事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收68.36亿元，同比-5.10%；归母净利润6.28亿元，同比+10.35%；其中2024Q2，公司实现营收40.26亿元，同比+3.38%，归母净利润3.91亿元，同比-4.26%。公司2024H1实现毛利率20.90%，同比+2.17pcts；净利率10.58%，同比+1.50pcts，期间费用率9.62%，同比+1.44pcts，公司实施全流程降本，实施订单“三算三比”，上半年盈利提升效果显著。 上半年特高压交付略淡，后续特高压有望加速交付，公司业绩有望攀升。按照产品划分，2024H1公司智能变配电系统实现营收21.23亿元，同比-2.09%；智能电表15.99亿元，同比+9.90%；智能中压供用电设备14.16亿元，同比+5.01%；新能源及系统集成9.99亿元，同比-29.74%；充换电5.50亿元，同比-0.91%；直流输电系统1.48亿元，同比-41.70%，特高压交付略淡。从产品盈利性看，智能变配电系统毛利率23.12%，同比-0.42pcts；智能电表27.56%，同比+1.39pcts；智能中压供用电设备20.33%，同比+5.34%；新能源及系统集成6.50%，同比+0.08pcts；充换电设备及其它制造服务12.44%，同比+1.25pcts，直流输电系统51.50%，同比+2.33pcts。随着后续高毛利率的特高压直流输电系统订单的交付，公司业绩有望攀升。 营销能力全面加强，网内外、国内外多点开花。国网：上半年换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著：欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。 盈利预测：公司作为国内换流阀的核心供应商，下半年柔性直流特高压项目开启招标，公司有望率先受益。随着特高压项目逐步交付，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.95/17.19/20.19亿元，同比增长28.8%/32.8%/17.5%。公司2024-2026年对应PE估值分别为23.5/17.7/15.0x，维持“增持”评级。 风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计及测算误差。

事件：公司发布 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营收 106.96亿元，同比+10.51%；归母净利润 14.99亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润 14.80亿元，同比+38.37%。 光伏玻璃技术领先，市场增长带动业绩稳步提升。 2024年上半年，光伏玻璃行业继续保持增长势头，公司凭借其在光伏玻璃领域的技术优势和市场领先地位，实现了业务的稳步增长。公司光伏玻璃的收入贡献持续上升，2024年上半年达到了 90.31%，显示出光伏玻璃在公司业务中的核心地位。公司注重研发创新， 在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平，并通过多项国际认证，是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF 认证的企业， 拥有两百多项发明和实用新型专利。 公司产能优势显著，截至 6月 30日，公司玻璃总产能为 23,000吨/天，其中 2,600吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态， 且现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%。 国内外深化合作，市场拓展实现共赢。 公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系，如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、正泰新能等等。除光伏玻璃客户外，公司与家居玻璃客户亦建立并维持长期业务关系。 公司通过了大型跨国家居零售商瑞典宜家的审核，成为宜家全球供应链中合格稳定的供应商。 光伏挑战中稳健前行，技术创新助力持续发展。 尽管全球光伏装机需求保持增长，但贸易壁垒和产业链供应端的挑战对行业造成了一定的影响。公司通过技术创新、成本控制和优化管理等措施，有效应对了行业挑战。在供需错配导致的价格下降和盈利压力下，公司通过加速冷修和优化产能结构，保持了业务的稳定发展。展望未来，随着全球对绿色能源需求的持续增长，公司有望凭借其技术优势、客户资源和全球化布局，继续保持行业领先地位，实现可持续发展。 盈利预测： 受光伏组件价格持续下行影响，公司虽然在玻璃市占率方面仍具备较强优势，但玻璃出货价格持续承压。因此，我们下调了 2024-2026三年公司的盈利预测，调整后公司归母净利润预测为 30.95/39.02/51.20亿元， 对应 PE 分别为 13.4x/10.6x/8.1x，维持“增持” 评级。 风险提示： 光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

