事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 155.69亿元，同比+13.85%；实现归母净利润 24.52亿元，同比+40.14%。 点评： 主品牌稳健增长，其他品牌下滑主因优化品牌矩阵。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司营收分别同增 9.02%/28.19%/5.07%；归母净利润分别同增 11.07%/58.47%/63.13%，收入增幅环比有所放缓，利润改善趋势明显。分品牌看，23Q3海澜之家/团购定制/其他品牌收入分别同比+10%/+42%/-20%。主品牌收入增速有所放缓主因去年 Q3基数较高且公司主动调整线上奥莱渠道；团购业务快速增长主因客户提货需求加强以及合同签约量增加；其他品牌下滑主要由于男生女生品牌出表；其中，英氏婴童预计继续贡献盈利、OVV 及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。 毛利率同比改善，投资收益增厚利润。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率+1.4pct 至 44.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.37/+1/-0.04pcts 至 18.8%/4.9%/0.3%/0.9%，所得税率同降 4.5pcts 至 17.9%。综合影响下，净利率+3.2pcts 至 15.6%。单季度看，23Q3毛利率同增 1.9pcts至 43.9%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同比-11.4/+2.8/+18.5pcts； 投资收益 1.6亿元，主要为联营企业斯搏兹投资收益 844万元及男生女生品牌股权处置收益；资产减值损失转回 3879万元（去年同期计提 1.32亿元）；净利率同增 6.5pcts 至 17.5%。存货：公司存货规模同比-11.2%至 80.4亿元，主因公司加强柔性供应链建设，以及综合售罄率提升。 直营门店稳健拓展，线上下滑为短期因素影响。分渠道看，23Q1-Q3直营/加盟/线上收入分别同增 43.8%/6.6%/3.5%，其中 23Q3直营/加盟/线上收入分别同比+19.5%/+2%/-8%，线上同比下降主因 23Q3未开展线上奥莱业务，若剔除该影响，线上预计保持快速增长。从门店数量看，截至 23Q3海澜之家品牌直营/加盟门店分别+170/-66家至 1224/4822家； 其他品牌直营/加盟分别-99/-1340家至 425/413家，主因男生女生出表。 投资建议：公司以高品质和性价比强化消费者心智，多品牌打造第二增长曲线，业绩持续改善可期。考虑到男生女生出表影响，我们上调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润 29.6/33.2/37.2亿元（原预测 27.5/31.5/35.4亿元），对应当前市值 PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，品牌培育不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q1-Q3实现营业收入 20.66亿元，同比+18.33%；实现归母净利润 1.36亿元，同比+67.1%。 点评： 多品牌多点发力， 主品牌增长稳健。 分品牌看， 23Q1-Q3Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait 品牌收入分别同增 10.3%/35.3%/0.6%/18.1%/51%， 店效及门店数量提升共同驱动收入增长。 23Q3单季度以上品牌收入分别同增 22%/31%/-8%/29%/20%。 Ellassay 收入增长提速预计由于去年同期加盟渠道基数较低； Ed 品牌收入下降主因公司主动收缩折扣较高的直播渠道； S-P 品牌增速放缓主要由于去年同期线上基数较高；其他品牌均维持较快增长。 从门店数量看， 期内五大品牌分别净开店8/9/2/14/12家。 单季度看， 23Q3公司收入及归母净利润分别+20.6%/-14.4%， 收入维持亮眼表现， 利润下滑主因海外经济环境波动造成一定亏损以及投资收益明显下降，但国内业务利润同比实现快速增长。 线下增速快于线上， 维持积极稳健开店节奏。分渠道看， 23Q1-Q3直营/分销收入分别同增 18.7%/17.3%，线下/线上收入分别同增 20%/7%，疫后线下客流恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。 从门店数量看，直营/加盟门店分别净开 39/6家， 公司保持积极的开店节奏，伴随消费复苏，新店店效逐步爬坡推动国内业务实现稳健增长。 各渠道毛利率改善， 投资收益及海外业务拖累净利率。盈利能力： 2023Q1-Q3公司毛利率+2.8pcts 至 66.9%， 直营/加盟/线上毛利率分别同增 3.4/1.9/0.7pcts， 主要由于折扣管控较好及新品销售占比提升。 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1/+0.02/+0.5pct至 45.4%/8.4%/2.5%/1.1%； 净利率+2.2pcts 至 8.6%。 