国内干变头部行业， 业绩高增符合预期公司传统行业干式变压器领域经验丰富，技术精湛，近年积极布局数字智能和储能。 2023年实现总营收 66.68亿元，同比增长 40.5%，扣非净利 4.81亿元，同比增加 104.92%，毛利率 22.81%，同比增长 2.52pct，净利率 7.53%，同比增长 1.56pct； 2024Q1：归母净利 0.95亿元，同比增加 8.57%，环增9.2%。 三大业务协同发展，优势明显公司传统业务干式变压器技术优势明显，积极布局海外。三大主要传统业务：变压器系列、成套系列、安装工程业务， 2023年收入分别为 40.93亿元、 17.70亿元、 1.17亿元，占比分别达到 61.38%、 26.54%、 1.75%。国内 2023年新签销售订单 78.32亿元； 2023年变压器系列及输配电实现营收61.41亿元，同比增长 36.26%。海外 2023年主营业务营收 11.77亿元，同比增长 79.54%。 储能持续发力，规模不断提升。 公司储能系列产品丰富，包括中高压级联储能系列、低压储能系列和户用低压储能系列产品等。2023年业务营收 4.14亿元，同比增长 546.95%。 2023年新承接的储能系统订单达到了 6.41亿元（不含税），同比增长 144.87%。 数字化业务持续推进。 公司数字化业务主要涉及七大业务，为多种企业提供定制化的数字化转型整体解决方案。 2023年，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超 6亿元。 投资建议我们预计 2024年-2026年归母净利润分别为 7.60/10.42/12.73亿元，对应PE 分别为 31.76/23.17/18.98， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

公司 2023年业绩符合预期，各项业务稳步增长公司成立至今专注于电力信息系统整体解决方案，深耕电力软件服务行业20余年，业务范围包含电力咨询设计、系统集成业务、工程施工及运维。 2023年实现营业收入 10.62亿元，同比增长 22.96%；扣非净利 2.25亿元，同比增加 19.74%。 其中，系统集成业务营收约 6.96亿元，同比增长 2.58%，施工及运维业务营收约 3.07亿元，同比增长 125.27%，电力设计业务营收约 0.51亿元，同比增长 11.14%。 以电网需求为导向，持续优化、创新研发2023年公司研发费用增长 50.58%，产品研发获得多项突破，推出多个新产品，包括变电站智能巡视算法及巡检机器人、微电网综合能源管理平台、分布式群调群控融合终端、 智能光纤配线管理系统等产品，旨在响应电网智能巡检代替人工巡检的要求、解决分布式能源接入比例过高带来的并网及管控问题、解决电网光纤故障诊断及检修及时响应问题。 在中国电科院和国网电科院举办的 2023年智能巡视算法专项验证比赛，入选年度综合十强团队。 多元化拓宽市场，大力发展省外业务公司在稳定江苏市场的同时，持续拓展省外市场。 2023年公司在江苏地区实现营收约 5.51亿元，同比增长 35.16%，省外实现营收约 5.11亿元，同比增长 12.31%。其中北京、安徽、福建等地占比较高。未来公司将进一步提升省外市场收入占比。 投资建议我们预计 2024年-2026年归母净利润分别为 3.33/4.29/5.65亿元，对应PE 分别为 17.07/13.22/10.04，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；上游供应商集中的风险；下游客户集中的风险；

营收规模高增，业绩韧性显著。 公司营收与净利润稳步增长。公司23年全年实现营业收入304.2亿元，同增32.2%，实现归母净利润47.42亿元，同增9.8%，实现扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.1%。24Q1实现营业收入64.9亿元，同增35.8%，实现归母净利润8.1亿元，同增8.6%，实现扣非归母净利润7.9亿元，同增26.7%。盈利能力方面，公司毛利率略有下滑，但费用控制有所增强。公司23年度毛/净利率分别为33.55%/15.70%，同比变化-1.46/-3.10pct，毛利率变化主要系业务结构调整。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比变化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct，整体费率同比下降1.17pct。 通用自动化：业绩逆势增长，凸显阿尔法属性。 公司为通用自动化领域头部企业，业绩增速领先于行业。根据睿工业数据，23年我国工业自动化市场规模2910亿，同比下滑1.8%，但公司作为行业领先企业保持逆势增长，23年通用自动化业务实现营收150.38亿元，同比增长31.17%。