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赛伍技术 基础化工业 2022-11-11 31.62 -- -- 36.16 14.36%
36.16 14.36% -- 详细
2022Q3业绩稳健增长,归母净利润同比增长34.42%2022Q1-Q3,公司实现营业收入32.21亿元,同比增长;归母净利润2.29亿元,同比增长;扣非归母净利润2.25亿元,同比增长104.39%。2022Q3,公司实现营业收入9.63亿元,同比增长;归母净利润0.53亿元,同比增长;扣非归母净利润0.50亿元,同比增长58.87%。公司业绩增长主要系新能源动力锂电池材料、太阳能封装胶膜等产品的销售量增长,规模效应提升,带动盈利水平增长,以及背板产品的利润率回升所致。 胶膜:产品线布局完善,HJT用UV转换胶膜实现小批量供货2022Q3,公司光伏胶膜实现销量0.39亿平米,环比减少;实现营收4.92亿元,环比减少20.60%;不含税销售均价12.56元/平米;主要原材料树脂采购均价20.78元/kg。公司在行业内率先成功开发UV转换胶膜,经过华晟等HJT组件技术领头企业和HJT设备龙头企业迈为公司的测试,已被广泛认为可以较大幅度地增加发电功率和提高HJT电池的可靠性,被认为是HJT电池组件的降本增益的重要解决方案之一。在报告期内,该胶膜对某HJT电池组件领军企业开始批量性测试供货。背板:出货结构优化,盈利能力有望修复2022Q3,公司光伏背板实现销量0.30亿平米,环比减少;实现营收3.29亿元,环比减少21.96%;不含税销售均价11.00元/平米;主要原材料PET基膜采购均价2.38元/平米,PVDF薄膜采购均价4.75元/平米。为应对2021年以来K膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响,公司一方面通过供应链改善,降低了KPf的成本,在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率;同时,公司及时调整背板结构,低成本的PPf和FPf的销售出货量比例已超过三分之一。非光伏业务持续放量,多元化平台战略初显成效锂电材料方面,目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商,其中三款材料实现国内市占率第一。 在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链,并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。此外,公司3C通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链;半导体材料UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产,客户验证进展顺利。盈利预测及估值维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏背板和胶膜龙头,动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42亿元,对应EPS为0.77、1.02、1.23元/股,对应PE为41、31、25倍。维持“买入”评级。风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动。
赛伍技术 基础化工业 2022-11-01 20.88 -- -- 36.16 73.18%
36.16 73.18% -- 详细
事件:2022年10月28日,公司发布2022年第三季度报告,2022年前三季度实现营收32.21亿元,同比+53.96%;实现归母净利2.29亿元,同比+87.90%;实现扣非后归母净利2.25亿元,同比+104.39%。 分季度来看,22年Q3公司实现营收9.63亿元,同比+13.55%,环比-17.08%;实现归母净利0.53亿元,同比+34.42%,环比-38.25%;实现扣非归母净利0.50亿元,同比+58.87%,环比-41.47%。 Q3胶膜盈利触底,有望迎来修复。Q3公司胶膜出货3914万平米,实现营收4.9亿元,环比分别-8.7%/-20.6%;胶膜售价/树脂成本单价分别环比-13%/+6.9%。Q3硅料价格高位,下游组件排产放缓,胶膜售价回落,同时存货树脂以及树脂订单价格仍维持高位,压缩了盈利空间,导致胶膜业务盈利水平有所下滑。随着硅料产能逐渐释放以及光伏装机高峰的来临,胶膜价格有望提升,并随着浦江2.55亿平胶膜项目达产,规模效应逐渐显现,公司盈利有望迎来修复。 背板产品结构优化,降本增效提升盈利水平。Q3公司背板出货2993万平米,实现营收3.3亿元,环比分别-15.8%/-22.0%;公司背板售价环比-7.3%,原材料PET基膜、PVDF薄膜价格分别环比-20.1%/+5.6%,阶段性盈利承压。 为了减轻原材料端PVDF薄膜高价的压力,公司一方面通过配方技术调整、生产工艺升级、供应链优化管理等降本增效,提高KPf背板毛利;另一方面优化产品结构,提高低成本的PPf和FPf背板的销售占比,促进公司背板产品结构优化与成本可控,盈利水平有望提升。 锂电业务发展快速,平台型业务潜力广阔。