投资逻辑：1）公司发展海水提钾、溴技术及产业化研究，计划 ] 23年投产首期年产 20万吨海水提取氯化钾项目；2）未来植物肉拥有百亿市场空间，向低碳环保转型推动对传统肉制品的替代，公司提前布局技术领先；3）有机大米市场迅速增长推动企业加工积极性，油脂、大豆原材料价格下行助公司盈利能力改善。 钾肥存在供需缺口，公司进行海水提钾研究及产业化布局，前景向好。钾肥作为以钾元素为主要成分的农用肥料，在国际上，钾肥供给缺口加深、价格快速上涨，俄乌冲突下，美国决定将部分俄罗斯银行从 SWIFT 除名，同时 2022年 3月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，俄罗斯及盟友白俄罗斯钾肥出口量占全球出口量的40%，全球出现供需偏紧；另一方面，国内钾肥价格高位运行，氯化钾库存低位运行，截至 2022年 8月 18日，国内青海、山东 60%粉钾市场价格分别为 4750、4700元/吨，较年初分别上涨 1000、950元/吨。公司研发团队创新出具原创性自主知识产权的“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，技术成果达到国际领先水平。公司控股子公司厦门东方银祥油脂有限公司与河北工业大学、以及袁俊生教授团队签署了 20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》，该工程计划 2022年下半年开工建设，2023年实现投产。公司在钾离子海水分离核心技术上取得关键突破，目前中试生产能力为氯化钾铵 50公斤/天或氯化钾 25公斤/天，从海水中提取的氯化钾样本所检项目符合 GB/T37918-2019《肥料级氯化钾》要求，达到粉末结晶状Ⅰ型级别。 加速布局植物肉市场，把握广阔成长空间，公司旗下福肴食品已形成一系列具有国际级先进水准的植物基蛋白产品。《2022-2027年中国植物肉行业市场调研及未来发展趋势预测报告》中提到，2018-2020年中国植物基肉制品市场规模复合增速为 26.4%，据 Markets and Markets 预测 2025年全球植物肉市场规模将达到 279亿美元，中国市场亦迅速发展。福肴植上自主研发的蛋白质质构重组技术、工艺、设备，采用双螺杆高水分挤出技术，构成质构重组——黑箱技术——塑形冷却三道精细化生产环节，将原料蛋白结构重新塑形，生产出的高水分植物肉水分含量平均为 65%左右，最高可达 70%，远高于市场大多植物肉平均含水量 35%，产品更具弹性、韧性和咀嚼感。公司计划总投资 1.6亿元并在未来持续投入研发和扩大产能，预计到 2022年年底，具备 100多个植物肉产品品类生产能力。 油脂成本或将下跌，盈利空间增强，企业加工成本将得到有效控制。从供需基本面来看，根据美国农业部数据，全球油菜籽产量将达到 8314.4万吨，同比增加927.8万吨或 12.6%，加拿大油菜籽产量预计达到 2000万吨，同比增加 624.3万吨，菜籽供应偏紧的状况将明显改善，价格或将下行。在油脂加工技术方面，东方银祥油脂拥有厦门银祥油脂有限公司无偿授权的菜籽产业化脱皮技术排他独家使用权，已具备成熟的菜籽脱皮加工量产化的技术技能；银祥豆制品近年来始终坚持以生鲜豆制品加工为主体、以腐竹干货系列产品和冷冻豆制品系列产品为两翼的“一体两翼”发展战略， 2022年新增的炸腐竹项目将进一步延伸腐竹产业链。在大米加工方面，公司建立了完善的种植、采购、加工及销售紧密链接的大米加工销售体系，建立了自有的绿色有机东方香米生产基地，在我国有机大米市场规模高增速下提高企业竞争力。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.03元、0.18元、0.29元，22-24年对应动态 PE 分别为 98X/14X/9X。参考同行业 2023年平均 PE20倍，考虑到公司积极发展海水提钾、植物肉板块，未来成长空间广阔，予以公司2023年 20倍 PE，给予“买入”评级，目标价 3.6元。 风险提示：极端天气、产能进度不及预期、原材料成本升高、研发不及预期等。

1、东方集团：困境反转正当时，另起新帆再远航公司是农业产业化国家重点龙头企业，上市公司实控人稳定，公司结构清晰。2021年以来，公司持续挖掘现代农业及健康食品产业链上下游中高附加值机会。公司当前整体业绩受地产业务影响较大，随公司加速剥离地产业务及新业务产能释放，公司业绩有望迎历史性拐点。2、民生银行与锦州港持股奠定利润基础公司净利润主要由联营企业民生银行与锦州港贡献。截至2021年，公司拥有民生银行（600016.SH）股份；锦州港（600190.SH）股份，公司所持二者股份比例对应其市值之和约在60亿元。3、现代农业及健康食品业务为营收主力1）农产品供应链业务。公司长期致力于在全国范围内建设完整的农产品供应链体系，2021年经营量近400万吨，实现营收97.62亿元，预计2022年继续稳步增长；2）农产品加工销售。初加工方面：现已形成以米、面、油为核心的特色农产品品牌，以及“银祥”牌豆制品，2021年实现营收52.74亿元。