事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营收 88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润 9.24亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润 8.38亿元，同比+7.27%。 点评： Q2营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收 39.54/49.24亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润 4.00/5.23亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。 分渠道看，2023H1公司境内/境外分别实现营收 52.35/34.52亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司 2022年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1同期玺堡收入，预计 2023H1公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营 收 43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19亿 元 ， 分 别 同 比 -8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。 成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司 2023H1毛利率同比+2.55pct至 31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发 /财务费用率分别同比 +1.14/+0.09/+0.60pct 至 16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct 至 10.40%。23Q2公司毛利率 31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率 10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。 投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 21.09/24.39/28.05亿元，对应当前市值 PE 分别为 16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营收 64.03亿元，同比+1.91%；归母净利润 8.66亿，同比-17.47%；实现扣非归母净利润 8.76亿元，同比-19.75%。 点评： 受外部环境影响，经营承压。单季看， 2023Q1/Q2公司实现营收32.46/31.57亿元，同比+4.53%/-0.65%；实现归母净利润 4.53/4.13亿元，同比-10.25%/-24.16%，Q2公司在整体消费环境偏弱与公司自身加大数字化平台投放力度影响下，经营有所承压。分业务，2023H1公司租赁及 加 盟 业务 / 商 品销 售 / 装修 服 务 /贷 款 保理 利息 分 别 实现 营 收35.72/23.98/1.80/0.32亿元，分别同比-9.01%/+20.33%/+45.84%/-30.69%。 预计随客流恢复及公司数字化转型，公司有望释放较强利润弹性。 多重因素扰动，利润率下滑。2023H1公司毛利率同比-9.07pct 至 37.21%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致； 23H1公司 销售 / 管理 /研发 /财务 费用率分 别 +0.40/+0.34/+0.30/+0.23pct 至9.42%/4.26%/0.47/9.01%，综合影响下上半年净利率同比-3.44pct 至13.84%。单季度看，公司 2023Q2单季度毛利率 35.17%（同比-11.53pct，环比-4.03pct），净利率 13.33%（同比-4.35pct，环比-1.02pct）。 数字化转型持续推进，“洞窝”实现高增。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，至报告期末，“洞窝”累计上线 557家卖场、6.8万个商户及 579.6万家商品，其中外部卖场 264家、外部商户 3.0万个、外部商品供给 375.3万件，推广效果明显；2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%。此外，公司公告拟对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例将由 40%提升至 52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的 AIGC 应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 19.03/22.17/25.29亿元（原值 24.27/27.92/31.73亿元），对应当前市值 PE 分别为 12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收23.99亿元，同比-12.81%；归母净利润3.56亿，同比+15.31%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比+11.80%。 