海兴电力 24Q2业绩超预期。 公司发布 2024年半年报， 24H1公司实现营收 22.55亿元，同增 20.04%；归母净利润 5.33亿元，同增 22%；扣非归母净利润 5.24亿元，同增 30.26%。 24Q2单季公司实现营收 13.53亿元，同增 24.7％；归母净利润 3.19亿元，同增 22.32%； 扣非归母净利润 3.09亿元，同增 29.23%。 23H1公司汇兑收益 1亿元以上， 24H1汇兑亏损约 2700万元，高基数下公司 Q2业绩仍实现 20%以上增速，超预期。 海外实现多产品拓展，国内外收入稳步增长。 分地区看， 24H1公司海外收入 14.29亿元，同增 17.91%（我们预计或主要系 24Q2海运费上涨影响部分出货）； 24H1国内收入 8.26亿元，同增 23.89%。海外收入拆分来看， 24H1非洲、亚洲、拉美、欧 洲 收 入 约 4.58/4.31/3.99/1.41亿 元 ， 同 比+23%/+75%/+5%/-35%。 公司稳步推进海外新本地化经营实体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 海外方面： 公司有望实现产品矩阵进一步拓展 1）AMI 气表： 公司已顺利交付亚洲首个 AMI 气表解决方案 EPC 项目； 2）配网： 公司已中标非洲大用户费控装置项目。此外，公司重合器产品首次实现巴西市场中标，公司环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。 国内方面： 公司 24H1国网、南网智能电表中标 3.02/2.52亿元，同增 22%/225%，预计国内用电板块稳健增长。此外，公司持续开拓网外配网业务，预计有效贡献国内收入增量。 24Q2单季毛利率保持较高水平（约 44%），合同负债环比大幅增长。 公司 24Q2毛利率 44.16%，同比+5.86pct，环比基本持平； 24Q2净利率23.60%，同比-0.44pct，环比基本持平。费率端看， 24Q2公司销售、管理、研发、财务费率约 9.24%/3.72%/6.80%/-1.22%，其中财务费率同比+12.07pct，主要系公司 24H1汇兑亏损约 2700万元，较 23H1汇兑收益1亿元以上波动较大。 24Q2公司合同负债 2.19亿元，环比 24Q1增长67.18%，预计 24Q3公司营收、业绩端有望稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利11.63/13.92/16.64亿元，同增 18.3%/19.7%/19.5%，维持“买入”评级。 风险提示： 国内外智能电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期、预测偏差和估值风险。

事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营收40.68亿元，同比+10.31%，归母净利润6.44亿元，同比+4.47%，扣非归母5.48亿元，同比-9.50%；公司24H1因政府收储国有建设土地使用权，增加利润总额0.53亿元，因政府补助增加利润总额0.65亿元。2024H1实现毛利率22.43%，同比-6.19pcts，净利率15.83%，同比-0.89pcts。公司2024Q2实现营收27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%，归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%，扣非归母3.55亿元，同比-0.7%，环比+83.77%。24Q2实现毛利率22.52%，同比-4.61pcts，环比+0.29pcts，净利率13.81%，同比-2.22pcts，环比-6.29pcts。 Q2海缆交付修复，陆缆盈利改善交付加速。24H1海缆实现营收14.85亿元，同比-10%，海洋工程2.84亿元，同比+38%，陆缆22.94亿元，同比+26%。2024Q2海缆实现营收11.04亿元，同比+0.7%，环比+190%，海洋工程0.95亿元，同比-15.2%，环比-50%，陆缆15.56亿元，同比+49.7%，环比+111%。单从Q2看，海缆营收略正增，海缆交付修复，上半年海缆营收下滑主要是去年Q1基数较高。 2024H1海缆毛利率40%，同比-11pcts，海洋工程毛利率33%，同比+10pcts，陆缆毛利率10%，同比+1.2pcts。上半年海缆毛利率下滑认为主要是2023年1-2季度交付青洲一、二高毛利订单，公司海缆毛利率仍保持维持在40%较高水平。 公司陆缆盈利在修复，有望实现盈利反哺。 海外项目加速交付，海外海缆需求缺口期长高价值订单有望逐步落地。2024H1公司实现外销收入达6.88亿元，占总收入达17%，较2023年外销收入增长455%，而2023年外销收入同比增长130.56%。公司海外订单逐步落地，7月落地英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元。公司已在欧洲设立子公司，当前欧洲海缆本土产能供应不足，头部企业的订单已积压到2030年及以后，据4COffshore外部市场容量预测，直到2031年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。 海风建设有望逐步肃清，前期需求加速放量，下半年海风有望招标开工加速。公司产能布局广东、浙江、山东，其中广东阳江海风项目较丰富，近期能看到阳江海风迎来加速发展，其中青洲五、七海上风电场海缆集中送出工程项目环境影响报告书送审，意味开始走海域使用权申请流程，广东海风下半年有望迎来航道影响问题的解决，实现海缆招标。阳江发布2024年重点建设项目调整后计划，要求帆石一1GW明确2024年完成海底电缆敷设，预期其余项目海缆敷设有望2025-2026年完成。三山岛海上风电柔直输电工程物资中标公示，三山岛海风项目有望加速建设。浙江省管8.5GW+国管8GW海上风电规划在年初获批复，并且要求在2025年底前分别并网2GW，且近期完成2.5GW海风的核准。山东2024年正在建设及即将开工的海上风电项目装机规模为1.5GW。公司作为海缆龙头，2024年订单有望放量增长，2025年有望迎来业绩快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.86/18.95/22.89亿元，对应2024-2026年PE为25.9/17.6/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收29.16亿元，同比+0.79%，归母净利润2.22亿元，同比+16.43%，扣非归母2.12亿元，同比+13.28%。其中24Q2公司实现营收16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%，归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%，扣非归母1.11亿元，同比-2.01%，环比+9.52%。