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有友食品 食品饮料行业 2021-10-29 16.00 -- -- 17.89 11.81%
19.31 20.69%
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一、事件概述10月 27日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现收入 9.28亿元,同比+13.78%,实现归母净利润 1.82亿元,同比-1.21%,实现扣非归母净利润 1.66亿元,同比-2.85%。 二、分析与判断 收入稳步增长,全国化销售网络逐步完善2021年前三季度公司实现收入 9.28亿元,同比+13.78%,其中 Q3实现收入 3.24亿元,同比+19.59%。公司收入平稳增长主因夯实西南市场、深耕华东市场,此区域收入占比79.40%,同时稳步推进华南、华北、华中、西北、东北市场布局,构建布局更加合理、可控性更强、运营效率更高的全国化销售网络。分渠道看,公司 97.73%的收入来源于线下渠道,截至 9月末公司拥有 753家经销商,保障整体稳健发展。 多元化产品矩阵布局,股权激励落地绑定团队利益产品端,公司坚持对主导产品泡椒凤爪的新品研发,推出柠檬、藤椒、香辣三个口味的泡椒凤爪及无骨凤爪、无骨鸭掌系列产品,同时大力推广猪皮晶产品,在第一曲线以外积极寻求业绩新增量。渠道端,公司已形成覆盖全国的销售网络。保有线下优势的同时,积极寻求电商突破,调整主流电商运营策略,并寻求与抖音、拼多多等平台合作。生产端,顺应市场需求提升,公司扩建渝北、四川、璧山生产基地,补充供应能力。 股权激励落地,授予公司中高层管理人员及核心骨干共 50人合计 93.7万股股票,授予价格为 8.32元 /股。考核目标为 2021-2023年分别在 2020年营收基础上增长15%/33%/55%,三年收入复合增速为 15.73%,深度绑定团队利益,激发团队积极性。 成本压力导致毛利率略有下降,期间费用率保持平稳毛利率:前三季度公司毛利率 33.67%,同比-1.58pct;第三季度毛利率 31.97%,同比-4.64pct,毛利率下降来自于原材料成本压力,但公司为市场龙头,具备将上游成本转移向下游的能力。期间费用率:前三季度期间费用率 12.55%,同比+0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.13%/4.42%/0.20%/-0.20%,分别同比-0.22/+0.23/-0.01/+0.01pct,整体费用率基本保持平稳。净利率:前三季度公司净利率 19.58%,同比-2.97pct; 第三季度净利率为 16.01%,同比-4.11pct,净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。 三、投资建议我们调整此前盈利预期。预计 2021-2023年公司收入 12.62/14.62/17.16亿元,同比+15.5%/+15.8%/+17.4%;实现归母净利润 2.33/2.81/3.49亿元,同比+3.1%/+20.8%/+24.2%;摊薄后 EPS 分别为 0.76/0.91/1.13元;对应 PE 分别为 22X/18X/15X。公司目前估值明显低于休闲食品行业 2021年平均 30X 估值(Wind 一致预期,算术平均法),看好公司在泡卤零食领域的充足品牌力,以及产品拓展所带来的成长潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险等。
有友食品 食品饮料行业 2021-09-24 16.50 -- -- 17.67 7.09%
19.31 17.03%
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泡椒凤爪龙头, 休闲卤制品行业市占率有望进一步提升有友食品 2020年收入/归母净利润分别 10.93/2.26亿元,同比+8.40%/+26.12%, 21H1收入/归母净利润分别 6.04/1.30亿元,分别同比+10.89%/+0.33%,在上半年渠道变革背景下,收入保持较快增长,利润基本持平,已跑赢诸多同业企业。 21H1泡椒凤爪实现收入 4.87亿元,占比 80%,其余产品合计占比 20%,形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在 2020年休闲卤制品 1235亿元市场中,有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头,为市场唯一 9亿规模以上品牌,与 1-2亿规模二线品牌形成断层差距。 受益于公司深厚的产品及渠道实力, 品类及口味扩张带来的量增空间,有望推动公司市占率进一步提升。 