事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入21.4亿元，同比下降38.5%，实现归母净利润4.8亿元，同比下降50.8%；2023年单三季度实现营业总收入6.0亿元，同比下降36.7%，实现归母净利润0.57亿元，同比下降77.7%，单三季度业绩低于市场预期。 坚定费用改革方向，积极调整动销向好。1、公司深化推进渠道费用改革，将费用投放向终端消费者倾斜，改变过去依靠渠道驱动快速增长的模式，积极向动销拉动转变。2、坚持“价”在“量”前，聚焦核心单品的价盘稳定，通过价盘稳定保证经销商的渠道利润，并通过促动销、降库存恢复渠道信心，渠道建设更加利于长远发展。3、加强大本营市场建设力度，成立湖南省事业部，提高湖南大本营市场的重视程度，因地制宜精细化深耕省内市场，把省内市场作为全国化的坚实基础进一步夯实。4、坚持核心大单品战略，广宣资源聚焦红坛大单品，把红坛打造为酒鬼酒品牌代表的同时，不断丰富湘泉等营收增量贡献较大的单品。 毛利率有所下降，盈利能力承压。23年单Q3：1、内参、酒鬼动销阶段性承压，公司发力湘泉等低价位产品贡献营收增量，综合影响下产品结构有所向下，毛利率同比降6.0个百分点至75.7%。2、费用方面，销售费用支出绝对额同比下降，受营收规模下降影响，销售费用率同比增加9.6个百分点至36.1%；管理费用率同比增加0.3个百分点至5.4%；财务费用率同比增加0.7个百分点至-1.3%，综合费用率同比增加11.0个百分点至41.0%，销售净利率同比下降17.3个百分点至9.5%。3、报告期末合同负债为2.5亿元，环比季度初减少2.0亿元，经销商回款情况阶段性放缓。 不断优化市场布局，积极蓄力布局长远。1、公司不断优化区域布局，由快速实现全国化覆盖向精耕细作转变，聚焦湖南省内大本营市场，聚焦河南、山东、广东等基地市场，向核心市场倾斜资源，实施精细化运作，不断夯实市场基础。2、进一步聚焦内参、红坛核心大单品，加大核心消费者培育力度，积极蓄力长远发展。3、渠道改革初见成效，动销持续向好，库存降至相对合理水平，价盘持续恢复，经营势能显著改善。随着改革的持续推进、市场运作更加良性，公司业绩弹性十足。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.43元、4.04元、5.06元，对应PE分别为31倍、19倍、15倍。公司持续受益全国化布局和渠道改革红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入30亿元（+52.5%），实现归母净利润4亿元（+81.1%），实现扣非归母净利润3.8亿元（+95%）。其中2023Q3实现营业收入11.1亿元（+46.2%），实现归母净利润1.5亿元（+67.3%），实现扣非归母净利润1.4亿元（+82.9%）。 贴近业绩预告上限。高基数下继续实现高速增长。1、分品类看，公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果七大核心品类，致力于打造“低成本之上的高品质+高性价比”的产品，鹌鹑蛋等新品实现爆发式增长。此外，除散装外，发力定量装、小商品以及量贩装等规格，与渠道端协同发展。、分渠道看，在保持KA、AB超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。盈利能力逐渐恢复至高位。1、毛利率方面，整体毛利率34.5%，同比下降1.9pp，大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格下降，白糖价格上涨。 公司提高供应链效率，整合上下游延伸打造全产业链，毛利率有望进一步提高。2、费用率方面，销售费用率12.3%，同比下降4.9pp；管理费用率4.3%，同比下降0.5pp；研发费用率、财务费用率分别为2.1%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率13.4%，同比提升2.3pp，恢复至历史高位水平。连续实行股权激励，成长动力充足。公司发布2023年第二期限制性股票激励计划，拟向31名公司核心技术（业务）人员授予140万股限制性股票。本次激励计划要求公司2023-2025年营业收入不低于36.2亿元、45.1亿元、56.4亿元，净利润不低于4.8亿元、6.2亿元、8.1亿元，业绩目标彰显公司发展的信心。连续实行股权激励计划，充分调动员工积极性。盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为5.0亿元、6.5亿元、8.2亿元，EPS分别为2.53元、3.32元、4.19元，对应动态PE分别为31倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、渠道拓展不及预期、新品开拓不及预期等风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入19.5亿元，同比-4.6%，实现归母净利润6.6亿元，同比-5.5%；其中23Q3实现营业收入6.2亿元，同比-1.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比+5%。 