收入划分：海外市场+非新能源行业销售收入增速较快1、海外收入增速高增：受益全球新能源行业及AI人工智能蓬勃发展态势，公司加速开拓海外市场，2024H1公司外销收入7.91亿元，同比+48.53%。2、国内非新能源领域收入高增：内销收入21.10亿元，同比-10.02%，内销收入下滑系国内新能源销售收入同比下降19.29%所致；非新能源领域销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比+104.69%、发电及供电销售收入同比+67.41%、新基建销售收入同比+83.38%。 盈利性：毛净利率齐升，随着海外订单逐步交付，有望带动公司盈利攀升1、2024H1公司销售毛利率为23.36%，同比+1.60pcts，公司销售净利率为7.55%，同比+0.95pcts。2、2024Q2公司销售毛利率为21.71%，环比-3.68pcts，主要是2023年底在建工程转固导致折旧增加，以及原材料成本上升，及高盈利板块海外收入收到运输周期影响；公司销售净利率为7.87%，环比+0.71pcts。3、展望2024年下半年及未来公司盈利水平，随着公司海外订单逐步交付，而海外订单盈利水平高于国内市场，因此受益海外订单逐步确收，带动公司盈利逐步提升。在手订单及后续展望：海外订单高增，“新质生产力”助力公司长远发展1、国内外订单情况及展望：截至2024H1末，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%。公司外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。看好欧美电力设备需求高增，叠加公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计产能2024Q4落地，公司海外订单有望持续高增。2、数字化赋能奔赴AI赋能：公司数字化制造优势日益凸显，不仅帮助公司实现人效提升、盈利改善；2024年上半年，公司数字化整体解决方案业务合计签订订单总金额达4.76亿元（不含税）。 当前公司加速AI赋能，启动人工智能垂类专业大模型项目，助力公司再提升管理效率和生产效率，同时为数字化业务版图增加新产品，助力数字化业务的发展。3、多个产品研发在途，公司有望扩展后续市场影响力：公司成功研发海上风电漂浮式机舱内置干式变压器即将进入试点总装阶段、已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品，积极拓展“海上+海外”新市场。公司国内外核心技术及有效专利丰富，凭借公司现有国内外品牌效应及技术研发能力，公司有望持续扩展市场影响力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.51/10.27/15.58亿元，对应2024-2026年PE为25.9/16.4/10.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期，海上风电建设不及预期

宁德时代发布2024年半年报，单位盈利持续稳健。2024H1公司实现营收1667.6亿元，同比-11.9%；归母净利228.6亿元，同比+10.4%；扣非归母净利200.5亿元，同比+14.3%。其中Q2实现营收870.0亿元，环比+9.1%；归母净利123.6亿元，环比+17.6%；扣非归母净利108.1亿元，环比+16.9%。Q2公司销售毛利率/净利率为26.6%/15.7%，环比+0.22/1.7pct。分产品来看，上半年动力电池、储能电池、电池材料及回收、电池矿产资源收入同比增长-19.2%、3.0%、13.0%、-7.8%。 其中动力电池收入同比下降主要系碳酸锂等原材料价格下滑拉动公司售价下调，从而导致收入端有所下降，但经过测算，公司单位盈利水平仍维持稳定。 1）量：动力电池领域，根据SNEResearch数据，今年1-5月全球动力电池装机量285.4GWh，公司市占率达37.5%，同比+2.3pcts。储能领域，公司储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额。根据公司公告，2024H1公司实现电池系统销量近205GWh，其中Q1约为95GWh，Q2近110GWh，环比+15.8%。 2）价：根据测算，按照Q1和Q2电池系统出货95/110GWh，且收入端仅考虑电池的情况下，对应Q1和Q2电池平均售价为0.84元/Wh和0.79元/Wh，Q2环降5.8%。 当前公司定价模式采取金属价格联动体系，而二季度电池级碳酸锂的均价则从单吨11万元下降至9.3万元，因此公司电池系统售价下行为情理之中。 3）利：根据测算，按照Q1和Q2电池系统出货95/110GWh，且利润端仅考虑电池的情况下，对应Q1和Q2电池单位扣非净利0.097元/Wh和0.098元/Wh，Q2环比提升0.9%。尽管售价下行，但单位盈利仍保持稳定。 动储新品持续落地，产品差异化优势建立。1）乘用车领域，目前公司发布了神行Plus电池，可实现系统能量密度超200Wh/kg，是全球首个兼备1000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池。此外，公司推出了新一代麒麟高功率电池，其放电功率超1300kW，可助力新能源车实现零百加速2秒以内。公司预计全年神行及麒麟电池在动力电池出货中占比三到四成，且比重会逐步提升。2）商用车领域，公司推出的天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程。3）储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升了30%。 新领域多点开花，出海打开远期空间。除了传统新能源车电池和储能电池外，公司亦在布局新应用领域，例如工程机械、船舶、飞机、重卡等。随着未来全面电动化的推进，此类细分领域也将拥有较为广阔的市场空间。此外，在出海布局方面，公司德国工厂已获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。多领域多区域的布局，预计将为公司长期的发展提供充足的保障。 盈利预测：考虑到公司市场份额的提升及单位盈利的稳定，上调2024-2026年归母净利至507.4/604.9/708.9亿元，同比增长15.0%/19.2%/17.2%。以2024年7月26日收盘价作为基准，对应PE为16.4x/13.8x/11.8x。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。

