光伏玻璃供不应求，公司前三季度业绩受益于量价齐升。在光伏发电成本下降与政策支持双重推动下，行业景气度维持高位。公司2020年前三季度实现收入40.17亿元，同比增长18.81%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长59.94%。分季度来看，公司2020Q3实现收入15.20亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长42.59%。公司前三季度整体毛利率达到39.86%，净利率提升至20.21%。 光伏玻璃原片供应偏紧，组件厂商备货积极，价格有望维持高位。受装机需求释放及双玻组件渗透率快速提升推动，光伏玻璃需求持续旺盛，在供给方面，受到新增产线投产周期长、疫情拖后海外产线投产进度影响，短期内原片新增产能有限。根据PVinfolink数据，当前3.2mm光伏玻璃价格已达37元/m2，且市场成交价格仍在不断上升，进一步增厚公司2020年业绩。 经营性现金流大幅提升，公司盈利质量有保障。公司前三季度经营性净现金流达到16.89亿元，同比增长684.31%，主要受益于光伏玻璃销售量价齐升。此外，在收入大幅增长背景下，公司2020年前三季度应收款项同比微增0.44亿元，且相较2019年底降低2.88亿元，下游组件厂商付款意愿强烈，公司现金流情况优异，盈利质量有保障。 定增申请获批，助力公司产能快速扩张。公司10月28日发布公告称，定增申请已获得中国证监会核准批复，将募集不超过25亿元，主要投入到“年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目”以及“年产4200万平方光伏背板玻璃项目”的建设中，推动公司光伏玻璃原片产能快速增长，预计2020-2023年有效产能分别为5050t/d、7300t/d、11600t/d、12200t/d，支撑公司业绩高增长。 业绩预测：预计公司2020-2022年实现收入65.23/85.43/110.58亿元，实现归母净利润15.06/18.28/19.91亿元，同比增长110.0%/21.4%/8.9%，对应PE48.2/39.7/36.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。

事件：捷佳纬创发布2020年三季度业绩报告。 前三季度归母净利润增长32.18%，三季度毛利率环比改善。根据公司三季度，公司前三季度实现收入30.84亿元，同比增长70.94%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长32.18%。从单三季度来看，公司单三季度实现收入11.91亿元，同比增长103.35%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长82.48%。从毛利率角度来看，公司Q3毛利率为26.02%，环比提升0.35pcts。 经营性现金流同比转正，前三季度实现经营性现金流5.75亿元。公司前三季度实现经营性现金流5.75亿元，从单三季度来看，公司三季度实现经营性现金流3.72亿元。公司经营性现金流大幅转正，表现优异。 大尺寸电池片渗透率提升，催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，催生电池片环节迎来新一轮扩产高峰，电池片设备厂商在手订单饱满，公司截止Q3合同负债达到33亿元，较二季度增长26%。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PVInfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。截止2020年Q3，公司合同负债规模达到32.95亿元，较二季度增长26.4%，公司在手订单饱满。 RPD5500A顺利推出，有望带来保守0.6%以上的效率增益。根据捷佳伟创官方公众号信息，2020年9月，公司新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试，基于公司厂内样品测试数据，采用至少正面新型RPD镀膜的HJT技术装备和工艺方案，在同等条件下将比现有的常规HJT装备和工艺，高出至少0.6%的效率增益。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入39.88/60.29/69.48亿元，实现归属母公司净利润5.68/9.11/11.35亿元，同比增长48.6%/60.5%/24.7%，对应PE56.6/35.3/28.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

