1、聚焦智慧公用事业,逐鹿万物互联大时代。 公司深耕于智慧公用事业领域,紧密围绕物联网框架进行业务布局,重点建设“泛在电力物联网”和“智慧城市物联网”,产品主要应用场景有智能电网(传统领先领域)、智慧能源、智能水务管理、智慧消防、智慧路灯五大领域。 公司的产品已形成了完整的物联网产业链各要素布局:感知层的产品主要包括电监测终端和水汽热传感器终端;网络层产品主要包含通信模块和通信网关;应用层产品主要包含配电监测、能源管理等智慧公用事业管理系统。截止2019年年报,电监测终端、水汽热传感器终端、通信模块、通信网关、智慧公用事业管理系统等五项主要产品分别占总营收比例为20.85%、12.64%、24.01%、34.37%和7.57%,其中通信网关依然是公司的第一营收占比,通信模块近几年的收入占比增长较快。 2、近几年持续稳定增长,各项指标领先同行。 2016-2019年,主营业务收入分别为6.80、9.95、10.39和12.44亿元,年复合增速22.29%;归母净利润分别为0.81、1.49、1.77和2.17亿元,年复合增速39.25%。费用情况保持稳步下降。随着总体营收增长带来的规模效应,以及公司持续提升的内部管理,公司的销售费用率、管理费用率以及财务费用呈现稳步下降的趋势。研发费用持续增长,保障了公司的持续竞争力,研发费用率保持相对稳定体现了公司经营的良性。 3、电力泛在物联行业机遇期,公司保持领先优势持续增长,同时全面延伸智慧公用事业领域值得期待。 我国电网经过近十年的发展,配网自动化与智能电表覆盖率都实现了明显的提升。 2019年两会上国家电网正式更进一步提出建设“三型两网”的战略目标,提出两阶段战略建设安排,至2021年初步建成网络,基本实现业务协同和数据贯通,初步实现统一物联管理等目标;至2024年建成该网络,全面实现业务协同、数据贯通和统一物联管理等要求。泛在电力物联网,就是围绕电力系统各环节,实现各种信息传感设备与通信信息资源(互联网、蜂窝通信网甚至电力通信专网)的结合,从而形成具有自我标识、感知和智能处理的物理实体。根据智能输配电设备产业技术创新战略联盟数据,建成后的泛在电力物联网预计在2030年将接入超20亿个终端设备,或将推动千亿级电力信息化建设需求。此外,公司在持续保持电力领域优势的基础上,全面延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域,契合新型基建的战略目标和发展规划,值得期待。 盈利预测及投资建议:公司是国内智慧电网泛在物联的领航者,随着电网新一轮智能化改造的推进,有望持续保持快速增长;同时公司以智慧电网领域为基础,全面延伸智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧消防等领域,立足成为智慧公用事业物联领域的独角兽,值得期待。我们预测公司2020-2022年净利润分别为2.7、3.4和4.5亿,考虑到公司业务包含感知层、网络层、应用层等业务,我们采用分部估值进行分析,我们认为公司2021年的合理市值应为162亿元,对应目标价为32.4元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:下游客户较集中有可能造成经营波动、应收账款余额较大及发生坏账风险、海外业务扩张不达预期风险、新业务拓展不达预期风险、市场竞争加剧导致盈利不达预期风险。

柏楚电子:我国激光切割运控行业领头羊,一体化系统系业内创举:公司成立于2007年,是一家从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术软件企业。公司创造性地推出“CAD、CAM和NC三合一激光切割控制系统”,包含了图纸的设计和编辑功能(CAD)、零件图的后处理和排样功能(CAM)、运动控制和激光器等外设逻辑控制功能(NC)等系统功能的激光切割控制系统。一体化系统实现了多功能融合,从根本上解决操作繁琐和单独软件之间数据兼容性问题,对激光切割机床操作者专业技能大大降低。 根据我们计算,公司在中低功率市场市占率达到80%以上,而高功率市场占有率持续提升,2018年数量占有率约为17%。 激光切割市场大有可为,运控系统未来三年CAGR30%以上:据2020年中国激光产业发展报告,激光设备市场销售收入逐年攀升,2019年达到658亿元,5年复合增长率高达20.41%。激光切割市场规模持续扩大,由2013年的73亿元扩大到2017年的203亿元,在4年内扩大了2.78倍。根据我们的测算,激光对于传统切割方式的渗透度约17.85~31.20%,中性情况下为23.85%。在激光切割设备中,高功率(1500W以上)占比仅为20.8%,高功率对于传统中厚板切割方式的渗透度更低。 运动控制系统是自动化机械的核心。其功能是根据控制程序,经计算机处理后,实时控制执行机构的动作运动控制系统一般由控制器、功率放大器与变换装置、电动机、负载,及相关的传感器等部件组成。PC-based系统及总线系统为激光运控市场的重要趋势,公司主打产品演进路径与之不谋而合。根据以上分析,我们测算得到:2020-2022年,我国连续激光切割运控市场空间分别为7.06、8.87、10.93亿元,其中中低功率市场空间为4.56、5.56、6.26亿元,而高功率市场为2.51、3.31、4.68亿元。 公司市占率大幅领先,研发竞争力卓越:公司在中功率市场占有率达到90%。高功率激光切割控制系统领域中,公司目前已成为国内第一的高功率激光切割控制系统生产商,高功率产品的技术指标和使用性能为国内领先水平,产品较海外竞争者具备明显性价比优势。截至2019年12月31日,公司拥有员工224人其中研发人员108人,占比48.21%。