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王华君 4 1
百利科技 建筑和工程 2022-10-28 12.20 -- -- 13.61 11.56%
13.61 11.56% -- 详细
2022年三季报:业绩高增 116%, 期待订单/盈利/估值拐点相继兑现1)2022年前三季度:实现营业收入 18.5亿元,同比增长 184%;归母净利润 1.0亿元,同比增长 116%。Q3单季度:实现营业收入 9.0亿元,同比增长 196%;归母净利润 0.4亿元,同比增长 266%。2)盈利能力:2022年前三季度毛利率、净利率分别为 13.2%、6.0%;Q3单季度毛利率、净利率分别为 9.8%、5.3%。3)费用端:公司各项费用管控良好,2022年前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.8%/1.3%,分别同比下降 1.3/5.5/5.1个 pct。 锂电材料设备+产线整包商,锂电营收占比 88%,锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务,为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造,目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年累计新签合同 21.4亿元,其中锂电板块合同 19.9亿元(占比 93%、同比增长 33%)。 锂电三大主材产线投资额未来三年 CAGR 达 52%,国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。根据我们深度报告测算,2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额 561亿元,预计 2025年达 1989亿元,三年 CAGR 约 52%。锂电材料市场多为单点设备商,公司这类具备整线交付能力的厂商极具竞争力。 外延并购促进设备自供率提升至 80%以上,强化整线供应竞争壁垒目前公司锂电材料设备自供率已由 2021年的 40%提至 80%,并有进一步提升空间。2022年公司相继收购无锡百擎 60%股权、苏州云栖谷 40%股权,实现负极材料窑炉外循环线、锂电材料烧结设备自供;公司正积极推进对苏州兮然 60%股权的收购,有望进一步引入陶瓷对辊技术(主要用于正极材料破碎设备)。公司设备自供率提升,有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒,提升盈利能力。 内生研发实力雄厚,客户资源优质稳定,在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电(前身南大紫金)在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验,已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念,公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可,并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元,同比增长 182%/63%/30%,归母净利润分别为 2.2/3.6/5.2亿元,同比增长 658%/62%/45%,对应 PE 分别为27/16/11X,维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险;锂电池市场景气度不及预期;收购整合不及预期
王华君 4 1
百利科技 建筑和工程 2022-10-03 12.20 -- -- 13.61 11.56%
13.61 11.56%
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收购烧结设备制造商云栖谷 40%股权(51%表决权),设备自供率提升至 80% (1)公司全资子公司百利锂电与苏州云栖谷智能装备有限公司股东孙卫明签署《股权转让协议》,拟以 1600万元现金对价收购孙卫明持有的云栖谷公司 40%股权,双方约定百利锂电拥有云栖谷 51%表决权并合并其财务报表。 (2)业绩承诺:云栖谷公司 2022年、2023年累计归母净利润不低于 2100万元。 (3)云栖谷成立于 2017年,主要产品为面向锂电池正负极材料或固态电池电解质材料的烧结设备,烧结设备在锂电材料整线投资中占比约 30-40%,叠加公司已实现的 40%以上核心设备自供比例,此次收购助力公司设备自供率提升至 80%。 锂电材料设备+产线整包商,锂电营收占比 88%,锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务,为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造,目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。2022年上半年锂电板块实现总承包收入 8.3亿元,同比增长 194%,占上半年总营收的 88%。上半年公司累计新签合同 21.4亿元,其中锂电板块合同 19.9亿元(占比 93%、同比增长 33%)。 锂电三大主材产线投资额未来三年 CAGR 达 52%,国内多为单点设备商大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额 561亿元,预计 2025年达 1989亿元,三年 CAGR约 52%。锂电材料市场多为单点设备商,整线交付厂商极具竞争力。 外延并购促进设备自供率趋势性提升,有望迎来业绩拐点2021年公司锂电材料设备自供率达 40%,2022年通过外延并购提至 80%,并有进一步提升空间。