事件：公司发布公告，拟与盛屯矿业、沧盛投资合资设立福泉厦钨新能源，其中公司拟以现金出资3.25亿元，持股65%；由福泉厦钨新能源投资11.65亿元建设年产4万吨三元前驱体生产线。项目建设周期为27个月，预计2025年一季度投产。 合资设立子公司，持续加快与产业链上游合作。此次公司对外投资旨在于通过加强与产业链上游的合作，来锁定上游资源，从而提升前驱体自供比例。其中，公司合作方盛屯矿业致力于新能源电池所需有色金属资源的开发利用，其可为合资公司提供丰富且具有价格优势的钴、镍资源，保证合资公司的供应链稳定；合作方沧盛投资在前驱体研发、生产管理和市场开拓等方面具备丰富人才储备，亦有利于提升合资公司核心竞争力。此外，11月23日，公司公告与中色国贸合资设立合资子公司，投资建设年产6万吨锂电正极材料前驱体生产线，公司1个月内两次前驱体重大投资公告，表明公司坚定前端布局以促进正极业务降本增效的战略规划。 三元前驱体为三元正极关键原材料，产业链自主促进降本增效。三元前驱体为三元正极核心原材料，占正极原材料成本超一半。三元前驱体的性能将直接决定三元正极材料核心理化性能，即通过影响三元正极的粒径、形貌、元素配比、杂质含量，进而直接影响锂电池能量密度、倍率性能、循环寿命等核心电化学性能。公司以往主要通过与中伟股份、格林美、帕瓦股份等上游原材料商签订战略合作协议，来锁定三元前驱体供应资源。当前，公司在前驱体方面除大力扩建产能外，亦自主开发新型前驱体生产技术，通过大量减少前驱体生产过程中含氨氮废水的产生，来解决三元前驱体生产环节中由来已久的环保问题。此次控股子公司的设立，将进一步提升公司在三元正极材料产业链上的自主程度，从而推动三元正极业务的降本增效。 高电压三元标签企业，产能投放拉动业绩弹性。公司正极现有产能及规划产能丰富，其中2022年三元正极材料投产3万吨，年底名义产能达6.8万吨；预计2023年下半年投产4.5万吨，2023年名义产能将达11.3万吨。公司主打高电压、高功率三元产品，下游客户包括中创新航、松下、比亚迪、宁德时代等龙头企业。另外，在磷酸铁锂方面，公司与雅化锂业、沧雅投资合资建设年产10万吨磷酸铁锂生产线，正极业务布局全面。公司规划产能的持续投放，将带动公司营收水平的快速增长。 产品结构持续改善，吨净利提升持续向好。随着下游新能源车销量快速增长，公司三元正极产能逐步释放，当前主打产品已完成从消费电池到动力电池的切换。2021年，公司正极合计出货7.2万吨，三元占37.5%，钴酸锂占62.5%；今年上半年，三元出货占比已提升至53.5%，而钴酸锂占比为46.5%，三元占比超一半，公司业务重心已从消费切换至动力。此外，公司的吨净利水平持续提升，从2018年的0.33万元/吨，提升到了2021年的0.77万元/吨，在今年上半年，达到了1.32万元/吨。随着后续公司产销放量及吨净利的持续改善，公司盈利水平有望进一步提升。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为314.7/389.9/457.5亿元；归母净利润分别为12.9/20.5/27.3亿元。维持“增持”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争进一步加剧的风险。原材料价格变动风险；公司产能建设不及预期风险。

电真空技术专家，业绩高速增长。公司前身为昆山国力真空电器有限公司，成立于2000年10月，2021年9月成功登陆科创板。自成立以来，公司始终专注于电子真空制造领域的工艺技术和产品设计，并通过设立或者收购多家子公司的方式不断开拓业务场景。公司2022年前三季度实现营收4.80亿元，逼近2021全年水平，同比增长40.35%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长17.65%。随着公司已有产品的不断出货以及新产品的不断迭代，公司当前订单饱满，产能利用率较高，在手订单充足，且预计可以消化未来新增产能，我们预计公司将迎来营收业绩快速增长期。 新能源汽车：行业高景气，800V高压架构带动真空电子器件增量需求。陶瓷高压直流接触器是新能源汽车和充电设施电池及电路系统的核心模块，已广泛应用于新能源汽车以及配套充电设施。公司系国内较早实现直流接触器产业化的厂商，产品性能对标国内一线公司，随着新能源汽车的不断发展，直流接触器的需求持续增长，营收占比不断扩大，公司竞争优势显著。 光伏、风电及储能：全球能源“低碳转型”与政策支持双轮驱动太阳能光伏发电建设，光伏装机量不断提升带动核心器件需求。公司真空交流接触器安全可靠，适用高电压、大电流、开断能力高，主要应用于光伏逆变器。公司高压直流接触器耐温、密封性能好，应用于光伏、风能发电及储能电路系统中以保护电路、防漏电、提升电路寿命。 