泡椒凤爪大单品地位稳固,深耕西南拓展全国21H1有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比 80.79%/8.20%/3.49%/1.95%/1.41%, 形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。 受中美贸易摩擦,有友在 2019年停产停售卤香火鸡翅, 同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育,泡椒凤爪也推出新口味,丰富核心产品矩阵。 渠道方面,有友高度聚焦于经销渠道, 经销持续贡献 97%以上收入。 截至 6月末已拥有 736家经销商团队,广泛布局于全国,但核心集中于西南及华东地区,两者占比 62%,未来也将持续推进其他区域的布局。 口味推新市场拓展,叠加提价红利释放,短期增长逻辑充分有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位,在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势,目前扩展口味宽度, 推新产品矩阵, 加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放, 叠加原材料价格高位回落,预计未来三年将持续实现较快增长。 投资建议预计 2021-2023年公司收入 12.62/14.62/17.16亿元,同比+15.5%/+15.8%/+17.4%;实现归母净利润 2.54/2.93/3.49亿元,同比+12.6%/+15.3%/+19.1%;摊薄后折合 EPS 分别为0.83/0.95/1.13元;对应 PE 分别为 20X/18X/15X。 我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力,以及在产品拓展方面所带来的成长潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全风险等。
有友食品 食品饮料行业 2021-08-19 17.99 -- -- 18.28 1.61%
18.28 1.61%
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事件:公司发布 2021年中报,实现营业总收入 6.04亿元,同比增长 10.9%;归属于上市公司股东净利润 1.30亿元,同比增长 0.33%。其中 21Q1实现营业收入 3.23亿元,同比减少 3.6%;归属于上市公司股东净利润 0.70亿元,同比减少 21.01%。 投资要点 H1收入实现稳健增长,Q2高基数下利润端略承压。 2021H1/21Q2公司实现营收6.04/3.23亿元,同比+10.9%/-3.6%。分产品来看,上半年泡椒凤爪实现营收4.87/2.59亿 元 ,同 比 +5.8%/-7.8% ;豆 干 实现 营 收 0.12/0.06亿 元, 同 比+4.5%/-17.6%;花生实现营收 0.08/0.04亿元,同比+7.7%/-11.9%;竹笋实现营收 0.21/0.11亿元,同比+17.7%/+3.5%,猪皮晶实现营收 0.49/0.27亿元,同比+3.1%/-11.2%;从收入占比来看,泡椒凤爪和猪皮晶等肉制品产品收入占比略有下降,但仍然是公司主力产品, 21H1营收占比分别 80.79%/8.2%,同比-3.59/-0.62ptcs。分市场来看,21H1公司西南/华东两大主力市场分别实现营收3.42/1.39亿元,营收占比分别为 56.72%/23.07%,同比-1.68/+1.96ptcs。同时截止 21Q2公司合同负债及其他流动负债合计 0.17亿元,环比减少 40%左右,公司一直以来采用“先款后货”模式,预计 Q2货款环比减少主要受近期动销放缓影响。 根据公司整体战略规划,21年公司重点布局西南、华东和华北市场,21年在华北、华东分别建立分公司,积极招聘销售和渠道人才,在西南市场继续精耕细作,渠道下沉;同时公司对现有产品品类进行优化和迭代的同时,不断加强新产品开发和推广,上半年推出了柠檬、藤椒、香辣三种口味无骨凤爪和无骨鸭掌系列产品;此外21年公司正积极寻求线上渠道合作方,下半年线上营收有望实现实质性突破,21年整体营收稳定增长可期。 H1继续消化原材料库存,21Q2毛利率环比略有下降。公司 21H1/21Q2毛利率分别为 34.58/32.36%,同比+0.01/-2.29ptcs,截止 21Q2公司存货 2.43亿元,环比下降 12.9%,在库存逐步消化&鸡价下行背景下,我们预计 21年下半年公司毛利率 稳 中 略 升 。 公 司 21H1/21Q2销 售 费 用 率 分 别 为 7.23%/5.50% , 同 比-0.54/-1.91pcts ,公司 21H1/21Q2管理费用率分别为 4.11%/4.49%,同比-0.13/+1.19pcts。公司在 21Q2毛利率略有承压之下,三项费用率合计略有下降。 