上半年业绩符合预期，毛利率稳步提升。根据公司半年报，公司上半年实现收入86.44亿元，同比增长8.85%，实现归属母公司净利润5.38亿元，同比增长19.06%。公司上半年实现综合毛利率19.24%，同比提高1.81pcts。 TCL摘牌混改项目，加大产业链相互协同。根据公司公告，2020年7月15日，中环集团收到股东天津津智国有资本和天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知，TCL科技集团股份有限公司成为中环混改项目的最终受让方。2020年8月17日，TCL和中环在天津召开“科技芯能，引领视界”新动能发布会，表示中环股份和TCL高度契合，中环的晶体技术在硅基显示、Micro-LED上面和TCL相互促进，TCL也将全力支持中环开拓海外市场。 G12产品产能迅速提升，智慧化切割工厂陆续投产，新能源板块毛利率持续提升。截止2020年上半年，公司单晶总产能达到45GW，预计到2020年底，产能将达到52GW，其中G12产能为19GW。公司在天津DW智慧化切片工厂目前已经正式投产，整体产能从原规划的10GW有效提升至25GW，推动G12产品高效化生产。今年上半年公司新能源材料实现收入77.18亿元，同比增长10.17%，毛利率达到18.01%，同比增长3.10pcts。 应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发，晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价，半导体硅片稳步推进。公司半导体业务稳步推进，根据公司官方公众号信息，公司目前8英寸硅片已实现产能50万片/月，预计2021年实现总产能70万片/月；12英寸方面，天津产线已实现2万片/月量产，宜兴全自动生产线预计在8月通线，年内可实现产能5-10万片/月，2021年实现产能15万片/月。目前12英寸应用于Power、CIS等领域的产品已经通过多家客户认证，进入增量阶段；应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发，产品已在客户端进行认证。晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价。在宜兴新建的全自动化产线，具备更高的硬件配置，更好的软件资源，有望配合客户推进更小纳米制程节点的产品研发。上半年公司半导体材料实现收入5.16亿元，同比增长2.7%，毛利率达到22.35%，同比下滑4.47pcts。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润13.72/17.62/22.61亿元，对应估值47.5/37.0/28.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期。

风电行业持续高景气，公司上半年业绩高速增长。在行业政策的驱动下，国内陆上风电市场进入高抢装阶段，行业景气度持续提升。根据天顺风能上半年报，公司2020H1实现收入32.48亿元，同比增长31.10%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%。分季度来看，公司2020Q2实现收入23.83亿元，同比增长46%，单季度实现归母净利润4.1亿元，同比增长66%。公司上半年整体毛利率达到30.50%，同比增长2.62pcts。 风塔出货稳步增长，单吨毛利大幅提升。2020年上半年公司风塔销售规模达到26万吨，同比增长28%。公司今年以来继续加速新产能建设，鄄城塔筒厂10万吨产能在2019年12月正式完工投产。内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020年5月10日举行了奠基仪式，计划在今年年底投产。公司上半年风塔板块实现收入21.32亿元，同比增长13.71%，毛利率达到24.99%，同比增长4.51pcts。公司上半年单吨毛利达到2049元，处于近年来较高水平。 叶片产能持续释放，叶片板块收入占比迅速提升。今年以来，公司叶片产能加速释放，2020年3月，公司启东基地正式投产，另外公司常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地有望均在今年投产。从上半年来看，公司叶片和模具销售297套，同比增长191%。上半年实现收入6.41亿元，同比增长153.23%，收入占比达到19.87%。 发电端稳步推进，2025年运营风电场规模计划达到3GW。2020年上半年，公司累计并网容量为680MW，在建风电场项目容量为179.4MW。上半年公司实现发电量8亿千瓦时，同比增长41%，实现收入3.93亿元，同比增长41.44%。公司后续有望加大风电场开发力度，计划到2025年达到运营3GW风电场目标。 业绩预测：预计公司实现收入77.57/95.01/105.83亿元，实现归母净利润11.72/12.92/13.98亿元，对应PE11.3/10.2/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行，单吨盈利受影响，行业需求不及预期。

