滑0.2个百分点,环比下滑2.6个百分点。公司制造成本控制能力强,三费控制较好(管理费用略有下滑,财务费用下降约50%,销售费用略有上升),获得政府补助达1,100万元,同比增加450万元。报告期内,公司募投项目逐步放量,订单完成率(73.9%)有所提升,营收增长有保障;获得大众天津DQ381和DQ400E等4项新项目提名,继续受益大众DSG变速器国产化,未来增长将继续维持高姿态。 电动汽车电机轴有望进入特斯拉体系,看好新项目与智能电动领域布局。公司获得美国克莱斯勒电动汽车电机轴订单,切入新能源汽车领域,特斯拉亦与公司接洽电机轴产品,未来有望分享新能源汽车高增长带来的行业红利。公司储备新项目底盘系统与空调压缩机系统零部件(涡盘)等锻件,已逐步给主机厂适配,符合轻量化趋势。收购宁波诺依克,外延迈出第一步,布局VVT,未来关注公司电动化、智能化、轻量化领域再布局。 投资建议:公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于大众DSG国产化和产能释放,迎来业绩拐点,公司产品延展性强,积极储备新项目,值得期待。通过收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电子控制业务VVT,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。预估16-17年EPS分别为0.48、0.68元,对应PE分别为31、22倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,新业务布局不及预期。