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施静

华泰证券

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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-31 26.50 25.83 -- 27.49 3.74% -- 27.49 3.74% -- 详细
具备成为综合环境服务巨头潜质 公司管理机制变革落地,能效提升积极效应有望显现。“大固废”打通全产业链,立足垃圾焚烧布局危废/环卫/餐厨处理等。在手产能加速释放,进入快速发展期。燃气水务共发展,贡献稳定收入/利润/现金流(每年40/5.4/9.3亿元)。预计20-22年净利润10.2/12.5/14.2亿元,EPS1.33/1.63/1.85元,给予公司20年22-24xP/E,上调目标价至29.29~31.96元/股。维持“买入”评级。 管理机制变革落地,效能提升渐行渐近 20年5月公司开始全面实行职业经理人模式,打破传统体制约束,虚拟股权形成利益相一致的长效机制,有望强化公司人才与企业文化优势。管理层积极性充分调动,我们预计公司在固废市场拓展和在手项目(垃圾焚烧3.32吨/日,餐厨2,570吨/日,危废19.7万吨/年)投运等方面有望提速,带动固废运营业务的持续增长。从中长期来看,我们认为公司管理体制改革、项目经验积累和人才储备增厚,有望带动固废运营项目盈利能力改善。 “大固废”打通全产业链,进入快速发展期 发改委21-30年规划垃圾焚烧新增规模下降,按19年末行业整体在手产能测算,我们预计20年工程收入见顶,21年运营收入增速见顶,并购整合成为行业主旋律。行业CR10稳定在60%,国有企业拿单能力强且持续提升。公司垃圾焚烧产能加速释放,截至20年3月公司垃圾焚烧投运产能1.53万吨/日,平均IRR8%以上,预计每年贡献利润2.8亿元/现金流6.8亿元;在/筹建垃圾焚烧产能达1.79万吨/日,投产后预计每年贡献利润3.2亿元。危废+餐厨+其他垃圾处理预计每年贡献利润2.0亿元。按在手产能测算,CAPEX顶点将过,现金流逐步改善。 燃气水务共发展,贡献稳定收入与利润 1)燃气:收入稳步提升,受益于在地企业供应数增长;公司是佛山南海区唯一管道燃气供应商,积极培育江西樟树燃气市场。2)供水:覆盖全佛山市南海区,19年市占率93%;水损控制能力持续提升,20年9月新增供水能力25万吨/日。3)污水处理:公司披露20年3月末投运项目27个,产能66.8万立方米/日,在建产能7万吨/日。我们预计上述三大板块稳定期贡献净利润5.4亿元/现金流9.3亿元。 维持“买入”评级,上调目标价至29.29~31.96元/股 公司经营稳健,管理机制改善。考虑到疫情影响,小幅下调公司20年归母净利预测至10.2亿元(原值11.0亿元),上调21-22年归母净利润预测至12.5/14.2亿元(原值12.4/13.0亿元),对应20-22年EPS为1.33/1.63/1.85元,PE为20/16/14x。参考可比公司20年平均P/E19x,给予公司20年22-24xP/E,上调目标价至29.29~31.96元/股(前值22.96~25.83元/股),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期;垃圾焚烧补贴电价政策调整风险;公司层面战略变化;融资趋势发生大幅度逆转。
华能水电 电力设备行业 2020-07-09 3.90 4.62 23.20% 4.15 6.41%
4.15 6.41% -- 详细
核心水电资产,长短期逻辑兼备 公司为全国第二大水电公司,截至1Q20装机容量2,318万千瓦,在建装机容量140万千瓦,筹建及前期工作装机容量907.8万千瓦,全部装机投产后对应19年产能弹性46%。短期来看6月起澜沧江来水由枯转丰,3Q20发电量拐点可期,长期来看公司存量机组从2007年起陆续投运,2021年起存量机组折旧或进入下行通道。基于公司来水转好对发电量的提振,我们调高20-22年EPS至0.28/0.32/0.34元(调整前分别为0.27/0.29/0.30元),我们给予公司2020年16.5-17.5目标PE(调整前PE14-15x),每股目标价4.62-4.90元(调整前3.78-4.05元),上调评级至“买入”。 来水由枯转丰,发电量拐点可期 由于澜沧江干流2019年9月起来水偏枯,今年年初公司主要水库水头偏低,根据我们调研,1月小湾/糯扎渡水头同比偏低20/30米,水头低度电耗水量高,叠加1-5月来水偏枯,1Q20/2Q20发电量同比-38%/-25%。6月以来,来水由枯转丰,公司称6月小湾断层来水较多年平均偏丰30%,同比增加50%以上。