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天银机电 家用电器行业 2023-08-23 10.34 -- -- 13.55 31.04%
15.85 53.29% -- 详细
事件:2023年8月15日,天银机电发布2023上半年报告,2023上半年公司实现营业收入4.68亿元,上年同期增长15.1%,实现归母净利润0.35亿元,同比上升35.5%,扣非归母净利润为0.34亿元,同比增长35.8%。 营收规模快速增长,看好下半年利润修复。2023上半年公司实现营业收入4.68亿元,上年同期增长15.1%;实现利润总额0.41亿元,较上年同期增长63.7%;实现归母净利润0.35亿元,同比上升35.5%;扣非归母净利润为0.34亿元,同比增长35.8%;基本每股收益为0.08元,同比增长36.2%。分业务来看,冰箱压缩机零配件业务减员增效显著,毛利率为19.84%,同比提高1.39pp;雷达与航天电子业务营收快速恢复,毛利率仍有修复空间,营收占比为42%,快速提升23pp,毛利率为34.66%,同比下降10.38pp,公司将继续新技术迭代式研发和新产品快速衍生,扩大竞争优势。 冰箱压缩机压力仍在,换新需求或带来新机会。冰箱压缩机零配件业务实现营业收入2.70亿元,同比下降17.9%。其中,起动器、保护器类产品的销售量为2036万只,同比增长12.9%;消音器类产品的销售量为2066万只,同比下降19.4%;变频控制器的销售量为108万只,同比下降46.7%。国外业务方面,公司冰箱压缩机零配件业务外销收入达1550.92万元人民币,同比下降29.60%,外销收入占比为5.75%。2023年上半年,家用电冰箱累计产量为0.47亿台,同比增长13.3%,家用冷柜累计产量为0.12亿台,同比下降1.2%,全封活塞压缩机(冰箱压缩机)累计销量为1.25亿台,同比增长4.6%。目前国内冰箱市场全面进入存量市场,换新过程中带来的产品结构升级和价格结构升级趋势仍在,有望推动冰箱压缩机变频化再次升温。 雷达航电收入翻番,新签订单提升强劲。雷达与航天电子业务实现营业收入1.98亿元,同比增长154.4%。其中,全资子公司华清瑞达主要聚焦雷达射频仿真业务,得益于新签订单金额大幅增长,产品交付增加,上半年实现营业收入1.74亿元,同比增长147.1%,净利润0.28亿元,同期增长146.5%。全资子公司讯析科技主营产品为超宽带信号捕获与分析系统,在高速记录、实时频谱分析带宽等关键指标居行业领先地位,报告期内新签订单金额有较大增长。非全资子公司天银星际为恒星敏感器生产厂商,上半年营收0.05亿元,同比增长65.3%,目前,天银星际累计有301台星敏产品在轨运营,较2022年底增长55台。投资建议:公司雷达与航电业务技术创新能力领先,资质不断升级,随着国内卫星互联网加速建设,公司有望受益。我们预测公司2023-2025年收入9.95/13.33/18.47亿元,同比增长18.6%/34.0%/38.5%,公司归母净利润分别为0.57/0.97/1.58亿元,同比增长629.0%/70.0%/63.2%,对应EPS为0.13/0.23/0.37元,PE为77.1/45.4/27.8,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:变频控制产品销售不及预期,冰箱压缩机零件市场竞争加剧,芯片、PCB板成本波动,技术人才流失风险等。
天银机电 家用电器行业 2020-02-24 21.96 -- -- 28.25 27.77%
28.06 27.78%
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2020年2月8日,我们发布了公司报告《依托清华大学星光敏传感器技术国际领先,全球卫星制造核心受益标的》;2月10日,我们邀请公司主要高管团队举办了独家电话会议,详情可参考公司投资者关系记录的公告,并欢迎来电交流。此报告为跟踪报告,我们认为,公司不仅是国内低轨卫星星座建设核心受益标的,而且区别其他公司最大的不同,在于其已参与到全球市场中,具体内容如下: 国内低轨卫星星座建设的核心受益标的,国内市占率达60%甚至更高 公司依托清华大学核心技术,是国内首家商业化运营的空间光学敏感器公司。光学敏感器相当于卫星的眼睛,用于空间定位,其是卫星最为关键的子系统之一姿态控制系统的核心器件。公司产品已在鸿雁星座、银河航天首发星等应用,其中在鸿雁星座上用了公司40万的单颗产品,并在1月银河航天发射的首颗5G卫星上也采用了公司2台产品。此外,目前国内参与到低轨卫星星座建设的9家卫星制造企业中,有7家使用了公司的产品。 公司或将占据国内低轨卫星主要市场份额,潜在市场16亿元。根据年报,公司星光敏传感器2018年在国内的市场份额为62%,考虑到其竞争对手502所更多以北斗等高轨卫星为主,天银星际在微小卫星领域的市场份额或达到80%。根据一般单颗卫星上使用2-3个星敏感器(实验星或为1个),仅根据统计到的国内卫星星座建设计划共2526颗(远远少于美国Space X、One Web等公司的规划),按照单颗价值量40万、国内市场份额80%计算,预计将新增市场16亿元。 