三星医当前市值已超400亿元，并首次突破欧洲配电。我们认为，公司估值水平与成长空间将进一步打开。本篇报告，我们主要讨论：1）2023年公司股价复盘？2）如何看待海外配电行业空间？3）首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？复盘2023年：三星医疗股价为何快速上涨？公司23Q1起业绩持续超预期，2023年11月，欧盟发布扩大电网投资文件，出海配用电板块关注度快速提升。此后，公司发布2023年度业绩预告、2024年核心高管持股计划等系列利好催化，股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨，并创下新高，预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至25倍。 配电出海为公司第二成长曲线，如何看待海外配电行业空间？公司：国内配电基础深厚，海外配电有望通过海外用电渠道复用实现快速扩张。子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善，国内中标多年保持第一梯队。目前，公司海外配电已突破中东、欧洲市场，其中希腊变压器项目中标金额4.66亿元，进展及中标金额均超预期。 行业：电力设备出海为长期大趋势，2023年全球配电变压器规模预计超千亿人民币，2023-2027年全球变压器规模CAGR预计达6%。1）2023年及24Q1，海外电力设备龙头公司业绩及在手订单均实现高增，且对2024年电网业务指引乐观，预计海外电网需求持续高景气。2）欧洲电网投资草案指引来看，电网设备（变压器等）升级相关投资规模预计约900~1050亿欧元，占总投资预算24%。据Powermag，预计2023年全球变压器收入416亿美元，我们预测同期配电变压器规模约146亿美元。分地区看，预计2027年北美配电变压器规模超38亿美元，CAGR2023-2027年超5.7%；预计2028年欧洲配电变压器规模超34亿美元，CAGR2023-2028年约4.8%。 首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？公司首次突破欧洲配电，稀缺性高+业绩稳健，对标海外电气设备龙头EATON（伊顿电力），估值水平有望上修至25倍。伊顿电力2023年营收约232亿美元，其中近70%为电气设备业务，2024PE估值约37.6~38.3倍。对标伊顿，我们认为三星医疗估值仍有上修空间。一方面，公司首次突破欧洲配电，进展与中标规模均超预期，标的属性稀缺性较高；另一方面，公司最新一期股权激励指引，业绩考核目标为2025-26年配用电扣非净利CAGR达30%，结合海外电网需求及公司在手订单情况，我们认为公司业绩目标达成度较高，估值有望上修至25倍。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-26年归母净利润23.02/29.62/36.57亿元，同增20.9%/28.7%/23.4%，公司欧洲配电实现首次突破，稀缺性较强，公司整体估值有望提升至25倍，对标美国伊顿公司，维持“买入”评级。 风险提示：国内外配用电招标不及预期、配用电订单交付不及预期、医疗运营风险、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。

事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收73.53 亿元，同增 56.10%；归母净利 8.52 亿元，同增 31.24%。其中， 23Q4 单季营收 17.02 亿元，同比-5.14%；归母净利-0.41 亿元，同比- 110.89%。 24Q1 单季公司实现营收 11.26 亿元，同比-34.50%；归母净利-0.29 亿元， 同比-108.57%。2023 年户用系统收入高增， 期待全年并网放量及海外户储库存改善。 2023 年公司并网逆变器实现收入 28.61 亿元，同增 42.99%，毛利率29.43%（ -0.46pct） ；储能逆变器实现收入 15.66 亿元，同降4.67%，毛利率 55.83%（ +11.33pct）。 2023 年逆变器销量约为 68.63 万台，其中并网逆变器销量约 53.22万台，占比约 77.54%；储能逆变器销量约 15.41 万台，占比约22.46%。公司境外逆变器销量约 44.36 万台，占比约 64.64%；境内逆变器销量约 24.27 万台，占比约 35.36%。 2023 年公司储能电池实现收入 8.69 亿元， 同增 38.66%，毛利率24.96% （ +7.18pct ） ； 户 用 系 统 实 现 收 入 16.54 亿 元 ， 同 增688.92%，毛利率 12.94%（ +2.61pct）。 2023 年公司储能电池销量约 341.15MWh，国内户用分布式系统销量约 513.28MW。24Q1 单季期间费率提升， 盈利能力短期承压。 毛利端： 2023 年公司毛利率同比-1.7pct 至 30.76%； 23Q4 毛利率 45.73%，同比+10.88pct，环比 14.54pct； 24Q1 毛利率 27.47%， 同比-11.58pct，环比-18.26pct。 费率端： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率为 6.71%/3.92%/6.39%/- 1.68%，同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct。 净利率： 2023 年公司净利率同比-1.73pct 至 11.78%； 23Q4 净利率 23.64%，同增 3.02pct，环比 14.81pct； 24Q1 净利率-1.7%， 同比-20.98pct，环比-25.34pct。 盈利预测与投资建议。 海外去库扰动，致公司营收短期承压，随着整体去库加速，我们预计公司后续业绩有望改善，综合来看，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 7.20/10.05/13.22 亿元， 同比变动- 15.5%/+39.6%/+31.4%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险