其中,博士2人占0.89%,硕士33人占14.73%,本科及以上101人占45.09%;公司建立健全完善的研发人员晋升通道以鼓励研发人员的持续性创新研究。2019年柏楚电子人均年收入为33.28万元,人均创收167.89万元,人均创利109.96万元,都远高于同类公司维宏动力。 公司未来成长路径十分明确,打开高功率+超快市场空间:第一,扩充产能。公司2016-2019年随动系统产销率分别为101.52%、96.33%、100.58%、94.94%,而板卡系统产销率分别为96.45%、95.31%、94.88%、94.57%,市场需求旺盛,产能偏紧。第二,提升高功率市场市占率。本次IPO募投项目总线激光切割系统智能化升级项目的将新增FSCUT6000系列产品,该产品为半开放式高功率总线控制系统,有助于公司满足大客户工艺独立性和品牌独特性的需求。第三,进军超快激光切割及裂片市场。根据英诺激光招股说明书披露,我国超快激光器市场规模在2018年的市场规模为21亿左右,同比增速达到55.56%。公司利用IPO资金将致力于研发超高精度的运动控制算法、发展无限幅面振镜控制技术以及多目视觉测量技术,补齐技术短板、拓展超快市场。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年收入分别为4.87、6.44、8.19亿元,归母净利润为2.623.51、4.63亿元,公司目标价189.89元,尚有32.8%的上升空间,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利。

公司是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商,核心团队技术实力深厚,以研发和创新为导向,内生+外延拓展产品线和应用场景。 公司是国内领先的智能传感器以及监测、检测系统解决方案提供商,在智能传感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件及应用技术,核心高管均有深厚技术背景。公司通过内生+外延,持续丰富产品布局和应用场景,围绕无线传感器网络、光电检测技术、光电传感和MEMS芯片四个技术核心,运用光敏和力敏的感知手段、融合感知+连接+智能的综合性技术,在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景。 智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节,国内厂商竞争力持续提升,有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展,以及国产替代的大趋势。 随着我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标,中央及各地方政府多次发文鼓励工业互联网和智能制造的普及和发展,进而实现高质量、高效率的制造业升级。智能传感器及围绕其构建的监测、检测技术是物联网感知层的核心环节,将长期持续受益于工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。同时,国内厂商在专利布局和产品技术研发方面紧跟国际领先厂商,国产化率有望持续提升,有望实现行业需求+国产替代的双轮驱动。 公司产品技术壁垒较高,短期并表因素带来折旧摊销等增加,中长期看公司产品毛利率和费用率有望保持稳定,整体盈利能力较强。 2019年公司完成对卓立汉光的收购,并表后对存货和资产增值部分进行折旧摊销,导致短期毛利率受到影响。同时公司进行股权激励计划,以及收购相关费用对短期费用率也带来一定影响。随着上述短期因素逐步消除,公司整体毛利率和费用率有望恢复正常水平。公司产品技术含量较高,通过持续的产品技术迭代以及产品线扩张,有望保持毛利率稳定,整体盈利能力较强。 盈利预测与投资建议公司主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,公司主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加公司产品线的持续迭代升级和品类扩张,有望驱动公司长期稳定成长。预计公司20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元,对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍,参考行业平均估值水平,考虑公司在传感器领域的技术优势和先发优势,首次覆盖给予“增持评级”,对应目标价32.70元。 风险提示:技术研发风险,下游应用进展慢于预期,整合进度慢于预期

Q1收入逆势增长近 5% ,目前产销两旺有效对冲疫情影响公司 2020Q1收入 3.82亿,同比增加 4.87%,归母净利润 0.86亿,同比下降 3.52%,经营性现金流-0.32亿,去年同期为-0.51亿。公司 2月 10日开始复工,2月份物流及产业链复工进度较慢,出货受到一定影响,在此背景下,收入同比增长近 5%,超出市场预期。伴随下游陆续复工,公司加班加点,力争用 11个月的时间完成 12个月的生产任务,目前核心产品产销两旺,有效对冲疫情影响。 疫情拖累毛利率降低,费用控制能力优秀Q1公司综合毛利率 40.45%,同比下降 2.71pct,预计主要原因是受疫情影响 2月产能利用率较低,规模优势未充分发挥,同期销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.14%、3.53%、2.24%和 0.24%,分别同比增加 0.06pct、降低 0.35pct、降低 0.42pct、降低 0.89pct。