2022年 8月公司以 120万元现金对价收购无锡百擎(锂电负极材料工业窑炉外循环线供应商)60%股权并已完成工商变更;公司拟收购苏州兮然 60%股权,引入陶瓷对辊技术(主要用于正极材料破碎设备),收购进展逐步推进。公司设备自供率提升,有利于强化锂电材料整线供应竞争壁垒,提升盈利能力。 内生研发实力雄厚,客户资源优质稳定,在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电(前身南大紫金)在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验,已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念,公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可,并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元,同比增长 182%/63%/30%,归母净 利 润 分 别 为 2.2/3.6/5.2亿 元 , 同 比 增 长 658%/62%/45%, 对 应 PE 分 别 为27/17/12X,维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险;锂电池市场景气度不及预期;收购整合不及预期等
王华君 4 1
百利科技 建筑和工程 2022-09-07 14.68 -- -- 14.96 1.91%
14.96 1.91%
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2022年上半年:营收同比增长 174%,扣非归母净利润同比增长 70%1) 2022年中报: 2022H1实现营收 9.5亿元,同比增长 174%, 归母净利润 0.62亿元,同比增长 68%,实现扣非归母净利润 0.60亿元,同比增长 70%。 2022Q2单季度实现营收/归母净利润 6.1/0.3亿元,同比增长 326%/362%,环比增长83%/1%。 2)盈利能力: 2022H1毛利率、净利率分别为 16.3%/6.6%,较去年同期下降 7.8/4.3个百分点; 2022Q2单季度毛利率 、净利率分别为 14.1%/5.3%,同比下降 25.9/0.8个百分点,环比下降 6.4/3.9个百分点。 3)费用情况: 2022年上半年,公司销售、管理、财务费用率分别为 1.3%/5.1%/1.8%,分别同比-1.2/-6.6/-3.7pct。 2022Q2单季度销售、管理、财务费用率分别为 1.0%/3.8%/1.4%,分别同比-2.7/-11.1/-5.0pct,分别环比-0.9/-3.5/-1.2pct。 锂电材料设备+产线整包商,锂电营收占比升至 88%,锂电订单同比增长 33%公司 2017年布局新能源业务,为锂电材料企业提供智慧工厂整体解决方案以及锂电专有设备制造,目前是锂电材料整线供应唯一上市公司。 2022年上半年锂电板块实现总承包收入 8.3亿元,同比增长 194%,占上半年总营收的 88%;石化板块实现设计收入 1.1亿元,同比增长 87%,营收占比约 12%。上半年公司累计新签合同 21.4亿元,其中锂电板块合同 19.9亿元(占比 93%、同比增长 33%),化工板块工程咨询、设计合同 1.5亿元(占比 6.9%)。 收购窑炉外轨供应商无锡百擎,促进设备自供率趋势性提升,迎业绩拐点2022年 8月,公司以 120万元现金对价收购无锡百擎 60%股权并完成工商变更,有望助力公司设备自供率由 40%进一步提升,并增强锂电板块盈利能力。无锡百擎在锂电负极材料工业窑炉外循环线的设计、建造领域拥有丰富的行业经验和技术优势,与杉杉股份、璞泰来、凯金能源、蜂巢能源等锂电材料生产商合作稳定,公司通过并购百擎,拓宽了自主设备品种,双方优势互补共享技术成果及客户资源,共同开发市场,增强了公司设备端的竞争力。 技术研发实力雄厚,客户资源优质稳定,在锂电材料设备领域保持领先地位全资子公司百利锂电(前身南大紫金)在锂电正极/负极/前驱体产线具备丰富的设备及整线服务经验,已在全国建成 500余条生产线。凭借领先的工程设计能力和服务理念,公司已获当升科技、贝特瑞、安徽海创、国轩高科、新锂想、巴斯夫杉杉、成都巴莫、宁德时代等优质客户的广泛认可,并持续开拓新客户。 盈利预测与估值预计 2022-2024年营收分别为 29.3/47.9/62.3亿元,同比增长 182%/63%/30%,归母净利润分别为 2.2/3.6/5.2亿元,同比增长 658%/62%/45%,对应 PE 分别为 30/19/13X,维持“买入”评级。 风险提示 大股东质押风险;锂电池市场景气度不及预期;收购整合不及预期等
王华君 4 1
百利科技 建筑和工程 2022-08-09 15.45 -- -- 16.70 8.09%
16.70 8.09%
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锂电材料设备+产线整包商,设备自供率提升,即将迎来业绩拐点 公司自2019年全面转型锂电材料设备及产线总包商,目前是锂电材料EPC唯一上市公司。2021年公司实现营收、归母净利润10.4/0.3亿元,同比增长-26%/24%,2017-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达15%/-28%,稀缺整厂交付能力叠加设备自供率提升,业绩有望进入高增长阶段。 锂电三大主材产线投资额未来三年CAGR达52%,国内多为单点设备商 大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额561亿元,预计2025年达1989亿元,三年CAGR约52%。锂电材料市场多为单点设备商,整线交付厂商极具竞争力。 具备稀缺整厂交付能力,锂电业务营收占比超80%,设备自供率持续提升 2021年公司锂电业务营收占比超80%,锂电设备自供率约40%,拟分别收购苏州兮然、无锡百擎60%股权,补齐正负极材料设备短板,设备自供率逐步提升。