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施静

东方证券

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工作经历: 登记编号:S0860520090002,曾就职于华泰证券股份有限公司<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华光环能 能源行业 2021-04-22 14.70 20.83 43.06% 15.30 4.08% -- 15.30 4.08% -- 详细
大固废业务推动 20年业绩超预期: 公司发布年报, 2020年实现收入 76.4亿元,同比+9.1%,实现归母净利润 6.0亿元,同比+34.4%,业绩超预期,主要系: 1)固废处置领域拓展力度加大,高毛利的污泥处置项目投入运营,以及在手垃圾焚烧项目产能爬坡,公司环卫运营服务收入同比增长 47.2%至 4.6亿元,毛利率同比提升 10.6pct 至 30.1%; 2)受 2H20电力需求恢复及南京高淳项目投产推动,热电运营业务收入同比+11.9%至 14.3亿元,热电运营及参股资产合计贡献现金流约 6.2亿元,为环保业务发展提供坚实现金流保障; 3)受疫情影响及公司成本管控加强,销售费用率、管理费用率分别下降 1.1pct、 0.2pct。 1Q21业绩稳健增长,碳中和背景下锅炉业务重新起航: 公司发布一季度,1Q21实现收入 17.0亿元(相比 1Q20+75%、 1Q19+8%),实现归母净利润 2.0亿元(相比 1Q20+25%、 1Q19+26%),收入利润稳健增长。 1Q21毛利率为 15%(同比-6pct、环比-2pct),主因毛利率相对较低的工程业务一季度占比较高。 1Q21公司公布 1.6亿惠州燃气余热锅炉订单,余热锅炉业务有望在碳中和背景下实现增长。 大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式: 截至 2020公司环保运营产能(涵盖垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营) 5530吨/日, 18-20年产能增速CAGR 为 38%。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年的归母净利润为 7.77/9.39/10.87亿元,每股收益为 1.39/1.68/1.94元(原 21-22年预测 EPS 为 1.16/1.34) 。 根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为 2021年的 15倍市盈率,对应目标价为 20.83元,给予买入评级。
伟明环保 能源行业 2021-04-22 23.34 31.94 42.27% 23.91 2.44% -- 23.91 2.44% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入31.23亿元,同比增长53.25%;归母净利润12.57亿元,同比增长29.03%。 核心观点 2020年收入和利润增量主要来自于设备收入:2020年樟树和临海二期项目投入正式运营,龙泉、奉新和玉环项目二期在下半年投入试运行,叠加一季度疫情的影响,全年生活垃圾入库量519.17万吨,同比增长2.35%,完成上网电量15.90亿度,同比增长3.65%,全年项目运营业务收入13.05亿元,同比增长4.40%;截至年末,公司在建垃圾焚烧项目14个,对外承接项目2个,在建餐厨垃圾处理项目7个,2020年设备、EPC及服务的收入为16.89亿元,同比增长144.83%,是公司业绩增量主要来源。 2021年是投运大年,运营业务有望上新台阶:根据公司的经营计划,2021年将有11个垃圾焚烧发电项目实现并网发电,是项目建成投运的大年,预计全年垃圾入库量将达到700万吨,较2020年同比增长近40%,完成上网电量21亿度,将会显著提升公司运营业务的收入比例。 公司内生成长动力强,治理结构优秀:围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上,公司业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域,目前已经形成生活垃圾焚烧项目3.7万吨/日,餐厨垃圾处理1880吨/日,生活垃圾清运4670吨/日和餐厨垃圾收运1333吨/日。公司的ROE始终维持在20%以上,截至2020年末资产负债率47%,低于行业平均,在手现金超12亿元,能够满足持续的项目投资和建设。 财务预测与投资建议 根据在建项目的投产进度,预测公司2021-2022年归母净利润分别为16.82/20.74亿元(前值分别为16.41/18.42亿元),根据DCF估值,上调目标价为31.94元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期;