事件：2020 年8 月17 日，晶澳科技发布2020 年半年度报告。 上半年业绩高速增长，业绩基本符合预期。根据公司半年报，晶澳科技上半年完成收入108.84 亿元，同比增长22.73%，实现归母净利润7.01 亿元， 同比增长77.74%，落在2020 年半年度业绩预告中上水平，业绩基本符合预期。分季度来看，公司二季度实现归母净利润4.15 亿元，同比增长34.86%，环比增长45.10%。 上半年组件全球出货排名位列第四位，海外组件出货占比达到71.6%。2020 年上半年公司实现组件出货5.46GW，根据PVinfolink 统计，2020 年上半年晶澳科技出货位列第四。公司上半年海外出货量达到3.91GW，海外出货占比达到71.65%。 继续扩大一体化产能优势，加速新老产能切换，单位成本有望持续降低。今年以来，公司加快一体化产能布局，2020 年上半年，拉晶环节的曲靖2GW 和包头2.6GW；组件环节的合肥1.5GW 和扬州4GW 陆续投产。电池环节， 宁晋三四车间3.6GW 升级项目有序推进。同时2020 年8 月14 日，公司发布《关于签订曲靖二期年产20GW 单晶拉棒及切片项目投资框架协议的公告》，表示公司计划在曲靖建设20GW 单晶拉棒及切片项目。公司近年来加速布局新产能，后续随着公司硅片、电池片、组件等新产能的陆续释放，后续公司单位成本有望持续降低。 产业链价格波动加剧，一体化厂商集中度有望加速提升。随着新疆硅料产线发生事故，硅料供给出现收缩，7 月以来产业链价格大幅上涨。垂直一体化厂商得益于全产业链布局，硅片和电池片环节价格上涨对其冲击有限，成本优势凸显。一体化厂商有望在本次产业链价格上涨周期中集中度再度提升。 业绩预测：预计公司2020~2022 年分别实现收入262.74/290.17/404.62 亿元，实现归母净利润13.91/20.82/28.97 亿元，对应PE 20.0/13.4/9.6 倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，公司组件执行价格不及预期。

事件：通威股份发布2020年上半年年报。产业链降价影响公司业绩表现，上半年业绩基本符合预期。2020年上半年，光伏产业链价格持续下降，根据PVinfolink数据，截止6月底，光伏产业链各环节主流产品价格较年初下降15~20%，光伏产业链价格下行影响公司短期业绩表现，2020年上半年，公司实现收入187.39亿元，同比上涨16.21%，实现归母净利润10.10亿元，同比下滑30.35%，上半年实现毛利率16.42%，同比下滑5.59pcts。单季度来看，2020Q2实现归母净利润6.66亿元，同比下滑30.63%，实现毛利率16.03%，环比下滑0.94pcts。多晶硅料新产能成本持续下降，下半年到明年硅料价格有望持续维持高位，公司持续扩张硅料产能，市占比有望持续提升。2020年上半年，随着公司多晶硅料新产能的释放，产能利用率达到116%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本在3.65万元/吨。2020年上半年公司实现多晶硅料销售4.5万吨，同比增长97.04%，其中单晶料占比达到90.86%。7月以来，受行业内安全事故影响，多晶硅料供给短期内出现收缩，多晶硅料价格大幅上升，根据硅业分会数据，截止8月5日，国内单晶复投料成交均价上涨至8.64万元/吨；多晶免洗料成交均价上涨至6.12万元/吨，较6月底价格大幅上涨。中长期来看，到明年年底之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。目前公司在建乐山二期和保山一期项目合计产能8万吨，包头二期项目拟按照2021年4月入春后开工，公司持续扩张产能，后续市占比有望持续提升。8月电池片售价上调，大尺寸电池片有望带来盈利提升。