事件：2020年3月29日，福莱特发布2020年年报。 光伏玻璃供不应求，公司公司2020年业绩受益于量价齐升年业绩受益于量价齐升。2020年在光伏发电成本下降与政策支持双重推动下，行业景气度持续提升，而光伏玻璃由于供给刚性导致下半年供不应求，价格维持高位。根据2020年年报，公司全年实现营业收入62.60亿元，同比增长30.24%，实现归母净利润16.29亿元，同比增长127.09%。其中光伏玻璃业务贡献收入52.26亿元，同比增长39.44%，全年产销量分别为1.88、1.85亿平，同比增长19.17%、17.32%，毛利率为49.41%，同比提升16.54%。 布局大规模扩产计划，未来成长可期。碳中和目标提出、光伏发电进入平价时代叠加双玻渗透率进一步提升，推动光伏玻璃需求快速增长，公司因此布局大规模扩产计划。其中越南海防两条1000t/d产线分别于2020Q4、2021Q1投产，另外四条1200t/d玻璃产线有望在2021年陆续投产，其中第一条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第一季度点火并投入运营，另外三条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年陆续投产。另外公司在安徽省滁州市凤阳凤宁现代产业园建设五座1200t/d光伏玻璃窑炉，预计于2022年陆续投产。随着公司产能有望稳步投放，有望推动业绩高速增长。 大尺寸玻璃结构性短缺，公司将凭借产能优势获取超额收益。随着大尺寸硅片在组件端的应用，大尺寸组件所需要的玻璃宽幅大幅提升。而当前600W系列大尺寸组件所需的玻璃实际有效产能有限，布局大尺寸玻璃产能的玻璃厂商有望受益。公司近两年新产能陆续投产，新产能均可以满足大尺寸玻璃的需要。随着600W系列组件的快速放量，公司有望凭借产能结构的优势获得超额收益。 业绩预测：业绩预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润22.95/29.34/35.06亿元，对应PE24.8/19.4/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。

2020年出货高速增长，业绩符合预期。 根据公司年度报告， 2020年公司 实现收入 258.47亿元， 同比增长 22.17%， 实现归母净利润 15.07亿元， 同比增长 20.34%，完成 2020年公司设定股权激励目标和之前的借壳上市 业绩承诺。 分季度来看， 2020年前三季度季度环比稳定增长，四季度由于 光伏产业链原材料价格大幅上涨，公司四季度盈利出现一定下滑， 2020年 Q4实现归母净利润 2.15亿元， 同比去年下滑 61.2%。 受四季度光伏辅材涨 价和执行新收入准则运费及运保费重分类至营业成本等影响， 2020年全年 毛利率为 16.36%，同比下降 4.90%，费用率为 9.3%，同比下降 3.6pcts。 组件出货符合预期，品牌力持续提升。 2020年公司实现组件出货 15.88GW， 海外占比达到 68.3%。 根据 PV InfoLink 统计数据，公司 2018-2020年组件 出货量连续三年稳居全球前三名，公司品牌竞争力持续提升。 新项目稳步推进， 2021年产能、 出货有望持续增长。 截止 2020年底，公 司拥有组件产能 23GW， 上游电池片和硅片产能约为组件的 80%。 2021年 公司继续推进产能建设， 预计到 2021年底，公司将实现 40GW 组件产能， 硅片和电池环节产能达到组件产能的 80%左右。 2021年全年，受益于公司 产能规模的扩大，公司预计全年组件出货达到 25~30GW，持续维持全球组 件出货领先地位。 技术进步+大尺寸带来组件差异化竞争，提高产品力， 2021年 182+大尺 寸组件出货占比有望大幅提升。 公司的研发实力继续提升产品转换效率， 2020年公司量产电池平均转换效率达到 23.2%， 其中 N 型高效电池中试线 转换效率近 24%。 2021年公司或将继续优化 PERC+单晶电池技术工艺提升 电池转换效率，对 N 型电池、钙钛矿等电池技术加大研发投入力度，技术储 备不断完善，其将继续通过工艺提升降低生产成本，以达到大规模量产条件。 另外公司在 2020年推出了基于 182硅片的 DeepBlue 3.0组件， 2021年公 司组件出货将以大尺寸为主，预计 182+大尺寸硅片产品占比将超过 50%。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 25.89/39.46/45.12亿 元，对应估值 16.7/11.0/9.6倍，维持“买入”评级。