ST宏盛 房地产业 2021-04-07 16.70 20.45 34.27% 17.55 5.09%
17.55 5.09% -- 详细
业绩符合预期,资产重组费用+环卫装备均价下降小幅拖累 20年业绩。 公司 20年收入/归母净利润 34.8/2.9亿,同比+8.6%/-4.94%(追溯调整后,追溯调整主要是因完成收购宇通重工的重大资产重组),与业绩预告一致。 业绩小幅下滑主要系: 1)资产重组导致管理费用上升 29.9%; 2)环卫装备以价换量,导致装备毛利同比下滑; 3)军用工程机械订单同比减少。公司同时公告申请摘帽, 交易所需自收到申请后 10个交易日内进行回复。 环卫装备以价换量, 毛利率不逊同行。 2020年公司环卫装备收入/毛利润12.0/3.8亿元,同比+13.3%/-8.8%。 20年公司环卫车销量 2711辆,同比+27.9%,其中新能源环卫车占比 33%达 901辆,同比+44.4%。环卫装备以价换量,销售均价同比-11.4%,导致整体毛利率下降-7.7pct 至 31.9%,但因公司新能源占比高及成本优势,环卫装备整体毛利率仍不逊同行( 1H20盈峰/龙马环卫装备毛利率 30.6%/29.8%)。 环卫服务新签订单超预期,年化在手订单达 6.3亿。 2020年公司环卫服务收入/毛利润 4.9/1.2亿元, 同比+43.2%/52.5%,毛利率因社保减免和增值税优惠同比+1.5pct 至 23.7%, 2020年公司新签年化服务订单 3.1亿,相比18、 19年化 1.5、 1.1亿元大幅提升,在全国企业中排名第二十一,在河南省排名第一,年化在手订单 6.3亿元。 矿用车景气度抬升,部分抵消军用工程机械收入下滑。 2020年公司工程机械实现收入/毛利 14.6/4.6亿, 同比-9.4%/-12.2%,主因军用订单同比下降。 民用工程机械受矿用车拉动收入同比+44.1%,持续看好公司在矿用车、 桥检车、强夯机等细分领域的竞争力,及景气度提升过程中带来的盈利潜力财务预测与投资建议我们预计 21-23年公司归母净利为 4.65/6.15/7.78亿元,其中 21年新能源环卫车净利润为 2.85亿元(给予 21年 PE28x),工程机械、传统环卫装备及服务 1.80亿元(给予 21年 PE15x),给予目标价 20.45元,维持买入。
新奥股份 基础化工业 2021-03-29 17.02 21.78 24.81% 18.89 10.99%
18.89 10.99% -- 详细
公司 20年实现营收、归母净利润 881.0亿元、21.1亿元,业绩略超预期,天然气相关业务毛利占比达 94%,20年公司派息率 25.5%(同比+4.4pct)。 碳中和大势下,气代煤或催生“十四五”天然气表观消费 CAGR 达 8.5%。 销气+泛能驱动城燃业务稳健增长。虽然受疫情影响,新增居民接驳、工商业开口气量同比-4%、-6%,但销气+泛能驱动城燃业务稳健增长:1)20年公司零售气量同比增长 10.2%至 219.5亿方,价差同比+0.01元/方;2)泛能业务收入达 57.1亿元(同比+83%)、毛利达 10.9亿元(同比+95.4%),毛利率同比+0.7pct 至 17.9%,高于公司泛能业务 15%的指引。同时,公司指引 21年零售气量增长超过 15%,全口径泛能业务收入达 80-100亿元,增值业务毛利增长超过 30%,且居民、工商业接驳量达 240万户(同比+4.8%)、1800万方/日(同比+5.4%)。 LNG 贸易起量,21年带来可观利润增量。20年公司天然气直销收入为 15.8亿元,毛利率 9.35%,实现直销气量 9.4亿方(气源贸易 8亿方,叠加沁水新奥 LNG 液化加工 1.45亿方),剔除沁水新奥后,气源贸易单方毛利约0.13元/方。21年 6月随着舟山二期投产,公司接收站产能提升 166%至800万吨,预计 21年气源贸易量可达 40+亿方,带来可观利润增量。 能源生产业务受煤价/甲醇价格拖累,21年预计同比改善。受煤价、甲醇均价下降拖累,公司能源生产(煤炭+煤制甲醇)收入 35.4亿元(同比-11.7%),毛利 9.5亿元(同比-22.6%),在弱周期中,公司严格控制成本,产生自由现金流 1.4亿元。