公司拥有稻谷加工能力42万吨/年、豆制品3.6万吨/年，并于2022年继续优化其45万吨/年油脂加工产能；深加工业务：公司拥有的米糠技术可提升高水分植物蛋白肉口感，公司年产高水分植物蛋白肉5000吨产线已于2021年8月建成投产，技术国内领先。4、地产业务加速剥离，现金流有望改善公司房地产业务集中在北京地区。2022年，子公司国开东方将积极加快成本回收和现金回流，进一步降低债务规模。 我们认为，待公司盘活存量资产、加快房地产业务资产变现，有望有效改善公司现金流。5、海水提钾：中试车间已建成，20万吨产能有望23年达产我国钾肥主要靠进口，开发海水化学资源是解决我国陆地矿物资源短缺的战略途径。2022年3月，公司子公司厦门东方银祥油脂与河北工业大学、及袁俊生教授团队签署20万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发合同》。本次项目将采用“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，成本远低于进口产品价格。目前，公司已建成海水提钾中试车间。项目一期计划2022年下半年开始建设，预计2023年年中实现达产。此外，公司拟在海水提钾项目基础上，积极推进海水提锂、溴技术等产业化研究。盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收151.92/161.69/178.88亿元，同比增0.03%/6.43%/10.63%；净利润1.03/8.13/10.18亿元，同比扭亏106.02%/增长686.10%/25.29%；对应EPS0.03/0.22/0.28元/股。我们看好公司主业困境反转进展，以及公司从海水提钾切入海水资源化领域、未来在国内双碳大背景下的发展前景，给予公司2023年20倍PE，目标价4.4元，给予“买入”评级。风险提示：农产品价格风险、人造肉技术研发进展不达预期、农业供应链金融政策变动风险、房地产剥离进展不达预期、海水提钾项目进展不达预期。

事件概述公司发布2020年业绩预告，报告期内，公司预计实现营业收入147.01-162.50亿元，yoy+11.55%-23.30%；预计实现归母净利润2.30-2.60亿元，同比下滑55.45%-60.59%。 分析判断::各板块经营向好，投资收益较上年减少约665.5亿2020年，公司预计实现营业收入147.01-162.50亿元，yoy+11.55%-23.30%；预计实现归母净利润2.30-2.60亿元，同比下滑55.45%-60.59%；实现扣非归母净利4600-5800万元，同比下滑68.09%-74.69%。报告期内，公司归母净利润大幅下滑的主要原因系民生银行报告期实现归属于股东的净利润同比下降，公司投资收益较上年度相应减少约人民币6.5亿元，除此之外，公司各项业务经营情况向好，主营业务现代农业及健康食品产业经营持续向好，油脂、豆制品及品牌米等业务规模和盈利能力大幅提升。同时，公司积极加快项目资产剥离，严控费用成本支出，财务费用有所降低。 玉米价格趋势上行，农产品购销业务景气度有望持续提升我们判断，2021年，玉米价格仍将保持上涨趋势。从供给端来看，2016年，在高库存压力下，我国玉米临储收购制度取消，玉米库存快速去化，经过4年时间的消化，我国临储玉米库存已经见底。从需求端来看，饲用玉米需求占玉米需求总量的60%以上，在养殖高盈利&政策扶持双重刺激下，下游生猪产能正在快速恢复，根据农业农村部数据，2021年1-2月份，全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%，2月末，全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。我们认为，随着下游生猪产能的快速恢复，玉米需求持续趋旺，玉米价格仍有望保持上行趋势，支撑公司农产品购销业务维持高景气度。 产品结构不断丰富，有望增厚公司利润空间大米方面，公司由原先单一的东北米扩展至多品类大米，在渠道拓展上，公司线上线下同时发力，线下渠道进入物美、家乐福、永辉的连锁超市，快速提升品牌认知度；线上积极联手京东、天猫、苏宁等主流电商平台。豆制品方面，东方优品控股子公司银祥豆制品腐皮卷项目顺利稳定投产并实现满负荷生产，制浆系统全面升级，百页产线产能翻倍，为冷冻豆制品扩大销路提供基础保障，2017-2019年，银祥豆制品净利润年复合增速达到41.3%。人造肉方面，公司子公司东方粮仓有限公司与沈阳师范大学、沈阳农业大学两所高校签订联合研发协议，就高水分植物基人造肉相关产品的研发达成合作意愿，并协议受让沈阳师范大学持有的挤压/超声联用制备糖基化玉米醇溶蛋白的方法、产品及应用等3项专利。我们认为，人造肉成长空间广阔，公司积极探索人造肉相关研发合作，有望充分发挥公司农产品加工销售全产业链优势，成为公司未来利润稳步释放的重要支撑力量。 投资建议我们维持对公司2020-2022年收入分别为159.46/191.57/231.89亿元的预期不变，同时，考虑到公司2020年投资收益较上年较少6.5亿元左右，我们下调公司2020年归母净利润至2.49亿元，并维持公司2021-2022年归母净利润分别为6.81/8.25亿元的预期不变。综上，我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.07/0.18/0.22元，当前股价对应PE分别为55/20/17X，维持“增持”评级。 风险提示农产品价格波动风险，政策扰动风险，渠道建设不及预期风险。

