事件：5月9日，双良节能公告和东方日升与特变电工新增订单。新增210硅片大单，硅片新贵下游客户认可度持续提升。根据公司公告，公司和东方日升签订15.72亿片硅片（210规格）长单销售合同，合同履行期为2022年至2024年，总计金额达到142.27亿元。双良节能从去年开始进入光伏硅片行业，从公司布局硅片业务以来，公司已签订硅片/硅棒长单金额约779亿元，客户覆盖天合光能、东方日升、通威、爱旭、润阳等龙头电池、组件生产商。本次公司订单的再次突破也是下游客户对公司产品的认可度的进一步提升，是推动公司硅片业务良性健康发展的基础。启动二期20GW单晶硅片扩产，加速向专业硅片供应商转型进程。公司一期20GW硅片项目建设已接近完成，其中单晶一厂560台1600型号的单晶炉（折合约8GW年产能）已经全面投产，单晶二厂逐步投产。 此外，公司已启动二期项目（20GW）的投资建设规划，预计2022年年内公司将会尽快实现20GW+的年产能，2023年将尽快实现共计40GW+的年产能。硅料进入第二波扩产浪潮，再获新特扩产订单，公司传统优势板块持续发力。近期，硅料迎来第二波大规模扩产潮，大全能源、信义光能、合盛硅业、上机数控、东方日升、中来股份、中环股份等均布局大规模扩产计划。2022年5月9日，公司和华陆工程科技有限责任公司签订《还原炉设备买卖合同》，合同标的为多对棒多晶硅还原炉，合同金额为人民币3.24亿元，本次合同要求在2022年8月31日之前完成交货。华陆工程为新特建设年产20万吨高端电子级多晶硅低碳绿色循环经济建设项目。随着本次订单的签订，公司2022年多晶硅还原炉新签订单金额已经达到18.86亿元，接近去年19亿元的新增订单水平。同时考虑到今明两年进入多晶硅扩产的高峰期，公司还原炉业务有望实现大幅增长。光伏业务实现差异化布局，与产业链实现战略协同。2022年，公司继续加深光伏领域布局，进入组件环节，计划在包头建设20GW高效组件项目。从此来看，公司目前涵盖多晶硅还原炉、硅片、组件环节，恰好与未布局的硅料、电池片、电站等业务实现互补，在产业链定位当中，最大程度上避免与上游供应商及下游客户存在业务的重合与竞争，实现与产业链参与者最大程度的协同。 此外，公司节能节水设备客户涵盖众多电力企业，均有着较大的新能源转型的压力与诉求，因而可以与公司组件业务实现协同，充分利用现有客户资源。盈利预测：预计公司2022~2024实现归母净利润9.12、16.27、21.58亿元，对应PE估值18.8、10.6、8.0倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求不达预期、公司产能不达预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货规模持续增长，盈利能力稳中有升。2021年，公司实现营业收入 413.02亿元，同比增长 59.80%，实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%。 报告期内，公司电池组件出货量 25.45GW，根据 PV InfoLink 统计，组件出货规模提升至全球第二位，其中海外出货量占比 60%，此外，公司加大分销渠道销售力度，出货比例提升至 35%。2022年第一季度，公司实现营业收入 123.21亿元，同比增长 77.12%，实现归母净利润 7.5亿元，同比增长378.27%，单季度实现销售净利率 6.28pcts，环比提升 1.47pcts，盈利能力稳中有升。 稳步推进产能建设，积极储备 N 型电池研发量产工艺，有序推动新技术产能扩张。截至 2021年底，公司拥有组件产能近 40GW，硅片和电池产能配比 80%，约为 32GW，根据公司规划，到 2022年底组件产能将超过 50GW，硅片和电池产能配比仍维持 80%，约为 40GW。在电池技术路线方面，目前公司量产 perc 电池主流转换效率已达 23.60%，处于行业领先水平，短期内 perc 凭借性价比优势，仍将是行业中最为主流的电池技术，在 N 型技术方面，公司 TOPCon 电池中试线产出的电池转换效率达到 24.6%，最佳电池批次效率超过 24.8%，已具备大规模量产条件，而异质结高效电池中试线也即将投产。 发布股权激励计划，坚定高速成长信心。公司 4月 30日发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向 882人授予权益总计 1402万份，占总股本 0.88%，其中股票期权 10889万份，行权价格为 59.69元/股，限制性股票 313万份，授予价格为 39.80元/股。激励计划业绩考核目标为，以2021年收入为基数，2022-2024年营业收入增长不低于45%、70%、95%，即对应 599、702、805亿元，或者以 2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长不低于 50%、80%、120%，即对应 31、38、46亿元，业绩目标设置较高增速，彰显公司对未来中长期产业趋势和公司发展的信心。 盈利预测：预计公司 2022~2024年实现归母净利润 42.02/56.12/65.23亿元，对应 PE 估值 31.0/23.2/20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2022Q1受疫情、装机释放节奏等因素扰动，出货及盈利不及预期。