1Q21鄂尔多斯动力煤价格、内蒙古甲醇出厂价格为 470元/吨、1938元/吨,同比+40.2%、+18.1%,能源生产盈利性预计同比改善。 财务预测与投资建议我们维持 21-23年公司 EPS 为 1.09/1.33/1.53元,22年业绩增速为 22%,对比可比公司平均业绩增速 13%,基于可比公司 21年 PE 估值 15x 给予公司 30%溢价对应 21年 PE 20x,目标价 21.78元,给予“买入”评级。 风险提示天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险;宏观经济下行风险。
伟明环保 能源行业 2021-03-22 21.16 31.32 39.51% 23.38 10.49%
23.91 13.00% -- 详细
业务清晰,内生成长动力强:公司是生活垃圾焚烧运营领域的民营龙头公司,2015年上市后,围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上,业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域,2015-2019年公司收入由6.75亿元增长至20.38亿元,归母净利润由2.91亿元增长至9.74亿元。 在建项目规模大,未来三年业绩确定性强:截至2020年末,公司在手垃圾焚烧项目总计3.7万吨/日(其中已投运1.7万吨/日,在建1.2万吨/日,筹建0.8万吨/日);餐厨垃圾处理运营项目1880吨/日,处于在建阶段的项目1420吨/日;垃圾收运领域已经形成4670吨/日的生活垃圾清运和1333吨/日的餐厨垃圾收运规模。公司具备较强的市场开拓能力,到2025年有望形成5万吨/日的垃圾焚烧运营规模。 公司员工激励到位,治理结构优秀:公司已经实施两期员工持股计划和一期股权激励,涵盖绝大部分中层及以上技术和管理人员,管理团队深耕行业近20年,是真正实现全产业链投资管理的公司,能自主完成炉排炉生产,电控集成,渗滤液和烟气处理,配套的非标设备的加工,因此在保证较高的吨垃圾上网电量(约为303千瓦时/吨)的前提下,投资成本显著低于同行。公司的管理费用和财务费用控制得当,资产负债率约为40%,扣除预计负债后,公司有息负债处于较低水平。最近4年ROE 维持在20%以上。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,根据DCF 估值,给予目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期;
新奥股份 基础化工业 2021-02-22 16.67 21.78 24.81% 17.40 4.38%
18.89 13.32% -- 详细
剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务,布局进一步清晰。公司拟出售参股公司新能凤凰(滕州)40%股权,滕州公司主要从事甲醇生产及贸易,根据收购公告 2019/3Q20实现收入 20.7/11.4亿元,净利润 1.7/-0.8亿元。 交易方为联想控股全资子公司联泓新科,具体作价需根据标的公司的评估报告协商确定。继 2019年剥离农兽药业务、2020年剥离二甲醚业务后,公司再次剥离滕州公司 40%参股权,聚焦天然气业务布局进一步清晰。截至3Q20,公司城市燃气服务(含能源工程)收入占比已达 95%,毛利占比达94%,本次剥离后,天然气相关业务净利占比进一步提升。 本次剥离或对本年度业绩产生积极影响。滕州公司主要从事甲醇生产及贸易业务,与公司自有甲醇产线(一期 60万吨甲醇产能,二期 20万吨稳定轻烃)体现在收入端不同,滕州公司对公司的业绩影响体现在投资收益中,2019/2020E 贡献新奥股份投资收益约 0.54/-0.4亿。对 21年的投资收益影响取决于 1Q21滕州公司的盈利情况及最终作价,假设最终作价 PB 在 1.1-1.3x 之间(出售农兽药/二甲醚业务 PB 分别为 1.4x/1.3x),预计增厚公司21年投资收益约税前 0.6-2亿(粗略估算)。 新定位新征程,开启二次增长元年。20年 8月完成资产重组后,公司聚焦天然气产业链,定位上游能源资源拓展,逐步剥离无关业务。同时 21年 1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24年评估利润 CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。 财务预测与投资建议我们预测 20-22年公司 EPS 为 0.72/1.09/1.33元,22年业绩增速为 22%,对比可比公司平均业绩增速 13%,基于可比公司 21年 PE 估值 15x 给予公司 30%溢价对应 21年 PE 20x,目标价 21.78元,给予“买入”评级。 风险提示天然气需求及国内 LNG 现货销售价格不及预期的风险;海外 LNG 采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。