公司公布2023年年报&2024一季报。2023年公司实现营业收入46.56亿元，同比-4.30%；实现归母净利4.82亿元，同比+39.84%，扣非归母净利4.25亿元，同比+60.46%。其中，2023Q4公司营收为11.26亿元，同比-26.87%；归母净利1.29亿元，同比-26.09%；扣非归母净利1.15亿元，同比-28.13%；2024Q1公司实现营收6.98亿元，同比-34.96%，归母净利0.87亿元，同比-33.98%；扣非归母净利0.70亿元，同比-37.35%。 强化内部管理提升，成本控制效果显著。2023年毛利率/净利率分别为18.66%/10.28%，同比+5.82pcts/3.21%。在风机招标价格持续低迷、风电全面平价上网背景下，公司继续强化内部管理提升，在采购环节降本、技术提升降本方面取得了良好的效果。2024Q1公司毛利率/净利率分别为21.77%/12.28%，同比+1.37pcts/0.06pcts。 铸造产能稳步提升，加快推进精加工产能建设。公司已经形成70万吨铸造产能，32万吨的精加工能力。公司首发募集资金投资的年产10万吨精加工项目已经建设完成并达产，年产12万吨海装备关键铸件精加工项目在2022年7月结项，年产13.2万吨大型化铸造产能项目已于2023年3月投产，公司正在大力推进22万吨大型铸件精加工产能的建设，基本补齐精加工短板，届时公司将形成年产70万吨铸造产能和54万吨精加工产能，在构建“一体化交付”产业链同时，获取加工环节利润，增强企业产品市场竞争力。 持续研发投入，产品结构优化。公司产品主要分布在新能源、通用机械等领域，主营业务为大型重工装备铸件的研发、生产及销售，主要为风力发电、塑料机械、船舶动力以及加工中心等下游行业提供铸件产品配套。在风机大型化趋势愈加明确的情况下，公司在2019年9月份建成了年产10万吨大型化产品铸造产能，2022年一季度再新增8万吨大型化产品产能，公司产品涵盖了大小风机全系的产品能力，快速的适应市场需求的变化。同时公司开始研发核电乏燃料转运储存罐，目前已具备批量制造能力，开始布局高端合金钢市场，积极研发新能源汽车大型压铸机对铸铁和铸钢需求的产品，进一步优化和丰富公司产品线，增强企业的抗风险能力，在重工装备领域形成独有的比较竞争优势。 盈利预测：2023年海上风电行业因遇到各类外部影响，导致行业整体开工不及预期，因此公司2023年业绩较预期有所下滑；而2024年考虑到之前被耽搁的项目有望在2024年开始建设，叠加十四五末期海上风电规划完成在即，因此我们预计2024年海上风电迎来密集开工。我们预计2024~2026年实现归母净利润6.55/8.29/9.70亿元，对应PE估值19.5/15.4/13.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨或维持高位的风险，安全生产及环保风险，市场需求量波动导致产能利用率不足的风险

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年公司营收 114.63 亿元，同增 25.99%；归母净利 19.04 亿元，同增 100.79%。全年投资收益2.96 亿元，其中长期股权投资 2.3 亿元。 全年汇兑收益 4000 万以上。 23Q4单季营收 31.25 亿元，同增 42.24%；归母净利 4.14 亿元，同增 68.09%。24Q1 营收 30.25 亿元，同增 34.53%；归母净利 3.64 亿元，同增 35.15%。配用电业务公司主要营收， 24Q1 海外在手订单维持高景气。1） 分业务看： 2023 年公司配用电业务收入 84.36 亿元，同增 23.90%，毛利率 34.12%（ +5.49pct） ；医疗服务业务收入 27.83 亿元，同增 34.73%，毛利率 31.73%（ +5.01pct） 。2） 分地区看： 2023 年公司国内收入 93.00 亿元，同增 27.41%，毛利率33.97%（ +5.53pct）；海外收入 19.61 亿元，同增 19.55%，毛利率32.85%（ +2.98pct）。3） 在手订单： 配用电在手订单规模持续增长，海外订单维持高增速。? 截至 2023 年末 ，公司配用电累计在手订单 104.94 亿元 ，同增22.09%，其中，国内、海外累计在手订单 59.69/45.25 亿元，同增9.94%/42.93%。 公司国内非电网及行业大客户业务持续提升，欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长，带动海外订单高增。? 截至 24Q1， 公司配用电累计在手订单 124.62 亿元，同增 33.18%。其中 ， 国 内 、 海 外 累 计 在 手 订 单 69.63/54.99 亿 元 ， 同 增18.45%/58.07%。 海外在手订单绝对规模及增速进一步提升。合同负债环比维持较高水平，现金流优质，盈利能力稳健。 毛利端： 2023年毛利率同增 5.11pct 至 33.99%； 23Q4 毛利率 34.98%，同增 4.55pct，环比-3.6pct； 24Q1 毛利率 31.2%，同增 0.75pct，环比-3.78pct。 费率端： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率 7.4%/7.0%/4.1%/-0.1%，同比+0.3pct/+0.9pct/+0.5pct/+0.1pct 。 