2021年，公司实现营业收入81.66亿元（+1.42%），其中风塔出货62.64万吨（+6.13%），叶片出货2675片（-16.43%），模具出货61套（+48.78%），发电量20.91亿度（+47.29%），实现归母净利润13.10亿元（+24.76%），在原材料价格大幅上涨背景下，盈利符合预期。2022Q1，一方面在行业加速大型化的背景下，部分业主更青睐于调整已有订单选购大兆瓦机型导致装机节奏延后，另一方面，公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产和物流均受疫情影响，生产与交付均不及预期，导致一季度公司业绩受到一定影响。2022Q1公司实现营业收入7.28亿元（-47.76%），实现归母净利润0.33亿元（-93.46%）。 风机加速降本背景下，风电场开发经济性显著提升，装机需求快速增长，公司风电零部件出货有望高增。受益机组大型化和平台化优势，主机制造成本快速下降，根据金风科技的统计，2022年3月全市场风电机组投标均价为1876元/kw，同比2021年3月下降近35%，招投标价格的下降带动风电开发装机热情高涨，2022年第一季度，国内风机公开招标市场新增招标量24.7GW，同比提升74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW，延续2021年（招标量为54.2GW）以来风电招标的高景气，考虑到风电场一年左右的开发周期，2022年风电装机有望迎来快速增长。当前公司陆上塔筒目前在手订单80万吨，完成交付后全年包头、商都、通辽工厂排产饱满，受益行业需求增长，全年公司塔筒、叶片等风电零部件出货有望高增。 资源开发业务逐步落地，电站滚动开发业务有望为公司带来明显业绩增量。 2021年，公司重点推动风电资源的开发与项目核准，实现风力发电站滚动开发业务的拓展。公司目前在建及获得电站指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，其中乌兰察布电站项目有望在年内实现全容量并网。针对电站业务，公司将推行“轻资产+高速滚动”的开发模式，当前风电开发成本大幅下降，滚动开发有望带来显著业绩增量。 盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润13.60/20.25/22.80亿元，对应PE估值13.3/8.9/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货持续增长，盈利能力显著提升。出货持续增长，盈利能力显著提升。2021年公司实现营收50.47亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长37.16%，报告期内，公司销售、管理费用率分别为1.41%、2.01%，分别同比下降0.58pcts、0.11pcts，随设备出货规模增长，规模效应带来的降费增效，公司全年净利率同比提升1.49pcts至14.14%。2022Q1公司实现营收13.63亿元，同比提升15.77%，实现归母净利润2.73亿元，同比提升29.26%，净利率相较2021年进一步提升5.85pcts至19.99%。 Topcon加速扩产，公司PE-Poly整线设备完成交付，领先优势明显。整线设备完成交付，领先优势明显。当前Topcon技术因与PERC较高的兼容性，在设备采购成本、工艺优化、降低非硅成本方面均有较强优势，短期内将成为行业扩产的主要工艺路线。目前公司已具备TOPCon整线设备交付能力，在LPCVD技术路线之外，公司创新性地推出核心设备PE-Poly，可实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，相较LPCVD路线，可解决TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，同时大大缩短了原位掺杂工艺时间，已取得润阳和晶澳的订单，此外，公司PE-Poly整线设备已完成对润阳的出货，凭借其性能优势，有望奠定公司在Topcon设备领域的领先地位。 战略布局新型电池技术路线，积极把握技术转型机遇。战略布局新型电池技术路线，积极把握技术转型机遇。除即将放量的Topcon技术路线外，公司还战略布局HJT、钙钛矿、HPBC等新型电池技术路线。 在HJT方面，公司已打造全流程交钥匙解决方案，此外公司创新推出的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型阶段，自主研发的PAR持续优化，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。在钙钛矿方面，公司RPD设备已取得钙钛矿中试线订单，同时开始着手钙钛矿整线设备的研发。 在HPBC方面，公司已有的干法设备、湿法设备、LPCVD设备、激光掺硼设备、自动化设备等均可用于HPBC技术路线。 盈利预测：盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润9.16/11.22/13.00亿元，对应PE估值22.6/18.4/15.