公司在锂电领域已处于龙头地位,电池PACK的侧板绝缘膜、CCS热压膜和车规级电芯蓝膜等产品已给国内前十大动力锂电池生产厂商批量化供应,并向某些储能电池生产厂商供货,还间接进入Tesla、德国大众、上汽等厂商供应链;车载级FFC材料已获得龙头锂电池企业的采用,开始批量交付;热失控防火隔热材料、水冷板冷贴膜等前期在研产品也已经成功产品化,进入了市场推广期。此外,公司还积极布局3C通讯及消费电子材料、半导体材料,多元化平台型业务发展可期。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收45/60/74亿元;归母净利润分别为2.9/4.1/5.1亿元;对应10月28日收盘价,PE为32x/23x/18x。 公司持续多元化布局,产能落地后有望受益新能源行业高景气,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动等。
赛伍技术 基础化工业 2022-09-12 24.33 -- -- 24.13 -0.82%
36.16 48.62%
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盈利能力持续提升,归母净利润同比增长113.87%2022H1,公司实现营业收入22.58 亿元,同比增长81.50%;归母净利润1.75 亿元,同比增长113.87%;毛利率和净利率分别达到15.62%、7.76%,同比分别提升0.91pct、2.11pct。2022Q2,公司实现营业收入11.61 亿元,同比增长81.16%;归母净利润0.87 亿元,同比增长173.46%;毛利率达到16.81%,同比提升4.45pct,环比提升2.45pct。 背板出货结构优化,盈利能力持续提升2022H1,公司背板产品出货量超过7800 万平米,实现营业收入9.5 亿元,同比增长45%以上,毛利贡献度同比增长80.46%。公司积极推动产线技改,在未增加设备的情况下完成2.2 亿平米产能的扩大。为应对2021 年以来K 膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响,公司一方面通过供应链改善,降低了KPf 的成本,在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率;同时,公司及时调整背板结构,低成本的PPf 和FPf 的销售出货量比例已超过三分之一。 胶膜产品线布局完善,规模效应逐步显现2022H1,公司封装胶膜出货近8000 万平米,实现营收10.6 亿元,同比增长约170%,毛利贡献度同比增长144.12%。公司顺利完成EVA+EPE 胶膜的开发,获得了晶澳、天合、晶科、阿特斯、东方日升、正泰、通威等客户的测试认证,获得了晶澳等客户的批量订单。此外,公司针对单玻组件的高透EVA 胶膜、白色EVA 胶膜顺利实现量产。针对电池新技术,公司TOPCon 专用POE 胶膜在部分一线组件厂商已测试合格,开始小批量试用;针对HJT 的UV 转换胶膜已经过华晟和迈为等公司的测试,进入批量性测试供货阶段。 非光伏业务持续放量,多元化平台战略初显成效锂电材料方面,2022H1 公司实现营业收入2 亿元以上,同比增长约125%,综合毛利率达到32%。目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商,其中三款材料实现国内市占率第一。在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链,并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。3C 通讯及消费电子材料、半导体材料方面,2022H1 公司实现营业收入0.24 亿元。其中,3C 通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链;半导体材料UV 减粘膜和IGBT 散热材料实现量产,客户验证进展顺利。 盈利预测及估值维持“买入”评级:公司是光伏背板和胶膜龙头,动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42 亿元,对应EPS 为0.77、1.02、1.23 元/股,对应PE 为32、24、20 倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动。
赛伍技术 基础化工业 2022-05-17 22.48 -- -- 27.88 24.02%
30.00 33.45%