风机毛利率恢复符合预期，业绩稳步复苏。 根据金风科技年度报告， 2020年金风科技实现收入 562.65亿元，同比增长 47.12%， 实现归属母公司净 利润 29.64亿元，同比增长 34.10%。 分季度来看，公司四季度实现收入 192.34亿元，同比增长 42.37%，实现归属母公司净利润 8.94亿元，同比 增长 44.48%。 公司盈利能力逐季开始回升， 2020年四季度，公司销售毛利 率达到 18.63%，环比三季度提升 1.52pcts，同比提升 1.91pcts。 风机销量突破 12GW， 风机板块毛利率大幅提升。 2020年在国内风电抢装 的背景下，公司风机对外销售达到 12.93GW，同比 2019年增长 58.26%， 其中 2S 机型为主流，达到 10.71GW，同比 2019年增长 51.21%。 2020年 公司风机毛利率迎来全面修复， 风机及零部件毛利率达到 14.4%，同比增长 1.9pcts。总体来看，风机执行价格上行是本次毛利率修复的核心驱动， 2020年风机执行价格均价为 3401元/kw， 同比 2019年增长 2.3%，风机单位成 本为 2905.3元/kw， 同比下降 0.3%。 在手订单规模维持高位，大 MW机型占比迅速提升。 截止 2020年底， 公司 在手风机订单规模为 16.1GW，其中对内订单为 1.7GW，依旧维持在相对较 高的历史水平。从订单结构来看， 1.5MW 和 2S 机型订单占比降至 46%， 3/4S 机型订单占比达到 39%， 6/8S 机型订单占比达到 15%，大 MW 趋势 明显。 风电场总装机规模达到 5.487GW， 发电收入稳定。 2020年全年公司新增 权益并网容量 1.238GW，销售风电场 0.437GW，截止 2020年底，公司国 内外权益风电场装机容量达到 5.487GW。 2020年全年风电场开发收入为 40.2亿元，同比下降 5.8%，毛利率为 67.2%，同比增加 5.3%。 风电服务收入高速增长， 2020年下半年毛利率修复迅速。 2020年全年公 司风电服务收入达到 44.34亿元，同比增长 23.93%， 截止 2020年底，公 司国内外运维服务业务在运项目容量 14.12GW，同比增长 28.5%，已有 45015台机组接入金风科技全球监控中心，为全球客户提供实时机组运行情 况。 2020年上半年，公司受疫情影响，风电服务板块出现较大亏损， 上半 年公司风电服务毛利率为-8.6%，下半年整体毛利率迅速修复，全年毛利率 为-2.7%。 盈利预测：预计 2021~2023年公司实现归母净利润 41.95/51.51/58.58亿 元，对应 PE 14.7/12.0/10.6倍，维持“买入”评级。

2020年业绩稳步增长， 2021年 Q1业绩大超预期。 得益于 2020年国内 风电需求高速增长， 根据公司公告， 2020年公司实现收入 82.85亿元，同 比增长 36.75%，实现归母净利润 10.82亿元，同比增长 45%。 2021年 Q1行业需求依旧旺盛，公司 Q1预计实现归母净利润 3.2~4.2亿元，同比增长 140~215%，大超市场预期。 发布员工持股计划， 2021~2023年业绩考核目标稳步增长 。 2020年 11月 25日，天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》，本次员工持股总 计不超过 100人，受让价格为 3元/股，拟认购股份数合计 11,359,948股。 本次员工持股计划涉及三次解锁期，对应三次业绩考核目标，其中 2021年 实现净利润不低于 12亿元， 2022年实现净利润不低于 13.5亿元， 2023年 实现净利润不低于 17亿元，三年业绩复合增速在 19%左右。本次员工持股 有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制，有利于实现公司价值、股东 价值最大化，并有利于提升公司凝聚力，通过战略目标和制度机制的牵引， 聚合优秀人才加盟，提升公司核心竞争能力。 国内产能持续释放，积极布局海外市场。 根据公司官方公众号信息， 2021年 3月 1日， 商都县天顺风电设备有限责任公司举行年产 12万吨风电塔筒 项目投产点火仪式。 公司商都工厂有望凭显著的区位优势， 积极布局三北地 区风电市场，提高公司在三北地区竞争力。