同时据云南省水文网,截至7月5日,小湾/糯扎渡水库水位达到1190/767米(最高蓄水位1240/812米),基本与多年平均持平,年初以来低水头及来水偏枯对于发电的负面影响已基本消除,3Q20发电情况环比/同比均有望改善,拐点可期。 新增装机投产高峰已过,折旧下行空间可期 公司漫湾首批机组于2007年投产,根据水轮机和发电机折旧年限12年推算,漫湾二期、景洪、瑞丽江、小湾机电设备折旧将于2019年-2022年到期。2019年公司计提折旧57亿,其中机电设备占比30%。据我们测算(暂不考虑托巴机组建设及投产对折旧的影响),对比2019年折旧57亿元,2025年存量机组折旧约降低6亿元,比2019年折旧下降11%,2030年折旧约降低14亿元,比2019年折旧下降24%。 上调至“买入”评级,目标价4.62-4.90元 考虑到汛期来水转好有望推升公司20年发电量,同时拉动小湾/糯扎渡水库水头在年底前达到较高水平,助推21年上半年发电量增长。叠加存量机组折旧下行,我们上调20-22年归母净利润分别至50.4/58.3/60.9亿元(调整前分别为48.2/52.0/53.5亿元)。参考可比公司2020年wind一致预期PE15x,公司坐拥澜沧江开发权,后续仍有装机潜力,故应享估值溢价,给予20年16.5-17.5x目标PE,目标价为4.62-4.90元。短期来水由枯转丰推升发电量提升,长期存量机组折旧进入下行通道,叠加分红率提升空间犹存,公司长短期逻辑兼备,上调评级至“买入”。 风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-09 7.05 8.10 7.14% 8.50 20.57%
8.50 20.57% -- 详细
优质燃气分销龙头,维持“买入”评级 公司立足广东深圳,独享深圳特许经营权,兼具异地项目,16-19年管道燃气分销贡献毛利润60%以上,项目质地优异,盈利质量向好。随着2019年公司10亿方周转产能的LNG接收站投运,在供给过剩和海外LNG现货价格偏低的背景下,我们预计2020年LNG接收站有望为公司贡献可观的利润增量。预计公司2020-2022年EPS为0.43/0.53/0.59元,给予公司2020年PE19-20倍,目标价8.10-8.52元,维持“买入”评级。 深圳业务:LNG接收站增量气源,电厂开拓助推气源消纳 1)气源增量,2019年LNG接收站投运,叠加大鹏TUA额度增加,二者分别带来增量气源1.8/1.5亿方,公司预计2020年两者气量分别达6.0/3.5亿方(占2019年深圳地区销气量的48%),低成本增量气源助推盈利增长。2)下游消纳,公司已于2020年3月收购唯美电厂股权,现持股比例为80%。相比于向其他电厂售气,控股唯美电厂,可以让深圳燃气将低成本气源优势转化为售电和售热的优势,据我们测算,2020年唯美电厂年利用小时2500/3000/3500的假设下,净利润为0.18/0.30/0.43亿元。 LNG接收站:受益于LNG价格下跌,增量贡献可观 公司下辖LNG接收站设计年周转量10亿方,已经于2019年投运,2019年LNG接收站供气量达到1.8亿方,我们预计随着产能的爬升,2020-2021年供气量将达到6/10亿方,于2021年实现满产。今年以来油价大幅下跌,叠加海外中长期维度LNG供需过剩,我们判断LNG价格或将保持低位运行。我们预计2020-2021年接收站贡献利润3.9/6.9亿,与2019年公司归母净利润10.6亿相比,增量贡献为37%/65%。 异地项目:并购扩张稳健加速,向综合性城燃稳步迈进 公司异地扩张发力,相比2017/2018年公司并购4/6个异地项目,2019年并购城市燃气项目11个,为历年之最。2015-2019年公司异地燃气项目售气总量从3.72亿立方米增长到9.36亿立方米,CAGR达25.9%。截至2019年底公司异地供气户数覆盖达150.33万户,占公司供气户数总数的39.6%。随着异地并购进程加速,公司向全国性城燃积极迈进。 维持“买入”评级,目标价8.10-8.52元 短期考虑到2020年疫情冲击销气量和阶段性执行90%毛差政策,我们适当下调公司2020-2021年归母净利润分别为12.3/15.2亿元(调整前:分别为14.4/17.0亿元),引入2022年归母净利润17.0亿元。参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值14.6x,考虑到深圳燃气自有LNG投产带来的增量贡献,可适当给予估值溢价,我们给予公司2020年目标PE19-20倍,目标价8.10-8.52元(调整前:8.75-9.25元),维持“买入”评级。 风险提示:国内气价风险;国内政策风险;海外气价风险。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-06-23 9.61 11.04 -- 11.68 21.54%