单季度看， 23Q3毛利率同比+1pct 至65.6%；投资收益 138万元，同比减少 2318万元，主因参股公司百秋尚美股份支付费用摊提； 受投资收益减少及海外业务亏损影响， 净利率同比-2.1pct 至 5.5%。 存货： 期末存货额同增 2.3%至 7.8亿元，维持稳定。 投资建议： 公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼， 毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。 考虑到海外业务拖累整体表现， 我们下调盈利预测， 预计公司 23/24/25年归母净利润为 2.2/3.4/4.2亿元（原预测2.7/3.6/4.4亿元），对应当前市值 PE 为 17/11/9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期， 海外通胀影响持续， 店效爬坡不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入 56.89亿元，同比+29.51%；实现归母净利润 13.60亿元，同比+59.10%；实现扣非后归母净利润 12.54亿元，同比+46.07%。 点评： Q3经营表现超预期，新品放量效果显著。分季度来看，2023Q2/Q3公司实现营收 22.14/23.15亿元，同比+41.57%/+57.56%；实现归母净利润5.35/6.21亿元，同比+95.53%/+160.38%，Q3单季收入与业绩增速均环比提升，公司经营表现超预期。分区域看，1）内销：年内公司陆续发布 G20旗舰款与 P 10、P10Pro 性价比款扫地机新品，产品价格带进一步下探至 3000元左右，带动销量提升，我们预计 Q3公司国内业务实现较优增长。2）外销：受益于海外全能基站产品占比提升及海外 QREVO 等新品放量效果显现，我们预计 Q3公司海外整体市场规模同比快速提升，其中欧洲市场受益于去年同期低基数预计增速最快。 Q3盈利能力大幅改善。2023Q3公司毛利率为 59.11%，同比+9.95pct，环比+7.40pct，受益于产品结构改善叠加 Q3毛利率较高的美国线上直营销售占比提升，Q3毛利率同环比均有显著改善。Q3单季销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 -0.22pct/+0.01pct/-1.08pct/+1.46pct 至19.33%/2.64%/6.98%/-1.13%，期间费用率整体较为稳定。Q3单季净利率为 26.82%，同比+10.59pct，环比+2.64pct，综合 2022Q3套保亏损与三季度促销较少的影响，2023Q3公司净利率同环比均有所提升。 Q3经营性现金流大幅改善，营运能力稳中有升。2023Q3公司经营现金流净额同比+216.46%至 7.12亿元，三季度公司销售显著增长带动经营性现金流大幅提升。三季度末公司应收账款周转天数同比+3.28天至12.25，应付账款周转天数同比+20.53天至 118.19天，存货周转天数同比-14.31天至 83.93天，公司营运能力稳中有升。 投资建议：公司在北美线下渠道（Target）取得突破，外销实现强劲复苏，考虑到扫地机海外成长性及石头品牌在全球份额的提升潜力，我们上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为19.35/23.53/27.93亿元（原预测值分别为 15.97/19.03/22.42亿元），对应当前市值 PE 分别为 21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入88.98亿元，同比-0.5%；实现归母净利润8.32亿元，同比+206.51%。 点评：门店拓展预计加速，盈利能力修复趋势显著。分渠道来看，受疫后线下分流及公司推进全域新零售业务影响，线下渠道增速预计快于线上；伴随加盟商信心恢复，公司收入增速预计好于终端零售增速。从门店数量看，截至23H1公司共有门店8136家，较年初净-4家，我们认为伴随消费复苏及库存商品的逐步消化，Q3公司直营及加盟开店速度均环比提速。分产品看，巴拉巴拉品牌是国内童装龙头，童装修复速度预计好于成人休闲装（23H1童装/成人装收入增速分别同比-15.06%/+6.34%）。单季度来看看，公司23Q1/Q2/Q3营业收入分别同比-9.3%/+9.7%/+1.1%，受基数、天气及消费弱复苏等因素影响，收入恢复节奏存在季度波动；归母净利润分别同增48.9%/295.8%/89.4%。 毛利率提升明显，存货规模同比改善。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率同比+3.71pcts至44.13%，预计主因公司有效控制终端折扣，线上、线下同款同价比例提升且毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/+0.2/-0.4/-0.8pct至24.2%/5%/2%/-1.1%，销售费率下降主因公司注重费用投放效率，费用管控取得成效。