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定位膜类技术平台型企业,以技术研发与产品开发为核心,持续推动多元应用的拓展。赛伍诞生之初就定位于膜类技术平台企业,目前已形成“材料设计、树脂合成、胶粘剂配方、界面技术、测试评价”的基干技术平台,以及“涂布、复合、流延制膜”的工艺技术平台。供应产品从光伏背板粘合剂、全球首创的氟皮膜背板,到领先行业开发适用于双面组件的POE胶膜、适用于HJT组件的专用胶膜,再到瞄准锂电市场,推动电芯蓝膜、侧板膜、CCS热压膜导入龙头厂商供应链,加速推进国产替代。公司擅于利用自己的技术积淀去推动每一轮膜类材料的变革与国产替代,不断拓展业务边界。 分布式装机持续高景气,带动背板需求超预期增长,背板供应存在阶段性供需错配,公司背板产品或将供不应求。当前全球分布式装机需求快速提升,带动短期单面组件出货规模的大幅增长,背板需求超预期,由于前期行业扩产动力较弱,预计背板供应将存在阶段性紧张,公司背板1.8亿平产能或将实现接近满产,同时伴随涂覆型背板逐步完成验证与导入,丰富产品种类的同时,有望改善公司背板业务盈利,全年背板业务有望贡献可观业绩。 双面化+N型化推动POE类胶膜渗透率提升,公司供应链保障能力行业领先,伴随胶膜新增产能释放,有望出货高增。长期看,在双面化和N型化的大趋势下,对于封装材料水气透过率和化学稳定性要求更高,我们认为胶膜向POE类转型大势所趋,预期POE\EPE胶膜未来五年需求量CAGR分别为23%、45%。公司目前是行业主要的POE类胶膜厂商之一,与主要的POE树脂供应商陶氏化学之间已建立稳固合作关系,且已引入LG化学作为原料二供,在供应链保障方面领先行业,伴随公司胶膜产能释放,有望满足客户对POE胶膜快速增长的需求。 锂电膜材业务将迎百亿空间,受益下游需求高增+品类扩张,出货有望迎来大幅增长。公司2019年底开始针对新能源动力锂电池材料的研发,2021年开始全面市场推广和客户导入,当年实现收入2.5亿元,同比增长近300%,目前已导入比亚迪、宁德时代等电池龙头供应链,主要产品包括电芯蓝膜、侧板膜、CCS 热压膜等。公司已有的5-6款成熟产品单车价值量合计约1200元,叠加在研产品,单车价值量将达到约2000元,对应2025年市场规模有望突破100亿元,公司作为国内先发企业,有望巩固技术优势,获得较高市场份额,业务规模持续高增。 盈利预测:预计2022-2024年公司实现归母净利润3.62/4.47/5.53亿元,对应PE估值25.2/20.4/16.5倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏下游需求下滑,行业竞争加剧;双玻渗透率提升不及预期,压制对于POE胶膜需求;下游客户拓展受阻,锂电膜类产品出货不及预期。
赛伍技术 基础化工业 2022-04-29 18.71 -- -- 25.28 34.47%
30.00 60.34%
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2021年,公司实现营业收入 30.17亿元,同比增长 38.25%,归母净利润 1.70亿元,同比下降 12.36%。2022Q1,公司实现营业收入 10.98亿元,同比增长 81.85%,归母净利润 0.89亿元,同比增长 76.33%。 投资要点光伏背板龙头地位稳固,产品多元化应对原材料成本上升压力2021年,公司背板业务实现营收 14.25亿元,同比增长 9.83%,毛利率 12.41%,同比下降 4.71pct,公司背板产品出货量 1.31亿平米,同比减少 0.86%。公司背板出货结构中的主要品种 KPf 背板,其原材料 PVDF 薄膜价格大幅增长 250%,导致成本增长 40%以上。公司在原有 KPf 设备上成功研发 PPf、FPf 背板,摆脱了 PVDF 价格波动的影响,认证周期约 6-12个月,为 2022Q1开始背板出货量的恢复性增长和毛利改善打下基础。 封装胶膜出货量快速增长,全产品系列扩充布局2021年,公司封装胶膜业务实现营收 11.38亿元,同比增长 56.94%,毛利率 12.95%,封装胶膜出货 9510.1万平,同比增长 41.42%。公司胶膜产品线从 2020年度单一品类的POE 胶膜,扩充到 EPE 胶膜、透明 EVA 胶膜、透明高截止 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、第二代白色 EVA 胶膜、HJT 电池专用胶膜等,成为了具有全产品系列新兴胶膜供应商。 目前公司封装胶膜产品已经成功进入天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一线组件厂商。 加强非光伏材料业务,重点拓展新能源汽车动力电池细分领域2021年,公司动力锂电池材料业务实现营收 2.50亿元,同比增长 297.26%,毛利率 32.80%同比减少 6.40pct。2021年公司新能源动力锂电池材料产品线扩大,三款产品实现了国内市占率第一,成为公司新的快速增长的利润点。多款主要产品导入到宁德时代和比亚迪等龙头企业,两款材料间接进入特斯拉供应链。在半导体材料方面,UV 减粘膜和 IGBT散热材料实现量产。消费电子材料实现近 6,000万元销售额,综合毛利率接近 25%。 盈利预测及估值公司是光伏背板和胶膜龙头,动力锂电池材料有望高速增长。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.38、4.48、5.53亿元,对应 EPS 为 0.84、1. 11、1.37元/股,对应PE 为 22、17、14倍。 风险提示光伏装机不及预期;原材料成本波动;新能源车销量不及预期。
赛伍技术 基础化工业 2022-04-25 19.45 23.81 -- 25.28 29.31%
30.00 54.24%
