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卢日鑫

东方证券

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安科瑞 电力设备行业 2023-05-09 34.23 43.18 109.51% 43.88 28.19%
43.88 28.19%
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事件:公司发布 2023年一季报,23Q1实现营业收入 2.30亿元,同比增长 11.15%;实现归母净利润 0.42亿元,同比增长 32.65%;实现扣非归母净利润 0.37亿元,同比增长 26.02%。 Q1业绩增长符合预期,23年有望恢复高增。公司 2023Q1实现营收 2.30亿元,同比增长 11.15%,实现归母净利润 0.42亿元,同比增长 32.65%,增速处于此前业绩预告的 20%-45%区间中值水平,符合预期。在一季度受到疫情冲击和春节影响下,公司仍实现了业绩的较高增长水平,主要来自于毛利率提升和增值税即征即退以及政府补助增加。随着 23年宏观环境复苏,我们预计公司 23年后续的收入及业绩将恢复高增。 Q1毛利率有所上升,EMS 产品毛利率未来仍有上升空间。23Q1公司的毛利率达到47.51%,比去年同期提升了 2.19pct,主要原因是公司的 EMS 产品已经完成了从1.0到 2.0版本的升级,产品的软件占比提升,毛利率随之提升。公司目前正在持续投入对 EMS 3.0版本产品的研发,已经初步完成了光储充能量管理平台的开发工作,未来将实现源网荷储充一体化柔性控制,届时产品的软件占比将进一步提升,EMS 产品的毛利率仍存在较大的上升空间。 费用率小幅提升,现金流情况较上年同期有所改善。23Q1公司的销售费率/管理费率/研发费率分别为 12.87%/7.92%/13.14%,较去年同期分别变化+0.65/-0.60/+1.64pct,整体有小幅上升,销售费用率提升主要因公司加强了产品推广与区域布局,研发费用率提升主要因公司加大对新产品的研发投入。23Q1公司经营性现金流净流出0.39亿元,较上年同期有明显改善,说明公司对销售货款的控制能力提升,风险管控能力得到加强。 我们预测公司 23-25年的每股收益分别为 1.27、1.72、2.26元,参考可比公司 23年34倍市盈率,给予目标价 43.18元,维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险;应收账款规模增加风险;其他收益不及预期风险;市场竞争加剧风险;市场渗透率不及预期风险
起帆电缆 机械行业 2023-04-26 20.47 23.67 46.47% 22.69 10.25%
22.57 10.26%
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电缆老兵,技术底蕴深厚。公司成立于 1994年,凭借三十余年的建设,建立了良好的销售渠道以及雄厚的研发实力,连续多年入选“中国线缆行业 100强企业”。公司主营电力电缆和电气装备用电线电缆产品,建有上海市院士专家工作站和上海市企业技术中心,获得国家发明专利和实用新型专利 130多项,同上海交通大学、哈尔滨理工大学等高校,以及上海电缆研究所等科研院所、研究机构,建立了紧密的产学研合作关系。2019-2021公司营收 CAGR 达 57.12%,扣非归母净利 CAGR 达44.98%,在陆缆供给过剩、竞争加剧的行业背景下,营收增长依旧强劲。 海缆新秀,首次斩获高压海缆订单,开启成长新阶段。长期看深远海化是海风发展的趋势,作为海风的“血管”,我们预计 2025年中国海缆市场规模有望达到 410亿元。海风高景气下,公司抓住机遇,切入高附加值海缆领域。2023年 3月凭借深厚技术底蕴,公司斩获山东半岛北 BW 项目,首次突破 220kv 高压海缆订单。作为上海本土企业,同时推进布局广西和山东地区,后续有望凭借业务属地优势,不断强化拿单实力,公司开启成长新阶段。 海缆产能加速扩张,未来业绩可期。2023年 2月,公司公告将广西海缆生产基地从北海变更至防城港,总投资提高至 20亿元,项目整体建设周期缩短为 2.5年,加大加快海缆生产基地投资建设,预计伴随订单不断突破,产能加速释放,公司海缆业绩可期。 公司作为电缆老兵,海缆新秀,首次斩获高压海缆订单且加大加快海缆产能扩张,海风高景气下,未来增长确定性高。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.00、1.70、2.46元。参考 2023年可比公司调整后平均估值 14倍,对应目标价 23.8元,首次给予“买入”评级。 风险提示海上风电新增装机不达预期;行业竞争加剧;募投产能扩产不达预期;原材料价格大幅波动风险;资产和信用减值风险;假设条件变化影响测算结果。
安科瑞 电力设备行业 2023-04-07 37.50 42.95 108.39% 42.12 12.32%
43.88 17.01%