事件：上海电气发布三季报。 单三季度归母净利润高速增长，业绩符合预期。根据公司三季报，公司前三季度实现收入825.32亿元，同比增长9.72%，实现归母净利润23.45亿元，同比增长6.02%，从单三季度来看，公司单三季度实现归母净利润8.23亿元，同比增长125.24%，单三季度业绩高速增长。 Q3费用率同比下降，经营性现金流大幅转正。根据公司三季报，公司三季度四项费用总计39.91亿元，费用率在13.6%，同比下降1.6pcts；前三季度费用率为13.5%，同比下降0.56pcts。从现金流来看，公司Q3单季度实现经营性现金流31.68亿元，同比环比均实现转正。 电气国轩南通储能基地投产，打造中国储能电池系统领域龙头。根据公司官方公众号新闻，2020年9月29日，上海电气国轩新能源科技（南通）有限公司达产仪式在南通经济技术开发区举行。电气国轩南通基地位于南通市经济开发区，总建筑面积20万平方米，项目一期建设5GWh，规划建设10GWh，本次锂电产能基地全方位匹配储能电站、备用电源和动力电池等市场需求。 携手多家企业，积极布局储能市场。上海电气在南通储能基地投产仪式上与国网综合能源服务集团有限公司、中国能源建设集团安徽省电力设计院有限公司、深圳市中兴康讯电子有限公司、深能南京能源控股有限公司、平高集团储能科技有限公司分别签署战略合作协议及储能合资意向协议。积极发挥自己产业资源优势，深入布局储能市场。 业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现收入1404.97/1594.86/1754.34亿元，实现归属母公司净利润39.82/45.21/50.24亿元，同比增长13.7%/13.5%/11.1%，对应PE19.4/17.1/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业装机不达预期；火电需求不达预期；预测偏差和估值风险。

事件：通威股份发布2020年三季度业绩报告。 扣非后归母净利润高速增长，高速增长，Q3业绩符合预期。业绩符合预期。根据通威股份三季报，通威股份2020年前三季度实现收入316.78亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润33.33亿元，同比增长48.57%。从单季度来看，公司单季度实现收入129.4亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润23.22亿元，同比增长193.07%，公司Q3实现扣非后归母净利润9.54亿元，同比增长36.2%。 电池片价格维持高位，电池片单位盈利有望保持领先；硅料价格回暖，综合毛利率上行。毛利率上行。进入三季度以来，光伏产业链硅料价格有所回暖，根据公司9月24日报价，公司多晶电池片售价在0.62元/w，单晶（158.75）在0.97元/w，单晶（166）在0.97元/w。公司电池片环节成本优势大，单位盈利保持领先。根据PVinfolink数据，截止2020年10月21日，多晶硅致密料涨至90元/kg，相比6月底多晶硅致密料59~60元/kg上涨明显。得益于产品售价上涨，通威股份2020年Q3毛利率达到16.81%，环比上涨0.78pcts。 永祥多晶硅顺利通过灾后投料复产评审，受洪水影响产能开始复苏。根据公司官方公众号新闻，为保证永祥多晶硅8.18特大洪水灾后投料复产工作安全、环保、有序的开展，公司制定详细的投料复产工作方案，9月26日，公司邀请危化协会专家组一行对永祥多晶硅投料复产工作进行自评，并通过灾后投料复产评审。公司受8.18特大洪水影响的硅料产能有望复苏。 公司持续扩张硅料产能，市占比有望持续提升。中长期来看，到明年年底之前，国内多晶硅料新增产能有限，随着国内外光伏需求的大幅提升，多晶硅料价格有望持续维持高位。目前公司在建乐山二期和保山一期项目合计产能8万吨，包头二期项目拟按照2021年4月入春后开工，公司持续扩张产能，后续市占比有望持续提升。 业绩预测：业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入475.7/582.4/701.46亿元，实现归母净利润51.95/55.41/62.01亿元，同比增长97.2%/6.6%/11.9%，对应估值23.1/21.7/19.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，产业链价格不及预期。