另外公司在 2019年收购了德国 工厂，用来布局欧洲海上风电市场，是公司全球化的发展方向之一。后续随 着公司德国工厂的调试完成，公司海外市场和海上风电均有望得到显著提 升。 2020年风电并网数据大超预期，“十四五”风电发展或将持续超预期。 根 据国家能源局数据，在风电抢装的背景下， 2020年风电新增并网装机 71.67GW， 大超市场预期。 从国内市场去看，去年 10月，在北京国际风能 大会期间， 400余家风能企业共同签署并发布了《风能北京宣言：开发 30亿风电，引领绿色发展，落实“30〃 60”目标》，郑重提出在“十四五”规 划中，保证风电年均新增装机 50GW 以上。去年的国内吊装数据充分说明了 产业链有实力完成年均 50GW 的装机目标。在碳中和和碳减排的政策驱动 下，发电集团逐步加大风电板块投资，十四五期间风电装机有望持续超预期。 盈利预测： 预计公司 2021/2022年实现归母净利润 12.92/13.89亿元，对应 估值 10.4/9.7倍，维持“买入”评级。

事件：中环股份发布2020年年度报告。 全年业绩稳步增长，经营性现金流表现优异。根据公司年报，2020年，中环股份实现收入190.6亿元，同比增长12.8%，实现净利润14.8亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润10.9亿元，同比增长20.5%。从现金流角度来看，2020年，公司经营性现金流净额为28.6亿元，同比增长14%，含银行汇票经营性现金流为49.9亿元，经营性现金流表现优异。 G12硅片产能加速推进，2020年盈利保持稳定。2020年公司光伏硅片出货63.33亿片，同比增长24.9%，2020年新能源材料板块实现收入168.29亿元，同比增长12.78%，毛利率为17.89%，和去年基本持平。截止2020年底，公司硅片产能达到55GW，其中G12硅片产能占比达到40%。根据中环股份官方公众号信息，公司2020年12月冲刺硅片供货1.25亿片，年产能突破15GW。公司5期项目加速推进中，并力争在年中全面达产。届时，公司的内蒙古生产基地光伏晶体产能将达到85GW。 携手银川，规划50GW 210产能，推动210产业链加速发展。根据公司公告，2021年2月，中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议，中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府及银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业，项目总投资120亿元，其中宁夏回族自治区政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策，并项目列入自治区级重点项目，给予重点支持和帮助。中环股份加快210硅片产能规划，该项目投产后，公司单晶硅片总产能有望达到135GW，加快推进210产业链发展。 半导体项目持续突破，2020年半导体硅片出货面积同比增长30%以上。根据公司新闻，2020年三季度，公司半导体12寸5万片/月产能正式投产，目前在持续设备调试和产品送样。随着公司半导体硅片产能的持续释放，公司目前8英寸抛光片已经实现50万片/月产能，12英寸抛光片实现7万片/月产能。2020年公司半导体硅片销售达到627.25百万平方英寸，同比增长38.74%。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现收入357.68/454.38/533.97亿元，实现归母净利润28.81/35.42/41.68亿元，对应估值25.4/20.6/17.5倍。 风险提示：产业链价格不及预期，行业需求不及预期。

全球组件龙头， 2020年业绩高速增长。 天合光能成立于 1997年。 公司成 立之初位于下游组件环节， 一直位于全球组件出货前五之列。 2020年公司 积极开拓海外市场， 根据 PVinfolink 发布的 2020全年组件出货排名，隆基、 晶科、晶澳分列前三，公司稳健增长，位居第四。 得益于此，根据公司 2020年度业绩预告， 公司 2020年度实现归属于母公司所有者的净利润为 12.01亿元至 13.28亿元，同比增加 87.55%至 107.29%，业绩持续高速增长。 全面拥抱 210组件，大尺寸和高功率的趋势下， 210组件带来的成本优势 更为明显，公司产品竞争力再上台阶。 