公司发布2022年三季报，经营业绩大幅改善。2022年前三季度公司实现营业收入29.16亿元，同比+69.6%，归母净利润2.75亿元，同比+27.9%。Q3单季公司实现营业收入14.63亿元，同比+131.7%，环比增长82.3%，实现归母净利润2.21亿元，同比+255.4%，环比大幅提升387.8%，经过上半年的短暂低谷，公司三季度经营业绩迎来大幅改善。 供应链及产能瓶颈逐步破除，三季度公司逆变器出货环比高增。今年以来海外户用光储市场景气度持续上行，公司在手订单饱满，但上半年受制于IGBT等物料供应瓶颈产品交付面临一定压力。随着长三角疫情得到有效控制以及国产芯片的加速导入，三季度起公司供应链保障能力显著增强，与此同时广德二期项目于8月正式投产，公司产能迎来大幅提升，三季度出货量及确认收入环比高增。截至Q3末公司合同负债金额达到2.66亿元，环比Q2大幅增长46%，预计四季度公司收入增长将继续提速。公司于2022年6月发布定增预案，拟募资25.4亿元投入30GW并网逆变器、10GW储能逆变器及4.5GWh储能电池产能建设项目，大举扩产彰显长期发展信心。 三季度公司盈利能力明显改善，期间费用率高位回落。Q3单季公司毛利率约为32.8%，较上半年提升3.6%，我们预计高毛利储能逆变器出货占比的持续提升为重要原因，此外下半年以来原材料价格与运费的回落以及人民币汇率的下跌亦对公司毛利率产生一定积极贡献。从期间费用情况来看，Q3单季公司销售/管理/研发费用率分别为6.1%/3.8%/6.6%，较上半年水平下降4.1%/1.9%/3.9%，随着并网/储能逆变器、储能电池、户用系统等各项业务步入快速增长轨道，公司整体费用率水平得到有效摊薄，Q3净利率超过15%，较上半年提升11%。 投资建议：海外户用光储需求持续向好，公司供应链瓶颈逐步消除，经营低点已过。预计公司2022-2024年分别实现营业收入55/107/179亿元，归母净利润5.3/13.3/24.1亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：光储装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等

事件：2022年9月1日，公司发布第一期员工持股计划实施进展的公告。截至8月31日，公司第一期员工持股计划对应的证券账户通过二级市场集中竞价方式累计购买公司股票70万股，占公司目前总股本的0.15%，成交均价约为35.12 元/股。9月1日公司董秘、高管、监事共五人通过竞价交易合计增持15.91万股。 受疫情影响上半年业绩承压，员工持股与高管增持彰显公司信心：受国内宏观环境、疫情多点局部爆发等因素影响，公司营收增速放缓。2022年半年度公司实现营业收入22.13亿元，同比下降0.32%；其中Q2单季度实现营收12.20亿元，同比下降2.42%，环比增长22.80%。分业务看，2022年上半年公司数据中心行业实现营业收入13.13亿元，同比下降6.09%；智慧电能业务实现营业收入4.51亿元，同比下降8.25%；新能源业务实现营业收入4.14亿元，同比大幅增长40.42%。2022年公司持续优化升级产品、降低产品成本，即使在原材料价格和运费上涨背景下，上半年仍实现毛利率30.99%，同比提升1.08pct。公司重视研发投入与销售渠道建设，2022年上半年研发费用率提升至5.88%，销售费用率提升至9.38%。2022年上半年公司实现归母净利润1.66亿元，同比下降10.52%，实现净利率为7.82%，同比下降0.78pct。预计下半年随着原材料价格趋稳、公司精细化管理管控水平不断提升、储能业务与海外市场不断拓展，公司业绩及盈利能力将企稳回升。此次员工持股计划与高管增持的顺利实施彰显了公司对未来发展前景的信心，有利于提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 数字经济业务有望蓬勃发展，新能源业务将迎来高速发展：截至2022年H1，公司在北、上、广等地拥有8大数据中心，自持机柜数量3万多个，并在全国10多个城市运营20多个数据中心。公司研发并推出了“云动力”预制化电源模块解决方案、冷板式液冷微模块数据中心、数据中心DCIM 与电力SCADA 系统融合技术等相关解决方案，帮助客户解决降低PUE。未来公司数字经济业务有望乘数字经济及“东数西算”之风蓬勃发展。根据中关村储能产业技术联盟，在储能PCS领域，科华数能位居2021年国内新增投运装机量TOP2和全球出货量TOP2；在储能系统集成领域，科华数能位居2021年度国内新增投运装机量TOP3。我们预计未来高毛利率的储能业务占比将不断提升，优化公司盈利能力。在海外市场，公司主要以光伏逆变器、储能变流器、光储一体化产品及储能微网系统销售为主，在美国、法国、波兰、澳大利亚、印度、巴西等30 多个国家设有营销和服务团队。公司持续加码技术及产品创新，加速家庭海外业务扩张步伐，不断提升海外销售规模。我们预计未来公司海外户用光储业务将在欧洲能源危机等因素促进下加速扩张。 投资建议：公司是用电侧发电侧双料强者的高科技公司，员工持股计划与高管增持彰显公司信心。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为62.48/84.57/110.90亿元，同比增长28.4%/35.4%/31.1%；归母净利润分别为5.74/7.58/9.08亿元，同比增长30.7%/32.1%/19.8%；对应EPS分别为1.24/1.64/1.97元。我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价43.40元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、新能源业务海外发展不及预期的风险