半导体设备零部件：半导体设备自主可控，零部件国产化大趋势。公司主要生产用于半导体设备中射频电源的陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器。公司在产品性能参数上与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低。公司陶瓷真空电容器产品对应的半导体设备零部件市场，当前市场主要由瑞士Comet以及日本明电舍占据主导地位，国产替代空间广阔。 航空航天及军工：近年来我国综合国力不断增强，为应对周边安全局势及国际关系的变化对国防战略的调整，国防支出呈不断增长趋势。真空器件系军工和航空航天自主可控核心重点，下游严苛认证要求带来高客户粘性。同时，公司真空器件国内鲜有同类产品，良好格局有望驱动业务高速增长。 研发平台优化+募投产能扩张，双翼齐飞。公司深耕电子真空技术和产品的研发多年，核心技术主要分为电子真空器件“通用工艺技术”、“核心设计及制造技术”两大体系，已经掌握了相关核心工艺并建立了电子真空器件技术平台，深度助力实现多品种电子真空器件产品定制化的开发和量产。同时公司通过募投产能扩张，深度匹配下游需求，为长期营收业绩增长提供有利保障。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024实现营收7.8/12.9/17.6亿元，归母净利润0.95/1.95/2.82亿元，对应PE71.7x/34.9x/24.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品研发不及预期。

事件：明阳智能与新强联签订《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》。 签署2023年轴承采购框架合同，对应采购金额不低于13.2亿元。明阳智能与新强联签订轴承2023年框架采购合同，采购额不低于13.2亿元，约定交货时间为2023年，具体采购产品包括： 主轴承共1900套：其中4.x机型350套，6.x机型1500套，海风机型50套； 偏航变桨轴承+齿圈共3000套：其中偏航轴承+变桨轴承部分，4.x机型300套，6.25机型50套，11/12机型350套；偏航齿圈+变桨轴承部分，5.x机型1000套，6.x机型1300套； 锁定新强联轴承供应约15GW，在手订单充足，预期明年出货高增。测算公司与新强联签署的轴承采购数量，对应陆风风机容量约10.4GW（主轴承口径），海风风机容量约为4GW（偏航变桨轴承口径），合计接近15GW，考虑到明阳仍有相当比例轴承外采，因此对应公司2023年排产/出货计划将超过15GW，对比今年上半年出货3.45GW，预期明年公司出货将迎来大幅增长。这一预期在订单角度也可得到验证，2022年上半年，公司实现新增风机订单9.14GW，同比增长104%，截止6月底，公司在手订单达到24.76GW，容量再创新高，奠定高增长的基础。 提前锁定供应链保证交付高增，加速推动零部件国产化实现降本。风机厂商一般当年底签署下年度零部件采购框架合同，此次明阳提前至三季度末锁定轴承供应，充分反应公司对于明年风机出货高增的预期，以及在此背景下加快、加深供应链保障的布局，尤其针对轴承这一供应相对紧张的品类，提前锁定可占据先机，保障交付。此外，双方约定明年交付50套海风主轴轴承，意味着海风大机型主轴承真正实现国产化与批量交付，为海风主机降本提供了更大的空间。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润40.03/45.60/53.37亿元，对应PE估值14.4/12.6/10.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

受疫情及原材料涨价影响，上半年业绩略不及预期。2022年上半年，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 33.6%，实现归属母公司净利润 0.55亿元，同比下降 64.3%。单季度来看，2022Q2实现营收 8.03亿元，同比增长 24.92%，实现归母净利润 0.45亿元，同比下降 45.63%，但环比 Q1已有明显改善。从盈利能力角度看，公司上半年实现毛利率 29.2%，同比下降 5.7pcts，实现净利率 5.24%，同比下降 7.59pcts，业务扩展带来费用端的提升仍然对盈利仍有负向影响，此外全球范围内疫情的持续、原材料的涨价及芯片短缺给也给公司逆变器主业带来一定的影响，业绩不及预期。 储能逆变器业务亮眼，驱动公司业绩持续增长。