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不及预期，新技术导入不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。 电站开发&主机销售双轮驱动，公司业绩高增。2021全年，公司实现营业收入271.58亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润人民币31.01亿元，同比增长125.69%。2022Q1，公司实现营业收入71.26亿元，同比增长63.40%；实现归母净利润人民币14.08亿元，同比增长398.53%。公司业绩大增，主要受益于风机出货量提升、风机毛利率改善以及风电场滚动开发带来的投资收益。 2021年以来，海风抢装带来海风风机出货高增，同时受益风机降本增效，盈利能力提升明显。2021年受益于海风抢装，公司海上风电主机交付规模大幅提升，达到2.90GW，同比增长220%，带动公司风机对外销售容量超过6GW，从盈利角度看，全年风机制造毛利率19.16%，在同口径调整运输费用后，同比增长2.27pcts，盈利能力显著提升。2022年第一季度，公司风机出货同比增长67%至1.6GW，其中陆风出货980MW（+47%），海风出货626MW（+113%），受益大型化及设计优化降本，公司2022Q1风机业务毛利率为25.71%，同比提升8.74pcts，盈利能力领先行业。 电站滚动开发业务顺利推进，带来明显业绩增量。当前风电场滚动开发业务逐步成长为公司支柱型业务之一，2021年公司完成了7个风电场的转让，合计规模约380MW，贡献约7.53亿元的投资收益。未来公司将持续强化风电场滚动开发业务的开展，截至2022年一季度末，公司已投产新能源电站容量1.25GW，在建装机容量约1.73GW。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级，开发成本迅速下行，而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利，叠加风电开发资源相对紧缺，滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。 广东加速推进海上风电，海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨，根据公开招标，建设成本已降至1.4万元/kw，考虑到1500元/kw的地补以及超过4000h的利用小时数，开发经济性得到保障，平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目（共计1GW）、中广核的甲子一、二项目（共计0.9GW）已确定选用明阳智能风机，叠加明阳自持的青洲四项目（0.5GW），海上风电平价发展初期，明阳或将斩获约2.4GW风机订单，订单量遥遥领先于其他对手，海上风机龙头地位稳固。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润40.07/42.98/45.36亿元，对应估值11.7/10.9/10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布《2022年一季度报告》出货持续增长，受原料价格上涨影响，盈利承压。出货持续增长，受原料价格上涨影响，盈利承压。2022第一季度，公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38.02%，报告期内树脂价格大幅上涨，根据赛伍技术发布的2022年第一季度主要经营数据公告，2022Q1胶膜销售均价（不含税）为11.97元/平，同比增长6.49%，而胶膜生产原料树脂采购均价（不含税）为19.61元/kg，同比增长36.18%，原材料价格的较大涨幅，导致一季度公司盈利不及预期，当季销售毛利率为16.37%，同比下降12.60pcts，实现归母净利润3.39亿元，同比下降31.51%。 加速推动产能扩张，巩固胶膜龙头地位。伴随下游装机需求高增，公司加快实施“滁州年产5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目”、“本部年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜”、“嘉兴年产1.1亿平光伏背板项目”和海外光伏胶膜生产基地建设，力争2022年新增光伏胶膜产能3~4亿平米，光伏背板产能0.6亿平，强化龙头优势，同时在远期形成超过20亿平胶膜产能，巩固胶膜龙头地位。 电子膜类业务加速推进，有望成为公司新增长极。电子膜类业务加速推进，有望成为公司新增长极。公司2015年开始切入电子膜类材料业务，近几年出货量呈现指数级增长，2021年公司实现电子材料出货1.03亿平，同比增长136.79%，预期感光干膜出货量对应全球市占率约为8%，目前公司在广东江门新增布局4.2亿平感光干膜产能，用于配套珠三角地区的PCB厂商，同时在杭州布局1亿平方米（高分辨率）感光干膜产能的扩张，扩产完成后有望实现7.36亿平产能，此外，在核心原材料方面，公司拟将碱溶性树脂项目的建设规模由年产2.4万吨提升至6.145万吨，进而打破感光干膜规模化生产的瓶颈，提高公司感光干膜的核心竞争力。 