2021年公司累计新签订单32.4亿元,其中锂电订单23.4亿元(占比72%)。 合同负债同比大增,彰显在手订单饱满,潜在订单持续落地中 2021年公司合同负债7.5亿元,同比增长567%,彰显在手订单饱满。2022年1-5月,公司锂电新签订单9.8亿元,6月15日与海创尚纬新签13.7亿元的动力储能电池负极材料EPC合同,订单有望较上年取得较大增长。 前瞻布局氢燃料电池材料新业务,从设备到产品打开成长空间 我国氢燃料电池处于商业化导入期,根据公司公告,2030年燃料电池汽车将超100万辆,带来质子交换膜需求量约2640万平,市场空间达132亿元。公司控股子公司已在铜川布局氢燃料电池的质子交换膜产线,打开成长空间。 盈利预测及估值 预计2022-2024年营收分别为29.3/39.7/49.7亿元,同比增长182%/35%/25%,归母净利润分别为2.2/2.8/3.4亿元,同比增长658%/25%/22%,对应PE分别为34/27/22X。公司中长期业绩向上空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1)大股东质押风险;2)锂电池市场景气度不及预期;3)收购整合不及预期等。
百利科技 建筑和工程 2021-11-15 20.30 -- -- 20.30 0.00%
20.30 0.00%
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事件:公司公告,与安徽海创签订《安徽海创新能源材料有限公司一期5万吨/年磷酸铁锂工厂设计、采购、施工工程总承包(EPC一体化)合同》。合同金额8.74亿元,占公司最近一年经审计营业收入的62.25%。 签订工程总承包大合同,保障未来业绩快速增长。本次合同总价为人民币87408.8万元,占公司2020年经营业收入62.25%。工程计划投产日期为2022年9月30日。根据海螺创业10月发布的公告,为实现在新能源产业的高速发展,已与安徽芜湖经开区管委会就磷酸铁锂正极材料项目签订投资协议,双方将充分发挥各自优势,推动公司在新能源材料领域发展进入快车道,在一期5万吨磷酸铁锂正极材料项目基础上,后期将根据市场情况及项目具体审批进度,规划建成年产50万吨高性能磷酸铁锂新能源电池正极材料项目。因此,本次协议的签订将增强锂电池材料设备及工程业务未来业绩放量的确定性。2021年以来,新能源汽车行业爆发式增长,远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求,价格大幅上涨的同时,也刺激了行业的快速扩产,其中正极材料(磷酸铁锂和高镍三元)就有上百万的扩产规划,对应投资额几百亿规模。子公司南大紫金自成立以来已经建设了超过100条正极材料产线,凭其优异的技术水平和丰富的经验,将充分受益本轮锂电材料的扩产。 锂电池材料设备及工程已成最大业务,客户优质。南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量,在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司与南大紫金锂电都属于服务型企业,具有很好的互补性。自2018年以来,锂电材料相关业务占比逐年提高,2020年,锂电材料相关业务占比已经达到85%以上,成为公司最大的业务。2021半年报显示,公司上半年新签锂电业务订单超过15亿元(其中包括杉杉能源长沙项目8亿元,江苏贝特瑞项目1.1亿元,成都巴莫项目2.3亿元,四川锂源项目0.9亿元等),锂电板块在手订单超过20亿元。未来,随着下游客户扩产的落地,公司锂电业务将保持高速增长。 布局燃料电池质子交换膜。当前,全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时,各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料,国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”,将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造,这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合,共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜,具有较高的分子量,其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。 投资建议:全球新能源汽车高速增长,锂电池核心材料供不应求,极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴,将充分受益。预计公司2021-2023年净利润分别为1.55亿、3.31亿和5.01亿,对应EPS分别为0.32元、0.68元和1.02元。对应当前股价的PE分别为63.5倍、29.8倍和19.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。
百利科技 建筑和工程 2021-09-17 16.74 -- -- 19.86 18.64%
20.90 24.85%