工业自动化以解决方案作为核心，公司深挖变频器、伺服、PLC等产品，行业线与区域线并重，上顶下沉推动解决方案拓展，实现份额提升，带来公司营收逆势增长。考虑到当前处于基钦周期的被动去库周期，随着行业需求提升，主动补库到来，工业自动化行业有望迎来向上拐点，支撑公司后续营收增长动力。 新能源汽车：厚积薄发，业务进入收获期公司新能源汽车产品主要包括电驱系统和电源系统，为新能源乘用车、新能源商用车（包括新能源客车与新能源物流车）提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。得益于战略客户的定点和SOP放量，公司新能源产品已大批量应用。据NE时代统计，2023年，公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.2%，排名第二（排名一、三名为比亚迪和特斯拉），第三方供应商中排名第一。公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.0%，排名第五。新能源车电机电控为长坡业务，产品技术要求高，前期投入大，经营杠杆高。公司推动技术研发，深挖产品质量，随着下游定点客户放量，公司新能源车业务利润有望释放。 投资建议考虑到当前处于工控周期底部，公司作为工业自动化行业领先企业，后续有潜在向上弹性，同时新能源车电控业务进入业绩释放期，我们预计公司24/25/26年归母净利润为57.07/74.83/92.61亿元，对应PE分别为30/23/18倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示工控行业周期复苏节奏不及预期；新能源汽车销量不及预期；公司订单交付不及预期。

业绩公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 公司 23 年实现营收 173 亿元，同比-39.79%；实现归母净利润 5.27 亿元，同比-52.93%；扣非净利 4.66亿元，同比-52.44%。其中 23 年 Q4 实现营收 41.88 亿元，同比-33.32%，环比-16.3%；归母净利 1.15 亿元，同比-49.61%，环比-27.2%；扣非净利 0.97 亿元，同比-52.79%，环比-31.2%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7 元。 公司锂电正极材料产品销量为 7.21 万吨，其中钴酸锂销量 3.46 万吨，同比+4.15%；三元材料销量为 3.74 万吨，同比-19.39%。此外，公司氢能材料销售 3716 吨，同比-7.66%。公司 24 年 Q1 营业收入 32.99 亿元，同比-8.02%；归母净利润 1.11 亿元，同比-3.71%；扣非净利 1.03 亿元，同比+4.28%。 公司钴酸锂出货行业第一，技术领先引领行业发展根据鑫椤资讯， 2023 年国内钴酸锂产量为 7.87 万吨，同比+2.2%。公司 2023 年钴酸锂销量为 3.46 万吨，同比+4.15%，稳居行业第一。公司作为国内钴酸锂头部公司，凭借技术优势引领行业发展。在高电压钴酸锂方面，公司针对 4.5V 以上钴酸锂能量密度提升和快充性能两个方面出发，对材料的性能进行改良，逐步解决了 4.5V 以上钴酸锂材料高温循环、安全等性能恶化的问题， 4.5V 钴酸锂产品已经批量生产并供货， 4.53V 钴酸锂已经通过多家客户认证，处于小批量生产阶段。高功率钴酸锂方面，公司针对小型无人机等对高能量密度高倍率钴酸锂电芯的需求，公司依托高电压钴酸锂雄厚的技术沉淀，陆续开发出高电压高倍率钴酸锂，显著提升能量密度，并维持优异的倍率以及安全性能。 公司聚焦三元材料高电压关键产品技术，赋能低空经济应用新领域公司聚焦三元材料关键产品技术开发。 1） 公司新开发的 Ni6 系 4.45V高电压三元材料在保证性能的前提下，进一步降低镍含量，性价比得到提升，产品完成定型，正在量试中； 2）高镍三元方面， Ni8 系进行产线放大验证； Ni9 系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利； 3）无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长。 投资建议我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.11/8.55/11.43 亿元， 对应 PE 25、 18、 13 倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等