事件：日月股份发布2020年三季报。三季报业绩高增长，毛利率稳步提升。根据公司三季报，公司前三季度实现收入37.34亿元，同比增长52.93%，实现归属母公司净利润7.02亿元，同比增长103.66%。从单季度来看，公司Q3实现收入14.99亿元，同比增长65.63%，实现归属母公司净利润2.94亿元，同比增长126.28%。 从毛利率来看，随着公司大兆瓦风电和精加工产品出货占比的逐步提升，公司毛利率稳步提升，2020Q3实现毛利率30.75%，环比增加0.99pcts，同比增长5.79pcts。大型化铸件和精加工产能稳步增长，精准卡位风电行业未来技术和需求方向，拓展精加工环节提升自身盈利水平。公司积极布局大兆瓦风机铸件，一期10万吨海装关键铸件项目在2019年9月投产，并在2020年5月通过验收。2020年5月，公司开始启动二期8万吨海装关键铸件项目，预计到明年开始贡献产能。 同时公司加快精加工产能布局，实现产能一体化。2020年7月开始，公司大型化项目精加工产能逐步释放，以缓解市场大兆瓦铸件市场需求旺盛而供应不足的瓶颈。公司力争2020年4MW及以上产品实现5万吨以上出货。随着大兆瓦铸件出货占比的提升，公司毛利率有望持续提升。布局核电市场，关键设备进入试制阶段。日月股份积极研发、试生产核电反应棒转运及储存罐，以改变目前依赖进口的局面。目前公司核电储运罐产品开始从实验室走向了试制阶段，已完成第一个铸造测试件的生产。随着后续生产和取证工作的顺利推进，公司核电设备有望加速放量。投资建议：预计公司2020~2022年实现收入50.95/56.47/60.79亿元，实现归母净利润9.39/12.72/16.69亿元，对应估值24.0/17.7/13.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预期。

全球光伏丝网印刷设备龙头，碎片率、产量和转换效率等各项指标领先。 公司在设立以来，一直专注于丝网印刷设备的研发，在多项太阳能电池丝网印刷设备的关键技术上取得了较大的突破，形成了1）新型图像算法及高速高精软件控制技术、2）高精度栅线印刷定位及二次印刷技术、3）高产能双头双轨印刷技术、4）丝网角度调整技术、5）第三代高速恒压力印刷技术、6）卷纸柔性传输技术等核心技术。基于此，公司目前主流丝网印刷设备产能可以达到单轨3400片/小时，双轨6800片/小时，碎片率可以达到小于0.1%，印刷精度可以达到±5微米。优秀的产品性能表现帮助公司完成丝网印刷设备环节国产替代，并实现对外出口，奠定全球光伏丝网印刷设备龙头地位。 硅片大型化催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，电池片环节迎来新一轮扩产高峰。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PV InfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。 异质结环节加速降本增效，扩产有望迎来加速，公司具备异质结整线供应能力，加速推进设备降本，迎来电池片技术周期迭代。今年以来，随着异质结环节的设备和辅材国产化的加速推进，异质结扩产有望迎来加速。公司在异质结设备各环节均有布局，根据索比光伏网报道，2020年8月，迈为股份中标了安徽宣城开盛新能源异质结整线设备订单，证明了公司异质结整线设备供应能力。清洗设备:参股企业江苏启威星，引进日本Y.A.C.的HJT（异质结电池）制绒清洗全套技术；PECVD设备：最新设备PECVD设备产能达到8000片/小时；PVD设备：中标安徽宣城异质结项目。 公司加速设备产能大型化趋势，技术领先优势明显，加快推进设备降本，为异质结产业化加速。 盈利预测：预计公司2020~2022年实现收入21.5/31.59/47.81亿元，同比增长49.5%/46.9%/51.3%，实现归母净利润3.56/5.66/8.24亿元，对应估值59.1/37.2/25.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

风电维持高景气周期，海风迎来加速。根据前期政策，2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网，海上风电项目需要在2021年12月31日之前并网，风电行业进去抢装状态。 根据中电联数据，1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2555亿元，同比增长47.4%，其中风电1329亿元，同比增长145.4%。根据国家能源局数据，2020年上半年国内海上风电实现新增装机1.06GW，同比增长165%。根据明阳智能数据，2020年上半年，中国海上风电在建项目达到30个，共计容量约13GW。海上风电项目建设加速。广东、江苏或推出海上风电相关政策，国内平价之后，海上风电稳步发展；海外经济性驱动，全球迎来高速发展。从国内来看，江苏和广东有望在2022年国补退坡之后，地方出台相关支持政策，有望推动国内海上风电稳步发展。全球来看，随着风机技术的进步，全球海上风电成本迅速下降。