当升科技披露 2023 年三季报， 归母净利润环比提升 14%。2023Q1-Q3 公司实现营收 125.4 亿元，同比-11%；归母净利润 14.9亿元，同比+1%； 扣非归母净利润 16.4 亿元，同比-1%。其中 Q3实现营收 41.4 亿元，环比+12%；归母净利润 5.7 亿元，环比+14%；扣非归母净利润 5.7 亿元，环比-11%（主要系汇率波动及公允价值变动产生的损失） 。Q3 盈利水平依旧强劲。 2023Q1-Q3 公司综合毛利率 18.3%，同比+0.6pct；净利率 11.9%，同比+1.4pct。其中 Q3 毛利率 19.7%，环比+0.7pct；净利率 13.7%，环比+0.3pct。公司盈利能力在保持强劲的同时仍有小幅提升。 主要系 1）公司国际客户占比较高， 2023H1 国际客户业务占比超 70%，海外盈利水平较优，且一线电池厂/整车厂订单相对稳定。 2）产品结构优化，高镍产品海外快速放量，带动出货占比提升。积极推动多领域产品布局，进度多点开花。 公司在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域已形成完整产品布局。 1）三元材料： 当前公司高镍及超高镍产品已广泛应用于全球高端电动汽车， 在大圆柱及大软包电池上处于快速放量阶段；单晶型中镍高电压产品已批量供应国内客户，国际客户处已完成导入。2）磷酸（锰）铁锂： 上半年实现出货数百吨，预计下半年出货量也将快速提升。 3）固态电池正极材料： 当前已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等客户建立紧密战略合作关系， 完成大批量出货并实现装车应用。 4）钠电正极材料： 公司层状氧化物体系钠电正极材料销售维持稳定增长，累计出货超百吨。盈利预测： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 22.0/24.1/29.7 亿元，同比增长-2.7%/9.8%/22.9%， 以 2023 年 10 月 27 日收盘价作为基准， 对应 PE 分别为 10.3/9.3/7.6 倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期

事件： 10 月 25 日公司发布《2023 年三季度报告》。公司 2023 年前三季度实现营收 51.07 亿元，同比增长 69.35%；实现归母净利润 7.14 亿元，同比增长 3.88%。其中，公司在本报告期内实现营收 22.38 亿元，同比增长 78.28%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比减少 0.56%，扣非归母净利润 2.80 亿元，同比增长 1.46%。主要系公司主营业务产品太阳能电池生产设备销售增长，使得公司主营业务收入同比上升。合同负债不断提高，在手订单维持高增。 2023 年前三季度，公司合同负债 76.40 亿元，与 2023H1 相比增加 14.70%，再创新高；存货 111.50亿元，与 2023H1 相比增加 21.67%。同时，公司本报告期末总资产较上年期末增长 57.09%，主要系公司业务规模不断扩大，在手订单持续增长，而验收周期较长，存货中发出商品大幅度增加。随着后续下游 HJT 电池进一步扩产， 公司不断推进降本增效，公司订单有望持续高增。HJT 费用前置影响逐渐消除，费用率情况不断改善。 报告期内，公司整体毛利率 32.30%，与 2023H1 相比-0.41pp。主要系由于异质结整线设备前期存在产线改造的情况，验收进度较慢，并且制造尚未产生规模效应。随着 HJT 整线设备确认周期开始缩短和成本管控，费用前置的影响逐渐减小，公司盈利能力将逐步提高。费用率方面， 2023 年第三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 1.64/0.44/0.14 亿元，销售费用率/管理费用率/财务费用率为 7.32%/1.96%/0.64%，期间费用率为19.05%，与 2023H1 相比-0.85pp，公司费用率逐渐改善。HJT 需求订单不断释放，致力推进异质结技术创新。 九月，公司与华晟新能源签署战略合作框架协议，双方约定华晟新能源将在三年内向迈为股份分期释放不低于 20GW 高效异质结太阳能无主栅组件串焊设备需求订单，首期 5.4GW 无主栅串焊设备采购合同已于 2023/9/16 签订，双方将共同推进异质结技术创新和产品降本增效，推动 HJT+NBB 成为新一代光伏主流技术。 我们判断订单确认的背后是 TOPCon 丝网印刷设备和HJT 整线设备均进入验收周期，后续业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2023Q3 盈利符合预期， 因此我们维持 2023-2025 对公司盈利 12.23/19.77/24.18 亿元的预测，对应 PE 为26.5x/16.4x/13.4x，维持“增持” 评级。 风险提示： 光伏装机量不及预期， HJT 设备环节竞争恶化。