11.68 21.54% -- 详细
垃圾发电龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司主营垃圾发电业务,近年产能迅速扩张,2016-19年产能CAGR达41%,目前产能进入高速放量期,2020年底累计产能有望达2.68万吨/日,同比增长37%。我们预计公司2020-2022年有望实现营收23.8/30.3/36.6亿元,预计归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年PE中间值19x,给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 优质垃圾发电运营商,振翅腾飞正当时 公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业,近年来受益于项目持续落地,产能迅速扩张,2016-19年公司垃圾处理产能从0.7万吨/日增至1.96万吨/日,CAGR达41%。受益于此,公司业绩增长较快,2016-19年营收从6.6亿元增至17.5亿元,归母净利润从2.3亿元增至4.2亿元,CAGR分别为38%/22%。2018年公司登陆A股,2018-19年相继实施IPO和定增事项,进一步强化资金实力,有力助推在建项目加速落地。行业龙头地位稳固,项目储备充足产能高速扩张截至2019年底公司垃圾发电在手产能市占率达6%,稳居行业第一梯队,垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达21/8/14个,其中运营项目产能达1.96吨/日。根据我们统计,截至2019年底,公司在建加筹建产能规模约3.2万吨/日,充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报,2020年公司预计增加产能7,200吨/日,对应产能弹性37%。公司盈利能力较好,2015-19年ROE均值达10%,高于旺能环境/中国天楹/上海环境等可比公司(7%/8%/9%),处于行业上游。 行业投产加速推进,电价补贴政策落地 根据我们统计,2016-19年行业年均新增产能6.6万吨/日,2020年新增将达13万吨/日,十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为1229/814亿元,综合考虑工程/设备/运营市场,总规模有望达3236亿元。此外,4月3日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿,确定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,消除了行业发展最大的不确定性,促进行业发展行稳致远。 目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年有望实现营业收入23.8/30.3/36.6亿元,2020-2022年有望实现归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年wind一致预期PE均值19x,考虑到公司预期产能投运量大,垃圾处理费与电价相对稳定,项目储备充足,可适当给予估值溢价,我们给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期;电价补贴风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-16 8.05 11.33 12.40% 9.00 11.80%
10.47 30.06% -- 详细
一体化优势显著的智慧环卫龙头,首次覆盖给予“买入” 评级 公司由风机业务起家, 15 年转型布局环保行业, 18 年收购中联环境后聚 焦环卫领域, 并逐步剥离非核心业务。公司是环卫装备领域龙头,已连续 19 年位处国内行业销售额第一, 19 年总体市占率超 20%; 环卫服务方面, 19 年新增合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿元,均位列国内行业第四。 公 司智能环卫装备技术实力雄厚,借力设备优势拓展下游智慧环卫服务, 从 前端到后端全产业链形成强劲协同作用, 一体化优势凸显, 预计 20-22 年 EPS 0.48/0.60/0.73 元, 给予 20 年 24-25x 目标 P/E,目标价 11.48-11.95 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 环卫装备龙头进军环卫服务, 装备壁垒造就一体化优势 公司是环卫装备龙头, 2019 年总体市占率超 20%,其中中高端产品市占 率约 32.1%,高端产品市占率约 38.1%, 远超其他参与者。 