Q3力收入环比有所改善，主业增长仍有压力。Q3公司收入虽为负增长，但相较Q2（-21.3%）降幅已显著收窄。整体来看，公司榨菜主业仍有较大增长压力，主要系：1）随着整体经济环境影响，外出务工人员数量有所减少；2）C端家庭消费仍需复苏，且渠道库存压力短期内影响犹存。一方面公司内部积极开展组织变革，以销售大区为单位进行人员调整，并加强薪酬体系改革，激发内部动能。另一方面公司积极拓展产品矩阵，新品榨菜酱自上市以来预计已在全国覆盖超30万家终端，未来随着公司持续加大费用投放，借助公司完善的榨菜渠道，榨菜酱未来表现值得期待。 费用控制卓有成效，Q3升盈利水平提升。前三季度公司毛利率为50.7%，同比-3.9pp；其中23Q3毛利率为45.7%，同比-7.7pp。毛利率承压主要系1）5月以来开始逐步采用23年初采购的高价原料；2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固定摊销成本相对增加。费用率方面，23Q3公司销售费用率为11.7%，同比-11pp；主要系公司严格控制整体费用，品宣活动集中与地面推广。管理费用率保持稳定，同比增加0.3pp至3.3%。得益于公司积极的费用管控，公司23Q3净利率同比+1.9pp至30.7%。 新品榨菜酱蓄势待发，下半年业绩高增可期。1）品类规划方面，公司以双拓战略为指引，积极推进榨菜、下饭菜和榨菜酱三大战略品类，目前公司正着力提升榨菜酱终端覆盖率，配合公司专项费用投放，榨菜酱未来表现值得期待。2）品牌传播方面，公司将三大品类与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道及销售方面，公司开启销售变革，成立通路、渠道、行销三大业务部门，此外建立起四大销售战区，有助于公司提升经销商管理及终端管理能力。展望未来，成本端方面随着23年高价青菜头投入使用，预计利润端仍有压力；但22Q4受疫情影响存在低基数，随着C端需求复苏，预计Q4榨菜销量有望回暖。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.77元、0.87元、0.99元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件：广州酒家发布 2023年三季报，前三季度实现营收 38.8亿元，同比+16.0%； 归母净利润 4.9亿元，同比+4.5%。其中 Q3实现营收 21.4亿元，同比+11.8%； 归母净利润 4.1亿元，同比-1.0%。 月饼主业保持平稳，餐饮业务持续高增。 分产品看， 2023Q3公司食品业务营收为 18.2亿元，同比+8.9%；餐饮业务营收为 3.1亿元，同比+34.0%。食品业务方面，分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入 14.1/2.4/3.1亿元，分别同比变动+7.1%/+7.0%/+34.0%。 受弱消费背景叠加中秋较晚销售计入 Q4影响，月饼创收表现相对较为平淡。餐饮业务方面， 随着异地门店扩张和线下消费恢复延续高增态势。 分地区看，省内营收为 15.9亿元，同比+16.7%；省外营收为 5.1亿元，同比-2.3%；省内营收保持高速增长，省外营收略微下滑。 费用率保持稳定，盈利能力承压。 公司整体毛利率为 42.3%，同比-2.2pp；净利率为 19.2%，同比-2.5pp。 因门店异地扩张成本前置， 叠加优惠促销活动影响，毛利率、净利率同比均小幅下滑。 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/6.8%/1.5%，同比+0.3/-0.4/+0.2pp，整体费用率保持相对稳定。 渠道开拓进展顺利， 异地扩张潜力充足。 目前公司已进驻盒马鲜生、永辉超市、沃尔玛、华润万家等多家大型商超， 同时持续加大对非季节类产品的资源投入，均衡食品业务结构。 报告期内，公司新增经销商 242家，减少 244家，期末经销商数量为 1038家，其中广东省内净减少 24家，省外净增 21家。 公司持续推进经销商优化，省外经销商持续增加，为异地扩张奠定坚实基础。 中长期看，公司新建速冻产能亟待释放，同时公司重点布局华东地区， 陶陶居异地扩张蓄力待发。 投资建议： 预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.8亿元、 7.1亿元、 8.5亿元，EPS 分别为 1.01元、 1.25元、 1.50元，对应动态 PE 分别为 22倍、 18倍、15倍。我们给予公司 2024年 22倍估值，对应目标价 27.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能建设不及预期、 省外市场拓展不及预期、 原材料价格上涨等风险。

