事件：公司发布《关于向子公司增资的公告》。 增资环晟新能源推动叠瓦组件产能建设，加快组件环节布局。公司为加速实施G12高效叠瓦电池组件项目扩产计划，拟直接向环晟新能源（江苏）增资3.25亿元，并通过子公司中环香港向其增资6.75亿元，共计10亿元，用于新增年产3GWG12高效叠瓦组件（“宜兴组件三期”）产能。公司近年来依托叠瓦技术领先优势，积极进军组件环节，截止2021年底公司叠瓦组件产能为11GW，今年以来环晟陆续中标华电（2.5GW）、华润（1GW）等大型组件招标项目，组件业务战略地位不断提升。 公司硅片最新报价涨幅约为公司硅片最新报价涨幅约为5~6%，幅度超预期，硅片环节产业链地位依然强势。 幅度超预期，硅片环节产业链地位依然强势。公司6月24日公布了最新的硅片报价，相较4月27日报价上涨明显，主流尺寸涨幅约为6%，且相较近期市场成交的硅片价格也有较大涨幅，以210尺寸为例，公司最新报价为9.55元/片（155μm），PVInfoLink6月22日最新报价为9.13元/片（160μm），大幅上涨的报价一方面传导硅料成本的提升，另一方面也展现出当前硅片环节产业链地位依然强势。 持续加速推动产能扩张，向全球光伏硅片领导者地位发起挑战。当前公司加快推进硅片产能建设，在晶体产能方面，公司2021年末、2022Q1末晶体产能分别达到88GW（G12占比约70%）、95GW（G12占比约72%），后续随着银川项目陆续投产，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW（G12占比约90%）；在切片产能方面，公司在天津、江苏分别布局DW三期、DW四期建设，共55GW，促进公司G12硅片产能释放。 受益半导体国产化大趋势，公司持续推动产能扩张与产品结构升级。近年来公司半导体业务实现快速增长，其中2021年营收同比增长50.61%，8~12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%。在Power、CIS等优势领域，公司将持续提升量产规模与市占率，而在28nm以上制程公司已进入量产供货阶段，有望形成2022年业绩增长点，28nm以下制程产品已实现部分送样，未来将逐步突破。截止2021年末公司6、8、12英寸半导体硅片产能分别为50、75、17万片/月，预计2023年底形成110、100、60万片/月。 盈利预测：盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润60.90/70.11/85.98亿元，对应PE估值28.7/24.9/20.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。

事件：亚玛顿发布《关于公司签订重大合同的公告》。 联合天合光能推动超薄玻璃市场化应用，签订3.375亿平1.6mm 玻璃出货长单。公司与天合光能签订了销售1.6mm 超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，拟共同推动超薄组件（使用1.6mm 玻璃）的市场扩张，双方约定2022年6月1日起至2025年12月31日共销售合计3.375亿平米1.6mm 玻璃，年均销售接近1亿平，仅此长单锁定的出货量为2021年全年光伏玻璃出货量0.72亿平的1.3倍。 联合行业龙头隆基+天合推动1.6mm 玻璃应用，进一步强化公司在超薄玻璃领域的技术优势。公司自2021年下半年开始，加速推动1.6mm 玻璃的量产导入，持续推动行业向超薄玻璃技术方向转型，并陆续通过核心客户认证，进行批量化生产，公司先后与隆基、天合签订1.6mm 玻璃领域的合作/销售协议，此次与天合销售长单的落地，验证公司1.6mm 超薄玻璃得到下游客户的高度认可。公司在国内率先利用物理钢化技术规模化生产≤2.0毫米超薄物理钢化玻璃，无论是在窑炉端和深加工端，在超薄玻璃领域均积累了深厚的技术，形成了差异化的布局，在玻璃行业尺寸新一轮变革的过程中，公司有望充分受益。 窑炉产能扩张奠定未来出货高增基础，公司行业地位或将迎来显著提升。目前凤阳硅谷三座650吨/日窑炉（合计1950吨/日）已经全部投产，可对应生产近1.5亿平1.6mm 光伏玻璃，此外，凤阳硅谷尚有四座1000吨/日窑炉建造指标，计划分两期建设完成，目前一期两座窑炉已经在紧锣密鼓建设中，预计在七座窑炉全部达产后，公司原片产能将达到3~3.5亿平，约可满足35GW 双玻组件的玻璃需求，出货量增长将带动市占率显著提升。 资产购买方案落地，募集配套资金用于新增产能建设。当前凤阳硅谷原片产能的交易方案已经确定，其中现金支付6.58亿元，股份支付5.16亿股，价格为35.67元/股，合计交易对价25亿元。公司在推动重组的同时，也将通过定增募集配套资金18.4亿元，其中6.58亿用于支付资产购买的现金部分，另外将投入5.57亿元用于2座1000吨/日原片产线建设，另有6.25亿元补充流动资金。 业绩预测：预计公司2022-2024年三年实现归母净利润1.78/3.59/4.41亿元，对应PE 估值37.4/18.5/15.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求下滑，行业竞争加剧；超薄玻璃尺寸进一步下降，玻璃产能需求不及预期。