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事件:公司发布 2022年年报,全年实现营业收入 10.19亿元(+0.16%);实现归母净利润 1.71亿元(+0.32%);实现扣非归母净利润 1.55亿元(-0.80%)。同时,公司发布 2023年一季度业绩预告,2023Q1预计实现归母净利润 0.38-0.46亿元,同比增长 20%-45%。 22年经营保持稳健,23Q1业绩快速恢复。公司 22年全年收入业绩保持稳健,22Q4单季度受到疫情影响下滑较为严重,单季度实现营业收入 2.46亿元(-11.53%),实现归母净利润 0.32亿元(-6.2%)。分产品线看,消防及用电安全产品及系统因多地无法验收与施工,22年收入较上年同比下降 40.51%,其他产品保持平稳。分地区看,受到 22H1疫情管控影响,公司在华东地区的业务下滑明显,收入较上年同比下降 12.31%;华中、华南、西北等区域仍取得了较好增长;公司在海外市场发展势头显著,收入同比增长 330.36%。23Q1由于疫情管控放开,公司在各地的业务拓展得以顺利开展,业绩得到快速恢复。随着经济环境的好转,公司的现存项目将在未来逐步顺利落地,有望继续延续快速恢复趋势。 毛利率小幅改善,费用率有所上升。受益于公司产品转型升级,软件收入占比提升,2022年整体毛利率达到 46.15%,较上年增长 0.43pct。费用率方面有小幅提升,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.50%/6.58%/11.89%,较上年变化+1.56/-0.72/+0.83pct。 产品升级稳步推进,电力市场化趋势推动微电网行业加速发展。公司目前已完成产品从 EMS 1.0(23个子系统模块)到 EMS 2.0阶段的升级,实现了平台化,打破信息孤岛,公司将持续投入 EMS 3.0产品的研发,目前已完成产品架构,未来将真正实现源网荷储充一体化柔性控制。自 22年底起,河南、山东、江西、上海等省市陆续出台新政完善分时电价政策,进一步拉大峰谷电价差。国家发改委也发布新政鼓励 10千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场,逐步缩小代理购电用户范围,推进电力市场发展进程。电力市场化的趋势将使得企业对于能效管理、电力数据分析管理、电力市场交易工具等需求提升,促进企业微电网行业的加速发展。 根据 22年年报下调公司营业收入,上调公司期间费用,调整 23、24年的每股收益预测为 1.27、1.72元(前值为 1.48、1.98元),新增 25年每股收益预测为 2.26元。参考可比公司 23年 34倍市盈率,目标价 43.18元,维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险;应收账款规模增加风险;其他收益不及预期风险;市场竞争加剧风险;市场渗透率不及预期风险
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2023-04-03 8.51 9.92 8.65% 10.11 18.80%
10.55 23.97%
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事件:公司近期发布 2022年年报,全年实现营业收入 2467.2亿元,同比+20.3%;实现归母净利润-73.9亿元,较 2021年减亏 26.2亿元。 新能源:绿色低碳转型加速,新能源利润保持较高增速。2022年,公司全年新增新能源装机 605.8万千瓦,其中新增风电装机 309.3万千瓦,新增光伏发电装机 296.5万千瓦。至 2022年末,公司低碳清洁能源装机占比为 26.1%,较 2021年末增加3.7pct。装机容量带动新能源发电量快速增长,2022年公司风电、光伏发电量同比增长分别达到 35%和 70%。全年各风电场及光伏电站合计税前利润汇总金额为73.83亿元,同比增利 17.64亿元,助力公司业绩修复。公司新能源发展规划确定了十四五期间新增风电光伏装机要超过 4000万千瓦以及十四五末清洁能源装机比例达到 45%的目标。我们预计 23~25年年度新增装机 800~1000万千瓦左右。 火电:煤价高企成本端承压,电价上浮及辅助服务创收共同推动亏损收窄。2022年动力煤价格维持高位运行,公司全年境内火电厂售电单位燃料成本为 372.56元/兆瓦时,同比大幅上涨 17.73%。在此不利背景下,公司全年火电利润总额-167.5亿元,亏损额较 2021年收窄 22.24亿元。其主因一方面是上网结算电价增长明显,公司境内电厂含税平均结算电价 509.92元/兆瓦时,同比上升 18.04%;另一方面是公司积极参与全国电力辅助服务市场,调峰、调频辅助服务合计实现电费净收入 14.73亿元。预计 2023年,国内动力煤保供稳价持续推进,长协煤签约比例及履约率均有望进一步提高。国际能源市场环境改善共同推动煤价企稳,叠加电价上浮比例的延续,期待公司火电板块盈利修复。 由于动力煤价格高企提高公司成本端压力,我们下调了公司 23-24年盈利预期并引入 25年盈利预期,预计公司 2023-2025年每股收益分别为 0.62、0.75、0.89元(此前预测 23-24年为 0.71/0.82元)。考虑到公司的行业龙头地位、风光新能源装机较快增长、火电基本面反转期较大的业绩弹性,参考可比公司平均估值,给予公司 2023年 16倍 PE 估值,对应目标价 9.92元,维持 “买入”评级。 风险提示 新能源发电的增长空间可能低于预期;火电基本面改善不及预期;新能源运营的收益率水平可能降低;假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。