公司发布 2022年半年报， 上半年业绩表现出色。 公司 2022H1实现营业收入 357.31亿元，同比+77.0%， 归母净利润 12.69亿元，同比+79.9%。 Q2单季公司实现收入 204.58亿元，同比+75%，环比+34%，归母净利润7.26亿元，同比+53%，环比+34%。 组件出货量大幅增长，分布式渠道优势进一步巩固。 上半年公司光伏产品出货量为 18.05GW，同比增长超过 70%， 其中 Q2单季出货量接近 11GW，环比 Q1提升超过 50%。 上半年公司分布式渠道出货占比达到 60%以上，分布式销售同比增速超过 100%，公司全球分销渠道优势进一步得到巩固。得益于分布式市场较为顺畅的成本传导机制，在硅料价格大幅上涨的情况下公司组件业务的盈利能力整体较为稳定， Q2毛利率/净利率约为 13.6%/3.6%，环比 Q1基本持平。 垂直一体化产能布局加速，供应链稳定性有望提升。 为应对上游原材料价格的持续上行，公司目前正加快产业链垂直一体化布局， 7月与青海省政府签署协议，拟在西宁投建包括 30万吨工业硅、 15万吨多晶硅、 35GW 单晶硅、 10GW 切片、 10GW 电池、 10GW 组件以及 15GW 组件辅材在内的新能源产业园项目，其中第一阶段预计将于明年年底建成。 2022年底公司电池/组件产能将达到 50/65GW 左右，后续随着上游产业链的进一步打通，公司的成本控制与供应链把控能力有望大幅提升。 电站、支架、储能等各项业务齐头并进。 上半年公司光伏电站系统项目开发与 EPCM 业务稳步推进，分布式光伏业务系统出货量超 2.2GW， 截至2022H1已有超过 1500家经销商合作伙伴。 集中电站方面，公司跟踪支架产品方案持续迭代， 上半年跟踪支架与固定支架总体出货近 2GW，与组件业务形成良好的业务协同效应。此外，上半年公司储能业务亦有较快进展，已实现国内市场单体百 MWh 项目的突破，海外渠道拓展也正持续推进。 投资建议： 公司分布式渠道优势突出，上游一体化快速推进， 预计2022-2024年实现营业收入845/1080/1355亿元，归母净利润36.4/65.3/89.4亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 光伏装机不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等

公司上半年业绩表现出色，Q2扣非后净利润同环比均实现大幅增长。8月21日公司发布2022年半年报，2022H1实现营收7.50亿元，同比+9.65%，归母净利润1.86亿元，同比-38.47%（去年同期出售巴西电力项目产生一次性收益2.83亿元），扣非后归母净利润1.79亿元，同比+125%。2022Q2单季公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比/环比分别提升191%/75%。 克服多重不利因素影响，公司电力设备业务保持稳健增长。分板块来看，上半年公司电力设备/数控设备/电力工程业务分别实现收入5.54/0.71/1.01亿元，同比+1.23%/-21.82%/+280.25%。在上海生产基地受疫情封控影响较大的情况下，公司上半年分接开关业务仍实现正增长，其中检修服务收入达到0.4亿元，同比增长16%，海外业务则由于俄乌战争影响同比下滑44%。此外，上半年电力设备业务毛利率达57.88%，较2021全年提升约0.7%。随着后续国内电力投资的加速以及原材料价格的同比回落，我们预计下半年公司电力设备业务在收入及盈利方面均有望更上一层楼。 上半年费用控制出色，公司盈利能力显著提升。在疫情等严峻形势的考验下，公司持续推进降本增效工作，上半年销售/管理费用同比下降12%/16%，研发投入则同比增长19%。从费用率来看，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.9%/10.0%/3.4%，同比-2.2%/-1.8%/+0.3%，出色的费用控制带动公司盈利能力显著提升，上半年扣非净利率达23.8%，同比提升12.2%。 定增完成后公司资金实力显著增强，拟每股现金分红0.26元。2022年3月公司通过A股非公开发行向控股股东华明集团定向募资5亿元，整体资金实力得到显著增强。截至2022H1公司资产负债率约为18.4%，较2021年底下降12%，上半年仅产生财务费用358万元，同比下降超90%。此外，公司公告拟每股派发现金红利0.26元，延续近年来的高分红比例。 投资建议：分接开关行业需求向上，公司国内龙头地位稳固，行稳致远保持高质量增长，上调公司2022-2024年归母净利润预测至3.63/4.28/4.88亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价12.13元，对应2022年30倍PE。 风险提示：电力投资不及预期，海外市场拓展不及预期等