区别其他公司最大的不同在于,公司已参与到全球市场中 清华大学作为国内星敏感技术的行业领导者,研发产品的性能在国际上领先,其纳型星敏感器NST-4在体积、质量远小于国外同等产品的前提下,性能依旧可以匹敌。在全球市场,公司产品目前已应用到美国MITRE大气探测卫星、欧洲Alpha全球多媒体卫星上,并已经参与到美国One-Web公司200台的阶梯报价。由于目前各个国家的低轨卫星星座建设处于百花齐放的状态,以SPACE X、ONE-WEB为代表的供应链类比汽车行业早期零部件内部供应,形成批量后将进入开放式环节,不排除未来国际主流厂商在国内建厂寻找供应链体系的可能。 由于航天产品需要在轨卫星运营数据,天银星际作为全球为数不多的几家企业之一,产品具有较高的性价比优势,考虑到未来卫星星座建设的大规模化、低成本化需求,其潜在市占率或为20%左右。目前不完全统计,国外星座建设规模达到17380颗,按照其20%的市占率,及相对可能更高的价值量,则潜在市场空间为35亿元。 投资建议:公司依托天银星际,星光敏传感器技术国际领先,不仅是国内低轨卫星星座建设的核心受益标的,而且参与到全球市场中,或具有较大的业绩弹性。此外,公司围绕华清瑞达加速转型军工电子,先后收购讯析科技等实现产业链纵深,预计随着国防信息化建设、新产品不断定型放量及向民品市场的拓张,军工电子业务将保持高速增长。我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1.41、1.83、2.65亿元,相应估值分别为65、50、34倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:低轨卫星星座建设节奏不及预期;军工电子元器件业务订单较缓。
天银机电 家用电器行业 2020-02-12 15.22 -- -- 24.97 64.06%
28.25 85.61%
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军工业务扩大布局,特色优势明显军工电子业务方面,公司产业布局完善的同时特色优势鲜明。产业布局上,公司业务覆盖上游射频芯片、中游射频仿真,以及下游终端应用(雷达和无人机)。业务发展上,公司特色优势鲜明,射频芯片领域,公司SIP射频芯片电磁兼容性强、体积小重量轻;雷达领域,依托哈工大电子工程技术研究所的技术储备,工大雷信地波雷达处于国内领先水平;无人机领域,公司产品抗电子干扰能力突出。 光学敏感器龙头,受益太空互联网建设光学敏感器是卫星姿态控制和天文导航的主要组成部分。公司控股子公司天银星际是国内首家商业化运营的空间光学敏感器生产商,依托清华大学的空间技术积累,在细分领域处于龙头地位,2018年国内商业卫星市场份额达到62%。随着卫星互联网建设的加速,以及公司向海外市场的拓展,光学敏感器需求将快速增长。 受益节能环保发展趋势,家电业务持续增长家电业务方面,公司产品主要是冰箱压缩机启动器、消音器,以及变频控制器。当前,冰箱向环保节能方向升级的发展趋势明确,一方面,传统冰箱更加注重低能耗;另一方面,变频空调占比快速提升。2019年1-11月,国内变频冰箱销量同比增长达到15%。公司低功耗启动器、变频控制器产品充分契合节能环保的产业趋势,将支撑家电业务持续增长。 盈利预测和投资评级:买入评级公司家电业务受益节能环保发展趋势,保持稳定增长;军工电子业务产业布局完善,特色优势明显。随着卫星互联网建设大潮的启动,光学敏感器业务有望实现快速成长。预计2019-2021年归母净利润分别为1.45亿元、1.81亿元以及2.18亿元,对应EPS分别为0.34元、0.42元及0.50元,对应当前股价PE分别为37倍、30倍及25倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)节能冰箱销量不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)公司市场拓展不及预期;4)系统性风险。
天银机电 家用电器行业 2019-01-14 7.99 -- -- 8.50 6.38%
11.11 39.05%
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事件 1月9日,2018年度国家科学技术奖励大会在北京举行,公司参股公司哈尔滨工大雷信科技有限公司股东、首席科学家刘永坦院士获得国家最高科学技术奖。 简评 高频地波超视距雷达为工大雷信主营产品 刘永坦院士的获奖原因是其负责研究的“新体制雷达与系统试验”取得了重大突破,此项新体制雷达产品为高频地波超视距雷达,是工大雷信的主营产品之一。相比传统雷达,新体制雷达利用高频电磁波的折射或者绕射特性,作用距离可以突破地球曲率限制而超越视距。 目前,新体制雷达主要分为天波雷达以及地波雷达两类。