点评：收入承压，利润表现亮眼。公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，营收同比基本持平；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收9.57/14.42亿元，同比分别-23.10%/-4.32%；实现归母净利润1.01/2.54亿元，同比分别-18.40%/+37.99%，Q2收入降幅收窄，利润增速亮眼。分品类看，23H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28亿元，分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。 盈利能力持续改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，综合影响下净利率同比+3.68pct至14.83%。单季度来看，公司2023Q2单季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，环比+3.81pct），净利率17.64%（同比+5.51pct，环比+7.06pct），单季度盈利能力改善明显，预计全年盈利水平改善可期。 电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。公司已建成“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化全渠道销售网络，至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家，并加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道资源投入，23H1电商渠道营收同比+26.68%；此外，2023年上半年公司V6业务开店104家，其中大家居店58家，全屋定制系列开发并上样九项，并通过一系列活动及签约代言人等不断提升品牌力，为V6整装大家居业务发展奠定基础。 投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，三大品牌矩阵不断迭代升级，考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司利润预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.24/9.63/11.24亿（原值8.48/10.00/11.63亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 16.84 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比+41.03%。 点评： 直营单店店效增速亮眼，下半年销售旺季值得期待。分渠道看，2023H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收 0.93/12.47/3.3 亿元，分别同增10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看，23H1 公司直营/加盟分别净开 0/2家至 579/614 家。据此测算直营/加盟单店店效（出货量）分别同增22.9%/13.3%，坪效分别同增 36.2%/11%，直营渠道店效增长亮眼。受益于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性，行业景气度提升。同时，公司持续推进全域新零售营销，加强营销推广力度，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，各渠道均实现较快增长。分季度看，23Q1/Q2 公司收入分别同增 33.1%/20.3%，归母净利润分别同增 41.4%/40.2%。 各渠道毛利率同比改善，存货周转效率提升。盈利能力：23H1 公司毛利率同比+1.6pct 至 77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/+0.1pcts 至 62.7%/79.9%/ 70.7%，线上毛利率提升明显预计由于加强折扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pcts 至 38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%，公司举办二十周年庆致使销售费用上升，但收入增速快于费用增速使得销售费率优化；管理费率上升主要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下，净利率同比+2.2pcts至 24.7%。存货：23H1 存货规模同增 8.2%至 6.88 亿元，主因销售规模增长，存货周转天数同比-28 天至 336 天，存货周转效率进一步优化。 