得益于公司产能的持续释放，2020年上半年公司电池片实现销售规模7.75GW，同比增长33.75%。2020年7月24日，通威上调8月电池片售价，G1与M6单晶单双面PERC电池由0.8元/w上涨至0.89元/w，上涨0.09元/w。156.75单晶单双面PERC电池片价格由0.78元/w上涨至0.87元/w，上涨0.09元/w。随着电池片售价上调，电池片单位净利逐步改善。同时公司目前产能已经实现对市场上所有PERC电池主流的156、158、16X、18X、21X等各种尺寸的全覆盖，随着下半年大尺寸电池片出货量提升，公司电池片有望持续提升。业绩预测：2020~2022年实现收入474.89/573.75/695.08亿元，实现归母净利润39.03/47.75/56.07亿元，对应PE27.4/22.4/19.1倍，维持“增持”评级。风险提示：全球光伏需求不及预期，产业链继续降价。

事件:7月15日,中环股份公告《关于控股股东混合所有制改革的进展公告》。 混改落地,TCL入局。根据公司公告,2020年7月15日,中环集团收到股东天津津智国有资本和天津渤海国有资产经营管理有限公司的通知,TCL科技集团股份有限公司成为中环混改项目的最终受让方。TCL入局,有望产业链上下协同,助力公司业务稳步发展。 应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发,晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价,半导体硅片稳步推进。公司半导体业务稳步推进,根据公司官方公众号信息,公司目前8英寸硅片已实现产能50万片/月,预计2021年实现总产能70万片/月;12英寸方面,天津产线已实现2万片/月量产,宜兴全自动生产线预计在8月通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现产能15万片/月。目前12英寸应用于Power、CIS等领域的产品已经通过多家客户认证,进入增量阶段;应用于Logic、Memory的COPFree产品已完成28nm全流程的技术节点开发,产品已在客户端进行认证。晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价。在宜兴新建的全自动化产线,具备更高的硬件配置,更好的软件资源,有望配合客户推进更小纳米制程节点的产品研发。 光伏G12大硅片稳步推进,下半年需求持续提升。根据“幸福中环”微信公众号信息,中环在天津DW智慧化切片工厂正式投产,切片产能从原有的10GW提升至23GW,可以满足短期内G12尺寸硅片切片需求。同时7月10日,天合光能在江苏宿迁、浙江义乌的制造基地同步正式投产采用G12硅片的至尊超高功率组件,预计到今年年底至尊组件产能达到10GW,2021年底和2022年底分别可达21GW、31GW左右。东方日升和环晟也在积极推进G12组件产品。随着大规模量产的逐步启动,终端市场陆续取得验证,大尺寸组件渗透率有望迅速提升。 业绩预测:预计公司2020/2021/2022年实现收入241.94/320.56/383.5亿元,实现归母净利润14.46/18.43/24.46亿元,对应估值53.9/42.3/31.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。

事件:中环股份25GWDW智慧化切片工厂投产。 25GW大硅片切片产能投产,硅片薄片化再进一步。对于G12硅片而言,由于硅片尺寸越大,对角线长度达到295mm,单颗方棒的重量也越大,所以切片环节的难度也大幅提升。根据“幸福中环”微信公众号信息,中环在天津DW智慧化切片工厂正式投产,切片产能从原有的10GW提升至23GW,可以满足短期内G12尺寸硅片切片需求。工业4.0的使用也有助于提高切片环节良品率,降低切片成本。同时从硅片厚度来看,公司随着新产能的投产,硅片厚度可以从180μm降到150μm,硅片薄片化更进一步。 终端组件逐步量产,下半年需求有望逐步提升。根据天合光能官方公众号,7月10日,天合光能在江苏宿迁、浙江义乌的制造基地同步正式投产采用G12硅片的至尊超高功率组件,预计到今年年底至尊组件产能达到10GW,2021年底和2022年底分别可达21GW、31GW左右。同时东方日升和环晟也在积极推进G12组件产品。随着大规模量产的逐步启动,终端市场陆续取得验证,大尺寸组件渗透率有望迅速提升。 光伏为基,半导体为翼,参与中芯国际战略配售,半导体硅片推进顺利。公司为全球硅片环节龙头,同时布局光伏和半导体硅片。公司不断对成熟量产及研发中产品进行技术研发与迭代更新。