公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年 Q1-Q3 实现营收 42.11 亿元，同比+92.24%，归母净利润 11.73 亿元，同比+173.90%，扣非归母净利润 11.40 亿元，同比+174.05%； 2023 年 Q3 公司实现营收 16.90 亿元，同比+97.60%，归母净利润 4.59 亿元，同比+139.99%，扣非归母净利润 4.48 亿元，同比+144.39%。 公司业绩实现超高速增长，金刚线产能及出货量大幅提升，硅片切割加工服务规划产能达到 102GW， 彰显业内领先的专业化切割技术优势。光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。 截至 2023 年 9 月 30 日，光伏切割设备类产品在手订单约 27 亿元。 截止到 2022 年 6 月底 GC-700X切片机获得销售签单数 1500+台， 完成发货 1200+台。公司光伏切割设备实现轴距可调， 全面兼容全部市场主流尺寸， 同时满足未来市场潜在规格。 整体市占率稳居第一，技术研发投入不断提升，核心技术能力业内领先。光伏切割耗材：金刚线产能持续释放， 全年预计有效出货超 6000 万公里。 2023 年 Q1-Q3 金刚线出货约 4400 万公里。 公司顺利推进壶关（一期）年产 4000 万千米金刚线项目，预计 2023 年全年预计有效出货超 6000万公里，市占率有望进一步提升。此外，公司在金刚线细线化进程中颇具成效，于 2023Q2 首发 30μ m 规格金刚线， 细线化背景下实现技术快速迭代， 同时公司积极布局更细线型与钨丝金刚线的研发测试，技术闭环研发优势显著。硅片切割加工服务：目前已落地产能 38GW， 规划产能达 102GW，未来增长动力充足。 光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。客户方面，公司已与通威、美科、京运通、双良节能、润阳光伏等企业建立了长期合作关系。 公司目前总规划 102GW， 已落地产能 38GW，建设中产能 25GW（ 宜宾一期，预计明年 1 季度释放），筹建中产能 39GW（ 宜宾二期/乐山二期）。投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 15.2、 20.6、 25.2亿元，同比增长 93.1%、 35.4%、 22.1%，对应 PE 为 9.7X、 7.2X、 5.9X。公司在光伏切割领域是绝对龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，增长动力充足，我们长期看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期、硅片价格骤降、公司产能扩产不及预期

事件： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q3公司实现营收 26.22亿元，同比+24%；归母净利润 2.19亿元，同比+257%，环比+20%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比+299%，环比+21%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 74.47亿元，同比+22%；归母净利润 5.52亿元，同比+210%；扣非归母净利润 5.48亿元，同比+227%， 公司业绩亮眼。 精益管理持续深入，提质增效成果显著。 2023Q3公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%， 环比+3.27%； 净利率 9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。 2023Q1-Q3实现毛利率 19.98%，同比+4.29%，净利率8.36%，同比+1.62%。 公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。 其中管理费用率显著下降， 主要是 2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是利息收入增加所致。 电网建设持续提速，公司在手订单充足。 9月公司供货的川渝特高压甘孜站 18台开关柜已发运， 并再次中标金上-湖北项目 3个站的变电设备，特高压项目建设进展顺利。 据公司公告， 2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标 56.27亿元。 截至 2023/9/30，公司应收账款总额 67.29亿元， 合同负债总额 10.73亿元，较 2023/6/30分别+1.75%/35.82%， 在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。 配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。 截至 2023/9，公司配网产业已完成 76种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。 