公司发布2022年半年报，上半年业绩表现强劲。2022H1公司实现营收603.39亿元，同比+127.16%，归母净利润122.24亿元，同比+312.17%，符合此前业绩预告区间。2022Q2单季公司实现归母净利润70.29亿元，环比提升约35%。 硅料价格屡创新高，公司量利齐升大举扩产。2022以来下游装机需求持续超预期推动硅料价格一路上行，据硅业分会最新统计，8月17日国内单晶致密料成交均价达到30.32万元/吨，较年初上涨超过30%。上半年公司各硅料生产基地保持满负荷运行，乐山二期、保山一期各5万吨产能顺利爬坡，上半年共实现高纯晶硅产量10.73万吨，产能利用率达119.28%。虽然三季度起国内新增硅料产能将陆续投放，但考虑到旺盛的下游需求与近期多省限电对产出造成的影响，我们预计下半年硅料价格仍将高位运行，公司包头二期5万吨产能已于6月底点火，下半年硅料业务高景气有望延续。在现有23万吨产能以外，公司乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，同时8月17日公司发布公告拟投建包头三期、保山二期各20万吨产能，现有规划项目全部投产后公司将形成约75万吨硅料产能，已接近此前2024-2026年80-100万吨硅料产能的目标。 电池产能结构迅速优化，盈利明显修复。2022年以来大尺寸电池供需状况较2021年明显改善，公司上半年实现电池销量21.79GW，同比增长55%，目前大尺寸占比超过75%，带动公司电池单瓦盈利显著修复。预计2022年底公司电池产能规模将达到70GW，其中大尺寸占比超过90%，全年电池业务有望实现较好盈利。新技术方面，公司自主研发的210 PECVDTOPCon技术路线平均转换效率超过24.7%，规划新建的8.5GW TOPCon电池产线预计将于2022年底建成投产。此外，公司亦保持了对HJT电池、全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等新技术的研究与开发，并取得了一定阶段性成果。 投资建议：硅料价格上涨幅度及持续性超预期，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至231/192/256亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价78.13元，对应2023年18倍PE。 风险提示：光伏装机不及预期、技术升级方向变化、市场竞争加剧等

上半年业绩表现出色，光储业务快速增长公司上半年业绩表现出色，营收及利润同比增长超20%。公司8月12日发布2022年半年报，上半年实现营业收入15.21亿元，同比+27.8%，归母净利润2.18亿元，同比+21.9%，扣除非经常性损益后归母净利润1.99亿元，同比+28.7%。Q2单季公司实现收入9.60亿元，同比+33.9%，环比+71.1%，归母净利润1.64亿元，同比+75.9%，环比Q1提升超过2倍。 光储业务高速增长，毛利率大幅回升。经过近年来的策略调整与产品升级，公司光储业务已重回高速成长轨道，上半年光伏逆变器及储能设备收入达到3.83亿元，同比+160%，已超过去年全年水平。与此同时，随着海外分布式光伏与户用储能业务的放量，公司光储业务盈利能力亦迎来明显修复，上半年毛利率达到25.9%，同比提升10.4%。在电力价格高企以及能源转型加速的背景下，海外户用光储市场已进入快速渗透期，我们认为公司在电力电子技术水平、海外渠道积累、供应链保障等方面具备较强优势，未来将充分受益行业增长，光储业务发展有望持续提速。 传统数据中心业务稳健增长，成本及费用管控出色。上半年公司数据中心业务克服疫情、供应链等不利因素的影响保持稳健增长，相关业务实现收入10.48亿元，同比+7.3%。随着近期原材料价格的高位回落，公司毛利率结束2021下半年以来的下滑趋势，Q2单季整体毛利率为31.1%，环比Q1提升1.8%。费用方面，公司同样维持了较好的管控水平，2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/7.3%/4.3%/-0.7%，较2021全年分别降低1.5%/1.4%/1.2%/0.6%，上半年公司净利率达14.5%，较2021年提升1.2%。 投资建议：公司传统UPS业务稳健增长，新能源业务快速放量，新发展格局逐步成型。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.12/6.88/8.51亿元，同比增长37%/34%/24%，维持“买入-A”投资评级，目标价35.43元，对应2023年30倍市盈率。 风险提示：海外光储需求下滑、市场竞争加剧、原材料供应受阻等

