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杨润思

国盛证券

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金风科技 电力设备行业 2020-09-02 10.80 -- -- 10.75 -0.46% -- 10.75 -0.46% -- 详细
事件:金风科技发布2020年半年报。上半年业绩小幅增长,经营性现金流大幅提升。根据公司半年报,公司上半年实现收入194.25亿元,同比增长23.47%,实现归属母公司净利润12.75亿元,同比增长7.63%;实现扣非后归母净利润11.45亿元,同比增长12.09%。公司上半年加强应收账款管理,上半年应收账款周转天数同比减少47天至163天,经营性资产周转天数减少9天至110天。上半年公司实现经营性现金流净流入16.7亿元,同比增加152.6%。 风机销量加速释放,大型化风机销售加速,上半年风机毛利率同比小幅回升。公司上半年实现风机销售4.1GW,同比增加28.5%,其中2S平台风机销售3.57GW,同比增长25.2%,占比达到87.1%,3S/4S系列风机销售0.28GW,同比增长14%,6S/8S平台风机销售0.17GW,同比增长269%。今年上半年,风机及零部件板块实现毛利率12.13%,同比增长0.74pcts。从公司在手订单结构来看,截止今年6月30日,公司2S系列产品在外部订单中占比为57.1%,相比去年同期76.63%的占比大幅下降。公司产品结构加速向大MW切换。 风电场表现稳定,毛利率维持高位。截止2020年上半年,公司全球风电场权益并网装机4.65GW,全球在建风电场2.70GW,上半年风电场利用小时数达到1173小时,高出全国平均水平50小时,上半年实现风力发电39.1亿度,实现收入21.01亿元,实现毛利率71.17%,同比提升0.34pcts。 国内风电大基地项目储备充足,特高压外送通道积极建设,风电平价之后潜力大。根据WoodMackenzie统计,国内在建或已规划的风电大基地总容量已经超过100GW,其中内蒙古规模超过44GW,新疆、河北、四川等地超过10GW。同时国内目前在建或已规划的特高压输送通道达到15条,其中有8条预计在2020年并网,随着特高压外送通道的建设完成,三北地区的风电消纳压力有望得到缓解,从而推动平价之后,风电大基地项目稳步发展。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入480.93/491.70/505.22亿元,实现归属母公司净利润37.13/43.54/45.39亿元,对应PE13.1/11.2/10.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:风机毛利率回升不及预期,平价之后风电需求不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-09-02 15.79 -- -- 18.07 14.44% -- 18.07 14.44% -- 详细
事件:东方日升发布2020年半年报。 上半年毛利率持续增长,扣非后归母净利润小幅提升。根据公司半年报, 2020H1公司实现收入76.45亿元,同比增长26.25%,实现归母净利润3.45亿元,同比下滑28.81%,实现扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长4.40%。从毛利率角度来看,公司上半年综合毛利率为19.69%,同比增加1.17pcts。 研发、销售、财务费用明显增加,费用率有所走高。今年上半年公司持续加大研发投入,研发费用达到3.65亿元,同比增长37%。销售费用受运输成本增加,销售费用达到2.91亿元,同比增加48%。财务费用受汇兑损益影响,上半年财务费用达到1.51亿元,同比增加96%。从费用率角度来看, 上半年公司整体费用率达到13.6%,同比上升1.3pcts。 积极布局电池片组件产能,上半年组件出货同比增长21%,出货量位列全球第七。今年上半年公司加快组件产能建设,截止2020年6月30日,公司组件产能达到12.6GW,今年上半年公司组件出货达到3.37GW,同比增长21%,组件毛利率达到17.49%,同比增加2.73pcts。根据PVinfolink 数据,公司上半年全球组件出货位列第七。随着光伏逐步进入平价,行业需求有望稳定增长,公司近期公告了包括义乌、滁州和马来西亚在内的13GW 的电池组件建设计划,持续扩大产能和成本优势。 推出TITAN 600W+高功率组件,进入光伏6.0时代。今年以来,公司积极布局大尺寸硅片组件,2020年7月,公司发布了大电流、低电压的TITAN 系列600W+光伏组件,组件采用6*10半片设计版式,转换效率达到21.2%, 今年产能预计在3GW。