事件： 公司前三季度实现收入 ] 625.4亿元，同比+12.1%，归母净利润 228.3亿元，同比+14.2%；其中单 Q3实现收入 170.3亿元，同比+17.0%，归母净利润58.0亿元，同比+18.6%， 单 Q3业绩超市场预期。 23Q3收入环比加速， 浓香大王行稳致远。 1、 在外部消费复苏缓慢的背景下，公司管理层主动作为，早早地备战双节热销季，举办了“和美五粮液、幸福中国节” 等一系列营销活动， 强品牌传播提升了以普五为代表的核心单品的周转流速， 助力三季度收入环比加速增长，浓香大王实现高质量增长。 2、 产品端，双节期间普五流速快快、 高周转， 在千元价位中动销最为强势，且批价保持在930-940元中小幅波动， 节后库存处在合理水平； 1618和低度在扫码红包刺激下， 实现较快增长。 3、下半年以来， 公司加强价格考核和市场维护，对部分弱势省份主动控量， 保障渠道体系价格稳定，通过积极开展各种品牌宣传和营销宣传活动，协助经销商和终端出货。 盈利能力持续增强，现金流表现优异。 公司单 Q3毛利率同比提升 0.1个百分点至 73.4%。 费用率方面， 单 Q3销售费用率同比下降 0.3个百分点至 11.2%，管理费用率下降 0.3个百分点至 3.8%，整体费用率下降 0.5个百分点至 12.1%。 此外，单 Q3营业税金及附加率同比提高 0.7个百分点至 14.9%， 综合作用下，单 Q3净利率大幅提高 0.4个百分点至 35.5%，盈利能力大幅提高。现金流方面，单 Q3销售收现 237.7亿元，同比+35.1%，三季度末合同负债 39.5亿元，同比+33.3%， 环比+8.2%， 现金流表现优异。 高质量动销稳步推进， 全年目标完成无虞。 1、 前三季度公司坚持以“高质量营销为核心”，稳步推进重点工作，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进，前三季度收入端同比+12.1%，彰显出较强的增长韧性， 任务进度完成较好， 全年双位数以上增长目标完成无虞。 2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，推进文化酒的开发和销售，推进营销体系改革，持续提升消费者开瓶扫码，通过在品牌、产品、渠道等多维度协同发力，不断强化竞争优势。 3、 中长期看， 公司管理层战略方向清晰， 推动品牌价值和普五价格持续提升；未来伴随着经济稳步复苏， 叠加公司改革成效释放，二者共振下有望实现加速增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 7.88元、 9.16元、 10.69元，对应动态 PE 分别为 19倍、 17倍、 14倍。公司是千元价位龙头，中长期量价齐升确定性高，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏或不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 86.4亿元，同比增长30%； 实现归母净利润 16.6亿元，同比增长 42%。其中 2023Q3实现营业收入31.8亿元，同比增长 35.2%； 实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 33.2%；实现扣非归母净利润 5.1亿元，同比增长 46.4%。 品类、区域结构优化， Q3收入快速增长。 1、 分品类看， 前三季度东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入 79.9亿元（+25.1%）、 6.4亿元（+165.3%）。 500m金瓶销量持续提升，带动公司收入、利润快速增长。公司以咖啡饮料、电解质饮料为第二成长曲线，三季度推出生椰拿铁、青柠味“补水啦”、无糖茶等新品，市场反馈较好。 2、分渠道看，广东区域、全国区域、直营本部分别实现营业收入 29.4亿元（+10%）、 47.3亿元（+44.2%）、 10亿元（41.8%）。 区域营收结构持续优化，华东、西南、华北增速亮眼。 成本费用管控优秀，盈利能力保持高位。 1、前三季度公司毛利率 42.5%，同比提升 0.8pp，主要由于聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，覆盖白砂糖采购价格上涨的压力。 2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.4%、 3%、 0.5%，基本保持稳定。财务费用率-0.3%，同比下降 0.8pp，主要由于利息收入增加。 3、前三季度净利率 19.2%，同比提升 1.6pp，依然保持较高盈利水平。 七大生产基地保障长期产能空间。 公司已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地共七大生产基地，同时布局浙江基地、长沙基地，其中浙江基地将于 2023年下半年投产。新增生产基地将有效保障长期需求空间，并通过规模优势降低单位成本。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 20.0亿元、 25.3亿元、 31.0亿元， EPS 分别为 5.02元、 6.34元、 7.74元，对应动态 PE 分别为 38倍、 30倍、 25倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全国化推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全等风险。