伴随公司生产步入正轨,产能利用率提升,预计从 Q2开始规模优势以及工艺改进的效果可以充分显现,公司毛利率有望显著提升。 存货、预收款和在建工程环比增加,公司产销两旺业绩支撑坚实截至 Q1末,公司在建工程 2.27亿,较 19年底增加 9.5%,与破碎锤和液压件产能提升相对应;同期存货 4.97亿,较 19年底增加 7.5%,预收账款0.12亿,较 19年底增加 23.2%,预示公司当前产销两旺,伴随工程机械旺季来临,公司市占率有望继续提升。 破碎锤+ 液压件双轮驱动,公司仍处于快速成长期1)短期内公司破碎锤仍处于产能提升阶段,2019年公司破碎锤产量 27,106台,定增项目之一为年产 2万台破碎锤产能项目,预计今明两年年均投产1万台,对应 2020年产能有望同比增加 30%以上;2)长期看,国内目前配锤率 20%-25%,而发达国家为 30%~40%,考虑到国内环保监管趋严以及破碎锤的易耗品属性,公司破碎锤业务长期成长空间较大;3)公司液压件持续加码,定增项目投产后将新增 8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能,未来两年高增长可期,同时产能利用率提高后毛利率有望实现较大提升。 盈利预测与风险评级:预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 4.8亿和6.2亿,同比增速分别为 40%和 30%,对应 EPS 分别为 1.16元/股和 1.51元/股,对应 PE 分别为 35.4倍和 27.3倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:地产和基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动以及定增项目产能释放不及预期等。

19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为 7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。

Q1业绩符合预期,经营性现金流为正 中联重科发布一季报,收入90.67亿元,同比增加0.55%,归母净利润10.26亿元,同比增加2.39%,扣非归母净利润8.7亿元,同比增加6.06%,经营性净现金流3.2亿元,同比下降82.91%,其中非经常损益1.56亿元,主要包括非流动资产处置损益0.56亿元、政府补助0.38亿元、投资收益0.87亿元以及所得税影响-2.23亿元。公司一季度收入利润双增长,我们预计主要原因包括核心产品市占率提升、公司复工时间较早、2019年部分订单留存至2020年交付等。 Q1毛利率保持坚挺,运营效率提升较为明显 2020Q1,公司综合毛利率30.56%,同比+0.55pct,起重机(汽车吊+履带吊)和混凝土机械市占率继续提升,产品综合竞争力进一步增强。同期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.77%、3.37%、2.67%和3.09%,分别同比下降0.16pct、下降1.45pct、增加1.38pct和下降1.4pct,收入基本持平背景下费用率继续降低,公司费用控制能力和运营效率有所提升。 前瞻指标环比增加,二三季度业绩有望高增长 截至Q1末,公司在建工程9.99亿,较2019年底增加7.15%,产能和生产效率有望进一步提升。同时公司存货134.21亿元,较2019年底增加14.01%,预收账款23.91亿元,较2019年底增加23.63%,预示公司当前产销两旺,二三季度业绩有望快速增长。 国内设备需求稳步上行,公司核心产品充分受益 1)逆周期政策不断加码,3月27日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极可为,提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债,直接带动工程机械需求;2)庞源租赁新单指数逐步恢复,预示施工量充足。伴随下游客户头部集中化以及装配式建筑的持续推进,预计公司毛利率和市占率有望继续提升;3)预计2020全年泵车增速超过20%,中联泵车市占率较高,充分受益于行业高增长红利;4)挖掘机和高空作业平台销售维持强势,3月挖掘机销量1,392台,市占率2.82%,两项业务有望贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计2020-2021年公司归母净利润分别为54亿和62亿,同比增速分别为24%和15%,对应PE分别为9.3倍和8.1倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建和房地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动等。