公司TITAN 600W 组件的LCOE 相比158.75尺寸组件下降9.51%。巨大的成本优势有望助力公司组件销量持续提升。 异质结电池最高量产效率达到24.2%,实现组件批量出货。公司一直以来都致力于高效电池的研发、从去年开始布局异质结电池组件产能。目前公司已成为首批实现158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家,最高量产转换效率达到24.2%。同时公司突破了切割损失等异质结技术难点,已经完成MW 级订单批量出货,是业内首个实现9BB 异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂。随着公司异质结技术逐步成熟,公司后续有望加大异质结环节投入。 业绩预测:预计公司2020~2022年分别实现归母净利润10.67/13.33/14.34亿元,对应估值13.8/11.1/10.3倍,持续维持“增持”评级。 风险提示:全球需求不及预期,组件价格持续下跌。
阳光电源 电力设备行业 2020-09-02 21.80 -- -- 31.27 43.44% -- 31.27 43.44% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告。 上半年业绩稳步增长,ROE持续提升。根据公司半年报,公司上半年实现收入69.42亿元,同比增长55.57%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长34.13%。上半年公司加权平均ROE达到5.07%,同比提高0.91pcts。分季度来看,公司二季度实现归母净利润2.87亿元,同比增长77.59%,二季度业绩高速增长。 公司逆变器可融资性连续两年达到100%,加大海外市场布局。公司逆变器业务一直行业龙头地位,根据彭博新能源财经公布的《2020年全球最具融资价值报告》显示,公司逆变器可融资性为100%,是唯一一个连续两年可融资性达到100%的企业,海外品牌优势明显。今年以来,公司继续巩固和加大海外市场开发,已成为美洲最大的美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商;在东南亚地区,公司在越南、泰国、马来西亚、菲律宾市场均位列当地市场第一;在澳洲户用市占率超20%。今年上半年公司实现光伏逆变器收入26.69亿元,同比增加60.35%,毛利率达到32.36%,增加1.94pcts。 大力开拓全球储能市场,储能业务高速增长。公司近年来积极布局储能全球市场,截至2020年6月底,阳光电源参与的全球重大储能系统项目超过1000个,根据2020年《储能产业研究白皮书》,2019年阳光电源储能变流器、系统集成的市场出货量均位列中国第一。公司是国内第一家完成从电池单体、模组到电池簇三位一体认证的企业。今年上半年,公司储能业务实现收入2.50亿元,同比增长49.66%。 全球新能源逐步进入平价阶段,电化学储能处在爆发前夜。随着新能源发电项目逐步步入平价,新能源电能质量问题逐渐得到重视。电化学储能有助于提升电网对峰谷冲击的弹性,增强电网安全性和稳定性,电化学需求或将大幅增加。从新能源发展阶段来看,新能源发展进入平价仅仅是完成能源革命的第一步,后续随着新能源+储能项目的经济性逐步提升,储能赋予新能源的可调节属性将进一步帮助新能源走上新的台阶。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润11.06/15.35/17.27亿元,同比增长23.9%/38.8%/12.5%,对应估值26.5/19.1/17.0倍。 风险提示:行业需求不及预期,储能需求提升不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-09-02 63.30 -- -- 76.99 21.63% -- 76.99 21.63% -- 详细