业绩预测：业绩预测：预计公司2022-24年实现归母净利润28.18/35.24/38.16亿元，对应PE31.3/25.0/23.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货大幅增长，组件盈利持续改善。2021年，公司实现光伏产品出货25.24GW，其中组件出货22.23GW（+18.45%），硅片出货2.15GW（+29.89%），电池片出货0.86GW（+27.91%），报告期内实现营收405.70亿元（+20.53%），实现归母净利润11.41亿元（+9.59%），预计对应单瓦盈利为4.5分/w。2022Q1，公司实现光伏产品出货8.39GW，同比增长56.7%，其中组件出货8.03GW，硅片+电池片出货0.36GW，报告期内实现营收146.81亿元（+86.42%），实现归母净利润4.01亿元（+66.39%），预计对应单瓦盈利提升至约4.8分/w。预计2022Q2实现出货8.5GW-9.5GW，全年出货量达到35GW-40GW（+39%~58%）。 加速推动产能建设，推进海外一体化产能布局。回A上市后，公司持续加快产能建设节奏，预计到2022年底硅片、电池片、组件产能分别为55GW、55GW、60GW。当前海外光伏产业贸易局势相对紧张，美国对东南亚光伏产业链提起的反规避调查，影响了中国企业向美国销售组件，为最大程度降低反规避等贸易限制政策的影响，公司加速推动海外从硅棒到组件的一体化产能的建设，除已在马来西亚具有的“7GW+7GW”的电池组件产能外，今年年初公司越南7GW硅片产能投产，在此基础上，公司又进一步将“5GW+5GW”的越南电池组件项目加码到“8GW+8GW”，进一步扩张海外产能。 在国内方面，今年以来公司相继签署30GW拉棒（西宁南川工业园区）、24GW组件（上饶茶亭经济开发区）投资建设项目，有望支撑产能快速增长。 快加快N型效转型，以高效TOPCON电池差异化竞争提高产品竞争力，已获国内地面电站客户认可。晶科能源作为一家持续追求技术引领、产品差异化的企业，在行业内率先布局N型电池的研发，屡次打破N型TOPCon电池和组件的全球效率记录，182TOPCon电池转换效率记录刷新到25.7%，目前公司量产TOPCon电池转换效率已达到24.6%，高出PERC1pcts以上，量产组件最高转换效率为22.3%，高出perc0.5-1pcts，根据TüV北德的实证分析，当前晶科N型组件的项目度电成本显著低于P型210组件方案，差值在1分钱/度以上，性价比优势突出。在产能方面，今年年初公司在合肥、海宁投产共16GWTOPCon电池，未来将持续扩产N型电池产能。在下游客户方面，除欧洲作为公司N型组件主销市场外，今年有望实现在国内大型地面电站的出货，目前公司N型组件已中标华电组件集采，中标规模不低于1.5GW，有望开启国内N型组件大规模量产交付。 盈利预测：：预计公司2022-2024年实现归母净利润27.22/43.77/57.05亿元，对应PE估值46.5/28.9/22.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2021年出货大幅增长，盈利符合预期。2021年，公司实现组件出货24.81GW，其中自用3.73GW（含分布式系统出货2.1GW），外售21.08GW（+58.71%），带动业绩快速增长，全年实现营业收入448.8亿元（+51.2%），归母净利润18.04亿（+46.77%）。在单位盈利方面，根据公司发布的投资者关系活动记录表，2021年光伏产品单位盈利约为6-7分/w，分布式系统单位盈利为10分/w，而支架业务出货1.8GW，但受原材料涨价等因素影响亏损0.5-0.6亿，整体盈利情况符合预期。 2022Q1盈利持续修复，分布式业务贡献高盈利。2022年第一季度，公司实现营业收入152亿元（+79.2%），归母净利润5.43亿（+135.97%），在出货方面，公司实现组件出货约8GW，其中第三方确认销售7.1GW，盈利约5亿，对应单位盈利7分/w，分布式系统出货超0.8GW，盈利超过1亿元，对应单位盈利进一步提升12.5分/w，盈利能力持续修复。 ，从系统角度出发，构筑新形势下光伏业务差异化优势，积极发力分布式业务，有望构筑业绩新增长点。公司在行业内率先提出，基于系统视角构建光伏业务壁垒与差异化优势，在集中式电站层面，公司一方面持续推动光伏电站开发建设业务，另一方面通过收购海外跟踪支架品牌Nclave，具备输出支架+组件+EPC的电站系统化解决方案的能力；在分布式市场，公司率先进行渠道布局，推出天合富家和天合蓝天子品牌，面向户用及工商业市场，向客户提供整体解决方案，均获得高度认可，市占率快速提升，在国内分布式光伏装机快速提升的背景下，公司有望实现出货的快速增长，叠加该部分业务较高的盈利能力，有望成为公司发展新的增长点。 以客户需求为导向，持续迭代优化产品设计。2022年4月15日，公司正式公布新一代210技术平台产品，首次应用了新的硅片尺寸G12R（2 10。 182），该款新型尺寸专为分布式市场设计，在相同版型下，210长边带来组件更高的功率，从而提升分布式屋顶装机量，降低BOS成本，而182短边则最大化满足安装运输的条件，从而降低运输成本。通过新产品的发布，公司210产品技术平台组件功率已涵盖430-670W各细分产品，从而满足越来越丰富场景下的差异化需求，最大化产品价值。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润35.71/50.15/60.59亿元，对应PE估值30.8/22.0/18.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：组件价格不及预期，组件出货不及预期。