根据全球风能理事会预测，到2030年，全球新增海上风电装机将达到31.9GW，相比2019年的6.1GW，增长超过423%，其中2020~2025年，海上风电复合增速在18.6%。 风电龙头陆续崛起，市占比持续提升。明阳智能是国内风电整机龙头，近年来，随着公司机型的逐步成熟和海上风电需求的持续放量，明阳智能全球市占比持续提升。根据WoodMackenzie统计，2019年公司全球出货排名位列全球第六，近三年市占比持续提升。风机出货加速向大型化和海上风电转移，公司风机毛利率企稳回升。随着公司产品结构加速大型化和海上风电高速发展的背景下，公司风机出货加速向3MW以上转移。2020年Q2，公司3.XMW机型出货占比达到73.4%，5.XMW机型出货占比达到16%，3MW以下机型占比仅有10.6%左右。在公司风机加速向大型化和海上风电转移的背景下，公司单季度风机毛利率开始企稳回升，2020年Q2，公司风机毛利率达到19.7%，环比提升0.87pcts，同比提升0.77pcts。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入223.19/288.34/320.83亿元，实现归母净利润14.08/24.83/27.78亿元，同比增长97.7%/76.3%/11.9%，对应估值18.2/10.3/9.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预期。

光伏进入平价时代需求高增长，双玻渗透率提升带来成长α。随着光伏发电进入平价时代，在经济效益与社会效益双重刺激下，光伏装机量将快速增长，根据欧洲光伏协会的数据，预计未来五年从2019年的117GW提升至2024年的255GW，年复合增长17%。双玻光伏组件由于可以带来最高达30%的发电增益，渗透率有望从2019年的15%快速提升。目前双玻组件需要两块2.0mm玻璃，而传统组件需要一块3.2mm玻璃，从传统切换至双玻，单W组件玻璃需求提升25%，带动光伏玻璃需求成长α。 组件版型升级带动玻璃尺寸大型化，加速落后产能淘汰，受政策限制，新增产能有限，行业龙头受益玻璃供需紧张格局。受双玻渗透率提升以及组件大型化趋势影响，部分老旧窑炉因无法适应超薄化、大尺寸玻璃的生产，将逐步退出市场。根据工信部最新指导意见，光伏玻璃被列入产能置换范围，未来新增供给受限。产能退出+新增受限，2020-2021年玻璃供给将较为紧张，提前布局产能扩张的龙头企业将受益于产能快速释放带来的收入增长，以及价格维持高位带来的盈利提升。 双寡头先发优势明显，成本领先，支撑较高盈利能力。光伏玻璃行业已形成福莱特+信义光能的双寡头格局，市场份额超过50%，龙头先发优势明显，主要体现在：布局关键原材料摊薄采购成本、规模优势强化对上游的议价权、高强度研发投入保持技术领先、生产经验积累实现高良品率以及下游粘性强助力玻璃连续性生产。双寡头毛利率领先二三线企业15%-20%，供给紧张时可获取超额收益，供需平衡时玻璃遵循边际产线定价，双寡头毛利率有望维持在30%左右，支撑高盈利能力。 福莱特补齐融资能力短板，未来五年产能年限结构全面占优。福莱特补齐融资能力短板，未来五年产能年限结构全面占优。2019年以前，福莱特融资能力较弱，产能投放节奏缓慢。公司A股上市后，融资能力短板被补齐，未来三年将新增6800吨/日产能，逐步扩大领先优势，同时福莱特产线大部分在2017年之后点火投产，产线连续运行时间更短，生产效率更高，有望保持毛利率优势。 业绩预测：预计公司2020-2022年实现收入60.23/80.43/110.58亿元，实现归母净利润13.09/17.07/19.84亿元，同比增长82.6%/30.4%/16.2%，对应PE44.7/34.3/29.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。

国内电池片工艺设备龙头，客户覆盖下游电池片主流厂商。公司是国内电池片工艺设备龙头，公司不仅为客户提供晶硅电池片生产设备，还提供晶硅电池“交钥匙工程”系统解决方案、晶体硅电池智能制造车间系统以及晶体硅电池丝网印刷线。公司产品已经获得了下游主流厂商的充分认可，客户覆盖国内外大多数电池厂商，包括隆基、通威、晶科能源、天合集团等知名光伏企业，市场占有率超过50%。2020上半年公司实现营业收入18.93亿，同比增长55.35%，公司实现归母净利润2.49亿，同比增长8.11%。 大尺寸电池片渗透率提升，催生电池片产线升级需求，预计2021年182尺寸电池片新增接近46GW，210尺寸电池片新增接近49GW，催生电池片环节迎来新一轮扩产高峰。随着大硅片的推广，大硅片产品渗透率有望加速提升，电池片厂商加速布局大尺寸电池片产能。