事件:隆基股份发布2020年上半年半年报。 毛利率同比明显提升,上半年业绩超出市场预期。毛利率同比明显提升,上半年业绩超出市场预期。根据隆基股份2020年半年报,公司2020H1实现收入201.41亿元,同比增长42.73%,实现归属母公司净利润41.16亿元,同比增长104.83%。2020H1公司综合毛利率达到29.23%,同比增加3.01pcts。分季度来看,公司2020Q2实现收入115.42亿元,同比增长37.38%,实现归属母公司净利润22.52亿元,同比增长61.08%。 组件出货高速增长,跃居全球组件出货第二位。组件出货高速增长,跃居全球组件出货第二位。截止2020年中,公司组件产能约为25GW,上半年组件产量为8.002GW,同比增长124.59%,组件对外销售6.578GW,同比增长106.04%。公司组件品牌实力持续提升,是全球唯一荣获PV-TechAAA级的组件供应商。根据PVinfolink统计,2020年上半年,隆基股份全球组件出货位列第二,公司市占比持续提升。 硅片产能稳步释放,硅片产能稳步释放,M10硅片硅片产品后续渗透率有望提升。产品后续渗透率有望提升。截止2020年中,公司硅片产能约为55GW,上半年硅片产量为44亿片,同比增加54.14%,对外销售硅片24.69亿片,同比增长14.98%,自用硅片14.89亿片。公司上半年166尺寸硅片占比大幅提升,同时公司推出182尺寸(M10)硅片,并联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业,共同倡议以182mm。 182mm硅片标准(M10)作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸,以推动整个行业建立基于统一标准的供应链体系,推动行业良性发展。随着各组件厂相继推出采用M10硅片的组件,M10硅片渗透率有望迅速提升。 产业链价格上行冲击产业链盈利,公司一体化成本优势有望推动组件环节渗透率持续提升。透率持续提升。7月以来,产业链受上游事件影响,硅料供给出现收缩,产业链价格大幅上涨。公司为光伏产业链龙头,垂直一体化布局,成本优势凸显。公司后续渗透率有望持续提升。 业绩预测:业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润73.93/90.62/125.96亿元,对应估值29.4/24.0/17.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求不及预期,产业链价格跌幅超出预期。
上海电气 电力设备行业 2020-09-02 5.60 -- -- 5.79 3.39% -- 5.79 3.39% -- 详细
事件:上海电气发布2020年半年报业绩。 扣非后业绩小幅增长,毛利率同比略有提升。根据公司的半年报,公司上半年实现收入532.37亿元,同比增长0.53%,实现归属母公司净利润15.22亿元,同比下滑17.57%,实现扣非后归属母公司净利润13.47亿元,同比增长0.09%。从盈利角度来看,公司上半年毛利率为19.18%,同比上升0.1pcts。 火电收入和新签订单有所下滑,新能源板块迅速切入,能源装备板块上半年毛利率同比提高2.1pcts。今年上半年燃煤发电业务实现收入59.74亿元,同比下滑22.9%,而风电等新能源业务收入占比持续提升,上半年能源装备板块实现收入192.92亿元,同比增长2.3%,实现毛利率18.1%,同比增加2.1pcts。 核电建设回暖,公司核电订单同比增长245%;风电板块积极保持领先优势,新增订单增速超500%,“风云”系统接入风机总数超过3000台。2019年以来,核电项目稳步重启。今年上半年,公司新增核电订单达到26.9亿元,同比增长244.8%。8月,根据公司官方公众号信息,公司和中国核电签订田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组汽轮发电机组设备采购合同。随着核电项目稳步重启,公司核电板块有望加速复苏。风电领域公司持续维持领先优势。上半年,公司新增风电订单达到339.6亿元,同比增长505.8%;其中新增海上风电订单249.1亿元,同比增长707.3%。同时公司推出的风电大数据远程管理平台“风云”系统目前已接入超过100个风电场,超过3000台风机。公司风电板块软硬件同时发力,逐步从风机制造商向风电全生命周期服务商转型。 推动燃机电厂智慧化转型,积极开拓服务市场,引领国内大型燃气轮机国产化。截止2020年上半年,公司已签订11个项目22台燃气轮机长协服务订单,积极开拓服务市场。同时公司建立了智能化平台,为客户提供燃气轮机数字化智能解决方案,今年上半年公司与京能集团签订E级燃机部分负荷性能智能优化系统开发合同,有望帮助电厂节约燃料费用,推动燃机电厂实现智慧电厂的目标。公司为国内大型燃气轮机国产化的领导者,加速推进燃机轮机国产化进程。 储能板块大力发展,南通工厂5GWh新产能即将投产,启动长寿命电芯试验工作,计划循环寿命8000次。2012年开始,上海电气中央研究院便开始布局储能业务。2017年,公司和国轩高科成立合资公司,组建上海电气国轩新能源,正式进军储能锂电池领域,主要布局电池关键材料、电池、电池管理系统和系统基础的全产业链布局。近年来,公司承接包括创新模式的青海格尔木电网侧共享储能电站项目、安徽金寨电化学独立储能示范项目等项目,大力发展储能板块。