事件：公司发布关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告。 布局从工业硅直到组件的大规模一体化产能，项目分两期执行，完成后有望大幅提升公司产业链上游自供比例，实现向全产业链一体化厂商的转型。公司与青海及西宁地方政府达成协议，拟在西宁经开区投资建设天合光能（西宁）新能源产业园，项目包含30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池/组件以及15GW组件辅材产能。其中一期项目预计2022年开工建设，2023年底前完成投产，主要包含10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW单晶硅、5GW切片、5GW电池/组件以及7.5GW组件辅材产线。在启动青海产业园项目前，公司主要作为电池+组件的专业厂商，预计2022年底公司将形成50GW电池+65GW组件产能，针对上游环节的布局以参股形式为主，而在青海产业园建设完成后，公司不仅将大幅提升上游原材料的自供比例，同时也将成为光伏行业第一家真正实现从工业硅到组件一体化布局的厂商。 投资建设青海产业园的重要意义主要体现在如下几方面：大力推进N型化+大尺寸化：：当前行业正经历N型化+大尺寸化的巨大变革，前期部分老旧产能和生产工艺并不适配于最新的技术要求，此次布局通过新技术的引入，有望提高公司在下一代N型电池技术产业化领域的竞争地位，同时优化大尺寸产品领域的布局。 实现全流程成本下降：公司前期定位于专业化的电池片+组件生产厂商，此次产业园的建设有望打通上游环节，布局工业硅、多晶硅、硅片产能，通过提升自供比例，有望显著降低组件生产成本；此外，考虑到光伏上游产业链均为高耗能属性，青海地区低廉的电价有望带来上游环节的成本优势，同时，青海作为国内可再生能源装机的重要省份，消纳比例达到70%，仅次于同为水电大省的四川和云南，产品碳足迹方面具备优势。 解决原材料溯源问题：去年以来，欧美国家陆续发布限制“新疆产品”的贸易措施与决议，虽然这样的“指控”严重违反国际法和国际关系基本准则，但为了保证光伏产品贸易的正常运行，产品溯源成为一种趋势，公司此次在西宁建设从工业硅、多晶硅到组件的一体化产能，可以有效应对欧美国家有关“新疆产品”的“指控”，降低了后续贸易摩擦的风险。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润35.71/50.15/60.59亿元，对应PE估值36.5/26.0/21.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：组件价格不及预期，组件出货不及预期。

渗透率提升+新增+替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度。在硅片快速推动大尺寸化的背景下，石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显，碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看，当前光伏硅片规划/建设中产能超过300GW，对应新增热场部件需求约为7000吨；替换需求方面，按照老产能贡献产量为200GW，对应热场的替换需求约为3500吨/年。保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计2022年，新增+替换合计对于碳碳热场的需求约为5800吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计行业仍将维持高景气度。 布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强，公司碳碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司2000吨热场新建产能已从2021年9月开始逐步释放产能，当年即形成233吨产出，毛利率、净利率分别达到60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制体环节毛利率可达40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降至0.42元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部主要的拉晶产能；四、专注搭建自动化产线，在保障产品质量稳定性的同时，节约人工成本，提升生产效率。 