其中,天波雷达由于体制原因,雷达天线和占地面积较大,且其最小探测距离为数百公里级,近距离存在探测盲区;地波雷达的探测距离可以达到200-400公里,具有反隐身、抗反辐射摧毁能力,同时该型雷达的造价相远低于预警机,能够实现24小时全天候预警探测。工大雷信的LD-JHC300型雷达即属于高频地波超视距雷达,是2016年珠海航展上海防体系的重要组成部分。 外延拓展收效显著,产业协同效应逐渐显现 收购工大雷信走向陆海空天,积极拓展军用、民用和商贸领域。2018年,工大雷信与三峡集团签署三项合同,对海上风电建设对雷达的影响进行评估,并且参与了南通市“十三五”海洋经济创新发展示范项目“深远海立体观测/监测/探测系统关键装备产业链协同创新”,获得政府支持经费500万元。 公司对核心技术产品LD-JHC300地波超视距雷达在国内军工、民用和外贸市场三个方面进行积极推进。军用:根据军方需求开展已订货产品的研制,目前装备已完成生产等待交付。为巩固在国内军方市场的地位,公司与电子所团队正在开展新型号雷达的研制,争取年内完成新型号立项。民用:与中船重工、清华大学等单位在海洋探测领域,开展了深入合作,力争尽快打开视距雷达在民用领域的市场,促进超视距雷达技术广泛应用于国家海洋发展战略规划中。军贸出口:为多个国家规划雷达部署方案,在开展新型雷达研究的同时,与哈工大合作进行新型雷达出口立项工作,争取更大的国外市场。 纵向整合微波元器件供应商,充分发挥产业协同效应。2018年7月19日,全资子公司华清瑞达拟以现金方式收购成都益为创65%股权。益为创从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。 变频控制器市场需求巨大,白电业务稳步增长可期 公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一。受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升。2018年上半年冰箱变频控制器销量1.14亿元,占冰箱压缩机零配件业务营业收入的32.75%,同比增长86.27%。 近年来,国内白电市场步入以更新换代需求为主导的发展阶段,未来市场需求将主要受益于城镇化持续推进带来的增量,节能减排、绿色环保等要求带来的技术升级和产品更新换代的存量替代,消费升级势不可挡:大容量、健康化、智能化、艺术化产品将日益受到青睐。由于当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,变频控制器产品将支撑公司白电类业务长期稳步增长。 军工电子业务高速发展,白电业务稳步增长,维持买入评级。 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点;新能效标准的实施为变频冰箱的普及和应用奠定了基础,对变频控制器和无功耗启动器等配件产品的需求巨大,公司作为冰箱配件行业龙头将持续收益,家电业务有望维持稳定增长。我们看好公司未来发展前景,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2018-08-29 12.47 -- -- 12.43 -0.32%
12.43 -0.32%
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事件 8月25日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司共实现营业收入3.96亿元,同比增长5.01%;实现归母净利润0.75亿元,同比下降-18.67%。 白电业务增长稳健,研发投入支撑长远发展 2018年上半年,公司实现营业收入3.96亿元,同比增长5.01%;实现归母净利润0.75亿元,同比下降-18.67%。分业务来看,公司冰箱压缩零配件业务实现营收3.4亿元,同比增长9.67%;军工电子业务实现营收0.5亿元,同比下降18.85%。公司归母净利润同比下降主要源于国家军队编制体制改革影响,部分订单交付出现延迟,导致军工电子业务的营业收入和净利润同比下降。 报告期内,公司毛利率为33.95%,同比下降5.17个百分点。其中,冰箱压缩机配套产品毛利率为29.75%,同比下降3.03个百分点;军用电子产品毛利率62.98%,同比下降8.56个百分点。公司长期致力于技术创新能力和技术创新能力,报告期内总研发投入达到0.18亿元,占营业收入的4.63%,同比增长42.06%,为公司后续发展提供了持续的增长动力。公司新授权实用新型专利及发明专利共计5项。截至目前,公司共获得授权知识产权124项,其中发明专利59项。 打造海陆空天全产业链,新品竞放打造新增长点 电磁频谱业务订单将于下半年落地,军品配套业务也将进入收获期。子公司华清瑞达在电磁频谱安全相关产品方面,与某型ATE集成厂商已进入实质性商务磋商阶段,预计于2018年下半年开始签署长期批量供货合同。华清瑞达多个军品配套业务已分别与三家客户达成长期合作意向,拟授予华清瑞达合格供应商资格并列入合格供应商名录,此次新增长期客户将会为公司带来新的增量订单。其次,华清瑞达已与某知名企业达成联合进军舰载装备意向并完成了初步技术论证及协调工作,舰载装备市场将为华清瑞达带来新的利润增长点。 