进军国际高端服装市场，明确十年战略规划。6 月 26 日，公司举办“创造你的传奇”20 周年庆典，正式发布集团未来十年战略方案，提出将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程 ，表示“营收以 10 倍增长为目标，营收总规模超 300 亿，并瞄准 500 亿进军”。 期内，公司完成收购英国品牌 KENT＆CURWEN 及意大利品牌 CERRUTI 1881 的全球商标所有权，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。 投资建议：公司业绩增速领跑同业，经营质量持续提升，国际品牌收购加速长期成长。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25 年归母净利润为9.6/12/14.6 亿元，对应当前市值 PE 为 20/16/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 16.27 亿元，同比-20.10%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比-65.58%；实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比-74.81%。 点评： 国内业务阶段性承压，海外市场表现较优。单季来看，2023Q2 公司实现营收 7.43 亿元，同比-27.38%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比-72.59%，Q2 公司经营有所承压。分品类看，2023H1 公司整机销售/互联网增值服务收入分别为 15.64/0.49 亿元，同比分别-20.90%/+12.00%。 分区域来看，1）2023H1 公司境内收入 12.63 亿元，同比-28.62%，受我国消费疲软影响，上半年国内智能投影业务有所承压，但公司一方面坚持高端 DLP 技术路线产品布局，另一方面通过子品牌“快乐星球”进入 LCD 投影市场，新品牌在拓宽价格带的同时，也有望凭借其性价比优势助力公司市占率提升。2）2023H1 公司境外收入 3.50 亿元，同比+39.14%，上半年公司海外收入保持增长，表现出一定的经营韧性。 行业竞争加剧叠加产品调价影响下，利润率有所下降。2023H1 公司毛利率同比-3.07pct 至 34.45%，Q2 毛利率同比-3.28pct 至 33.97%，毛利率下滑主要系老款产品降价促销及产品结构调整影响。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.03pct/+1.53pct/+3.05pct/-1.93pct至18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，销售费用率增加主要系公司发布新品加大营运推广力度，综合影响 2023H1 公司净利率同比-7.55pct 至 5.68%，其中 Q2 净利率同比-9.02pct 至 5.44%。 公司营运能力短期承压。2023H1 公司实现经营现金流净额 0.57 亿元，同比+151.70%，经营性现金流改善主要系上半年公司支付采购款减少。 二季度末公司应收账款周转天数同比+13.68 天至 22.26 天，应付账款周转天数同比-87.19 天至 125.17 天，存货周转天数同比+57.63 天至 207.92天，上半年公司营运能力有所承压。 投资建议：考虑到国内消费市场需求仍未完全复苏及智能投影行业竞争加大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.74/4.14/5.61 亿元（原预测值分别为 5.61/6.67/7.77 亿元），对应当前市值 PE 分别为 31/20/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费环境复苏不及预期等。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 23.13亿元，同比+21.48%；实现归母净利润 1.34亿元，同比+827.76%。 点评： 各医美品牌实现较快增长，老机构及次新机构净利率改善明显。23H1医美业务收入同增 25.2%至 9.06亿元。分品牌看，23H1米兰/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现营收 5.17/1.88/0.87/1.13亿元，分别同增 26.9%/23.2%/28.1%/18.9%，占医美收入比重的 57.1%/20.8%/9.6%/12.5%，疫后医美需求恢复，各品牌均实现较快增长。期内，公司收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，进一步加快医美业务全国布局。分机构看，老/次新/新机构分别实现收入 5.81/2.94/ 0.32亿元，占医美营收比重分别为 64.1%/32.4%/3.5%；销售净利率分别+5/+9/-53pcts 至 10%/2.8%/-96.1%，其中深圳米兰由门诊部升级为医院，期内净亏损 3040万元，下半年亏损有望收窄。 