事件：公司近日公布2020年年报业绩预告：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为23,000万元到26,000万元，与上年同期相比下降60.59%到55.45%。 点评： 民生银行投资受益下降。公司本报告期实现归属于上市公司股东的净利润较上年同比下降的主要原因为参股公司中国民生银行股份有限公司报告期实现归属于股东的净利润同比下降，公司投资收益较上年度相应减少约6.5亿元人民币。 聚焦食品力争转型。公司主营业务现代农业及健康食品产业经营持续向好，油脂、豆制品及品牌米等业务规模和盈利能力大幅提升。在此基础上，公司积极推进现有房地产开发项目，加快项目资产剥离，严控费用成本支出，财务费用减少，公司房地产业务板块较上年实现减亏。 粮油板块业务持续向好。东方集团的农产品布局主要包括大米、豆制品和油类。旗下品牌“天缘道”“天地道”“稻可道”等公司品牌米系列产品已成功拓展至全国27个省、直辖市和自治区，入驻包括华润万家、沃尔玛、家乐福、大润发、永辉、苏果超市、物美等大型连锁超市，零售网点增加至3300余家。公司主营业务现代农业及健康食品产业经营持续向好，油脂、豆制品及品牌米等业务规模和盈利能力大幅提升积极布局食品板块。东方集团近年来积极探索农业科技应用和健康食品研发，并致力于开发高技术含量、良好市场前景、高附加值农产品相关健康食品及应用。2020年以来，公司旗下人造肉研发团队——哈尔滨福肴植上农业发展有限公司依托自主技术，成功研发高水分植物基人造肉，在国内率先实现最接近肉制品65%的含水量，高湿法人造肉制造技术处于全国领先水平。公司拥有“全脂稳定米糠”三项国家专利，填补了全脂稳定米糠产品的国内空白。公司于2019年研发并推出以有机农产品为主要功效成分的护肤品，首期已推出由全脂稳定米糠为主要成分的“东方缮妆光彩焕活面膜”。 投资建议：货币趋紧的加息周期中公司投资受益有望改善，公司积极布局食品新业务有望充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，公司房地产业务有望逐渐减亏，农业食品业发力明显，我们认为公司21-23年归母净利润预测至2.42亿/5.02亿/6.12亿，EPS0.10/0.12/0.18，对应PE36.4/31.5/20.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期；

公司是全国农产品购销、加工龙头东方集团创建于中国改革开放元年——1978年，是一家大型投资控股型企业集团，集团公司全称为东方集团有限公司。目前，公司的主营业务包括大米加工销售、油脂加工销售、其他农产品销售、土地及房地产开发等。2016-2019年，公司营业收入从63.43亿元增长至 131.79亿元，CAGR+27.60%；归母净利润从7.62亿元小幅下滑至 5.84亿元，CAGR-8.52%。2020年前三季度，公司实现营业收入 111.37亿元，yoy+18.95%；实现归母净利润 4.78亿元，yoy+0.81%。农产品销售和油脂加工销售是公司主要的收入和利润来源。从收入占比上看，2019年，公司其他农产品销售和油脂加工销售分别实现收入 74.67/35.76亿元，收入占比分别为 56.66%/27.13%，是公司主要的收入来源。从毛利占比上看，2019年，公司其他农产品销售和油脂加工销售分别实现毛利 1.19/1.51亿元，毛利占比分别为 40.58%/51.57%，是公司主要的利润来源。 玉米价格上行动力强劲，农产品购销业务高增长可期 2016年，我国玉米临储收购制度取消之后，我国玉米库存开始进入去化阶段。进入 2020年，随着生猪产能的快速恢复，市场对玉米价格看涨情绪较强，临储拍卖积极性大幅提升，我国玉米库存已经见底。而随着下游生猪产能向生猪存栏的快速传导，玉米需求持续趋旺。我们认为，玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，有望带动公司购销业务迎来高速增长。同时，2019年 7月，东方粮仓全资子公司东方粮仓贸易有限公司完成收购玉米网供应链（大连）有限公司 80%股权，控股玉米领域最大的信息集成平台中国玉米网，此举有望加速公司从传统农业贸易商向大宗交易平台服务商的升级。 农产品加工优势逐步显现，人造肉打开想象空间大米方面，公司由原先单一的东北米扩展至多品类大米，在渠道拓展上，公司线上线下同时发力，线下渠道进入物美、家乐福、永辉的连锁超市，快速提升品牌认知度；线上积极联手京东、天猫、苏宁等主流电商平台。豆制品方面，东方优品控股子公司银祥豆制品腐皮卷项目顺利稳定投产并实现满负荷生产，制浆系统全面升级，百页产线产能翻倍，为冷冻豆制品扩大销路提供基础保障，2017-2019年，银祥豆制品净利润年复合增速达到 41.3%。人造肉方面，公司子公司东方粮仓有限公司与沈阳师范大学、沈阳农业大学两所高校签订联合研发协议，就高水分植物基人造肉相关产品的研发达成合作意愿，并 协议受让沈阳师范大学持有的挤压/超声联用制备糖基化玉米醇溶蛋白的方法、产品及应用等 3项专利。