业绩23 年公司实现营收 151.27 亿元，同比-28.86%；归母净利 19.24 亿元，同比-14.8%；扣非净利 19.8 亿元，同比-14.86%。其中 23 年 Q4 公司实现营收 25.84 亿元，同比-64%，归母净利润 4.33 亿元，同比-44.56%，扣非净利润 3.43 亿元，同比-49.38%。 公司持续降低库存，持续开拓海内外客户23 年锂电材料出货量约为 6.3 万吨，生产量约为 6.1 万吨，持续降低库存，截止 23 年末，公司库存量约为 0.2 万吨，同比下降 51%。我们预计公司23 年 Q4 锂电材料出货量约为 1.5 万吨，环比有所减少，主要系海外客户去库降低采购导致。公司持续开拓海内外客户，目前包括韩国 LG 新能源、SK on、日本 AESC、村田、中国比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球前十大锂电巨头均是公司客户，在动力、储能、小型三大市场均跻身国内外高端品牌供应链。 公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。 1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售； 2） Ni92、 Ni95、 Ni98 等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目； 3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长； 4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 加快海外高端产能布局，强化供应链协同布局公司海外布局进展顺利，欧洲项目总体规划 50 万吨，其中多元材料 20 万吨，磷酸（锰）铁锂 30 万吨。公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作。与下游国内外一线品牌车企及电池厂共同开展一体化合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。 投资建议：调 整 公 司 24/25/26 归 母 净 利 润 至 14.70/21.25/23.62 亿 元 （ 前 值23.60/29.44/— 亿元），对应 P/E 为 14x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池行业需求不及预期， 新技术发展不及预期， 行业竞争加剧

2023 年公司业绩符合预期，盈利结构改善2024 年 3 月 20 日公司发布年报显示， 2023 年实现总营收 73.10 亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 10.00 亿元，同比增长 18.78%；扣非净利润 9.68 亿元，同比增长 15.50%；毛利率 25.21%，同比增加 2.83pct；净利率 13.68%，同比增长 1.66pct； 2023 年公司经营活动现金流净额11.9 亿元，同比增长 83.93%，经营活动现金流持续改善，有利于公司良好运行。 公司 2023 年业绩高增， 拟向全体股东每 10 股派 4.5 元（含税）。 “两海”业务持续发力，产品优势持续体现公司海洋业务比重提升至 47.59%， 海缆业务毛利率提升 5.87pct 至49.14%； 海外主营业务营收 1.26 亿元，同比增长 130.56%，毛利率为37.49%，同比增长 2.13pct。 2024 海风景气度高企，有望迎来业绩高增当前公司在手订单 78.60 亿元，较 Q3 末增长 7.6 亿元，其中海缆系统31.60 亿元，陆缆系统 37.50 亿元，海洋工程 9.50 亿元。 2024 年开年以来海上风电节奏已加速， 2024 年有望成为海上风电装机大年，海缆环节有望率先迎来业绩兑现， 预计公司将实现业绩高增。 投资建议前预测值 2024-2025 年公司营收分别为 99.6/126.8 亿元，归母净利润分别为 16.2/21.2 亿元， EPS 分别为 2.36/3.08 元。公司 2023 年陆缆业务毛利较低，且由于海上风电实际装机节奏变化，导致公司海缆产品交付及营收确认节奏随之变化，公司经营业绩受到影响。 我们预计公司2024-2026 年公司营收分别为 91.4/113.9/144.9 亿元，有望实现归母净利润 14.1/19.0/25.5 亿元， EPS 分别为 2.05/2.76/3.71 元， 按 2024 年3 月 29 日收盘价计算，对应 PE 为 23X/17X/13X 倍。维持“买入”评级。 风险提示海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。

