事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入102.88亿元，同比减少3.55%；归母净利润1.87亿元，同比减少24.45%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长0.49%。其中2024Q2实现营业收入54.88亿元，同比减少10.13%；归母净利润1.02亿元，同比增长9.55%，环比增长20.04%。 受铜价波动和需求下降的影响，公司主营业务营收规模同比下降。2024上半年受铜价波动较大的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓；同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1公司电力电缆业务实现营收67.50亿元，同比减少1.94%，毛利率同比下降0.23pct至4.69%；电气装备用电线电缆实现营收33.12亿元，同比减少5.51%，毛利率同比上升0.04pct至9.56%。24H1公司整体销售毛利率同比下降0.02pct至6.40%，归母净利率同比下降0.50pct至1.82%，盈利能力仍有所承压。 区位优势显著，海缆产能建设顺利推进。公司拥有上海金山、安徽池州、湖北宜昌、南洋-藤仓四大生产基地，在华东地区拥有良好的用户口碑和品牌知名度，区位优势显著。此外，公司持续推进福建平潭海缆基地建设，预计一期项目将于2024年10月份完工。平潭海缆基地能够缩短公司大长度海底电缆海上运输时间，有助于节约运输成本、保障敷设工程进度，且便于未来海缆维护工作的进行。 此外，平潭地理位置优越，港口运输便捷，在开拓周边省份和东南亚“一带一路”国家海缆市场上具有一定优势。 持续获取海缆订单，下半年有望加速交付。公司积极进行研发创新，以保持自身产品竞争力。24H1公司取得了320kv、535kv直流海缆的型式试验报告，完成了35kv、66kv的动态缆和400kv直流海缆等产品的送检工作。此外，24H1公司中标了三峡金山海上风电一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目、华能玉环2号海上风电项目的海缆订单。我们认为随着下半年进入国内海风建设高峰期，公司海缆订单有望加速交付，将有利于公司下半年业绩增长。 维持“买入”评级：考虑到24H1我国海风建设进度较缓，公司部分项目海缆交付受到一定程度的影响，且电力电缆业务毛利率仍有所承压。基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润4.99/6.39/7.44亿元（分别下调14%/11%/12%），对应24-26年EPS为1.19/1.53/1.78元，当前股价对应24-26年PE为12/10/8倍。公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，海缆业务未来可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；政策导致海上风电投资放缓风险。

投资要点： 电线电缆行业老兵，开拓海缆业务开启新篇章。公司成立于1994年，是国内电线电缆行业的龙头。公司在2021年借助海风抢装潮进入海缆市场，2023年实现220KV大长度送出缆订单的突破，并且新投建福建平潭基地，加码布局海缆业务。股权方面，公司是一个家族企业，注重股权激励以绑定员工利益，同时高管也有多次增持彰显对公司未来发展的信心。财务方面，23Q1-Q3收入/归母净利润分别增长16%/31%，收入稳步增长，盈利能力也在持续修复。 海上风电东风已至，海缆行业充分受益。各省规划的十四五海风装机目标超50GW，当前完成度不到一半，后两年有望迎来装机小高峰。海缆行业具备抗通缩属性，将充分受益于海风高景气。我们预计未来几年随着海风装机量的快速增长，以及风场规模化、深远海化等趋势的发展，海缆市场规模将会快速扩容。2022-2025年，海缆市场规模从51亿增长至224亿，3年CAGR为44%，单GW的用量也从10.0亿上升至14.0亿。 海缆业务加速布局，第二增长曲线蓄势待发。2023年10月27日，公司宣布投资20亿，与平潭政府合资建设福建平潭海缆基地。福建海风资源优渥，平价以来项目推进积极，存量项目储备丰富，而当地仅有太阳电缆在漳州东山有在建产能，竞争格局较优。