目前重掺产品已全面通过客户认证,轻掺产品已实现CopFree,进入28nm的技术节点,未来还有望更进一层。今年以来,陆续扩大8寸和12寸硅片产能。2020年7月6日,公司公告表示公司参与中芯聚源发起设立的专项股权投资基金聚源芯星,募集规模23.05亿元,中环股份为有限合伙人,使用自有资金出资2亿元人民币认购聚源芯星的基金份额。目前聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际在科创板首次公开发行的战略配售。中芯国际为公司下游客户,公司参与其上市战略配售,后续有望进去公司大硅片供应链体系,推动国内半导体事业发展。 业绩预测:预计公司2020/2021/2022年实现收入241.94/320.56/383.5亿元,实现净利润14.46/18.43/24.46亿元,对应估值53.9/42.3/31.9倍。 风险提示:2020年硅片产能释放超预期,硅片环节价格降价幅度超预期;海外装机不及预期。

事件 :2020年 4月 29日公司发布 2020年一季报。 一季度业绩 符合预期 ,上半年业绩 高速增长 。受疫情影响,一季度公司实现收入 8.64亿元,同比增长 2.68%,实现归母净利润 1.33亿元,同比增长52.85%。从单季度毛利率来看,2020年 Q1公司销售毛利率达到 31.49%,同比提高 5.88pcts,环比提高 7.41pcts。同时公司发布上半年业绩预告,得益于公司风塔、叶片、模具产销量的上升和风电场并网规模的扩大,上半年预计实现归母净利润 5.01~6.01亿元,同比增长 50~80%。 风电 场规模提升明显,助力一季度发电量提升 ,业绩稳步增长。2019年公司风电完成并网 215MW,累计风电并网容量达到 680MW,同比去年同期明显增加。同时国内疫情对风电发电项目影响较小,公司一季度实现发电量同比大幅提升,助力一季度业绩稳步增长。 受疫情影响,风塔交货规模和去年同期持平。受国内疫情影响,公司工厂复工有所推迟,影响公司部分订单交付。同时公司去年一季度部分订单交付推迟,出货规模较低。从规模来看,公司预计 20年 Q1出货量和去年同期基本持平。 新产能稳步释放,推动全年业绩高增长。去年以来,公司新产能陆续释放,鄄城塔筒厂 10万吨产能在 2019年 12月正式完工投产。同时公司拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心。在叶片方面,公司设立的启东天顺风电叶片有限公司在 3月投产。新产能的释放有望推动公司全年业绩高增长。 业绩预测:预计公司 2020~2022年实现收入 71.80/93.15/103.29亿元,实现归母净利润 10.18/12.88/14.19亿元,同比增长 36.4%/26.5%/10.2%,对应 PE 10.3/8.1/7.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 :原材料成本上行,单吨盈利受影响。

事件 :2020年 4月 29日,上海电气发布 2020年一季报。 疫情冲击,一季度业绩出现下滑 。受到国内疫情的影响,公司一季度实现收入 147.05亿元,同比下滑 28.32%,而由于公司销售费用、管理费用和研发费用较去年同期变化不大,导致公司一季度实现归母净利润 1.14亿元,同比下滑 85.11%。 标 公司加快复产复工,计划上半年完成全年目标 40% 以上,全年业绩依然保持信心。随着国内疫情的改善,公司加快复产复工,4月 27日上午,上海电气集团党委书记、董事长、疫情防控领导小组组长郑建华主持召开集团第十四次疫情防控和复工复产专题视频会议时强调要尽全力将疫情损失追回来,计划上半年完成 40%以上的年度指标,全力完成全年经济目标。随着公司复工的推进,公司全年业绩依旧保持信心。 新签 订单高速增长, 风电板块长 同比去年增长 4553.9% ,在 20、21年海上风电抢装背景下,公司龙头地位 助力公司风电业务快速发展。根据公司一季报,公司一季度新签订单 436亿元,同比增长 40.3%,其中能源装备占比55.4%,工业装备占比 31.5%,集成服务占比 13.1%。同时公司一季度新增风电订单 186.6亿元,同比增长 4553.9%。根据国内政策,海上风电抢装将延续到 2021年底,公司为国内海上风机龙头,公司的龙头地位有望推动公司风电业务高增长。 土地收储 继续推进, 增厚 公司 净利润。2020年公司继续发挥存量土地优势,3月 21日,公司发布公告表示,公司和静安区土地储备中心就位于广中西路 191号、共和新路 3000号国有土地使用权收购储备事宜达成协议,两项交易预计在2020年分别为公司产生约2.2亿元和8亿元的土地转让净收益,持续增厚公司业绩。 : 业绩预测:预计公司 2020~2022年分别实现收入 1404.97/1594.86/1754.34亿元,实现归属母公司净利润 39.83/45.11/51.02亿元,同比增长13.8%/13.3%/13.1%,对应 PE 17.7/15.6/13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 :风电行业装机不达预期;火电需求不达预期;预测偏差和估值风险