根据PVInfoLink在CPIA光伏协会主办会议“2020年光伏产业链供应论坛”发布的《光伏产业链供需情况及价格分析预测-202007》，预计2020年182尺寸的电池片产能为33GW，210尺寸的电池片产能为18GW，预计到2021年，182尺寸电池片产能有望达到79GW，新增接近46GW，210尺寸电池片产能有望达到67GW，新增接近49GW，大尺寸电池片扩产加速。 核心设备陆续突破引领行业发展，积极布局TopCON、HJT和PERC+等关键设备。PERC+、TopCON：PERC+钝化设备进入工艺验证阶段，LPCVD设备已完成测试。公司积极布局PERC+和Topcon技术，PERC+电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；根据TaiyangNews发布的《高效电池技术报告（2019年版）》，捷佳伟创LPCVD设备已经完成测试，捷佳伟创LPCVD设备镀氧化层厚度为1.4~1.6nm，多晶硅层厚度为100~200nm，每小时产量在3000片左右。 HJT：RPD5500A顺利推出，有望带来保守0.6%以上的效率增益；携手下游厂商共同发展。根据捷佳伟创官方公众号信息，2020年9月，公司新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试，基于公司厂内样品测试数据，采用至少正面新型RPD镀膜的HJT技术装备和工艺方案，在同等条件下将比现有的常规HJT装备和工艺，高出至少0.6%的效率增益。另外捷佳伟创和爱康科技正式签署爱康长兴2GW异质结电池项目战略合作框架协议，有望加深在在关键工艺设备技术研发和全线整套电池设备采购上的协同合作。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入39.88/60.29/69.48亿元，实现归属母公司净利润5.68/9.11/11.35亿元，同比增长48.6%/60.5%/24.7%，对应PE59.5/37.1/29.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

风电抢装维持高景气，前八月风电投资工程完成额同比增长145.4%。 根据前期政策，2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网，海上风电项目需要在2021年12月31日之前并网，风电行业进去抢装状态。根据中电联数据，1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2555亿元，同比增长47.4%，其中风电1329亿元，同比增长145.4%，风电行业维持高景气。 国内风电铸件龙头，积极布局大型化和海上风电铸件，精准卡位风电行业未来技术和需求方向，拓展精加工环节提升自身盈利水平。日月股份一直致力于大型重工装备铸件研发、生产及销售，目前主要产品包括风电铸件、塑料机械铸件、柴油机铸件和加工中心铸件等。截止2019年末，全球风电铸件市场前五的市场集中度达到64%，其中日月股份产能达到40万吨，位列全球第一。在风机大型化和海上风电高速发展的背景下，公司积极布局大兆瓦风机和海上风机铸件，一期10万吨海装关键铸件项目在2019年9月投产，并在2020年5月通过验收。2020年4月，公司开始启动二期8万吨海装关键铸件项目，预计到明年开始贡献产能。随着后续产能的投产，公司大兆瓦风机铸件产能有望达到18万吨，属于全球领先水平，精准卡位风电行业未来技术和需求方向。同时公司加快精加工产能布局，实现产能一体化。2020年7月开始，公司大型化项目精加工产能逐步释放，项目完成后，公司将达到22万吨精加工产能。另外公司启动了年产22万吨精加工产能项目建设，项目建成后，公司将达到44万吨精加工产能。随着公司自产精加工产品的渗透率提升，公司盈利能力有望提升。 布局核电市场，关键设备进入试制阶段。在核反应堆中，核燃料经过中子轰击产生裂变反应来实现发电。然而核燃料中大约有95%的铀没有燃烧，而且还产生一些新核素。由于这部分燃料无法继续维持核反应，所以叫做乏燃料。泛燃料具有较强的放射性，半衰期可长达数万年，泛燃料后处理环节是核电发展中重要环节。随着我国核电的稳步发展，乏燃料后处理的市场逐步打开。日月股份积极研发、试生产核电反应棒转运及储存罐，以改变目前依赖进口的局面。目前公司核电储运罐产品开始从实验室走向了试制阶段，已完成第一个铸造测试件的生产。随着后续生产和取证工作的顺利推进，公司核电设备有望加速放量。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入50.95/52.99/58.27亿元，实现归母净利润9.39/12.22/16.22亿元，对应估值20.0/15.4/11.6倍。 首次覆盖，给予“增持“评级。 风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预期。