公司此番布局将在福建当地确立起属地化布局优势，有望充分受益于当地海风项目建设带来的大量海缆需求。此外，上海大本营的平价项目有望陆续启动，国管海域的深远海项目推进也相当积极，公司作为本土唯一的海缆厂商将率先受益。 陆缆基本盘稳固，公司作为龙头受益于行业整合。电线电缆与国民经济发展密切相关，行业有万亿市场空间，其中电力电缆以及电气装备用电缆市场需求最大，当前竞争格局相当分散，对标海外有很大的行业整合空间。公司是陆缆行业的龙头，在产品、品牌以及渠道上均有较深的积淀，将充分受益于行业的整合。随着产能的稳步扩张，公司的陆缆业务在未来几年也有望维持稳健增长的态势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为5.6/7.9/9.8亿，对应EPS分别为1.34/1.88/2.35元/股，分别同比增长53%/41%/25%，3年CAGR为39%。考虑公司的海缆业务正处于从0-1阶段，随着海上风电装机需求快速放量，能够贡献较大的盈利弹性。给予公司2024年15倍PE，对应目标价28.26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司新基地投产不及预期风险；海上风电装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

事件 1：公司发布 2022年年报，实现营业收入 206.44亿元，同比增长 9.36%； 实现归母净利润 3.66亿元，同比减少 46.44%。公司受到毛利率下降，存货资产减值，套期投资损失以及期间费用增长的影响，归母净利下降显著。 事件 2：公司发布 2023年一季报，实现营业收入 45.61亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润 1.54亿元，同比增长 2.99%。公司一季度盈利能力有所改善。 经济环境压力叠加损失费用增加，2023Q1单季度改善明显。电线电缆行业作为国民经济中最大的配套行业之一，受宏观经济环境影响较大；公司上海金山总部以及池州工厂地处长三角地区，在一段时间内受疫情影响较大，供应链不畅，经销降温。2022年，在综合因素压力下公司经销模式营收同比下降 7%，公司为获取更多市场份额，综合销售毛利率同比下降 2pct；期内公司主要原料铜的价格大幅下跌，存货大额减值在 2022Q3体现，套期投资损失在 2022Q4体现；期内公司因支付利息、股权激励费用和加大研发投入等，期间费用显著增加，其中研发费用同比增长 72.64%，财务费用同比增长32.61%，管理费用同比增长 22.69%。随着社会生产经营活动的恢复和宏观经济逐渐修复，公司 2023Q1盈利能力有所改善，销售毛利率为 8.78%，环比增加 2.95pct，销售净利率为 3.39%，环比增加 2.39pct。 坚持聚焦“海陆并进”战略，订单突破与产能建设并行。公司以成熟的陆上电线电缆业务为存量做稳做强，同时抓住海上风电的发展机遇，以景气的海底电缆为增量做精做大，坚定落实“海陆并进”的发展战略。2022年 9月中标的浙江华能苍南 2号海上风电项目 35kv海缆预计将于 2023Q2完成全部交付；2023年 3月预中标华能山东半岛北 BW 场址项目 220kv 海缆意义重大，是公司在高压海缆订单上的里程碑突破。公司已在广西防城港规划实施海缆生产基地建设项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为244.50/286.34/327.67亿元，同比增长 18.4%、17.1%和 14.4%；归母净利润分别为 7.49/9.77/12.47亿元，同比增长 104.6%、30.4%和 27.7%，对应 EPS 为 1.79/2.34/2.98元。当前股价对应 PE 为 12X、9X 和 7X。维持“买入评级”。 风险提示：海上风电项目进展不及预期，行业需求减弱；国际形势或经济走向引起大宗原材料价格较大幅度波动；行业政策变化；行业竞争加剧。