净 利 率 ： 2023 年 公 司 净 利 率 同 增6.15pct 至 16.76%； 23Q4 净利率 13.5%， 同比+2.21pct，环比-8.94pct； 24Q1 净利率 12.05%，同比-0.08pct。 合同负债&现金流： 23Q4/24Q1 合同负债约 13.76/13.25 亿元，较 23Q3 6.37 亿元大幅提升。 2023 年公司经营性现金流净额约 19.01 亿元， 2022 年同期约 12.23 亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-26 年归母净利润 23.02/29.62/36.60亿元，同增 20.9%/28.7%/23.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收42亿元，同增26.91%；归母净利9.82亿元，同增47.90%。其中，23Q4单季营收13.28亿元，同增43.84%；归母净利为3.14亿元，同增61.17%，大超预期。我们预计公司23Q4超预期主要系：1）交付节奏影响，四季度通常为全年交货旺季；2）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，2023年公司AMI收入占比海外智能用电收入60%。 24Q1单季：营收9.02亿元，同增13.66%；归母净利2.14亿元，同增21.52%。我们预计24Q1公司海外收入约6.86亿元，同增38%，国内收入约2.16亿元，同降27%。公司单季收入低预期或主要系国内电表订单交付节奏影响，致国内收入下滑。 海外电表需求高景气，海外配电进展超预期。2023年，公司1）用电收入35.95亿元，同比+23.93%。其中，国内10.34亿元，同比-5.47%；海外25.61亿元，同比+41.72%。2）配电收入4.06亿元，同比+24.19%。其中，国内2.89亿元，同比-4.84%；海外1.17亿元，同比+406.67%，主要集中在非洲地区。3）新能源收入1.63亿元，同比+283.50%。其中，国内0.50亿元，同比+78.14%，海外1.13亿元，同比+672.38%，实现非洲市场配网集采项目中标和交付。 23Q4&23Q1毛利率维持较高水平，海外AMI收入占比持续提升。 毛利端：2023年公司毛利率同比+3.67pct至41.90%；23Q4毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；24Q1毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct。费率端：2023年销售/管理/研发/财务费率为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。公司全年汇兑收益3329万元。净利率：2023年净利率同比+3.33pct至23.39%；23Q4净利率23.64%，同比+2.5pct；24Q1净利率23.69%，同比+1.53pct。 现金流：2023年公司经营性现金流净额11.01亿元，同增63.03%，24Q1公司经营性现金流约3.08亿元，保持高质量盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-26年归母净利11.53/13.28/15.16亿元，同增17.3%/15.2%/14.2%，维持“买入”评级。 风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。

事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年年内实现营收815.56亿元，同比+11.74%；实现归母净利润70.39亿元，同比+27.21%。2024Q1内，公司实现营收159.71亿元，同比-22.02%；实现归母净利润-4.83亿元，同比-118.70%。受光伏产业链价格急速下降影响，公司作为一体化龙头厂商当前处于营收利润双承压阶段。 一体化组件：新技术持续推进，瞄准降本LCOE。截至2023年底，公司光伏组件产能为95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，其中n型电池产能超57GW，上下游匹配程度远高于其他龙头企业，具备全产业链一体化优势。此外，公司于2023年发布了基于新一代182mm。 199mm矩形硅片的全新n型组件产品DeepBlue4.0Pro，叠加高效n型钝化接触Bycium+电池技术、SMBB技术等，电池开路电压（Voc）高达733mV，电池量产转换效率超过26%。在不同应用场景、不同项目类型、不同安装方式下，相比P型组件，DeepBlue4.0Pro组件BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型的N型组件整体LCOE可降低0.7%-1.6%左右。 海外优势：美洲市场毛利率高企，发展海外仍是重中之重。2023年内，海外组件销售占比达到53%左右，其中美洲组件出口贡献营收135.7亿元，毛利率达到36.56%显著高于境内。在产能布局上，通过越南5GW电池、美国2GW组件产能的推进，进一步深化全球布局，巩固龙头优势。 未来，我们判断海外市场仍是公司的重要发展方向，是盈利的主要支点。 回购公司股份，建立长效激励机。公司于2023年报中披露，计划使用不低于人民币4亿元（含）且不超过人民币8亿元（含）回购公司股份，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。截至2023年12月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份12,483,600股，成交总金额为259,928,728.62元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 盈利预测与投资建议。受光伏行业供需矛盾影响，整体产业链价格超预期下跌，使公司在2024Q1营收利润双承压，并在未来形成持续探底趋势。 因此，我们重新调整了公司营收和归母净利润预期，将此前对2024-2025公司盈利预测由111.39/131.06亿元下调至33.69/70.71亿元。此外，我们预计2026年公司利润有望达到90.35亿元，三年盈利情况分别对应PE为14.0x/6.7x/5.2x，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期，组件竞争格局恶化，订单增速降低。