事件：公司发布] 2023年三季报，前三季度实现营业收入 13.3亿元，同比+28.9%，实现归母净利润 0.94亿元，同比+35.3%；其中 23Q3实现营业收入 4.8亿元，同比+25%，实现归母净利润 0.38亿元，同比+60.3%，业绩符合市场预期。 大 B端高增态势延续，小 B端有望逐步提速。分渠道看，前三季度公司大 B 端维持高速增长，得益于核心大客户去年同期存在低基数，叠加今年公司加强对核心客户服务力度，预计 23Q3公司大 B 端增速接近 40%。小 B 渠道虽进入Q2以来受整体社会餐饮恢复疲软影响有所承压，但 Q3随着整体消费需求端逐步复苏，其中宴席渠道相比去年同期改善明显，预计公司单三季度小 B 端增速约 15%。分产品看，公司传统大单品油条预计仍维持稳健增速，第二大单品蒸煎饺增长态势迅猛，预计 Q3增速超 40%，此外米糕、春卷等新品亦维持高速增长，有望成为公司潜力大单品。展望 Q4，大 B 端随着基数逐渐增长预计将保持稳健增速，同时伴随速冻旺季到来以及经销渠道持续开拓，小 B 端有望逐渐提速。 毛利率稳步提升，带动盈利能力上行。前三季度公司毛利率为 22.9%，同比+0.2pp；其中 Q3单季度毛利率为 22.4%，同比 -0.7pp。费用率方面，23Q1-3/23Q3公司销售费用率分别为 4.6%/4.1%，同比+1pp/-0.2pp；主要系公司加大对 C 端事业部及预制菜投放力度及华东仓储费用增加所致。 23Q1-3/23Q3管理费用率分别为 8.2%/8.1%，同比分别-1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司前三季度/单三季度净利率同比分别+0.3pp/+1.8pp 至 7%/8%。 大 B+小 B双轮驱动，经营势能持续提升。展望未来：1）大 B 方面，公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖，存量客户有望维持高增；此外公司亦积极拓展新大 B 客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小 B 方面，公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道，随着目前社会餐饮需求逐步复苏，重点单品铺市率持续提升，小 B 端增速预计将有明显改善。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.71元、2.27元、2.93元，对应动态 PE 分别为 32倍、24倍、19倍。考虑到千味央厨在米面品类具备深厚基础，蒸煎饺等新品增长空间较高，叠加餐饮大环境复苏态势明显，给予 2024年 32倍估值，对应目标价 72.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报，前三季度实现营业收入 44.8亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润 5.1亿元，同比下滑 19.3%。其中 2023Q3实现营业收入 17.9亿元，同比增长 5.1%，实现归母净利润 2.4亿元，同比下滑 13.5%。 收入端平稳增长， 积极布局新渠道。 1、分品类看， 去年同期由于居家场景，瓜子基数较高，当前瓜子消费仍处于复苏阶段。坚果支撑增长，中秋国庆双节拉动销售。 2、分渠道看，积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，推出风味各异的瓜子新品以满足不同渠道消费者的需求。 2023H1末渠道数字化平台掌控终端网点数量约 25万家，计划在未来 3-5年将终端数量提升至 100万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。 葵花籽采购成本回落，期待利润弹性释放。 1、 前三季度整体毛利率 25.4%，下滑 5pp，主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，前期葵花籽采购价格上涨。 2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.1%、 5%、1%，基本持平；财务费用率-1.4%，同比下降 1pp，主要由于利息收入增加。 整体净利率 11.3%，同比下降 3pp。当前葵花籽原料采购价格已逐步回落，期待明年释放利润弹性。 续实行员工持股计划，长期发展动力充足。 公司发布第九期员工持股计划，拟对不超过 318名员工实施员工持股计划， 员工自筹金额不超过 5000万元，总金额不超过 1亿元。 连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 8.6亿元、 11.4亿元、 13.8亿元， EPS 分别为 1.70元、 2.24元、 2.72元，对应动态 PE 分别为21倍、 16倍、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业总收入 302.8亿元，同比增长 14.4%， 实现归母净利润 102.0亿元，同比增长 12.5%； 2023年单三季度实现营业总收入 84.1亿元，同比增长 11.0%，实现归母净利润 23.4亿元，同比增长 7.5%，单三季度利润增速略低于市场预期。 