中国天楹为国内领先的垃圾焚烧发电项目运营与设备制造企业。公司打通垃圾焚烧产业上下游、并凭借丰富的垃圾焚烧发电项目运营经验,盈利能力远超行业平均水平。未来随着行业迎来项目新建高峰,公司设备销售有望呈爆发式增长。预计公司未来三年业绩复合增速有望保持60%以上。同时,随着项目的增多,公司收购速度有望加速,有望成为全国最大的固废平台之一。 核心观点 产能释放奠定业绩高增长:公司目前在手项目12 个,2015-2017 年产能预计达到6700、10500、12100 吨/日,复合增速达34.4%;同时公司项目运营效率高,内部收益率在15%左右,领先于行业平均水平。运营产能的快速增长为公司业绩高增长奠定基础。 设备销售将成为爆发点:2015-2016 年将为垃圾发电项目建造高峰,每年建造投资将达到150-200 亿元,其中设备占比30%-45%,市场潜力巨大。公司拥有自主研发的垃圾焚烧发电设备,覆盖全产业链,且在自有项目上得到验证,并非常适合三、四线城市。该业务有望在未来2-3 年爆发,设备销售与工程年收入贡献有望超10 亿元,为2014 年总营收的2 倍。 收购加速,促公司向国内最大的固废平台迈进:随着焚烧项目逐渐进入运营期,资金匮乏、运营经验不足的小企业被收购将成为行业趋势。中国天楹凭借强大的设备技术研发优势、高的项目盈利能力,以及上市融资平台,在收购端发力,实现垃圾焚烧规模的快速增长是大概率事件。同时,且有望凭借收购进入其他环保领域,打造达环保平台。 财务预测与投资建议 我们认为,未来2-3 年公司随着垃圾焚烧产能的释放、设备销售的加速,以及外延式扩张,公司将成为最大的固废平台之一。我们预计公司2015、2016年EPS 分别为0.46、0.85 元,可比公司2016 年PE 为25.3 倍,我们给予公司10%的溢价,即16 年28 倍PE,目标价23.8 元,首次给予买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度受地方环境保护组织影响,滞后 行业整体项目开工进度低于预期导致公司设备销售低预期