公司公布2023年年报&2024一季报。2023年公司实现营业收入77.27亿元，同比+14.67%；实现归母净利7.95亿元，同比+26.53%，扣非归母净利7.64亿元，同比+20.39%。其中，2023Q4公司营收为13.20亿元，同比-55.21%；归母净利0.75亿元，同比-69.18%；2024Q1公司实现营收10.54亿元，同比-22.67%，归母净利1.48亿元，同比-24.83%；扣非归母净利1.5亿元，同比-21.07%。 海工并表后，公司整体盈利水平提升。2023年公司毛利率/净利率分别为22.81%/10.12%，同比+3.83pcts/0.98pcts，有所改善；分板块看，2023年海风实现毛利率16.33%，高于陆塔毛利率12.90%（同比+1.48pcts）。2024Q1公司毛利率/净利率分别为30.39%/14.12%，同比+4.16pcts/-0.51pcts，Q1净利率略有下滑。 布局欧洲及中国江苏以南，形成强大的风电海工产能。目前，公司已基本完成全球生产基地的战略布局，包括布局江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能；同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能正在紧锣密鼓地建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段，国内外整体规划产能超过250万吨，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。 国内外双重布局，受益国内&欧洲海风发展。国内市场：23年Q3以来，限制性因素影响逐渐解除，沿海各省海上风电项目推进取得一定突破，部分项目取得明显进展，海风项目加速推进。公司布局的广东阳江工厂，目前阳江三山岛3GW总计6个项目正陆陆续续进行核准，三山岛3GW为省管项目，推进速度较快，有望在2024-2025年开工。广东此前总计竞争配置7GW省管海域项目，参考阳江三山岛的发展速度，叠加广东还有青洲567、帆石12均有望在2024-2025年开工，广东2024-2025年海风建设需求较大。海外市场：WindEurope表示，2023年欧洲完成300亿欧元新增海上风电项目投资，刷新近年来历史新高记录。考虑海外主要经济体政府后续海风项目拍卖时间表，丹麦风电运营商沃旭能源（Orsted）统计2024年海外有望启动超40GW海风项目竞标拍卖，Orsted预计2024年或将迎来海外海上风电项目资源集中释放。此外，2023年维斯塔斯、西门子歌美飒分别实现海上风电新增订单3.1GW、8.2GW，同比+382.0%、+193.7%，均创近年海风新增订单新高，项目订单区域主要来自欧洲市场。同时，此前完成竞标拍卖的海上风电项目也逐步陆续进入设备采购招标环节，预计海外海上风电市场2024年有望成为资源释放和设备采购大年，公司布局德国工厂，有望受益。 战略布局零碳新材料/新技术，大力推动新能源项目开发。新材料、新技术是公司重点布局的三大战略方向之一，全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计3450万元。此次中标的地效翼船起飞重量达10吨级，系国内最大的地效翼船。该结构建造项目将采用公司自研自加热智能控温模具和碳纤维复合材料产品进行建造，对比以往地效翼船在结构轻量化及完整性和经济性方面具有显著优势。本次合同的签署标志着公司在新材料领域的重大突破，对零碳复材板块持续拓展船舶、航空航天领域大型复材结构件制造业务产生积极影响。 盈利预测：2023年海上风电行业因遇到各类外部影响，导致行业开工整体开工不及预期，因此公司2023年业绩较预期有所下滑；公司阳江、德国基地建成投产略有延期，因此公司2024-2025年业绩预测较此前预期有所下滑；而2024年考虑到之前被耽搁的项目有望在2024年开始建设，叠加十四五末期海上风电规划完成在即，因此我们预计2024年海上风电迎来密集开工；且深远海规划逐步落地，中长期海风需求被打开，公司作为桩基龙头，产能深度布局广东、江苏，可覆盖从北至南的海上风电需求，因此我们预期2024~2026年公司有望实现归母净利润13.42/18.55/25.05亿元，对应PE估值13.9/10.1/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 公司在 2023年内实现营收 1391.04亿元，同比-2.33%；实现归母净利润 135.74亿元，同比-47.25%。2024Q1内，公司实现营收 195.70亿元，同比-41.13%； 实现归母净利润-7.87亿元，同比-109.15%。受光伏产业链价格急速下降影响，公司主营的多晶硅业务和电池组件业务处于营收利润双承压阶段，但公司凭借效率成本优势，维持在这几个环节的领先地位，在行业底部体现出了强大韧性。 多晶硅： 先进产能不断释放，逆周期扩张后未来 2-3年内优势显著。 硅料的超额利润时代短期终结，正式进入品质、成本竞争时代。公司当前拥有高纯晶硅在产产能 45万吨，在建产能 40万吨，在硅料产能端践行“逆周期扩张”，体现出对品质和成本的强大信心。公司2023年实现销量38.72万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。 在此轮硅料底部震荡中，我们认为虽然可能存在 3-4个季度的盈利承压，但随着公司先进产能不断释放，行业出清节奏加速，真正具备核心优势的产能有望在未来 2-3年内或获得更显著的竞争力优势。 电池片： 不断扩容先进产能， N 型路线同步推进。 