2019 年公司新 增环卫服务合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿,均位列国内行业第四。公司 率先布局智慧环卫,从前端到后端全产业链形成强协同,助力公司接连斩 获优质大单, 2020 年 5 月子公司中联环境中标深圳市新安、福永和福海街 道环卫一体化 PPP 项目(78 亿/15 年,年化 5.2 亿), 该项目是迄今以来 国内体量最大的环卫一体化项目, 且对社会资本方的资金实力要求较高, 公司脱颖而出,其强大的综合实力和拿单能力得到验证。 预计 2025 年左右 68%以上非机械化清扫道路环卫装备替代人工有经济性 2018 年我国城市/县城道路清扫保洁机械化率 68.9%/63.7%, 距发达国家 约 80%还有较大提升空间。我国城市化水平不断提高驱动道路清扫面积持 续增加,叠加老龄化程度加深以及劳动力成本提升,环卫机械化替代势在 必行。 据我们测算,在环卫工人平均工资达到 2503 元/月以上的地区以环 卫设备替换人工更具经济性; 城市层面,我们预计 2020/2023/2025 年将 有 26%/46%/92%的非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备经济 性;县城层面,预计 2026/2028/2030 年将有 1%/35%/50%的非机械化清 扫保洁道路以环卫装备替代人工具备成本优势, 环卫设备替代空间较大。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 11.48-11.95 元 截至 2019 年底, 环卫服务在手合同总额 252 亿(同比+63%),在手年化 合同额 16 亿, 我们认为公司在手订单充裕将推动服务收入高增长;环卫设 备方面, 随着环卫市场增长及机械化率持续提升, 公司作为设备龙头有望 持续受益, 精细化管理/规模效应有望带动利润率持续提升。 预计公司 20-22 年有望实现营收 141/170/202 亿元,有望实现归母净利 15.1/19.0/23.2 亿 元,对应 EPS 为 0.48/0.60/0.73, 当前股价对应 20-21 年 PE 为 17/14x。 参考可比公司 2020 年 Wind 一致预期 PE 均值 24x,给予公司 2020 年目 标 PE24-25x,对应目标价 11.48-11.95 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫 项目盈利水平下滑。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-11 15.08 16.97 18.01% 16.27 6.27%
16.03 6.30%
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兆讯传媒分拆上市有望实现双赢,维持“买入”评级。 公司19年实现营业收入/归母净利润34.0/15.9亿元,同比+11.8%/+20.9%,扣非净利润15.4亿元,同比+35.8%,略超我们此前19年归母净利润预测15.1亿。19年业绩增长主要由接网费及供暖面积提升和兆讯传媒业绩稳健增长推动。公司同时公布一季报,1Q20归母净利润9.0亿元,同比+15.1%。公司供暖业务内生外延助力供暖业务营收增长,同时3月10日公司公告兆讯传媒将分拆至深交所创业板上市,分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。我们预计20-22年公司EPS0.84/0.99/1.14元,维持“买入”评级。 内生加外延驱动19年业绩增长,现金流稳步提升。 19年公司实现营收34.0亿,同比+11.8%,归母净利15.9亿,同比+20.9%,业绩增长主要受以下因素驱动:1)19年供暖和接网面积稳步增长,分别达6580万平米(+6.1%)和8475万平米(+4.6%),驱动供暖及蒸汽实现营收18.8亿(+7.8%)、接网费实现营收4.8亿(+15.9%)、供暖工程营收3.7亿(+41.1%);2)19年控股子公司兆讯传媒实现营收4.4亿(+16.3%),净利润1.9亿元(+20.7%)。19年公司综合毛利率同比提升2.0pct 至54.6%,同时现金流实现稳步增长,19年实现经营性现金流14.3亿元,同比+27.0%。 供热面积扩大推升1Q20业绩,分拆上市助力估值提升。 公司1Q20营收/归母净利润17.6/9.0亿元,同比+25%/+15.1%,主要由1Q20供暖面积继续扩大至约6700万平米,公司结算清欠接网费,及账面现金带来的利息收入等因素驱动。