事件:东方日升发布2020年半年报。 上半年毛利率持续增长，扣非后归母净利润小幅提升。根据公司半年报， 2020H1公司实现收入76.45亿元，同比增长26.25%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑28.81%，实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长4.40%。从毛利率角度来看，公司上半年综合毛利率为19.69%，同比增加1.17pcts。 研发、销售、财务费用明显增加，费用率有所走高。今年上半年公司持续加大研发投入，研发费用达到3.65亿元，同比增长37%。销售费用受运输成本增加，销售费用达到2.91亿元，同比增加48%。财务费用受汇兑损益影响，上半年财务费用达到1.51亿元，同比增加96%。从费用率角度来看， 上半年公司整体费用率达到13.6%，同比上升1.3pcts。 积极布局电池片组件产能，上半年组件出货同比增长21%，出货量位列全球第七。今年上半年公司加快组件产能建设，截止2020年6月30日，公司组件产能达到12.6GW，今年上半年公司组件出货达到3.37GW，同比增长21%，组件毛利率达到17.49%，同比增加2.73pcts。根据PVinfolink 数据，公司上半年全球组件出货位列第七。随着光伏逐步进入平价，行业需求有望稳定增长，公司近期公告了包括义乌、滁州和马来西亚在内的13GW 的电池组件建设计划，持续扩大产能和成本优势。 推出TITAN 600W+高功率组件，进入光伏6.0时代。今年以来，公司积极布局大尺寸硅片组件，2020年7月，公司发布了大电流、低电压的TITAN 系列600W+光伏组件，组件采用6*10半片设计版式，转换效率达到21.2%， 今年产能预计在3GW。公司TITAN 600W 组件的LCOE 相比158.75尺寸组件下降9.51%。巨大的成本优势有望助力公司组件销量持续提升。 异质结电池最高量产效率达到24.2%，实现组件批量出货。公司一直以来都致力于高效电池的研发、从去年开始布局异质结电池组件产能。目前公司已成为首批实现158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家，最高量产转换效率达到24.2%。同时公司突破了切割损失等异质结技术难点，已经完成MW 级订单批量出货，是业内首个实现9BB 异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂。随着公司异质结技术逐步成熟，公司后续有望加大异质结环节投入。 业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现归母净利润10.67/13.33/14.34亿元，对应估值13.8/11.1/10.3倍，持续维持“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件价格持续下跌。

事件：金风科技发布2020年半年报。上半年业绩小幅增长，经营性现金流大幅提升。根据公司半年报，公司上半年实现收入194.25亿元，同比增长23.47%，实现归属母公司净利润12.75亿元，同比增长7.63%；实现扣非后归母净利润11.45亿元，同比增长12.09%。公司上半年加强应收账款管理，上半年应收账款周转天数同比减少47天至163天，经营性资产周转天数减少9天至110天。上半年公司实现经营性现金流净流入16.7亿元，同比增加152.6%。 风机销量加速释放，大型化风机销售加速，上半年风机毛利率同比小幅回升。公司上半年实现风机销售4.1GW，同比增加28.5%，其中2S平台风机销售3.57GW，同比增长25.2%，占比达到87.1%，3S/4S系列风机销售0.28GW，同比增长14%，6S/8S平台风机销售0.17GW，同比增长269%。今年上半年，风机及零部件板块实现毛利率12.13%，同比增长0.74pcts。从公司在手订单结构来看，截止今年6月30日，公司2S系列产品在外部订单中占比为57.1%，相比去年同期76.63%的占比大幅下降。公司产品结构加速向大MW切换。 风电场表现稳定，毛利率维持高位。截止2020年上半年，公司全球风电场权益并网装机4.65GW，全球在建风电场2.70GW，上半年风电场利用小时数达到1173小时，高出全国平均水平50小时，上半年实现风力发电39.1亿度，实现收入21.01亿元，实现毛利率71.17%，同比提升0.34pcts。 国内风电大基地项目储备充足，特高压外送通道积极建设，风电平价之后潜力大。根据WoodMackenzie统计，国内在建或已规划的风电大基地总容量已经超过100GW，其中内蒙古规模超过44GW，新疆、河北、四川等地超过10GW。同时国内目前在建或已规划的特高压输送通道达到15条，其中有8条预计在2020年并网，随着特高压外送通道的建设完成，三北地区的风电消纳压力有望得到缓解，从而推动平价之后，风电大基地项目稳步发展。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入480.93/491.70/505.22亿元，实现归属母公司净利润37.13/43.54/45.39亿元，对应PE13.1/11.2/10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：风机毛利率回升不及预期，平价之后风电需求不及预期。