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 2021年出货高增，稳固龙头地位。2021年，公司实现营业收入809.32亿元（+48.27%），实现归母净利润90.86亿元（+6.24%）。出货方面，公司报告期内实现硅片出货70.01GW（外售33.92GW+自用36.09GW），硅片产出增量主要用于自身组件生产，硅片外售规模同比仅提升6.56%，实现组件出货38.52GW，其中对外销售37.24GW（+55.45%），自用1.28GW，依然保持全球硅片+组件的龙头地位。 2022Q1组件出货规模略不及预期，盈利能力显著修复。2022年第一季度，公司实现营业收入185.95亿元（+17.29%），实现归母净利润26.62亿元（+6.46%），实现销售净利率14.27%，相较2021年净利率提升3.06pcts。具体业务来看，公司报告期内实现硅片出货18.36GW（外售8.42GW+自用9.94GW），硅棒及硅片毛利率为23.24%，实现组件出货量6.44GW（外售6.35GW+自用0.09GW），电池及组件毛利率为19.27%，相较2021年该业务毛利率17.06%提升2.21pcts，盈利能力得到显著修复。 受益全球光伏装机需求旺盛，全年光伏产品出货高增可期。年初以来，受碳排放目标、地缘政治、传统能源价格上涨影响，全球光伏装机需求持续旺盛，公司作为光伏行业龙头企业，在组件销量、市场占有率、品牌影响力等方面均位列全球首位，且在亚太、欧洲、中东非等区域的市占率已实现领跑，有望充分受益全球装机增长。截至2021年底，公司硅片、电池、组件产能分别为105GW、37GW、60GW。至2022年底，公司计划硅片、电池、组件产能分别达到150GW、60GW、85GW，全年硅片、组件出货（含自用）有望分别达到90-100GW、50-60GW，实现大幅增长。 差异化研发新型电池技术路线，预计2022Q3开始投产。当前光伏已进入电池技术革新的重要历史节点，公司在密切关注HJT和TOPCon主流技术路线的同时，自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺，当前公司已加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，预计将在2022年第三季度开始投产。 盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润140.75/170.93/210.32 亿元，对应PE估值26.1/21.5/17.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期。

事件： 亚玛顿发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》 。 玻璃价格持续处于低位，公司业绩承压。 2021年全年，公司实现营业收入20.32亿元，同比增长 12.71%，实现归母净利润 0.54亿元，同比下降60.80%。公司主业光伏玻璃全年实现销售 0.72亿平，同比增长 36.63%，实现销售收入 17.43亿元，同比增长 15.41%，盈利方面，受玻璃价格同比大幅下降及凤阳新建产线爬坡期间良率较低影响，毛利率同比下降 2.06pcts至 8.25%，盈利不及预期。 2022Q1，光伏玻璃价格仍维持低位，公司出货增长带动收入提升 22.37%至 7.06亿元，但盈利水平并未修复，当期实现归母净利润 0.11亿元，同比下降 76.04%。 原片供应稳定，新建产线均已完成爬坡，定位超薄玻璃供应商，出货有望大幅增长。 在原片端， 凤阳硅谷三座原片窑炉均已完成点火投产，公司原片供应得到切实保障，同时伴随深加工产能逐步完成爬坡，公司预计 2022年光伏玻璃销售量有望达到 1.2亿平，同比增长 67%。公司无论在窑炉端还是深加工端，都定位于超薄光伏玻璃的生产，此外，公司针对 BIPV 市场推出的 1.6mm 玻璃已通过核心客户认证开始批量化生产，预计全年≤2.0mm 超薄光伏玻璃销售占比将超过 70%，且 1.6mm 玻璃也将实现批量化销售，从而进一步提升公司差异化竞争的优势。 窑炉原片产能加速扩张， 拟实施资产重组收购窑炉产能。 公司 2021年公布重组预案， 拟收购凤阳硅谷智能有限公司 100%股权，目前凤阳硅谷建成的三座窑炉已经全部投产， 此外， 凤阳硅谷尚有四座 1000吨日熔量窑炉建造指标，计划分两期建设完成，目前一期两座窑炉已经在建设中。