分手术类型看，手术类/非手术类医美收入分别同比-0.9%/+32.8%。 服装业务稳健增长，新零售助力线上高增。分业务看，2023H1公司女装/童装业务分别实现营收 9.09/4.7亿元，分别同增 21.72%/15.8%。女装线上/直营/经销渠道收入分别同比+73.1%/+24.2%/-78.6%至 3.4/5.5/0.24亿元，公司加速推进新零售模式，线上渠道实现高增。后续童装业务将主推“爱多娃”品牌并重点提高国内市占率。单季度看，23Q2公司实现营收 11.74亿元，同增 21.7%；实现归母净利润 7211万元，同增 369%。 医美毛利率提升明显，费用管控良好。2023H1公司毛利率同比+1.5pct至 59.1%，其中女装/医美/童装业务毛利率分别-0.4/+4.7/+0.9pcts，医美毛利率提升主因收入增长的同时，公司通过提升自研产品应用等措施有效管控成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.6/-1.1/-0.3pcts 至40.6%/8.1%/2%/1.8%，疫后公司加大广告宣传力度，但收入增长较快，期间费用率得到优化。综合影响下，公司净利率+5.4pcts 至 6.2%。单季度来看，23Q2公司毛利率+4.8pcts 至 61.7%，净利率+4.7pcts 至 7.3%。 投资建议：伴随消费复苏，公司各业务板块均实现较快增长，经营杠杆正向作用下，业绩表现亮眼。考虑到公司业绩弹性较强，我们上调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润为 2.2/3.0/3.9亿元（原预测 1.7/2.4/3.1亿元），对应当前市值 PE 分别为 47/34/26倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，医美业务获客成本增加，行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入1977.96亿元，同比+7.69%；实现归母净利润182.32亿元，同比+13.98%；实现扣非归母净利润176.52亿元，同比+12.49%。 点评：B端+C端齐发力，营收稳健增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收966.4/1011.6亿元，同比+6.3%/+9.1%；实现归母净利润80.4/101.9亿元，同比+12.0%/+15.6%，Q2营收与业绩增速均环比扩大。分产品来看，2023H1暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入为920.1/681.4/162.4亿元，同比分别+10.5%/+2.7%/+22.5%。分业务来看，1）B端：2023H1工业技术/楼宇科技/机器人自动化事业部实现营收136/148/152亿元，同比分别+12%/+21%/+24%，B端业务增势良好；2）C端：2023H1“COLMO+东芝”零售额同比+22%，双高端品牌战略持续深化。分区域来看，2023H1国内/海外营收同比分别+11.1%/+3.5%至1164.5/805.4亿元，公司产品及渠道优化叠加炎夏拉动，内销实现稳健增长；在海外需求承压背景下，公司外销规模逆势提升，彰显经营实力。 公司盈利能力稳步提升。受益于原材料成本改善及产品提价，2023H1公司毛利率同比+2.1pct至25.2%，其中Q2毛利率同比+2.3pct至26.4%。 2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.2pct至8.7%/2.9%/3.3%/-0.7%，期间费用率同比小幅增加。综合影响下，2023H1公司净利率同比+0.6pct至9.4%，其中Q2净利率同比+0.7pct至10.3%，2023年以来公司盈利能力有所提升。 经营性现金流改善，营运能力稳中向好。2023年上半年公司经营现金流净额同比+39.2%至297.8亿元，经营性现金流持续改善。二季度末公司应收账款周转天数同比+2.8天至29.6天，应付账款周转天数同比-1.2天至83.1天。截至6月底，公司合同负债为296.4亿元，同比+21.8%，表明公司在手订单充裕，营运能力稳中有升。 投资建议：公司C端通过打造双高端品牌实现盈利优化，B端业务规模化也有望进一步提升业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为338.2/377.7/413.3亿元（原预测值为332.5/367.8/406.3亿元），对应当前市值PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入429.44亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比+195.10%。 点评：收入规模稳健增长，内销表现亮眼。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收194.30/235.13亿元，同比+6.16%/+17.55%；实现归母净利润6.15/8.82亿元，同比+131.11%/+149.23%，Q2收入与业绩增速均环比提升，且利润表现超业绩预告区间上限。