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事件:公司发布2022年一季度业绩报告,实现营业收入10.98亿元,同比增长81.85%,实现归母净利润0.89亿元,同比增长76.33%。 业绩持续改善,环比提升明显。一季度公司实现营业收入10.98亿元,环比增长18.7%,实现扣非后归母净利润0.88亿元,环比增长57.1%。剔除信用减值转回影响,测算公司利润为0.75亿元左右,提升显著。 背板维持高销,一季度单平盈利。一季度背板实现销量0.43亿平,同比增长47%,实现营业收入5.23亿元,同比增长82.16%。公司目前背板产能为1.8亿平,一季度处于满产状态。受原材料价格上涨影响,一季度公司背板价格为12.20元/平米,同比增长23.48%,根据测算,公司背板单平盈利为0.6元/平米,较2021年全年0.55元/平米提升。 胶膜产能有序释放,销售量及盈利双增。受2021年公司胶膜产能爬坡影响,产能利用率持续处于爬升状态。随着胶膜产能有序释放及质量提升,公司胶膜业务改善明显。一季度公司实现胶膜出货0.37亿平,较四季度环比略有提升,同比提升117%。一季度公司胶膜业务实现营业收入4.42亿元,同比提升129%,根据测算胶膜单平盈利约0.7元/平米左右,较2021年全年改善明显。随时公司新产能达产,有望在年中实现3+亿平产能。 投资建议:公司为稀缺的新材料平台型企业,上市开启加速成长,光伏胶膜及非光伏的新能车及3C业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。预计2022-2024年EPS分别为0.77元、1.13元、1.48元,对应PE分别为23x、16x、12x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,行业竞争加剧,原材料供给大幅释放
赛伍技术 基础化工业 2021-09-03 38.80 -- -- 37.66 -2.94%
41.31 6.47%
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事件:公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收12.4亿元,同比增长40.1%,归母净利0.8亿元,同比增长15.5%。毛利率14.7%,同比下降3.45ppt。其中二季度单季公司实现营收6.4亿元,同比增长54.3%,环比增长50.0%;归母净利0.3亿元,同比增长12.6%,环比增长66.5%,毛利率12.4%,同比下降6.14ppt,环比下降4.85ppt。 点评:下半年光伏装机旺季,叠加公司产能投放,销量有望持续增长。上半年受产业链价格波动及终端需求相对较弱影响,下游组件厂商观望情绪较浓,下半年行业进入装机旺季,公司8-9月订单回暖趋势明显。公司浦江2.55亿平胶膜产线Q2起逐步投入生产,与行业需求释放节奏匹配,下半年销量有望持续增长。 盈利触底有望逐步回升。Q2受原材料价格高位、海运费上涨及下游客户降本压力传导,公司毛利率有所下滑。下半年随着海外及国内粒子供应量逐步提升,海运运费逐步回归正常,及行业旺季公司逐步享受正常盈利,公司盈利有望自底部逐步回升,迎来量、利双增局面。 非光伏业务持续开拓。公司非光伏业务多点开花,下游应用涵盖新能源汽车、3C材料等多领域,同时布局了环保包装材料、健康保健材料等的研发,上半年,公司电芯蓝膜实现对CATL批量供应,CCS集成膜等传统产品在新客户处加速放量,同时公司积极布局底盘、车身等相关材料。随着公司下游应用、产品品类增加,公司在薄膜高分子材料领域的优势将愈发显著,技术平台同心圆的模式也将不断积累公司的工具数据库,从而提升自身的竞争实力。 盈利预测:与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现营收32.5、46.7和64.3亿元,同比增长49.0%、43.5%和37.7%,归母净利3.0、5.1和7.7亿元,同比增长56.4%、66.8%和52.5%,当前股价对应PE为51.8、31.0和20.4x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险、市场竞争加剧风险等。
赛伍技术 基础化工业 2021-08-26 29.20 34.76 11.41% 40.00 36.99%
40.00 36.99%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入 12.44亿元,同比增长40.07%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长15.50%,实现扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长业绩符合预期。 业绩符合预期,产品销量环比提升。二季度公司实现营业收入6.41亿元,同比增长54.33%,实现扣非后归母净利润为0.31亿元,同比增长43.44%。 分拆业务来看,二季度胶膜及背板实现营业收入分别为2.22亿元、3.83亿元,出货量分别为1815万平米、3567万平米,环比增长5.30%、22.15%,其中胶膜出货略低于预期,一方面是原材料价格上涨,另一方面为二季度下游组件开工率下滑及公司生产调整优化。同期,公司产品价格坚挺,胶膜、背板价格分别为11.76元/平米、10.34元/平米。 