事件：2022年8月5日，公司发布2022 年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入38.59 亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润5.22 亿元，同比下降18.02%；实现扣非归母净利润5.29 亿元，同比下降16.31%。 受疫情影响海缆项目交付延后，公司业绩短期承压：2022年上半年，国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，公司营收增速放缓，归母净利润有所下降。2022年上半年公司实现营业收入38.59 亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润5.22 亿元，同比下降18.02%。其中Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增加5.29%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%。2022 年上半年公司海缆系统及海洋工程合计实现营业收入17.86亿元，同比减少0.05 亿元，下降0.28%，占公司营收比重为47.60%；实现陆缆系统的营业收入20.22 亿元，同比增加4.79 亿元，增长31.07%，占公司整体收入比重为52.40%。 毛利率净利率有望改善：受海风项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平有所下降，2022年上半年公司海缆系统毛利率同比下降约9 个百分点。同时受疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，2022年上半年公司毛利率为23.66%，同比下降6.11pct；净利率为13.53%，同比下降5.28pct。其中Q2单季度毛利率为20.56%，净利率为11.94%。预计随着原材料价格趋稳、公司高毛利率的深远海、高电压等级产品得以应用，公司盈利能力将企稳回升，毛利率净利率有望改善。 公司在手订单充足支撑下半年业绩：2021年上半年公司在手订单总额约69亿元，而截止2022 年7 月31 日，公司在手订单共105.22 亿元，其中海缆系统63.11 亿元（220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64 亿元。7月公司中标青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工（标段2）、国电象山1#海上风电场（二期）项目海缆采购生产及敷设施工、中海油蓬莱19-3油田5/10开发项目和渤中19-6凝析气田一期开发项目海底电缆集中采购项目，合计中标金额达19.23亿元。充足的在手订单将支撑公司下半年业绩。 投资建议：公司是海缆龙头企业，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为92.20 亿元(+16.2%)、112.76亿元(+22.3%)、140.65亿元(+24.7%)；预计归母净利润分别为13.23 亿元(+11.3%)、18.42 亿元(+39.3%)、22.97 亿元(+24.7%)，对应EPS分别为1.92/2.68/3.34元。我们给予公司2022年45倍PE，对应目标价86.40元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险

用电侧， 数字经济业务将受益于数字经济发展： 7月 25日，国务院办公厅发布《关于同意建立数字经济发展部际联席会议制度的函》，同意建立数字经济发展部际联席会议制度， 旨在加强统筹协调，不断做强做优做大我国数字经济。 联席会议制度的建立是推动我国数字经济发展政策落地的重要标志。 中国信通院数据显示， 2021年我国数字经济规模达到 45.5万亿元，占 GDP 比重 39.8%， 我国数字经济总量稳居世界第二。 数据中心行业作为数字经济产业链上游的重要基础设施和核心底座将迎来快速发展。 同时东数西算政策目前已全面启动， 全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计。 公司在北、上、广等地拥有 8大数据中心，自持机柜数量 3万多个，上架率达到 76%，并在全国 10多个城市运营 20多个数据中心。公司凭借新能源解决方案与数据中心的结合，更能打造源、网、荷、储一体的解决方案，提高数据中心经济效益的同时实现数据中心的绿色发展。 公司的“节能型智慧数据中心基础设施解决方案”，成功入选了由工业和信息化部发布的《国家通信业节能技术产品推荐目录（2021）》。 未来公司数字经济业务有望乘数字经济及“东数西算” 之风蓬勃发展。 发电侧， 光伏储能业务将迎来快速发展： 在全球“碳达峰、碳中和”大背景下，我国电力系统进入了构建以新能源为主体的新型电力系统的发展阶段，为储能大规模的市场化发展提供广阔的空间。 7月 28日，中共中央政治局召开会议， 提出“加大力度规划建设新能源供给消纳体系”。 