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深耕锂电池材料领域的技术服务提供商。公司原从事传统能源化工行业,收购南大紫金锂电(现为百利锂电)积极转型并持续布局锂电材料行业。公司以锂电池产线智能装备制造为基础,积极拓展锂电池正极材料智能产线工程总承包业务,逐渐形成了锂电池正、负极材料智能产线全流程服务。受益于下游需求爆发,公司锂电池材料收入快速增长, 2018-2020年分别为 5.61亿元、 6.88亿元和 11.95亿元。 高镍三元发展方向明确,驱动正极厂商加速扩产。动力锂电的正极材料体系多样,但总体发展方向是高能量密度和低成本, 高镍三元理论上可以二者兼顾从而实现更高的性价比。 电动化趋势的深入和高镍渗透率的提升将拉动高镍三元正极材料的需求, 预计 20205年 NCM811/NCA 需求量超 100万吨。 竞争格局方面,三元正极整体市场集中度有所提高, 2021年上半年 CR5达 49%,而高镍三元玩家有所增多,除容百外,天津巴莫、贝特瑞和当升科技市占率也显著提升。正极厂商规划大幅扩产高镍产能,预计 2021年、 2022年年均新增产能超过 20万吨。 稀缺的正极材料全流程服务商,受益下游需求爆发。 百利锂电深耕设备及设计环节,先后参与了国内第一条负极生产线建设、 1999年湖南瑞翔1500吨负极产线等,目前已在全国建成 100余条生产线。 并购后,实现设备生产服务到被收购后整合公司技术优势具备 EPC 能力。公司客户结构优质, 如当升科技、贝特瑞、四川新锂想、湖南杉杉、成都巴莫、宁德时代等。下游客户迅速扩产, 2021年上半年新签锂电订单超过 15亿元,在手订单超过 20亿元。公司近年来与当升科技、四川新锂想、湖南杉杉等新签订 EPC 订单项目,与纯设备模式相比单合同金额显著提升。 投资建议 预计公司 2021-23年实现营收 21.4亿元/33.9亿元/45.1亿元,净利润1.6亿元/3.2亿元/4.6亿元,对应市盈率为 53.5X/26.3X/18.4X。公司是国内稀缺的锂电池正极材料全流程服务商,新能源汽车需求爆发、高镍渗透率持续提升,有望迎来快速增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、 应收账款回收不及预期。
百利科技 建筑和工程 2021-09-17 16.74 -- -- 19.86 18.64%
20.90 24.85%
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事件:公司发布半年报,2021H1实现营业收入3.45亿元,同比下滑56.1%;归母净利润3675万元,同比增长244.28%;经营活动现金流净额2.58亿元,同比增加220.48%。 锂电池材料设备及工程成为公司最大的业务。百利科技是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司,主要服务于石油化工、现代煤化工等行业,先后承担工程项目3500余项。2017年,公司收购了南大紫金锂电,正式切入锂电材料设备及工程行业。 南大紫金专注于锂电池正极、负极等材料生产线设计与制造为锂电等新材料企业提供自动化生产整体解决方案。经过近几年的发展,南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量,在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司有多年的工厂设计经验,与南大紫金锂电具有很好的互补性。自2018年以来,锂电材料相关业务占比逐年提高,2020年,锂电材料相关业务占比已经达到85%以上,成为公司最大的业务。 锂电正极材料客户优质、广泛。南大紫金在正极材料领域有多年的积淀,客户优秀,根据公司公告,客户包括当升、巴莫、杉杉和贝特瑞等。上述材料企业在正极材料市场具有重要的行业地位,公司能与行业内的多数知名企业展开密切的合作,表明公司在锂电正极材料产线设计、制造和工程方面有重要的行业地位。2021年以来,新能源汽车行业爆发式增长,远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求,价格大幅上涨的同时,也刺激了行业的快速扩产,其中正极材料(磷酸铁锂和高镍三元)就有上百万的扩产规划,对应投资额几百亿规模。 南大紫金自成立以来已经建设了超过100条正极材料产线,凭其优异的技术水平和丰富的经验,尤其是在高镍三元产线的设计和建设方面的能力,将充分受益本轮锂电材料的扩产。2021半年报显示,公司上半年新签锂电业务订单超过15亿元,锂电板块在手订单超过20亿元。 未来,随着下游客户扩产的落地,公司锂电业务将保持高速增长。 布局燃料电池质子交换膜。当前,全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时,各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料,国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”,将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造,这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合,共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜,具有较高的分子量,其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。 投资建议:全球新能源汽车高速增长,锂电池核心材料供不应求,极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴,将充分受益。预计公司2021-2023年净利润分别为1.55亿、3.31亿和5.01亿,对应EPS分别为0.32元、0.68元和1.02元。对应当前股价的PE分别为53倍、25倍和16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。
百利科技 建筑和工程 2019-07-19 13.01 -- -- 13.47 3.54%
13.47 3.54%