背板、胶膜产能有序投放,新品逐步投入市场。目前公司光伏背板产能达到月均1500万平米,光伏封装胶膜产能达到月均1200万平米。随着公司可转债募投项目2.55亿平米胶膜落地,预计公司名义产能可达2500-3000万平米/月。此外,公司加大对背板及胶膜新产品投入推广,FPf 透明背板预计2022年实现出货销售。此外,高透EVA 胶膜、白色EVA 胶膜顺利实现量产,在部分下游组件厂商已实现稳定出货销售。 非光伏业务亮眼,新产品落地迅速。上半年公司SET 材料出货量达到660万平米,较去年同期增长17倍以上。目前产能是制约非光伏业务发展的核心因素,随着公司募投项目在2021年底达到预定可使用状态,非光伏业务将快速放量。此外,公司新能车胶膜产品在已产生销售的6个产品的基础上,将前期在测、在研的8项新产品开发完毕、逐一产业化。 投资建议:公司为稀缺的新材料平台型企业,上市开启加速成长,光伏胶膜及非光伏的新能车及3C 业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。 预计公司2021-2023年对应EPS 分别为0.86元、1.28元、1.53元,对应PE分别为34x、23x、19x,维持“买入”评级。 风险提示:胶膜价格大幅下滑,新产品放量、业绩预测和估值不达预期
赛伍技术 基础化工业 2021-04-30 28.71 34.76 11.41% 28.52 -0.66%
35.40 23.30%
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事件:公司发布 2021年一季度业绩报告,2021Q1公司实现营业收入 6.04亿元,同比增长 27.55%,实现归母净利润 0.50亿元,同比增长 17.40%。 组件开工率下降,胶膜背板出货环比略有下滑。Q1公司胶膜及背板出货分别为 0.17亿平、0.29亿平,环比下滑 45.86%、8.32%,主要受行业一季度装机淡季影响。其中胶膜及背板收入分别为 1.94亿元、2.88亿元,环比下滑 45.51%、6.49%。2021Q1公司实现扣非后归母净利润为 0.47亿元,同比增长 12.17%。 盈利能力环比提升,扩张期带动费用率增长。2021Q1公司毛利率为17.21%,环比提升 0.76pct,盈利能力略有提升。其中 2021Q1公司期间费用率为 7.78%,环比提升 3.64pct,主要系管理费用和财务费用增长,公司正处于扩张期,人员布局加大,短期内导致费用率提升。 加强原材料储备,积极准备胶膜产能释放。EVA 和 POE 粒子紧缺且价格上涨,导致胶膜产出压力加大,公司积极储备原材料,2021Q1库存达5.24亿元,较 2020年年底增加 1.69亿元。今年,公司胶膜年底产能有望达 3.5亿平,原材料储备助力公司产能顺利释放。 新产能落地在即,长期看好公司发展。赛伍技术拥有膜材料企业稀缺的原创能力和需求挖掘能力,具备成长为类似 3M 的平台型材料企业的潜力。在可见的未来三年,他的新能源车、3C 等多个产品将复在背板领域产品原创和进口替代并举的路径,成为多个细分领域行业领军者。公司站在新十年发展起点,上市助力公司打破人才、土地、产能掣肘、正处于加速成长节点,随着新产能落地,公司产品有望快速放量。 投资建议:公司为稀缺的新材料平台型企业,上市开启加速成长,光伏胶膜及非光伏的新能车及 3C 业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.45、5. 11、6.12亿元,对应 PE 分别为 34x、23x、19x,维持“买入”评级。
赛伍技术 基础化工业 2021-04-13 27.95 34.70 11.22% 30.85 10.38%
35.40 26.65%
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平台型材料企业潜力显现,由优秀走向卓越。材料型企业的行业属性决定其规模小、成长难的特点。3M正是凭借需求挖掘、研发赋能、产品创新打破枷锁,实现营收300亿美元的突破。赛伍着重创新,背板成功的实绩证明公司优秀的基因,高研发效率及原创能力彰显研发实力,而新能源车及OLED应用材料的前瞻性布局展现需求挖掘能力及战略眼光。在SET(半导体、电气、交通工具)、3C和MoPro(光伏风电电站、天然气管道、海上结构的维修和防腐材料)这三个新领域,赛伍也正在演绎着与已成功的光伏应用领域同样的故事----原创发明和进口替代并举,产品进入下游头部企业。公司平台型材料企业潜力凸显,将迎来在多个领域的产品突破和业绩增长。 光伏为体,非光伏为翼,打造平台型新材料企业。公司团队由出身于国外平台制同类企业的技术、市场和管理资深人士组成,通过近十年努力实现了背板从国产替代到全球领军,并正采取多元细分市场中的冠军战略,将该成功路径向其他产品和业务复制。公司原创的KPF背板自2014年起稳居全球光伏背板出货第一,2020年市占率达30.1%。在光伏背板细分领域站稳龙头地位后,公司在2002年便前瞻性布局POE胶膜等光伏其他产品,并向非光伏方向拓展,逐步完成光伏、SET材料、3C材料、MoPro四大业务布局,2020年收入占比为93%、3%、2%、1%。上市前,受制于仅有53亩土地,新产品放量难以实现,成为业绩增长掣肘。目前,公司新产品在通过代工应对需求的同时,正在抓紧建设浙江浦江和苏州吴江两个新的生产基地,上市融资将带动产能快速释放,实现业绩加速增长。 