电缆老兵，技术底蕴深厚。公司成立于 1994年，凭借三十余年的建设，建立了良好的销售渠道以及雄厚的研发实力，连续多年入选“中国线缆行业 100强企业”。公司主营电力电缆和电气装备用电线电缆产品，建有上海市院士专家工作站和上海市企业技术中心，获得国家发明专利和实用新型专利 130多项，同上海交通大学、哈尔滨理工大学等高校，以及上海电缆研究所等科研院所、研究机构，建立了紧密的产学研合作关系。2019-2021公司营收 CAGR 达 57.12%，扣非归母净利 CAGR 达44.98%，在陆缆供给过剩、竞争加剧的行业背景下，营收增长依旧强劲。 海缆新秀，首次斩获高压海缆订单，开启成长新阶段。长期看深远海化是海风发展的趋势，作为海风的“血管”，我们预计 2025年中国海缆市场规模有望达到 410亿元。海风高景气下，公司抓住机遇，切入高附加值海缆领域。2023年 3月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北 BW 项目，首次突破 220kv 高压海缆订单。作为上海本土企业，同时推进布局广西和山东地区，后续有望凭借业务属地优势，不断强化拿单实力，公司开启成长新阶段。 海缆产能加速扩张，未来业绩可期。2023年 2月，公司公告将广西海缆生产基地从北海变更至防城港，总投资提高至 20亿元，项目整体建设周期缩短为 2.5年，加大加快海缆生产基地投资建设，预计伴随订单不断突破，产能加速释放，公司海缆业绩可期。 公司作为电缆老兵，海缆新秀，首次斩获高压海缆订单且加大加快海缆产能扩张，海风高景气下，未来增长确定性高。我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.00、1.70、2.46元。参考 2023年可比公司调整后平均估值 14倍，对应目标价 23.8元，首次给予“买入”评级。 风险提示海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原材料价格大幅波动风险；资产和信用减值风险；假设条件变化影响测算结果。

公司由电线电缆起家，首次突破高压海缆订单，开启新成长曲线。公司是上海地区电线电缆行业龙头，传统业务包括电力电缆和电气装备用电线电缆。 2017年来公司业绩快速增长，2021年实现营收 188.78亿元，同比增长93.90%，归母净利润 6.84亿元，同比增长 66.66%。2022前三季度受到疫情等影响，利润出现小幅下滑，随着国民经济重回正轨，公司业绩有望修复。 2021年公司交付大长度海缆正式进军海上风电领域，近日首次预中标 220kV高压送出海缆订单（华能山东半岛北 BW 项目），意味着公司从产品布局到产业布局的里程碑式突破，打开崭新成长空间。 全球海上风电发展空间广阔，深远海将带动公司海缆业务。2021年全球新增海上风电装机 21.1GW，同比增长约 250%，我国新增海风装机 16.9GW，同比增速超 450%。我国海上风电装机容量连续保持世界第一，截至 2022年底，我国累计装机容量达 31.44GW。根据 GWEC 预测，我国自 2023年起每年海上风电新增并网容量将超 10GW。部分省市出台针对海风的补贴政策和具体执行方案，鼓励项目加快落地。深远海风电催生海缆市场巨大需求，有望为公司提供的海缆产品带来高附加值。 海缆高壁垒高利润，三大技术发展趋势+三大竞争优势下公司有望受益。随风电场规模扩大、离岸距离增加和风电机组大型化，海缆朝大长度、高电压和柔性直流输电方向发展。海缆市场有望自 2023年进入新增长周期，预计2025年将超 400亿元，单 GW 价值量保持在 20亿元以上。海缆行业壁垒的特殊性，铸就高利润和较为稳定的竞争格局。公司突破五大壁垒切入海缆，整体盈利能力将得到提升。海风高景气下海缆市场需求旺盛，公司凭借其技术团队、品牌质量和产能区位布局有望提升获单能力。 投资建议：公司在海缆产品和市场方面的突破，拓展了未来业绩成长空间，优良布局获得了区域优势，大大增加了后续订单获取的可能性，有望逐步减小与一线海缆企业的差距。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 214.9亿元、256.9亿元和 297.9亿元，实现归母净利润分别为 5.45亿元、8.13亿元和 9.80亿元，对应 EPS 为 1.30元、1.94元和 2.34元。对应当前股价（2023年 3月 27日收盘价），PE 分别为 17X、12X 和 10X。首次覆盖，予以“买入” 评级。 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险，海上风电项目延期及装机不达预期风险。广西项目审批及建设进度不确定性风险。宏观经济下行风险，全球政治形势风险，市场竞争加剧风险等。