分产品看，1）2023H1公司暖通空调实现收入211.60亿元，同比+11.68%，其中海信日立收入为113.03亿元，同比+12.51%，央空行业高景气带动该业务实现较优增长；此外，据产业在线，2023H1海信家空内销/外销量同比分别+39.1%/-7.5%，我们预计家空内销收入受国内炎夏催化同比实现较快增长，外销则受渠道去库存影响有所承压；2）2023H1公司冰洗业务实现收入115.87亿元，同比+11.12%，冰洗业务表现稳健；3）2023H1三电公司实现收入45.11亿元，同比+3.30%。分区域看，2023H1公司内/外销收入同比分别+18.45%/-0.59%至244.66/142.37亿元，上半年海信墨西哥产业园冰箱产线实现多型号产品投产，后续全球化进程推进有望带动海外收入提升。 盈利能力持续提升。得益于原材料价格回落、产品结构改善及高毛利的海外自有品牌占比提升，2023H1公司毛利率同比+2.28pct至21.53%，其中Q2毛利率同比+1.96pct至21.87%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.14pct/+0.15pct/+0.11pct/-0.49pct至10.46%/2.39%/2.90%/-0.66%。综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.23pct至5.79%，其中Q2净利率同比+2.18pct至6.14%。未来伴随三电协同效应增强，全球品牌力提升，公司盈利能力有望逐季改善。 投资建议：白电稳步拓展，三电业务逐步发力，维持“增持”评级。2023H1汽车热管理业务新签订单同比+106%，我们认为后续伴随该业务逐步放量，规模化提升带动下三电业务有望扭亏为盈，叠加冰洗等业务盈利能力均同比有所改善，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.91/28.99/32.86亿元（原预测值分别为17.03/20.03/22.90亿元），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 6.17亿元，同比+1.09%；实现归母净利润 1.27亿元，同比+14.20%；实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比+16.56%。 点评： Q2收入增速转正，集成灶短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收 2.28/3.88亿元，同比-7.40%/+6.85%；实现归母净利润 0.41/0.86亿元，同比-8.67%/+29.50%，Q2公司营收及业绩增速转正。据公司公告，1）2023H1公司集成灶收入为 5.50亿元，同比-1.06%，受集成灶行业竞争加剧影响，上半年公司集成灶业务小幅承压，但公司持续强化线上传统媒体与新媒体结合的营销战略，带动线上市占率进一步提升，据奥维云网， 2023H1集成灶线上零售额 /零售量市占率同比分别+2.1pct/+1.4pct 至 16.1%/12.4%。2）2023H1公司集成水槽及集成洗碗机品类实现收入 0.67亿元，同比+23.15%，上半年该品类增长表现优异，且对总营收的贡献进一步加大，未来有望持续发力，助力公司长久发展。 毛利率大幅提升，盈利能力有所修复。得益于产品结构改善及原材料成本优势，2023H1公司毛利率同比+4.94pct 至 51.57%，其中 Q2毛利率同比+4.14pct 至 52.80%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.83pct/-0.80pct/+1.25pct/+0.67pct 至 20.80%/4.46%/4.96%/-1.24%，研发费用率提升主要系公司加大对高端化智能化厨电产品的研发投入。 综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.36pct 至 20.58%，其中 Q2净利率同比+3.89pct 至 22.21%，公司盈利能力明显改善。 多元化渠道持续赋能，渠道下沉有望贡献新增量。公司加强电商平台布局，2023H1主要电商平台 GMV 达 4.39亿元，同比+3.54%。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至 2023H1末，公司共拥有 1500多家经销商，并成功入驻京东家电等、天猫优品等下沉网点，多措并举开发各细分和新兴市场。 投资建议：看好集成灶行业韧性，多元渠道建设助力公司长远发展，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.52/3.01/3.50亿元（原预测值为 2.58/3.09/3.61亿元），对应当前市值 PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 71.44亿元，同比+4.72%；实现归母净利润 5.84亿元，同比-33.40%；实现扣非归母净利润 5.06亿元，同比-39.90%。 点评： Q2收入增速环比提升，业绩有所承压。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收 32.36/39.08亿元，同比分别+1.09%/+7.92%；实现归母净利润3.26/2.58亿元，同比分别-23.01%/-43.10%，Q2公司收入增速环比提升，业绩端有所承压。