天合光能全面拥抱 210尺寸， 2020年 2月 27日，公司推出基于 210mm 硅片的至尊系列超高功率组件，采用 创新的 5列版型设计，实现组件功率突破 500W； 2020年 7月 16日，天合 光能召开 600W+至尊组件发布会，正式发布基于 210硅片的 600W 至尊组 件，转换效率最高可达 21.4%，带领光伏产业正式步入 6.0时代。天合光能 600W+至尊组件采用 210尺寸电池片、多主栅、高密度封装和无损切割技 术，实现低电压，大电流效果。同时组件功率的提升大幅提高了光伏电站中 单串组件块数，在支架、支架基础、线缆、汇流箱、安装成本上都有明显下 降，推动度电成本继续下行，提高公司产品竞争力。 长单锁定核心供应链产能，保障大尺寸组件，全年确定性强。 公司积极锁定 上游产能，保障 2021年稳定供应， 目前公司在硅料、硅片、玻璃等领域纷 纷签订长单。硅料方面，公司分别与通威及大全签订未来三年的长期订单； 硅片方面，公司与上机数控、中环股份分别签订 210硅片采购长单；光伏玻 璃方面，公司与亚玛顿等签订玻璃长单，保证 210组件出货供应顺利。 收购全球知名跟踪支架企业，公司加速向全球智能光伏系统解决商拓展。 公 司 2018年 5月收购 Nclave 51%股权，收购对价为 2805万欧元。 2020年 9月 8日，公司发布公告，拟以 4273万欧元收购 Nclave 剩余的 49%股 权， Nclave 将成为公司全资子公司。 Nclave 主要提供联排单轴与单排单轴 跟踪支架，产品质量和可靠性已经通过市场的充分验证，并在研发技术、工 程设计方面具备突出优势。通过此次收购，公司向全球智能组件系统解决商 进行拓展，将直接包含整合 Nclave 跟踪支架产品与工程方案设计，开拓了 高效组件、智能跟踪支架以及电站开发能力三位一体的整体解决方案服务。 盈利预测： 预计公司 2020~2022年实现归母净利润 12.36/20.10/32.35亿 元，对应估值 34.6/21.3/13.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期， 组件价格不及预期。

事件:2021年2月2日，中环股份发布《关于与宁夏回族自治区人民政府签署战略合作协议的公告》。 210产能再上台阶，规划50GW，推动210产业链加速发展。中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议，中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府和银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业，项目总投资120亿元，其中宁夏回族自治区政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策，并项目列入自治区级重点项目，给予重点支持和帮助。中环股份加快210硅片产能规划，随着该项目投产后，公司单晶硅片总产能有望达到135GW，加快推进210产业链发展。 下游需求旺盛，12月210硅片出货冲刺1.25亿片，5期产能加速释放中。210硅片下游需求旺盛，一直处于供应紧张阶段，公司也在加速产能投放节奏。根据中环股份官方公众号信息，公司2020年12月冲刺硅片供货1.25亿片，年产能突破15GW，公司5期项目加速推进中。 660W+210组件产品陆续获得国际第三方机构性能标准和安全标准认证，组件进入660W+时代，210硅片竞争力后续有望凸显。上周，东方日升和天合光能的660W+组件相继获得IEC认证，其中东方日升组件功率为670W，天合光能组件功率达到675W，转换效率为21.7%。随着660W+组件获得第三机构的性能标准和安全标准认证，后续660W+组件将进入组件竞争，大功率产品相比传统产品有望节省光伏电站节省BOS成本，推动最终度电成本下行，产品竞争力强。后续随着600W+甚至660W+组件推向市场，210硅片竞争力有望再度提升。 已具备8寸片产能50万片/月，12寸片产能7万片/月，半导体项目稳定推进。根据公司新闻，三季度，公司半导体12寸5万片/月产能正式投产，目前在持续设备调试和产品送样。随着公司半导体硅片产能的持续释放，公司目前8英寸抛光片已经实现50万片/月产能，12英寸抛光片实现7万片/月产能。公司半导体项目稳步推进。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润11.29/25.84/34.70亿元，对应估值73.2/32.0/23.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期。