完成资产收购后，公司有望实现从光伏玻璃原片到深加工产能的完整布局， 凭借行业领先的超薄玻璃生产技术，有望实现盈利能力的显著提升。 光电玻璃有望开启大规模量产交付，公司迎来新增长极。 近年来，公司在布局光伏玻璃的同时，积极探索研究光电玻璃技术，在电子玻璃、贴合工艺等方面有丰富的技术积累并取得突破性进展， 4月 27日，公司发布公告，拟投资 28.96亿元投资建设“年产 500万台大尺寸显示光学贴合生产线”项目，该项目将分为三期实施，新建产能分别为 100、 200、 200万台，产线建成后，公司有望开启光电玻璃大规模量产交付，打造公司新增长极。 业绩预测： 预计公司 2022-2024年三年实现归母净利润 1.78/3.59/4.41亿元，对应 PE 估值 19.9/9.9/8.0倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求下滑，行业竞争加剧；超薄玻璃尺寸进一步下降，玻璃产能需求不及预期；透明背板渗透率提升，对玻璃背板替代效应增强。

事件：大全能源发布《2022年第一季度报告》。 硅料销量大幅增长，硅料龙头业绩超预期。2022年第一季度公司实现营业收入81.29亿元，同比增长389.28%，实现归母净利润43.12亿元，同比增长640.85%。报告期内，公司多晶硅三期B阶段顺利投产，一季度实现多晶硅产量3.1万吨，同比增长约55%，销量方面，考虑到2021Q4受下游厂商策略调整影响，公司单季度形成约1.2万吨库存，带动2022Q1多晶硅销量达到约3.9万吨，同比增长约81%，单吨盈利达到11.1万元。 产能爬坡节奏行业领先，稳固工艺领先地位。公司三期B阶段3.5万吨项目在2021年12月提前建成并于当月产出1111吨硅料，2022年1月产量进一步提升至2825吨，正式实现达产，产能爬坡期仅2月，爬坡节奏领先行业。全年维度来看，考虑年度产线检修的影响，预计2022年全年多晶硅产量12-12.5万吨，实际出货规模有望超过13万吨，同比增长超过70%。在产品品质方面，2022年一季度公司生产的单晶硅片用料占比为97%以上，并实现N型高纯硅料的批量销售，处于行业领先水平。 海内外供给不及预期，造成供需格局持续紧张，全年价格预计维持高位。 国内方面，去年四季度以来，包括通威、大全、协鑫、亚硅、新特等在内的近20万吨硅料新增产能陆续投产，但受制于释放进度不及预期，以及产能检修等情况影响，导致实际供应量增长不及预期，根据硅业分会预测，4月国内硅料产量预计为5.4-5.5万吨，环比3月产量5.46万吨基本持平。 海外方面，产出方面受到检修及国际局势因素的一定影响，同时疫情的反复也加大了物流运输的压力，导致年初以来的进口量持续不及预期，2022年第一季度，硅料进口量为2.2万吨，4月份预计进口量约为0.6-0.7万吨，相较2021年11.6万吨进口量（月均进口1万吨）下滑明显，导致整体供应不及预期。 综合来看，4月硅料总供应量约为6.0-6.2万吨，与硅业分会统计的硅片产出24-25GW基本持平，供应持续紧张。伴随光伏装机逐步进入旺季，以及欧洲能源转型进程加速，预期下游需求将快速提升，全年来看，硅料环节供需紧张格局难以转变，价格预计持续维持高位。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润117.42/119.26/149.01亿元，对应估值8.8/8.7/7.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。

事件：迈为股份发布《2022年第一季度报告》。业绩同比大幅增长，盈利能力持续优化。公司2022Q1实现营业收入8.34亿元，同比增长32.09%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长49.77%。从盈利质量角度看，单季度销售毛利率、净利率分别为40.55%、20.91%，分别同比提升2.34、2.37pcts，盈利能力持续优化。加速拓展海内外客户，异质结设备订单快速增长，龙头地位稳固。公司2021年斩获较大规模的HJT核心设备/整线订单，国内核心客户包括安徽华晟、金刚玻璃、通威股份、爱康科技、明阳智能等。海外方面，在电池片技术变革的关键窗口期，海外厂商加大电池片产能布局力度，公司在与REC集团签订400MWHJT电池整线设备订单，实现HJT设备走出国门后，4月15日公司签署协议将向信实工业出售8条600MW/条HJT电池整线设备，合计4.8GW，该订单也成为HJT行业最大规模的单笔订单，HJT技术路线发展初期，公司已确立稳固的行业龙头地位。 当前公司HJT设备在手订单饱满，产能目前处于超负荷状态，预期今年异质结设备将贡献较大规模收入。持续推动HJT技术进步，加速异质结降本增效进程。公司作为异质结行业领军者，在提升转换效率、降低生产成本方面同产业链进行深度合作：在提升转换效率方面，公司率先导入微晶化工艺，将同华晟一起开发500MW+的HJT单面/双面微晶产线，目标实现单面微晶HJT电池量产平均效率大于25%，双面微晶效率大于25.5%；此外，公司联合赛伍技术开发转光胶膜提升组件效率，将光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝光或红光，从而解决TCO膜层和非晶硅膜层吸收紫外线降低电池电流的问题，针对60片的M6异质结组件功率可增加5W以上。