金盘科技 2023-03-21 35.58 45.43 6.89% 37.91 5.75%
37.63 5.76%
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二十余年干变发展成为干式变压器龙头,主业与衍生业务经营情况亮眼。公司自干式变压器业务起家,衍生出开关柜、箱变、储能、数字化解决方案等业务,逐渐发展成干式变压器龙头企业,同时具有多业务、强技术等优势,实现了稳中有升的营收,2021年公司营业收入达 33.03亿元,其中干式变压器营业收入 24.71亿元。 风电干式变压器市场高速发展,主业仍大有可为。1)碳中和目标成为全球共识,风电装机量快速增长,干式变压器在风电中的渗透率有望提升,预计 2025年全球风电干变市场需求达到 11996万 kVA,2021-2025年复合增速 21.5%;2)公司是国内外少数能生产风电专用干式变压器的企业,拥有领先的技术实力。2021年公司向风电领域三大主要客户发货的风电干式变压器产品对应的合计装机容量占其当年全球新增装机容量总额(含配套油浸式变压器的装机容量)的比例达 29.49%。 拓展储能业务,高压级联路线独树一帜。1)金盘于 2016年开始布局储能产品,2022年实现批量化生产与销售,储能系列产品覆盖全场景应用;2)金盘依托上海交通大学和研发团队的技术优势,在高技术壁垒的全液冷高压级联储能领域形成多项核心技术,占领中高端储能市场;3)得益于变压器业务带来的稳定合作客户,金盘已经签订了部分储能系列产品订单,并与部分客户签订了战略合作协议; 顺应“数字中国”发展趋势,基于自身数字化改造经验,转变为数字化工厂解决方案供应商。1)十四五以来公司积极布局数字化工厂研发及落实,目前已经建成了 4座数字化工厂,覆盖了干式变压器和储能业务,公司数字化工厂数量、产能、效果位于国内前列;2)公司为伊戈尔等其他企业提供数字化解决方案业务,目前已承接超 3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.82/5.29/8.48亿元,每股收益分别为0.66/1.24/1.99元,参考行业可比公司,考虑到公司 2024年新业务放量较快,选择24年估值,我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 23倍市盈率,对应目标价为 45.77元,首次给予买入评级。 风险提示下游行业周期波动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、国际局势的风险、储能业务发展不及预期的风险、数字工厂业务发展不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果
昱能科技 2023-02-23 457.27 453.62 445.22% 506.97 10.87%
506.97 10.87%
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聚焦分布式光储赛道,微型逆变器行业龙头。昱能科技成立于 2010年,主要产品包括微型逆变器、智控关断器和能量通信器及监控分析系统等,主要应用于分布式光伏发电系统,广泛应用的场景包括各类户用、工商业等光伏电站。从业务营收结构来看,微型逆变器长期贡献公司 75%以上的收入,智控关断器从 2019年底量产,丰富了客户组件级电力电子的选择,2021年营收占比达 13.16%。公司以微型逆变器应对中小功率范畴的户用与工商业分布式应用场景,并以组件级智控关断器渗透中大功率范畴的工商业分布式应用场景。此外,下游光储结合需求提升,公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。 “光伏+分布式占比+MLPE 渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看,光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏,行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用,在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势,新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加,在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。 