碳陶为新一代性能优异的刹车材料，预计需求随新能源车渗透率提升而大幅增加；公司2016年即开始布局技术研发，当前已与多加主机厂签订合作协议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降本路径。公司2016年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023年有望开启量产供应，实现行业领先。 盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元，对应PE估值27.7/17.0/14.7倍，考虑到公司碳碳业务拓展顺利，有望为公司带来显著业绩增量，对应当前估值水平相对较低，调高评级至“买入”。 风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。

事件：公司发布《关于控股子公司收到中标通知的公告》、《关于全资子公司签订日常经营合同的公告》。 多晶硅开启新一轮建设浪潮，还原炉设备龙头再次斩获订单，与硅料新进入者保持紧密合作。公司发布公告，已中标“新疆其亚硅业有限公司年产20万吨高纯晶硅项目一期10万吨工程还原炉招标项目”，供应设备为72对棒还原炉设备，中标金额为41088万元，该一期项目，于2022年3月18日正式动工，预计于2023年8月陆续 建成投产，整体项目推进节奏较快。 行业新进入者布局较大规模扩产计划，公司作为多晶硅还原炉领域的龙头厂商，与新进入者进行了深入的合作，去年以来，公司陆续与丽豪、润阳、合盛、宝丰、其亚等新进入者签订还原炉供货订单（或收到中标通知），行业龙头地位稳固。 还原炉设备需求高景气，公司订单规模持续提升，出货或将迎来高增。从行业角度看，受益光伏装机需求超预期增长，多晶硅持续供不应求，已有玩家与新进入者均布局较大规模扩产计划，去年以来公司累计签订超过43亿元的还原炉订单，其中2021年新增订单超19亿元，2022年至今新增订单规模已超24亿元，行业扩产速度及设备需求景气度超预期。2021年公司还原炉业务实现营收9.79亿元，还原炉生产的主体子公司双良新能源装备全年实现净利润2.19亿元，净利率超过20%。订单高景气的同时，考虑到2021年底公司还原炉业务仍有167台库存将于今年确认收入，全年还原炉业务有望贡献显著业绩增量。 硅片业务持续高开工，产能建设迎来加速。目前公司单晶一厂560台1600型号的单晶炉（折合约8GW 年产能）已经满产满销，单晶二厂已部分投产，整体建设进度超预期，公司将在年内尽快实现一期20GW 产能。此外，公司已启动二期项目（20GW）的投资建设规划，预计2022年年内公司将会尽快实现20GW+的年产能，2023年将尽快实现共计40GW+的年产能。 盈利预测：预计公司2022~2024实现归母净利润9.12、16.27、21.58亿元，对应PE 估值21.3、12.0、9.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。

定位膜类技术平台型企业，以技术研发与产品开发为核心，持续推动多元应用的拓展。赛伍诞生之初就定位于膜类技术平台企业，目前已形成“材料设计、树脂合成、胶粘剂配方、界面技术、测试评价”的基干技术平台，以及“涂布、复合、流延制膜”的工艺技术平台。供应产品从光伏背板粘合剂、全球首创的氟皮膜背板，到领先行业开发适用于双面组件的POE胶膜、适用于HJT组件的专用胶膜，再到瞄准锂电市场，推动电芯蓝膜、侧板膜、CCS热压膜导入龙头厂商供应链，加速推进国产替代。公司擅于利用自己的技术积淀去推动每一轮膜类材料的变革与国产替代，不断拓展业务边界。 分布式装机持续高景气，带动背板需求超预期增长，背板供应存在阶段性供需错配，公司背板产品或将供不应求。当前全球分布式装机需求快速提升，带动短期单面组件出货规模的大幅增长，背板需求超预期，由于前期行业扩产动力较弱，预计背板供应将存在阶段性紧张，公司背板1.8亿平产能或将实现接近满产，同时伴随涂覆型背板逐步完成验证与导入，丰富产品种类的同时，有望改善公司背板业务盈利，全年背板业务有望贡献可观业绩。 双面化+N型化推动POE类胶膜渗透率提升，公司供应链保障能力行业领先，伴随胶膜新增产能释放，有望出货高增。长期看，在双面化和N型化的大趋势下，对于封装材料水气透过率和化学稳定性要求更高，我们认为胶膜向POE类转型大势所趋，预期POE\EPE胶膜未来五年需求量CAGR分别为23%、45%。公司目前是行业主要的POE类胶膜厂商之一，与主要的POE树脂供应商陶氏化学之间已建立稳固合作关系，且已引入LG化学作为原料二供，在供应链保障方面领先行业，伴随公司胶膜产能释放，有望满足客户对POE胶膜快速增长的需求。 锂电膜材业务将迎百亿空间，受益下游需求高增+品类扩张，出货有望迎来大幅增长。公司2019年底开始针对新能源动力锂电池材料的研发，2021年开始全面市场推广和客户导入，当年实现收入2.5亿元，同比增长近300%，目前已导入比亚迪、宁德时代等电池龙头供应链，主要产品包括电芯蓝膜、侧板膜、CCS 热压膜等。公司已有的5-6款成熟产品单车价值量合计约1200元，叠加在研产品，单车价值量将达到约2000元，对应2025年市场规模有望突破100亿元，公司作为国内先发企业，有望巩固技术优势，获得较高市场份额，业务规模持续高增。 盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.62/4.47/5.53亿元，对应PE估值25.2/20.4/16.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏下游需求下滑，行业竞争加剧；双玻渗透率提升不及预期，压制对于POE胶膜需求；下游客户拓展受阻，锂电膜类产品出货不及预期。