2019年业绩符合预期,分红比例彰显龙头担当 公司2019年收入756.66亿,同比+35.55%,归母净利润112.07亿,同比+83.23%,扣非归母净利润104.12亿,同比+72.45%,其中非经常损益约7.95亿,主要包括非流动资产处置损益7.19亿、政府补助2.06亿、理财收益1.84亿和所得税-2.12亿,经营活动现金流132.65亿,同比+26.01%。同时公司拟10派4.2元(含税),分红比例为31.37%。 挖掘机毛利率保持坚挺,龙头地位进一步夯实 2019年公司挖掘机收入276.24亿,同比+43.52%,毛利率38.64%,同比微降0.02pct,在行业竞争白热化状态下毛利率依然保持较高水平,反映出公司产品力、管理水平以及议价能力的持续提升。2019年公司挖机销量6.07万台,同比+29.4%,市占率25.8%,同比提升2.7pct,在国内市场连续9年蝉联销量冠军。2020年全球经济下行压力较大,国内逆周期政策不断加码,工程机械需求旺盛,挖掘机内销增速有望达10%,公司市占率有望继续提升。同时4月初公司主动上调挖掘机价格5%-10%不等,引导产品价格回归理性,有望促进行业健康持续发展。 混凝土机械毛利率大幅提升,2020年需求持续高景气 2019年公司混凝土机械收入232亿,同比增加36.76%,毛利率29.82%,同比大增4.58pct,预计主要原因系规模效应、核心部件国产化带来的成本降低以及高毛利的泵车占比提升。展望2020年,泵车更新渐入佳境,预计行业销量同比增加20%-30%,叠加治超严格带动搅拌车销量高增长,公司泵车市占率45%以上,搅拌车市占率有望达20%,充分受益于行业增长红利。 起重机械受益风电装机及装配式建筑,毛利率有望迎来修复 2019年公司起重机械139.8亿,同比+49.55%,毛利率24.26%,同比下降0.59pct,预计毛利率下降的主要原因为小吨位汽车起重机占比提升。受益于风电强装、装配式建筑等带动,预计2020年汽车吊有望保持5%-15%增速,公司市占率有望继续提升,叠加19年11月年产8000台塔机基地投产,有力支撑业绩。 费用率稳步降低,资产质量再迎积极改善,人均创收突破400万元 2019年公司期间费用率14.72%,同比降0.3pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比降0.71pct、0.95pct和0.3pct。同期资产质量进一步提升,应收账款周转天数降至103天,预期货款大幅降低、价值销售逾期率控制在历史最低水平,资产负债率降至49.72%。同时公司人均创收410万元,人均创利61万元,居行业领先水平。 聚焦数字化和国际化战略,2020年850亿收入目标有望超额完成 2020年公司继续聚焦数字化和国际化战略,聚焦主业、提质降本,力争实现收入850亿元,同时国内逆周期政策持续加码、机器换人加快以及应用场景下沉均支撑工程机械销量,叠加近期公司核心产品涨价,全年经营目标有望超额完成。长期看,在数字化和国际化战略持续赋能下,公司经营质量有望再上新台阶!盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润分别为140亿、160亿和180亿元,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:下游投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,疫情影响超预期等。

专注城市轨交信号系统,国内自主CBTC技术佼佼者。交控科技股份有限公司成立于2009年,是国内第一家掌握自主CBTC信号系统核心技术的高科技公司。公司专注于提供轨道交通控制设备以及全生命周期的技术服务,是轨道交通信号解决方案领域的领先者。公司约90%营业收入来自信号系统项目总承包业务。股权结构分散,无实际控制人。 公司经营稳健增长,I-CBTC系统与FAO系统成为主要增长点。公司经营整体呈现上升趋势。2016-2019年度,公司营业收入年均复合增长率23.04%。2019年营业收入同比增长42.09%,归母净利润同比增长91.72%。I-CBTC产品的收入金额从2.19亿元增长至12.00亿元,期间复合增速76.41%。FAO系统主要客户为一线及准一线城市,处于需求快速增长期,到2022年预计FAO线路占新建线路比例将上升到48%。公司综合毛利率接近30%,2018年有所下滑,随着自制设备占比提高,公司毛利率有望企稳回升。 募集资金主要用于轨交信号系统研发及补充营运资金。本次募投项目具备一定必要性,公司主营业务订单增长迅速,通过募投项目的实施,公司将更好地满足市场对上述产品的需求,解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾,并为公司提供良好的投资回报和经济效益。 城市轨交信号系统市场前景广阔,铁路领域将成为潜在市场。我国主要城市的轨道交通基础设施与国际大型城市相比仍有较大差距。截至2018年末,全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度合计7,611.0公里。我们假设未来三年在车辆设备产能等限制下,对于城轨信号系统2019-2021年市场空间估算为132.3、176.4、220.5亿元,复合增速29.10%。新建铁路市场与既有铁路更新升级市场规模庞大,我们认为公司会开拓铁路互联互通系统市场。 交控是国内城轨信号系统领跑者,市场竞争力提升迅速。公司2019年共中标9条新线路(含1条改造线),其中6个城市为公司新开拓的城市,城市轨道交通信号系统中市场占有率连续第二年位列第1名。公司在手订单充足,保障未来业绩高增长。公司在保持国内市场持续增长的同时,努力开发海外市场,力争进一步提升公司在全球市场的影响力。 技术水平国际领先,募资改善资金实力。公司注重研发投入,2016-2019年研发费用率分别为8.82%、9.27%、6.66%、6.85%,年均研发费用8759万元。目前已掌握了信号系统精细设计、高可靠性全天候列车自动防护等20项核心技术。在安全性方面,公司的CBTC系统达到了IEC安全标准最高的安全等级SIL4级。