2020年3月10日,公司公告将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市,仍拥有兆讯传媒控股权。因公司主营清洁供暖,目前股价对应2020E P/E 为18x,对比中信一级行业传媒板块平均2020E P/E 54倍,估值差明显,我们预计分拆上市后,高估值传媒资产或推动公司价值重估。此外,分拆上市后,联美控股和兆讯传媒可以分别聚焦各自主营业务,有助于长期发展。 目标价17.22-18.06元,维持“买入”评级。 考虑到公司1Q20业绩强劲增长,公司供热面积不断提升,叠加2020年煤价中枢下行应能带动成本降低,兆讯传媒分拆上市后的分业经营有助于公司长期增长,我们上调20-21年归母净利润预测至19.2/22.7亿元(前值: 17.9/20.3亿元),引入22年盈利预测26.1亿元, 对应20-22年EPS 为0.84/0.99/1.14元,参考同类公司Wind 一致预期2020E PE 均值为14.3x,考虑到兆讯传媒分拆上市,或推动公司估值提升,应给予一定估值溢价,给予公司2020年20.5-21.5x 目标P/E,目标价17.22-18.06元/股(前值12.54-13.86),维持“买入”评级。 风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒分拆上市带来的估值重构不及预期。
上海洗霸 基础化工业 2020-05-01 70.38 75.82 91.42% 75.50 7.27%
75.50 7.27%
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1Q20归母净利润同比+30%,下调至“增持”评级 根据公司年报及一季报,19年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.8/0.4/0.6亿,同比+41%/-49%/+2%,归母净利低于预期(前次预测0.8亿),归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付,全额计提3400万减值;1Q20营收/归母净利同比-12%/+30%,主要受疫情影响,净利增长较快,调整20-21年EPS为1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年EPS2.28元,给予公司20年45-47xP/E,对应目标价75.82-79.19元,下调至“增持”。 2019年营收同比+41%,民用/石化/钢铁/造纸业务皆有增长 19年营收保持高增长,主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/成都万达水乐园项目,乐亭EPC进入全面施工阶段,设备/工程收入确认大幅增加;分下游行业看,民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/+23%/-16%/+136%/+204%,毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct,汽车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少,叠加环保趋严导致危废处置成本提高,板块毛利率下滑明显;民用板块系成都万达水乐园项目毛利率较低,抬高整体成本;钢铁系新增EPC订单拖低板块毛利率。 运营稳增长,经营性现金流大幅改善 运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(19年营收增速21%,营收/毛利润占比56%/74%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,项目资源优质且稳定。19年公司加大应收账款催收力度,且新承接的EPC项目预收款增加,经营活动现金流净额为0.5亿,18年同期为-0.2亿,现金流大幅改善。公司轻资产运营,资金充足,1Q20在手现金4.0亿,资产负债率仅24%。 疫情带来的消杀需求大增,1Q20归母净利润+30% 1Q20公司实现营收1.3亿元,同比-12%,主要受复工复产延迟/上汽大众相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响,毛利率相对较低的汽车及钢铁板块收入下滑明显;同时,疫情带来的消杀需求大幅增长,毛利率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快,此外,疫情期间公司各类经营性项目费用减少,共同影响归母净利同比+30%至0.2亿元,我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续,看好公司全年表现。 