军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品:已与某知名企业达成联合进军舰载装备意向并完成了初步技术协调工作,预计于2018年下半年完成样品研制并开始承接初期小批量订单。航空电子模块:某型无线电高度表已顺利通过最终用户组织的定型鉴定,预计于2018年下半年开始承接小批量订单。超宽带信号捕获与分析系统:报告期内签订合同的金额超过1,000万元,并且在中国电子科技集团,中航集团,航天科技集团,航天科工集团的科研院所均获得多个订单,与多个研究所形成了长期稳定的技术配套和合作发展。目前启动了国军标质量管理体系,武器装备承研资质、三级军工保密认证的申请工作,预计年底通过后公司将在军品合同签署上取得突破。恒星敏感器:随着民用航天市场的发展,天银星际子公司新增海南微纳、零重空间、九天微星等新客户,签订合同金额353.9万元。外贸出口初步呈现出可喜的开局,分别收到包括美国、沙特、日本、马来西亚、乌克兰在内的多国订货意向及询价函。 外延拓展收效显著,产业协同效应逐渐显现 收购工大雷信走向陆海空天,积极拓展军用、民用和商贸领域。报告期内,工大雷信与三峡集团签署了三个合同,主要是针对海上风电建设对雷达的影响进行评估,并且参与了南通市“十三五”海洋经济创新发展示范项目“深远海立体观测/监测/探测系统关键装备产业链协同创新”,获得政府支持经费500万元。 公司对核心技术产品LD-JHC300地波超视距雷达在国内军工、民用和外贸市场三个方面进行积极推进。军用:根据军方需求开展已订货产品的研制,目前装备已完成生产等待交付。为巩固在国内军方市场的地位,公司与电子所团队正在开展新型号雷达的研制,争取年内完成新型号立项。民用:与中船重工、清华大学等单位在海洋探测领域,开展了深入合作,力争尽快打开超视距雷达在民用领域的市场,促进超视距雷达技术广泛应用于国家海洋发展战略规划中。军贸出口:为多个国家规划雷达部署方案。在开展新型雷达研究的同时,与哈工大合作进行新型雷达出口立项工作,争取更大的国外市场。 纵向整合微博元器件供应商,充分发挥产业协同效应。2018年7月19日,全资子公司华清瑞达拟以现金方式收购成都益为创65%股权。益为创从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。 变频控制器市场需求巨大白电业务稳步增长可期 压缩机启动器:公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一。受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升。2018年上半年冰箱变频控制器销量1.14亿元,占冰箱压缩机零配件业务营业收入的32.75%,同比增长86.27%。 近年来,国内白电市场步入以更新换代需求为主导的发展阶段,未来市场需求将主要受益于城镇化持续推进带来的增量,节能减排、绿色环保等要求带来的技术升级和产品更新换代的存量替代,消费升级势不可挡:大容量、健康化、智能化、艺术化产品将日益受到青睐。由于当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,变频控制器产品将支撑公司白电类业务长期稳步增长。 盈利预测与投资建议:军工电子业务高速发展,白电业务稳步增长,维持买入评级。 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点;新能效标准的实施为变频冰箱的普及和应用奠定了基础,对变频控制器和无功耗启动器等配件产品的需求巨大,公司作为冰箱配件行业龙头将持续收益,家电业务有望维持稳定增长。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2018-07-25 12.29 19.26 39.26% 12.31 0.16%
12.76 3.82%
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维持“增持”评级,目标价20.18元。公司19日发布公告,全资子公司华清瑞达拟收购成都益为创65%的股权。本次收购可以发挥上下游协同效应,降低成本。公司在军工方面的布局不断完善,虽然18年上半年军工业务不及预期,但是在手订单稳步增长,只是交付及收入确认有所延迟。维持18/19年净利预测2.5/3.27亿,对应EPS为0.58/0.76元,维持目标价20.18元。 华清瑞达拟收购上游零部件供应商益为创,可以降成本、保供应。成都益为创是主要从事设计与生产微波元器件的国家级高新技术企业,盈利能力突出,毛利率高于70%,是华清瑞达最核心的供应商之一。本次收购有利于双方进一步整合技术,降低成本,同时也可以强化公司对关键零部件的控制,保证装备交付货期及产品的可靠性。未来不排除公司会进一步增加产业链纵向的延伸和布局。 军品订单稳步前行,不喜不悲以待时间。不喜:因受国家军队编制体制改革的影响,公司部分军工订单交付延迟,军工业务上半年业绩预计下降55%-75%。不悲:军工电子业务在手订单金额由去年同期的6196万元增长至13972万元,同比增长125%。剔除被动增长订单(17H1军工营收为6200万,按照18H1下降65%估算,少完成4030万,则在手订单主动增长到9942万),在手订单主动增长率约60%。虽上半年业绩不及预期,但华清瑞达的配套装备订单年底前具有列装完成的交货时间节点确定性,预计下半年军工业绩会逐步释放。 催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。 核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。