事件:天顺风能发布《第一期员工持股计划（草案）》。 员工持股计划推出，2023年净利润目标不低于17亿元，2021~2023年业绩目标复合增速19%。2020年11月25日，天顺风能发布《第一期员工持股计划(草案)》，本次员工持股总计不超过100人，受让价格为3元/股，拟认购股份数合计11,359,948股。本次员工持股计划涉及三次解锁期，对应三次业绩考核目标，其中2021年实现净利润不低于12亿元，2022年实现净利润不低于13.5亿元，2023年实现净利润不低于17亿元，三年业绩复合增速在19%左右。 本次员工持股有望建立员工和公司的长效利益共建共享机制，有利于实现公司价值、股东价值最大化，并有利于提升公司凝聚力，通过战略目标和制度机制的牵引，聚合优秀人才加盟，提升公司核心竞争能力。 风塔、叶片产能陆续投产，持续保持领先地位；风电场建设稳步推进，各大项目陆续建成并网。公司今年以来继续加速新产能建设，鄄城塔筒厂10万吨产能、内蒙古商都县风电塔架生产基地稳步推进中。叶片方面，启东基地、常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地均有望在今年投产。 风电场方面，2020年11月13日，滨州市沾化区冯家镇59.4MW风电项目首批一次并网成功，公司今年以来风电场建设稳步推进，均有望在四季度陆续并网。 风电行业发布《风能北京宣言》，呼吁“十四五”期间风电年均新增装机50GW以上，“十四五”期间风电行业有望稳步增长。10月初，风电行业在北京发布《风电北京宣言》，表示为了应对气候变化和低碳转型，实现国内在2030年之前达到碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和，风电行业倡议在“十四五”规划中，须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间:保证年均新增装机50GW以上。2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。 随着“十四五”规划的逐步临近，风电作为可再生能源中不可或缺的能源，在未来发展中有望迎来加速。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入75.15/95.01/105.83亿元，实现归母净利润10.41/12.92/13.89亿元，对应估值12.9/10.4/9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行，单吨盈利受影响，行业需求不及预期。

非公开发行顺利落地，携手产业资金和资本市场，推动国内海风平价进程。 2020年 11月 20日，公司发布《非公开发行 A 股股票发行情况报告书》 本 次公司非公开发行 413,916,713股，发行成交价为 14.02元/股。从发行对 象来看，本次参与者包括公司的核心零部件供应商新强联；公司下游电站端 客户中广核、三峡；产业资本南方电网、青岛城投等和国内外投资机构。产 业资金积极参与本次非公开发行，有望加深公司产业链上下游协作，加速推 进国内海上风电平价进程。 Q3收入净利润增长 123.7%，业绩符合预期。 根据明阳智能三季报，公司 前三季度实现收入 151.26亿元，同比增长 109.79%，实现归母净利润 9.33亿元，同比增长 81.61%。从单季度来看，公司 Q3实现收入 68.05亿元， 同比增长 112.99%，实现归母净利润 4.02亿元，同比增长 123.70%，三季 度业绩高速增长。 风电维持高景气周期，海风迎来加速。 根据前期政策， 2018年之前核准的 的陆上风电项目需要在 2020年 12月 31日之前完成并网，海上风电项目需 要在 2021年 12月 31日之前并网，风电行业进去抢装状态。根据国家能源 局数据， 2020年上半年国内海上风电实现新增装机 1.06GW，同比增长 165%。海风迎来加速。 原国电集团副总经理建议“十四五”期间海上风电年均装机在 5GW 左右， “十四五”期间风电发展有望稳步增长。 根据能源杂志报告，“中国新能源 电力圆桌”召集人、原国电集团副总经理谢长军建议到 2025年底，实现海 上风电平价上网，并建议国家确定“十四五”海上风电开发规划，每年新增 装机 5GW 左右。在 2020年北京国际风能大会上，风电行业发布《风电北 京宣言》，表示为了应对气候变化和低碳转型，风电行业倡议在“十四五” 规划中风电保证年均新增装机 50GW以上。“十四五”期间风电行业有望稳 步发展。 业绩预测： 预计公司 2020~2022年实现收入 223.19/288.34/320.83亿元， 实现归母净利润 14.16/24.97/27.93亿元，同比增长 98.7%/76.4%/11.8%， 对应估值 22.4/12.7/11.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预 期。