ST宏盛 房地产业 2021-02-10 14.89 20.45 34.27% 17.49 17.46%
17.80 19.54% -- 详细
股权激励方案落地,增速目标稳健、激励力度超预期,核心层与公司利益进一步绑定:本次股权激励系资产重组后,理顺核心管理层与公司利益的关键一环,拟授予限制性股票数量占公司总股本的 3.29%,其中董事长戴领梅占比 0.96%、副总经理胡锋举占比 0.19%、其他核心管理人员占比 2.14%,股权激励力度超市场预期。解除限售考核年度为 21-23年,以 20年可比净利润为基础(20年宇通重工+原宏盛扣非净利润),21-23年公司剔除激励成本的净利润(扣非净利润加回激励费用)增长不低于 18%/36%/58%。 新能源环卫装备助力增长,龙头强势突围:电动环卫装备为公司业绩增长的主要驱动力,根据交强险数据,2020年公司纯电动环卫装备销量 792辆,同比+21%,预计贡献公司归母净利润的 42%。同时 20年宇通纯电动市占率同比+4pct 至 20%,成本、供应链、技术、渠道优势助力宇通长期成长。 多地出台新能源环卫装备采购规划,环卫装备领域电动化大势所趋:继合肥明确 21年环卫用车新增及更换环卫装备全部选用新能源车后,上海发布十四五规划加大新能源车推广力度,我们预计 21-22年新能源环卫车销量快速扩张至 1.3/3.0万辆(vs20年 0.4万辆),渗透率达 10%、20%。 财务预测与投资建议根据公司 20年业绩预告、环卫装备上险数据、及费用计提情况,我们预计20-22年公司归母净利为 2.99/4.65/6.15亿元,其中 21年新能源环卫车净利润为 2.85亿元(给予 21年 PE28x),工程机械、传统环卫装备及服务1.80亿元(给予 21年 PE15x),给予目标价 20.45元,维持买入评级。 风险提示新能源环卫车采购需求下降风险,渗透率提升不及预期风险,市场竞争加剧风险,价格下滑风险。
新奥股份 基础化工业 2021-02-02 15.66 23.80 36.39% 18.21 16.28%
18.89 20.63%
详细
资产重组完成,新奥股份在集团中定位逐渐清晰:新奥股份于20年8月完成资产重组(新奥能源2688.HK并表),公司实控人王玉锁先生持股比率从48%提升至75%,不再持有新奥能源股权,通过新奥股份间接控股新奥能源。当前新奥股份高管团队基本调整到位,核心管理层均于新奥集团/新奥能源就职多年。21年1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划,100%解除限售条件为21-24年评估利润CAGR≥20%,城市燃气+气源贸易构成公司核心业务,新业务开启公司二次增长元年。 城市燃气资产,更好的商业模式,更高的盈利能力:1)资源禀赋是运营类资产优劣的重要考核指标之一,对应同样的资本开支强度下不同的资产效率,新奥在运城燃项目中有48%位于全国GDP排名前5的省份,资产周转率全行业最高。2)新商业模式拓展,除城燃普遍开展的增值服务外,新奥同时开拓综合能源业务,在配气回报率监审环境下,拓展利润增量环节。3)规模效应,新奥拥有国内天然气终端消费份额的9%,规模上仅次于华润,海外采购拥有地方性城市燃气不具备的议价权,叠加自身LNG接收站,购气成本端有下行空间。4)体制优势,新奥能源于01年在香港上市,是上市最早的城燃企业,资金、品牌均有先发优势。 气源贸易,新增长点,强协同性:公司拥有集团舟山LNG接收站的委托运营权,可利用海内外天然气价差赚取贸易利润,与下游城市燃气业务有强协同性。预计气源贸易业务毛利率可达11%,21-22年可贡献5.5、8.8亿净利润,贡献18%、11%的利润增长。 财务预测与投资建议 我们预测20-22年公司EPS为0.79/1.19/1.46元,22年业绩增速为22%,对比可比公司平均业绩增速13%,基于可比公司21年PE估值15x给予公司30%溢价对应21年PE20x,目标价23.80元,给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求及国内LNG现货销售价格不及预期的风险;海外LNG采购价格提升的风险;甲醇价格有下行风险;煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。