在降低成本方面，公司主要从减薄硅片厚度以及降低银浆耗量两方面着手，公司率先推出半片异质结硅片工艺，从而降低生产过程中的微裂纹，使得硅片厚度可以做到120微米甚至更薄，通过降低硅耗来降低成本；此外，公司一方面积极推动银包铜的量产以及银浆国产化，从而降低银浆单位成本，另一方面，通过SuperMBB等多主栅技术的引入以及推出钢板印刷技术，降低银浆的耗量，从而推动非硅成本的下降，加速实现量产经济性，开启HJT电池技术的新时代。盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润8.68/12.98/18.09亿元，对应估值63.9/42.7/30.7倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求不及预期，异质结进展不及预期。

事件：明阳智能发布《2022年第一季度业绩预增公告》。2022Q1公司实现归母净利润人民币13-15.5亿元，同比增长408%到506%，伴随风机交付规模上升+风电场转让开发业务顺利推进，公司业绩实现高增。 2021年海风抢装带来海风风机出货高增，22Q1风机交付规模持续高比例提升。 风机交付规模持续高比例提升。2021年受益于海风抢装，公司海上风电主机交付规模大幅提升，根据彭博新能源财经统计，公司海上风机装机量仅次于电气风电，且遥遥领先于其他竞争对手。22Q1公司风机交付规模持续上升，预计风机毛利率维持稳定，带动公司风机板块业务同比显著增长。 电站滚动开发业务顺利推进，带来明显业绩增量。电站滚动开发业务顺利推进，带来明显业绩增量。2021年底公司拟将阳江明阳100%股权转让给三峡能源，交易对价17.57亿元，该交易将在2022年完成，贡献税后利润4.38亿元。当前风电产业链受益风机大型化等技术升级，开发成本迅速下行，而风电场滚动开发业务恰好享受成本下降红利，叠加风电开发资源相对紧缺，滚动开发业务开展的持续性及高盈利性得到进一步确认。 广东加速推进海上风电，海上风电龙头持续斩获订单。广东海风建设热情高涨，根据公开招标，建设成本已降至1.4万元/kw，考虑到1500元/kw的地补以及超过4000h的利用小时数，开发经济性得到保障，平价初期需求快速放量。目前广东能源集团的青州一、二项目（共计1GW）已确定选用明阳智能风机，叠加明阳自持的青洲四项目（0.5GW），海上风电平价发展初期，明阳或将斩获超过1.5GW风机订单，订单量遥遥领先于其他对手，海上风机龙头地位稳固。 战略投资海基新能源，加速储能布局。储能方面，公司拟向海基新能源（2020年储能电池出货前三）增资1.9亿持有其13%股权，此次明阳入股海基新能源，形成了PCS（明阳）+EMS（明阳）+电池（海基/CATL(战略合作)）的储能系统产业闭环，预期可为电站业主提供风电场+储能的一体化解决方案，通过差异化竞争，实现业务互补与赋能，强化龙头地位。 盈利预测：盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润33.19/40.20/43.22亿元，对应估值13.6/11.2/10.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

营收业绩快速增长符合预期，微电网成长潜力充足。营收业绩快速增长符合预期，微电网成长潜力充足。2021年公司实现营收10.2亿元，同增41.5%；实现归母净利润1.7亿元，同增40%，盈利增长强劲，扣非后归母净利润同增44%，符合预期。其中确认股份支付费用3932万元，较上年同期的2118万元明显提升，若剔除股份支付费用影响，则公司2021年归母净利润约2.1亿元，同增45%。2021Q4营收/归母净利润分别为2.8/0.34亿元，同增42%/275%，环比Q3明显提速。分版块看，年报中公司对产品分类进行了调整，划分为了企业微电网产品及系统/电量传感器/其他三大类，2021年分别实现营收9.2/0.9/0.1亿元，同增44%/18%/55%；其中企业微电网产品及系统进一步细分为了电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/其他共四小类，2021年分别实现营收4.2/2.9/1.7/0.4亿元，同增34%/28%/111%/126%，消防类产品增长较为突出。 公司拟10派2元，年度累计分红达9273万元，占归母净利润的55%，较上年大幅提升20个pct。当前电价市场化改革持续推进，电价趋于上涨使企业精细化用能动力持续提升，同时在分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护的企业微电网需求持续提升，助力公司延续快速成长趋势。 毛利率基本平稳，现金流明显恢复，周转率提升促毛利率基本平稳，现金流明显恢复，周转率提升促ROE持续提升。2021年公司毛利率45.7%，YoY-1.0个pct，毛利率有所下降主要系公司执行新会计准则，运输费用（955万元）在营业成本中核算，若还原该因素，则对应毛利率46.7%，与上年持平。