21年股权激励计划推出,助力公司每年 15%以上增长。21年 2月公司推出员工股权激励计划,激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干,激励范围较广,充分调动公司主要核心骨干员工的积极性;同时激励考核要求制定地也相对严格、锚定中长期的持续稳定增长,有望激活管理层及骨干团队的潜能,助力公司未来 3年收入均实现 15%以上增长。 投资建议:由于进口受关税政策及疫情和贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断 21年及未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道,我们判断鸡肉价格 21年仍将处于下降通道,伴随公司原材料库存逐步消化,公司全年毛利率将有望稳重有升。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将成 为公司未来成长的主要推动力。我们略调整公司盈利预测: 2021-2023年公司营业收入分别为 12.63/14.65/17.12亿元,同比增长 15.5%/16.0%/16.9%。归母净利润 2.57/3.08/3.57亿元,同比增长 13.8%/19.8%/15.9%。对应 EPS 分别为0.83/1.00/1.16元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司 21年 30X 估值,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期; 行业竞争加剧;食品安全问题等。
有友食品 食品饮料行业 2021-05-03 17.34 20.84 76.76% 18.99 7.65%
21.36 23.18%
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oracle.sql.CLOB@167dff6f
有友食品 食品饮料行业 2021-03-02 17.48 -- -- 18.37 5.09%
19.45 11.27%
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投资建议:随着2020年下半年疫情缓解,公司环比改善明显,未来成本也步入下行周期,我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将为公司未来成长助力。我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为 14.2%、15.1%、14.4%,净利润增速分别为27.6%、18.0%、17.5%, EPS分别为0.75元、0.88元、1.04元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年30X 估值,维持给予“买入-B”投资评级。 风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题等。
有友食品 食品饮料行业 2020-11-11 20.45 -- -- 22.65 10.76%
24.45 19.56%
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休闲泡卤制品品牌化&集中度低,凤爪龙头市占率有望进一步提升。根据智研咨询数据,我国目前休闲零食销量已破万亿,并保持20%以上复合增速,在2019年接近1.2万亿销量。其中休闲泡卤制品是增速较快的品类,2019年规模约1069亿元,2012-2019年复合增长率为18.8%。休闲泡卤制品正在经历工业化和品牌化过程,需求大,行业集中度有待提高。公司2019年泡椒凤爪收入8.4亿元,在国内凤爪细分行业处于绝对龙头地位。受益行业规范化以及消费者消费水平和品牌意识持续提升,小型企业和传统夫妻店将加速退出市场,公司凭借品牌、产品、渠道等优势将充分受益行业发展和整合,泡椒凤爪市占率有望进一步提升。 发挥核心单品优势之外,积极布局产品矩阵,扩张新品类。泡椒凤爪一直是公司核心主力产品,收入占比长期在70%以上,2017-2019年泡椒凤爪收入占比分别为79.45%、81.63%和84.44%。以核心大单品为基础,公司持续进行新品研发,满足不同市场需求,强化公司产品力。公司19年下半年推出猪皮晶B端火锅业务,打造火锅新食材,创造新吃法。公司已设立专门团队,负责猪皮晶B端业务的运营管理,公司计划在销售推广上加大力度,未来餐饮端猪皮晶成长可期,有望成为下一个突破亿元级大单品。 布局全国&渠道下沉,扩大营收增长极。目前公司采用经销和直销相结合的销售模式,以经销商为主(销售占比达95%以上),直销渠道为辅。公司销售区域主要在西南川渝地区,渠道已经下沉至县级城市,通路完善地区下沉至镇级市场。