出海业务方面， 欧洲无氟环保产品需求空间广阔， 2022年公司自主研制的 145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司 TCA 认证， 打开欧洲市场， 且公司产品相较 ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测： 考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计 2023-2025年公司营收为108.19/127.5/150.25亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.36/10.96/13.17亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应 PE 估值分别为 17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险、 特高压建设不及预期、 电网投资不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 23Q1~Q3实现营收 187.88亿元，同增114.83%； 实现归母净利润 14.03亿元，同增 68.98%。对应 23Q3单季营收 66.59亿元，同增 49.68%，单季归母净利润 7.85亿元，同增 64.61%。 此前公司已发布前三季度业绩预增公告，公司业绩位于业绩预告区间。 装备类业务销售稳健， 硅片价格回升带动利润增长。 1） 装备类： 客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。 2023H1公司节能节水收入 14.97亿元，其中空冷系统同增 55.88%； 新能源装备收入 16.38亿元，同增 65.02%， 市场占有率保持 65%以上， 预计 23Q3公司装备类业务盈利约 2亿元。 2）硅片： 单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。我们测算公司 Q3单晶硅出货 10GW 左右，单瓦净利 6分左右。据 InfoLinkConsulting 公众号 9月 20日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至 85元/kg， P 型 182mm 硅片均价回升至 3.35元/片， 210mm硅片回升至 4.20元/片。电池价格维持高位， 182mm P 型/N 型电池片单 W 均价维持 0.69/0.73元。 我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。 硅片价格回升带动盈利能力修复。 1）毛利端： 公司 23Q3毛利率为 20.44%， 同比-0.04pct/环比+7.43pct， 主要系硅片价格回升带动毛利率恢复。 2）费率端： 23Q3公司期间费率为 4.8%，同比-2.2pct， 除财务费率外，其余三项费率均同比降低。 3）净利端： 23Q3净利率 12.31%， 同比+0.92pct/环比+10.07pct。 展望 2023年： 1） 节能节水： 公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满； 2）新能源装备： 绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。 公司于2022年 9月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利； 3） 硅片： 下游对 N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司 N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望迎来改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润 20.83/30.58/39.80亿元，同增 117.9%/46.8%/30.1%， 对应 2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， 公司业绩超预期。 2023Q3公司实现营收 18.8亿元，同比+55%，环比+18%；归母净利润 1.42亿元，同比+96%，环比+37%；实现扣非净利润 1.35亿元，同比+79%，环比+19%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 47.73亿元，同比+50%；归母净利润 3.33亿元，同比+98%； 扣非归母净利润 3.22亿元，同比+95%。 数字化工厂规模效应显现，降本增效贡献盈利能力提升。 2023Q1-Q3公司毛/净利率为 22.16%/6.96%，较 2023H1分别+0.41pct/+0.36pct； 2023Q3公司毛利率 22.78%，同/环比+2.43pct/+1.79pct， 净利率 7.51%，同/环比+1.53pct/+1.01pct，主要系：①海外市场持续开拓，产品盈利水平更高；②工厂数字化改造及技术创新促进公司降本增效， 2023Q1-Q3期间费用率 12.69%， 其中管理费用率 4.23%， 同比-0.78pct。 欧美地区变压器需求持续旺盛， 公司海外在手订单高增。 