胶膜夯实光伏业务,非光伏产品放量在即。1)公司背板业务有望维持市场领先地位,POE胶膜作为公司新产品2020年市占率已达17.5%,位列行业第二,随着公司新产能投放,预计2021年有效产能将突破2亿平,夯实公司光伏业务收入及利润底盘。 2)新能车电池及国内整车厂的话语权未来将进一步加强,且将培育百亿级膜材料市场,行业仍处于导入期,未来5年年均复合增长率达35%+。公司已抢占先发优势,产品布局远领先同行,拥有成套解决方案,切入宁德时代、比亚迪刀片电池、上汽新能源等,并已间接地进入特斯拉、大众、宝马等供应链,2020年宁德时代、比亚迪占赛伍SET业务收入比例分别达66%、20%,且均在2020年Q3起量。在3C产品的应用上,公司已直接或间接与中国中车、碳元科技、欧菲光、格力电器、歌尔股份等知名企业形成紧密合作,并进入了小米供应链,未来将进一步放量。 投资建议:背板端单一品类的成长路径及前瞻的新产品布局展现了公司新材料平台型企业的基因及潜力。公司产品布局及成长路径清晰,平台型材料企业正冉冉升起。受一季度组件排产影响,胶膜出货承压,下调盈利预测,仍坚定看好公司发展,非光伏业务有望持续超市场预期。预计公司2021-2023年对应EPS分别为0.86/1.28/1.53元,对应PE分别为32x/22x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:新产品放量、成本下降不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险
赛伍技术 基础化工业 2021-03-04 32.64 40.48 29.74% 34.00 3.98%
33.94 3.98%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年实现营业收入为21.83亿元,同比增长2.20%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长1.90%,实现扣非后归母净利润1.78亿元,同比减少3.84%。 四季度业绩显著回暖,实际毛利率略有提升。2020年受疫情影响,导致公司业绩受到冲击,下半年随着光伏市场需求回暖,公司业务恢复增长。 Q4实现营业收入7.24亿元,同比增长29.76%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长38.76%。受会计政策变更影响,2020年公司毛利率为17.96%,将运杂费与报关费进行回溯,折算去年同口径测算毛利率在19%左右,略高于去年同期水平。 背板稳居行业龙头,胶膜快速放量。2020年公司背板业务市占率30.1%,与去年基本持平,继续保持行业领军地位。公司POE胶膜快速放量,2020年出货6880万平米,贡献收入达7.25亿元,同比增长262.43%,市占率达17.5%,较上年提升8.45pct,位居行业第二。随着公司3.5亿平POE胶膜产能逐步释放,业绩弹性将充分体现。此外,公司胶膜盈利能力逐步提升,全年毛利率达17.54%,且于Q4的11月、12月已接近行业领先水平。随着公司新产能释放,我们预计胶膜产品不论是收入体量还是利润体量均有望超背板业务,成为公司光伏业务增长新引擎。 非光伏业务加速突进,盈利能力凸显。公司SET材料(收入0.63亿元,毛利率39.02%)及3C材料(收入0.39亿元,毛利率29.52%)两大非光伏业务快速发展,全年合计收入1.02亿元,同比增长105.67%。其中SET材料收入从年初18.77万元/月快速增长至年末1636.12万元/月。此外,动力锂电池Pack的多种材料和其他电动汽车材料业务,自Q3起批量性进入宁德时代、比亚迪、上汽等头部企业的供应链,并开始快速放量。非光伏业务的强爆发性及高盈利能力将提升公司收入体量及盈利能力。 投资建议:公司为稀缺的新材料平台型企业,上市开启加速成长,光伏胶膜及非光伏的新能车及3C业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.80、4.96、6.52亿元,对应PE分别为34x、26x、20x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:胶膜价格大幅下滑,新产品放量、业绩预测和估值不达预期
赛伍技术 基础化工业 2021-03-03 32.11 44.70 43.27% 34.00 5.69%
33.94 5.70%
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公司公布2020年年报,营收和净利润同比微增。公司发布2020年年报,报告期内实现营收21.83亿元,同比增长2.2%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长2.01%;实现扣非归母净利润1.78亿元,同比减少3.84%;基本每股收益为0.5元,同比减少5.66%;ROE为11.75%,同比减少4.26pcts。其中,公司1、2、3、4季度分别实现营收4.73、4.15、5.7和7.24亿元,分别实现归母净利润4.3、2.8、5.2和7.1亿元,2-4季度由于POE胶膜的放量以及毛利率的优化,业绩实现逐季提升。 