分品类看，2023H1公司服务机器人/生活电器收入为35.54/35.08亿元，同比分别+0.77%/+8.85%，公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略，自有品牌销售收入稳定提升，2023H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+0.22%/+11.08%，自有品牌业务合计占总营收比重同比+0.43pct 至 94.96%。分区域看，2023H1科沃斯/添可海外业务收入同比分别+26.5%/+24.2%，占各自收入的比重分别为 34.3%/30.9%，同比分别+7.1pct/+3.2pct，在海外高通胀背景下，公司凭借全球化渠道及销售网络布局，出口业务规模持续扩大。 受产品价格调整及营销投入加大影响，公司利润率同比下滑。2023H1公司毛利率同比-2.02pct 至 48.97%，其中 Q2毛利率同比-4.71pct 至47.57%，我们认为主要系公司扫地机及洗地机产品价格调整及毛利率较低的海外业务占比提升所致。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.93pct/-0.83pct/+0.30pct/+0.01pct 至 32.15%/3.88%/5.46%/-0.79%，销售费用大幅提升主要系公司加大抖音等社交电商及站外渠道投入导致营销推广费用增加；综合影响下，2023H1公司净利率同比-4.70pct 至 8.17%，其中 Q2净利率同比-5.93pct 至 6.60%。截至 6月底，公司合同负债为 3.93亿元，同比+22.63%，表明公司在手订单充裕。 投资建议：加速扩充产品矩阵，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向市场，但考虑到市场竞争加剧及公司自身产品价格调整，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 14.94/18.46/22.61亿元（原预测值分别为 19.06/22.39/25.97亿元），对应当前市值 PE 分别为 19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。 盈利预测

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 111.99亿元，同比+17.69%；实现归母净利润 16.79亿元，同比+31.61%。 点评： 各渠道表现亮眼，直营门店加速布局。分渠道看，23H1直营/加盟渠道营业收入（不含团购定制）分别同增 55.8%/8.4%至 23.2/73.89亿元。线上/线下营业收入分别同增 9.9%/19%至 15.05/92.97亿元。分品牌看，23H1海澜之家/团购定制/其他品牌分别实现营收 86.45/10.93/10.64亿元，分别同增 16.7%/24.6%/18.1%。从门店数量看，海澜之家品牌直营/加盟分别净+101/-37家至 1155/4851家，其他品牌直营/加盟分别净+9/-80家至 533/1673家，公司持续优化渠道结构，提升购物中心及百货商超的直营店占比，截至期末，直营门店占比 20.6%。单季度看，23Q2公司营收同增 28.19%至 55.17亿元；归母净利润同增 58.47%至 8.76亿元。 毛利率同比改善，盈利能力显著提升。23H1公司毛利率+1.2pct 至45.1%，海澜之家/团购定制/其他品牌毛利率分别+1.7/-6.9/+2.2pcts，直营/加盟渠道毛利率分别+3.9/-0.3pcts，加盟毛利率短期受部分门店清算影响，公司加强终端折扣管控，直营收入占比提升带动整体毛利率改善。 销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.56/+0.66/+0.07pcts 至18.7%/4.3%/0.3%/0.9%。所得税率同降 4.1pcts 至 19.4%，主要由于部分子公司符合优惠税率条件。综合影响下，净利率+1.8pcts 至 14.8%。单季度看，23Q2毛利率同增 3.4pcts至 45.7%，净利率同增 3.4pcts至 15.7%。 联营企业斯搏兹贡献投资收益，英氏婴童盈利能力改善。23H1公司实现投资收益 897万元，来源于联营企业斯搏兹。2022年公司全资子公司上海海澜与海新体育共同设立斯搏兹，加快运动赛道布局。截至 23H1，上海海澜共计出资 1.6亿元，持有其 40%的股权。从子公司情况看，23H1男生女生净亏损 4361万元（去年同期亏损 3289万元），英氏婴童实现净利润 53万元（去年同期亏损 5580万元），英氏盈利能力显著改善。 投资建议：商务场景恢复&男装刚需属性使得行业在消费弱复苏下韧性凸显。公司优化渠道结构，多品牌运营打造第二增长曲线，长期高质量成长可期。我们维持盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 27.5/31.5/35.4亿元，对应当前市值 PE 为 12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入33.74亿元，同比+15.41%；实现归母净利润7.39亿元，同比+19.93%；实现扣非归母净利润6.60亿元，同比+12.30%。