公司产品迭代具备竞争力,积极拓展海外渠道。技术积淀:公司在 2011年即推出首款单体微型逆变器,是国内最早实现微型逆变器商业化运用的厂商之一,其微型逆变器多体架构迭代行业领先,注重研发专利积累。渠道积累:公司全球销售渠道优势明显,积极提升服务质量和效率,根据 ENF 数据不完全统计,公司在全球拥有103个销售商和 503个安装商,仅次于 Enphase。随着募投项目中“全球营销网络建设项目”的逐步开展,积极推进全球营销及技术服务网点的建设,市场开拓、营销和本土化服务能力有望持续提升。产品多样性:公司是当前时间维度上为数不多可同时规模性量产微型逆变器与组件级智控关断器的厂商,公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 4.69、13.07、22.19元,基于 2023年可比公司的平均估值为 40.71倍,考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有优于整体可比公司的潜力,给予估值溢价 20%,即给予公司 23年 49倍 PE,对应目标价 640.43元,首次给予买入评级。 风险提示假设条件变化影响测算结果、微型逆变器在分布式中占比增长不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、 竞争激烈程度提升风险等。
天奈科技 2023-01-19 78.71 70.57 237.98% 91.47 16.21%
91.47 16.21%
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国内导电剂领跑者,积极开拓国际市场。天奈科技是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。其主营产品碳纳米管已经凭借其优越的导电性能被锂电池生产企业所广泛使用。目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一,在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业,改变了锂电池企业导电剂依赖进口的局面。 纤维状导电剂带来新一轮技术迭代,碳纳米管带来新优势。导电剂是电池产业链重要环节。碳纳米管具有非常优异的力学、电学、热学等性能。在力学上,它具有极高的强度和极大的韧性;在电学上,导电性能优异;在热学上,热传导效率极高,导热性能突出;并且,其化学性质稳定,具有耐酸性和耐碱性。碳纳米管导电性能更好。新型导电剂材料性能优于传统材料,碳纳米管+石墨烯复合导电剂阻抗最低,在单一材料导电剂里碳纳米管导电剂性能最优。同时也可发现石墨烯配合颗粒状或线状导电剂使用时导电性能得到大大加强。 多重优势共振,龙头地位难撼。公司整体研发投入持续增长、海内外专利助力产品新升级。管理层具有良好的海内外教育背景,行业积累深厚。公司市占率遥遥领先,且积极布局产能巩固龙头地位。公司大客户比重提升,结构不断优化。2016和2017年客户主要为沃特玛、比亚迪;2018年沃特玛影响消除,比亚迪放量,ATL上量;2019年宁德时代翻倍增长,星恒能源起量;2020年ATL放量、宁德时代稳定增长;2021年开始宁德时代和比亚迪迸发,中航锂电放量。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.25、3.37、5.09元,结合锂电可比公司23年26倍估值水平,考虑碳纳米管渗透率提升带来的高增速,公司24年业绩增速为51%,而可比公司业绩增速平均值在42%,给予公司20%估值溢价,即2023年31倍PE,公司合理总市值242.91亿,对应公司整体目标价104.47元,首次给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示下游锂电池需求不及预期;碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险;原材料价格波动的风险;估值下修风险;假设条件变化影响测算结果。
中科电气 机械行业 2023-01-02 20.80 24.35 172.07% 21.84 5.00%
21.84 5.00%
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锂电负极材料头部企业,负极产能持续释放。2004 年,中科电气成立,专注于工业磁力应用技术和设备的研发、生产、销售和服务。2005 年,成功开发铜管内冷式电磁搅拌器,打破国外企业垄断。2009 年,公司在深交所创业板上市,成为国内电磁行业首家上市公司。2017 年,先后收购星城石墨、贵州格瑞特,开始布局锂离子电池负极。2018~2022 年,先后投资“1.5 万吨锂电池负极材料及1 万吨石墨化加工建设项目”、“负极材料年产能10 万吨项目”、“8 万吨负极和4.5 万吨石墨化”、“年产10 万吨负极材料粉体生产基地项目”、“年产10 万吨锂电池负极一体化项目”。 负极材料需求旺盛,焦类原材料和石墨化是影响成本的关键因素。负极成本占比第二的是焦类原材料,约40%,如石油焦/针状焦。