根据公司官方公众号新闻,公司南通储能系统生产基地设计年产10GWh,分两期建成,其中一期项目规模为5GWh,预计10月份正式投产。同时公司启动了长寿命电芯的试验工作,计划循环寿命8000次,加速推进储能成本下降。 加速自动化领域布局,订单增幅超过470%。近年来,公司加速布局自动化板块,今年上半年公司陆续中标宁波市新周污水处理厂二期工程自动化及机电集成安装、调试项目、张家口崇礼奥运赛区太子城冰雪小镇有轨电车EPC工程运营调度系统项目、南昌地铁4号线一期工程信号系统集成项目、郑州地铁6号线一期信号系统集成项目、嘉兴有轨电车一期工程机电系统集成分包项目。2020年上半年公司自动化工程与服务订单达到24.3亿元,同比增长473.7%。 业绩预测:预计公司2020~2022年分别实现收入1404.97/1594.86/1754.34亿元,实现归属母公司净利润39.82/45.21/50.24亿元,同比增长13.7%/13.5%/11.1%,对应PE21.1/18.6/16.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电行业装机不达预期;火电需求不达预期;预测偏差和估值风险。
中环股份 电子元器件行业 2020-09-01 21.81 -- -- 23.66 8.48%
23.66 8.48% -- 详细
上半年业绩符合预期,毛利率稳步提升。根据公司半年报,公司上半年实现收入86.44亿元,同比增长8.85%,实现归属母公司净利润5.38亿元,同比增长19.06%。公司上半年实现综合毛利率19.24%,同比提高1.81pcts。 TCL摘牌混改项目,加大产业链相互协同。根据公司公告,2020年7月15日,中环集团收到股东天津津智国有资本和天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知,TCL科技集团股份有限公司成为中环混改项目的最终受让方。2020年8月17日,TCL和中环在天津召开“科技芯能,引领视界”新动能发布会,表示中环股份和TCL高度契合,中环的晶体技术在硅基显示、Micro-LED上面和TCL相互促进,TCL也将全力支持中环开拓海外市场。 G12产品产能迅速提升,智慧化切割工厂陆续投产,新能源板块毛利率持续提升。截止2020年上半年,公司单晶总产能达到45GW,预计到2020年底,产能将达到52GW,其中G12产能为19GW。公司在天津DW智慧化切片工厂目前已经正式投产,整体产能从原规划的10GW有效提升至25GW,推动G12产品高效化生产。今年上半年公司新能源材料实现收入77.18亿元,同比增长10.17%,毛利率达到18.01%,同比增长3.10pcts。 应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发,晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价,半导体硅片稳步推进。公司半导体业务稳步推进,根据公司官方公众号信息,公司目前8英寸硅片已实现产能50万片/月,预计2021年实现总产能70万片/月;12英寸方面,天津产线已实现2万片/月量产,宜兴全自动生产线预计在8月通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现产能15万片/月。目前12英寸应用于Power、CIS等领域的产品已经通过多家客户认证,进入增量阶段;应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发,产品已在客户端进行认证。晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价。在宜兴新建的全自动化产线,具备更高的硬件配置,更好的软件资源,有望配合客户推进更小纳米制程节点的产品研发。上半年公司半导体材料实现收入5.16亿元,同比增长2.7%,毛利率达到22.35%,同比下滑4.47pcts。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现归母净利润13.72/17.62/22.61亿元,对应估值47.5/37.0/28.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 -- -- 26.65 1.37%
27.29 3.80% -- 详细