2022年上半年，公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，占比约70.60%，同比有所下降；储能逆变器销量约为 6.87万台，占比约 29.40%，同比提升 227%，公司专注于户储赛道，始终保持户储逆变器全球领先地位，有望充分受益全球户储需求的快速提升。 公布定增方案，加快推动逆变器及储能电池产能建设。近期公司发布 2022年定增申报稿，当前在光伏装机与储能装机（尤其是户用储能）装机需求高增的背景下，公司加快推动逆变器及储能电池产能建设，拟募集 25.4亿元，用于“年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地”、“年产 20GW并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地”项目建设，建成后将新增40GW 逆变器、4.5GWH 电池产能，更好满足下游快速增长的需求。 持续深耕研发，储备新产品、新技术，更好服务下游市场。公司持续加大研发投入，截至 2022年 6月 30日，研发人员 728人，较上年同期 382人增长 90.6%，报告期内研发费用也同比增长 123%至 1.53亿元，从在研项目汇总可以发现，公司加快新产品的研发力度，包括智慧能源平台、储能电池系统、光电建材等，此外，公司积极推动符合北美市场需求的户用单相逆变器、工商业逆变器的研发，为打入美国市场做充足准备。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 4.35/9.48/13.00亿元，对应 PE 估值 88.3/40.6/29.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；储能需求不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 组件业务销量大增，推动收入、业绩显著上涨。受益于光伏组件销量增长公司2022年上半年实现营业收入334.07亿元，同比增长112.4%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.2%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.1%。2022年上半年毛利率为10.3%，同比下降4.1pct，归母净利率为2.7%，同比下降0.9pct。 组件销量全球第一，龙头地位凸显。2022上半年，晶科能源共向全球销售了18.92GW光伏产品，其中组件约18.21GW，规模处于全球领先水平。2022年第三季度公司组件出货预期为9-10GW。全年来看，公司极有可能完成35-40GW的组件出货目标。全球组件出货量目的地中，欧洲市场占比最高（27%），中国（26%）、亚太（20%）和新兴市场（19%）均有较高贡献，北美市场占比较低（8%）。中国和欧洲有望成为公司今年最大的两个出货市场。 N型技术引领行业发展，前瞻布局有望成为增长新动力。2022年上半年，公司N型TOPCon电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升，并在未来2-3年有清晰的降本路径，通过在IBC、叠层、钙钛矿等新型技术路线上的持续探索，在行业持续保持领先。同时，公司产能一体化率进一步提升。年初投产的16GW大尺寸TOPCon电池产能已于二季度满产关键指标均符合预期。后续合肥二期8GW、尖山二期11GW池产能已在建设中，预计分别于2022年底、2023Q1达产。2022年年底，公司在单晶硅片、电池和组件环节的产能预期将达60GW、55GW、65GW。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润27.91/48.77/63.00亿元对应PE估值59.8/34.2/26.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 充分发挥龙头优势，业绩实现高增长。公司 2022年上半年，公司实现营业收入 90.15亿元，比上年同期增长 57.7%；归属于上市公司股东的净利润10.57亿元，比上年同期增长 17.0%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入 51.31亿元，同比增长 76.85%，实现归母净利润 7.18亿元，同比增长75.72%。 充分吸收上游涨价，胶膜盈利实现修复，龙头竞争优势凸显。2022年上半年，公司光伏胶膜出货 6.15亿平米，同比增长 33.4%，营业收入 80.30亿元，同比增长 56.4%。上半年由于光伏行业景气度的波动，导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，季度间公司光伏胶膜产品的盈利水平亦存在较大波动。