焦类原材料的价格波动对人造石墨的成本造成较大影响。石墨化往往占到人造石墨负极材料生产成本的一半以上。在收购格瑞特之前,中科星城的负极石墨化主要依靠外协加工,一方面,石墨化委外加工的成本较高,石墨化工序成为生产成本控制的突破点;另一方面,石墨化工序决定人造石墨产品质量的稳定性。因此,人造石墨负极材料厂商建立石墨化加工配套产能,完善负极材料产业链将成为趋势。 快充成负极材料新战场,中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下,续航焦虑逐步化解,但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一,目前公司的快充类产品已成功在客户端批量应用,克容量≥355mAh/g,充电倍率≥ 2C,循环寿命≥ 4000 周,性能优异,未来随快充负极的渗透率提升,公司高端快充产品有望贡献超额收益。 估值方面,我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.91、1.54、2.06 元,结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平,给予公司2023 年16 倍PE,公司合理总市值178.22 亿,对应公司整体目标价24.64 元,首次给予增持评级。 风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;假设条件变化影响测算结果;石墨化成本波动的风险等。
华宝新能 机械行业 2022-12-27 187.10 182.72 219.89% 207.67 10.99%
207.67 10.99%
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便携式储能龙头品牌,抓住市场机遇,营收利润迎来高增长。便携式储能设备是填补充电宝和大型燃油发电机中间的空白领域的“大型充电宝”。华宝新能经战略转型后专注便携式储能产品的研发、生产和销售,其高管团队深厚的电子产品销售运营背景帮助企业在市场中迅速占据主导地位。2020 年出货量占据16.6%的市场份额,全球市场排名第一。营收从2018 年2.1 亿元增长至2021 年23.1 亿元,年复合增长率124%;归母净利润从2018 年0.046 亿元增长至2021 年2.79 亿元,年复合增长率293%。 便携储能市场量价齐升,2025 年市场空间超百亿,复合增速近50%。便携式储能核心驱动力来自家庭户外活动渗透率的提升、自然灾害多发地应急备电需求的提升以及对传统户外作业供电设备燃油机的替代。便携式储能设备具备消费品属性,疫情推动了家庭户外活动市场的发展,同时让消费者发现能在户外供电的便携储能设备的价值,从而近年来销量高速增长。预计2025 年便携储能市场新增出货2414 万台,21-25 年年均复合增速49%;市场空间达551 亿元。 精准定位,效益为先,公司立足产品、品牌、渠道三大核心壁垒,龙头地位有望维持。便携储能设备具有消费电子属性,产品性能为底线,品牌力和渠道布局是品牌商抢占未来增量市场的核心竞争力和壁垒。公司在战略布局和运营方面均展现出对效益的追求,公司整体创收能力突出(1)产品:专精市场主流产品,抓住产品便携性优势,产品在市场认可度高。(2)品牌力:专注户外和应急场景,有针对性地加大推广费用的投入,户外和备灾装备的专业形象深入人心,带来更高议价权。(3)渠道布局:坚持线上+线下、直销+经销等全面多元的销售渠道布局,降低对单一渠道依赖程度,降低风险。预计未来市场向着头部品牌商集中,公司销售规模有望提高,随着市场出清和公司不断巩固龙头地位,盈利能力有望维持。 我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为3.66/8.61/11.15 亿元,实现每股收益3.82/8.97/11.61 元。参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的27 倍市盈率,对应目标价为242.19 元,首次给予买入评级。 风险提示行业增速不及预期;上游原材料价格上涨风险;假设条件变化影响测算结果;行业竞争导致收入及利润不及预期的风险;估值下降的风险
派能科技 2022-12-21 301.00 406.43 391.87% 339.70 12.86%