事件:通威股份发布2020年上半年年报。产业链降价影响公司业绩表现,上半年业绩基本符合预期。2020年上半年,光伏产业链价格持续下降,根据PVinfolink数据,截止6月底,光伏产业链各环节主流产品价格较年初下降15~20%,光伏产业链价格下行影响公司短期业绩表现,2020年上半年,公司实现收入187.39亿元,同比上涨16.21%,实现归母净利润10.10亿元,同比下滑30.35%,上半年实现毛利率16.42%,同比下滑5.59pcts。单季度来看,2020Q2实现归母净利润6.66亿元,同比下滑30.63%,实现毛利率16.03%,环比下滑0.94pcts。多晶硅料新产能成本持续下降,下半年到明年硅料价格有望持续维持高位,公司持续扩张硅料产能,市占比有望持续提升。2020年上半年,随着公司多晶硅料新产能的释放,产能利用率达到116%,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本在3.65万元/吨。2020年上半年公司实现多晶硅料销售4.5万吨,同比增长97.04%,其中单晶料占比达到90.86%。7月以来,受行业内安全事故影响,多晶硅料供给短期内出现收缩,多晶硅料价格大幅上升,根据硅业分会数据,截止8月5日,国内单晶复投料成交均价上涨至8.64万元/吨;多晶免洗料成交均价上涨至6.12万元/吨,较6月底价格大幅上涨。中长期来看,到明年年底之前,国内多晶硅料新增产能有限,随着国内外光伏需求的大幅提升,多晶硅料价格有望持续维持高位。目前公司在建乐山二期和保山一期项目合计产能8万吨,包头二期项目拟按照2021年4月入春后开工,公司持续扩张产能,后续市占比有望持续提升。8月电池片售价上调,大尺寸电池片有望带来盈利提升。得益于公司产能的持续释放,2020年上半年公司电池片实现销售规模7.75GW,同比增长33.75%。2020年7月24日,通威上调8月电池片售价,G1与M6单晶单双面PERC电池由0.8元/w上涨至0.89元/w,上涨0.09元/w。156.75单晶单双面PERC电池片价格由0.78元/w上涨至0.87元/w,上涨0.09元/w。随着电池片售价上调,电池片单位净利逐步改善。同时公司目前产能已经实现对市场上所有PERC电池主流的156、158、16X、18X、21X等各种尺寸的全覆盖,随着下半年大尺寸电池片出货量提升,公司电池片有望持续提升。业绩预测:2020~2022年实现收入474.89/573.75/695.08亿元,实现归母净利润39.03/47.75/56.07亿元,对应PE27.4/22.4/19.1倍,维持“增持”评级。风险提示:全球光伏需求不及预期,产业链继续降价。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-08 6.04 -- -- 6.18 0.82%
7.92 31.13%
详细
事件 :2020年 4月 29日公司发布 2020年一季报。 一季度业绩 符合预期 ,上半年业绩 高速增长 。受疫情影响,一季度公司实现收入 8.64亿元,同比增长 2.68%,实现归母净利润 1.33亿元,同比增长52.85%。从单季度毛利率来看,2020年 Q1公司销售毛利率达到 31.49%,同比提高 5.88pcts,环比提高 7.41pcts。同时公司发布上半年业绩预告,得益于公司风塔、叶片、模具产销量的上升和风电场并网规模的扩大,上半年预计实现归母净利润 5.01~6.01亿元,同比增长 50~80%。 风电 场规模提升明显,助力一季度发电量提升 ,业绩稳步增长。2019年公司风电完成并网 215MW,累计风电并网容量达到 680MW,同比去年同期明显增加。同时国内疫情对风电发电项目影响较小,公司一季度实现发电量同比大幅提升,助力一季度业绩稳步增长。 受疫情影响,风塔交货规模和去年同期持平。受国内疫情影响,公司工厂复工有所推迟,影响公司部分订单交付。同时公司去年一季度部分订单交付推迟,出货规模较低。从规模来看,公司预计 20年 Q1出货量和去年同期基本持平。 新产能稳步释放,推动全年业绩高增长。去年以来,公司新产能陆续释放,鄄城塔筒厂 10万吨产能在 2019年 12月正式完工投产。同时公司拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心。在叶片方面,公司设立的启东天顺风电叶片有限公司在 3月投产。新产能的释放有望推动公司全年业绩高增长。 业绩预测:预计公司 2020~2022年实现收入 71.80/93.15/103.29亿元,实现归母净利润 10.18/12.88/14.19亿元,同比增长 36.4%/26.5%/10.2%,对应 PE 10.3/8.1/7.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 :原材料成本上行,单吨盈利受影响。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.57 -- -- 11.65 21.23%
20.47 113.90%