拟每10股派发现金红利9.20元（含税）。 点评：内外销市场齐发力，经营表现超预期。分季度看，2023Q1/Q2公司实现营收11.60/22.14亿元，同比分别-14.68%/+41.57%；实现归母净利润2.04/5.35亿元，同比-40.42%/+95.53%，Q2公司收入与业绩增速转正，盈利能力大幅改善。分区域看，1）内销：上半年公司发布G20、G10SPure、P10及多款扫地机新品，自清洁产品价格带拓宽，覆盖更多消费人群，带动公司全渠道市占率稳步提升，根据奥维云网，2023H1公司扫地机线上/线下零售额份额同比分别+2.7pct/+8.3pct至26.3%/10.8%。 2）外销：公司报告期内，海外陆续上新S8、S7MaxUltra及QRevo新品，叠加海外经销商提货意愿增强，因此我们预计上半年公司外销收入实现较优增长。 技术降本成效显著，盈利能力持续提升。得益于原材料价格低位，人民币汇率贬值、技术及供应链降本、产品结构改善等利好因素，2023H1公司毛利率同比+2.87pct至51.07%，单Q2毛利率同比+2.88pct至51.71%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.78pct/+1.15pct/+0.75pct/-0.63pct至19.92%/3.27%/8.49%/-2.51%，销售费用率提升主要系新品上市加大营销推广力度，管理费用率提升主要系石头科技大厦装修完工验收，折旧和摊销费用上涨所致。叠加公允价值变动及税收返还影响，2023H1公司净利率同比+0.83pct至21.92%，单Q2净利率同比+6.68pct至24.18%，公司盈利能力持续改善。 投资建议：新品上市拓增量，市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 我国扫地机渗透率仍处低位，未来有较高成长空间，且扫地机行业格局持续优化，龙头品牌市场份额不断提升，叠加扫地机海外需求回暖，公司业绩弹性值得期待，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.97/19.03/22.42亿元（原预测值分别为13.94/17.04/20.62亿元），对应当前市值PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润89.64亿元，同比+12.62%，实现扣非后归母净利润86.04亿元，同比+14.86%。 点评：收入稳健增长，白电龙头韧性强。2023Q2公司实现营收665.60亿元，同比+8.39%，实现归母净利润49.93亿元，同比+12.63%，二季度收入及业绩均实现稳定增长。分品类来看，2023H1公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电营收分别为403.03/281.25/279.90/197.01/74.58亿元，同比分别+6.30%/+6.07%/+18.25%/+5.07%/+11.10%，上半年各品类收入规模持续扩大，其中空调受益于炎夏及补库需求表现优异，水家电（净水/热水）受益于行业高景气度实现双位数增长。分渠道看，2023H1公司内销/外销收入同比分别+6.68%/+9.28%至633.24/683.02亿元，其中外销占比同比+0.60pct至51.89%。海外市场中，2023H1公司在北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场营业收入规模同比分别+4.54%/+29.60%/-15.48%/+23.47%/+6.33%/+5.99%（均为人民币口径），公司紧抓欧洲市场高能效产品需求机会与全球产业链布局，上半年欧洲市场增长亮眼。 费用小幅优化，盈利改善持续兑现。2023H1公司毛利率同比+0.24pct至30.44%，单Q2毛利率同比+0.34pct至32.15%，我们预计上半年内销毛利率受益于原材料成本优势、供应链协同及数字化降本同比提升，外销毛利率则受海外家电行业竞争加剧影响同比回落。2023H1销售/管理/研发费用率同比分别-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct至14.26%/4.15%/3.82%，销售与管理费用率小幅优化主要系数字化变革下营销投放效率与组织人员效率提升。综合影响下，2023H1净利率同比+0.31pct至6.87%，单Q2净利率同比+0.35pct至7.54%，公司盈利改善持续兑现。 卡萨帝业务稳中向好，长期具备增长弹性。公司通过加强套系化阵容及触点布局，带动卡萨帝业务稳中向好，2023H1卡萨帝套系化产品收入占比同比+6.0pct。展望后续，我们认为卡萨帝仍具备较高的业绩弹性。 投资建议：公司全渠道、多元化及全球化发展具备较强抗风险能力，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为170.0/196.1/217.4亿元，对应当前市值PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