我们认为，人造肉成长空间广阔，公司积极探索人造肉相关研发合作，有望充分发挥公司农产品加工销售全产业链优势，成为公司未来利润稳步释放的重要支撑力量。 投资建议我 们 预 计 ， 2020-2022年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为159.46/191.57/231.89亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为5.84/6.81/8.25亿元，EPS 分别为 0.16/0.18/0.22元，参考可比公司 2022年 20XPE，考虑到公司业绩增长确定性强，给予公司 2022年 23XPE，对应目标价 5.06元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示农产品价格波动风险，政策扰动风险，渠道假设不及预期风险。

东方长青，新时代下老牌民企的战略转型。东方集团成立于1978年，作为一家大型民营投资控股型企业集团，业务涉及经营金融、现代农业及健康食品、新型城镇化开发、港口交通等七大产业，近年来随着重心向主营业务现代农业及健康食品产业转移，并成功打造供应链服务平台，实现战略转型。公司营收由2012年的64.72亿元增加至2019年的131.60亿元，年复合增长率达10.67%。2020年Q1疫情下国内必需粮油品类销售规模增加，公司实现营收27.23亿元，yoy+50%，预计今年业绩有望维持高增。 农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础。经过十年深耕，东方粮仓已打造了现代农业全产业链发展模式。公司充分利用东北粮食大省的资源优势及全国重要商品粮基地的地理优势，广泛开展北粮南运、中储粮储备轮换、粮油购销等贸易业务，保证农产品的有效供给。玉米是公司农产品购销的主要品类，在今年价格持续上涨的情况下，公司玉米库存充足，依托完善的仓储及物流体系，能够保障下游客户对玉米原料的需求，受益于农产品价格持续走高，有望迎量价齐升。2019年，公司重新规划业务结构，大力发展大米零售渠道，加强品牌产品营销力度，线上线下齐发力，品牌米实现营收6.82亿元，同比增长214.59%。公司稳定的农产品业务为公司未来进一步拓展人造肉业务和发展玉米网平台奠定坚实基础。 加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台服务供应商。人造肉能够在契合人们消费需求的同时缓解环境压力，未来或将迎来快速发展。东北地区是我国最大的商品性大豆和出口大豆生产基地，目前公司其他农产品业务中，大豆业务占比20%，为公司人造肉发展提供了稳定的原材料来源。公司抓住国内食品消费升级的趋势和人造肉蓝海革命的机遇，旨在生产出在口感、味道、品相和烹饪体验方面均达到或接近真肉标准的植物人造肉。目前，公司通过与科研中心合作，精准把握产业链核心，掌握先进的挤压技术和设备，其中成熟运用的高湿法工艺现处于行业领先地位，未来有望引领国内人造肉行业发展。 中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务。2019年，公司完成对中国玉米网的收购，建设全国性“产业+互联网+金融”的大宗农产品供应链服务平台，有助于进一步垂直整合玉米上下游产业，结合公司的资金、渠道和物流优势，贯通玉米产业供应链，长远效益可期。在平台加码下，公司实现了在农业全产业链的稳固“机身”下，以“人造肉”及“玉米网平台”为两翼的发展模式，未来有望实现新飞跃。 投资建议：预计公司2020-2022年实现营收159.83/198.15/248.21亿元，同比增长21.27%/23.98%/25.26%，实现净利润6.52/7.88/9.76亿元，同比增长11.74%/20.89%/23.85%，EPS分别为0.18/0.21/0.26元，给予公司2020年40倍估值，目标价格7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；政策风险；食品安全风险；重大病虫害风险，疫情控制不及预期，人造肉发展不及预期等。

现代农业及健康食品营收高增长，产品+品牌+渠道新模式推进顺利细拆公司业绩，营收方面：1）以玉米为主的其它农产品销售业务仍为第一大业绩来源，报告期内该业务实现营收35.72亿元，占总营收比例的53.39%，同比增9.11%，毛利率1.71%，增长原因有二，一是受疫情影响，上半年玉米价格持续走高，达到近五年最高水平；二是由于公司传统粮食产业链和以新收购的中国玉米网为主的线上玉米供应链优势协同提升经营效率，其中后者于今年2月正式上线，截至6月30日已累计撮合成交量76.46万吨，成交总额15.12亿元；2）主打健康食品的农产品加工业务营收增长迅速，其中大米加工销售实现10.76亿元，同比增104.05%，毛利率2.37%，较上年同期增1.5pct；油脂及豆制品加工销售业务实现营收19.67亿元，同比增68.08%，毛利率5.96%，较上年同期增3.48pct，其中银祥豆制品实现销售收入0.62亿元，同比增28.88%。