事件:阳光电源发布2019年年报。 四季度收入高增长,全年业绩符合预期。2019年国内光伏需求集中在四季度释放,公司四季度实现收入58.19亿元,同比增长23.18%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长65.38%。全年来看,公司全年实现收入130.03亿元,同比增长25.41%,实现归母净利润8.93亿元,同比10.24%,实现扣非后归母净利润9.05亿元,同比增长29.40%。从2020年一季度来看,受疫情影响,公司电站集成业务受到影响,预计一季度实现净利润1.45~1.62亿元,同比下滑5~15%。 公司加大应收回款力度,经营性现金流大幅改造。2019年公司加大应收账款的回款力度,2019年应收账款周转天数为179.75天,同比减少17.43天。同时公司存货周转天数为105.35天,同比减少6.27天。全年来看,公司经营性现金流大幅改善,2019年经营性现金流达到24.8亿元,同比增长1271.29%。 逆变器龙头地位稳固,海外销售迅速提升。2019年公司全球出货达到17.1GW,同比增长2.4%,国内市占比在30%左右,国内出货量为8.1GW。2019年公司加大海外市场布局,海外出货规模达到9GW,同比增长87.5%,其中公司在美洲出货超过3GW,成为当地最大“集中+组串”逆变器供应商;在东南亚,公司也保持超过30%市占比,并继续巩固欧洲、日本和澳洲、印度等市场。公司全球化加速,海外市场渗透率有望继续提升。 储能业务高速增长,产品广泛应用于德国、英国、日本等国家。2019年公司储能业务高速增长,实现收入5.43亿元,同比增长41.77%。公司储能实现磷酸铁锂和三元系统“双发展”,同时覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司产品广泛应用于德国、英国、日本等国家,公司在美洲工商业储能市场渗透率超过15%,在澳洲的户用光储系统市占比超过10%。 EPC项目稳步推进,积极布局可再生能源制氢。2019年公司电站集成项目稳步推进,截止2019年底,公司累计开发光伏、风电电站超过9GW,覆盖国内23个省市。海外方面,公司深入布局越南、澳洲、韩国、菲律宾、印尼、智利市场,新开拓巴西、印度、孟加拉、南非等市场。同时公司积极参与可再生能源制氢项目,已成立专门的氢能事业部,2020年3月,公司签约榆树市风力发电及制氢综合示范项目,总装机量为400MW,其中示范制氢10MW,总投资额32.4亿元。 盈利预测:预计公司2020~2022年实现收入139.17/167.03/185.13亿元,实现归母净利润10.69/14.10/15.94亿元,同比增长19.8%/31.8%/13.1%,对应PE13.0/9.9/8.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响全球需求不及预期。

事件 :2020年 4月 22日,隆基股份发布 2019年年报和 2020年一季报。 19年业绩符合预期,20年 年 Q1高速增长。根据隆基股份发布的年报,2019年公司实现收入 328.97亿元,同比增长 49.62%;实现归属母公司净利润52.80亿元,同比增长 106%;2019年 Q4公司实现收入 102.04亿元,同比增长 39.5%,实现归属母公司净利润 17.95亿元,同比增长 107%。2020年 Q1,公司实现收入 85.99亿元,同比增长 50.6%,随着盈利能力的提升,Q1实现归属母公司净利润 18.64亿元,同比增长 205%。 应收 周转 天数 缩短,经营性现金流大幅提升。2019年公司应收账款周转天数同比减少 23天至 44.8天。2019年公司营业周期为 126.68天,同比减少11.33天。2019年公司经营性现金流大幅改善,经营性现金流净流入 81.58亿元,同比增长 595%。 单晶 非硅继续加速下降, , 大尺寸产品成本优势初显,产品结构变化或助力公司盈利能力提升。