事件：公司发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 13.72亿元，同比+17.22%；实现归母净利润 1.1亿元，同比+117.55%。 点评： 多品牌多点发力，成长期国际品牌增速亮眼。分品牌看，23H1Ellassay/Laurel/EdHardy/IRO/Self-Portrait 品牌分别实现收入 4.77/1.54/1.62/3.51/2.1亿元，分别同增 5.3%/37.7%/4.3%/12.5%/70%。Ellassay线上同增24%，预计受益于天猫及唯品渠道的推动，期内发展同名男装品牌，并计划独立开店；Laurel 线上线下同步增长，线上同增 52%；IRO 国内收入同增65%，在门店精细化运营及品宣发力下同店表现亮眼，海外受通胀及社会安全形势影响有所拖累；Ed 品牌推动天猫正价化与唯品渠道，收缩折扣较高的线上渠道；SP 品牌延续高增。从门店数量看，期内五大品牌分别净开店 3/4/-2/8/5家。分季度看，23Q1/Q2公司收入分别同增 6%/30.2%至 6.7/7.1亿元，归母净利润分别同增 0.4%/1786%至 0.5/0.6亿元。 各渠道毛利率提升，收入增长带动费用率改善。盈利能力：2023H1公司毛利率+3.7pcts 至 67.5%，直营/加盟/线上毛利率分别同增 3.9/4.3/1.5pcts，毛利率改善主因产品结构调整以及毛利率更高的直营渠道收入占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23/-1/+0.1/-0.3pcts 至45.3%/8%/2.3%/1%，经营杠杆正向作用下，期间费用率下降。综合影响下，净利率+4.4pcts 至 10.2%。单季度看，23Q2毛利率同比+3.7pct 至69.4%，期间费用率同降 8.1pcts 至 57.3%，净利率同比+8.8pct 至 11%。 线下增速快于线上，开店节奏稳步推进。分渠道看，23H1直营/分销渠道收入分别同增 18.1%/13.4%，线下/线上收入分别同增 19.1%/6.6%，疫后线下客流逐步恢复，同时公司主动收缩低价折扣渠道，线下增速快于线上。从门店数量看，直营/加盟门店分别净开 14/4家，下半年销售旺季开店节奏预计快于上半年。从国内外情况看，国内新店销售提升带动盈利弹性释放，利润恢复良好。海外受外部环境影响，利润端有所拖累。 投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到海外消费环境仍然偏弱，我们小幅下调盈利预测，预计公司 23/24/25年归母净利润为 2.7/3.6/4.4亿元（原预测 3/4/5亿元），对应当前市值 PE 为 17/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，存货清理不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入10.24亿元，同比+0.05%；实现归母净利润1.36亿元，同比-1.77%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+4.52%。 点评：二季度业绩环比改善，线上市占率稳步提升。分季度看，2023Q1/2023Q2公司实现收入4.12/6.12亿元，同比分别-8.61%/+6.86%；实现归母净利润0.49/0.87亿元，同比分别-18.69%/+11.20%，一季度受疫情影响公司短期承压，二季度公司收入及业绩增速转正，经营表现有明显改善。分品类看，2023H1公司集成灶、集成水槽及洗碗机收入为8.88/0.82亿元，同比分别-1.09%/+32.89%，上半年集成灶行业竞争加剧，公司集成灶业务收入规模同比小幅下滑，但公司保持电商优势，在高端化新品拉动下，线上市占率持续提升，据奥维云网，2023H1火星人品牌集成灶线上零售量/零售额市占率分别提升3.5pct/5.7pct至21.5%/28.6%。此外，年内公司持续强化洗碗机第二增长曲线，2023H1洗碗机业务实现优于行业的增长，据奥维云网，2023H1我国洗碗机全渠道零售额同比+6.3%。 二季度公司盈利能力有所改善。得益于原材料成本优势、内部降本增效及产品结构改善多重利好因素，2023H1公司毛利率同比+2.33pct至47.25%，2023Q2毛利率同比+2.01pct至47.50%。2023H1公司销售/管理/研发费用率同比+0.45pct/+0.77pct/+0.71pct至22.82%/5.49%/5.78%，上半年销售及研发费用率小幅提升主要系公司确认股份支付费用所致。 综合影响下，2023H1公司净利率同比-0.14pct至13.24%，2023Q2净利率同比+0.65pct至14.19%，二季度盈利能力有所改善。 坚持全渠道发展，持续推进新兴渠道建设。年内公司持续推进全国性销售网络的建设，一方面加强与优质家电KA卖场合作，另一方面积极布局下沉渠道与家装市场，年内公司已陆续进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云，并与维尚家具、圣都装饰等多家主流家装公司签约合作。 投资建议：集成灶行业承压背景下，公司积极修炼内功，新兴渠道与水洗产品有望为公司带来新增量。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.65/4.51/5.32亿元（原预测值分别为4.59/5.71/7.02亿元），对应当前市值PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。