公司二季度销售毛利率、净利率分别为 22.79%、13.98%，净利率环比增长 5.24pcts，同比基本持平，考虑到胶膜价格的上涨，单平盈利能力改善明显，体现公司作为光伏胶膜龙头企业的综合竞争优势，抗周期波动能力强。 背板业务增长亮眼，推动业绩上涨。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和 CPC 背板销售大幅提升，2022年上半年，公司光伏背板出货 0.57亿平米，同比增长 80.1%，营业收入 6.63亿元，同比增长 113.2%，毛利率同比提升 1.29pcts 至14.99%，贡献业绩增量。 感光干膜业务经营稳健，产品结构不断优化。2022年上半年，公司感光干膜出货 0.54亿平米，同比增长 18.9%，营业收入 2.30亿元，同比增长 17.9%。 公司持续开展感光干膜产品的结构优化和成本下降，在产品升级方面，公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，持续为公司业绩注入动力。 拟建越南胶膜项目，产能扩张在即。由于海外市场对光伏组件的需求快速增长以及国际贸易摩擦不断演变的影响，公司在 2018年投建泰国基地后，拟在越南开展年产 2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，目前该项目尚处于项目审批备案阶段，建成后将为越南组件产能就近配套供应光伏材料。 业绩预测：预计公司 2022-24年实现归母净利润 26.87/33.84/40.32亿元，对应 PE 32.3/25.5/21.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。

事件：亚玛顿发布《2022年半年度报告》、《关于对外投资设立全资子公司的议案》。 光伏玻璃出货高增，产线爬坡完成，盈利实现修复。凤阳硅谷窑炉为公司提供稳定的原片玻璃供应，带动公司光伏玻璃产销量同比大幅增长，2022年上半年营收达到14.69亿元（68%），归母净利润达到0.43亿元（+84.65%）。单季度来看，2022Q2实现营收7.64亿元（+155%），实现归母净利润0.32亿元（+240%），单季度毛利率、净利率由2022Q1的4.99%/1.65%提升至9.38%、4.31%，主要源于深加工产能完成爬坡后，制造效率与良率的提升，推动盈利能力修复。 联合行业龙头推动1.6mm超薄玻璃市场化应用，强化公司在超薄玻璃领域的技术优势。公司自2021年下半年开始，加速推动1.6mm玻璃的量产导入，持续推动行业向超薄玻璃技术方向转型，并陆续通过核心客户认证，进行批量化生产，公司先后与隆基、天合签订1.6mm玻璃领域的合作/销售协议，今年上半年与天合签订的3.375亿平1.6mm玻璃长单合同，对应年销售量近1亿平，伴随组件龙头的持续推动，1.6mm超薄玻璃有望在分布式市场实现渗透率的快速提升。公司在国内率先利用物理钢化技术规模化生产≤2.0毫米超薄物理钢化玻璃，无论是在窑炉端和深加工端，在超薄玻璃领域均积累了深厚的技术，形成了差异化的布局，在玻璃行业尺寸新一轮变革的过程中，公司有望充分受益。 积极推动电子玻璃扩产，打造公司全新业务增长极。凭借公司在超薄玻璃领域深加工、镀膜技术的深厚积累，公司加快推动在电子玻璃领域的布局，4月27日，公司发布公告，以亚玛顿(安徽)新贴合技术有限公司为主体，拟投资28.96亿元投资建设“年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线”项目。8月15日，公司发布公告，将投入1亿元在湖北十堰投资设立亚玛顿高清显示，用于推动电子玻璃及原材料的研发生产，完善公司在光电显示领域垂直产业一体化布局。当前玻璃在光电显示领域替代空间广阔，伴随规模化生产加速成本下降，有望打造公司新增长极。 业绩预测：预计公司2022-2024年三年实现归母净利润1.78/3.59/4.41亿元，对应PE估值49.6/24.6/20.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求下滑，行业竞争加剧；超薄玻璃尺寸进一步下降，玻璃产能需求不及预期。