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事件:阳光电源发布2019年年报。 四季度收入高增长,全年业绩符合预期。2019年国内光伏需求集中在四季度释放,公司四季度实现收入58.19亿元,同比增长23.18%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长65.38%。全年来看,公司全年实现收入130.03亿元,同比增长25.41%,实现归母净利润8.93亿元,同比10.24%,实现扣非后归母净利润9.05亿元,同比增长29.40%。从2020年一季度来看,受疫情影响,公司电站集成业务受到影响,预计一季度实现净利润1.45~1.62亿元,同比下滑5~15%。 公司加大应收回款力度,经营性现金流大幅改造。2019年公司加大应收账款的回款力度,2019年应收账款周转天数为179.75天,同比减少17.43天。同时公司存货周转天数为105.35天,同比减少6.27天。全年来看,公司经营性现金流大幅改善,2019年经营性现金流达到24.8亿元,同比增长1271.29%。 逆变器龙头地位稳固,海外销售迅速提升。2019年公司全球出货达到17.1GW,同比增长2.4%,国内市占比在30%左右,国内出货量为8.1GW。2019年公司加大海外市场布局,海外出货规模达到9GW,同比增长87.5%,其中公司在美洲出货超过3GW,成为当地最大“集中+组串”逆变器供应商;在东南亚,公司也保持超过30%市占比,并继续巩固欧洲、日本和澳洲、印度等市场。公司全球化加速,海外市场渗透率有望继续提升。 储能业务高速增长,产品广泛应用于德国、英国、日本等国家。2019年公司储能业务高速增长,实现收入5.43亿元,同比增长41.77%。公司储能实现磷酸铁锂和三元系统“双发展”,同时覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司产品广泛应用于德国、英国、日本等国家,公司在美洲工商业储能市场渗透率超过15%,在澳洲的户用光储系统市占比超过10%。 EPC项目稳步推进,积极布局可再生能源制氢。2019年公司电站集成项目稳步推进,截止2019年底,公司累计开发光伏、风电电站超过9GW,覆盖国内23个省市。海外方面,公司深入布局越南、澳洲、韩国、菲律宾、印尼、智利市场,新开拓巴西、印度、孟加拉、南非等市场。同时公司积极参与可再生能源制氢项目,已成立专门的氢能事业部,2020年3月,公司签约榆树市风力发电及制氢综合示范项目,总装机量为400MW,其中示范制氢10MW,总投资额32.4亿元。 盈利预测:预计公司2020~2022年实现收入139.17/167.03/185.13亿元,实现归母净利润10.69/14.10/15.94亿元,同比增长19.8%/31.8%/13.1%,对应PE13.0/9.9/8.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响全球需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-27 27.50 -- -- 33.30 20.35%
54.77 99.16%
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事件 :2020年 4月 22日,隆基股份发布 2019年年报和 2020年一季报。 19年业绩符合预期,20年 年 Q1高速增长。根据隆基股份发布的年报,2019年公司实现收入 328.97亿元,同比增长 49.62%;实现归属母公司净利润52.80亿元,同比增长 106%;2019年 Q4公司实现收入 102.04亿元,同比增长 39.5%,实现归属母公司净利润 17.95亿元,同比增长 107%。2020年 Q1,公司实现收入 85.99亿元,同比增长 50.6%,随着盈利能力的提升,Q1实现归属母公司净利润 18.64亿元,同比增长 205%。 应收 周转 天数 缩短,经营性现金流大幅提升。2019年公司应收账款周转天数同比减少 23天至 44.8天。2019年公司营业周期为 126.68天,同比减少11.33天。2019年公司经营性现金流大幅改善,经营性现金流净流入 81.58亿元,同比增长 595%。 单晶 非硅继续加速下降, , 大尺寸产品成本优势初显,产品结构变化或助力公司盈利能力提升。2019年公司实现对外销售 47.02亿片硅片,同比增长139.17%,实现收入 129.13亿元,同比增长 111%。全年公司拉晶环节平均单位非硅成本下降 25.46%,切片环节平均单位非硅成本下降 26.5%,得益于此,公司硅片实现毛利率 32.18%,同比增长 15.91pcts。