看好全年业绩表现,下调至“增持”评级 受非经常性损益影响,公司19年业绩下滑,但相关资产减值已于19年全额计提,20年有望摆脱阴霾;受益于疫情带来的消杀需求增长,我们调整20-21年归母净利润1.7/1.9亿元(前值1.4/1.9),EPS1.68/1.89元(前值1.41/1.83),引入22年归母净利2.3亿,EPS2.28元。参考可比公司20年平均P/E33x,考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出,给予20年45-47xP/E,目标价75.82-79.19元/股,考虑到公司股价近期涨幅较大,市盈率/市净率高于多数可比公司,我们下调至“增持”评级。 风险提示:消杀业务进展不及预期、项目进度不达预期、毛利率下滑等。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 17.43 21.61 13.74% 19.21 9.65%
22.39 28.46%
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1Q20业绩表现亮眼,维持“买入”评级 公司发布年报及一季报,2019年实现营收/归母净利润11.4/4.1亿元,同比+36%/+34%,业绩符合预期(业绩快报归母净利润4.2亿元);1Q20实现营收/归母净利润3.3/0.9亿元,同比+49%/+34%,受益于攀枝花/河池/南太湖四期/许昌项目于19年正式投产贡献收入,1Q20业绩亮眼。疫情虽短暂影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧业务长期成长趋势,根据项目建设进度,我们调整20-21年EPS为1.21/1.50元(前次1.25/1.52元),引入22年EPS1.85元,给予公司20年18-20xP/E,对应目标价21.72-24.13元,维持“买入”评级。 19年新增投运产能增速41%,新项目投运驱动业绩高增长 19年新增4个垃圾焚烧发电/3个餐厨垃圾项目,新增产能近3000t,垃圾焚烧截至19年底在手近3万吨/运营1.5万吨,生活及餐厨垃圾运行收入11.1亿(同比+35%),主要系攀枝花(800t/d)/河池(600t/d)/南太湖四期(750t/d)/许昌(2250t/d)项目于19年正式投产确认收入;根据公司经营目标,2020年计划开拓市场3000吨,根据公司在手项目建设进度,预计20-22年新增投运增速35%/16%/13%,支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年的5%提升至19年的24%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应将促进项目盈利增强。 优质运营标的,现金流与净利润匹配度高 公司为纯运营标的(BOT项目建设期不确认工程收入),立足垃圾焚烧发电,并向餐厨垃圾拓展,截至19年底,公司在手10个餐厨项目,其中湖州餐厨(400t/d)已投运;19年运营收入/毛利润占比98%/97%,毛利率同比+1.0pct至52.9%,新投产项目吨垃圾发电量相对较高,推动整体运营盈利能力进一步增强;费用率同比基本持平,共同驱动归母净利同比+34%。 垃圾焚烧发电处置需求刚性,政府付费机制相对较好,现金流表现优秀,19年经营性活动现金流入净额7.1亿元,收现比99%,经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.7,现金流与净利润匹配度高,盈利质量较优。 1Q20业绩表现亮眼,维持“买入”评级 公司为纯运营垃圾焚烧企业,已投运项目以二三四线城市为主,疫情期间受益于春节人员回流,叠加19年新投产的4个项目贡献增量,1Q20实现收入+49%,归母净利+34%。考虑到疫情影响项目的建设进度,调整20-21年盈利预测,长期看垃圾焚烧业务快速成长的趋势不改,预计20-21年归母净利5.1/6.3亿(前值5.2/6.3),对应EPS1.21/1.50元(前值1.25/1.52),引入22年归母净利润7.8亿元,EPS1.85元(当前盈利预测暂只考虑在手项目),参考可比公司20年平均P/E19x,给予公司20年18-20x目标P/E,对应目标价21.72-24.13元/股(前值17.28-19.20),维持“买入”。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 6.67 7.97 -- 7.25 7.25%
9.74 46.03%