事件：公司发布《2022年员工持股计划(草案)》、《关于认购MaxeonSolarTechnologies,Ltd.可转债暨关联交易的公告》 使用激励基金受让公司股份，绑定核心员工利益，推动公司长远发展。公司推行“2022年员工持股计划”，拟使用“2022年持股计划专项激励基金”作为资金来源受让公司回购股票，预计总金额不超过3.96亿元，对应不超过965万股，占总股本的0.3%。参与员工包含董监高6人，认购份额不超过2054万份，其他核心员工（不超过1494人）认购不超过3.75亿份，在归属期方面，一年后转让50%，两年后转让剩余50%至持有人账户。通过激励基金形式受让股份，可以强化员工与公司之间的利益绑定，加速推动公司发展。 自有资金2亿美元认购MAXN 五年期可转债，积极推动技术研发+全球化布局。公司拟以自有资金2.0079亿美元认购MAXN公司发行的5年期可转债，所募资金将主要用于强化MAXN的核心竞争优势以及推动全球化布局： MAXN作为全球领先且受到专利保护的IBC厂商，在背接触电池领域布局多年，且已迭代研发多款基于IBC技术的电池组件产品，在当前分布式市场崛起的大背景下，背接触电池凭借更高的正面发电效率以及无栅线带来的更优美观度，有望在分布式市场大放异彩，此次募资的重点工作之一就是推动公司最新一代Maxeon 7产品的研发制造，此外，在制造理念方面，中环与MAXN之间也将进行更深入的沟通交流，有望积极推动数字化、柔性化制造能力的导入。 伴随能源转型的深入，海外光伏产品本土化制造诉求日趋显现，MAXN作为由Sunpower独立拆分的海外电池组件制造主体，在未来光伏产品全球化发展过程中，其重要属性将显著提升，此轮募资在加速推动技术研发落地的同时，也将支持MAXN实现制造产能的扩张，增强在全球市场的竞争力。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润60.90/70.11/85.98亿元，对应PE估值26.8/23.3/19.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 疫情影响下公司维持稳定增长，存货高增有望逐步贡献收入增量。2022年上半年，公司实现收入26.79亿元（+2.13%），归母净利润5.08亿元（+10.91%），扣非归母净利润4.68亿元（+10.14%）。单季度来看，2022年二季度受疫情影响为明显，设备交付不及预期，实现收入13.17亿元（-8.97%），归母净利润2.35亿元（-4.82%），扣非归母净利润2.23亿元（-1.63%）。存货端，截止2022年上半年，公司存货总额为47.73亿元（+2.78%），其中发出商品35亿（+20.69%），随着疫情影响的减弱，将陆续实现收入确认，驱动业绩增长。 设备龙头实现电池新技术全覆盖，PE-poly路线优势显现，渗透率有望快速提升：TOPCon：公司具备整线交付能力，在湿法和扩散等设备仍然维持较高市占率，在常规LPCVD路线的基础上，新推出PE-poly设备，能够很好地解决传统路线上的绕镀、石英器件损耗、原位掺杂工艺时间长等难点，量产转换效率目标25%以上，已取得润阳、晶澳、三一重能等客户的订单，根据公司公众号信息，7月21日、8月1日，PE-poly设备又陆续中标光伏龙头订单，当前PE-poly路线优势不断显现，预期后续出货规模有望高增。 HJT：公司同样具备整线交付能力，在此基础上公司创新性推出管P、RPD和PAR设备，在降本或提高转换效率方面均有优势，其中HJT管P的研发已经进入工艺调试和匹配阶段。市场开拓方面，公司实现了HJT设备在欧洲市场的进入，7月也顺利出货了GW级HJT电池产线设备，后续有望伴随HJT高速扩产实现出货高增。 钙钛矿：公司的RPD和PVD均可运用于钙钛矿领域，RPD设备比传统的PVD设备可以减少对钙钛矿电池的轰击损害，有利于提高转换效率和良率。 当前公司钙钛矿用RPD设备陆续取得下游客户的订单，7月10日，钙钛矿用RPD顺利通过厂内验收，将发运给客户投入生产。公司实现在新电池技术领域的全面布局。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润9.83/13.12/15.14亿元，对应PE估值49.7/37.2/32.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。

海内外分布式装机需求持续超预期，公司作为历史最悠久的组件厂商之一，不断深化全球布局，分布式领域布局领先，有望充分受益。 国内： 2022年上半年，国内新增光伏装机 30.88GW，其中分布式 19.65GW（户用 8.91GW+工商业 10.74GW），集中式 11.23GW，分布式占比达到 64%，成为装机需求主要增长点。 海外： 俄乌冲突激化欧洲能源危机，电价水平持续冲高，光伏装机经济性优势明显，驱动需求高增，国内向欧洲组件出口持续翻倍增长。 公司作为国内历史最悠久的组件厂商之一，已实现完善的全球营销渠道布局， 近年来海外收入占比持续在 70%以上，在分布式领域，公司在业内率先推出“天合富家”（针对户用）、“天合蓝天”（针对工商业）等品牌，22H1国内分布式市占率超 25%，持续稳固龙头地位。 