同时俄乌冲突爆发以来，欧洲油气电高度紧缺加速了欧洲“RepowerEU”计划出台。欧洲 2030年可再生能源的总体目标从 40%提高到 45%， 2025年和 2030年光伏目标装机量将分别达到约 320GW和 600GW。与此同时，储能的需求也被点燃。 光伏业务方面， 2021年公司全球首发了全新一代 1500V 350kW 组串式逆变器解决方案，为当前全球单机功率最大的组串式逆变器。 大型储能业务方面， 根据中关村储能产业技术联盟， 在储能 PCS 领域，科华数能位居 2021年国内新增投运装机量 TOP 2和全球出货量 TOP 2； 在储能系统集成领域，科华数能市场份额大幅提升，位居 2021年度国内新增投运装机量 TOP 3、2021年度国内储能系统出货量 TOP 5、 2021年度海外储能系统出货量Top 9。 技术产品是公司的核心竞争力， 公司的分布式光储系统全场景解决方案可覆盖 3kW-350kW 全功率段以及不同的电压等级，可根据不同屋顶朝向，不同项目情况，因地制宜量身定制，满足各场景应用。 2021年 11月，由科华负责的国内唯一的 “三层堆叠火电调频储能”项目顺利并网。 2022年 5月， 公司推出了全新一代 S3液冷储能系统解决方案，相较于传统风冷集装箱，功率密度提升 100%，系统初始投资降低 2%以上。 7月， 公司提供的百余套海上/陆上风机偏航电源解决方案已陆续进入交付阶段， 这是国内首次大规模批量运用储能一体化电源解决方案替代传统风机使用柴发备电系统的成功案例。 同月公司与特变电工签署了储能系统成套设备采购合同，总金额达 2.3亿元。 储能业务一直以来都是公司新能源业务的发展重点， 我们预计未来高毛利率的储能业务占比将不断提升，优化公司盈利能力。 海外业务不断拓展，户用光储业务将加速扩张： 传统高度依赖天然气的东中欧国家的户用光储需求非常旺盛，海外户用光储市场正在迎来快速增长。 公司凭借在光伏、储能领域深厚的技术底蕴和全场景应用经验积累，持续加码技术及产品创新，加速家庭海外业务扩张步伐，不断提升海外销售规模，加速推动零碳时代到来。 早在 2015年，科华SPH 系列产品作为最早一批户用储能产品之一，已经远销欧洲、澳洲等地区。历经多次产品迭代，科华 iStoragE 系列光储一体机在波兰 GreenPower 展、德国 Intersolar 展，意大利 MCE 展等数次登场，获得极大关注。 我们预计未来公司海外户用光储业务将在欧洲能源危机等因素促进下加速扩张。 投资建议： 公司是用电侧发电侧双料强者的高科技公司， IDC 业务将受益于数字经济发展，光伏储能业务将迎来快速增长阶段。 我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 62.48/84.57/110.90亿元，同比增长 28.4%/35.4%/31.1%；归母净利润分别为 5.74/7.58/9.08亿元，同比增长 30.7%/32.1%/19.8%；对应 EPS 分别为 1.24/1.64/1.97元。 我们给予公司 2022年 37倍 PE，对应目标价 45.88元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、新能源业务海外发展不及预期的风险

公司发布半年度业绩预增公告，2022H1归母净利润达120-125亿元，同比增长304.62%—321.48%。环比来看，公司2022Q2实现归母净利润约68-73亿元，较2022Q1增长约30%-40%，业绩表现亮眼。 旺盛需求拉动硅料价格持续上涨，公司新产能顺利释放实现量利齐升。2022上半年海内外光伏装机需求持续向好，硅料作为光伏主产业链中产能最为紧张的环节新增供给相对有限，2022年以来价格一路上涨。据硅业分会统计，6月29日国内单晶致密料成交均价达到28.42万元/吨，较年初上涨接近25%，已超过2021年12月的历史高位。公司硅料扩产速度领先行业，乐山二期、保山一期各5万吨硅料产能于2021年底陆续投产，包头二期5万吨亦预计于2022H2开始爬坡，产能释放叠加价格上涨，公司硅料业务迎来量利齐升。考虑到当前全球终端装机需求仍然旺盛，且组件价格传导较为顺畅，我们预计下半年至明年硅料价格在新供给逐步释放后仍有较强支撑。与此同时，硅片环节新厂商的逐步入局亦将提升硅料端的采购需求，公司6月以来相继与高景、宇泽、双良、美科签订长期销售合同，四家硅片厂未来五年内预计合计采购量超过85万吨，公司后续新增硅料产能拥有较强销售保障。 电池环节保持满产满销，盈利继续修复。今年以来大尺寸组件产品迅速放量，与此同时电池厂商在新技术路线尚未落定的情况下扩产普遍较为谨慎，大尺寸电池供需状况较2021年明显改善。作为第三方电池龙头，公司在行业较为困难的2021年仍然保持较高的开工水平，目前公司电池产能超过50GW，根据公司规划预计年底产能将达到70GW，其中182及以上大尺寸产能占比接近90%，我们预计今年公司电池业务在保持满产满销的同时将实现盈利的较好修复。此外，2021年公司1GWTOPCon与1GWHJT中试线量产项目均顺利投产，未来在新电池技术上的进展亦值得期待。 投资建议：光伏行业下半年景气不减，公司硅料业务量利齐升，电池板块盈利持续修复，我们上修公司2022-2024年归母净利润预期至216/176/255亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价78.13元，对应2023年20倍PE。 风险提示：光伏装机不及预期、技术升级方向变化、市场竞争加剧等