就此二类产品业绩大幅增加原因，一是得益于品类扩充，公司在原有品牌米系列产品基础上，新增6个油类产品，同时“天地道”肇源小米产品、“天缘道”面粉系列产品也陆续上市。 下半年，银祥高端豆腐系列产品也将陆续分别上市推广、投产、进入海底捞各连锁门店；二是大力进行品牌推广，线上进驻抖音、快手等短视频社区，子公司东方粮仓还成为了民生银行“民生农场”服务平台首批入驻的12家服务商企业之一；三是继续扩张渠道规模，报告期末公司线下新增零售网点196家，合计达3608家；净利润方面：报告期内公司所参股的民生银行实现净利润287.80亿元、锦州港1.06亿元，公司对其分别持股2.92%和15.39%，对应投资收益分别为8.40亿元和0.16亿元。公司净利率本期为5.20%，较同期增0.26pct，我们认为这得益于公司地产方面快速回款策略的有效推进，叠加主营大力发展成果，盈利能力持续提高。 与高校联合研发切入人造肉赛道，为公司健康食品业务再备强援公司于2012年已获得人造肉基础原料领域的三项专利，分别为“全脂稳定米糠粉”、“全脂稳定米糠粉的生产方法”、“全脂稳定米糠粉的生产设备”，本次合作的研发方向为高水分植物基人造肉相关产品。人造肉市场潜力大，公司切入人造肉领域有助打造其健康食品业务的下一业绩增长点。 盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收159.73/183.15/203.64亿元，净利润6.46/7.71/9.18亿元，对应EPS0.17/0.21/0.25元/股。我们看好公司农产品购销业务受益2020年玉米量价齐升，全国农产品供应链体系逐渐完善，品牌米面油健康食品品牌+渠道大力推进，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格/农业政策变动风险，品牌&渠道建设不及预期

公司概览：农业产业化国家重点龙头企业，多维入手打开发展空间公司自2009年转向粮油业务，子公司东方粮仓获得“农业产业化国家重点龙头企业”，担当国家“粮食安全与食品安全”的重任。公司实控人稳定，结构清晰：东方粮仓负责现代农业及健康食品产业，东方商业投资负责新型城镇化开发产业，同时公司通过联营参与金融业务和港口交通业务，其中包括中国民生银行、锦州港。近年来，公司持续探索粮油贸易商转型道路，2020年7月，公司变更所在行业分类至农副食品加工业。2019年，粮油业务业绩已连续四年增长，四年CAGR达30%。随地产板块资金加速回笼，对净利润影响有望持续减轻，公司或迎利润拐点。 2.农产品购销业务--稳扎稳打的主业支撑短期来看：农产品购销业务为公司第一大业绩来源，玉米是其中第一大品种。2020年国储库存出尽，下游需求又升，玉米价格有望继续上行。随玉米量价齐升局面，公司购销业务有望于2020业绩迎来高增长；中期来看：公司于2019年收购中国玉米网80%的股权，后者是玉米领域最大的信息集成平台。本次收购有助公司从传统农业贸易商加速向大宗交易平台服务商升级。长期来看：近年来，1）我国粮食物流跨省需求增长迅速；2）政策鼓励大型粮食企业建设供应链平台。公司通过多年布局在全国范围内已建立了较为完整的农产品供应链体系，未来将有望逐渐分享粮油物流跨省需求增长的红利。 3.农产品加工业务--高成长潜力快速释放加工业务是公司主业未来长期保持高增速的关键力量：1）大米&油脂。公司将以品牌大米为支点快速打开市场，形成以米、面、油为核心的特色农产品品牌，以及“银祥”牌豆制品。2020年起，公司将从品牌和渠道两方面进一步提升加工产品业务竞争力；2）豆制品。公司收购福建省豆制品龙头厦门银祥豆制品，后者是金砖国家领导人厦门峰会的食材供应商，海底捞火锅豆制品供货商，获有“中国豆制品行业50强”称号。我国豆制品产销规模长期稳步增长，细分领域中火锅食材需求逐年上升。公司豆制品业务有望乘量价齐升东风，立足福建开拓全国市场；3）米糠技术。公司拥有“全脂稳定米糠”技术，填补了该领域国内技术的空白，相关技术及产品用途广泛，目前已应用于稻谷加工、健康食品、美容美妆领域。 盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收159.73/183.15/203.64亿元，净利润6.46/7.71/9.18亿元，对应EPS0.17/0.21/0.25元。我们看好公司农产品购销业务受益2020年玉米量价齐升，全国农产品供应链体系逐渐完善，新晋粮油加工业务随品牌米面油健康食品加速推出逐渐铺开，给予2021年30倍PE，目标价6.23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：农产品价格风险，农业政策变动风险，品牌&渠道建设不及预期