尺寸方面持续挖掘 210技术潜力， N 型电池领域技术积淀深厚，在大型化+N 型化趋势中优势有望逐步强化。 在尺寸布局方面，公司 2020年起即拥抱 210技术路线，产品已实现全场景覆盖， 600W+技术联盟已吸引近 100家企业加盟， 有望推动 210渗透率快速提升， 此外为适应更加细分场景， 公司推出 210R 产品（长 210mm，宽 182mm），相较主流 182组件有显著的功率提升，带来初始投资成本和运输成本的下降。在 N 型电池技术领域，公司介入时间早、研发积淀深厚， 2015年即开始 TOPCon 电池研发， 2018年6月中标技术领导者项目（500MW），技术布局行业领先，目前公司已启动盐城 8GW TOPCon 电池扩产，考虑到当前 TOPCon 电池约 0.1元/w 的溢价，新产线落地有望带来盈利的显著改善。 积极推动产能扩张，加深一体化布局，强化组件龙头领先优势。 在上市之初，公司定位于电池+组件一体化厂商，伴随能源转型进程的假设，公司逐步向上加强一体化布局，与通威合资的多晶硅、硅片、电池片产能将陆续释放贡献业绩，此外，公司拟在青海西宁建设行业内第一座一体化光伏产业园，涉及工业硅（30万吨）、多晶硅（15万吨）、单晶硅（35GW）、切片（10GW）、电池（10GW）、组件（10GW）及组件辅材，预期在西宁产业园分期投产后，有望强化公司成本优势，同时利于产业链管控，为满足全球市场需求奠定基础。 盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 22-24年 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润37.28/69.87/96.55亿元，对应 PE 估值 48.3/25.7/18.6倍，维持公司“增持”评级。 风险提示： 全球需求不及预期。 组件降价幅度超预期。

事件：根据星云股份公众号消息，公司和广州市白云公有资产运营有限公司达成战略合作协议，双方将围绕构建以新能源汽车后服务、智慧城市开发为支点的场景式服务网络展开合作。 电池技术迭代带来充电网络格局重塑机遇，伴随麒麟冉冉升起，星云股份将成为宁德未来4C和用电后服务战略中最耀眼的那颗星。伴随宁德时代第三代CTP麒麟发布，带领动力电池进入1000+KM续航和4C充电倍率的新一轮的竞争，相关配套技术工艺将加速迭代。 4C快充匹配车企陆续推出的800V电压平台车型的需求，是推动行业进入超级快充时代的变盘点。星云大功率的直流充电桩、结合超高精度准充放电工艺的变流器完美提升系统性能，与宁德时代、时代星云共同构建了光储冲检超充站方案，有效解决了区域电网用电负荷增增加带来的安全隐患，配合宁德用电服务战略，匹配储能大赛道，有望大规模推广。 “光充储检”电站是满足电网新要求，实现技术跨越式升级的新一代产品。当前制约超充网络发展的核心要素在于两点，一是匹配稳定、安全、高效的超充设备，二是降低对局域电网的负荷。在技术层面，通过与宁德时代开展的检测服务业务，星云密切跟踪电池技术发展的前沿趋势，其充电桩配备的1000V平台完美适配宁德麒麟电池及其他800V平台电池产品，同时通过电池检测技术的注入，保障超充期间电池的稳定性与安全性。在电网可靠性方面，为应对超充带来的短时电网负荷增加，超充+储能（公司最先提出）将成为平衡电网扩容改造成本与可靠性的解决方式，“光储充检”电站也将成为面向新一代超充网络的革命性产品。 新一代电站布局陆续展开，示范项目加速落地。“光储充检智能超充站”是由星云股份与合作企业共同打造的城市智慧能源系统，是以锂电池检测、储能、充电桩为核心要素的智能超充站，星云主要提供储能变流器、直流充电桩、星云智慧能源云平台等关键技术支持，目前光储充检智能超充站已经在福州、宁德、龙岩、宜宾等地区落地建设，近期又完成与广州白云区的签约，随着项目建设的落地完成，公司储能板块业务收入体量有望高速增长。 盈利预测：预计公司2022-2024实现归母净利润1.53/2.60/3.80亿元，对应PE为39.7/23.3/16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争加剧。