硅料价格高位运行，公司产能逐步投放实现量利齐升。 2022年全球光伏装机需求持续超预期，海外能源价格飙升带动分布式装机高增，国内大型地面电站亦有望于下半年大规模启动。 目前硅料为光伏主产业链中产能最为紧张的环节， 2022年价格持续攀升，根据硅业分会公布的数据， 6月 22日国内单晶致密料成交均价已达 27.04万元/吨，较年初上涨接近 20%。 考虑到近期部分硅料厂商由于检修等因素实际产出受到一定影响，我们预计硅料的价格仍将保持高位运行。 作为行业中扩产速度最快、幅度最大的厂商之一，公司乐山二期、保山一期各 5万吨硅料产能已于 2021年底投产，包头二期 5万吨亦将从 2022年下半年开始爬坡，我们预计公司全年硅料产出将接近 20万吨，较 2021年实现翻倍左右增长，硅料板块迎来量利齐升。 目前公司乐山三期 12万吨产能处于建设阶段，预计将于 2023年投产，届时公司硅料总产能将达到 35万吨， 而根据公司今年 4月公告的长期规划， 2024-2026年公司硅料产能将达到 80-100万吨的量级。 电池盈利有望修复，新技术布局全面。 2021年受上游硅料、硅片价格上涨影响， 电池行业盈利普遍承压，开工率保持较低水平，但公司依然凭借自身硅料供应优势实现较为饱满的产能利用率，与此同时单晶 PERC 电池平均非硅成本降至 0.18元/W 以内，同比下降超 10%。 在旺盛需求的推动下， 2022年起大尺寸电池供需整体偏紧，公司目前电池产能超过 50GW， 预计年底将达到 70GW， 其中 182及以上大尺寸产能占比接近 90%，年内电池环节盈利有望得到修复。与此同时， 2021年公司 1GW TOPCon 与 1GW HJT 中试线量产项目均顺利投产， 产品量产转换效率行业领先， 新技术布局全面，未来有望维持电池环节龙头地位。 投资建议： 2022年光伏行业景气度持续上行，公司硅料业务量利齐升，电池板块盈利持续修复。 我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入966/1048/1294亿元， 归母净利润 205/153/217亿元， 维持“买入-A” 投资评级，目标价 68.06元，对应 2023年 20倍 PE。 风险提示： 光伏装机不及预期、 技术升级方向变化、 市场竞争加剧等

事件：2022年6月8日，公司公布部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份计划及第一期员工持股计划。公司部分董事、监事、高级管理人员拟增持金额合计不低于人民币1,900万元。员工持股计划购买和持有的标的股票总数量不超过321万股。 推出高管增持计划及员工持股计划，彰显公司信心：本次高管增持计划增持主体为陈四雄先生、陈皓先生等9位董事、监事、高级管理人员。9位高管将以自有资金通过二级市场集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于人民币1,900万元。本次员工持股计划的参与对象为公司（含子公司）的核心技术/业务/管理骨干，总人数预计不超过170人。拟筹集资金总额上限为8,000万元，拟获授份额对应股份数量不超过321万股，约占公司股本总额的0.70%。本次员工持股计划自公司公告最后一笔标的股票的购买完成之日起12个月后一次性解锁，存续期为36个月。此次公司推出高管及员工持股计划充分彰显了公司对未来发展前景的信心，有利于进一步激发公司管理团队和员工的责任感、使命感，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 公司毛利率企稳回升，“双子星”战略稳健发展：2022年Q1公司毛利率净利率企稳回升，毛利率同比提升0.89pct、较2021年全年增加3.25pct至32.46%；净利率同比提升0.15pct、较2021年全年增加1.02pct至10.24%。我们预计随着原材料价格趋稳、公司精细化管理管控水平不断提升、新品不断推出，公司盈利能力将继续回升。2021年公司成立厦门科华数能科技有限公司，打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，持续推动数据中心与智慧电源以及新能源业务的高质量发展。在数据中心及智慧电源业务方面，未来公司将持续通过技术与产品创造竞争优势，保持行业领先地位，利用国内建立的品牌基础，持续提高海外市场占有率，进一步推进科华世界级品牌的建设。在新能源业务方面，未来公司将继续凭借丰富的多场景融合解决方案及过硬的产品技术实力，打造新能源领域专业“高可靠的光储专家”，助力行业双碳目标科学、有序、高效的实施。 投资建议：公司打造双子星战略布局，推出持股计划彰显信心。我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为62.15/82.54/111.16亿元，同比增长27.7%/32.8%/34.7%；归母净利润分别为4.76/7.32/8.55亿元，同比增长8.5%/53.8%/16.8%；对应EPS分别为1.03/1.59/1.85元。我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价30.90元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、新能源业务海外发展不及预期、假设不及预期的风险