公司作为行业TOPConPECVD 技术发展的领头企业，产品转换效率、良率、非硅成本等指标全面领先。 1） TOPCon： 公司 TNC 电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到 26.26%，其组件产品相比传统 PERC 双面组件功率提升 30W 以上，单瓦发电量增益提高 3-5%。 公司预计将在 2024年逐步完成约 38GWPERC 产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增 16GW、 25GW 的 TNC 电池产能，预计 2024年底公司TNC 电池产能规模将超过 100GW，产能结构保持领先。 2） HJT： 公司THC 中试线成功导入 110微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、 0BB 技术等降本方案， 最高功率超过 755W(210-66版型)。 3） 新技术： 为持续转化技术创新为企业竞争力， 公司对电池新路线均有布局， TBC 中试线批次效率最高达到 26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到 33.08%。 盈利预测与投资建议。 受光伏行业供需矛盾影响，整体产业链价格超预期下跌，使公司在 2023Q4-2024Q1两个季度内营收利润双承压，并在未来形成持续探底趋势。因此，我们重新调整了公司归母净利润预期， 将此前对 2024-2025公司盈利预测由 133.78/193.01亿元下调至 24.60/75.43亿元， 另外预计 2026年公司有望迎来利润急速上行达到 154.88亿元，三年盈利情况分别对应 PE 为 39.7x/13.0x/6.3x，维持“增持” 评级。 风险提示： 光伏装机不及预期，多晶硅供需恶化，电池新技术研发缓慢。

公司发布 2024年第一季度报告。 2024年第一季度公司实现营收 14.20亿元，同比+12.76%；归母净利润 2.12亿，同比-36.71%；扣非归母净利润 1.87亿，同比-42.68%。 公司利润下滑、盈利能力承压，我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足、 行业盈利承压。 看未来，在行业产能出清的背景下，具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额，盈利也将同步回升。 光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。 截至 2023年 12月 31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额 22.60亿元（含税），同比增长 53.32%。 公司依托研发创新，快速更新迭代多款设备产品，以其领先的技术优势不断获得客户认可，竞争力持续提升，龙头效应显著，多产品共同发力，市占率稳居第一。 光伏切割耗材： 持续推进细线化进程，产能快速增长。 2023年公司金刚线全年产量约 5600万千米，同比增加 65.57%，全年销量（不含自用）约 3800万千米，同比增加 51.08%，市占率稳步提升。 在细线化方面， 公司已经实现 36μm、 34μm 及32μm 线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现 30μm 线型批量测试。 公司“壶关（一期）年产 4000万千米金刚线项目”处于建设中，预计 2024年上半年释放产能， 新的生产线将采用一机 16线及一机 20线。2023年年末公司金刚线产能规模已达 6000万千米， 2024年公司全年金刚线目标出货规模达 1亿千米以上。 此外， 公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计 2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的 20%以上。 硅片切割加工服务：已落地产能 38GW， 规划产能达 102GW。 光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。 2023年公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约 25.5GW。 客户方面， 公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等光伏企业建立了长期合作关系。 2024年 1月，“宜宾（一期） 25GW 光伏大硅片项目”首批已投产，预计将于 2024年 6月达产。 2024年，公司全年目标出货 50GW。 创新业务：碳化硅切割场景快速渗透，订单稳步增长。 截至 2023年 12月 31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额 1.00亿元（含税），同比增长 36.99%。 公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中 8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。 公司预计 2024年内将向市场推广 12寸硅半导体切片机。 投资建议： 基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩， 产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩， 我们预计 2024年行业将出现产能出清，而高测具备强阿尔法，有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润 9.8、 12.3、 14.9亿元，对应 PE 为 10、 8、 7X。 公司是光伏切割领域龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，维持“买入”评级。 风险提示： 硅片扩产不及预期、硅片价格下降、公司产能扩产不及预期。