胶膜产能逐渐释放,毛利率持续优化。2020年公司全年POE胶膜出货为6728万平米,同比增长234%,POE市场份额提升至17.5%;实现营收7.24亿元,同比增长262%。具体来看,2、3、4季度分别出货1007、1686和3087万平,由于下游需求持续旺盛价格也逐季递增,2、3、4季度价格分别为10.3、10.6和11.2元/平,与此同时随着产能爬坡完成规模效应持续显现,全年实现毛利率17.54%,同比提升接近10pcts。2021年公司随着公司吴江基地产能爬坡结束,浦江基地新的2.55亿平转债募投项目产能逐渐释放,全年出货量有望再次实现同比大幅提升。 受双玻趋势影响,背板业务有所萎缩。受到双玻渗透率提升影响,2020年公司背板出货量和盈利均有不同程度下滑,其中出货量为1.32亿平,同比下降19.7%;出货价格为9.93元/平,同比下降9.91%;毛利率为17.12%,同比下降1.32pcts;实现营收13.14亿元,同比下降29.9%。后续随着双玻渗透率的继续提升,公司背板出货量存在进一步下降可能,但毛利率大幅下降可能性不大,目前公司正在探索高性价比透明背板、柔性背板等新的背板增量需求。 锂电池PACK材料等新业务实现快速增长。报告期公司SET材料(半导体、电气、交通运输工具)销售额逐月增长,从年初单月18.77万元快速增长至年末单月1636.12万元,年度综合平均毛利率达39.20%。其中,动力锂电池Pack的多种材料和其他电动汽车材料业务,自2020Q3起批量性间接或直接地进入宁德时代、比亚迪、上汽等供应链;在半导体材料方面,UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产,批量性地进入格力等优质客户。3C业务方面,在传统的PU保护膜和超薄胶带的基础上,完成了OLED模组所用的超薄发泡减震膜等多个产品的量产准备和来自维信诺等OLED模组厂商的审厂,为2021年初便能实现批量化供货、进入小米供应链作好了准备。总体来看,2020年非光伏业务收入较2019年提升了105.67%。 投资建议:维持买入-A的投资评级,目标价45.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为36.89、50.57和64.35亿元;归母净利分别为4.21、6.01和7.87亿元。考虑到公司未来的高成长性及在新业务领域的布局与进展,维持买入-A的投资评级,6个月目标价45.00元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。
赛伍技术 基础化工业 2021-02-26 30.66 -- -- 34.00 10.71%
33.94 10.70%
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3M:平台型公司典范,创新基因奠定卓越盈利能力。3M发展历经三个阶段:1946-2000是构建平台型公司、拓展海外市场的阶段,此期间公司产品品类、涉及下游领域及全球市场布局不断丰富,业绩持续增长(销售额突破100亿美元),估值水平不断提升,呈戴维斯双击;2001-2010公司组织架构及业务方向调整,重点开拓高利润的安全及健康类产品,销售额突破200亿美元,期间股价上涨主要得益业绩增长,PE中枢15x左右。2010年以来公司业务调整及平台型龙头地位逐步得到认可,销售额突破300亿美元,估值中枢提升至23x左右,再次迎来戴维斯双击。 从3M发展历史来看,我们认为其成功来源于:1.从细分产品起家,通过产品优化创造市场及需求;2.解决客户需求痛点,创造新产品;3.拓展产品品类,实现下游应用领域的扩张。通过在不同产品上复制上述思路,公司得以在百年历史上持续成长,发展成为基础材料领域全球龙头。而从根本上来看,上述模式的根源来自于公司具备的创新与协作基因,这也给3M带来两个明显优势:1.掌握产品定价权,保证高盈利;2.将创新产品转化为专利,以使用许可等方式获得利润。 赛伍技术:定位具备创新能力、平台化发展的中国“3M”。赛伍技术两手抓技术和需求。技术上,公司专注于以粘合剂为核心的薄膜高分子材料技术平台,拥有材料及工艺数据库,可迅速开发出不同特性的产品;需求上,公司主张市场和研发双轮连动,要求研发人员具备市场意识和访客意识,第一手甚至早于客户拿到需求。基于此创新开发全新产品,享受创业者利润。 公司产品在新能源汽车、3C等领域已具备放量潜质。在巩固光伏领域优势地位的同时,公司新能源汽车用侧板膜、CCS集成膜和电芯蓝膜已实现对CATL、比亚迪等全球动力电池及整车龙头的批量供应。3C领域也已广泛布局关键部件的制程环节,逐步实现进口替代。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现营收21.7、41.1和61.0亿元,同比增长1.6%、89.3%和48.6%;归母净利1.9、4.1和6.1亿元,同比增长1.1%、111.7%和49.1%。以2021.02.23收盘价计,对应2020-2022年PE为65.0x、30.7x和20.6x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:全球光伏装机及新能源汽车销量不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;新产品及新市场开拓不及预期风险等。