期内，公司计提资产减值损失1.97亿元（去年同期计提3.64亿元）。综合影响下，净利率同比+7.7pcts至9.3%。存货：：截至23Q3，存货规模同比-21.78%至36.53亿元，公司有望在Q4销售旺季及促销节日加大存货清理力度，优化新老品结构，助力明年轻装上阵。单季度看，23Q3公司毛利率同比+4.09pcts至43.28%，净利率同比+4.41pcts至9.48%，盈利能力改善趋势延续，23Q3归母净利润已超过21Q3。 组织变革及全域新零售建设推动经营提效。公司围绕“全域融合、组织变革、流程再造”，推动经营提质增效；持续打造全域数字化门店，强调“六结构及五化”（六结构：实体业务、直播业务、微信生态业务、本地生活业务、O2O业务和内容种草导流业务；五化：全域效率化、品牌一致化、零售数字化、公私域互转化、服务标准化），具有三种结构以上的数字化门店已超千家，为业绩的高质量增长奠定基础。 投资建议：尽管消费环境呈现弱势复苏，公司通过组织变革、渠道优化及供应链管理等措施积极推动经营质效提升，盈利能力改善明显。 考虑到公司全域新零售建设取得成效，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.2/14.0/15.8亿元（原预测10.8/12.8/15.0亿元），对应当前市值PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 97.44亿元，同比+3.33%；归母净利润 11.51亿，同比-24.99%；实现扣非归母净利润 11.84亿元，同比-27.26%。 点评： Q3营收恢复稳健增长，多因素致利润承压。单季看， 2023Q1/Q2/Q3公司实现营收 32.46/31.57/33.40亿元，同比+4.53%/-0.65%/+6.15%；实现归母净利润 4.53/4.13/2.84亿元，同比-10.25%/-24.16%/-41.30%，Q3公司在整体消费环境偏弱背景下收入端恢复稳健增长，数字化转型成效逐步显现；但由于期内公司自身加大数字化平台投放力度、居然智能业务扩张以及租赁成本增加等因素影响，利润端仍有承压。预计未来随客流恢复及公司数字化转型进一步深化，公司有望释放较强利润弹性。 受短期战略资源投放影响，盈利能力同比减弱。2023年前三季度公司毛利率同比-10.91pct 至 35.00%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；公司 2023年前三季度期间费用率相对稳定，其中销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 +0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct 至9.75%/4.12%/0.46/8.56%，综合影响下前三季度净利率同比-4.71pct 至12.05%。单季度看，公司 2023Q3单季度毛利率 30.75%（同比-14.44pct，环比-4.42pct），净利率 8.63%（同比-7.08pct，环比-4.70pct）。 “洞窝”逐步发力，“AIGC”应用值得期待。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%，至 2023H1末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户及 579.6万件商品，后续发展前景可观。公司报告期内对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例由 40%提升至 52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的 AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17.93/20.89/23.84亿元（原值 19.03/22.17/25.29亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 29.04亿元，同比+3.05%；实现归母净利润 5.32亿元，同比+2.31%。 点评： 业绩增长逐季改善，客户拓展助力订单稳健。分业务看，伴随下游客户去库进程接近尾声，Q3拉链及纽扣业务增长预计环比提速；分地区看，国内消费环境逐步复苏及旺季备货预计推动单季度内销收入增速快于外销。公司持续推进国际化，拓展中高端及轻奢客户，叠加运动品牌客户韧性较强，海外增长势头预计延续。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-3.6%/+2.37%/+8.68%，归母净利润分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%，收入及利润逐季改善趋势明显，Q4接单有望环比改善。 汇率波动致使财务费率提升，资产处置收益增厚单季利润。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.1pcts 至 41.6%，毛利率增长主因高附加值产品占比提升及原材料价格下降等。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.06/-0.2/+1.3pcts 至 7.5%/9.1%/ 3.8%/0.04%。