2023年 1-6月公司外销订单 10.48亿元， 同比+157.49%，海外订单增长主要领域来自于，风电领域订单同比+40.15%，光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比+259.42%，新能源储能、发电及供电、新基建等领域均完成销售突破并实现订单。 目前全球市场需求较多来自于中国、北美、欧洲等， 据中国海关数据， 9月欧美变压器出口持续高增， 9月变压器出口总计达 41.37亿元，同比+35%，环比+19%； 其中北美地区美国、墨西哥变压器出口金额较高分别达 3.5/3.8亿元，环比+0.93%/+210%， 美国市场需求维持高位，墨西哥市场需求爆发式增长。 欧洲市场，当前出口金额为 8.47亿元， 环比+24%。 公司产品已通过欧盟 CE、美国 UL 等 242个国家权威认证， 具备时间和技术双重优势，同时公司在美国、 墨西哥均有基地， 在美国当地除 ABB、西门子等少数大型企业外，仅有小型厂竞争，先发优势强劲，驱动业绩增长。 国内储能+数字化业务打造第二增长曲线。 2023H1公司储能业务新签订单金额超 6亿元， 新签订单已超过 2022年全年所获储能产品订单总额； 产能方面，桂林储能数字化工厂于 2022年投产，武汉工厂预期 2023年内投产，两座工厂产能将快速释放，预计 2024年即超过 1GWh。 数字化业务方面， 截至 2023H1及公司已累计承接数字化工厂订单超 4亿元，数字化技术商业化走上正轨，未来有望与储能业务共同打造新业绩增长极。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.17/8.96/13.44亿元；对应 PE 估值分别为 27.8x/16.1x/10.7x，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格上涨，欧美变压器需求不及预期。

宁德时代发布 2023年三季报，业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营收 2946.8亿元，同比+40%； 归母净利润 311.5亿元，同比+77%； 扣非归母净利润 269.8亿元，同比+68%， 业绩符合市场预期。 其中 Q3实现营收 1054.3亿元，环比+5%； 归母净利润 104.3亿元，环比-4%； 扣非归母净利润 94.3亿元，环比-3%。 2023Q3综合毛利率 22.4%，环比+0.5pct； 净利率 10.5%，环比-0.9pct。 净利率环比略有下降主要系提前计提车企客户返利（表观上对收入进行冲减）及汇兑损失的影响。 1）量： 根据公司公告， 2023Q3实现电池系统销量近 100GWh（储能占比 20%），同比+11%， 环比维持增长。 同时伴随下游需求环比提升， 当前公司产能利用率已提升至 70%， 较 2023H1提升约 9.5pct， 处于行业较高水平。 市场份额来看，根据 SNE Research 数据， 1-8月全球动力电池装机量 429.0GWh，公司市占率达36.9%，同比+1.3pct，稳居第一。 其中欧洲市场快速突破，动力电池市占率达34.9%，同比高增 8.1pct。 2）价/利： 在收入端仅考虑电池的情况下，对应 2023Q3电池单位平均售价 1.05元/Wh， 环比基本持平。 在利润端仅考虑电池的情况下， 对应电池单位净利 0.104元/Wh， 环比-7%；单位扣非净利 0.094元/Wh，环比-6%，主要系套保带来的汇兑损失影响（但套保结果对公司实际经营影响远小于报表损益）。 若不考虑汇兑因素， 对应电池单位毛利 0.24元/Wh， 环比基本持平， 可见即使向车企进行部分让利， 公司实际盈利能力依旧平稳。 产品差异化优势建立， 看好全球份额进一步提升。 1）神行超充电池： 在成本/售价较磷酸铁锂电池几乎没有增加的前提下， 公司神行电池可实现超快充、长续航和高安全性， 当前阿维塔、奇瑞、哪吒、北汽新能源已官方宣布配套搭载神行电池。 在公司“加量不加价“的战术执行下， 随着 2024Q1电池装车， 看好公司国内份额稳中有升。 2）复合集流体： 公司具有复合集流体相关核心专利， 同时具备自研自制的能力， 当前公司复合铝箔已应用在部分三元高镍产品中，复合铜箔已与璞泰来签订战略合作协议，将共同推动复合铜箔产业化进程。 3）储能： 从用户需要出发，继推出 EnerOne、 EnerOne Plus、 EnerC 后，再次发布更高集成度、更具经济性的 EnerD，并在业内首先提出“核电级” 安全理念，产品开发处于行业前列。 4）海外基地建设方面， 目前德国工厂已顺利投产； 匈牙利工厂规划产能 100GWh，一期已开工建设， 预计 2年左右建设完成。 在欧洲客户的旺盛需求下，公司本地化进度持续推进， 同时伴随公司在欧系本土车企的定点份额逐步提升，欧洲市占率有望持续上行。 盈利预测： 预计 2023-2025年公司归母净利润为 449.7/595.4/771.5亿元，同比增长 46.3%/32.4%/29.6%.以 2023年 10月 20日收盘价作为基准， 对应 PE为 17.7x/13.4x/10.3x。 基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、 全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