毛利率短期承压，蓄水池依然充足。 2023年单 Q3： 1、年初以来商务消费复苏较弱，次高端价位动销压力较大，公司产品结构承压下， 毛利率同比下降 1.2个百分点至 74.9%。 2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，同时中秋、国庆加大了市场促销力度， 销售费用率同比增加 1.5个百分点至 15.5%。 3、公司坚持“以人为本，科学管控”的管理理念，管理效能持续提升，叠加规模效应，管理费用率同比降 1.2个百分点至 6.0%，综合费用率同比增加 0.9个百分点至19.9%。 综上影响，公司销售净利率同比下降 0.9个百分点至 27.9%， 销售净利率略有承压。 4、报告期末，合同负债 55.2亿元，环比报告期初增加 1.9亿元，蓄水池依然充足。 深化区域布局， 优化产品结构。 1、公司积极推进高地样板市场打造工程，强化核心市场拓展，持续发挥高地市场的引领作用； 加大力度推进下沉县乡级市场拓展工程， 不断开拓增量市场，进一步加大市场布局深度。 2、持续发挥梦之蓝系列的引领作用， 坚持打造以水晶版梦之蓝和 M6+为主的次高端、以 M9和梦之蓝手工班为主的高端品牌体系，厘清各价格带产品布局和定位， 聚集大事件、品牌 IP 打造、品牌推广下沉等方面加强配套品牌运作，持续推进产品结构升级。 持续聚焦核心大单品，不断推进结构升级。 公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级，经营势能不断增强： 1、 坚持品质导向，持续推进绵柔机理的研究与应用， 不断提升产品品质。 2、 梳理优化 SKU， 实现产品迭代与淘汰的动态平衡， 持续聚焦海之蓝、梦 6+核心大单品打造，水晶版 M3协同跟进，产品战略更加聚焦。 3、 着力数字化营销，不断优化升级消费者数字化策略活动； 以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化； 迭代营销组织架构， 持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。 省内基本盘稳固， 省外成长空间持续拓宽。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 7.05元、 8.21元、 9.48元，对应 PE 分别为 17倍、 15倍、 13倍。 公司持续受益深度全国化和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示： 经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业总收入 38.5亿元，同比增长 11.3%， 实现归母净利润 4.2亿元，同比下降 21.6%，实现扣非归母净利润 3.9亿元，同比增长 22.1%； 单三季度实现营业总收入 16.1亿元，同比增长 12.9%，实现归母净利润 2.0亿元，同比增长 17.9%， 实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长 21.2%， 业绩符合市场预期。 预计武陵显著高增，渠道精耕持续推进。 2023年单 Q3:1、 分产品结构看， 高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收 7.2亿元(+15.7%)、 4.8亿元(+15.1%)、 3.2亿元(+16.5%)，全价位发力下产品结构微降。 2、分区域看， 河北、山东、安徽、湖南、其他省份分别实现营收 9.0亿元(+4.4%)、 0.45亿元(+37.1%)、 2.0亿元(+6.0%)、 2.9亿元(+72.5%)、 0.88亿元(+38.1%)，预计武陵酒增速在 72.5%左右，营收占比提升 6.2个百分点至 28.7%，业绩贡献率显著提升。 3、经销商方面， 2023年前三季度河北省增加 201家至 1689家， 老白干本部深度推进销售体系改革， 渠道布局更加精细化；湖南省增加 85家至 8635家，武陵酒进一步深耕省内，不断夯实大本营市场。 毛利率略有承压， 费用优化成效显著。 2023年单 Q3:1、 毛利率同比降 1.1个百分点至 66.2%， 中低档酒增速有所加快，拖累毛利率略有向下。 2、费用方面，公司全面实施预算管理， 严格成本费用控制，持续推进降本增效，销售费用率同比下降 1.6个百分点至 25.4%，管理费用率同比下降 2.7个百分点至 5.9%，综合费用率同比降 4.2个百分点至 31.3%。 3、 报告期末合同负债 20.3亿元， 较本季度初增加 1.5亿元，合同负债的蓄水池作用进一步强化。 武陵酒放量在即，期待业绩弹性释放。 公司深度推进内部机制改革，武陵酱酒开启全国化布局，产品结构持续优化，利润弹性十足： 1、 职能机构设置上， 公司分设创新酒事业部、高端酒事业部、十八酒坊事业部等，品牌运作更加精细化； 渠道管理上，经销商考核更为全面，经销体系持续优化，渠道掌控力进一步加强； 费用投放上，实施精细化管理，费用投放效率更高。 