水稻行业迎来景气度上涨,公司品牌大米零售业务受益。非洲蝗灾对印度、巴基斯坦等水稻出口国产生较大影响,且第二波蝗虫或在近期至6月卷土重来,对巴基斯坦和非洲诸多国家造成进一步灾害影响。另外,今年国家发布2020年稻谷收购政策,除粳稻保持价格平稳外,早、中晚籼稻价格均比去年上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们判断国内最低水稻收购价格和国际农产品齐涨价态势对国内水稻价格上涨能够形成支撑。公司在2019年持续发力品牌米零售业务,优化大米品质、丰富大米种类并拓宽销售渠道,实现线上线下联动销售,品牌影响力和销售收入均大幅提升,公司“天地道”、“天缘道”等品牌产品也已成功进入全国22个省(市)市场,并荣获“中国优质稻米博览交易会金奖”、“黑龙江省消费者最喜爱的100种绿色食品”等荣誉称号。优质大米业务未来有望受益于水稻价格上涨而增厚营收和利润。 油脂及板块势头强劲,技术研发优势显著。油脂业务实现销售收入35.8亿元,同比增长181.3%。子公司厦门东方银祥油脂有限公司在油菜籽脱皮技术上独树一帜,所拥有的“新型蛋白饲料资源及其加工技术”能够使油菜籽脱皮率达到85%以上,脱皮加工量达到1500吨/日,降低了综合加工成本。且去皮菜籽粕产品中蛋白含量从传统菜粕的35%提升到46%以上,显著高于目前大豆粕的蛋白含量(43%左右)。因此产出的脱皮菜粕能有效替代豆粕,缓解大豆进口压力,降低饲料成本,同时提高菜粕的经济效益并助力公司扩大市场份额。 收购中国玉米网,打造国内首个玉米供应链服务平台。2019年度公司收购了中国玉米网,此后将集中公司在资金、渠道、物流方面的优势,建设全国性“产业+互联网+金融”的大宗农产品供应链服务平台,为客户提供包括行业研究分析、产业信息集成以及大宗农产品撮合交易服务。平台成立一个多月即累计成交5.9亿元,其中玉米累计成交量29.6万吨,发展态势良好。公司有望通过供应链服务平台创建玉米行业智能化经营环境,进一步提升行业潜在价值及协同效率。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.2元、0.25元、0.31元,对应PE分别为20倍、16倍和13倍。同行业可比公司2021年平均估值20倍,考虑公司线上线下渠道铺设顺利,给予公司10%的估值溢价,给予公司2021年22倍PE,目标价5.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响农民耕种热情或不及预期,大米价格或有波动。

投资建议:贸易主业稳健,医疗和金融助力发展,地产业务短期略有波动。预计2019-2021年EPS0.13、0.16、0.19元,参考贸易可比公司PB同时考虑公司投资性房地产占比较高,结合房地产企业PB估值,给予公司0.7倍PB,首次覆盖,目标价3.88元,谨慎增持。 以现代农业及健康食品为核心主业,推动产业链延伸和结构优化。19H1粮油购销在公司收入中占比达89%,是公司的核心主业。公司建立了集种植基地、深加工园区、贸易仓储物流等为一体的产业体系。近年来公司加速向农业上下游延伸,与北大荒集团、大连中麦合资成立北大荒供应链管理公司,2019年收购中国玉米网,建设“产业+互联网+金融”的供应链服务平台,提供行业研究分析、产业信息集成以及撮合交易等综合服务。公司还推出品牌米、品牌豆制品、品牌食用油等高毛利、高附加值产品,不断优化产业结构,提升盈利能力。 金融业务经营与投资双轮驱动,持续增厚公司业绩。公司开展普惠金融、供应链金融等业务,服务农业和日常消费领域。19H1子公司金联金服业务规模2.39亿元,营收908万元;参股公司东方财务(持股30%)净利润1837万元,参股公司民生银行(持股2.92%)贡献投资收益9.11亿元,金融业务有望持续为公司增厚业绩。 新型城镇化开发产业稳步推进,机遇与挑战并存。子公司国开东方主营房地产开发、产业引进及运营,主要项目在北京青龙湖、杭州等优质区域。在“房住不炒”的政策导向下,房地产行业增速放缓,房地产开发财务成本较高,需及时调整经营策略、降低经营风险。 风险提示:农产品价格波动、地产监管政策变化、财务费用增长等。

核心观点: 公司资源优势突出,内生成长性稳定 农业产业上,公司位于东北粮食大省,有突出的农业资源优势和全国重要商品粮基地的地理优势;港口交通业上,旗下锦州港口拥有粮油煤的货源优势和环渤海的地理优势。先天条件突出,内生成长性稳定。归属股东净利润平稳增长,09-13平均增幅56.9%,平化增幅24.32%。 多元发展,农业、金融、港口交通、信息产业协同互补 2013年公司收购大成饭店70%股权,主营业务变更为粮油食品业、加工业、金融业、港口交通业和酒店置业。为主线良性互动,积极合力,协同各产业板块,提升整体综合效益。如旗下锦州刚可利用公司在农业领域的优势,联动发展,巩固其"内贸玉米中转第一大港"的地位。 非公开发行融资50亿元,助力主业做大 公司于2013末以5.49元/股的价格募集资金50亿元。募集资金的主要用于东方集团现代化农业产业化建设项目和偿还部分银行贷款。预计达产后,可实现销售收入40.6亿元,净利润5.69亿元,下降公司资产负债率从44.4%至28.7%,每年减少利息支出7800万元左右,净利润增量5850万元。 预计14-16年EPS分别为0.75元、0.90元和1.12元 预计公司14-16年EPS 分别为0.75,0.90和1.12元/股,现价对应动态PE估值分别为12.4、10.3和8.2倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 粮食下游市场需求持续低迷;金融领域投资回报低于预期;资产减值,项目坏账的风险。