事件：明阳智能发布三季报。 Q3收入净利润增长123.7%，业绩符合预期。根据明阳智能三季报，公司前三季度实现收入151.26亿元，同比增长109.79%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长81.61%。从单季度来看，公司Q3实现收入68.05亿元，同比增长112.99%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长123.70%，三季度业绩高速增长。 风机出货加速，毛利率维持稳定。公司单三季度风机出货1774MW，同比增长101.36%，其中3MW以下风机出货52MW，3.XMW出货1425MW，5.XMW出货297MW。前三季度公司风机及零部件板块收入140.4亿元，同比增长121.45%，风机毛利率为19.34%，和二季度基本持平。在建电站项目稳步推进，前三季度发电收入稳定。截止2020年Q3，公司在运风电场规模为0.946GW，在建项目为1.076GW，公司在建项目稳定推进。公司前三季度实现发电收入6.6亿元，同比增长19.27%，发电毛利率为62.65%，较去年相比，小幅下滑。 费用控制能力强，费用率加速下降。公司今年以来加大费用控制力度，随着公司今年出货规模和收入体量的提升，公司前三季度四项费用总计20.75亿元，同比增长54%。从费用率角度来看，公司前三季度费用率为13.7%，较去年同期下降5pcts。公司加强费用控制，盈利能力得到保证。 风电维持高景气周期，海风迎来加速。根据前期政策，2018年之前核准的的陆上风电项目需要在2020年12月31日之前完成并网，海上风电项目需要在2021年12月31日之前并网，风电行业进去抢装状态。根据国家能源局数据，2020年上半年国内海上风电实现新增装机1.06GW，同比增长165%。海风迎来加速。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入223.19/288.34/320.83亿元，实现归母净利润14.08/24.83/27.78亿元，同比增长97.7%/76.3%/11.9%，对应估值16.4/9.3/8.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电抢装期之后，产品价格或出现下行；假设存在偏差、不及预期。

事件：迈为股份发布2020年三季报。 前三季度业绩高速增长，毛利率维持稳定。根据公司三季报，公司前三季度实现收入16.15亿元，同比增长57.99%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长49.47%。从单三季度来看，公司单三季度实现收入6.77亿元，同比增长68.78%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长42.62%。从毛利率角度来看，公司单三季度毛利率达到35.24%，环比基本持平，同比增加4.26pcts。 持续加大研发投入，推动技术持续领先。根据公司三季报，公司2020年前三季度研发费用达到1.03亿元，同比增加87%。研发费用占收入比例为6.4%，同比提升0.98pcts。公司持续加大研发投入，保持技术领先优势。 存货周转天数大幅减少，收入确认周期或有所缩短。考虑到光伏设备从出场到下游客户验收，确认收入时间较长，公司存货中发出商品为主要构成部分。截止公司三季报，公司前三季度存货周转天数504.58天，同比减少135.08天，或说明公司收入确认周期有所缩短。 异质结环节加速降本增效，扩产有望迎来加速，公司具备异质结整线供应能力，加速推进设备降本，迎来电池片技术周期迭代。今年以来，随着异质结环节的设备和辅材国产化的加速推进，异质结扩产有望迎来加速。