天银机电 家用电器行业 2018-07-24 12.28 -- -- 12.38 0.81%
12.76 3.91%
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纵向整合微波元器件供应商,充分发挥产业协同效应 掌握关键组件核心技术,稳定研发降低成本。成都益为创科技有限公司从事设计与生产微波元器件,主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商,已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作,本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制,结合益为创在微波元器件方面的技术积累,实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发,有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。同时,以2018年、2019年、2020年为业绩承诺期,目标公司扣非净利润分别不低于800万、900万及1000万元,转让方在收到股权转让价款后3个月内,将通过二级市场增持天银机电股份不低于2000万元。 军工电子布局陆海空天,新品竞放打造新增长点 雷达模拟器业务横向拓展,市占率进一步提高。2017年,子公司华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品:华清瑞达高速信号处理产品助力某集团客户赢得国际军贸竞标,为公司该系列产品业务拓展树立口碑。航空电子模块:主要用于固定翼飞机、直升机、无人机等,包括显控模块及无线电高度表,部分型号产品将进入批量生产阶段。超宽带信号捕获与分析系统:相关产品国外禁运。子公司讯析科技关键指标已不输国外知名厂商,有望为国内电子龙头配套。恒星敏感器:长征11号火箭成功发射的“一箭六星”中有四颗卫星使用了子公司天银星际的产品,并已新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等较客户,未来将向军品领域扩展。 收购工大雷信走向陆海空天,军工电子布局日益完善。工大雷信地波超视距雷达产品在军民领域应用广泛,市场空间巨大。军用:我们估计军方需求量20~30台,单台价格5000万左右,市场空间10~15亿之间。民用:若实现全海域监视目标,估计中国对民用版地波雷达的需求量在100~140台之间,按单价600万计算,市场空间约6~8.4亿。军贸:需求量约为40~60台,市场空间32~48亿。收购工大雷信后,公司还从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,强强联合,协同作用凸显。 多款白电类产品业内领先,稳步增长可期 压缩机启动器:公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一,2017年,公司PTC类启动器与无功耗类启动器合计销售量3835.02万只,市占率约25%。吸气消音器:公司是全球最大、产品质量最稳定的吸气消音器供应商,报告期内吸气消音器近4000万只,占比26.2%。冰箱变频控制器:受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响,变频控制器作为高端冰箱的核心部件,市场需求持续攀升,2017年公司冰箱扁平控制器销量221万只,占比17.40%。 受新能效标准实施及欧盟新版能效标识等利好因素拉动,公司PTC启动器、变频控制器市场需求持续攀升,尤其是变频控制器业务迎来快速增长,带动公司家电类产品业绩实现较快增长。当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。 盈利预测与投资评级:白电业务增长稳健,军工电子产业整合格局初现,有望维持高速发展 公司围绕华清瑞达进行产业整合,未来将充分发挥协同效应,军工信息化产品市场需求大、增速快,数个军工新品造就新的增长点。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为24、19、15倍,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2018-04-05 13.71 19.26 39.26% 14.80 6.78%