今年以来,光伏大硅片趋势明显,传统的 M2硅片需求减弱,G1、M6等硅片需求开始提升。大硅片在推广初期或有所溢价,盈利能力突显。2020年一季度,公司大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比迅速提升。同时公司持续降低生产成本,助力公司盈利能力提升。 海外组件出口大幅提升, 品牌优势明显。2019年公司组件对外销售7.394GW,同比增长 23.43%。2019年公司组件收入为 145.70亿元,同比增长 11.30%,毛利率为 25.18%,同比增长 1.35pcts。2019年公司加大海外市场布局,实现海外销售 4.991GW,同比增长 154%,占单晶组件对外销售总量的 67%。公司组件品牌优势显著,获得彭博新能源财经“全球一级组件供应商(Tier 1) ”和 PV-Tech 发布的 2020年第一季度组件制造商可融资性 PV ModuleTech AAA 评级的组件制造商,成为全球唯一最高评级的组件制造商。公司品牌优势为公司在海外市场构建壁垒。 业绩预测:预计公司 2020~2022年实现总收入 517.77/569.21/633.75亿元,实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 59.09/67.19/83.45亿 元 , 同 比 增 长11.9%/13.7%/24.2%,对应 PE 17.7/15.6/12.5倍。 风险提示 :海外需求不及预期,产业链价格大幅下行。
天顺风能 电力设备行业 2020-04-27 5.58 -- -- 6.18 8.99%
7.25 29.93%
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事件:2020年4月23日公司发布2019年年报。 业绩基本符合预期,ROE大幅提升,20年Q1高速增长。根据天顺风能2019年年报,2019年公司实现收入60.59亿元(+58%),实现归属母公司净利润7.47亿元(+59%)。从单季度来看,公司四季度实现收入22.55亿元(+70%),实现归属母公司净利润2.01亿元(+79%)。2019年公司加权平均ROE达到13.51%,同比上一年提升4.23pcts。根据公司一季度业绩预告,公司一季度预计实现归属上市公司股东净利润1.31~1.39亿元,同比增长50~60%。 风塔产能陆续投产,新产能释放为业绩增长提供动力。2019年公司风塔出货量达到50.66万吨,同比增长33.3%,全年实现收入45.42亿元,同比增长48.61%,考虑到公司风塔售价和原材料成本有所提升,风塔板块实现毛利率19.17%,同比下滑2.43pcts。2019年公司启动鄄城塔筒厂10万吨产能,新建塔筒生产基地于2019年12月正式完工投产。同时公司拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心。1月9日公司公告表示公司计划投资建设12万吨乌兰察布的风塔产能和25万吨江苏射阳的海工产品产能。后续产能陆续释放有望提升公司行业竞争力,进而巩固龙头地位。 风电场并网规模达到680MW,发电量大幅提升。2019年公司风电完成并网215MW,累计风电并网容量达到680MW,同比上升46%。公司全年发电量为12.47亿千瓦时,同比增长65.2%,实现收入6.17亿元,同比增长71.61%,毛利率为68.34%,同比增长4.19pcts。目前公司风电场在建规模为179.4MW,后续有望陆续投运。 叶片收入大幅提升,新产能已开始投产。2019年公司叶片实现销量721片,同比增长171.1%,模具销售42套,同比增长133%,叶片板块收入达到7.52亿元,同比增长200%,毛利率达到31.43%,同比提高10.45pcts。2019年8月,公司与濮阳县人民政府签订了投资协议,拟在河南省濮阳市濮阳县投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目。同时启东天顺风电叶片有限公司于2020年1月成立,年产能450套兆瓦级风机叶片,第一片叶片在3月31日正式下线。后续公司产能提升助力业绩稳步增长。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入71.80/93.15/103.29亿元,实现归母净利润10.18/12.88/14.19亿元,同比增长36.4%/26.5%/10.2%,对应PE9.8/7.8/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行,单吨盈利受影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名