2、武陵酒开启全国化，新产能放量在即，将有力支撑武陵酒的全国招商布局，武陵酒放量将显著拔高公司的产品结构，助力公司业绩弹性释放。 3、 管理层激励充分动力十足， 深化改革进程正稳步推进， 治理体系优化效能正待释放， 多品牌发力下， 期待公司利润弹性释放。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.69元、 0.95元、 1.25元，对应 PE 分别为 33倍、 24倍、 18倍。 公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示： 经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 前三季度实现收入 309.8亿元，同比+6.4%，实现归母净利润为 49.1亿元，同比+15%， 实现扣非归母净利润 46亿元，同比+19.1%； 其中 23Q3 实现收入 93.9 亿元，同比-4.6%，实现归母净利润 14.8亿元，同比+4.7%，实现扣非归母净利润 13.7 亿元，同比+7.8%。 高基数叠加需求疲软， Q3销量短期承压。 量方面， 公司前三季度/单三季度实现啤酒销量 729.4/227.1万吨，同比+0.2%/-11.3%。 Q3销量明显承压，主要由于1）去年同期因疫情解封以及极端高温天气影响存在高基数； 2）今年旺季雨涝天气较多， 消费者啤酒需求较弱， 行业整体销量增长乏力。分品牌看， 单三季度青岛主品牌实现销量 127.8万吨，同比下降 5.5%； 其中中高端产品实现销量92.7 万吨，同比+3.3%； 其他品牌实现销量 99.3万吨，同比-17.7%。价方面，得益于高端化趋势延续， Q3中高端产品占比同比提升 5.8pp至 40.8%， 带动整体吨价同比+6.2%至 4247 元/吨。 成本压力趋缓+产品结构升级， Q3 盈利能力持续提升。 前三季度公司毛利率为39.7%，同比上升 1.7pp； 其中 Q3单季度毛利率同比+2.9pp 至 40.9%。 毛利率提升主要由于产品结构优化及包材类成本持续下行。费用率方面， 23Q1-3/23Q3销售费用率同比+0.2pp/+0.5pp至 11.2%/11.7%，主要系公司旺季加强品宣费投力度； 23Q3 管理费用率同比-0.4pp 至 3.3%， 单三季度与去年同期持平。 综合来看， 公司 23Q3 整体净利率/扣非净利率分别同比+1.1pp/+1.6pp 至16.1%/14.8%。 高端化进程顺利，成本端下行释放弹性。 1）产品端方面， 公司在坚持纯生系及经典系“1+1”品牌战略基础上，进一步提升中低档崂山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端产品放量，带动整体产品结构持续升级。 2）渠道端方面， 公司将持续推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场， 悉心培育快速发展市场。 3） 展望未来， Q4存在低基数（去年 Q4 销量增速为-7%）， 成本端方面随着澳麦双反政策取消，大麦及包材成本压力趋缓， 24 年吨成本有望持续改善， 叠加餐饮及夜场等现饮渠道随经济恢复持续复苏，公司未来业绩增长可期。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.22元、 3.72元、 4.33元，对应动态 PE 分别为26 倍、 23 倍、 19 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 现饮场景恢复不及预期风险， 高端化竞争加剧风险

事件： 公司前三季度实现收入 ] 48.0亿元，同比+23.4%，归母净利润 16.5亿元，同比+37.6%；其中单 Q3实现收入 16.6亿元，同比+21.9%，归母净利润 5.9亿元，同比+39.5%， 单 Q3收入端符合预期，利润端超市场预期。 洞 9及以上实现高速放量，省内市场延续强劲成长。 1、 安徽市场经济活跃，洞藏系列品牌势能持续释放，公司把握双节旺季机会， 积极发力宴席市场，洞 9及以上产品实现高速增长，其中洞 16表现尤为突出。 2、分产品看，单 Q3中高档白酒收入 12.0亿，同比+29.6%，主要系洞藏高增贡献，其中洞 9/洞 16表现尤为亮眼，预计 23Q3洞藏占比达 50%及以上，产品结构持续优化；普通白酒收入 3.7亿，同比+5.3%，实现平稳增长。 3、分区域看，单 Q3省内实现收入 10.4亿元，同比+39.3%，省内市场占比同比提升 3.4个百分点至 66.1%，主要系洞藏品牌势能持续释放，合肥市场、皖北和皖南市场均实现高速增长，省外市场收入 5.4亿元，同比+11.9%，省外保持双位数以上稳健增长。 4、报告期内公司省内净增经销商 2家至 728家，省外经销商净减少 1家至 668家。 盈利能力持续增强，现金流表现稳健。 公司单 Q3毛利率同比提升 3.9个百分点至 73.0%，主要系洞 9及以上占比提升叠加 Q2对洞藏系列提价，整体吨价提升明显。费用率方面，销售费用率同比下降 0.5个百分点至 8.3%，管理费用率下降 0.2个百分点至 3.1%。