综合影响下，净利率-0.09pct 至 18.32%。单季度看，23Q3毛利率同比+0.8pct 至 42.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.8/+0.03/+3.9pcts 至 6.8%/8.1%/3.8%/0.9%，财务费用率提升主因汇率波动致使 Q3形成汇兑损失，汇兑损益同比变动超 4000万元；公司实现资产处置收益 2228万元（去年同期-51万元），增厚单季度利润；净利率同比+0.5pcts 至 21.5%。 定增落地，产能布局有序推进。公司于 2023年 10月完成定增，发行股票 1.32亿股，发行价 9.05元/股，募集资金 11.95亿元。募资将用于年产 9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等。其中，越南工业园一期预计 2024年初建成投产。本次募资将提升公司服务国际客户的能力，进一步提高其在快速响应、数字化管理及产品品质的竞争优势。 投资建议：近年来公司持续推进营销网络及生产布局国际化，并加快数字化智能制造及产品品质提升，经济环境波动下业绩表现彰显韧性。考虑到订单改善趋势延续及资产处置收益的影响，我们上调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 5.7/6.6/7.6亿元（原预测 5.4/6.4/7.3亿元），对应当前市值 PE 分别为 18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：海外通胀影响持续，消费复苏不及预期，产能爬坡不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收5.63亿元，同比+23.80%；归母净利润1.22亿，同比+40.34%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+62.27%。 点评：Q3经营表现符合预期，“轻松控”系列产品延续高增。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收1.72/1.94/1.97亿元，同比分别+26.00%/+29.39%/+17.03%；实现归母净利润0.35/0.45/0.42亿元，同比分别+58.50%/+49.62%/+20.88%。总体来看，公司三季度延续良好经营，整体表现符合预期。产品结构进一步优化，其中2023年前三季度“轻松控”系列产品销售额为9,971万元，同比增长74%，我们预计在后续消费场景恢复背景下，公司凭借产品结构升级与营销强化，收入业绩有望持续获得亮眼增长。 产品结构持续改善，毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+3.72pct至57.91%，我们认为主要在于产品结构优化及公司自身运营提质增效。2023年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+4.02pct/-2.53pct/-0.30pct/-1.28pct至19.98%/9.91%/3.02%/-1.62%，其中销售费用率提高主要在于公司增加广宣力度，三季度登陆央视《新闻联播》和《晚间新闻》黄金档，并亮相核心城市各大CBD和交通枢纽及加大多项营销活动推广投放，单Q3销售费用同比增长80%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升2.63pct至23.68%。预计后续随公司品牌力持续提升，收入规模快速增长对偏刚性广宣支出摊薄，公司盈利水平有望进一步改善。 现金流改善，运营效率提升。公司前三季度经营性现金流净额1.44亿元，同比+59.1%，现金流状况良好。前三季度应收账款/存货周转天数分别同比减少5天/45.6天至66.49天/96.90天，运营效率持续提升。 投资建议：产品结构升级&行业发展有序推进，看好公司长期成长。公司前期费用投放将持续带来品牌效应，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.12/2.67亿元，对应当前市值PE分别为43/34/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现营业收入52.23亿元，同比-16.07%；实现归母净利润2.1亿元，同比+37.37%。 点评：闭店及折扣收窄致使零售波动，渠道调整预计接近尾声。分渠道看，2023Q1-Q3公司直营/加盟/线上渠道分别实现营收23.4/15.3/13.2亿元，分别同降9.1%/12.9%/10.7%，线下收入下降主因公司调整渠道结构，门店数量同比下降；线上受疫后线下分流影响，且零售折扣收窄一定程度抑制销售。从门店数量看，截至23Q3直营/加盟分别净关店217家/397家至1210家/2847家，公司加快低效店调整，直营聚焦坪效提升及门店面积优化；加盟清理特价渠道，女装和乐町品牌关店集中。门店调整预计接近尾声，Q4有望恢复净开店。单季度看，23Q3公司实现营收16.22亿元，同比-19.96%；净亏损0.41亿元，改革过程中利润阶段性承压。 