便携储能全球龙头，十年深耕便携储能领域。公司成立于2011年，创立之初以充电宝ODM业务为主，后在2015年向便携储能转型升级。当前公司产品包括便携储能产品、太阳能板和充电宝。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR达81%和154%。 高容量及线上占比提升，全球化进展加速。便携储能产品凭借重量轻、绿色无污染、度电成本低等优势，可弥补充电宝和发电机之间的空缺地带。2016-2021年，全球便携储能出货量和市场规模CAGR分别为148%和184%。而高容量便携储能产品占比的持续提升，以及线上销售比重的持续增大，有力地推动了便携储能全球化的进程。 便携储能风口已至少，国内市场逐渐起势。便携储能产品下游的应用场景主要为户外活动和应急备灾，分别以欧美和日本市场为主。1）户外活动：新冠疫情催生更多户外活动需求，欧美户外活动参与率持续提升。国内户外活动渗透率仅9.5%，与美国的53%相比仍有较大差距。预计户外领域便携储能产品渗透率将从2021年的2.3%提升至26年的15.9%。2）应急备灾：全球灾害发生频次提升，激发居民应急备灾需求。预计应急备灾领域便携储能产品渗透率将从2021年的3.0%提升至2026年的19.4%。3）其他：预计其他领域便携储能产品渗透率将从2021年的0.7%提升至2026年的8.3%。2026年全球便携储能市场空间有望超900亿元，2021-2026年CAGR达52.3%。 性价比优势突出+线上线下全球布局，具备强竞争优势。公司基于国内外文化差异，打造“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，并实现了在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售。2021年，公司线上销售收入占比为86.9%，符合行业浪潮。品牌官网系从2020年开始实现销售收入，并在2021年成为了第二大收入来源，占比达17.4%，客户粘性显著提升。公司便携储能产品覆盖容量160-2160Wh等多款产品，产品矩阵较为完善。此外，公司采取M2C经营模式，渠道成本较低，且核心生产工序基本为自主完成。未来，随着具备更高毛利率的高容量段产品的持续推出、产能抬升带来规模效应的显现，预计公司盈利水平将有进一步提升的空间。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现收入37.8/62.0/95.5亿元，实现归母净利润3.8/7.3/11.5亿元，对应PE为46.1x/23.9x/15.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；原材料供应及价格波动风险；市场空间测算偏差风险。

事件： 2月 13日，公司全资子公司常州锂电与联创资本签署《合作协议》，二者将共同设立“百利联创新一代动力电池新材料及智能装备股权投资基金”，即新材料基金。 新材料基金将助推公司获取新的投资机会及利润增长点。 新材料基金规模为10亿元，存续期拟设为 7年，其中常州锂电负责处理业务技术，联创资本则负责挖掘投资标的。该基金将投资符合公司中长期发展战略规划的产业标的股权，特别是具备新一代动力电池和新材料，以及高端智能装备属性的标的股权。新材料基金的设立表明了公司进击新材料新技术领域的决心，将有助其获取新的投资机会和利润增长点。 受未追溯补偿款+疫情导致下游排产不畅所累， 预计 2022全年业绩同比增速弱于前三季度水平， 2023年公司业绩有望修复高速增长。 2022年前三季度，公司实现营收 18.5亿元，同比增长 184%，归母净利润 1.0亿元，同比增长 116%，前三季度净利率为 6.0%。 而根据公司 1月 5日公告，原本应于 2022年内收回的潞宝集团和重庆兴海合计 1.29亿元的补偿款，仅收回了 1000万元。 另外公司在和湖南杉杉的项目成本控制超预算，导致亏损，且在下游企业因疫情导致排产不畅的情况下，预计公司 2022年归母净利润同比增速在 50%以内。 展望 2023年， 随着今年锂电设备与产线交付规模的提升，营收与业绩或将迎来高速增长。 公司系锂电材料整线供应上市公司，看好设备自供水平提升后公司的高盈利+高竞争壁垒优势。 公司服务于新能源锂电池核心材料、氢燃料电池材料和有机合成材料。 2022年，公司收购了无锡百擎 60%股权，其有助于提升公司正负极材料工业窑炉外循环线的设计建造能力，并提高客户粘性。此外，公司于同年收购了云栖谷 40%股权， 并享有 51%的表决权，其有助提升公司烧结设备及配套自动化系统能力。目前公司客户涵盖当升科技、贝特瑞、国轩高科、宁德时代等锂电行业头部客户，伴随着设备自供水平的提升，公司高盈利+高竞争壁垒优势将逐步增强。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年实现收入 25.75/40.42/62.49亿元，对应归母净利润 0.36/3.03/4.93亿元，对应 PE 估值 169.6/20.1/12.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 合作落地不及预期；下游行业扩产及订单释放不及预期。