事件：5月9日，双良节能公告和东方日升与特变电工新增订单。新增210硅片大单，硅片新贵下游客户认可度持续提升。根据公司公告，公司和东方日升签订15.72亿片硅片（210规格）长单销售合同，合同履行期为2022年至2024年，总计金额达到142.27亿元。双良节能从去年开始进入光伏硅片行业，从公司布局硅片业务以来，公司已签订硅片/硅棒长单金额约779亿元，客户覆盖天合光能、东方日升、通威、爱旭、润阳等龙头电池、组件生产商。本次公司订单的再次突破也是下游客户对公司产品的认可度的进一步提升，是推动公司硅片业务良性健康发展的基础。启动二期20GW单晶硅片扩产，加速向专业硅片供应商转型进程。公司一期20GW硅片项目建设已接近完成，其中单晶一厂560台1600型号的单晶炉（折合约8GW年产能）已经全面投产，单晶二厂逐步投产。 此外，公司已启动二期项目（20GW）的投资建设规划，预计2022年年内公司将会尽快实现20GW+的年产能，2023年将尽快实现共计40GW+的年产能。硅料进入第二波扩产浪潮，再获新特扩产订单，公司传统优势板块持续发力。近期，硅料迎来第二波大规模扩产潮，大全能源、信义光能、合盛硅业、上机数控、东方日升、中来股份、中环股份等均布局大规模扩产计划。2022年5月9日，公司和华陆工程科技有限责任公司签订《还原炉设备买卖合同》，合同标的为多对棒多晶硅还原炉，合同金额为人民币3.24亿元，本次合同要求在2022年8月31日之前完成交货。华陆工程为新特建设年产20万吨高端电子级多晶硅低碳绿色循环经济建设项目。随着本次订单的签订，公司2022年多晶硅还原炉新签订单金额已经达到18.86亿元，接近去年19亿元的新增订单水平。同时考虑到今明两年进入多晶硅扩产的高峰期，公司还原炉业务有望实现大幅增长。光伏业务实现差异化布局，与产业链实现战略协同。2022年，公司继续加深光伏领域布局，进入组件环节，计划在包头建设20GW高效组件项目。从此来看，公司目前涵盖多晶硅还原炉、硅片、组件环节，恰好与未布局的硅料、电池片、电站等业务实现互补，在产业链定位当中，最大程度上避免与上游供应商及下游客户存在业务的重合与竞争，实现与产业链参与者最大程度的协同。 此外，公司节能节水设备客户涵盖众多电力企业，均有着较大的新能源转型的压力与诉求，因而可以与公司组件业务实现协同，充分利用现有客户资源。盈利预测：预计公司2022~2024实现归母净利润9.12、16.27、21.58亿元，对应PE估值18.8、10.6、8.0倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货规模持续增长，盈利能力稳中有升。2021年，公司实现营业收入 413.02亿元，同比增长 59.80%，实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%。 报告期内，公司电池组件出货量 25.45GW，根据 PV InfoLink 统计，组件出货规模提升至全球第二位，其中海外出货量占比 60%，此外，公司加大分销渠道销售力度，出货比例提升至 35%。2022年第一季度，公司实现营业收入 123.21亿元，同比增长 77.12%，实现归母净利润 7.5亿元，同比增长378.27%，单季度实现销售净利率 6.28pcts，环比提升 1.47pcts，盈利能力稳中有升。 稳步推进产能建设，积极储备 N 型电池研发量产工艺，有序推动新技术产能扩张。截至 2021年底，公司拥有组件产能近 40GW，硅片和电池产能配比 80%，约为 32GW，根据公司规划，到 2022年底组件产能将超过 50GW，硅片和电池产能配比仍维持 80%，约为 40GW。在电池技术路线方面，目前公司量产 perc 电池主流转换效率已达 23.60%，处于行业领先水平，短期内 perc 凭借性价比优势，仍将是行业中最为主流的电池技术，在 N 型技术方面，公司 TOPCon 电池中试线产出的电池转换效率达到 24.6%，最佳电池批次效率超过 24.8%，已具备大规模量产条件，而异质结高效电池中试线也即将投产。 发布股权激励计划，坚定高速成长信心。