ST宏盛 房地产业 2020-12-22 15.53 21.64 42.09% 15.88 2.25%
17.49 12.62%
详细
资产重组已完成,宇通重工利刃出鞘: 宇通重工借壳 ST 宏盛上市交易已完成,公司是宇通集团环卫及工程机械板块核心经营主体,依托集团新能源产业链资源,打造新能源环卫装备龙头企业。 新能源渗透率提升,环卫装备产业升级“量利齐升”: 1) 预计城镇化率+机械化率推动“十四五” 新增环卫车 81.5万辆( vs“十三五” 48.8万辆),同时受益于新能源产业政策催化,预计 20-22年新能源环卫车销量快速扩张至 0.5/1.3/3.0万辆。 2) 以清扫车为例, 目前新能源环卫车单价为传统燃油车的 2-3倍, 单车毛利为传统燃油车的 3-5倍。 四大优势助力新能源赛道突围: 1)成本优势,宇通自制底盘打造成本优势在相同的售价下自制底盘单车毛利高 25%,相同单车毛利下自制底盘售价可低 10%; 2)供应链优势, 集团在新能源全产业链布局深厚,有完整的供应商配套体系+管理系统, 零部件集采具备规模优势; 3)技术优势, 自主研发自主生产整车控制系统“睿控”,叠加自制底盘,性能稳定可控; 4)渠道优势,集团内 1900余家特约服务、配件网点共享。 环卫服务深耕河南,一体化布局进行时: 河南省为中原腹地人口集中, 19年市场化环卫服务新签订单首年金额 38.4亿,位居全国第三。公司着眼郑州,深耕河南市场,宇通重工现有在运项目 41个,年服务金额约为 4.7亿元,环卫服务在河南省内市占率第一, 同时 19年郑州市/河南省新签首年金额 15亿/38亿, 公司环卫服务业务扩展潜力大。 财务预测与投资建议我们预测 20-22年公司归母净利为 3.57/4.65/6.15亿元,其中 21年新能源环卫车净利润为 2.85亿元( EPS 0.58),工程机械、传统环卫装备及服务1.80亿元( EPS 0.36)。 给予新能源环卫装备 21年 PE28x, 工程机械、传统环卫装备及服务 21年 PE15x, 给予目标价 21.64元,首次给予买入。 风险提示新能源环卫车采购需求下降风险,渗透率提升不及预期风险,市场竞争加剧风险,价格下滑风险。
华光环能 能源行业 2020-11-24 12.65 17.40 19.51% 13.05 3.16%
13.05 3.16%
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转型成效显著,发展战略明确:公司前身为1958年成立的无锡锅炉厂,2017年与母公司国联环保资产重组,注入热电与环保运营资产。公司发展战略明确,打造以热电与电力运营为主体的内部现金流业务,同时布局大固废,以环保为增长主要突破口,并进一步调动区域资源优势,形成热力电力与大固废处理一体化的区域综合城市服务商。 热电运营及参股资产现金流充沛,助推业务扩张:资产重组后,2017-2019年热电运营及参股资产合计年均贡献现金流6.2亿元,基本可以覆盖资本支出(其中2019年环保业务占比在80%以上),热电现金牛资产为环保业务拓展的压舱石,是发轫环保领域的核心竞争力之一。 大固废全面布局,打造区域综合城市服务模式:截至1H20公司垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营产能1600/2490/440/1000吨/日,环保运营产能增长迅速,20-22年环保运营收入增速CAGR有望达43%(对比18-19年收入CAGR为23%)。同时公司深耕无锡市,打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目,收入端打通全产业链条,成本端产业链内部协同降本增效,为将来潜在的异地复制提供成熟案例。 无锡市龙头国企,股权激励增强活力:公司实控人为无锡市国资委,持股73.35%。2020年4月公司出台股权激励计划,涵盖董事、高管、核心业务骨干共251名,占全体员工数量的7.1%。同时核心管理团队均在公司长期任职,管理结构稳定确保发展战略长期执行。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年的归母净利润为5.58/6.49/7.51亿元,每股收益为1.00/1.16/1.34元。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2021年PE15x,给予目标价17.40元,首次给予买入评级。 风险提示 环保设备销量不达预期;环保运营服务项目拓展及毛利率提升不达预期;热电运营服务项目拓展不达预期;环保工程拓展不及预期及竞争环境恶化。