事件：公司发布公告，拟与盛屯矿业、沧盛投资合资设立福泉厦钨新能源，其中公司拟以现金出资3.25亿元，持股65%；由福泉厦钨新能源投资11.65亿元建设年产4万吨三元前驱体生产线。项目建设周期为27个月，预计2025年一季度投产。 合资设立子公司，持续加快与产业链上游合作。此次公司对外投资旨在于通过加强与产业链上游的合作，来锁定上游资源，从而提升前驱体自供比例。其中，公司合作方盛屯矿业致力于新能源电池所需有色金属资源的开发利用，其可为合资公司提供丰富且具有价格优势的钴、镍资源，保证合资公司的供应链稳定；合作方沧盛投资在前驱体研发、生产管理和市场开拓等方面具备丰富人才储备，亦有利于提升合资公司核心竞争力。此外，11月23日，公司公告与中色国贸合资设立合资子公司，投资建设年产6万吨锂电正极材料前驱体生产线，公司1个月内两次前驱体重大投资公告，表明公司坚定前端布局以促进正极业务降本增效的战略规划。 三元前驱体为三元正极关键原材料，产业链自主促进降本增效。三元前驱体为三元正极核心原材料，占正极原材料成本超一半。三元前驱体的性能将直接决定三元正极材料核心理化性能，即通过影响三元正极的粒径、形貌、元素配比、杂质含量，进而直接影响锂电池能量密度、倍率性能、循环寿命等核心电化学性能。公司以往主要通过与中伟股份、格林美、帕瓦股份等上游原材料商签订战略合作协议，来锁定三元前驱体供应资源。当前，公司在前驱体方面除大力扩建产能外，亦自主开发新型前驱体生产技术，通过大量减少前驱体生产过程中含氨氮废水的产生，来解决三元前驱体生产环节中由来已久的环保问题。此次控股子公司的设立，将进一步提升公司在三元正极材料产业链上的自主程度，从而推动三元正极业务的降本增效。 高电压三元标签企业，产能投放拉动业绩弹性。公司正极现有产能及规划产能丰富，其中2022年三元正极材料投产3万吨，年底名义产能达6.8万吨；预计2023年下半年投产4.5万吨，2023年名义产能将达11.3万吨。公司主打高电压、高功率三元产品，下游客户包括中创新航、松下、比亚迪、宁德时代等龙头企业。另外，在磷酸铁锂方面，公司与雅化锂业、沧雅投资合资建设年产10万吨磷酸铁锂生产线，正极业务布局全面。公司规划产能的持续投放，将带动公司营收水平的快速增长。 产品结构持续改善，吨净利提升持续向好。随着下游新能源车销量快速增长，公司三元正极产能逐步释放，当前主打产品已完成从消费电池到动力电池的切换。2021年，公司正极合计出货7.2万吨，三元占37.5%，钴酸锂占62.5%；今年上半年，三元出货占比已提升至53.5%，而钴酸锂占比为46.5%，三元占比超一半，公司业务重心已从消费切换至动力。此外，公司的吨净利水平持续提升，从2018年的0.33万元/吨，提升到了2021年的0.77万元/吨，在今年上半年，达到了1.32万元/吨。随着后续公司产销放量及吨净利的持续改善，公司盈利水平有望进一步提升。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为314.7/389.9/457.5亿元；归母净利润分别为12.9/20.5/27.3亿元。维持“增持”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争进一步加剧的风险。原材料价格变动风险；公司产能建设不及预期风险。

电真空技术专家，业绩高速增长。公司前身为昆山国力真空电器有限公司，成立于2000年10月，2021年9月成功登陆科创板。自成立以来，公司始终专注于电子真空制造领域的工艺技术和产品设计，并通过设立或者收购多家子公司的方式不断开拓业务场景。公司2022年前三季度实现营收4.80亿元，逼近2021全年水平，同比增长40.35%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长17.65%。随着公司已有产品的不断出货以及新产品的不断迭代，公司当前订单饱满，产能利用率较高，在手订单充足，且预计可以消化未来新增产能，我们预计公司将迎来营收业绩快速增长期。 新能源汽车：行业高景气，800V高压架构带动真空电子器件增量需求。陶瓷高压直流接触器是新能源汽车和充电设施电池及电路系统的核心模块，已广泛应用于新能源汽车以及配套充电设施。公司系国内较早实现直流接触器产业化的厂商，产品性能对标国内一线公司，随着新能源汽车的不断发展，直流接触器的需求持续增长，营收占比不断扩大，公司竞争优势显著。 光伏、风电及储能：全球能源“低碳转型”与政策支持双轮驱动太阳能光伏发电建设，光伏装机量不断提升带动核心器件需求。公司真空交流接触器安全可靠，适用高电压、大电流、开断能力高，主要应用于光伏逆变器。公司高压直流接触器耐温、密封性能好，应用于光伏、风能发电及储能电路系统中以保护电路、防漏电、提升电路寿命。 半导体设备零部件：半导体设备自主可控，零部件国产化大趋势。公司主要生产用于半导体设备中射频电源的陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器。公司在产品性能参数上与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低。公司陶瓷真空电容器产品对应的半导体设备零部件市场，当前市场主要由瑞士Comet以及日本明电舍占据主导地位，国产替代空间广阔。 航空航天及军工：近年来我国综合国力不断增强，为应对周边安全局势及国际关系的变化对国防战略的调整，国防支出呈不断增长趋势。真空器件系军工和航空航天自主可控核心重点，下游严苛认证要求带来高客户粘性。