公司 4月 30日发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向 882人授予权益总计 1402万份，占总股本 0.88%，其中股票期权 10889万份，行权价格为 59.69元/股，限制性股票 313万份，授予价格为 39.80元/股。激励计划业绩考核目标为，以2021年收入为基数，2022-2024年营业收入增长不低于45%、70%、95%，即对应 599、702、805亿元，或者以 2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长不低于 50%、80%、120%，即对应 31、38、46亿元，业绩目标设置较高增速，彰显公司对未来中长期产业趋势和公司发展的信心。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 42.02/56.12/65.23亿元，对应 PE 估值 31.0/23.2/20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2022Q1受疫情、装机释放节奏等因素扰动，出货及盈利不及预期。2021年，公司实现营业收入81.66亿元（+1.42%），其中风塔出货62.64万吨（+6.13%），叶片出货2675片（-16.43%），模具出货61套（+48.78%），发电量20.91亿度（+47.29%），实现归母净利润13.10亿元（+24.76%），在原材料价格大幅上涨背景下，盈利符合预期。2022Q1，一方面在行业加速大型化的背景下，部分业主更青睐于调整已有订单选购大兆瓦机型导致装机节奏延后，另一方面，公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产和物流均受疫情影响，生产与交付均不及预期，导致一季度公司业绩受到一定影响。2022Q1公司实现营业收入7.28亿元（-47.76%），实现归母净利润0.33亿元（-93.46%）。 风机加速降本背景下，风电场开发经济性显著提升，装机需求快速增长，公司风电零部件出货有望高增。受益机组大型化和平台化优势，主机制造成本快速下降，根据金风科技的统计，2022年3月全市场风电机组投标均价为1876元/kw，同比2021年3月下降近35%，招投标价格的下降带动风电开发装机热情高涨，2022年第一季度，国内风机公开招标市场新增招标量24.7GW，同比提升74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW，延续2021年（招标量为54.2GW）以来风电招标的高景气，考虑到风电场一年左右的开发周期，2022年风电装机有望迎来快速增长。当前公司陆上塔筒目前在手订单80万吨，完成交付后全年包头、商都、通辽工厂排产饱满，受益行业需求增长，全年公司塔筒、叶片等风电零部件出货有望高增。 资源开发业务逐步落地，电站滚动开发业务有望为公司带来明显业绩增量。 2021年，公司重点推动风电资源的开发与项目核准，实现风力发电站滚动开发业务的拓展。公司目前在建及获得电站指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，其中乌兰察布电站项目有望在年内实现全容量并网。针对电站业务，公司将推行“轻资产+高速滚动”的开发模式，当前风电开发成本大幅下降，滚动开发有望带来显著业绩增量。 盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润13.60/20.25/22.80亿元，对应PE估值13.3/8.9/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货持续增长，盈利能力显著提升。出货持续增长，盈利能力显著提升。2021年公司实现营收50.47亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长37.16%，报告期内，公司销售、管理费用率分别为1.41%、2.01%，分别同比下降0.58pcts、0.11pcts，随设备出货规模增长，规模效应带来的降费增效，公司全年净利率同比提升1.49pcts至14.14%。2022Q1公司实现营收13.63亿元，同比提升15.77%，实现归母净利润2.73亿元，同比提升29.26%，净利率相较2021年进一步提升5.85pcts至19.99%。 Topcon加速扩产，公司PE-Poly整线设备完成交付，领先优势明显。整线设备完成交付，领先优势明显。当前Topcon技术因与PERC较高的兼容性，在设备采购成本、工艺优化、降低非硅成本方面均有较强优势，短期内将成为行业扩产的主要工艺路线。目前公司已具备TOPCon整线设备交付能力，在LPCVD技术路线之外，公司创新性地推出核心设备PE-Poly，可实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，相较LPCVD路线，可解决TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，同时大大缩短了原位掺杂工艺时间，已取得润阳和晶澳的订单，此外，公司PE-Poly整线设备已完成对润阳的出货，凭借其性能优势，有望奠定公司在Topcon设备领域的领先地位。 