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松霖科技 基础化工业 2021-04-21 17.78 -- -- 19.37 7.67%
22.47 26.38%
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事件 2021年一季度公司实现营业收入5.31亿元,同比增长64.20%,同比2019Q1增长56.61%;实现归属母公司净利润0.74亿元,同比增长110.05%,同比2019Q1增长52.57%;实现归属母公司扣非净利润0.67亿元,同比增长82.00%,同比2019Q1增长86.66%;实现经营性现金流量净额为619.24万,较上年同期减少85.47%。 料公司21Q1凭借传统厨卫稳步增长与新兴业务高成长延续20年景气趋势,规模与业绩同步高增强化多轮驱动新模式落成预期 2021年一季度公司实现总营业收入5.31亿元,较上年同期增加2.08亿元,同比增长64.20%,同比2019Q1增加1.92亿元,同比增长56.61%,公司2019Q1-2021Q1总营收复合增速达到25.14%,环比2020Q4单季度总营收36.61%的同比增速而言略有回落,但是考虑到美欧等国四季度为传统节假日消费旺季以及公司海外品牌商客户为来年备货的需求或集中于四季度,一季度同比增速环比前年四季度出现回落符合预期。尽管复合增速环比2020Q4单季度出现回落,但该水平已然成为公司自19年以来单季同比增速第二高,进一步验证公司自2020年起呈现出的整体景气度抬升趋势。促成公司景气度抬升的驱动因素我们认为主要包括两方面:1)公司传统厨卫产品在受益于美国房地产市场在2020年低利率环境下的火爆销售表现的同时,依靠公司独具特色的IDM模式维持与海外知名头部厨卫品牌的深入合作关系确保了订单的稳定,从而呈现出稳中有升的良好增长趋势;2)公司在确保传统厨卫外贸代工业务稳中提升的情况下,积极进行基于原料与技术平台优势的产品品类横向拓展,例如美容花洒、美容洁面仪以及洁牙器等产品,配合跨领域跨品类进行“松霖·家”内销业务布局的尝试,为公司规模端增长带来额外增量。考虑到公司外销业务仍占据绝对主导地位且主要出口国为美、欧等国家与地区,尽管2021年上述国家与地区的新冠肺炎疫情大概率有望于年内得到充分控制,但美、欧等国家与地区较为宽松的财政与货币政策大概率仍将延续一段时间直至经济增长出现过热迹象,基于此我们预计2021年以美欧等国家与地区为首的海外发达经济体对卫浴配件产品住宅类需求虽然会环比2020年疫情期间有所回落,但仍将保持稳健增长,与此同时伴随助力经济复苏的基建投资计划逐步落地,卫浴配件品类的商用需求或将成为推动下游需求增长的新动力。我们预计未来公司其余主营业务,尤其是伴随着家具品类与美容健康品类产品的迅速崛起,并继续维持公司未来或有望逐步形成多轮驱动新发展模式的判断与预期。公司2021年一季度实现归母净利0.74亿元,较上年同期增加0.25亿元,实现同比增长110.05%,同比2019Q1增长52.57%;对应归母扣非净利为0.67亿元,较上年同期增加0.31亿元,实现同比增长82.00%,同比2019Q1增长86.66%。2021年一季度公司共计确认非经常性损益707.79万元,较去年同期大幅增加859.34万元,2021年一季度非经常性损益主要包括计入当期损益的政府补助274.37万元以及各类金融资产产生的投资收益524.21万元,主要是受益于外汇期权合约到期交割收益及结构性存款赎回收益所致。2019Q1-2021Q1公司归母净利润复合增速达到23.52%,2019Q1-2021Q1公司归母扣非净利润复合增速达到36.62%,基本于公司2019Q1-2021Q1营收规模复合增速25.14%的水平相当,并且扣非净利润复合增速显著优于规模增速,充分表明公司在规模保持可观增长的同时并未因此放松对运营效率与盈利能力的持续提升与改善。基于我们对公司2021年营收端或将延续较为可观的增长的判断,我们预计公司归母净利润与归母扣非净利润表现大概率将与营收规模增速相匹配,全年各季度增速水平大概率呈现“U字形”走势。 受会计准则变更、营收结构变化以及在成本端与出厂价端可能遇到的纷扰影响综合毛利率下滑3.29pct,营收规模在低基数基础上骤增致使期间费用率降低4.49pct 公司2021年一季度综合毛利率为31.86%,较去年同期降低3.29个百分点,环比2020Q4降低0.18个百分点,环比2019Q1降低1.64个百分点。