同时，公司真空器件国内鲜有同类产品，良好格局有望驱动业务高速增长。 研发平台优化+募投产能扩张，双翼齐飞。公司深耕电子真空技术和产品的研发多年，核心技术主要分为电子真空器件“通用工艺技术”、“核心设计及制造技术”两大体系，已经掌握了相关核心工艺并建立了电子真空器件技术平台，深度助力实现多品种电子真空器件产品定制化的开发和量产。同时公司通过募投产能扩张，深度匹配下游需求，为长期营收业绩增长提供有利保障。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024实现营收7.8/12.9/17.6亿元，归母净利润0.95/1.95/2.82亿元，对应PE71.7x/34.9x/24.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品研发不及预期。

事件：明阳智能与新强联签订《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》。 签署2023年轴承采购框架合同，对应采购金额不低于13.2亿元。明阳智能与新强联签订轴承2023年框架采购合同，采购额不低于13.2亿元，约定交货时间为2023年，具体采购产品包括： 主轴承共1900套：其中4.x机型350套，6.x机型1500套，海风机型50套； 偏航变桨轴承+齿圈共3000套：其中偏航轴承+变桨轴承部分，4.x机型300套，6.25机型50套，11/12机型350套；偏航齿圈+变桨轴承部分，5.x机型1000套，6.x机型1300套； 锁定新强联轴承供应约15GW，在手订单充足，预期明年出货高增。测算公司与新强联签署的轴承采购数量，对应陆风风机容量约10.4GW（主轴承口径），海风风机容量约为4GW（偏航变桨轴承口径），合计接近15GW，考虑到明阳仍有相当比例轴承外采，因此对应公司2023年排产/出货计划将超过15GW，对比今年上半年出货3.45GW，预期明年公司出货将迎来大幅增长。这一预期在订单角度也可得到验证，2022年上半年，公司实现新增风机订单9.14GW，同比增长104%，截止6月底，公司在手订单达到24.76GW，容量再创新高，奠定高增长的基础。 提前锁定供应链保证交付高增，加速推动零部件国产化实现降本。风机厂商一般当年底签署下年度零部件采购框架合同，此次明阳提前至三季度末锁定轴承供应，充分反应公司对于明年风机出货高增的预期，以及在此背景下加快、加深供应链保障的布局，尤其针对轴承这一供应相对紧张的品类，提前锁定可占据先机，保障交付。此外，双方约定明年交付50套海风主轴轴承，意味着海风大机型主轴承真正实现国产化与批量交付，为海风主机降本提供了更大的空间。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润40.03/45.60/53.37亿元，对应PE估值14.4/12.6/10.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

受疫情及原材料涨价影响，上半年业绩略不及预期。2022年上半年，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 33.6%，实现归属母公司净利润 0.55亿元，同比下降 64.3%。单季度来看，2022Q2实现营收 8.03亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.45亿元，同比下降 45.63%，但环比 Q1已有明显改善。从盈利能力角度看，公司上半年实现毛利率 29.2%，同比下降 5.7pcts，实现净利率 5.24%，同比下降 7.59pcts，业务扩展带来费用端的提升仍然对盈利仍有负向影响，此外全球范围内疫情的持续、原材料的涨价及芯片短缺给也给公司逆变器主业带来一定的影响，业绩不及预期。 储能逆变器业务亮眼，驱动公司业绩持续增长。2022年上半年，公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，占比约70.60%，同比有所下降；储能逆变器销量约为 6.87万台，占比约 29.40%，同比提升 227%，公司专注于户储赛道，始终保持户储逆变器全球领先地位，有望充分受益全球户储需求的快速提升。 公布定增方案，加快推动逆变器及储能电池产能建设。近期公司发布 2022年定增申报稿，当前在光伏装机与储能装机（尤其是户用储能）装机需求高增的背景下，公司加快推动逆变器及储能电池产能建设，拟募集 25.4亿元，用于“年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地”、“年产 20GW并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地”项目建设，建成后将新增40GW 逆变器、4.5GWH 电池产能，更好满足下游快速增长的需求。 持续深耕研发，储备新产品、新技术，更好服务下游市场。公司持续加大研发投入，截至 2022年 6月 30日，研发人员 728人，较上年同期 382人增长 90.6%，报告期内研发费用也同比增长 123%至 1.53亿元，从在研项目汇总可以发现，公司加快新产品的研发力度，包括智慧能源平台、储能电池系统、光电建材等，此外，公司积极推动符合北美市场需求的户用单相逆变器、工商业逆变器的研发，为打入美国市场做充足准备。