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公司发布公告:海新投资计划通过纾困的方式,引入战略投资者,降低质押率,自公告日起三个交易日后六个月内通过协议转让方式减持数量为不超过52,684,800股公司股份,占公司总股本的12%。该减持计划将分两次实施。目前拟首次协议转让的受让方为陕西铜川金锂产业发展基金(有限合伙),受让股份数量为21,952,000股(占公司总股本的5%)。后续计划转让不超过公司总股本的7%,该部分受让方主体尚未确定。 顺利引入战投降低质押率与质押风险 本次减持实际为引入战略投资者,有利于大股东降低质押率,充分减除高质押风险。根据公司一季报显示,大股东海新投资对公司持股比例为52.50%,其中质押股份占其持股总数的94.7%,占到总股本的35.51%。本次引入战略投资者,大股东通过协议转让方式减持不超过12%股份,将有效降低质押率、充分减除高质押风险。 引入战投优化股权结构并给公司带来发展资源 公司目前已进行两轮战略投资者引入,有利于股权结构优化+发展资源导入:1)吉林成朴将其持有的20,384,000股百利科技股份(占百利科技总股本的6.5%)以每股20.76元的价格转让给德清通利(山东铁投持有德清通利78%股份)。2)此次主要受让方金锂产业发展基金的基金管理人为陕西金资基金管理有限公司,管理规模超百亿。两者作为战略投资人,相较于单纯的财务投资更看好公司长期发展,且具备成熟运营经验、未来有望为公司导入发展资源。 压制因素解除,成熟核心业务与积极业务拓展促高增长 当前时点我们坚定推荐公司,并且认为公司在缓和高质押风险+二股东减持顺利完成基础上,前期股价压制因素有效解除: 1)锂电业务成长能力兑现,已成为公司的核心增长点。2018年年报显示,公司锂电/石化业务分别为5.61亿元,同比+473%,占比高达47%,公司目前锂电在手订单35亿,有力支撑2019年高增长。 2)成立合资公司进军高温质子交换膜领域,致力于打造燃料电池“中国芯”。公司公告:与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材,股权比例为45%、35%、20%,致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲),实验室按照巴斯夫(BASF)高温质子交换膜电极实验室标准建设,建设学术交流与开放平台,用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.29亿、4.83、5.75亿,对应PE分别为17.61和12.01、10.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:战投未带来发展资源,核心业务行业竞争加剧,业务拓展受阻等。
百利科技 建筑和工程 2019-05-10 14.79 -- -- 15.57 5.27%
15.57 5.27%
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年报业绩增长符合预期,现金流大幅改善。 公司全年实现收入11.83亿(+98.13%),归母净利润1.50亿,同比增加38.29%,扣非归母净利润1.36亿,同比增加30.77%,毛利率31.65%,同比下降7.18pct,经营活动净现金流3.35亿,同比转正,加权平均ROE14.55%,同比增2.63个百分点。公司业绩符合预期,ROE上升的主要原因为资产周转次数快速提升(从0.29提升至0.48)以及权益乘数略有提升(从2.22提升至2.39)。 锂电业务成长能力兑现,已成为公司的核心增长点。 本期公司锂电/石化业务分别为5.61、6.18亿元,锂电业务主要是来自于红马、巴莫以及国内各大正极厂商的整线/设备/设计订单。公司目前在手订单接近40亿,有力支撑2019年高增长。 公司毛利率下降主要是受业务结构影响,费用率控制良好。 公司毛利率为31.65%(-7.18pct),主要是业务结构当中高毛利的工程设计业务本期占比下降。费用率为12.88%(-2.19pct)。公司销售/管理.财务费用率分别为1.03%(+0.07pct)、8.75%(-0.79pct)、3.10%(-1.47pct)。财务费率下降明显的主要原因是本期偿还较多贷款。 成立合资公司进军高温质子交换膜领域,致力于打造燃料电池“中国芯”。 公司公告:与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材,股权比例为45%、35%、20%,致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲),实验室按照巴斯夫(BASF)高温质子交换膜电极实验室标准建设,建设学术交流与开放平台,用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。 以高温质子交换膜膜电极(MEA)为核心的燃料电池总系统可以不依赖高纯氢气制备、储存,可直接使用甲醇重整出来的含杂质的氢气,复杂程度减低,运行无故障率提高,有效降低燃料电池本身的成本,具有非常大的价格优势。甲醇价格低廉,能够最大限度地利用现有加油站的便利,在乘用车上的应用将会更加容易和便利。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.26亿、4.77、5.72亿,增速分别为117%、46.5%、19.95%,对应PE分别为19.55、13.35、11.13倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:锂电材料需求不济预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。
百利科技 建筑和工程 2019-04-30 17.78 -- -- 22.90 -8.44%
16.28 -8.44%