伟明环保 能源行业 2020-11-03 22.00 31.32 39.51% 23.35 6.14%
23.35 6.14%
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事件:公司发布2020年三季报,1-9月公司实现营业收入21.32亿元,同比增长38.61%,归母净利润9.07亿元,同比增长21.76%;7-9月单季度公司实现营业收入9.87亿元,同比增长72.95%,归母净利润4.06亿元,同比增长58.89% 核心观点 在建项目数量多,设备销售是收入和利润增量的主要来源:前三季度公司及下属相关子公司累计入库垃圾量398.56万吨,上网电量113,027.48万度,均已高于2019年同期水平,一季度疫情的影响已经消除。目前公司有超过10个垃圾焚烧项目处于建设期,餐厨项目中嘉善、江山、龙泉餐厨项目进入调试阶段。Q3公司的收入和归母净利润规模创历史新高,设备销售及技术服务业务是前三季度公司收入和利润增量的主要来源。 在建项目的逐步投产打开公司的成长空间:2020年公司已新签垃圾焚烧项目规模5900吨/日,截至目前,公司在手垃圾焚烧总规模为3.89万吨/日,其中已投运1.7万吨/日。考虑到公司目前在建的项目超过10个,随着在手项目的逐渐落地将支撑公司未来的业绩增长。 财务预测与投资建议 我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为12.83/16.41亿元的盈利预测,根据DCF估值,给予目标价为31.32元,维持买入评级。 风险提示 项目建设进度不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 25.60 29.82 27.98% 25.88 1.09%
25.88 1.09%
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公司发布2020年三季报:三季度单季度,实现营业收入20.11亿元,同比增长25.64%,归母净利润3.08亿元,同比增长11.73%;1-9月,公司实现营业收入51.47亿元,同比增长20.05%;归母净利润7.69亿元,同比增长4.40%,经营性净现金流12.20亿元。 核心观点在建项目稳步投产:得益于新增合并深圳国源股权,以及南海垃圾焚烧发电三厂项目(1500吨/日)、常山项目(1000吨/日)、宣城项目(1000吨/日)、饶平项目(600吨/日)等项目投产,2020年前三季度公司的营业收入实现了20.05%的增长,这些固废项目投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用投入(如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等)较大,同时能源业务受疫情及政策影响,因此前三季度公司的净利润增长的幅度少于营业收入的增幅。 打造固废处理全产业链:公司在固废处理领域,已形成从垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理、从源头到终端治理的纵向产业链优势,也形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链,具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。截至目前公司生活垃圾焚烧处理已投产规模为15,900吨/日(不含顺德项目)。在建项目包括:生活垃圾焚烧发电项目13,200吨/日,工业危废处理项目12.5万吨/年,生活垃圾转运项目1,650吨/日,农业有机垃圾处理项目480吨/日。在建项目的陆续投产支撑未来两年公司的业绩增长。 财务预测与投资建议我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为10.90/12.50亿元的盈利预测。根据可比公司2020年PE21x,给予目标价为29.82元,维持买入评级。 风险提示项目建设进度不达预期。
龙马环卫 机械行业 2020-10-28 21.39 34.10 110.36% 21.58 0.89%