公司专注电力电子技术，以底层技术为基础多面拓展。科华数据前身于1998年在福建省漳州市成立，开启了UPS的研发和制造业务，2010年在深圳A股成功上市，全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系。 数据中心和智慧电能行业正处上升期，公司龙头地位稳固。在“数字基建”，“数字经济”和智能化的大背景下，数据中心和给数字中心配套的智慧电能行业需求稳步提升。公司作为业界领先的高安全数据中心服务提供商，公司拥有10年以上数据中心建设运营经验；至今，公司累计超过20万台UPS电源及3500套微模块产品在行业服役，得到客户端的广泛认可。公司以自己的经验和品牌积累，进一步深化与腾讯、京东等大型互联网企业的合作，为千行百业实现数字化转型赋能，龙头地位稳固。 “双子星”业务布局，已有全球“双子星”业务布局，已有全球2.6GW/3.8GWH储能系统经验，“户用储能系统经验，“户用+大储”双轨推进，新能源发展进入加速通道。公司作为国内UPS的行业龙头，在UPS领域积累了较为丰富的电力电子经验，自2007年以来，陆续推出光伏逆变器、风电变流器等有关产品，逐步开拓新能源市场。 户储方面，从2015年开始便在欧洲户储有产品布局，2021年公司发布了集成逆变器主机和高可靠储能系统iStoragE系列光储一体机，加大户用储能产品布局，在2022年欧洲户储高增的大背景下，公司户储产品也有望迎来放量。 大储方面，地面电站大型储能随新能源渗透率提升需求在高增初期，截至2021年底，科华数据全球储能装机规模已经达到2.6GW/3.8GWH，公司2021年国内储能逆变器和储能系统出货均处行业前三地位，公司在大电站端的多矩阵产品有望伴随行业需求迎高增增长。 盈利预测：盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润4.82/7.02/9/48亿元，对应PE估值38.2/26.2/19.4倍，而行业平均在64.8/40.7/30.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：储能需求不及预期；原材料成本高企，压缩系统集成商净利润。

拟斥资 10亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能。 公司公告与江阴临港经开区管委会签订《框架投资协议》，拟在该区内投建智能微电网产业园一期项目， 主要生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品， 投资总额约 10亿元，其中固定资产投资约 7亿元， 是公司当前固定资产总额的 3.7倍，有望大幅提升公司微电网产能。项目投建周期按照行业经验一般需要 3-5年， 预计期间公司依靠净利润滚动可满足资金需求。 去年公司微电网产品及系统营收 9.2亿元，同增 44%，占营收的 90%，是公司成长核心动力。公司当前已在江阴拥有核心生产基地和微电网研究院，本次项目投建有利于公司充分利用当地原有优势资源，整合和扩大原有微电网业务，强化公司微电网产品竞争力和综合实力，为未来持续快速成长奠定坚实基础。 微电网技术日趋成熟，竞争优势持续强化。 公司微电网产品通过在“源网荷储充” 各个节点安装监测分析、保护治理装臵，通过边缘计算网关采集数据上传至平台， 平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。 目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0（自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级， 持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。 当前市场上能提供较成熟微电网解决方案的企业较少，公司在微电网领域已占据一定先发、技术、客户资源优势，后续随着公司微电网产品智慧化程度持续提升、产能持续扩张，公司微电网业务竞争壁垒有望不断强化。 工商业电价上涨及分布式新能源大发展背景下，微电网市场需求持续提升。 工商业电价方面， 我国加速推动电价市场化改革，今年江苏、浙江、甘肃、云南等多个产业大省陆续提涨工商业电价，高能耗行业优惠电价也逐步取消，工商业电价上涨使企业运用微电网产品进行精细化用能动力持续提升。 分布式新能源方面， 今年上半年国内分布式光伏新增装机规模达 1965万千瓦，同比增长 125%，占比约 2/3，国内分布式光伏累计装机占比已超过 1/3，在工商业分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护的企业微电网需求持续提升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 2.3/3.1/4.2亿元，同比增长 35%/35%/34%， EPS 分别为 1.07/1.45/1.94元（2021-2024年 CAGR 为 35%），当前股价对应 PE 分别为 28/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 微电网产业园建设进度不及预期风险，微电网业务开拓不及预期风险，疫情冲击超预期风险，固定资产折旧风险等。