近年来公司加强华东和华南两大潜力市场的开拓,进行人力资源补充和渠道拓宽,逐步从KA扩充至流通和线上等新兴渠道。未来随着新市场的不断开拓,有望为收入贡献更多增量。 鸡价步入下行周期,迎来成本下降红利。由于进口受关税政策以贸易摩擦等原因,加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高,我们判断未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道。19年底以来鸡价进入下行周期,20年7月份白条鸡主产区平均价12.60元/公斤。随着未来更大规模猪肉供给放量,鸡肉消费可能趋于平缓,再加上供给增加影响,我们判断鸡肉价格2020年下半年仍将处于下降通道,公司将迎来成本价格下降红利。 投资建议:2020年上半年随着疫情缓解,公司环比改善明显,未来成本也步入下行周期,我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看,公司布局新品类、开拓新市场,将为公司未来成长助力。 我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为14.2%、15.1%、14.4%,净利润增速分别为27.6%、18.0%、17.5%,EPS分别为0.75元、0.88元、1.04元。考虑到未来食品行业处于上升阶段,采用相对估值法,参考同行业部分公司估值,加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低,给予公司21年35X估值,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 :风险提示:原材料等成本上升导致毛利率下降;新品扩张及渠道下沉进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题等。
有友食品 食品饮料行业 2020-09-11 26.02 36.82 212.30% 26.69 2.57%
26.69 2.57%
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事件:跟踪公司动态,参加渠道和终端调研。 点评:加快品类延展和扩张,餐饮端猪皮晶未来可期。公司在鸡肉、鸡爪产品上不断延展,在现有的产品进行包装、品质上的升级,提高品质。今年上半年推出三款鸡爪新口味,2016年公司推出两款凤爪新口味后,凤爪收入同比增长 24.4%。我们预计在凤爪新口味的推出后,有望带动鸡爪收入增长提速。在品类扩张上,计划开发出第二代或者第三代大单品,比如猪皮晶、牛皮晶、带鱼、鱿鱼等。公司去年下半年推出猪皮晶 B 端火锅业务,打造火锅新食材,创造出一个新的吃法。 川渝地区火锅店数量超过 4万家,火锅食材空间广阔。猪皮晶采用国外进口猪背柳,毛发处理工艺领先。未来猪皮晶在火锅渠道体量有望增长成鹅肠大单品。目前猪皮晶 B 端业务团队正在组建中,公司计划在销售推广上加大力度,未来餐饮端猪皮晶成长可期。 精耕川渝外重点市场,扩充销售团队和优化调整经销商。公司使用 IPO募投资金 2.41亿推进营销网络建设和品牌推广项目,选择北上深等重点城市进行重点精耕,对外地市场加大投入。汰换和扩充销售团队,现在销售团队增加至 300人左右,目前终端网点是 12-15万个。公司对经销商进行优化和调整,调整了一些年龄较大、对市场上认识不足(现在要求经销商不只是坐商,要求要发展下线经销商和开发网点)的经销商,实行优胜劣汰。公司在渠道管理上推进信息化建设,来加强对经销商网点和产品流向情况的掌控。 鸡价进入下行周期,成本端红利逐步显现。白羽鸡价格从 2019年 11月底逐渐回落,7月进口冻鸡爪价格为 17.97元/kg(海关数据),同比下降 14%。我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期,成本端红利有望下半年开始显现。 盈利预测:公司加快省外市场开拓,精耕重点城市,B 端猪皮晶市场空间广阔,上调目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.85、1.07、1.29元,对应 PE 分别为 35X、27X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动;盈利预测不及预期;食品安全问题。
有友食品 食品饮料行业 2020-08-21 25.92 28.56 142.24% 34.66 33.72%
34.66 33.72%