战略布局新型电池技术路线，积极把握技术转型机遇。战略布局新型电池技术路线，积极把握技术转型机遇。除即将放量的Topcon技术路线外，公司还战略布局HJT、钙钛矿、HPBC等新型电池技术路线。 在HJT方面，公司已打造全流程交钥匙解决方案，此外公司创新推出的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型阶段，自主研发的PAR持续优化，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。在钙钛矿方面，公司RPD设备已取得钙钛矿中试线订单，同时开始着手钙钛矿整线设备的研发。 在HPBC方面，公司已有的干法设备、湿法设备、LPCVD设备、激光掺硼设备、自动化设备等均可用于HPBC技术路线。 盈利预测：盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润9.16/11.22/13.00亿元，对应PE估值22.6/18.4/15.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 电站开发&主机销售双轮驱动，公司业绩高增。2021全年，公司实现营业收入271.58亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润人民币31.01亿元，同比增长125.69%。2022Q1，公司实现营业收入71.26亿元，同比增长63.40%；实现归母净利润人民币14.08亿元，同比增长398.53%。公司业绩大增，主要受益于风机出货量提升、风机毛利率改善以及风电场滚动开发带来的投资收益。 2021年以来，海风抢装带来海风风机出货高增，同时受益风机降本增效，盈利能力提升明显。2021年受益于海风抢装，公司海上风电主机交付规模大幅提升，达到2.90GW，同比增长220%，带动公司风机对外销售容量超过6GW，从盈利角度看，全年风机制造毛利率19.16%，在同口径调整运输费用后，同比增长2.27pcts，盈利能力显著提升。2022年第一季度，公司风机出货同比增长67%至1.6GW，其中陆风出货980MW（+47%），海风出货626MW（+113%），受益大型化及设计优化降本，公司2022Q1风机业务毛利率为25.71%，同比提升8.74pcts，盈利能力领先行业。 电站滚动开发业务顺利推进，带来明显业绩增量。当前风电场滚动开发业务逐步成长为公司支柱型业务之一，2021年公司完成了7个风电场的转让，合计规模约380MW，贡献约7.53亿元的投资收益。未来公司将持续强化风电场滚动开发业务的开展，截至2022年一季度末，公司已投产新能源电站容量1.25GW，在建装机容量约1.73GW。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级，开发成本迅速下行，而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利，叠加风电开发资源相对紧缺，滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。 广东加速推进海上风电，海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨，根据公开招标，建设成本已降至1.4万元/kw，考虑到1500元/kw的地补以及超过4000h的利用小时数，开发经济性得到保障，平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目（共计1GW）、中广核的甲子一、二项目（共计0.9GW）已确定选用明阳智能风机，叠加明阳自持的青洲四项目（0.5GW），海上风电平价发展初期，明阳或将斩获约2.4GW风机订单，订单量遥遥领先于其他对手，海上风机龙头地位稳固。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润40.07/42.98/45.36亿元，对应估值11.7/10.9/10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布《2022年一季度报告》出货持续增长，受原料价格上涨影响，盈利承压。出货持续增长，受原料价格上涨影响，盈利承压。2022第一季度，公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38.02%，报告期内树脂价格大幅上涨，根据赛伍技术发布的2022年第一季度主要经营数据公告，2022Q1胶膜销售均价（不含税）为11.97元/平，同比增长6.49%，而胶膜生产原料树脂采购均价（不含税）为19.61元/kg，同比增长36.18%，原材料价格的较大涨幅，导致一季度公司盈利不及预期，当季销售毛利率为16.37%，同比下降12.60pcts，实现归母净利润3.39亿元，同比下降31.51%。 