女装及乐町仍处调整阶段，男装表现稳定。分品牌看，23Q1-Q3女装/男装/乐町/童装收入分别同比-20.28%/-2.64%/-28.92%/-15.76%至19.93/19.36/5.39/6.5亿元，毛利率分别同增6.4/7.6/3.3/5.9pcts。女装及乐町降幅较大主要由于商品调整还未到位、渠道数量下降及电商折扣收窄；童装亦处于调整阶段；男装表现相对平稳。伴随女装冬季产品调整到位、门店恢复净拓，叠加去年低基数，公司Q4收入增速有望环比改善。 折扣管控助力毛利率提升，存货规模同比改善。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率同比+1.6pcts至4%，直营/加盟/线上毛利率分别同增+7.3/5.2/3.3pcts至71.1%/44.3%/45.2%，公司聚焦品牌力提升，加强折率管控，调整清货渠道，毛利率改善明显。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/+0.7/-0.1/+1pct至37.7%/7.9%/0.8%/2.5%。期内公司计提资产减值损失1.1亿元（去年同期计提1亿元）。综合影响下，净利率同比+1.6pcts至4%。存货：截至23Q3，存货规模同比-18.9%至19.4亿元，公司加强23年新品的产销计划性，新品占比预计有所下降，存货规模同比改善。 投资建议：公司在商品开发、渠道优化及组织架构调整等方面持续打磨，盈利能力改善可期。考虑到改革过程中利润短期承压，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为4.2/5.7/6.9亿元（原预测值6/7.3/8.6亿元），对应当前市值PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，商品调整不及预期，渠道拓展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入 143.08亿元，同比-6.93%；实现归母净利润 22.87亿元，同比-6.48%。 点评： 价增势头延续，经营韧性凸显。拆分量价看，23Q1-Q3运动鞋销量 1.36亿双，同比-19.64%，测算均价 105.2元/双，同比+15.7%。除汇率影响外，均价提升预计主因公司承接更复杂的鞋型使得单价提升以及高单价品牌客户（On、Hoka 等）的收入占比提升等。分季度看，23Q1/Q2/Q3收入分别同降 11.2%/3.9%/6.9%，销量分别同降 24.7%/17.8%/16.7%，净利润分别-25.8%/+6.7%/-5.9%。下游客户仍处于去库存尾声，且不同客户去库速度有所差异，公司 Q3销量下滑环比收窄。根据台湾鞋企披露的月度数据，23Q3月度订单波动明显，且延续下滑趋势。公司受益于锐步等新客户拓展以及核心客户的合作深入，展现出更强的经营韧性。 Q3毛利率改善带动净利率稳中有升，汇兑收益同比减少。盈利能力： 2023Q1-Q3公司毛利率同比-0.63pcts 至 25.27%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/-0.74/+0.39/+0.15pct 至 0.41%/3.5%/-0.57%/1.6%。财务费用率提升主要由于公司外币余额同比减少，以及汇率波动致使汇兑收益同比减少。期内公司计提资产减值损失 1.1亿元（去年同期计提 1.58亿元），主要由于公司有效管控原材料库存。综合影响下，净利率同比+0.08pct至 15.98%。单季度看，23Q3公司毛利率同比+1.35pct至 26.47%，同比改善明显；净利率同比+0.17pcts 至 16.31%。现金流：截至 23Q3公司经营性现金流量净额同比+1.8%至 32.3亿元，整体保持稳健。 新工厂布局有序推进，产能储备充足。截至 2022年底，公司总产能 2.38亿双/年。新工厂产能爬坡顺利，越南永山月产能约 94万双，越南威霖月产能达到约 88万双，越南弘欣月产能达到约 48万双，威霖及弘欣工厂产能提升空间较大。2023年，公司预计在越南、印尼将陆续有新工厂投产。公司有序扩展为后期品牌去库结束及订单回暖奠定良好基础。 投资建议：公司与核心客户合作深入，新客拓展贡献增量，外部环境波动中凸显经营韧性。考虑到品牌去库进程存在差异，我们下调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润 31.3/36.8/42.9亿元（原预测 32.7/37.9/43.8亿元），对应当前市值 PE 为 19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户去库存不及预期，欧美通胀持续，产能拓展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入 16.51亿元，同比-12.00%；实现归母净利润 1.29亿元，同比+40.72%；实现扣非归母净利润 0.76亿元，同比+41.20%。 点评： 车载业务再获突破，C 端业务短期承压。单季来看，2023Q2/Q3公司收入为 6.14/5.77亿元，同比-17.46%/-4.80%；归母净利润为 0.61/0.54亿元，同比+117.95%/+18.19%，Q3收入降幅环比收窄，业绩实现稳健增长。 