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事件: 公司2019年Q1营业收入为2.25亿元,同比增长25.68%;净利润为3668.60万元,同比增长30.86%;扣非净利润为3307.66万元,同比增长27.31%;公司综合毛利率为33.84%,同比增加1.67个百分点。 评论: 淡季及订单确认因素导致Q1增长略缓,全年高增长无虞。一季度为全年淡季,同时考虑到部分订单确认问题,进而导致一季度业绩增长略微放缓。报告期内公司预收款为2.04亿,环比增加39.73%;但由于很多在手订单还未开始执行,导致预收款增加一般,进而导致现金流净额为负。但我们认为随着在手订单逐渐开始执行,公司预收款和现金流情况会持续好转,同时公司也将迎来高增长! 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍趋势明显,且811线可向下兼容,这将倒逼行业新增产能均按照高镍标准建设。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方方案解决商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动生产线。客户为当升、巴莫、杉杉等;若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司目前锂电在手订单为35亿元以上,确认周期一般为12-14个月,未来将带来较大业绩弹性。 进军氢燃料电池领域,新能源版图再下一城!目前氢燃料电池的主流路线是质子交换膜燃料电池,质子交换膜为最核心材料,技术难度极大。坤艾新材已成功研发出新一代以超高分子量高性能磷酸掺杂聚苯并咪唑(PBI)为核心的高温燃料电池质子交换膜(HTPEM),有望填补国内技术空白。公司此次与坤艾新材深度合作,有望率先占领氢燃料电池产业化制高点,前景值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级!我们预计公司19-21年净利润为3.00亿、4.39亿元和5.46亿元,EPS分别为0.96元、1.40和1.74元。当前股价24.56元对应19-21年PE为25.6倍、17.5倍和14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。
百利科技 建筑和工程 2019-04-29 17.78 -- -- 25.66 2.60%
18.24 2.59%
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事件: 1、公司2018年营业收入为11.83亿元,同比增长98.13%;净利润为1.51亿元,同比增长39.31%;其中百利锂电营业收入为3.08亿元,同比增长182.46%;净利润为0.40亿元,同比增长77.74%;公司综合毛利率为31.65%。 2、公司(45%股权)拟与坤艾新材、肖丽香共同成立百利坤艾氢能膜材有限公司,专注研发生产高温质子交换膜材料,并按照巴斯夫实验室标准组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲)。 评论: 业绩符合预期,锂电业务带动公司健康高速增长。公司净利润1.51亿元居于此前预告中值附近,符合市场预期。公司综合毛利率为31.65%,下滑7.18个百分点,此为总包收入占比提升导致业务结构性变化所致。公司现金流状况明显好转,报告期内预收款为1.46亿,同比增加71.52%;经营现金流净额为3.35亿,大幅转正同时为净利润2倍多。百利锂电实现营收3.08亿,增速为182.46%;净利润为0.40亿,增速为77.74%。随着订单执行,公司将进入快速增长阶段。 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍趋势明显,且811线可向下兼容,这将倒逼行业新增产能均按照高镍标准建设。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方方案解决商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金深耕于锂电材料全产线领域,客户为当升、巴莫、杉杉等;若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。预计公司目前锂电在手订单为35亿元以上,未来将带来较大业绩弹性。 进军氢燃料电池领域,新能源版图再下一城!目前氢燃料电池的主流路线是质子交换膜燃料电池,质子交换膜为最核心材料,技术难度极大。坤艾新材已成功研发出新一代以超高分子量高性能磷酸掺杂聚苯并咪唑(PBI)为核心的高温燃料电池质子交换膜(HTPEM),有望填补国内技术空白。公司此次与坤艾新材深度合作,有望率先占领氢燃料电池产业化制高点,前景值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计公司19-21年净利润为3.00亿、4.39亿元和5.46亿元,EPS分别为0.96元、1.40和1.74元。当前股价24.20元对应19-21年PE为25.3倍、17.3倍和13.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。
百利科技 建筑和工程 2019-03-08 15.55 -- -- 21.00 -3.98%
18.48 18.84%
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公司中标当升科技2万吨锂电正极总包项目,合同金额达9.65亿 公司3月5日发布重大合同中标公告,中标当升科技年产2万吨锂电正极材料智能工厂设计、采购、施工工程总承包(EP一体化)项目,中标价9.65亿,为公司2017年总收入的61.64%。项目中标为2019年业绩稳进奠定了坚实基础。 获得国内一流客户认可,受益三元材料高镍化趋势,整线一体化大有可为 当升科技是国内正极材料龙头企业,2018年8月公告建设10万吨锂电新材料产能,此次百利锂电中标的9.65亿合同为其第一阶段的2万吨产能建设项目。采用整线交付模式,有助于加快工程进度,缩短工期,迅速缓解材料企业的产能瓶颈,在材料企业加速扩张产能的背景下,公司整线模式的工期优势、经验优势将愈发明显。 锂电材料产线整体解决方案龙头,客户结构持续升级 公司2017年9月收购南大紫金,进军锂电材料行业。南大紫金在正极生产领域积淀多年,锂电客户结构十分优异,主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等主流正极材料厂商。