14.64 6.78%
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维持“增持”评级,目标价20.4元。公司17年营收和净利增速均在15%以上,其中归母净利1.91亿,符合预期。相比于市场对公司传统家电业务的忽视,我们认为18年随着上游原材料短缺问题得到解决,家电业务核心产品冰箱变频控制器有望加速渗透;此外,军品订单有望在18年迎来爆发增长。微调18/19年净利预测至2.5/3.27亿(-0.5%,+0.6%),对应EPS调为0.58/0.76元,维持目标价20.4元。 17年整体业绩符合预期,净利受限制性股票激励费用扣减拖累。3月30日公司发布17年报,全年实现营收7.73亿,同增18.1%;归母净利润1.91亿,同比增长15.3%,整体业绩符合预期。具体而言:(1)因原材料EPCOS共模电容缺货,冰箱变频控制器下半年出货量受到一定程度的拖累,但17年全年仍实现营收1.51亿元,同比增长71.26%,行业景气程度可见一斑;(2)以华清瑞达为主要平台的军工业务17年发展态势良好,但限制性股票激励实施所计提管理费用近千万,要从军工业务利润中扣减,使得贡献利润有所抵消。 18年展望:冰箱变频控制器有望加速渗透,军品订单迎来爆发增长。随着上游厂商扩产,18年共模电容等原料短缺问题有望得到解决,公司冰箱变频控制器出货将恢复高增速,渗透率有望快速提升,复制空调变频化趋势的发展路径。同时,军工业务随着雷达模拟器产业链的贯穿将进一步发力,18年有望迎来订单的爆发,考虑到收入确认周期,部分订单可能要到19年才能兑现收入。 催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。 核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。
天银机电 家用电器行业 2018-04-05 13.71 -- -- 14.80 6.78%
14.64 6.78%
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1、2017年公司实现营业收入7.73亿元,同比增长18.10%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长12.33%。其中白电类业务实现营业收入6.25亿元,同比增长14.43%;实现归母净利润约1.30亿元,同比微增4%。军工电子业务实现营业收入1.48亿元,同比增长36.54%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长43.69%。 营收增速快于净利润增速主要是因为四季度白电业务原材料价格涨价所致。 2、多款白电类产品业内领先,稳步增长可期。公司压缩机启动器、吸气消音器、冰箱变频控制器等产品在业内处于领先地位,市场占比分别为25%、26%、17%。当前市场上环保节能类产品所占份额仍旧较低,升级换代空间大,足以支撑公司白电类业务长期稳步增长。 3、雷达模拟器横向拓展,市占率进一步提高。报告期内华清瑞达将传统雷达模板模拟器横向拓展为雷达目标及电子战模拟器、通信信号模拟器、ATE激励源等电磁频率安全系列产品,并新增淮海工业集团(隶属中国兵器)、四创电子等大客户,市占率进一步提高。 4、军工电子新业务造就新业绩增长点。新业务多点开花:高速信号处理产品、航空电子模块产品、超宽带信号捕获与分析系统、恒星敏感器等新业务发展形势大好,部分产品已开始贡献利润。报告期内,公司收购工大雷信,从雷达配套基础上新增新体制雷达总体及核心部件,未来空间广阔。 5、白电军工双轮驱动,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.25亿元、2.80亿元、3.44亿元,同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%,相应18年至20年EPS分别为0.52、0.65、0.80元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持买入评级。
天银机电 家用电器行业 2018-04-03 13.85 16.05 16.05% 14.80 5.71%
14.64 5.70%