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 4.35/9.48/13.00亿元，对应 PE 估值 88.3/40.6/29.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；储能需求不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 充分发挥龙头优势，业绩实现高增长。公司 2022年上半年，公司实现营业收入 90.15亿元，比上年同期增长 57.7%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，比上年同期增长 17.0%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入 51.31亿元，同比增长 76.85%，实现归母净利润 7.18亿元，同比增长75.72%。 充分吸收上游涨价，胶膜盈利实现修复，龙头竞争优势凸显。2022年上半年，公司光伏胶膜出货 6.15亿平米，同比增长 33.4%，营业收入 80.30亿元，同比增长 56.4%。上半年由于光伏行业景气度的波动，导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，季度间公司光伏胶膜产品的盈利水平亦存在较大波动。公司二季度销售毛利率、净利率分别为 22.79%、13.98%，净利率环比增长 5.24pcts，同比基本持平，考虑到胶膜价格的上涨，单平盈利能力改善明显，体现公司作为光伏胶膜龙头企业的综合竞争优势，抗周期波动能力强。 背板业务增长亮眼，推动业绩上涨。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和 CPC 背板销售大幅提升，2022年上半年，公司光伏背板出货 0.57亿平米，同比增长 80.1%，营业收入 6.63亿元，同比增长 113.2%，毛利率同比提升 1.29pcts 至14.99%，贡献业绩增量。 感光干膜业务经营稳健，产品结构不断优化。2022年上半年，公司感光干膜出货 0.54亿平米，同比增长 18.9%，营业收入 2.30亿元，同比增长 17.9%。 公司持续开展感光干膜产品的结构优化和成本下降，在产品升级方面，公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，持续为公司业绩注入动力。 拟建越南胶膜项目，产能扩张在即。由于海外市场对光伏组件的需求快速增长以及国际贸易摩擦不断演变的影响，公司在 2018年投建泰国基地后，拟在越南开展年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，目前该项目尚处于项目审批备案阶段，建成后将为越南组件产能就近配套供应光伏材料。 业绩预测：预计公司 2022-24年实现归母净利润 26.87/33.84/40.32亿元，对应 PE 32.3/25.5/21.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 组件业务销量大增，推动收入、业绩显著上涨。受益于光伏组件销量增长公司2022年上半年实现营业收入334.07亿元，同比增长112.4%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.2%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.1%。2022年上半年毛利率为10.3%，同比下降4.1pct，归母净利率为2.7%，同比下降0.9pct。 组件销量全球第一，龙头地位凸显。2022上半年，晶科能源共向全球销售了18.92GW光伏产品，其中组件约18.21GW，规模处于全球领先水平。2022年第三季度公司组件出货预期为9-10GW。全年来看，公司极有可能完成35-40GW的组件出货目标。全球组件出货量目的地中，欧洲市场占比最高（27%），中国（26%）、亚太（20%）和新兴市场（19%）均有较高贡献，北美市场占比较低（8%）。中国和欧洲有望成为公司今年最大的两个出货市场。 N型技术引领行业发展，前瞻布局有望成为增长新动力。2022年上半年，公司N型TOPCon电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升，并在未来2-3年有清晰的降本路径，通过在IBC、叠层、钙钛矿等新型技术路线上的持续探索，在行业持续保持领先。同时，公司产能一体化率进一步提升。年初投产的16GW大尺寸TOPCon电池产能已于二季度满产关键指标均符合预期。后续合肥二期8GW、尖山二期11GW池产能已在建设中，预计分别于2022年底、2023Q1达产。2022年年底，公司在单晶硅片、电池和组件环节的产能预期将达60GW、55GW、65GW。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润27.91/48.77/63.00亿元对应PE估值59.8/34.2/26.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。