锂离子电池正极材料智能产线和设备业务领域公司布局快速,业务发展迅速,作为新的利润增长点,其经验优势、技术优势及成本优势日益明显。 锂电三元材料高镍化势不可挡,产能亟待扩张 根据真锂研究的预测,采用三元811+石墨,领先厂商能量密度有望做到250wh/kg,锂电三元材料高镍化正成为电池厂的主流选择。而国内目前高镍正极材料有效产能有限,考虑产能爬坡及出口等因素,几乎没有富余产能。未来高镍将迎扩产高峰。百利科技作为稀有的产线整包商,将显著获益于当升科技等锂电材料龙头的产能扩张。 盈利预测与投资评级:考虑到锂电行业需求不及预期,我们降低了对公司2018-2020年营业收入的预测,由13.98、24.97、30.67亿元分别下降到11.17、21.86、29.12亿元,对归母净利润的预测从2.5、4.81、6.23亿元分别下降到1.52、3.31、4.40亿,与之对应PE上升,由15.32、7.95、6.14X倍分别提高至47.1、21.7、16.3X倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。
百利科技 建筑和工程 2019-03-07 15.91 -- -- 21.88 -2.23%
18.48 16.15%
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公司斩获当升科技9.65亿大订单,且有望当年确认收入,成长逻辑持续得到验证。此次斩获当升科技9.65亿订单意义有二:首先持续获得订单本身即是对公司成长逻辑的进一步验证;其次,能获得当升科技如此大额订单,也意味着公司技术已经获得国内主流正极材料厂商认可,预计未来公司订单有望持续增加。同时考虑到2019年12月31日项目具备投料试车条件,也意味着理论上此订单大部分均可在2019年确认收入,2019年业绩有望超预期! 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍化三元是当前阶段提升电池能量密度的最优方式,预计2020年811渗透率有望达到10%,这将带动国内高镍产线投资热潮。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方专业解决方案商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动产线。公司客户为当升、巴莫、杉杉、盟固利等,若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司2018中报公告锂电在手订单22亿,下半年签订5.6亿红马二期项目,再叠加此次当升订单,公司在手订单饱满。考虑到确认周期一般为12-14个月,未来将带来较大业绩弹性。 石化行业稳中向好,传统业务将保持稳定增长。化工产品下游需求保持增长,而环保和去产能政策推动多数传统化工行业的供求恢复到平衡水平,行业景气度显著改善。公司在合成纤维、合成橡胶、合成树脂和煤化工等领域深耕多年,行业地位领先。未来随着行业环境逐渐好转,化工类业务将维持稳定增长。 公司是国内稀缺锂电材料智慧工厂综合方案解决商,维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计公司18-20年净利润为1.64亿和3.00亿和4.39亿元,EPS分别为0.52、0.96元和1.40元。当前股价22.88元对应18-20年PE为43.8倍、23.9倍和16.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。
百利科技 建筑和工程 2019-03-04 21.44 -- -- 23.06 7.56%
26.00 21.27%
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技术融合、专业分工催生新市场,锂电材料设备国产化推动者 公司是一家提供咨询、设计、采购施工、开车运维一体的总承包工程技术服务提供商。传统业务服务于石油化工、现代煤化工等行业。2017年7月收购南大紫金锂电,正式切入锂电材料智能装备领域,提供锂电池正、负极材料智能生产线的总承包服务。 在传统化工领域,公司具备十万吨级产线的总承包服务能力,融合南大紫金锂电近三十年的粉体材料研究和设备开发技术,能提升高端材料量产能力。 受益于锂电业务快速增长,公司预计2018年实现归母净利润为1.45亿元到1.7亿元人民币,同比增长约34%到57%,经营性现金流大幅改善。公司作为目前唯一一家做正极材料产线设计的上市公司,也是该行业内唯一的EPC总包企业,通过EPC建立的客户粘性为未来公司自产设备进入生产线创造了得天独厚的条件。同时,凭借资本市场,公司具备不断收购核心技术的能力。 预计公司设备自产比例将不断提高,产业链布局也更加完善,成为我国锂电材料设备国产化的推动者。 正极材料设备和产线需不断升级,电动化趋势凸显公司高成长属性 新能源汽车补贴政策变动,鼓励高续航、高能量密度、低能耗车型。以高镍三元正极材料制作的电池实际比容量高、原材料成本低,是未来动力电池的主要发展方向。我们认为,未来锂电池正极材料从NCM523到NCM622到NCM811到NCA或是到富锂锰基都有可能,正极材料技术正在持续进步,设备和产线需要投入大量研究力量,不断升级,不是产能和技术都已经稳定的行业。 每次技术更新,都意味着市场的真空和产能的争相投放,对于承建生产线和相关设备的公司来说都是新的机会。从长远来看,电动车不是简单的燃油车技术的优化升级,是出行革命,是人类出行工具向智能化、轻量化、联网化方向发展的必经之路。燃油车被完全替代的趋势不可改变,新能源汽车未来仍将持续高速增长。这意味着,随着公司锂电业务收入规模的不断扩大,公司已逐渐脱离原来化工行业的周期属性,初步具备了高成长属性。 全球三元正极有效产能利用率约70%,高镍产能供给紧张 2017年全球NCM出货量为20.2万吨、NCA为6.2万吨。