此外，单 Q3税金及附加率同比下降 0.1个百分点至 14.7%；综合作用下，单 Q3净利率大幅提高 4.3个百分点至 35.6%，盈利能力大幅提高。现金流方面，单 Q3销售收现 18.5亿元，同比+18.5%，三季度末合同负债 5.1亿元，同比+20.8%，现金流表现稳健。 洞藏系列势能强劲，业绩弹性持续释放。 1、安徽产业升级顺畅，经济活跃度高公司主销的洞 6/9卡位 100-300元大众主力消费价位，充分受益于宴席和聚饮复苏，次高端的洞 16受益于公司主动推广及合肥主流价位升级，呈现出高速增长。 2、洞藏系列品牌势能持续释放，市场流行度和认可度稳步提高，当前洞藏系列渠道利润仍旧高于省内同价位竞品；高地合肥市场延续强势增长，皖北皖南开拓进度顺畅，全省化扩张趋势已成。 3、展望未来，洞藏系列仍处在黄金发展期，洞 9延续高速放量，次高端洞 16放量锋芒初现，洞 20积极培育后有望接棒发力；洞藏放量路径清晰，产品结构升级持续性强，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.77元、 3.43元、 4.19元，对应 PE 分别为 26倍、 21倍、 17倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构不断优化，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 2]023年三季报，前三季度实现营业收入 56.3亿元，同比增长10%，实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 77.6%。 2023Q3实现营业收入 19.3亿元，同比增长 8.3%，实现归母净利润 1.5亿元，同比增长 22.1%。 l 门店稳步拓展，西北增速亮眼。 1、 前三季度卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入 46.6亿元（+6.9%）、 6279万元（1.5%）。 公司重新加大一二线城市拓店力度，提高品牌势能。单店营收方面，随着公司品牌活动效果显现、 消费逐渐复苏、出行人流量恢复，单店营收逐步好转，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。 2、分区域看， 西南、西北、华中、华南、华东、东北、 海外分别实现营业收入 6.5亿元（-5.3%）、 1.2亿元（+215.7%）、 17.9亿元（+13.6%）、 11.9亿元（+9.7%）、 10.1亿元（+10.1%）、 6.5亿元（+14.1%）、1亿元（-12.9%），西北区域快速增长。 l 成本高点已过， 利润率逐渐修复。 1、毛利率方面，前三季度实现毛利率 24.2%，同比下降 2.3pp；其中 23Q3毛利率 25.8%，同比提升 2.2pp。鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。 2、费用率方面， 前三季度销售费用率 7.2%，同比下降 2.8pp， 广告宣传费用及加盟商补贴减少；管理费用率 6.6%，同比下降 1.1pp；研发费用率、财务费用率分别为 0.5%、 0.1%，基本持平。 3、前三季度净利率 6.6%，同比提升 2.9pp； 其中投资收益贡献 1289万元。 l 外延投资拓展成长曲线，回购股份彰显信心。 1、 公司通过网聚资本围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。 2、 2023年 8月起， 公司将在 12个月内以 2-3亿元自有资金，以不超过 50元/股的价格回购公司股份以减少注册资本，彰显公司对自身未来发展的信心。 l 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.7亿元、8.9亿元、10.8亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.40元、 1.71元，对应动态 PE 分别为 35倍、23倍、 19倍。 绝味食品为规模最大、门店数量最多的卤制品公司，已建立完善的数字化体系、高效的供应链、成熟的加盟商管理制度，将充分受益于行业复苏，给予 2024年 28倍 PE，对应目标价 39.20元，维持“买入”评级。 l 风险提示： 原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。