事件：隆基股份发布2020年上半年半年报。 毛利率同比明显提升，上半年业绩超出市场预期。毛利率同比明显提升，上半年业绩超出市场预期。根据隆基股份2020年半年报，公司2020H1实现收入201.41亿元，同比增长42.73%，实现归属母公司净利润41.16亿元，同比增长104.83%。2020H1公司综合毛利率达到29.23%，同比增加3.01pcts。分季度来看，公司2020Q2实现收入115.42亿元，同比增长37.38%，实现归属母公司净利润22.52亿元，同比增长61.08%。 组件出货高速增长，跃居全球组件出货第二位。组件出货高速增长，跃居全球组件出货第二位。截止2020年中，公司组件产能约为25GW，上半年组件产量为8.002GW，同比增长124.59%，组件对外销售6.578GW，同比增长106.04%。公司组件品牌实力持续提升，是全球唯一荣获PV-TechAAA级的组件供应商。根据PVinfolink统计，2020年上半年，隆基股份全球组件出货位列第二，公司市占比持续提升。 硅片产能稳步释放，硅片产能稳步释放，M10硅片硅片产品后续渗透率有望提升。产品后续渗透率有望提升。截止2020年中，公司硅片产能约为55GW，上半年硅片产量为44亿片，同比增加54.14%，对外销售硅片24.69亿片，同比增长14.98%，自用硅片14.89亿片。公司上半年166尺寸硅片占比大幅提升，同时公司推出182尺寸（M10）硅片，并联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业，共同倡议以182mm。 182mm硅片标准（M10）作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸，以推动整个行业建立基于统一标准的供应链体系，推动行业良性发展。随着各组件厂相继推出采用M10硅片的组件，M10硅片渗透率有望迅速提升。 产业链价格上行冲击产业链盈利，公司一体化成本优势有望推动组件环节渗透率持续提升。透率持续提升。7月以来，产业链受上游事件影响，硅料供给出现收缩，产业链价格大幅上涨。公司为光伏产业链龙头，垂直一体化布局，成本优势凸显。公司后续渗透率有望持续提升。 业绩预测：业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润73.93/90.62/125.96亿元，对应估值29.4/24.0/17.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，产业链价格跌幅超出预期。

事件：上海电气发布2020年半年报业绩。 扣非后业绩小幅增长，毛利率同比略有提升。根据公司的半年报，公司上半年实现收入532.37亿元，同比增长0.53%，实现归属母公司净利润15.22亿元，同比下滑17.57%，实现扣非后归属母公司净利润13.47亿元，同比增长0.09%。从盈利角度来看，公司上半年毛利率为19.18%，同比上升0.1pcts。 火电收入和新签订单有所下滑，新能源板块迅速切入，能源装备板块上半年毛利率同比提高2.1pcts。今年上半年燃煤发电业务实现收入59.74亿元，同比下滑22.9%，而风电等新能源业务收入占比持续提升，上半年能源装备板块实现收入192.92亿元，同比增长2.3%，实现毛利率18.1%，同比增加2.1pcts。 核电建设回暖，公司核电订单同比增长245%；风电板块积极保持领先优势，新增订单增速超500%，“风云”系统接入风机总数超过3000台。2019年以来，核电项目稳步重启。今年上半年，公司新增核电订单达到26.9亿元，同比增长244.8%。8月，根据公司官方公众号信息，公司和中国核电签订田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组汽轮发电机组设备采购合同。随着核电项目稳步重启，公司核电板块有望加速复苏。风电领域公司持续维持领先优势。上半年，公司新增风电订单达到339.6亿元，同比增长505.8%；其中新增海上风电订单249.1亿元，同比增长707.3%。