公司在异质结设备各环节均有布局，根据索比光伏网报道，2020年8月，迈为股份中标了安徽宣城开盛新能源异质结整线设备订单，证明了公司异质结整线设备供应能力。清洗设备:参股企业江苏启威星，引进日本Y.A.C.的HJT（异质结电池）制绒清洗全套技术；PECVD设备：最新设备PECVD设备产能达到8000片/小时；PVD设备：中标安徽宣城异质结项目。公司加速设备产能大型化趋势，技术领先优势明显，加快推进设备降本，为异质结产业化加速。 盈利预测：预计公司2020~2022年实现收入21.5/31.59/47.81亿元，同比增长49.5%/46.9%/51.3%，实现归母净利润3.56/5.66/8.24亿元，对应估值60.0/37.8/25.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期，下游扩产不及预期；其他新技术兴起。

事件：金风科技发布三季度报告。 单三季度毛利率明显提升，盈利能力修复。根据金风科技三季度业绩报告，公司前三季度实现收入370.31亿元，同比增长49.71%，实现归母净利润20.69亿元，同比增长30.07%。从单三季度来看，公司单三季度实现收入176.06亿元，同比增长95.59%，实现归母净利润7.94亿元，同比增长95.49%。从毛利率角度来看，公司单三季度毛利率为17.11%，环比上涨1.32pcts，单三季度净利率达到4.56%，环比提升1.88pcts。 风机销售开始加速，前三季度风机出货超过去年全年。根据公司三季度报，公司风机出货明显加速，截止今年三季度公司风机累计出货8.32GW，超过去年全年水平，同比增长58.5%。公司单三季度实现出货4.2GW，环比上季度提升接近1GW，风机释放开始加速。 加速消化小MW机型订单，3S及以上机型在手订单接近7GW。公司加速消化小MW机型订单，截止2020年9月30日，公司2S平台产品外部待执行订单为6.95GW，较2020年年中减少约2.5GW，3S/4S平台订单达到4.84GW，6S/8S平台订单达到2.1GW。3S及以上机型在手订单接近7GW，公司在手订单机型加速大型化，后续盈利能力有望随之提升。 国内风电大基地项目储备充足，特高压外送通道积极建设，风电平价之后潜力大。根据WoodMackenzie统计，国内在建或已规划的风电大基地总容量已经超过100GW，其中内蒙古规模超过44GW，新疆、河北、四川等地超过10GW。同时国内目前在建或已规划的特高压输送通道达到15条，其中有8条预计在2020年并网，随着特高压外送通道的建设完成，三北地区的风电消纳压力有望得到缓解，从而推动平价之后，风电大基地项目稳步发展。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入480.93/491.70/505.22亿元，实现归属母公司净利润35.35/43.34/45.18亿元，对应PE13.3/10.9/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：风机毛利率回升不及预期，平价之后风电需求不及预期。

事件：中环股份发布2020年三季报。 前三季度业绩符合市场预期，三季度毛利率和二季度基本持平。根据公司三季报，公司前三季度实现收入133.77亿元，同比增长11.32%，前三季度实现归母净利润8.46亿元，同比增长20.57%。从单三季度来看，公司Q3实现收入47.32亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长23.31%。从毛利率来看，公司三季度实现销售毛利率18.18%，环比基本持平。 经营性现金流大幅增长。从经营性现金流来看，公司前三季度实现经营性现金流净额21.98亿元，同比增长65%，单三季度实现经营性现金流净额11.74亿元，同比增长145%。天津DW智慧化工厂迅速提升产能，210硅片产能持续稳定提升。根据公司新闻，目前公司DW智慧化工厂已满足10GW以上产能需求，2021年初规划产能即可全面达产。DW智慧化工厂目前已完成自动化和信息化系统调试，已实现设备间高效互联互通，“自动化、高效化、少人化”目标已然落地，劳动生产率提高300%，自动化程度达到80%以上。随着公司切片产能的持续提升，公司210硅片产能持续提升。 宜兴工厂12寸半导体硅片5万片/月产能投产，半导体项目稳定推进。根据公司新闻，三季度，公司半导体12寸5万片/月产能正式投产，目前在持续设备调试和产品送样。公司目前12寸片半导体产能已达到7万片/月左右，公司半导体项目稳步推进。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润12.06/20.50/25.00亿元，对应估值57.3/33.7/27.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期。