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事件: 1、公司发布17年年报,17年实现收入7.73亿元,同比增长18.10%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长15.30%。 2、公司发布18年1季度业绩预告,预计实现归母净利润4068.34-4576.89万元,同比下降10-20%。3、全资子公司华清瑞达终止收购神州飞航55%股权。 军工电子业务:在手订单同比增长55%,18年或开启新一轮增长。 17年军工电子业务业绩增长主要来自讯析科技。16年9月讯析科技实现并表进入华清瑞达,17年军工电子业务实现收入1.48亿元,同比增长37%;实现归母净利润5935万元,同比增长44%。根据业绩承诺完成公告,15-17年华清瑞达本部(不含讯析科技)扣非净利润分别为3552、3176、3585万元,17年虽恢复增长,但整体增速并不高,仅为12.9%,预计讯析科技17年实现净利润2300多万,为华清瑞达整体业绩增长做出了主要贡献。 18年1季度在手订单同比增长55%。18年1季度虽然军工电子业务较去年同期下降70-85%,我们认为主要原因除了部分订单继续受军改影响交付延迟、军工订单主要集中在下半年交付外,公司军工电子业务规模逐步扩大,有能力承接较大体量的订单,但相应交付确认收入时间较长。公司通过17年积极布局,大力拓展电子战、电子侦察、进口替代型高端装备市场,且随着军改影响逐步削弱,目前在手订单较去年同比增长54.81%,达到1.07亿元,为之后增长打下良好基础。 18年或将开启新一轮内生增长。17年公司电磁频谱安全业务开拓了淮海工业集团、四创电子等客户,市占率进一步扩大;航空电子模块部分型号产品转入批量生产;高速通信产品初步实现军用通信、电子侦查等市场的产业链布局;人工智能型认知电子战模拟系统原理样机、太赫兹试验技术项目已成功完成研制并交付客户;天银星际在开拓民用市场的同时实现了向军工市场的突破,已获得某重点军工单位原理样机订单。我们预计18年随着军改影响逐步消除,或将带来军工电子业务较大业绩弹性,且考虑到全军大力推进实战化训练,随着公司雷达目标模拟器、ATE射频激励源等电磁频谱安全业务以及高速信号处理、航空电子模块等军品逐步定型列装,18年公司多个型号配套产品将力争进入批量生产阶段,军工电子业务有望迎来新一轮内生增长。 利用军用技术,积极拓展民用市场。①高速信号处理平台产品积极拓展民用通信市场,其主要竞争对手为美国国家仪器公司的BeeCube系列产品。②工大雷信与乌克兰技术科学院联合开展单频连续波体制探地雷达研制,并已获得深圳市政府立项支持,后续定型产品将首先应用于地下空洞探测和滑坡预警等领域。③17年华清瑞达完成了24GHz汽车雷达模拟器原理样机的研制及交付工作,后续衍生型号正在研制过程中。 冰箱压缩机零部件:变频控制器和迷你型PTC起动器贡献主要增量。17年公司冰箱压缩机零部件业务实现收入6.25亿元,占比为81%,同比增长14.43%;实现净利润约1.32亿元,占比69%。其中:①变频控制器实现收入1.51亿元,同比增长71.26%,占冰箱压缩机零部件业务比重为24.13%;17年变频冰箱销量同比增长83.56%,占冰箱销量比重为17%;②迷你型PTC启动器,实现收入0.52亿元,同比增长27.42%;变频控制器和迷你型PTC等节能型产品占比逐步提高,并成为主要增长点。对于其他零部件业务,16、17年收入增速分别为1.02%、3.36%,考虑到冰箱行业整体个位数的增长,以及随着变频控制器和迷你型PTC逐步替代传统PTC产品,预计其他零部件业务或将略有下滑。未来增长仍主要看变频和迷你型PTC起动器业务。受新版能效国家标准政策实施、变频技术广受市场追捧、节能节材趋势显著等利好因素的驱动,公司迷你型PTC起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件,市场需求大幅攀升,占比逐步提高,公司产品呈现结构性变化。公司目前已完成变频控制器生产线的产能建设,18年1季度公司冰箱压缩机零部件业务同比增长10-25%,变频控制器和迷你型PTC起动器继续延续迅速增长的态势,我们预计公司18年传统主业整体将保持稳步增长,增速在15%左右,为公司后续向军工电子领域转型提供强有力的支撑。 投资建议:我们认为,公司不仅传统主业受新能效标准及产品结构优化等影响保持稳步增长,并不断加大军工电子业务布局,将受益于国防信息化建设、军改影响逐步消除以及新产品不断定型放量,军工电子业务或将迎来新一轮内生增长;收购工大雷信新增雷达总体业务,迈入核心装备领域。根据公司18年1季度军工电子业务表现及订单情况,考虑到部分订单继续受军改影响延迟交付,且交付周期存在不确定性,对军工电子业务盈利稍作修正,基本维持前期业绩预测。我们预计18、19年的净利润分别为2.30、2.82亿元,EPS分别为0.53、0.65元,对应当前股价的PE分别为27、22倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩增长、外延并购、内部整合等低于预期。
天银机电 家用电器行业 2018-04-03 13.85 -- -- 14.80 5.71%