分业务看，1）核心器件业务：公司继续保持在激光显示核心器件上领先优势，其中 Q3车载核心器件业务再次获得华域视觉的开发定点，公司在 AR-HUD 领域取得新进展；2）非核心器件业务：三季度我国消费市场弱复苏，因此我们预计 Q3公司 C 端收入承压；受益于国内市场文旅亮化活动复苏，公司 B 端专业显示业务保持增长；3）影院租赁业务： 三季度我国电影市场暑期档表现亮眼，我们预计 Q3公司影院放映服务恢复高增长。展望四季度及明年，我们认为伴随消费需求复苏及公司自有品牌建设逐步发力，公司 C 端业务有望恢复增长。 Q3毛利率及净利率水平均有所提高。得益于毛利率较低的 C 端业务占比下降与毛利率较高的影院放映业务规模提升，Q3单季公司毛利率同比+5.23pct 至 38.91%。Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09pct/-3.81pct/+2.07pct/+1.80pct 至 13.09%/5.67%/11.85%/-0.14%，期内公司优化供应链管理效率，管理费用率同比有较大改善，而销售费用率增长主要系期内公司加大 C 端品牌推广力度所致。综合影响下，Q3单季净利率同比+3.22pct 至 6.12%。Q3公司盈利能力有所提升。 坚持创新驱动，车载三大应用领域均获得定点突破。自公司切入车载赛道以来，在车载光学业务上持续突破，8月再次收到客户华域视觉出具的《开发定点通知书》。截至目前公司在 AR-HUD、激光大灯与车载显示三大应用方向均取得定点，未来有望凭借光学技术优势获得新增量。 投资建议：激光显示领域龙头企业，ALPD 技术产业化持续推进。考虑到目前消费环境仍偏弱，我们微调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.66/2.33/3.45亿元（原 2023-2025年预测值为 1.68/2.45/3.61亿元），对应当前市值 PE 为 79/56/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比+9.62%；实现归母净利润 13.73亿元，同比+11.3％； 实现扣非归母净利润 12.83亿元，同比+13.33%。 点评： 收入稳健增长，市场份额领先。根据奥维云网，2023年 1-9月我国大厨电全渠道零售额规模同比约+3.4%，公司保持龙头优势，年初至今实现了优于行业的增长。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收 27.58/29.98亿元，同比+16.94%/+7.37%；实现归母净利润 4.41/5.43亿元，同比+23.93%/+6.53％，单 Q3公司收入增速环比下降，我们认为主要系三季度保交楼拉动作用减弱，工程端收入增速放缓。分品类看，1）传统品类保持行业地位领先，根据奥维云网，截至三季度末老板品牌油烟机/燃气灶线上市场份额为 24.2%/23.8%，线下市场份额为 30.4%/29.9%，均位列行业第一；2）加大新品投放力度，新兴品类发展迅速，三季度末公司集成灶/洗碗机线下零售额份额分别位列第一/提升至前三。 公司经营稳健，盈利能力保持稳定。2023Q3公司毛利率为 52.19%，同比-0.07pct，环比+2.51pct。2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.22pct/+0.96pct 至 25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%。 综合影响下，2023Q3公司净利率为 17.97%，同比-0.34pct，环比+2.15pct，净利率水平较去年同期相比小幅下滑，但环比有所提升。整体来看，公司盈利能力较为稳定。 经营性现金流改善，营运能力提升。2023年前三季度公司经营性现金流净额同比+18.46%至 13.95亿元，保交楼拉动及传统零售流量回暖带动下，公司经营性现金流有所改善。三季度末公司应收账款周转天数同比-5.81天至 58.99天，应付账款周转天数同比+6.85天至 174.31天，存货周转天数同比-18.36天至 110.28天，期内公司营运能力有所增强。 投资建议：公司作为厨电行业领导者，在深耕优势品类的同时，不断扩展产品矩阵，未来洗碗机、集成灶产品有望逐步放量。但考虑到后续地产竣工交付拉动力减弱，我们微调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 18.90/21.52/24.16亿元（原预测值为 19.56/22.33/24.91亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，消费恢复不及预期，原料价格波动等。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收14.8亿元，同比+30.70%；归母净利润1.82亿，同比+44.59%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比+42.57%。 点评：Q3延续靓丽经营，收入表现超预期。