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事件:公司发布2020 年中报,2020H1 收入为5.44 亿元,同比增加13.94%;净利润为1.29 亿元,同比增加37.74%。2020Q2 收入为3.35 亿元,同比增加39.86%;净利润为8827.34 万元,同比增加82.01%。 点评:鸡爪主业增长稳健,西南和华东快速增长。分业务来看,鸡爪/ 猪皮晶/竹笋/豆干/花生收入分别为4.59/0.48/0.18/0.11/0.08 亿元,同比变动+16.0%/+7%/2.1%/+12.1%/-2.3%,鸡爪为疫情受益品种,同时叠加公司加大西南外地区渠道下沉,鸡爪增长稳健。分地区来看,西南/华东/华南/ 华北收入分别为3.18/1.15/0.21/0.29 亿元,分别同比变动+20.05%/+19.35%/-39.61%/+7.50%。公司今年加大经销商队伍建设, 2020H1 新增149 家经销商,减少82 家,净增67 家,其中西南/华东/ 华中净增19/17/7 家。截至2020 年上半年底,公司共有711 家经销商。 毛利率小幅下降,费用率明显优化。2020H1 年公司毛利率同比下降2.40 pct 至34.57%。期间费用率明显改善,2020H1 费用率同比下降0.93 pct。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.77%/ 4.24%/ 0.20%/ -0.27%,同比变动 -2.26 pct / +0.46 pct/ -0.27 pct/ +1.14 pct。销售费用率下降系减少促销活动及广告宣传和市场费用下降,财务费用率下降由于利息收入减少导致。2020H1 公司获得较多本期政府补助和投资收益,推动净利率同比提升4.10 pct 至23.76%。 看好凤爪新品带来增量,成本端红利有望下半年开始显现。公司今年上半年推出三款鸡爪新口味,2016 年公司推出两款凤爪新口味后,凤爪收入同比增长24.4%。我们预计在凤爪新口味的推出后,有望带动鸡爪收入增长提速。白羽鸡价格从2019 年11 月底逐渐回落,目前鸡产品价格较同期下降19.8%,我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期,成本端红利有望下半年开始显现。 盈利预测:鸡爪表现超预期,原材料下降贡献利润弹性,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022 年EPS 为0.85、1.07、1.29 元,对应PE 分别为26X、21X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动;盈利预测不及预期;食品安全问题。
有友食品 食品饮料行业 2020-06-30 18.92 24.33 106.36% 22.44 18.60%
34.66 83.19%
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品类扩张,打造新的增长点。公司是泡椒凤爪龙头,规模明显领先竞品。产品具有较强定价权,售价高于市场均价约30%。公司掌握核心技术,研发能力领先。2016年公司推出了椒香和酸菜口味凤爪新品,延伸产品线同时扩大至不吃辣的客群,2017年凤爪收入同比增长24.39%。 公司不断开发新品,制定“2+3+3” 新品推进计划。 2016年推出了猪皮晶和竹笋,实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市场推广。猪皮晶采用进口的猪皮背柳,具备原料采购优势,同时在毛发处理技术,上行业领先,竞争优势凸显。2019年公司针对猪皮晶重点开发B端市场,以火锅食材切入,公司设立专门部门(近20人的团队)负责火锅食材类产品的运营管理,未来计划将开发川渝以外的火锅食材市场。看好新品爆发,有望成为新的增长点。 加大空白市场覆盖,对渠道实行精耕细作。1)在川渝以外地区将继续加大空白市场覆盖,渠道深度下沉到地级市、县级市。2)对经销商进行评级,从信用度、人员配置、运输能力和目标达成等方面对经销商进行评定。对于评定不合格的经销商会进行相应的调整甚至是淘汰。3)对渠道进行整合并加强对经销商的调整。4)对渠道品类进行扩充,同时对终端系统的品类品相进行引导和规划,提升专架陈列、堆头等综合市场表现。随着渠道继续下沉和拓展空白市场,以及渠道优化升级,公司有望进入成长加速期。 原材料价格进入下行通道,提价红利显现。从2018年三季度起,鸡价进入上涨通道,至2019年年底涨幅达48.5%。自2019年11月底,鸡肉价格触顶回落,从高位至今降幅达23.2%。预计2020年下半年鸡价有望继续下行,成本端压力逐步释放,提价红利将进--步显现。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.71、 0.84、 0.98元,对应PE分别为27X、 23X、19X, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;食品安全问题;原材料价格, 上涨;业绩预测和估值判断不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名