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2019年及1Q20业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布年报及一季报,2019年实现营收/归母净利/扣非归母净利27.3/3.2/3.0亿元,同比+32%/+36%/+38%,归母净利润符合业绩快报预期(3.4亿),新增订单亮眼(新增37亿vs18年26亿),业绩高增长主要系订单落地,可确认收入与新增订单保持高速增长态势;1Q20受疫情影响,收入/归母净利同比+10%/-35%,符合前期预告(-20%~-40%),我们认为疫情期间延迟的工程进度有望通过赶工补回,维持盈利预测:20-21年EPS为0.54/0.68元,引入22年EPS预测0.85元,给予公司20年15-17xP/E,目标价8.08-9.16元/股,维持“买入”评级。 2019年工程和运营板块营收保持高增长,经营性现金流持续改善 公司19年营收/归母净利同比+32%/+36%,毛利率30.5%(同比-2.0pct),业绩高增长系在手订单落地,工程类/运营类收入同比提升明显。分板块看,19年工程板块营收17.0亿(同比+54%),毛利率28.5%(同比+1.2pct);设备板块营收4.6亿(同比-19%),毛利率42.1%(同比+2.8pct),BOT项目运营/运营服务收入2.0/2.4亿(同比+65%/+62%)。公司加强回款工作,19年实现现金回款合计25.5亿元,同比增长60%。2020.4完成公开发行可转债,募集资金9.2亿,将用于西安渗滤液/成都渗滤液/松江湿垃圾等项目建设,有效保障项目推进,缓解资金压力,进一步增强长期竞争力。 2019年拿单依旧强劲,渗滤液/餐厨有望维系高增长 2019年公司EPC类新增/在手订单24/18亿元,同比+30%/+8%,运营类新增订单5.5亿元(同比+258%)。分业务板块,19年合计新增订单37亿元(同比+42%),其中渗滤液处理18.5亿/餐厨垃圾处理7.7亿/杭能沼气及天然气工程订单2.9亿/汉风科技工业节能订单6.5亿/都乐制冷设备订单1.5亿,拿单能力依旧强劲。公司深耕渗滤液处理十七年,技术优势明显,餐厨受益垃圾分类全面启动且聚焦项目盈利质量,未来渗滤液及餐厨板块有望维系高增长。 受疫情影响1Q20业绩同比下滑,维持“买入”评级 公司1Q20实现营收/归母净利5.2/0.5亿,同比+10%/-35%,主要受疫情带来的复工复产延迟影响,工程建设进度推迟,餐厨等运营类项目受垃圾量不足影响,盈利情况有所下滑。公司EPC和运营类在手订单充足,随着疫情逐渐受控,前期延迟的工程进度有望通过赶工补回,全年来看工程收入有望维持高增速,运营端保持稳定增长,维持盈利预测20-21年归母净利润4.2/5.3亿元,对应EPS0.54/0.68元,引入22年归母净利润6.7亿元,对应EPS0.85元,参考可比公司20年平均P/E16x,给予公司20年15-17xP/E,目标价8.08-9.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、餐厨垃圾处理市场释放不及预期等。
伟明环保 能源行业 2020-04-30 22.90 25.62 17.20% 31.95 6.18%
24.85 8.52%
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受疫情影响1Q20业绩下滑15%,维持盈利预测1Q20公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/2.0/2.0亿元,同比-9%/-15%/-15%,主要系新冠疫情导致的浙江省内垃圾入库量/上网电量有所下降,但相关影响已于一季度末逐渐消除,在建项目顺利推进。我们维持20-22年归母净利润12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元,维持“买入”评级。 疫情影响垃圾入库量及上网电量减少,拖累公司1Q20业绩下滑15%公司1Q20收入同比-9%,主要受疫情影响,浙江省内垃圾入库量/上网电量同比-7%/-14%,公司已投运项目中,浙江省内项目产能占比71%(含试运行),且多处人口净流入城市,春节期间人口流出叠加复工延迟导致垃圾量同比下滑明显;浙江省外的项目受益于春节人员回流,垃圾入库量/上网电量同比+10%/+17%。一季度公司成本减少的幅度低于收入的降幅,导致毛利润同比-10%;费用率方面,研发活动推迟带来研发费用率同比-0.5pct。 此外,增值税税率下调影响公司增值税返还同比减少,叠加1Q20捐赠支出同比增加,共同影响归母净利润同比下滑15%。 