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收5.23/4.27/5.26亿元，同比分别+20.99%/+39.34%/+34.65%；实现归母净利润0.80/0.52/0.51亿元，同比分别+44.60%/+124.93%/+6.01%，其中公司Q3单季度营收在去年同期较高基数背景下仍实现快速增长，表现超预期，但短期受公司营销投放增加及电商渠道快速增长等影响，单季度利润增速有所回落。 产品结构持续优化，毛利率上行。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升4.7pct至49.0%，我们认为主要在于产品结构优化，其中较高毛利率的自由点产品前三季度实现营收12.98亿，同比高增38.4%，毛利率53.6%，同比提升3.4pct。2023前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.13pct/-0.68pct/-0.45pct/+0.01pct至27.77%/3.55%/2.78%/-0.23%。其中销售费用率提升主要在于公司持续加大广宣投入以提升品牌竞争力，前三季度销售费用同比增长53.5%，达到4.10亿元，其中单Q3品牌推广类营销费用同比+149.1%至1.01亿元。综合影响下，公司前三季度净利率同比提升1.23pct至12.38%，预计随公司营销投放成效释放，公司净利率水平有望进一步提升。 电商渠道高增，全国市场稳步拓展。公司前三季度线下/电商渠道分别实现营收9.64/4.33亿，同比分别+17.4%/+93.8%，其中23Q3单季度，公司线下渠道实现营业收入3.07亿元（同比+8.2%），线下核心区域以外省份的营业收入较去年同期增长32.3%；电商渠道实现营业收入1.96亿元（同比+129.5%），预计Q4在电商平台大促及公司品牌力持续提升拉动下，公司电商渠道高增态势有望延续。 投资建议：产品结构升级&渠道调整有序推进，看好公司长期成长。公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.45/3.17/3.90亿元，对应当前市值PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。

事件：公司发布 2023年三季报，报告期内实现营业收入 27.05亿元，同比+22.22%；实现归母净利润 2.91亿元，同比+842.52%；实现扣非后归母净利润 2.53亿元，同比+751.82%。 点评： Q3单季度收入较快增长，低基数下业绩高增。公司 Q1/Q2/Q3单季实现营收 6.82/9.19/11.03亿元，分别同比+38.98%/+17.92%/+17.06%； Q1/Q2/Q3单 季 归 母 净 利 润 0.59/0.83/1.49亿 元 ， 分 别 同 比+5.64%/+36.33%/+274.52%，其中 Q3单季度受上年同期计提资产减值损失带来的低基数影响实现高增，预计 Q4有望延续低基数下高增。 渠道调整有序推进，大宗代理商渠道与经销渠道持续高增。分渠道看，公司大宗渠道大力发展工程代理商，2023年前三季度大宗渠道收入18.38亿元，同比+28.15%（其中大宗工程渠道/代理商渠道分别收入9.06/8.55亿元，同比+11.13%/+54.01%）；同时，公司持续开拓经销商，前三季度新增加盟商 8716家，截至报告期末公司共拥有加盟商 33299家，推动经销渠道同比快速增长，前三季度经销渠道实现收入 7.30亿元，同比+19.58%（经测算经销商渠道 2023Q1/Q2/Q3分别收入1.69/2.69/2.92亿元，分别同比+32.58%/+18.73%/+13.87%）。 费用率持续优化，净利率改善。公司前三季度毛利率同比-1.59pct 至24.83%，主要原因销售结构变化，毛利率较高的直营工程渠道收入占比下降，毛利率较低的代理商/经销商渠道占比提升。期间费用率优化，其中公司前期营销变革成效渐显带来销售费用率同比-3.43pct 至6.83%，管理及研发费用率-1.13pct 至 5.84%，可转债费用化利息增加致财务费用率同比+0.04pct 至 0.35%，综合影响下销售净利率同比+9.50pct 至 10.65%。Q3单季度毛利率 26.76%（同比+3.39pct，环比+1.90pct），净利率 13.59%（同比+22.94pct，环比+4.65pct）。 投资建议：木门业务行业领先地位稳固，渠道优化有序推进，维持“增持”评级。考虑到公司渠道优化落地进度及公司柜类新品逐步发力，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为3.91/4.84/5.62亿元（原预测 2023/2024年为 3.47/4.09亿元），对应当前市值 PE 分别为 16/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示：精装房开盘不及预期，渠道开拓不及预期等。