在效率方面,公司达到了CBTC技术的最新国际标准IEEE1474.1-2004的要求。公司目前营运资金紧张,募集资金将有效改善公司财务指标,为拓展市场空间、扩大经营规模提供保障。 盈利预测及投资建议:根据前文分析,我们认为无论是从城市轨交信号系统行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看,未来公司的竞争压力相对较小,其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此,我们预计公司在2020-2022年的营收增速为58.47%/29.58%/20.00%,对应的营收分别为26.18/33.92/40.70亿元,对应的净利润分别为1.95/2.56/3.22亿元,EPS预计为1.22/1.60/2.01元,按照4月22日收盘价P/E为38.82/29.61/23.50x,根据可比公司2020-22年PEG0.82x进行推算,公司目标价53.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济及行业政策变动的风险;竞争格局恶化导致毛利率下降的风险;实际工程进展延迟导致收入和业绩实现延后的风险等。

中联重科发布2019年年报,收入433.07亿,同比增加50.92%,归母净利润43.71亿,同比增加116.42%,扣非归母净利润35.14亿,同比增加135.82%,其中非经常损益主要包括政府补贴1.5亿、投资收益7.8亿等,全年毛利率30%,同比+2.91pct,净利率9.87%,同比+3.05pct,经营活动现金流净额62.19亿,同比增加22.81%。同时,公司公告将授权董事会(或由董事会授权之人士)分别可配发、发行及处理最多现已发行内资股(A股)20%的股份,未来不排除公司进行相关资本运作的可能性。 19Q4毛利率稳步增加,大额研发投入扰动单季净利率:公司19Q4收入115.52亿,同比+50.79%,归母净利润8.92亿,同比+24.36%,扣非归母净利润7.48亿,同比+40.40%,毛利率30.50%,同比+1.43pct,净利率7.06%,同比下降1.68pct,主要原因是19Q4研发费用高达7.85亿,对应研发费用率6.80%,同比增加4.09pct。 严守销售政策底线,违约率保持较低水平,计提坏账进一步夯实资产负债表:2019年公司工程机械板块按揭销售和融资租赁销售的金额分别为42.34亿和121.29亿,占工程机械收入的比例分别为10.30%和29.59%,截至20191231,公司承担有按揭担保责任的客户借款余额为45.42亿,支付由于客户违约造成的按揭担保赔款0.58亿元,对应违约率不足1.3%。同时公司各项减值准备全年计提6.80亿元,其中应收账款计提坏账准备4.61亿元,进一步夯实资产负债表,截至20191231,公司应收账款合计306.30亿,其中1年以内(含1年)应收账款为170.8亿,占比55.76%,较2019年中报提升3.78pct。 核心产品毛利率大幅增加,市占率有力彰显行业地位:分业务看,2019年混凝土机械、起重机械和农业机械分别收入139.02亿、221.47亿和15.83亿,同比增速为36.75%、77.57%和7.22%,毛利率分别为27.41%、32.76%和4.30%,分别同比增加3.45pct、增加3.70pct和减少4.49pct。2019年公司核心产品市占率保持稳中有升,混凝土机械保持国内前二,建筑起重机(塔吊)销售规模全球第一,工程起重机市占率达近五年最好水平,汽车吊、履带吊国内市占率分别同比提升超过6pct 和近10pct,市场地位均得到进一步巩固。 规模效应下费用率稳步下降,研发投入大幅增加:2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.73%、3.74%、3.50%和2.81%,分别同比增加0.44pct、下降1.35pct、增加1.48pct、下降1.52pct,累计期间费用率18.77%,同比0.97pct。其中,销售费用率增加主要系与销售相关运费、保险、售后服务等费用增加所致,研发费用率增加则主要系在环保升级、自动化升级背景下,公司产品同步升级,自制创新成果显著。 国内逆周期政策不断加码,有望带动全年设备需求稳步上行:1)3月27日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极可为,提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债,有望直接带动工程机械需求;2)庞源租赁新单指数逐步恢复,预示施工量充足,伴随下游客户头部集中以及装配式建筑的推进,公司塔吊毛利率和市占率有望继续提升;3)混凝土机械充分受益于行业高增长红利;4)高空作业平台和挖掘机销售维持强势。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司2019年年报以及疫情影响,调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为54亿(前值55亿)、62亿(前值63亿)和68.7亿,对应当前估值8.36x,维持“买入”评级!风险提示:下游投资不及预期、疫情影响超预期、公司市占率提升不及预期等。