公司拟投建年产10万吨新能源汽车铝部件项目，打造第二成长曲线。2022年5月30日公司发布公告拟与天长市人民政府签订投资协议，将在安徽滁州高新技术产业开发区投资建设轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目。项目建成后将形成10万吨新能源汽车铝部件产能，总投资约10亿元，预计在项目用地具备开工条件之日起1年内建成投产。我们认为本次投资是公司在铝型材产业链上的一次积极延伸，若后续进展顺利，公司将横跨光伏、新能源汽车两大高增长赛道，长期成长空间大幅拓宽。 公司光伏铝边框业务景气延续，产能快速扩张，客户及产品结构持续优化。目前公司已具备20万吨铝制品加工产能，随着后续10万吨定增募投项目落地，2023年公司实际产能将达到30万吨，出货量及市占率有望稳步提升。2022Q1公司实现铝产品总销量3.8万吨，以此测算单吨毛利为0.31万元，较2021全年水平提升近4%，毛利率为12.3%，环比2021Q4提升约0.7%。在一季度铝价快速上涨的背景下，公司盈利能力环比仍有所提升，充分印证公司出色的成本控制能力与产品结构的持续优化。2022Q1公司高毛利的工业铝部件出货占比达到53%，较2021全年水平提升超过20%。考虑到二季度下游组件客户排产维持较高水平，且一季度公司生产受疫情影响并未发挥全部潜力，我们预计二季度公司出货量及盈利有望实现环比快速增长。 公司发布上市后首次限制性股票激励计划草案，彰显长期发展信心。本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票296.13万股（其中首次授予236.90万股，预留59.23万股），约占公司总股本的2.32%，共涉及包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员在内的19人。本次激励计划首次授予的限制性股票业绩考核目标为2022-2024年公司净利润较2021年分别增长70%/170%/260%，对应净利润目标约为2.06/3.27/4.36亿元，充分彰显了公司快速成长的实力与信心。 投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入46.73/71.05/89.65亿元，归母净利润2.51/4.27/5.23亿元，维持“买入-A”投资评级，转增股本后调整目标价为68.83元，对应2022年35倍PE。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料价格剧烈波动、市场竞争加剧等

事件：4月26日公司发布2022年一季报。2022年第一季度，公司实现营业收入1.88亿元，同比增长9.89%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降27.07%；毛利率为23.16%，净利率为11.17%。受原辅材料价格较大幅度上涨及疫情多点局部爆发导致运输成本持续处于高位等因素影响，公司毛利率出现下滑。根据我们的数据跟踪，上游原材料价格在四月五月出现回落。 原材料价格回落，盈利能力有望企稳：近期公司主要原材料中的铜、钢、铝价格有所回落。沪铜2206期货合约价格已从2022年以来的最高点，3月8日的76700元/吨回落至5月24日的71810元/吨。螺纹钢2210期货合约价格已从2022年以来最高点，4月6日的5190元/吨下跌至5月24日的4468元/吨。沪铝2206期货合约价格已从2022年最高点24240元/吨回落至5月24日的20465元/吨。同时公司积极应对材料涨价影响，通过挖潜提效，优化产品设计，改进产品工艺；优化产线，强化新员工培训，提升操作技能，提高劳动生产率。随着原材料价格回落及公司自身建设，我们预计公司二三季度盈利能力将企稳。 此外，虽然原材料价格有所回落，但目前仍处于历史高位，原材料价格仍有下降空间，未来公司毛利率净利率仍有上升空间。 拓展新能源、半导体等温控市场：2021年公司积极拓展电力电子、储能、半导体、氢能等行业领域，主要合作客户涵盖储能领域的阳光电源、科陆电子、南都电源等；半导体领域的北方华创、芯碁微装等。 公司将进一步把握市场机遇，抢占先发优势，为赢得更大的市场空间奠定重要基础。此外公司对产能提前了进行布局，募投项目“精密智能温度控制设备项目”在2021年末建筑和部分设备投入使用，后续设备经优化升级也将陆续投入使用。同时智能流体控制设备项目开工建设，截至2021末已完成基础施工。