我们认为造成公司2021年一季度综合毛利率下滑的原因可能包括三方面因素:1)由于会计准则变化使得原先计入销售费用的运输费用和报关及港杂费计入主营业务成本,造成成本提升;2)由于公司新布局的家具品类与美容健康类产品的毛利率受到前期规模化生产效益不足的影响波动较大,并且新业务增长迅猛使得公司综合毛利率出现结构化降低现象;3)自2020年四季度开始全球经济复苏带来的通胀预期拉动大宗商品价格骤增或可能会对公司当前以塑料米与五金配件为核心原材料的厨卫产品成本端造成一定压力,在此基础上叠加人民币升值带来的汇率影响,进而对公司核心产品的出厂价形成一定压制,最终引发公司综合毛利率的下滑。 公司2021年一季度销售净利率为13.87%,同比增加3.03个百分点;2021年一季度公司期间综合费用率为16.89%,相比上年同期减少4.49个百分点。具体拆分,2021年一季度公司销售/管理(含研发)/研发/财务费用率为别录得3.48%/14.48%/6.10%/-1.08%,分别较上年同期变化-1.92/-5.23/-1.83/2.65个百分点,较2019Q1变动-1.15/-1.63/-0.91/-1.43个百分点。其中,2021年一季度公司销售费用额为0.18亿元,较去年同期增加0.01亿元(YOY5.93%),或可能是由于会计准则变更使得运输费用与报关及港杂费转移至主营业务成本所产生的降费效果与职工薪酬和办公费用的增长部分抵消,致使销售费用提升幅度不及营收规模增速,促成销售费用率的降低;2021年一季度公司剔除研发费用的管理费用额为0.45亿元,较去年同期增加0.06亿元(YOY16.85%),或可能是由于公司为发展新业务致使相关板块管理人员增加推动员工薪酬提升所致,并且增幅不及公司营收规模增速,故而剔除研发费用的管理费用率较去年同期降低3.40个百分点;2021年一季度公司的研发费用额为0.32亿元,较去年同期增加0.07亿元(YOY26.35%),主要是由于公司对新业务的全面推进促使新品类与现有品类的研发投入有所增加所致,提升幅度略低于营收规模增幅,导致研发费用率小幅降低;2021年一季度公司财务费用额为净流入0.06亿元,较去年同期净收入0.12亿元减少0.06亿元(YOY-62.66%),主要是由于公司于报告期内购买封闭式结构性存款,而其所得收益计入投资收益,致使利息收入大幅减少,进而使得财务净收入减少,导致使得财务费用率有所提升。 独具特色的IDM模式助力公司与头部客户达成深入合作,技术研发持续投入收获颇丰频获国内外设计大奖 尽管公司各主营产品基于常识判断属于同质化程度高且技术含量偏低的常见家用轻工产品,但实际上其背后隐含了公司对环保材料、节水技术、智能化、电子化以及人性化设计等多个方面的核心技术。从研发投入角度来看,2015年至今公司研发费用率从未低于5%,并且过去5年均值更是达到6%,远高于同属家用轻工范畴的定制家居行业过往5年内3%-4%的平均水平,足见公司对技术与产品研发的重视程度与投入决心。从研发成果来看,截止2020年公司已获授权的境内外专利数量共计848项,其中发明专利392项,实用新型专利267项,外观设计专利189项;2020年,公司新申请发明专利70个,实用新型专利52个,外观专利13个。其中,公司在卫浴配件产品电子化、智能化等未来行业发展道路上已经形成显著的技术研究成果和优势,共计获得包括像卫浴配件产品的电子触摸控制、智能温控、液晶显示、红外感应等前沿技术领域在内共计56项专利技术授权,而且由公司自主研发设计的雨淋花洒、电子淋浴系统、面盆龙头、厨房龙头等产品还曾多次荣获“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际工业设计领域的顶尖奖项,充分体现出公司在卫浴配件这一细分领域的技术研发方面已经具备一定优势。当然,长年累月实现的技术积累与研发优势不仅仅为公司带来了一项又一项大奖与一份又一份专利证书,还为公司独创出有别于同行的“IDM”代工模式提供了强有力的支撑。公司独创的“IDM”模式是对行业内传统的ODM模式进行升级和优化,通过公司自行完成区域市场调研、消费需求分析以及产品策划设计,研究开发产品相关技术解决方案,待产品或相关技术成型后主动向目标客户推介,最终以客户的品牌销售的商业模式,相较于传统ODM模式而言更加注重自我主导的创新设计制造模式,而非是依据客户所提及的需求进行有针对性的研发与创新。公司凭借“IDM”模式的推广与公司自身在产品设计方面的领先优势持续获得包括“Moen”、“TOTO”、“Grohe”、“AmericanStandard”、“Waterpik”、“Kohler”等国际知名卫浴品牌商和包括“ADEO”、“Kingfisher”等在内的国际大型连锁建材零售商的客户订单,为公司实现长期稳定发展奠定了基础。 