同时公司推出的风电大数据远程管理平台“风云”系统目前已接入超过100个风电场，超过3000台风机。公司风电板块软硬件同时发力，逐步从风机制造商向风电全生命周期服务商转型。 推动燃机电厂智慧化转型，积极开拓服务市场，引领国内大型燃气轮机国产化。截止2020年上半年，公司已签订11个项目22台燃气轮机长协服务订单，积极开拓服务市场。同时公司建立了智能化平台，为客户提供燃气轮机数字化智能解决方案，今年上半年公司与京能集团签订E级燃机部分负荷性能智能优化系统开发合同，有望帮助电厂节约燃料费用，推动燃机电厂实现智慧电厂的目标。公司为国内大型燃气轮机国产化的领导者，加速推进燃机轮机国产化进程。 储能板块大力发展，南通工厂5GWh新产能即将投产，启动长寿命电芯试验工作，计划循环寿命8000次。2012年开始，上海电气中央研究院便开始布局储能业务。2017年，公司和国轩高科成立合资公司，组建上海电气国轩新能源，正式进军储能锂电池领域，主要布局电池关键材料、电池、电池管理系统和系统基础的全产业链布局。近年来，公司承接包括创新模式的青海格尔木电网侧共享储能电站项目、安徽金寨电化学独立储能示范项目等项目，大力发展储能板块。根据公司官方公众号新闻，公司南通储能系统生产基地设计年产10GWh，分两期建成，其中一期项目规模为5GWh，预计10月份正式投产。同时公司启动了长寿命电芯的试验工作，计划循环寿命8000次，加速推进储能成本下降。 加速自动化领域布局，订单增幅超过470%。近年来，公司加速布局自动化板块，今年上半年公司陆续中标宁波市新周污水处理厂二期工程自动化及机电集成安装、调试项目、张家口崇礼奥运赛区太子城冰雪小镇有轨电车EPC工程运营调度系统项目、南昌地铁4号线一期工程信号系统集成项目、郑州地铁6号线一期信号系统集成项目、嘉兴有轨电车一期工程机电系统集成分包项目。2020年上半年公司自动化工程与服务订单达到24.3亿元，同比增长473.7%。 业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现收入1404.97/1594.86/1754.34亿元，实现归属母公司净利润39.82/45.21/50.24亿元，同比增长13.7%/13.5%/11.1%，对应PE21.1/18.6/16.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业装机不达预期；火电需求不达预期；预测偏差和估值风险。

事件：公司发布2020年半年度报告。 上半年业绩稳步增长，ROE持续提升。根据公司半年报，公司上半年实现收入69.42亿元，同比增长55.57%，实现归属母公司净利润4.46亿元，同比增长34.13%。上半年公司加权平均ROE达到5.07%，同比提高0.91pcts。分季度来看，公司二季度实现归母净利润2.87亿元，同比增长77.59%，二季度业绩高速增长。 公司逆变器可融资性连续两年达到100%，加大海外市场布局。公司逆变器业务一直行业龙头地位，根据彭博新能源财经公布的《2020年全球最具融资价值报告》显示，公司逆变器可融资性为100%，是唯一一个连续两年可融资性达到100%的企业，海外品牌优势明显。今年以来，公司继续巩固和加大海外市场开发，已成为美洲最大的美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商；在东南亚地区，公司在越南、泰国、马来西亚、菲律宾市场均位列当地市场第一；在澳洲户用市占率超20%。今年上半年公司实现光伏逆变器收入26.69亿元，同比增加60.35%，毛利率达到32.36%，增加1.94pcts。 大力开拓全球储能市场，储能业务高速增长。公司近年来积极布局储能全球市场，截至2020年6月底，阳光电源参与的全球重大储能系统项目超过1000个，根据2020年《储能产业研究白皮书》，2019年阳光电源储能变流器、系统集成的市场出货量均位列中国第一。公司是国内第一家完成从电池单体、模组到电池簇三位一体认证的企业。今年上半年，公司储能业务实现收入2.50亿元，同比增长49.66%。 全球新能源逐步进入平价阶段，电化学储能处在爆发前夜。随着新能源发电项目逐步步入平价，新能源电能质量问题逐渐得到重视。电化学储能有助于提升电网对峰谷冲击的弹性，增强电网安全性和稳定性，电化学需求或将大幅增加。从新能源发展阶段来看，新能源发展进入平价仅仅是完成能源革命的第一步，后续随着新能源+储能项目的经济性逐步提升，储能赋予新能源的可调节属性将进一步帮助新能源走上新的台阶。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润11.06/15.35/17.27亿元，同比增长23.9%/38.8%/12.5%，对应估值26.5/19.1/17.0倍。 风险提示：行业需求不及预期，储能需求提升不及预期。