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3Q20环卫装备收入增速同比转正,新能源市占率逐步提升:3Q20环卫装备实现收入7.09亿元,同比+12.72%,单季度收入增速转正。新能源环卫车市占率逐步提升,3Q20公司新能源环卫装备销量118台,同比+293.33%(行业增速为44.53%),市占率较2019年底提升6pct至10.04%,排名第四。受政府部门及第三方环卫服务公司采购节奏逐渐恢复推动,我们预计4Q20环卫设备销量2395台/新能源环卫装备125台,环比有望+22%/+6%,对应全年设备总销量有望达7000台,其中新能源环卫装备360台。 环卫新签订单节奏略有放缓,4Q20有望加速释放:3Q20公司新增中标项目10个,新签合同年化金额1.08亿元,新签合同总金额3.73亿元,3Q20新签合同环比略有放缓。截至目前,公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元,合同总金额279.01亿元。3Q20环卫服务业务收入7.62亿元,同比增长60.58%,占公司营业收入的51.49%。3Q20新签环卫订单节奏有所放缓,但随着年底政府招标逐渐开启,公司作为环卫龙头有望积极参与,我们预计4Q20环卫服务订单有望加速开启。 现金流大幅改善,员工激励计划推升管理费用:3Q20公司实现经营性现金流4.0亿元,相比3Q19的-0.94亿元同比大幅改善。3Q20管理费用受预提业绩激励基金影响同比增加,剔除该部分影响后,公司实际3Q20管理费用同比+14.8%,显著低于收入增长。 财务预测与投资建议 我们维持盈利预测,20-22年归母净利润分别为4.56/5.64/6.53亿元,EPS分别为1.10/1.36/1.57元。根据过去四年公司平均PE(TTM),给与公司2020年31倍PE,对应目标价34.1元,给予买入评级。 风险提示 新增合同不达预期;环卫服务毛利率下滑;设备销售不达预期。
电科院 电力设备行业 2020-09-02 9.70 12.89 100.47% 10.16 4.74%
10.16 4.74%
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有望受益于国网投资加码的高低压电器检测龙头,维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利3.1/0.3/0.04亿元,同比-15%/-54%/-94%,归母净利润符合业绩预告中值(0.3亿元),非经常性损益主要为政府补助/公允价值变动损益2385/1122万元;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.2/0.7/0.5亿元,同比+2%/+44%/+5%。2020年国网投资显著加码,公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元,对应EPS为0.22/0.37/0.45元,给予2021年35x目标PE,目标价12.89元,维持“买入”评级。 2Q20营收/扣非归母净利保持正增长,扣非净利率达23.1% 2Q20公司实现营收2.2亿元/yoy+2%,扣非归母净利0.5亿元/yoy+5%,毛利率53.9%(同比-0.4pct),主要系1200KV 150KA项目于19年11月转固等导致折旧费用同比+13%;期间费用率同比-1.6pct至32.6%,其中销售/管理/研发费用率分别-0.4/-3.2/-0.4pct,主要系疫情期间销售费用及销售人员薪酬同比减少及享受社保减免政策所致,财务费用率同比+2.5pct,系因19年三个在建项目转固,可资本化的财务费用减少;公允价值变动/其他收益(收到政府先进研究院奖励,19年于下半年收到)同比+992/+1422万元;剔除非经常性损益2374万元后净利润率达23.1%,同比+0.4pct。 上半年高低压电器检测收入同比均有所下滑 1H20受疫情影响,电器检测板块营收同比下滑明显,1)低压电器检测:营收4770万元/yoy-21%,营收占比15.2%(同比-1.3pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造,有望随着疫情受控逐步恢复;2)高压电器检测:营收2.4亿元/yoy-15%,其中非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务,合计贡献收入0.5亿元,同比持平;受益于特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司持续创新并积极开拓市场,高压检测有望保持稳定增长。 