切入美容健康高成长赛道扩充品类,松霖·家战略布局力争实现多核驱动 为了更好地将自身积累的技术研发优势与成果应用于更多领域,公司主动选择了制造工艺相近、原材料相近,但产品更偏向于日常消费品的美容健康赛道。公司在2019年年报中首次披露美容健康品类的划分,包括美容花洒、美容仪、冲牙器共计三大产品线,其中美容花洒、美容仪均已实现研发设计的转化并与细分行业的头部品牌客户进行合作,并且公司所产品均已经获得美国FDA产品资质认证。区别于公司当前卫浴配件偏向于家装建材类需求,美容仪与冲牙器的可选消费品属性更为明显,故而此类产品在消费频次与产品定倍率方面更具备优势,并且这两类需求的增长空间与成长性相较于卫浴配件市场而言更优。除了积极布局美容健康领域实现产品矩阵的横向拓展外,公司还在进行跨行业的布局。2020年初,公司正式对外提出的“松霖·家”战略是以解决用户真实需求“一个家的需求”为使命,以一城一馆的形式创立自品牌闭环平台,为用户提供体验、室内设计、整屋家居产品、整装、售后服务五位一体的产品及服务的新商业模式。公司计划通过将产品与服务进行高度融合以此颠覆当前较为分散的设计装修及家居的模式,并且公司还将在服务开始时便向消费者提供完整的包括硬装、软装、成品家具在内的完整的家装设计,然后通过公司自有工厂与自建供应链体系实现“产品+服务”的“一站式”全方位设计方案,最后还会为消费者提供完整的售后服务。尽管当前美容健康领域与“松霖·家”战略尚处于发展初期,并未为公司贡献过多营收与利润,但预计未来短期内公司仍将继续对品类扩充与跨领域发展这两大战略发展方向投入时间与精力以期实现多核驱动。 投资建议 基于公司2021年取得的亮眼表现,考虑到2021年尽管海外疫情大概率将得到有效控制,但美欧等发达国家与地区的财政与货币支持力度大概率仍将延续,预计海外市场卫浴配件产品住宅类需求或环比疫情期间有所回落,但基建类商用需求或将接棒继续推动需求维持高位,在此基础上再结合美容健康类产品以及“松霖·家”门店和家具品类尚处于持续扩张阶段,我们预计公司2021E/2022E/2023E年将有望实现营收23.70/27.22/30.78亿元,实现归母净利润3.14/3.64/4.21亿元,对应PS3.02/2.63/2.32倍,对应PE23/20/17倍,维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险。
松霖科技 基础化工业 2021-04-14 17.10 20.56 11.62% 19.37 11.97%
19.98 16.84%
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事件:公司4月12日晚发布年报,2020年实现营收20.35亿元,同比增长17.04%,实现归母净利润2.70亿元,同比增长15.51%,实现扣非净利润2.24亿元,同比下降3.55%。其中,2020Q4实现营收6.57亿元,同比增长36.61%,实现归母净利润0.78亿元,同比增长15.15%,实现扣非净利润0.38亿元,同比下降29.87%。 点评: 海外需求旺盛,业绩有望持续增长。分品类看,厨卫/家具/美容健康品类全年收入分别为18.48/0.76/0.46亿元,分别增长10.64%/505%/109%。 分地区看,境外/境内收入分别为14.58/5.77亿元,同比增长20.1%/10.0%。受益于海外需求旺盛,公司Q4收入增速36.61%,较Q3的16.50%提速明显。2月美国成屋年化销量为622万套(yoy+9.1%),同时供应紧缺推升成屋售价中值至31.3万美元(yoy+15.8%)创历史同期新高,预计海外地产销售将带动公司业绩保持增长。 毛利率环比下降,费用率同比上升。从毛利率看,公司Q4毛利率32.04%,环比Q3的37.40%有所下滑,我们预计主要系原材料涨价以及产品结构变化所致。从费用端看,2020年费用率同比上升2.38pct至20.42%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.64/+0.52/-0.40/+2.90pct至3.79%/8.94%/6.33%/1.36%,其中财务费用上升主要系利息收入及汇兑损益变动影响所致。 智能制造助力“松霖·家”,开拓F2C家装新模式。公司旗下家装品牌“松霖·家”大力发展自有供应链,通过F2C模式减少中间差价,2020年5月第一家直营大店已于厦门开业。同时,公司漳州松霖智能家居园工程三期已于2020年底开工,打造家居界首家5G+“关灯工厂”,旨在提高生产效率压缩生产成本,未来有望在其它九大生产基地中复制推广,为市场带来智能制造的成本红利。 盈利预测:根据年报调整盈利预测,预计2021-2023年EPS至0.80/0.91/0.98元,对应PE分别为21.57/19.08/17.74x。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格及汇率波动。