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专注磷酸铁锂电池储能领域,产业链全面布局。公司成立于2009年,专注锂电池储能应用超过十年,产业链经过垂直整合,同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020年,公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能,21年底电芯产能达3GWh,预计22年底电芯产能超过6GWh。 全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动,家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用,受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用,家用储能近几年来发展极为迅速:1)各国推出家用(光)储相关补贴激励,政策利好,降低用户家用储能安装成本;2)高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高,家用储能帮助降低电力支出,功能性凸显;3)分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标,导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求,家用储能势在必行。我们预计2025年全球家用储能新增装机达58GWh。 产品好,渠道广,利润高,公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场,根据IHSMarkit统计,2020年全球家庭储能出货量4.5GWh,派能科技占比约13%,位居第二,仅次于特斯拉市占率15%。1)公司注重研发投入,产品质量领先全球,性能甚至优于Tesla、LG、BYD同类产品,同时获得全球多种认证;2)贴牌Sonnen打开市场,逐渐转向自主品牌,深度绑定海外主流客户,成长空间广阔;3)完成储能电池系统全产业链布局,电芯自产带来高利润。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为6.46、15.22、21.41元,参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的27倍市盈率,对应目标价为410.94元,首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险;国际局势影响出口风险;假设条件变化影响测算结果;价格传导不及预期的风险;产能建设及释放不及预期的风险;客户集中度较高的风险;汇率波动的风险;估值相关风险。 盈利预测与投资建议
派能科技 2022-12-20 301.31 406.43 391.87% 339.70 12.74%
339.70 12.74%
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专注磷酸铁锂电池储能领域,产业链全面布局。公司成立于2009 年,专注锂电池储能应用超过十年,产业链经过垂直整合,同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020 年,公司已形成年产1GWh 电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能,21 年底电芯产能达3GWh,预计22 年底电芯产能超过6GWh。 全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动,家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用,受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用,家用储能近几年来发展极为迅速:1)各国推出家用(光)储相关补贴激励,政策利好,降低用户家用储能安装成本;2)高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高,家用储能帮助降低电力支出,功能性凸显;3)分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标,导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求,家用储能势在必行。我们预计2025 年全球家用储能新增装机达58GWh。 产品好,渠道广,利润高,公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场,根据IHS Markit 统计,2020 年全球家庭储能出货量4.5GWh,派能科技占比约13%,位居第二,仅次于特斯拉市占率15%。1)公司注重研发投入,产品质量领先全球,性能甚至优于Tesla、LG、BYD 同类产品,同时获得全球多种认证;2)贴牌Sonnen 打开市场,逐渐转向自主品牌,深度绑定海外主流客户,成长空间广阔;3)完成储能电池系统全产业链布局,电芯自产带来高利润。 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为6.46、15.22、21.41 元,参考行业可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的27 倍市盈率,对应目标价为410.94 元,首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险;国际局势影响出口风险;假设条件变化影响测算结果;价格传导不及预期的风险;产能建设及释放不及预期的风险;客户集中度较高的风险;汇率波动的风险;估值相关风险。