公司有望受益于逆周期调节+特高压加速,维持“买入”评级 2020年国网投资显著加码,7月国家电网(未上市)于年中工作会议表示调增固定投资至4600亿元,较年初规划投资额增加13%,有望加快特高压配套工程建设与改造,公司作为我国高低压电器检测领域龙头有望充分受益。我们维持2020-2022年归母净利预测为1.7/2.8/3.4亿元,对应EPS为0.22/0.37/0.45元,参考可比公司2021年Wind一致预期PE中值35x,给予公司2021年35x目标PE,目标价12.89元(前值8.49-8.94元),维持“买入”评级。 风险提示:收入低于预期,利润率提升速度不及预期。
京能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 3.22 4.00 32.45% 3.22 0.00%
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2Q20归母净利+75%,调整盈利预测,目标价4元/股 1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利91/8.4/8.2亿元,同比+13%/+23%/+24%,归母净利增速位于业绩预告区间内(20%~40%);2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利41/3.7/3.5亿元,同比+10%/+75%/+53%。发电量与供热量稳步增长,平均电价稳中有升,火电煤价弹性凸显。调整盈利预测,预计20-22年BPS为3.62/3.75/3.88元,给予20年1.1x目标PB,目标价4元/股,维持“买入”评级。 发电量与供热量稳步增长,煤电项目稳步推进 1H20公司累计发电量331亿千瓦时/yoy+7%,累计上网电量306亿千瓦时/yoy+8%。截至20年6月底公司控股装机容量1,529万千瓦/yoy+14%,在建443万千瓦,权益装机容量1,788万千瓦/yoy+8%。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,1H20公司对企业供热面积达到1.37 亿平方米/yoy+35%,累计供热量3,301万吉焦/yoy+29%。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,预计2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2机组、宜春热电将陆续投产。 电量市场化营销获成效,平均电价稳中有升 公司约50%的发电量通过特高压和“点对网”直送北京、天津和山东等经济发达地区。1H20公司市场电成交151亿千瓦时/yoy+8%,占比达到49%(1H19:47%);平均售电单价267.99元/兆瓦时,同比增长3.2%。目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。 平均煤耗居行业领先水平,煤价更具成本优势 公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约90%控股装机容量位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。公司通过错峰采购和劣质煤掺烧等手段,进一步压降燃料成本。1H20入厂标煤单价396.46元/吨,同比降低1.06%。年初至今煤炭价累计降幅明显,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨,进一步利好公司成本管控。 调整盈利预测,目标价4元,“买入”评级 电力消费有望延续增长态势,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为16.2/18.3/19.7亿元(前值16.7/17.8/18.7亿元),对应BPS为3.62/3.75/3.88元,PB为0.88x/0.85x/0.82x。参考可比公司20年Wind一致预期PB均值0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司20年1.1x目标PE,每股目标价4元(前值3.27-3.63元)。维持“买入”评级。 风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名