事件： 公司发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》 。 签署十一份硅片出货长单，瞄准大尺寸（182+210），覆盖 N+P 型，硅片新贵有望加速成长。 近日，公司公告新一份硅片销售长单， 约定 2022到2024年向正泰下属子公司销售 9.5亿片（包括 182mm/210mm 规格）硅片，预计销售总金额为 90.92亿元（含税） 。截止目前，公司已与专业化电池片厂商（通威、爱旭、润阳、华晟等）、一体化组件厂商（天合、阿特斯、东方日升、正泰等）签订十一份硅片长单，将有力保障公司新增产能释放。此外， 公司使用的单晶直拉炉全部为最先进的 1600炉型，产能将匹配目前大尺寸硅片的市场需求，同时在技术要求更为严苛的 N 型硅片领域，公司已与华晟签订专门的异质结硅片供应长单，凭借产能与技术优势，公司有望加速成长。 硅料供应充足，石英坩埚长单锁定供应，硅片保障满负荷生产，出货有望高增。 产能方面，当前公司已有 1360台炉子开始满负荷生产，对应产能约为20~22GW（150~160MW/台/年），在原料供应上，公司已做好充足准备，硅料方面，依托公司还原炉业务与多晶硅龙头的紧密合作，公司已签署多个长单保障硅片产能释放，坩埚方面， 公司此前已与国内一线石英坩埚厂商签有长单协议，当前石英坩埚供应无虞。预期伴随公司产能建设节奏的加快，年内即可实现 50GW 硅片产能，在充分保障原料供应的背景下，未来两年出货有望高增。 硅料扩产超预期，公司还原炉业务持续高景气。 在光伏装机需求加速的背景下，硅料行业扩产规模持续超预期， 公司作为还原炉设备龙头，有望充分受益， 2022年年初以来，公司已经公告的还原炉及撬块的订单累计已经超 30亿元，叠加 2021年底的库存 167台（以 2021年出货价格计算，单台价值274万/台，对应库存价值约为 4.6亿元）， 2022年初至今待执行+已执行订单量约为 35亿，考虑到下游硅料产能建设进度要求， 今年或将交付较大比例订单，有望带动公司还原炉业务规模大幅提升。 盈利预测： 预计公司 2022~2024实现归母净利润 11.25、 20.01、 26.31亿元，对应 PE 估值 25.6、 14.4、 11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求不达预期、公司产能不达预期。

事件： 公司发布《关于全资子公司签订重大销售合同的公告》 。 公司与华晟签订异质结专用硅片出货长单，约定 2022-2025年供应 7800吨，年均 0.75GW，在 N 型硅片新时代公司已获得先发优势。 在与下游主流电池片厂商/组件厂商签署硅片供应长单后，公司近期与华晟达成在异质结专用 N 型硅片领域的合作，约定 2022-2025年供应 7800吨异质结专用方锭（210mm） ，约合 3GW，年均 0.75GW。 华晟作为异质结电池片技术龙头，当前已具备 2.7GW 的异质结电池/组件产能，此次签订的硅片长单，表明对于双良节能硅片质量参数以及 N 型硅片研发制造能力的充分认可，双良也有望借助 N 型硅片长单的交付，在 N 型引领的硅片技术新时代，获得先发优势。 多晶硅供应有保障，在手硅片订单饱满，公司硅片出货及产能建设节奏超出预期。 公司作为多晶硅还原炉设备的核心供应商，与多晶硅龙头建立深厚的合作关系，目前已与协鑫、通威、亚硅、新特等签署硅料供应长单， 充分保障产能释放后的原料供应。 当前光伏下游需求持续高景气，公司硅片在手订单饱满，已投产炉台（一厂 560台+二厂 800台）实现满负荷生产， 按照150~160MW/台/年的产出计算，已实现 20~22GW 硅片产能，在此基础上，公司也加快推动硅片扩产，预计年内即可实现 50GW 产能，为未来两年硅片出货高增奠定基础。 硅片环节价格传导顺利， 盈利或将维持高位。 7月 21日，硅片龙头再次调涨硅片报价，目前 155μm 166\182\210硅片报价分别为 6.26、 7.53、 9.93元/片，涨幅在 4%，顺利传导多晶硅价格上涨，盈利水平仍然维持在较高水平。当前硅片行业虽迎来较大规模扩产，但受到上游原材料（多晶硅、高纯石英砂）供应的限制，硅片产出有限，同时考虑到在下游需求持续超预期的背景下，总产能中的高效大尺寸炉台产能相对紧张，多重因素叠加之下，硅片产业链地位仍然强势，且未来或将出现结构性分化，实现原料保供+大尺寸产能占比高的企业，预期未来将实现较高盈利水平。 盈利预测： 预计公司 2022~2024实现归母净利润 10.71、 18.22、 25.85亿元，对应 PE 估值 26.9、 15.8、 11.2倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求不达预期、公司产能不达预期。