业绩公司发布2023年业绩预告，预计23年实现归母净利润425亿-455亿元，同增38.31%-48.07%；实现扣非归母净利润385-415亿元，同增36.46%-47.09%。23Q4实现归母净利113.55-143.55亿元（同比-13.6%~+9.3%；环比+8.9%~+37.7%）；扣非归母115.19-145.19亿元（同比-5.4%~+19.3%；环比+22.2%~+54.0%），单位净利润提升幅度超预期。 电池出货持续增长，Q4动力、储能电池单位盈利环比提升根据鑫椤数据，我们预计公司23年电池出货约380gwh，Q4出货约115GWh，环比+15%。其中动力电池23年出货约310GWh，同比+28%，储能电池23年出货约70GWh，同比+49%。分季度来看，我们预计Q4动力电池出货约95GWh，同比+19%，环比+19%，储能电池出货约21GWh，同比+24%，环比+5%。盈利能力方面，我们预计公司Q4电池单wh扣非净利约为0.11元/wh，相较Q3有所提升，主要原因系Q3有针对部分客户让利+汇兑损失影响，Q4单位盈利恢复至正常水平。 电池装机稳居世界第一，技术储备深化海外合作根据SNEResearch，2023年1-11月公司全球动力电池装机量达233.4GWh，同比+48.3%，市占率达37.4%，同比+1.7pct，稳居世界第一。 在储能领域，2023年1-11月根据SMM数据，公司储能电芯产量排名全球第一。公司持续深化海内外合作，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司德国工厂已顺利投产，匈牙利项目一期在建；储能方面，宁德时代与Quinbrook签署全球固定储能框架协议，未来5年国际能源投资商Quinbrook将在美国等运行的大型可再生能源项目部署10GWh+宁德时代的先进储能解决方案。此外公司持续推出创新产品：麒麟电池已交付极氪，理想新车型Mega即将上市；23年8月发布全球首款4C磷酸铁锂神行超充电池，可实现全温域快充，充电10分钟续航400公里。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。 投资建议：公司作为行业龙头，预计产品出货量将稳步提升。考虑到行业竞争加剧，原材料下降等因素，我们下修23/24/25年公司归母净利为438/458/553亿元（原值433/569/662），对应P/E为14/14/11，维持“买入”评级。 风险提示：动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布公司发布2023年年业绩预告业绩预告23年公司预计实现归母净利润1.85-2.25亿元，同增73.80%-111.37%；实现归母扣非净利润1.25-1.5亿元，同增41.56%-69.87%。公司归母净利高增系子公司洪田科技23年加速电解铜箔设备出货，同时公司提升其控股比例至81%，并表比例提升所致；非经常性损益系政府补助，及公司剥离道森石油钻采传统业务损益所致。 传统铜箔设备：电解铜箔设备放量，阳极板耗材增量可期1））公司电解铜箔设备放量，成功转型新能源装备制造。我们预计23年洪田科技实现营收10-12亿元，推测为国产阴极辊及生箔机放量所致。2）子公司洪田科技净利率仍维持较高水平仍维持较高水平。22年洪田科技净利率约22%，预计23年维持在20%左右。3））公司积极扩展海外市场，传统电解箔设备或仍有支撑。国内电解铜箔上游扩产放缓，公司已经开始积极向海外突破，预计24年基于在手订单量仍能保持高增长4）阳极）阳极板耗材增量可期。阳极板为电解铜箔设备重要耗材，且单位净利水平较高，预计24年随公司电解铜箔设备订单持续落地，阳极板有望释放业绩弹性。 复合铜铝箔设备：磁控溅射一体机测试顺利，静待磁溅磁控溅射一体机测试顺利，静待磁溅+蒸镀一体机落地1））复合集流体设备在手订单充足复合集流体设备在手订单充足，据公司披露当前已有诺德和汉嵙的设备订单。2））磁控溅射一体机进展顺利，磁控溅射一体机进展顺利，公司预计近期有望完成万米大卷。3）磁控溅射）磁控溅射蒸发一体机理论成本优势明显，待调试完成有望落地新订单。据公司披露，磁控溅射蒸发一体机设计速度12-15米/分，理论成本有望低于电解铜箔水平，当前已完成组装，待调试完成后有望落地新订单。4）复合铝箔蒸镀设备研发中，预计24H1投放市场投放市场。 “奋斗者”激励计划聚力凝心，联合大连理工共建超精密技术联合研究中心技术联合研究中心1）本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过0.26亿元激励核心骨干，业绩考核目标分别为为2024/25年洪田科技年洪田科技经审计应收营收不低于营收不低于15/20亿元亿元，同时需达成以下任意目标：24年洪田专利合计申请数量不低于30件或南通过渡厂房正式投产，25年合计申请数量不低于50件或南通新建厂房正式投产。2））强强联合共建超精密真空镀膜中心。公司与大连理工郭东明院士、周平教授、黄昊教授等9位专家学者合作，共建超精密技术联合研究中心。我们认为，此次合作将加速公司超精密真空镀膜设备和高端铜箔生产装备领域的发展，有望早日实现先进设备国产替代。 投资建议：公司电解铜箔设备+阳极板耗材为安全垫，同时复合铜铝箔设备有望贡献弹性，维持23/24/25年利润2/3.7/5亿元，对应PE27/15/11倍，维持买入评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。