当升科技 电子元器件行业 2022-11-03 61.24 87.44 162.50% 70.25 14.71%
70.25 14.71%
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2022 年前三季度业绩同比增长超103%。公司披露2022 年三季度业绩,2022 年前三季度实现营业收入140.87 亿元,同比增长172.40%;实现归母公司净利润14.78亿元,同比增长103.18%;实现扣非归母净利润16.48 亿元,同比增长220.40%。 公司业绩大幅增长主要原因包括(1)预计海外客户出货量占比维持较高水平,海外客户严格按照成本加成模式定价,加工费较稳定(2)公司第三代高镍及超高镍等新产品预计处于放量阶段,盈利能力持续增强。(3)Q3 人民币持续贬值,公司产品出口占主导产生了较多汇兑收益。 海外出货叠加高镍放量,单吨盈利能力维持高水平。公司三季度单季实现扣非净利润6.73 亿元,虽受限电影响了部分产能,但预计正极材料三季度仍实现销量大约1.7万吨,且正极材料单吨盈利维持在较高水平。一方面,公司整体客户结构仍以海外为主,而海外客户加工费、原材料价格波动传导优于国内客户;另一方面,2021 年以来公司高镍产品持续向国际高端客户供货,并快速放量,同时9 系超高镍产品也已经实现出货,超高镍材料应用有望缩减电池厂度电成本,预计公司22-23 年高镍产品出货占比有望继续提升。 产品维持满产满销,海外产能快速扩张。公司正极材料品质优异,产能利用率一直维持较高水平,继2021 年公司常州当升一期项目投产并满负荷运转后,常州二期项目下半年将逐步投产,同时公司坚持海外战略,欧洲项目10 万吨已开始扩张,未来新产能投放后有望持续贡献增量。 根据原材料价格上涨情况,我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为4.03、4.34、5.39 元(前期22-24 年预测值分别为2.86、3.86、4.5 元,预测值调整原因主要是原材料碳酸锂成本上涨,正极材料均价大幅提升,同时原材料贡献了部分库存收益)。根据可比公司估值水平,给予公司2022 年22 倍PE,公司合理总市值449.1 亿,对应公司整体目标价88.66 元,维持买入评级! 风险提示 下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-11-01 17.92 21.31 34.70% 19.75 10.21%
19.75 10.21%
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事件:公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入96.1亿元,同比+34.9%;归母净利润8.7亿元,同比-6.6%。Q3单季度公司实现营业收入34.7亿元(+35.1%),归母净利润3.2亿元(+5.5%)。 固废板块是公司收入增长的核心动力。2022年前三季度,固废处理业务收入52.44亿元,同比+43.46%,净利润7.51亿元,同比+32.03%。主要来源于自2021年下半年起,漳州北、乌兰察布等垃圾焚烧项目陆续投产,2022年前三季度垃圾焚烧量761万吨,同比+14.45%,上网电量同比+16.12%;前三季度餐厨垃圾处理量同比+6.26%;天然气量价齐增,营收同比+31.25%。2022年前三季度,能源业务实现收入30.04亿元,同比+31.25%,收入增加主要是由于天然气销量增加和销售均价提升,净利润-0.8亿元,较Q2盈利下滑主要是气源成本上升。 紧抓“无废城市”发展机遇,坚定推进“大固废”战略。公司持续推进固废产业链纵横一体化延伸发展的“大固废”战略。在垃圾焚烧项目所在地积极向上游拓展换位业务,横向拓展餐厨垃圾等其他固废项目。今年以来在广东三水、福建安溪、广东饶平、山东沂源、山东潍坊等地实现环卫项目突破,以及拓展惠安、安溪餐厨垃圾项目、南海工业铝灰项目、安溪大件垃圾项目等,截至2022年9月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模34,250吨/日,其中已投产项目规模为26,050吨/日(2022年前三季度投产500吨/日),在建项目规模4,550吨/日,筹建项目规模650吨/日,未建项目规模3,000吨/日;在建餐厨及厨余垃圾处理项目规模889吨/日。 虽然能源业务板块持续承压,但公司稳步推进固废项目开发及建设形成有效产能,增厚业绩,我们调整2022-2024年归母净利润分别为12.57/15.43/15.30亿元(原值分别为12.90/15.94/17.75亿元),对应EPS分别为1.54/1.89/1.88元,根据可比公司2022年PE14倍,给予目标价为21.56元,维持买入评级。 风险提示固废项目推进可能不及预期;天然气成本可能继续走高拖累能源板块业绩。 盈利预测与投资建议
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-11-01 4.65 5.81 23.62% 4.96 6.67%