期间费用率30.3%，YoY-1.84个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.55/-0.87/+0.54/+0.04个pct，销售/管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现，其中销售费用下降也有运输费移至成本中核算影响（还原后销售费用率YoY-0.61个pct）；研发费用率提升主要系公司持续重视产品研发，相关投入增加。资产减值损失同比减少约200万元。所得税率10.5%，YoY+4.0个pct。归母净利率16.7%，YoY-0.2个pct。经营活动现金净流入1.1亿元，去年为净流出0.4亿元，现金流明显恢复主要系公司采取较为严格的回款机制（硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款），效果持续呈现。 收现比与付现比分别为87%与78%，YoY+6/-15个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.64/8.91次，YoY+0.15/+1.64次，周转率提升驱动公司2021年ROE上行3.5个pct至18.9%。 产品研发与销售优化同步发力，持续夯实竞争优势。研发方面，研发方面，截至2021年底，公司研发人员403人，占比达51%，较上年提升17个pct，研发费用率从2019年的8.7%提升至2021年的11.1%，研发实力持续增强。目前公司已拥有27个产品线，包含21个功能模块，形成了23个行业解决方案，后续公司产品品类有望持续丰富，不断打造成长新引擎。销售方面，公司持续对销售模式进行优化：1）直销团队，通过在国内多个城市设立办事处，增加总包、设计院接触机会，持续扩大销售网络；2）经销商，通过引进自备资源优势的优良经销商来增加订单与客户资源，且无需提前备货，期末一般无压库现象，可以及时回款，降低坏账风险；3）线上渠道，销售中心成立了电子商务部，线上进行产品和应用推广宣传，促成订单形成。疫情环境下，公司销售新模式持续展现出市场风险抵抗效果，保障公司持续快速成长。 投资建议：投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.4/3.2/4.3亿元，同比增长40%/35%/34%，EPS分别为1.11/1.50/2.02元（2021-2024年CAGR为37%），当前股价对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收款坏账风险，固定资产折旧风险等。

事件：福斯特发布《2021年年度报告》。 业绩符合预期，胶膜龙头维持优异盈利能力。2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%，实现归母净利润21.97亿元，同比增长40.35%。销售毛利率、净利率分别为25.05%、17.09%，其中毛利率受运费计入营业成本影响导致同比下降3.31pcts，净利率仍然维持在较高水平，2021Q4受益于原材料涨价向下游的传导，净利率达到21.89%，展现胶膜龙头优异的盈利能力。 光伏材料业务稳步增长，维持龙头地位。光伏胶膜业务方面，公司实现胶膜销售9.68亿平，同比增长11.85%，受原材料及产品涨价影响，实现营业收入115.10亿元，同比增长52.20%，毛利率为25.66%，剔除运费重分类影响后，毛利率同比下降2.68pcts；光伏背板业务方面，公司实现背板销售0.68亿平，同比增长19.43%，实现营业收入7.26亿元，同比增长30.11 %，毛利率为13.19%，剔除运费重分类影响后，毛利率同比下降6.48 pcts。伴随下游装机需求高增，公司加快实施“滁州年产5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目”、“嘉兴年产 1.1 亿平光伏背板项目”和海外光伏胶膜生产基地建设，力争2022年新增光伏胶膜产能3~4亿平米，光伏背板产能0.6亿平，强化龙头优势。 电子膜类业务加速推进，有望成为公司新增长极。报告期内，公司电子材料业务开展顺利，感光干膜销量快速增长，全年实现电子材料出货1.03亿平，同比增长136.79%，实现营业收入4.46亿元，同比增长143.42%，毛利率为16.51%，剔除运费重分类影响后，同比基本持平。公司2015年开始切入电子膜类材料业务，近几年出货量呈现指数级增长，预期2021年感光干膜出货量对应全球市占率约为8%，目前在广东江门新增布局4.2亿平感光干膜产能，用于配套珠三角地区的PCB厂商，扩产完成后有望实现6.36亿平产能；客户拓展方面，已进入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系；产品结构方面，公司已推出中端产品LDI干膜，打破海外厂商垄断，出货占比持续提升，此外FCCL目前已经完成小规模批量试用，感光覆盖膜送样客户测试反馈结果良好，未来有望逐步推进量产。 业绩预测：预计公司2022-24年实现归母净利润28.18/35.24/38.16亿元，对应PE 42.1/33.7/31.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期；胶膜降价幅度超预期；新业务拓展不及预期。