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公司发布2017年度报告。公告称,2017年公司实现营业收入7.73亿元,YOY+18.10%;实现归母净利1.91亿元,YOY+15.30%,业绩增长相对稳健。公司2017Q4实现营业收入1.99亿元,YOY+0.51%;实现归母净利0.51亿元,YOY-12.07%。另公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发人民币0.65亿元。 冰箱压缩机零配件业务增长稳健。2017年公司家电业务营收达6.25亿元,YOY+14.43%,毛利率维持在34%左右。报告期内受风冷制冷模式渗透率的提高以及新版冰箱能效国家标准政策的进一步推进,公司PTC与无功耗类起动器(合计)、吸气消音器和变频控制器等核心部件市场需求激增,报告期内分别实现销售量3835/3937/221.03万只。据奥维云网(AVC)线下监测数据显示,截止2017年9月我国变频冰箱渗透率仅为69.6%,远低于洗衣机(80.7%)和空调(78%);目前我国的变频冰箱市场占比仅为10%左右,据中国家用电器冰箱产业技术路线图要求,到2025年变频冰箱市场占比将达到50%,增量空间可期。目前公司起动器和消音器市占率超过25%,变频控制器市占率达到17.40%。随着下游冰箱变频市场快速增长以及压缩机生产商客户不断拓展,公司有望凭龙头优势进一步提升市场份额。 军工电子业务加速扩张。2017年公司军工业务发展步入快车道,营收达1.48亿元,YOY+36.54%,CAGR+34.35%。高技术壁垒增厚毛利,17年军工业务毛利维持在69.28%的较高水平。报告期公司的传统雷达仿真业务快速发展,市占率超过30%,16年全资收购的讯析科技使原雷达射频仿真业务和新拓展的国防信息化业务形成协同效应增加军工业务体量。截止2017年底华清瑞达15、16、17三年扣非净利润分别达到3551.92/3176.02/3585.13万元,合计扣非净利润10313.07万元,超额完成业绩承诺;讯析科技16、17两年合计实现扣非后净利润3057.37万元,超额完成业绩承诺101.97%。17年12月公司以40%股权收购工大雷信完善“陆海空天”全产业链,有利于与华清瑞达构建完整闭环产品线增强共生效应。报告期内雷达目标模拟器获淮海工业大单,新兴品类如卫星光学敏感器新客户得到拓展,市场份额有望进一步提升。 【投资建议】 我们认为随着变频冰箱增量市场不断扩大,以现有渗透率为基础的提升空间依旧可观,随着原材料缺货和价格上涨等情况得到改善,预计18年公司家电业务将维持稳定增长。军工业务方面公司有望凭借全产业链优势拓宽客户和订单来源,华清瑞达的航空电子模块产品获得民用订单开始贡献利润,公司在“民参军”的基础上深化兼顾“军转民”,军工业务有望实现快速增长。预计公司18/19/20年实现营收9.74/12.01/14.81亿元,归母净利2.16/3.21/3.62亿元,EPS0.60/0.74/0.84元,对应PE23.44/19.03/16.88倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 变频控制器市场需求不及预期; 军工电子业务增速放缓; 并购风险。
天银机电 家用电器行业 2018-04-02 13.85 -- -- 14.80 5.71%
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天银机电 家用电器行业 2018-03-01 13.66 19.26 39.26% 14.62 5.87%
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维持“增持”评级,目标价20.4元。2月23日公司公告2017年业绩快报,实现净利润1.9亿,略低于预期,家电业务因原材料缺货致使出货量受拖累系为主要原因,但目前该掣肘之因已消除,同时冰箱变频化渗透加速,带来公司家电产品出货量有望在一季度便实现高增速,快于市场预期。综上原因,现下调17/18年净利预测至1.9/2.51亿,对应EPS调为0.44/0.58元(-13.7%/-10.7%),维持目标价20.4元。 因家电业务核心原材料短缺致使17年业绩低于预期,现掣肘之因已解,另军工业务符合预期。2月23日公司公告17年业绩快报,实现营收7.73亿元,归母净利润1.9亿,同比增长15.24%,略低于预期,系其原因主要有二:1)作为17年家电拳头产品的冰箱变频控制器因原材料EPCOS共模电容缺货致使出货量受拖累;2)以华清瑞达为主要平台的军工业务17年发展态势良好,符合预期,但考虑到限制性股票实施计提管理费用近千万,使得贡献利润有所抵消。展望18年,电容等原料短缺问题随着上游厂商扩产得到解决,三大费用亦将回归常态,军工业务随着雷达模拟器产业链的贯穿将进一步发力。 冰箱节能变频化渗透加快,公司一季度变频控制器出货有望恢复高增速。17年变频冰箱渗透率从16年的9.3%上升至13%,加速渗透,17年H1公司变频控制器出货88万只,同比增长101%即为行业景气带动,但下半年因上游元器件短缺致使出货受限。18年行业高景气依旧,公司Q1变频控制器出货有望恢复到40%以上的高增速通道。 催化剂:冰箱变频控制器出货量超预期;军工业务的新布局。 核心风险:家电业务存在新进入者抢占份额的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名