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营收 88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润 9.24亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润 8.38亿元，同比+7.27%。 点评： Q2营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收 39.54/49.24亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润 4.00/5.23亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。 分渠道看，2023H1公司境内/境外分别实现营收 52.35/34.52亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司 2022年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1同期玺堡收入，预计 2023H1公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营 收 43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19亿 元 ， 分 别 同 比 -8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。 成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司 2023H1毛利率同比+2.55pct至 31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发 /财务费用率分别同比 +1.14/+0.09/+0.60pct 至 16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct 至 10.40%。23Q2公司毛利率 31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率 10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。 投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 21.09/24.39/28.05亿元，对应当前市值 PE 分别为 16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营收 64.03亿元，同比+1.91%；归母净利润 8.66亿，同比-17.47%；实现扣非归母净利润 8.76亿元，同比-19.75%。 点评： 受外部环境影响，经营承压。单季看， 2023Q1/Q2公司实现营收32.46/31.57亿元，同比+4.53%/-0.65%；实现归母净利润 4.53/4.13亿元，同比-10.25%/-24.16%，Q2公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下，经营有所承压。分业务，2023H1公司租赁及 加 盟 业务 / 商 品销 售 / 装修 服 务 /贷 款 保理 利息 分 别 实现 营 收35.72/23.98/1.80/0.32亿元，分别同比-9.01%/+20.33%/+45.84%/-30.69%。 预计随客流恢复及公司数字化转型，公司有望释放较强利润弹性。 多重因素扰动，利润率下滑。2023H1公司毛利率同比-9.07pct 至 37.21%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致； 23H1公司 销售 / 管理 /研发 /财务 费用率分 别 +0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct 至9.42%/4.26%/0.47/9.01%，综合影响下上半年净利率同比-3.44pct 至13.84%。单季度看，公司 2023Q2单季度毛利率 35.17%（同比-11.53pct，环比-4.03pct），净利率 13.33%（同比-4.35pct，环比-1.02pct）。 数字化转型持续推进，“洞窝”实现高增。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，至报告期末，“洞窝”累计上线 557家卖场、6.8万个商户及 579.6万家商品，其中外部卖场 264家、外部商户 3.0万个、外部商品供给 375.3万件，推广效果明显；2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%。此外，公司公告拟对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例将由 40%提升至 52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的 AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.03/22.17/25.29亿元（原值 24.27/27.92/31.73亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。