加速推动产能扩张，巩固胶膜龙头地位。伴随下游装机需求高增，公司加快实施“滁州年产5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目”、“本部年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜”、“嘉兴年产1.1亿平光伏背板项目”和海外光伏胶膜生产基地建设，力争2022年新增光伏胶膜产能3~4亿平米，光伏背板产能0.6亿平，强化龙头优势，同时在远期形成超过20亿平胶膜产能，巩固胶膜龙头地位。 电子膜类业务加速推进，有望成为公司新增长极。电子膜类业务加速推进，有望成为公司新增长极。公司2015年开始切入电子膜类材料业务，近几年出货量呈现指数级增长，2021年公司实现电子材料出货1.03亿平，同比增长136.79%，预期感光干膜出货量对应全球市占率约为8%，目前公司在广东江门新增布局4.2亿平感光干膜产能，用于配套珠三角地区的PCB厂商，同时在杭州布局1亿平方米（高分辨率）感光干膜产能的扩张，扩产完成后有望实现7.36亿平产能，此外，在核心原材料方面，公司拟将碱溶性树脂项目的建设规模由年产2.4万吨提升至6.145万吨，进而打破感光干膜规模化生产的瓶颈，提高公司感光干膜的核心竞争力。 业绩预测：业绩预测：预计公司2022-24年实现归母净利润28.18/35.24/38.16亿元，对应PE31.3/25.0/23.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货大幅增长，组件盈利持续改善。2021年，公司实现光伏产品出货25.24GW，其中组件出货22.23GW（+18.45%），硅片出货2.15GW（+29.89%），电池片出货0.86GW（+27.91%），报告期内实现营收405.70亿元（+20.53%），实现归母净利润11.41亿元（+9.59%），预计对应单瓦盈利为4.5分/w。2022Q1，公司实现光伏产品出货8.39GW，同比增长56.7%，其中组件出货8.03GW，硅片+电池片出货0.36GW，报告期内实现营收146.81亿元（+86.42%），实现归母净利润4.01亿元（+66.39%），预计对应单瓦盈利提升至约4.8分/w。预计2022Q2实现出货8.5GW-9.5GW，全年出货量达到35GW-40GW（+39%~58%）。 加速推动产能建设，推进海外一体化产能布局。回A上市后，公司持续加快产能建设节奏，预计到2022年底硅片、电池片、组件产能分别为55GW、55GW、60GW。当前海外光伏产业贸易局势相对紧张，美国对东南亚光伏产业链提起的反规避调查，影响了中国企业向美国销售组件，为最大程度降低反规避等贸易限制政策的影响，公司加速推动海外从硅棒到组件的一体化产能的建设，除已在马来西亚具有的“7GW+7GW”的电池组件产能外，今年年初公司越南7GW硅片产能投产，在此基础上，公司又进一步将“5GW+5GW”的越南电池组件项目加码到“8GW+8GW”，进一步扩张海外产能。 在国内方面，今年以来公司相继签署30GW拉棒（西宁南川工业园区）、24GW组件（上饶茶亭经济开发区）投资建设项目，有望支撑产能快速增长。 快加快N型效转型，以高效TOPCON电池差异化竞争提高产品竞争力，已获国内地面电站客户认可。晶科能源作为一家持续追求技术引领、产品差异化的企业，在行业内率先布局N型电池的研发，屡次打破N型TOPCon电池和组件的全球效率记录，182TOPCon电池转换效率记录刷新到25.7%，目前公司量产TOPCon电池转换效率已达到24.6%，高出PERC1pcts以上，量产组件最高转换效率为22.3%，高出perc0.5-1pcts，根据TüV北德的实证分析，当前晶科N型组件的项目度电成本显著低于P型210组件方案，差值在1分钱/度以上，性价比优势突出。在产能方面，今年年初公司在合肥、海宁投产共16GWTOPCon电池，未来将持续扩产N型电池产能。在下游客户方面，除欧洲作为公司N型组件主销市场外，今年有望实现在国内大型地面电站的出货，目前公司N型组件已中标华电组件集采，中标规模不低于1.5GW，有望开启国内N型组件大规模量产交付。 盈利预测：：预计公司2022-2024年实现归母净利润27.22/43.77/57.05亿元，对应PE估值46.5/28.9/22.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2021年出货大幅增长，盈利符合预期。2021年，公司实现组件出货24.81GW，其中自用3.73GW（含分布式系统出货2.1GW），外售21.08GW（+58.71%），带动业绩快速增长，全年实现营业收入448.8亿元（+51.2%），归母净利润18.04亿（+46.77%）。