事件： 华康股份发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 20.4亿元，同比+28.6%；归母净利润 2.8 亿元，同比+7.9%。 2023Q3 单季度， 公司实现营收 6.7 亿元，同比+5.5%；归母净利润 0.9 亿元，同比-20.4%。 毛利率稳中有升， 控费水平持续稳健。 2023Q3毛利率 25.3%，同比上升 0.6pp；净利率 13.4%，同比下降 4.3pp。 2023Q3毛利率是近 7个季度以来最高水平，环比大幅攀升，主要源于毛利率更高的晶体糖醇占比上升而液体糖醇占比下降带来的产品结构优化。净利率环比略有提升，同比有所下滑，主要因去年同期有约 700 万的投资收益所致。 2023Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/2.7%/0.1%/4.7%，分别同比-0.1/-5.0/+1.5/+0.2pp。公司销售、管理费用维持稳定，研发费用率攀升主要源于公司为舟山新厂提前布局，加码研发力度。 技改完善原材料配套，舟山工厂加码投资。 原材料木糖的配套决定木糖醇的盈利能力，公司于 2022 年 5 月开工建设“年产 3 万吨 D-木糖绿色智能化提升改造项目”，目前已进入试产阶段，预计公司木糖醇产品的竞争优势将进一步加强。同时公司新增 1 万吨麦芽糊精及玉米胚芽榨油产能，有望再度增厚舟山新厂业绩。 2023年 10月 24日，公司拟分别投资近 1.48亿元和 9960万元投建 10万吨麦芽糊精及 10 万吨玉米胚芽榨油产能，投产后预计每年分别新增营收4.44/1.43 亿元，每年新增利润 3754/2353 万元。 可转债审批通过， 产能布局添砖加瓦。 公司可转债项目已获上交所审议通过，为舟山新产能的持续落地提供坚实的资金支持。本次可转债项目预计新增产能100 万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。 目前产能是公司现阶段发展的主要瓶颈， 2022年公司晶体糖醇产能利用率超过 95%接近饱和，建设新产能已迫在眉睫。新厂产能预计将在明年 Q3逐步落地， 公司大力拓展境内客户， 叠加境外产品出口替代的长期趋势， 看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。 盈利预测与投资建议。 华康股份作为功能糖醇龙头， 持续丰富优化产品结构，内延外伸布局新赛道， 高毛利单品产能持续落地， 成长性优异。 故给予公司 2024年 14 倍估值，对应目标价 27.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求低迷风险； 原材料供应及价格波动风险；汇率波动风险；产能不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现收入 54.2亿元，同比+1.5%，实现归母净利润 5.5亿元，同比+5%，实现扣非归母净利润 4.8亿元，同比+8.7%； 其中 23Q3实现收入 15.6亿元，同比+3.1%， 实现归母净利润为 1.2亿元，同比+21.5%，实现扣非归母净利润 1亿元，同比+20.9%，业绩符合市场预期。 收入环比有所改善， 餐饮渠道持续发力。 分渠道看， 得益于三季度以来整体社会餐饮需求逐步回暖， 以及公司积极开拓大小 B 餐饮市场，预计单三季度餐饮市场收入有双位数增长； 零售渠道方面，预计 Q3增速持平或下滑，主要系去年同期存在高基数；未来公司将持续发力团餐、宴席等餐饮细分渠道建设， 同时积极拓展大 B 客户数量， 不断提升餐饮渠道规模。 分产品看，以水饺汤圆为代表的传统米面收入或有部分承压，主要受消费者需求减弱与市场竞争激烈影响； 但以油条、小笼包为代表的新式面点预计 Q3增速表现出色；此外速冻调制类产品亦维持高速增长。 公司将在积极推进品类扩张基础上， 持续发力培育大单品，优化整体产品矩阵。 降本增效持续推进， 盈利能力有所提升。 前三季度公司整体毛利率为 26.8%，同比-1.8pp，其中 Q3单季度毛利率同比-0.7pp至 24.6%。 毛利率部分承压， 主要系高毛利的水饺产品短期内占比有所下降所致。费用率方面， 公司23Q1-3/23Q3销售费用率同比-1.8pp/-2.9pp至 12.0%/12.9%，主要系渠道结构优化，运营效率提高所致； 23Q1-3管理费用率同比-0.2pp至 2.8%， 23Q3管理费用率与同期持平。 综合来看，公司 23Q1-3/23Q3净利率同比+0.3pp/+1.1pp至 10.2%/7.4%。 产品渠道齐发力， 静待改革成效显现。 1） 产品端：公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率； 同时不断加大新式米面推新及支持力度， 新品及次新品有望成为增长引擎。 2）渠道端，公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大客户开发力度与细分社会餐饮渠道建设， 持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极推进线上渠道布局，通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头， 在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下， 长期业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.97元、 1.06元、 1.18元，对应动态 PE 分别为 15倍、 13倍、 12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 餐饮端回暖不及预期风险， 新品推广不及预期风险。