双引擎驱动成长:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)“疫情”驱动远程办公/服务加速渗透:在网络化、云化不断渗透的背景下,疫情推动了远程办公需求,对于网络服务要求日益提高;公司逐步完善全国数据中心节点、从一线往二三线城市延伸,并不断提高带宽总量和机柜数量,确保长期增长;5G建设加速,未来数据服务需求量仍将保持增长。(2)木工机械下游酝酿巨变:一是行业周期有望2020年进入上行期,而地产行业密集交付周期即将到来,未来两年有望出现下游需求高景气度;二是新房“精装修”政策的推动,定制家具的“标准化”配置提高渗透率;三是装备国产化,全面替代进口。 挡不住的”上云”大趋势,IDC行业资源属性凸显,唯一进入快速扩张期、有望后来居上 工信部近日要求充分运用新一代信息技术支撑服务疫情防控和企业复工复产工作。如:推动制造企业与信息技术企业合作,支持运用云计算大力推动企业上云。大数据、云办公在显著加速,加上MCN等方式进一步带动互联网消费,IDC行业资源属性凸显,供不应求。 全资子公司唯一网络主营业务IDC,全国布局70多个数据中心节点,带宽总量达到15T,范围覆盖一线和二三线城市区域。唯一网络19年2月投资广东志享增加机柜业务、完善业务版图,19年底保有量达2300+,20年底预计达到3300,预计未来几年将大幅增加机柜数量。未来唯一网络将积极推进边缘计算研发及部署,计划未来三年全国数据中心节点及边缘节点扩充到200-250个,带宽总量达到35-50T。目前公司的带宽服务大客户包括华为、京东等巨头,运营商资源丰厚,未来将围绕北京、杭州、南京、厦门等核心城市开展业务,打破过去局限于广东的局面。 唯一网络业绩承诺2017~2020年5,500/6,850/8,500/9,700,前两年实际5,891.6/7,185.6万元、完成率105~107%均已完成,按照105%完成率测算19年利润近9,000万元,预计2020年仍将超额完成、净利润有望超过1亿元。 2019业绩稳定,传统主业木工机械有望受益于周期上行和地产竣工产业链稳步增长 2019年业绩快报:全年收入15.5亿(YoY+37.7%),归母净利润2.07亿(+26.6%),净利率13.4%(去年同期14.5%);19Q4收入4.5亿(YoY+44.2%),归母净利润0.59亿(+26.6%),净利率13%(去年同期15%);前三季度销售产品收到现金11.6亿,经营性现金流净额2.2亿,分别超过当期收入和当期净利润。公司是木工机械双龙头之一,2020年将受益于下游家具行业投资周期复苏和地产行业密集竣工交付,加上精装修政策的推广,中小家具厂的资本支出将有望从Q2或Q3开始全面提升。木工机械业务有望稳健增长。 盈利预测:公司的传统业务在国内处于领先地位,未来有望受益于行业周期修复和地产竣工交付带来的景气度上行。而全资子公司唯一网络掌握重要商业客户资源,深度布局IDC业务,布局全国重要城市、预计未来将不断扩大其节点数量、服务带宽和机柜数量。收购唯一网络并表后业绩超我们之前预测,预计19-21年净利润:2.07亿、2.75亿和4.21亿元,“买入”评级。目标价42.22元,2020年约30倍PE。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;子公司扩产速度低于预期影响后续收入。

三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。 (2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。 (3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。 经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长 (1)2019收入13.3亿(YoY+11.1%),归母净利润3.1亿(+14.9%),净利率23.4%、高于18年的22.9%。 (2)19Q4收入3.4亿(YoY+29%、环比4.4%)、预计并表Masterwood影响较大,归母净利润0.58亿(+159.2%),净利率16.9%(去年同期7.5%),考虑到18Q4商誉减值2,256.6万元、预计19Q4仍有相当体量的减值,因此实际利润略高于公告数据。 (3)前三季度销售产品收到现金10.79亿,经营性现金流净额2.38亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。 静待三大催化剂陆续落地:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代&份额提升 (1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的销售周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4订单已经开始复苏。 (2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地,预计2020下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023年可以实现年均营收16.28亿元,净利润2.46亿。 (3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为ToC类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多为首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。 同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。 盈利预测:公司通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020年之后下游需求有望回暖,考虑到新产能在下半年将逐渐投放、未来盈利预期可以更加乐观。微调公司19-21年净利润:3.1亿、3.7亿(前值3.8)和5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。