在单位盈利方面，根据公司发布的投资者关系活动记录表，2021年光伏产品单位盈利约为6-7分/w，分布式系统单位盈利为10分/w，而支架业务出货1.8GW，但受原材料涨价等因素影响亏损0.5-0.6亿，整体盈利情况符合预期。 2022Q1盈利持续修复，分布式业务贡献高盈利。2022年第一季度，公司实现营业收入152亿元（+79.2%），归母净利润5.43亿（+135.97%），在出货方面，公司实现组件出货约8GW，其中第三方确认销售7.1GW，盈利约5亿，对应单位盈利7分/w，分布式系统出货超0.8GW，盈利超过1亿元，对应单位盈利进一步提升12.5分/w，盈利能力持续修复。 ，从系统角度出发，构筑新形势下光伏业务差异化优势，积极发力分布式业务，有望构筑业绩新增长点。公司在行业内率先提出，基于系统视角构建光伏业务壁垒与差异化优势，在集中式电站层面，公司一方面持续推动光伏电站开发建设业务，另一方面通过收购海外跟踪支架品牌Nclave，具备输出支架+组件+EPC的电站系统化解决方案的能力；在分布式市场，公司率先进行渠道布局，推出天合富家和天合蓝天子品牌，面向户用及工商业市场，向客户提供整体解决方案，均获得高度认可，市占率快速提升，在国内分布式光伏装机快速提升的背景下，公司有望实现出货的快速增长，叠加该部分业务较高的盈利能力，有望成为公司发展新的增长点。 以客户需求为导向，持续迭代优化产品设计。2022年4月15日，公司正式公布新一代210技术平台产品，首次应用了新的硅片尺寸G12R（2 10。 182），该款新型尺寸专为分布式市场设计，在相同版型下，210长边带来组件更高的功率，从而提升分布式屋顶装机量，降低BOS成本，而182短边则最大化满足安装运输的条件，从而降低运输成本。通过新产品的发布，公司210产品技术平台组件功率已涵盖430-670W各细分产品，从而满足越来越丰富场景下的差异化需求，最大化产品价值。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润35.71/50.15/60.59亿元，对应PE估值30.8/22.0/18.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：组件价格不及预期，组件出货不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2021年出货高增，稳固龙头地位。2021年，公司实现营业收入809.32亿元（+48.27%），实现归母净利润90.86亿元（+6.24%）。出货方面，公司报告期内实现硅片出货70.01GW（外售33.92GW+自用36.09GW），硅片产出增量主要用于自身组件生产，硅片外售规模同比仅提升6.56%，实现组件出货38.52GW，其中对外销售37.24GW（+55.45%），自用1.28GW，依然保持全球硅片+组件的龙头地位。 2022Q1组件出货规模略不及预期，盈利能力显著修复。2022年第一季度，公司实现营业收入185.95亿元（+17.29%），实现归母净利润26.62亿元（+6.46%），实现销售净利率14.27%，相较2021年净利率提升3.06pcts。具体业务来看，公司报告期内实现硅片出货18.36GW（外售8.42GW+自用9.94GW），硅棒及硅片毛利率为23.24%，实现组件出货量6.44GW（外售6.35GW+自用0.09GW），电池及组件毛利率为19.27%，相较2021年该业务毛利率17.06%提升2.21pcts，盈利能力得到显著修复。 受益全球光伏装机需求旺盛，全年光伏产品出货高增可期。年初以来，受碳排放目标、地缘政治、传统能源价格上涨影响，全球光伏装机需求持续旺盛，公司作为光伏行业龙头企业，在组件销量、市场占有率、品牌影响力等方面均位列全球首位，且在亚太、欧洲、中东非等区域的市占率已实现领跑，有望充分受益全球装机增长。截至2021年底，公司硅片、电池、组件产能分别为105GW、37GW、60GW。至2022年底，公司计划硅片、电池、组件产能分别达到150GW、60GW、85GW，全年硅片、组件出货（含自用）有望分别达到90-100GW、50-60GW，实现大幅增长。 差异化研发新型电池技术路线，预计2022Q3开始投产。当前光伏已进入电池技术革新的重要历史节点，公司在密切关注HJT和TOPCon主流技术路线的同时，自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺，当前公司已加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，预计将在2022年第三季度开始投产。 盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润140.75/170.93/210.32 亿元，对应PE估值26.1/21.5/17.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期。