国补政策明朗,在手项目充沛保障未来成长4月3日发改委就新增垃圾发电项目国补政策发布意见稿,提出新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,分批有序进入补贴清单。我们认为,此举短期利好增量项目的稳定发展,中期有望完善“污染者付费”等机制并健全运营期规范管理,长期利好伟明环保这类运营/盈利能力突出龙头。 根据公司项目建设进度,我们预计20-22年新投运产能CAGR有望达25%,未来具备成长性。2020.3公司公告拟发行总额不超过12亿的可转债,将用于东阳/双鸭山/永丰(合计3350t/d)项目投资及补充流动资金,能够有效缓解财务压力,保障在手项目建设所需资本开支。 维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级1Q20虽受疫情影响,公司垃圾焚烧运营指标有所下滑,但根据公司一季报,其已投运项目的生产经营已于一季度末已逐步恢复,在建项目顺利推进,我们认为公司在手项目充沛,疫情不改2020-2022年垃圾焚烧高增长态势,维持20-22年盈利预测12.5/16.2/21.5亿元,对应EPS1.29/1.68/2.23元,参考可比公司20年P/E均值21x,公司营运能力优秀,ROE行业领先,毛利率高于同行,认可其享有一定的估值溢价,给予20年26-30x目标P/E,维持目标价33.66-38.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
华能水电 电力设备行业 2020-04-27 3.40 3.63 -- 3.62 1.97%
4.15 22.06%
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1Q20来水偏枯叠加用电需求下降,短期业绩承压公司2019年实现营业收入/归母净利208.0/55.5元,同比+34.1%/-4.5%;因18年业绩含38.6亿元金中公司处置收益,剔除非经常性损益影响,19年公司扣非归母净利润为57.9亿元,同比+97.9%,新增装机叠加来水偏丰推动公司业绩高成长。公司同时公布1Q20扣非归母净利0.6亿元,同比-92.9%,主因受1Q20澜沧江来水偏枯,叠加疫情影响以及云南省内和西电东送用电需求下降拖累。虽公司短期业绩承压,但公司作为全国第二大水电公司,拥有澜沧江全流域开发权,稀缺的优质资产铸就长期价值,维持“增持”评级。 增量装机叠加西电东送19年推升业绩,水电现金牛属性凸显19年扣非归母净利润57.9亿元,同比+97.9%,主要受澜上机组投产、来水偏丰、及澜上机组高电价推动。截止2019年底,公司总装机2318.4万千瓦,新增装机197.5万千瓦,对应装机增长9.3%,同时澜沧江来水偏丰推升发电量,19年公司实现发电量1044亿千瓦时,同比+27.8%。电价方面,澜上机组外送广东上网电价0.3元/千瓦时,高于存量机组外送广东及留省内电价,推升19年平均度电收入为 0.201元/千瓦时,同比+4.9%。 水电现金牛属性凸显,19年公司实现经营性现金流161.6亿元,同比+48.0%,公司宣告分红率49.4%,同比+2.8pct。 1Q20云南来水偏枯,用电需求疲软拖累短期业绩公司同时公布一季报,1Q20公司收入/归母净利润为31.0/-0.54亿元,同比-30.1%/-106.7%。剔除因云南铜业股价下跌等引起的非经常损益,扣非归母净利0.64亿元,同比-92.9%,主要受来水偏枯、用电需求下降、及新增装机折旧计提拖累。据人民网,去冬今春云南省部分州市出现不同程度的干旱情况,1Q20小湾/龙开口电站断面来水同比偏枯16%/10%,总体干旱强度较常年偏重。受此影响,1Q20公司发电量140.3亿千瓦时,同比-37.9%。此外,受疫情影响复工复产延迟,1Q20广东用电量同比-10.4%,西电东送电量同比大幅减少,拖累公司短期业绩。 目标价3.78-4.05元,维持“增持”评级因来水偏枯叠加疫情影响用电需求,对公司1Q20业绩产生一定影响,我们下调2020年盈利预测为48.2亿元(前值51.3亿元)。目前公司水电装机位列全国第二,上游托巴水电站稳步推进,优质资产助推公司长期价值,维持2021年归母净利润预测52.0亿元,引入22年预测53.5亿元,对应20-22年EPS 为0.27/0.29/0.30元,参考可比公司Wind 一致预期20E PE 均值13x,公司拥有澜沧江全流域开发权,增量装机潜力大,应给予相应溢价,给予20年14-15x 目标PE,目标价为3.78-4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:经济疲软环境下电价端或有下行压力,云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名