根据中证网报导,针对全国医疗防护用品需求告急的情况,春节期间,赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机,并与振德医疗签署合作协议,合作开发KN95口罩(M95)全自动生产线。赢合科技在自动化设备领域积累了强大的研发设计能力,并拥有大型高精密度生产车间及国内行业领先的精密机械加工能力,具有规模化的供应链保障能力和交付能力。面对此次疫情,公司短时间内开发出了平面医用口罩全自动一体机。目前,赢合科技已初步与深圳市政府达成了第一批医用口罩生产设备的供应协议,争取以最快的速度完成100台设备的交付,并优先捐赠20台设备全力驰援疫区,同时也将供应其他地方及企业。 赢合科技发布年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.00亿元-2.60亿元,同比下降38.37%-19.88%,非经常性损益1624万元,占净利润8.12%-6.25%,扣非后归母净利同比下降39.23%~19.39%。Q4单季归母净利润-0.38~-0.22亿元,同比下降173.96%~57.80%。公司净利润较同期下降的原因主要有:1)由于行业原因投资放缓导致订单减少,同时,公司主动放弃部分风险订单,并且调整了整线交付的模式。2)但公司2019年自制设备产品的收入基本与上年持平,且2019年度的客户结构持续优化,财务风险降低;3)公司加大研发,加强一体化和集成化创新,相关费用投入对净利润产生影响,同时,公司产品性能和品质持续提升,获得了客户的认可,订单质量和客户粘性提升,未来市场拓展能力大幅增强。 上海电气以作价9.59亿人民币收购赢合科技,协同效应显现。并购完成后,上海电气持有赢合科技36,589,932股股份,占赢合科技总股本的9.73%,成为公司的控股股东。两公司协同效应显著,公司可依靠更强大的资源背景在锂电智能装备领域继续扩张。此外,双方还可合力推进自动化智能制造范围的纵深成长及横向扩张,将赢合科技打造成为全球领先的自动化智能装备的标杆企业。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于LG、BYD、国轩等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。公司18年与国轩签订2.13亿元订单,19年1月公告与国轩新签5.63亿元订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 盈利预测:考虑到计提、研发费用等问题,我们调整2019-2021年归属于母公司利润从4.01、4.92、5.41亿元到2.54、3.93、4.66亿元,EPS分别为0.68、1.05和1.24元,2020-2021年PE分别为41.57、35.07X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴超预期退坡、本年度招标大幅不及预期、单位设备投资额超预期大幅下降。

利润超过前期高点,意义大不同:经过近九年的一轮大周期,三一重工的管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略已经是大不同了。未来强者恒强,龙头集中会更加演绎。受肺炎瘟情影响,各地普遍停工,我们对2020年春季新开工情况保持谨慎,同时密切关注疫情进展,一旦得到控制,复工后有望迎来宽松的对冲政策,全年看新开工高峰期有望后移。 当前时点,我们对2020全年的工程机械需求不悲观,主要原因:1)宏观上2020年面临经济翻番的历史任务,中观上中小企业债务和资金压力大,叠加肺炎疫情影响,逆周期政策有望加速到来;2)更新需求仍将持续,根据我们测算,2020年挖掘机行业年更新量仍在10万台以上;3)地产投资保护韧性,强施工模式带动搅拌车和混凝土机械需求;4)2020年底有望迎来非道路机械的国标升级,刺激销量;5)海外市场渠道建设逐渐步入收获期,龙头发力全球市场;6)无锡高架桥坍塌事件带动新一轮治超,短期刺激搅拌车销量,长期看轻量化将成为重要发展趋势。 基于我们的保有量模型测算,按照2020年需求增速排序,混凝土机械>起重机>挖掘机,预计2020年三一各产品市占率继续提升(中高吨位产品提升空间更大),强化成本优势,同时海外销售保持30%以上增速,叠加外资持股比例增加,有望带动估值“重塑”(卡特彼勒2020年PE为13x): 挖掘机:预计2020年销量增速为5%-15%,受疫情影响高峰期有望后移,海外市场潜力较大。2019年三一挖掘机市占率26%左右,结构上,中挖市占率23%,大挖25.5%,小挖27%,中挖和大挖仍有2个点以上的提升空间,同时出口有望保持30%以上增速。 起重机:预计2020年销量增速5-15%;风电装机带动大吨位履带起重机需求,装配式建筑带动大吨位塔吊需求。2019年三一汽车起重机市占率26.3%-27%,预计2020年继续提升至28%以上,同时2019年11月年产8000台的塔机基地刚投产,明年贡献新增量。 混凝土机械:保守估计,预计2019年泵车销量7500台以上,新机销量同比66%+,2020年行业销量9000台以上,同比20%-30%;结构上短臂架泵车增速放缓,长臂架泵车占比提升,带动毛利率提升。治超严格带动小吨位搅拌车销量高增长。2019年三一泵车市占率45%以上,搅拌车市占率有望达20%左右,充分受益于行业高增长红利。 盈利预测与投资评级:基于公司业绩预告以及2020年基建和地产投资预期,预计2019-2020年公司归母净利润分别为112亿和140亿,当前PE不足9倍,对标卡特,我们认为三一的合理估值为13倍以上,目标市值1800亿以上,对应目标价21.36元,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,新冠肺炎进展超预期等。