事件:2011年上半年,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长103.85%,营业利润1.92亿元,同比下降94.56%,归属母公司净利润2.66亿元,同比增长94.61%,实现每股收益0.16元。 研究结论粮油业务占比已经超过65%,小包装大米规模化销售还需时日。报告期内,公司粮油业务实现10.5亿收入,相比较去年同期增长5倍以上,但由于这块收入主要是通过粮油贸易来实现的,因此利润率依然比较低,上半年公司粮油业务利润共实现279万元。从小包装大米业务来看,上半年公司铺货以及品牌宣传并没有达到预期的效果,公司对这个问题也进行了深入的思考和探索,对于原先的小包装大米事业部的管理层进行了大的人事调整,目前公司已经和正在引进更具有销售实战经验的管理者去开拓市场。我们认为,市场需要给公司一些时间来做这个品牌。 东方家园剥离已经开始。报告期内,东方家园继续大幅亏损0.9亿元,严重拖累公司业绩提升。但公司之前公告,东方家园实业将以7.96亿元的价格转让给哈尔滨透笼轻工批发市场有限公司和北京凯利蓝茵园林绿化有限公司,标志着公司对于东方家园业务调整和剥离的开始。东方家园实业中有20多个门店,基本包括了东方家园大部分的门店,还有一部分门店在东方家园家居建材这个二级子公司中。我们认为,根据中报所阐述的对东方家园进行战略调整,公司很有可能将东方家园完全剥离出去。这将为公司打开业绩提升空间奠定基础,同时也表明公司未来业务的战略聚焦:农业、金融和矿产。 民生银行和锦州港仍然是公司的安全边际。报告期内,受益于民生银行业绩提升,公司实现投资收益4.95亿元,同比实现52%的增长。在农业业务利润大规模贡献前,公司利润仍将依赖于民生银行和锦州港的投资收益。按照目前民生银行和锦州港市值,对应公司65亿元市值,对应股价为4元左右,这里还没有计算民族证券等资产。 公司未来将加大矿产经营力度。公司在7月进行了新一届管理层的选举,刘晓雷为公司总裁,其原先为五矿集团副总裁,这意味着公司未来将加大矿产的经营力度,同时控股股东手中有一些矿产资产,我们不排除公司将整合控股股东矿产资产的可能。 盈利预测和风险提示。我们维持公司2011年和2012年EPS0.32元,0.52元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)灾害性天气;2)母公司费用继续大幅上升风险。

事件: 2010年,公司实现营业收入29.61亿元,同比增长118.51%,营业利润1.45亿元,同比下降20.83%,归属母公司净利润2.84亿元,同比增长43.97%,实现每股收益0.17元,超出我们的预期。2011年一季度,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长77.04%,营业利润0.72亿元,同比增长120.74%,归属母公司净利润1.08亿元,同比增长109.2%,实现每股收益0.07元。 研究结论 2010年公司粮食业务已经盈利,粮食库存充足支撑粮油业务的爆发。2010年公司业绩超出我们预期的原因在于粮油业务收入和盈利超出我们的预期,以及投资收益超我们预期。报告期内,公司粮油业务收入14.85亿元,收入占比已经超过50%,实现净利润221万元,公司已然已经成为一个农业企业。2010年公司粮油业务收入主要集中在粮食贸易上,因此毛利率仅为3%。我们预计,随着今年公司高端大米业务的展开,公司粮油业务的毛利率将可望大幅上升。同时,我们注意到公司一季度库存量16.9亿元,同比增长467.5%,其中绝大部分是原粮,这为公司今年粮油业务的爆发提供支撑。 东方家园:依然亏损严重。2010年东方家园的建材业务实现收入12.1亿元,虽然毛利率有所回升,但由于受战略转型还处于过渡阶段,以及费用高企的影响,东方家园依然严重亏损1.69亿,这和母公司费用增长共同造成了公司营业利润的下降。目前东方家园大部分门店都已经实现了引入战略合作伙伴,前期公司已经出让了东方家园门店的一部分股权,减小了其亏损对公司的影响,未来几年我们预计公司将逐步的淡出东方家园,并最终可能将东方家园剔除合并报表(目前由于公司在东方家园子公司的董事会中占有多数席位,所以依然纳入合并报表),这将为公司的盈利提升提供较大空间。 民生银行和锦州港是公司的安全边际。报告期,公司实现投资收益6.46亿,在农业板块还没有爆发前,公司利润仍将依赖于民生银行和锦州港的投资收益,这为公司股价带来一定的安全边际。 品牌大米:大规模渠道铺设正在展开,原粮收购还在继续。我们了解到,公司已经与家乐福、乐购等多家大型渠道商签订合同,接下去将大规模的进行铺货。我们估计铺货将在5月底-6月初完成。整个铺货进程稍低于我们的预期。在上游的原料收购上,由于去年稻花香收购价高企,担心后续价格滑落,中粮、益海等粮商今年对于稻花香的收购显得格外谨慎,因此农户手中积压的稻花香要远多于往年,目前稻花香的价格已经从去年年底2.2元/斤滑落到1.6元/斤,已经与一些长粒香价格相当,公司还在五常地区大规模收购稻花香。我们认为,在这个时候加大稻花香的收购,将有利于提高公司对于原粮进一步的控制,为今年品牌大米销售奠定基础。 盈利预测和风险提示。我们维持公司2011年和2012年0.32元,0.52元的盈利预测,维持公司“增持”评级。风险提示:1)灾害性天气;2)母公司费用继续大幅上升风险;3)东方家园亏损幅度加大风险。