前瞻性的业务布局和产能扩充将为公司发展提供动力。 投资建议：公司是国内领先的工业温控设备提供商，我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为12.01/17.45/25.13亿元，同比增长44.8%/45.3%/44.0%；归母净利润分别为1.94/2.88/4.07亿元，同比增长61.4%/48.7%/41.4%；对应EPS分别为3.72/5.54/7.83元。我们给予公司2022年27倍PE，对应目标价100.44元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济及下游行业波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、产品替代的风险

事件：公司发布2022年一季度业绩报告，实现营业收入10.98亿元，同比增长81.85%，实现归母净利润0.89亿元，同比增长76.33%。 业绩持续改善，环比提升明显。一季度公司实现营业收入10.98亿元，环比增长18.7%，实现扣非后归母净利润0.88亿元，环比增长57.1%。剔除信用减值转回影响，测算公司利润为0.75亿元左右，提升显著。 背板维持高销，一季度单平盈利。一季度背板实现销量0.43亿平，同比增长47%，实现营业收入5.23亿元，同比增长82.16%。公司目前背板产能为1.8亿平，一季度处于满产状态。受原材料价格上涨影响，一季度公司背板价格为12.20元/平米，同比增长23.48%，根据测算，公司背板单平盈利为0.6元/平米，较2021年全年0.55元/平米提升。 胶膜产能有序释放，销售量及盈利双增。受2021年公司胶膜产能爬坡影响，产能利用率持续处于爬升状态。随着胶膜产能有序释放及质量提升，公司胶膜业务改善明显。一季度公司实现胶膜出货0.37亿平，较四季度环比略有提升，同比提升117%。一季度公司胶膜业务实现营业收入4.42亿元，同比提升129%，根据测算胶膜单平盈利约0.7元/平米左右，较2021年全年改善明显。随时公司新产能达产，有望在年中实现3+亿平产能。 投资建议：公司为稀缺的新材料平台型企业，上市开启加速成长，光伏胶膜及非光伏的新能车及3C业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。预计2022-2024年EPS分别为0.77元、1.13元、1.48元，对应PE分别为23x、16x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑，行业竞争加剧，原材料供给大幅释放

事件：2022年4月22日，公司发布2022年一季报。2022年第一季度，公司实现营业收入18.16亿元，同比增长25.60%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长0.16%，环比增长22.47%。 “海陆并进”公司营收持续增长：2022年Q1公司实现主营业务收入18.11亿元，同比增长25.30%；其中陆缆系统实现营收7.99亿元，同比增长23.09%；海缆系统实现营收7.41亿元，同比增长23.45%；海洋工程实现营收2.71亿元，同比增长38.30%。受原材料价格上涨影响，公司归母净利润同比微增0.16%。 毛利率有望进一步改善：受疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，2022年Q1公司毛利率同比下降2.73pct至27.14%。但较2021年毛利率提升1.8pct，较2021年Q4单季度毛利率提升8.66pct，未来随着原材料价格趋稳，公司毛利率有望进一步改善。由于毛利率下降，2022年Q1公司净利率下降至15.33%，导致公司ROE下降为5.52%。受国内疫情影响，部分客户回款有所延缓，导致公司应收账款增加，经营活动产生的现金流量净额出现较大负数，公司将通过适度增加银行融资及加强客户沟通回款，保证公司正常运营资金需求。 公司在手订单充足：：截止2022年Q1，公司在手订单共计91.87亿元，其中海缆系统在手订单54.64亿元，陆缆系统在手订单28.84亿元，海洋工程在手订单8.39亿元，在手订单充足。2022年3月，公司与Boskalis联合中标欧洲海上风电总包项目，中标金额折合人民币约5.3亿元。这一海外项目的中标体现公司在技术创新、产品质量等方面获得欧洲主流客户的认可，对下步布局欧洲高端市场具有深远意义。 投资建议：公司是海缆龙头企业，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.20亿元(+16.2%)、112.76亿元(+22.3%)、140.65亿元(+24.7%)；预计归母净利润分别为13.23亿元(+11.3%)、18.42亿元(+39.3%)、22.97亿元(+24.7%)，对应EPS分别为1.92/2.68/3.34元。我们给予公司2022年28倍PE，对应目标价53.76元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险