徐工机械发布业绩预告,预计2019年归母净利润36亿-40亿,同比增加75.98%-,公司业绩上限符合我们的预期,报告期内,公司各产品板块全面高速增长,收入与盈利水平大幅提升。 Q4汽车起重机销量提速,对2020年保持谨慎乐观 2019年汽车起重机行业销量4.25万台,同比增加,节奏上看,由于年初需求透支、去年由于产能不足导致各月基数较平等因素影响,6-8月开始显示出季节性波动,9月汽车起重机销量重新转正,10-12月销量环比继续提升。当前时点,预计2020年汽车起重机销量保持高位震荡,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应等,尤其国标切换有望带来大量更新需求。 伴随公司产能瓶颈缓解,下半年汽车起重机市占率有所回升 2019下半年搬迁结束后,公司产能不足的负面因素正逐渐消除,目前产能利用率饱满。与此同时,Q3以来公司推出多个系列新品迎合客户多样性需求,并加强市场开拓力度,市占率有所回升。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进 公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改有序推进,有望提升优质资产注入预期 目前公司控股股东徐工集团工程机械有限公司的混改正在有序推进,完成后将大幅提升公司的经营管理效率和员工的积极性。目前集团有挖掘机械、矿山机械、重卡、混凝土机械(国内+德国)、塔吊、零部件等优质资产未在上市公司体系内,其中挖掘机、混凝土机械和塔机有较强注入预期。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司业绩预告指引以及公司月度销量数据,调整公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为38亿(前值40.1亿)、48.5亿(前值50.1亿)和54.7亿(前值60.7亿),EPS分别为0.49元、0.62元和0.70元,对应2020年PE为8.4倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,基建投资不及预期,公司新产能投放不及预期等。

中联重科发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润43亿-45亿,同比增加112.89%-122.79%,业绩基本符合预期。报告期内公司业绩大幅增长的主要原因是基建和地产投资驱动下工程机械行业持续景气,公司核心产品市占率和盈利能力稳步提升,土方设备、高空作业平台等新兴产品实现突破,同时海外业务持续增长。 混凝土机械开启景气周期,结构优化带动毛利率提升 根据中国工程机械协会,预计2019年泵车行业销量约7500-8000台,预计中联市占率约为35%左右,预计2020年泵车行业销量同比增加25%以上。同时,伴随治超政策日趋严格,搅拌车销量高增长,中联市占率不足10%,仍有提升空间。根据我们测算,预计中联2019年混凝土机械销售额有望达150亿(含税),2020年有望超过200亿(含税),考虑到销售结构变动、产业链国产化程度大幅提升以及国标切换,预计毛利率有望继续提升。 起重机市占率稳步提升,风电装机带动大吨位产品需求 根据中国工程机械协会,预计2019年汽车起重机行业销量4.25万台,同比增加32%,2020年景气度保持高位,销量高位震荡。中联2019年汽车起重机市占率28%-29%,伴随风电装机步入高峰期,预计市占率仍将继续提升,尤其20吨以下产品仍有较大发力空间。 装配式建筑带动大吨位塔吊需求,公司毛利率和市占率双双回升 行业层面,庞源租赁新单指数保持高位,下游施工量充足,预计2020年塔吊行业销量有望保持较高增速。塔吊一直是中联的拳头产品,市占率达40%以上,预计2019年含税收入超百亿,毛利率30%+,同比+4pct,伴随下游客户呈现头部集中趋势以及装配式建筑的推进,毛利率和市占率有望继续提升。 高空作业平台和土方设备实现突破,有望成为新的业绩增长点 公司2019H1高空作业平台的收入超过1.7亿,3月以来一直维持月销售额超5000万,七八月份淡季不淡,销售维持强势。同时,挖掘机产能也在2019H1成功突破400台/月,已具备年生产5000台的制造能力,经销商已覆盖全国超过三分之二的市场。长期来看,公司立足现有优势,积极开拓AWP和挖掘机等新兴产品,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩预告,调整盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润分别为44亿(前值45亿)和55亿(前值55亿),同比增速分别为118.5%和24.3%,EPS分别为0.56元和0.70元,对应2020年估值为9.4x,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动,产能释放不及预期等。