我们认为,受三元正极电动汽车渗透率提高、叠加电动汽车快速发展影响,保守估计三元正极材料(NCM+NCA)2020年有望实现51.6万吨需求量,2018-2020年复合增速为35.8%。而全球2019-2020年三元正极名义产能约为76.3、96.2万吨,根据8个月的产能爬坡周期,我们计算有效产能约为58.6、79.4万吨。我们预计2018-2020年全球市场三元正极有效产能利用率在70%左右,鉴于锂电产业要不断降低成本、提高效率,设备淘汰较快,我们认为,尽管三元正极材料厂商扩张较快,但整体产能也仅略微过剩。目前主要三元正极产线为NCM523,新能源汽车高镍化趋势明显,而新能源汽车是目前三元正极市场主要增量,预计高镍产能将十分紧张。 每万吨高镍投资额约6亿元,公司自产设备参与40%以上生产环节 高镍三元每万吨投资额一般在6亿元左右。其中,约60%左右是设备投资,整体来看,公司目前自产设备参与40%以上的生产环节,价值量估计在30%-40%左右,且随着规模效应的提升,毛利率仍将不断提高。设计费每万吨约1000万元左右,毛利率可高达60%,项目管理费估计在4000~6000万之间,其毛利率约40%。 公司客户涵盖一线材料企业,账款回收制度保障公司收入质量 公司客户基本囊括了包括当升科技、杉杉股份、巴莫科技、国轩高科、科能锂电、贝特瑞、桑顿新能源等在内的国内一线材料企业。相比其它竞争者,公司既有锂电设备的生产经验,又有传统化工生产线的高标准工程整合能力,能做到锂电设备和工程有机整合。值得注意的是,没有总包商的情况下,整个周期达到20~32个月,而百利在陕西红马5000吨的高镍正极材料产线建设项目中,11个月完成产线建设,预计15个月投料开车(预计2019年3月下旬)。而且,从专利来看,公司在粉体材料研究和设备研发上的积累也要更深。在账款回收方面,公司锂电业务总包采取预收款制度,完工后可确认90%收入。 公司传统业务具备技术优势,未来业绩依赖市场好转 公司传统业务主要覆盖合成纤维、合成橡胶、合成树脂、材料型煤化工和油气加工储运等五大业务领域。 公司在合成纤维的聚酰胺产品链工程设计领域具备领先的工程技术优势和工程化能力,工程业绩覆盖了环己酮、己内酰胺、尼龙6切片、尼龙6纤维等聚酰胺产品链的核心环节。受益于锦纶织物比其它合成纤维特性更好,近几年锦纶产量仍维持较低的正增长。合成橡胶方面,由于天然橡胶供过于求叠加汽车销量下滑,合成橡胶需求下滑,行业固定投资也有所下滑。合成树脂方面,目前我国每年仍进口大量的合成树脂,2016年国内自给率为76.53%,对外依存度依然较高,未来仍有一定发展空间。 盈利预测及评级 我们预计2018年-2020年国内新增产能约39万吨,总市场空间为234亿元,公司作为国内正极材料产线设计、建设龙头,竞争优势较大。结合公司2018年锂电在手订单量22亿以及公司的市场地位,我们预计2018-2020年公司实现订单量为16.1、36.7和46.8亿元。我们预计公司2018-2020年实现营业收入8.82、15.16和20.79亿元,归母净利润分别为1.51、2.65、3.66亿元,同比增长分别为39.09%、75.24%、38.04%,相应18至20年EPS分别为0.48、0.84、1.17元,对应当前股价PE分别为42、24、17倍,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示 1、新能源补贴政策不及预期;2、行业竞争加剧;3、账款回收不及预期。
百利科技 建筑和工程 2019-02-04 15.12 -- -- 23.06 52.51%
26.00 71.96%
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公司是化工及锂电材料领域智慧工厂综合方案解决商。公司专注于为石油石化、煤化工等行业提供工程咨询设计和工程总承包服务,并具有化工石化医药、建筑等多行业设计咨询甲级资质。公司于2017年9月收购南大紫金,进军锂电材料智能装备制造业,为锂电材料制造厂商提供智能设计和智能制造整体解决方案。经过整合,南大紫金由单一产线供应商转变为智慧工厂总承包商,协同效应显著。 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍化三元是当前阶段提升电池能量密度的最优方式,预计2020年811渗透率有望达到10%,这将带动国内高镍产线投资热潮。据统计,国内811产能规划已达到20万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达140亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方专业解决方案商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动生产线。公司主要客户为当升、巴莫、杉杉、盟固利等,目前国内市占率接近90%,优势明显。若公司成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司2018中报公告锂电在手订单22亿,下半年又签订5.6亿红马二期项目,确认周期一般为12-14个月,未来有望带来较大业绩弹性。高镍化趋势之下,公司未来有望快速崛起。 石化行业稳中向好,传统业务将保持稳定增长。化工产品下游需求保持增长,而环保和去产能政策推动多数传统化工行业的供求恢复到平衡水平,行业景气度显著改善。公司在合成纤维、合成橡胶、合成树脂和煤化工等领域深耕多年,行业地位领先。未来随着行业环境逐渐好转,化工类业务将维持稳定增长。 公司是国内稀缺锂电材料智慧工厂综合方案解决商,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级!我们预计公司18-20年净利润为1.64亿和3.00亿和4.39亿元,EPS分别为0.52、0.96元和1.40元。当前股价15.00元对应18-20年PE为28.7倍、15.7倍和10.7倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名