2019年公司实现对外销售 47.02亿片硅片,同比增长139.17%,实现收入 129.13亿元,同比增长 111%。全年公司拉晶环节平均单位非硅成本下降 25.46%,切片环节平均单位非硅成本下降 26.5%,得益于此,公司硅片实现毛利率 32.18%,同比增长 15.91pcts。今年以来,光伏大硅片趋势明显,传统的 M2硅片需求减弱,G1、M6等硅片需求开始提升。大硅片在推广初期或有所溢价,盈利能力突显。2020年一季度,公司大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比迅速提升。同时公司持续降低生产成本,助力公司盈利能力提升。 海外组件出口大幅提升, 品牌优势明显。2019年公司组件对外销售7.394GW,同比增长 23.43%。2019年公司组件收入为 145.70亿元,同比增长 11.30%,毛利率为 25.18%,同比增长 1.35pcts。2019年公司加大海外市场布局,实现海外销售 4.991GW,同比增长 154%,占单晶组件对外销售总量的 67%。公司组件品牌优势显著,获得彭博新能源财经“全球一级组件供应商(Tier 1) ”和 PV-Tech 发布的 2020年第一季度组件制造商可融资性 PV ModuleTech AAA 评级的组件制造商,成为全球唯一最高评级的组件制造商。公司品牌优势为公司在海外市场构建壁垒。 业绩预测:预计公司 2020~2022年实现总收入 517.77/569.21/633.75亿元,实 现 归 属 母 公 司 净 利 润 59.09/67.19/83.45亿 元 , 同 比 增 长11.9%/13.7%/24.2%,对应 PE 17.7/15.6/12.5倍。 风险提示 :海外需求不及预期,产业链价格大幅下行。

事件:2020年4月23日公司发布2019年年报。 业绩基本符合预期,ROE大幅提升,20年Q1高速增长。根据天顺风能2019年年报,2019年公司实现收入60.59亿元(+58%),实现归属母公司净利润7.47亿元(+59%)。从单季度来看,公司四季度实现收入22.55亿元(+70%),实现归属母公司净利润2.01亿元(+79%)。2019年公司加权平均ROE达到13.51%,同比上一年提升4.23pcts。根据公司一季度业绩预告,公司一季度预计实现归属上市公司股东净利润1.31~1.39亿元,同比增长50~60%。 风塔产能陆续投产,新产能释放为业绩增长提供动力。2019年公司风塔出货量达到50.66万吨,同比增长33.3%,全年实现收入45.42亿元,同比增长48.61%,考虑到公司风塔售价和原材料成本有所提升,风塔板块实现毛利率19.17%,同比下滑2.43pcts。2019年公司启动鄄城塔筒厂10万吨产能,新建塔筒生产基地于2019年12月正式完工投产。同时公司拟出资2,200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心。1月9日公司公告表示公司计划投资建设12万吨乌兰察布的风塔产能和25万吨江苏射阳的海工产品产能。后续产能陆续释放有望提升公司行业竞争力,进而巩固龙头地位。 风电场并网规模达到680MW,发电量大幅提升。2019年公司风电完成并网215MW,累计风电并网容量达到680MW,同比上升46%。公司全年发电量为12.47亿千瓦时,同比增长65.2%,实现收入6.17亿元,同比增长71.61%,毛利率为68.34%,同比增长4.19pcts。目前公司风电场在建规模为179.4MW,后续有望陆续投运。 叶片收入大幅提升,新产能已开始投产。2019年公司叶片实现销量721片,同比增长171.1%,模具销售42套,同比增长133%,叶片板块收入达到7.52亿元,同比增长200%,毛利率达到31.43%,同比提高10.45pcts。2019年8月,公司与濮阳县人民政府签订了投资协议,拟在河南省濮阳市濮阳县投资建设天顺风能(濮阳)风电叶片项目。同时启东天顺风电叶片有限公司于2020年1月成立,年产能450套兆瓦级风机叶片,第一片叶片在3月31日正式下线。后续公司产能提升助力业绩稳步增长。 业绩预测:预计公司2020~2022年实现收入71.80/93.15/103.29亿元,实现归母净利润10.18/12.88/14.19亿元,同比增长36.4%/26.5%/10.2%,对应PE9.8/7.8/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料成本上行,单吨盈利受影响。