东方集团2009年成立东方粮油进军高端大米产业,公司计划用三年时间,在黑龙江省五常市、方正县、庆安县、肇源县、通河县分别建设并完善五个大型循环经济核心加工园区,辐射500万亩水稻种植面积,达到200万吨的收购量。同时,依托锦州港,作大粮商,共同建立粮油运输、储存、销售为一体的贸易平台,完成500万吨粮油贸易量的战略目标。 公司目前已经签约了115万亩的订单农业,其中44万亩是五常地区,其中有4万亩有机稻花香。近期受到国储收粮的要求,截止4月15日之前,所有粮企全面暂停收粮,我们初步估算,东方粮油2010年已经完成收购大米30万吨左右,我们预测2011年在完成60%的销售进度的情况下,累计收入24.84亿元,贡献毛利8.02亿元。 公司旗下东方家园是中国最大的家居建材连锁企业之一,拥有25家直营店铺,营业面积超过100万平方米,目前建材流通行业卖场的商业模式比较单一,竞争方式趋于同质化,毛利率已经从2000年的20%下降到10%左右,我们预测该块业务维持5%增长,可以贡献1.8亿毛利。赤峰金矿预计可以实现0.21亿毛利。 经测算东方集团2010-2012每股收益分别为0.13元、0.38元、0.54元。我们认为其2011年大米业务贡献毛利8.02亿元,净利贡献0.17元/每股(扣除25%的三项费用和25%的企业所得税),考虑到未来其可能成长性我们可以给予40倍估值6.8元,东方家园和赤峰金矿净利亏损,给予2倍注册资本的0.64元估值,其他股权资产每股贡献0.3元,我们给予15倍的估值4.5元,该公司的合理估值水平12.1元,给予增持评级。 风险提示:2011年是东方粮油高端大米推广的第一年,也是关键的一年,同时东方粮油也面临约“订单农业”合同对农户弱约束问题,未来有可能面临农户提价或将大米卖给其他粮商的可能。

事件: 公司发布公告称,公司大股东东方实业的股东柏连祥、孙殿英、金中堂等63名自然人将其所持有的东方实业共计442.99万股股权转让给东方集团投资控股有限公司,转让后东方集团投资控股有限公司合计持有东方实业31.20%股权。 我们的观点: 1、实际控制人再次间接增持公司股权,看好公司发展前景。继12月份受让股权后,东方集团投资控股再次受让443万股公司大股东东方实业的少数股东股权,占到东方实业股权的1.09%,增持后东方集团投资控股合计持有东方实业31.20%股权。由于公司实际控制人张宏伟间接控制东方集团投资控股的权益比例达到94%,此次增持可以看作是实际控制人再次间接增持了公司股权。目前实际控制人张宏伟在公司的股份权益达到了18.37%。我们认为,这表明了实际控制人对于公司未来发展的信心,也意味着公司未来的资本运作有可能加快的趋势。我们不排除实际控制人未来继续间接增持公司股权的可能性。 2、“镉大米”事件将提升人们对于大米食品安全的认识,提升对于大米品质的要求。前期媒体报道了中国多地市场上约10%大米镉超标,长期吃“富镉”大米的人容易得“痛痛病”。 (http://finance.sina.com.cn/g/ 20110214/08349369391.shtml)。报道中指出,这些“镉大米”大多分布在南方的籼稻种植区,南方杂交水稻由于根系比较发达,因此更容易吸收土地中的镉元素。 我们分析认为,“镉大米”事件将进一步提升消费者对于大米食品安全的认识,提升消费者对于大米品质的要求,未来伴随着人们生活水平的提高,对于高质量大米的需求正在逐步提高。另一方面,“镉大米”事件也将在一定程度影响粳稻和籼稻的市场格局,我们预期未来在沿海地区,东北大米的市场份额将呈加快上升的趋势(目前在上海这种趋势已经显露无疑,90年代籼稻占上海市场的80%以上,近几年粳稻市场份额已经上升到50%左右)。公司生产的“国宴大米”——五常大米是东北粳稻优质品种的典型代表,是未来沿海地区消费者提升生活水平的需求方向,预期公司也将受益于整个消费升级。 3、预期公司将直接受益于粮食涨价。近期由于全球灾害性天气的频发,导致全球农产品价格大幅上涨。国内北方多个地方也受着干旱的煎熬。截止2月20日,虽然前期一轮降雪和降雨,旱情有所缓解,但河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、陕西、甘肃8省冬小麦仍有受旱面积9178万亩,其中严重受旱面积1682万亩。我们分析认为,今年粮食价格上涨可能将不会亚于去年,主要原因在于:1)受拉尼娜气候影响,灾害性天气频发,粮食的减产风险很大;2)玉米等粮食品种的供需比去年要更紧张;3)以美国为首的粮食大出口国有推动全球农产品价格上涨的动力。因此,在全球农产品价格上涨背景下,公司作为原粮贸易商将直接受益于此。 4、盈利预测和风险提示。我们维持公司2010-2012年EPS 为0.13元、0.32元和0.52元的盈利预测,按照上个交易日收盘价8.80元计算,对应的2010-2012年的动态市盈率为69X,28X和17X,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)小包装大米销量低于预期;2)公司费用超预期;3)东方家园等资产盈利继续恶化。