赛伍技术 基础化工业 2020-12-15 37.05 -- -- 41.94 13.20%
41.94 13.20%
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依托光伏优质赛道快速成长,光伏辅材技术引领者。公司传统产品为光伏辅材,受益光伏平价时代到来,全球光伏新增装机规模快速增长,公司自研KPF型背板彰显市场地位,组件背板产品快速增长,公司对POE胶膜研究颇深,伴随着双面组件渗透率提升,POE胶膜有望实现量利齐升。 基于薄膜高分子材料打造技术平台,横向拓展空间巨大。公司通过对材料技术深入研究,对薄膜形态应用场景充分挖掘,有望打造薄膜型高分子材料平台型公司,公司目前已布局3C和半导体、电力、交通等市场,并进入京东方、欧菲光、宁德时代、歌尔声学等优质客户供应体系,为长期业绩增长提供良好支撑。 产能快速扩张,优质赛道保障增长。公司依靠光伏行业实现收入盈利快速释放,IPO通过扩张辅材产能,在光伏行业站稳头角,公司拥有背板产品产能约1.7亿平,至明年年中有望新增3.5亿平POE产能,充分受益于光伏行业增长,为公司未来横向拓展打下了扎实的基础。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022年实现营收21.6、41.7和53.2亿元,同比增长1.1%、93.0%和27.7%,归母净利2.0、4.1和6.2亿元,同比增长5.3%、102.3%和52.4%,对应2020-2022年PE分别为72.0x、35.6x和23.3x,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险,产品价格波动导致公司盈利不及预期风险,原材料价格波动风险,技术路线变化风险。
赛伍技术 基础化工业 2020-10-30 34.68 44.70 43.27% 40.90 17.94%
41.94 20.93%
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平台化公司,多元化发展。公司主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。在同一个技术平台上不断开发适用不同应用领域的功能性材料,实现了应用领域的多元化和持续成长。目前已成规模的应用业务有:光伏材料、光伏运维材料、3C材料(通讯及消费电子)、SET材料(半导体、电气、交通运输工具)。 背板盈利较为稳定,后续存在进一步提升市占率可能。公司近年来第一大业务为光伏背板业务,其中公司自主创新开发的KPF型背板,在满足抗紫外线、阻水等高性能要求的同时大幅降低了生产成本,已经成为全球销量最大的单一背板品种之一。虽然近年来随着双玻渗透率持续提升背板行业需求呈现下滑态势,但公司凭借产品优势市占率持续提升(从2017年的19.66%上升至2019H1的30.35%),销量也逐年增加。与此同时,凭借优秀的成本控制,公司近年来背板业务毛利率基本稳定在19%左右。 胶膜业务今明两年有望实现量利齐升。公司自2020年4月上市后,先后公告了两个PO胶膜扩产项目,分别为1亿平和2.55亿平。按照胶膜6-12个月的建设进度,公司PO胶膜有望于2020年Q4和2021年Q1放量。由于前期产能规模较小、规模效应较差,2019年公司胶膜业务毛利率仅有7.61%,后续随着产能释放盈利能力也有望得到较大程度改善。综合来看,今明两年公司胶膜业务有望实现量利齐升。 胶膜行业先发优势明显,中长期胶膜业绩有望持续快速增长。公司2012年开始研发PO胶膜,是国内PO胶膜领域的先驱之一。综合各胶膜企业的公告,目前具备较大规模PO胶膜产能的企业主要为福斯特和赛伍,考虑到目前胶膜行业技术以改良为主且具备较强的客户粘性,行业先发优势较为明显,福斯特和公司在PO胶膜这一细分子环节的龙头地位预计将较为稳固。 目前双面组件渗透率持续提升,对PO胶膜的需求较为旺盛,公司胶膜业绩有望实现持续快速增长。 多业务布局,打造盈利新增长点。最近三年公司逐步在现有技术平台上扩展非光伏领域的产品,低热阻及高粘性丙烯酸压敏超薄胶带、高透无残胶性的PU压敏胶保护膜、耐高温热固型绝缘胶膜、铜箔基环氧热固型散热胶膜、声波选择性丙烯酸压敏型声学胶膜、声波选择性环氧热固型声学胶膜和动力锂电池绝缘胶带等产品已实现销售,终端客户有碳元科技、欧菲光、中国中车、歌尔股份、格力电器、宁德时代等知名企业。公司还拥有液晶显示器扁平电子信号传输带、光学等级胶粘剂OCA等技术储备。未来随着新业务发展步入快车道,有望为公司贡献新的盈利增长点。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年营收分别为23.71、41.28和54.36亿元,收入增速分别为11.05%、74.07%和31.69%;归母净利分别为2.01、4.01和6.34亿元,增速分别为5.9%、99.0%和58.1%。考虑到公司的未来的高成长性,首次覆盖给予买入-A的投资评级,目标价45.0元。 风险提示:光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期;原材料成本大幅上涨等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名