事件：晶澳科技发布2020年三季度。 三季度扣非后归母净利润4.43亿元，业绩持续超预期。根据公司三季度，公司前三季度实现收入166.95亿元，同比增长23.51%，实现归母净利润12.91亿元，同比增长85.29%，落在业绩预告12~13.3亿元的中上水平，公司前三季度扣非后归母净利润11.93亿元，同比增长57.83%，超出市场预期。从单三季度来看，公司三季度实现收入58.11亿元，同比增长24.99%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长95.12%，实现扣非后归母净利润4.43亿元，同比增长31.72%。 继续扩大一体化产能优势，加速新老产能切换，单位成本有望持续降低。今年以来，公司加快一体化产能布局，2020年上半年，拉晶环节的曲靖2GW和包头2.6GW；组件环节的合肥1.5GW和扬州4GW陆续投产。电池环节，宁晋三四车间3.6GW升级项目在9月9月正式投产。同时10月25日，晶澳科技义乌项目投产仪式成功举办，标志着公司义乌项目正式投产。另外2020年8月14日，公司发布《关于签订曲靖二期年产20GW单晶拉棒及切片项目投资框架协议的公告》，表示公司计划在曲靖建设20GW单晶拉棒及切片项目。公司近年来加速布局新产能，后续随着公司硅片、电池片、组件等新产能的陆续释放，后续公司单位成本有望持续降低。 182组件全球首单顺利出货，加速大型化布局。根据公司新闻，10月初，公司义乌季度首批182mm大尺寸硅片高效组件顺利下线，10月17日，公司182组件DeepBlue3.0全球首单从晶澳义乌基地顺利出货，标志着晶澳正式开始向全球市场供货182组件。公司加速大型化布局，有望受益于大尺寸硅片带来的成本优异和高功率组件带来的溢价能力，后续业绩高增增长。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润17.90/23.90/29.46亿元，对应估值29/21.7/17.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，公司组件执行价格不及预期。

事件：天顺风能发布2020年三季报。 前三季度归母净利润增长48.2%，业绩略低于预期。根据公司三季报，公司三季度实现收入54.75亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长48.2%。从单季度来看，公司三季度实现收入22.27亿元，同比增长67.88%，环比略有下滑，我们预计可能公司三季度由于出货节奏调整，出货或有所下降。公司三季度实现归母净利润2.66亿元，同比增长25.5%。 风塔、叶片产能陆续投产，持续保持领先地位。公司今年以来继续加速新产能建设，鄄城塔筒厂10万吨产能在2019年12月正式完工投产，内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020年5月10日举行了奠基仪式，计划在今年年底投产。风塔产能持续提升。同时叶片方面，公司加速产能释放，2020年3月，公司启东基地正式投产，另外公司常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地有望均在今年投产。从上半年来看，公司叶片和模具销售297套，同比增长191%。上半年实现收入6.41亿元，同比增长153.23%，收入占比达到19.87%。 风电场建设稳步推进，各大项目陆续建成并网。2020年上半年，公司累计并网容量为680MW，在建风电场项目容量为179.4MW。2020年8月14日，公司的麻姑山风电场顺利完成首台风机吊装，预计10月投产发电；2020年9月30日，公司李村三期20MW风电场项目顺利并网发电。公司今年以来风电场建设稳步推进，均有望在四季度陆续并网。业绩预测：预计公司2020~2022年实现收入75.15/95.01/105.83亿元，实现归母净利润10.41/12.92/13.89亿元，对应估值13.9/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行，单吨盈利受影响，行业需求不及预期。