5.75 23.66%
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事件:公司近期发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入84.2 亿元,同比+9.5%;实现归母净利润5.2 亿元,同比-9.5%。 环卫行业新增空间增速不及预期,公司主营业务保持增长。近两年持续受疫情影响,地方政府环保开支缩减,环卫设备采购量及环卫服务项目量增长均不及预期。 在此环境下公司逆势增长,市占率继续提升,前三季度实现营业收入84.2 亿元,同比+9.5%。单三季度来看,公司实现营收27.5 亿元,同比+22.8%。受财务费用及管理费用上升影响,公司前三季度归母净利润较去年同期-3.96%。 新能源产品发力,销量同比增长173.2%,市场份额提升至31.7%。前三季度,公司环卫装备总销售数量10938 辆,环卫装备板块营收42.26 亿元,同比增长11.74%;其中新能源产品销量1112 辆,同比增长173.2%,新能源产品市场份额提升至31.7%。 环卫服务在手项目230 个,年化服务金额52.61 亿元。前三季度,公司环卫服务板块营收29.29 亿元,同比增长35.44%,新签约环卫服务项目共计64 个,新增合同总额73.46 亿元,新增年化合同额13.52 亿元,截至10 月底,公司在手项目达到230 个,年化服务金额达到52.61 亿元,为22~24 年环卫服务板块业绩打下基础。 考虑到22 年受疫情影响政府环保支出减少,环卫设备采购及环卫服务项目均有所下滑,公司业绩受到影响,我们下调了公司22-24 年环卫板块业绩预期,公司22-24 年归母净利润调整为8.48/10.60/12.06 亿元(原值分别为8.81/11.85/13.72 亿元)。我们采用历史估值法,选取过去五年PE(TTM)进行估值,历史平均PE 为22 倍,因此给予公司2022 年22 倍PE 估值,对应目标价5.94 元,维持买入评级。 风险提示 政府环卫设备采购回暖可能不及预期; 环卫服务新项目拓展可能不及预期。
壹石通 2022-10-25 58.18 58.21 166.90% 59.11 1.60%
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全球勃姆石龙头,实现弯道超车。公司主营业务为勃姆石,产品还包括电子通信功能填充/低烟无卤阻燃材料。公司实控人蒋学鑫/王亚娟夫妇,合计持有公司 30.5%股权,核心团队成员多拥有较强的研发背景。22年上半年,公司收入/归母净利润分别达 2.94/0.84亿元,YoY+79%/97%,19-21年归母净利润 CAGR+57%。我们判断未来三年,公司业绩依然将保持高增长。一方面,受益于新能源车行业高增长和渗透率的提升,勃姆石产销量有望持续增加;另一方面,受益于新能源车对导热胶性能的提升,填充材料导热球铝将有望成为 23年又一增长来源。 公司勃姆石有望维持高增长。作为目前锂电池隔膜涂覆的主要水性(无机)涂覆材料,勃姆石提高了隔膜的耐热性/抗穿刺性能,提升了锂电池安全性能。陶瓷涂覆材料还包括氧化铝,但勃姆石在硬度/磁性物质含量/性价比/安全性等方面都有更好表现,预计无机涂覆中使用勃姆石比例将从 21年 60%提升至 25年 75%。公司勃姆石性能指标全球领先,在小粒径产品方面做到人无我有,且已和宁德时代/璞泰来/三星SDI 等企业保持稳定合作关系,并进入比亚迪等更多主流企业。当前,公司布局产品浆料一体化,延伸了产业链,节约了生产成本。拟通过收购怀远县南国环保热电公司 40%股权,当其热电联产项目运营后,公司将以优惠价获得直供蒸汽/电,为降本打下较好基础。公司 23-24年预计新增产能 8万吨,将夯实行业龙头地位。 导热球铝预计将成为 23年又一增长亮点。此产品 20/21年销量 212/1035吨,21年YoY+404%,目前已成功导入比亚迪刀片电池在内的新能源汽车的稳定供应。下游的需求增长我们判断主要来自新能源车电池中导热胶填充料,原来电池使用的导热胶系数为 1-1.5w/m.k。但随着刀片/麒麟电池问世,电池能量密度增加,散热量增大,对电池热管理的要求提高,需要用到导热系数 2.5-3.5w/m.k 的导热胶,其中的填充材料从原来的氢氧化铝/氧化镁变为导热球铝,且占比预计达 80%。我们预计来自新能源电池的导热球铝需求将从 22年的 4.2万吨增至 25年的 16.1万吨,CAGR+67%。公司募投的 9800吨球铝项目预计将在 23年投产。 预计 22-24年 EPS 分别为 1.03/2.17/3.6元。可比公司 23年 PE 21X,考虑到公司24年业绩增速更高,且业绩确定性较强,我们认可给予公司 30%估值溢价,即 23年 27XPE,对应目标价 58.59元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求/募投项目进展低于预期,关键假设条件变化影响测算结果
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名