松霖科技 基础化工业 2021-04-14 17.10 -- -- 19.37 11.97%
19.98 16.84%
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投资建议 尽管公司2020Q1受国内疫情冲击外销遭遇境内生产出货不及时与货运计划推迟影响出现规模与业绩的下滑,但当国内疫情防控在二季度进入常态化后,公司得益于海外消费者居家时长被迫拉长、美国房地产市场交投活跃销售火热以及海外部分原有产能供应受限,公司外销客户订单迅速恢复并自二季度起重拾双位数正增长。考虑到2021年海外疫情大概率将得到有效控制,但美欧等发达国家的财政与货币支持力度大概率仍将延续,预计海外市场卫浴配件产品住宅类需求或环比疫情期间有所回落,但基建类商用需求或将接棒继续推动需求维持高位,在此基础上再结合美容健康类产品以及“松霖·家”门店和家具品类尚处于持续扩张阶段,我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收23.70/27.22/30.78亿元, 实现归母净利润3.14/3.64/4.21亿元,对应PS 2.93/2.55/2.25倍,对应PE 22/19/16倍,首次覆盖予以“推荐评级”。 风险提示 原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险。
松霖科技 基础化工业 2020-10-29 17.81 21.85 18.62% 18.92 6.23%
19.40 8.93%
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公司发布三季报,前三季度实现营收 13.78亿元,同比增长 9.55%,实现归母净利润 1.92亿元,同比增长 15.65%。其中,第三季度实现营收5.42亿元,同比增长 16.51%,实现归母净利润 8175.88万元,同比增长 58.85%,略超预期。 点评: 营收净利继续改善,四季度有望较快增长:前三季度营收净利增速逐季改善,Q1/Q2/Q3分别实现收入 3.23/ 5.12/ 5.42亿元,同比分别增长-4.62%/ 13.01%/ 16.50%,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润 3505.75/7546.96/ 8175.88万元,同比分别增长-27.37%/ 13.44%/ 58.85%。受宽松流动性和低利率推动,8月美国现房销售折 年数 600万套(+10.5%),创近 14年新高,有望带动四季度公司收入保持较快增长。 毛利率有所提高,费用率小幅增加:从毛利率看,公司 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 35.15%/ 34.38%/ 37.40%,Q3毛利率较 Q2提升 3.02pct; 从费用端看,前三季度期间费用率同比增加 2.20pct 至 19.01%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.15/ +0.84/ +0.22/ +1.29pct至 4.10%/ 8.94%/ 6.55%/ -0.58%,财务费用增加主要系人民币升值。 高投入保持研发创新能力,新品类新业务加速布局:第三季度研发费用达 9016万元,同比增长 13%,研发费用再创新高,公司及时应对疫情催生的卫生健康需求推出杀菌消毒一体龙头等产品,产品创新带动公司连续两季度业绩逆势增长。10月公司与南华大学签约共同成立松霖设计艺术学院,有利于设计人才培养,推动创新设计产业化落地。 目前卫浴主业稳步增长,同时美容健康和家居等新品类加快布局,“松霖· 。 盈利预测:预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.67/ 0.71/ 0.74元,对应 PE分别为 26.71/ 25.18/ 24.37x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复造成需求疲软,原材料成本及汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名