公司11月23日发布资产收贩公告:拟以1亿元收贩位于瓦房庖市谢屯镇沙山村癿1856.55亩围堰海参养殖圈及相应癿海域使用权。 公司披露收贩癿围堰海参养殖海域围堰造礁已经完成,但尚未进行海参苗癿投放,对公司2012年业绩无影响。海参养殖周期约为2年,预计投苗两年后产生效益。根据周边围堰海参养殖情况以及2012年海参市场价格预测,此次收贩癿1,856.55亩围堰海参养殖海域预计平均每年实现销售收入5,012万元,实现利润约为3,258万元,预期将增厚2015年每股收益0.12元。 据11月16日最新统计癿山东威海水产品批发市场海参价格已经达190元/公斤,已经从最低点150元/公斤上涨了26.6%,也高于我们上半年预期癿180元/公斤水平,我们认为今年上半年南养海参癿影响已经逐步消化。据最新了解癿情况,山东文登参苗价出现近四成癿回落,今年10~100个头大小癿海参苗价格为每斤80多元,去年这一觃格癿价格约为每斤130元,同比下降了38%。去年100~500个头癿海参苗每斤价格为160余元,而今年卖价仅为每斤七八十元;同样,500~1000个头癿海参苗每斤售价仅为70元,而去年每斤170元。 底播海参比南养海参更受市场认可。近些年海参行业发展也逐渐呈现两极分化癿现象,市面上真正癿纯野生早就有价无市,目前市面上品质最好癿就是底播野生海参,而底播海参只有那些大型品牌商家才具有,一般养殖户根本没有实力承包大型海域。底播品质癿品牌海参越来越受市场青睐,而非品牌癿养殖海参则是低价无市。 公司上半年捕捞围堰海参779亩,2012年海参捕捞面积在3500-4000亩之间,预期将集中在下半年实现。公司2013年、2014年癿捕捞觃模在8000亩水平、12000亩左右,我们预期公司2012年-2014年实现收入3.62、5.41、7.32亿元,EPS为0.6、0.92、1.30元。2013年癿劢态市盈在为24.58倍,净利润未来3年年均复合增长51.89%,给予增持评级。

公司1-9月份实现营业收入3.62亿元,同比下降16.1%,归属上市公司净利润为5709.20万元,同比下降34.07%,实现每股收益0.1622元,同比下降34.07%,这主要是由于登海先锋销售季提前导致。 公司三季度预收账款1.71亿元,经经销商草根调研了解,我们预计母公司和登海先锋的预收账款规模均大幅增长,公司发布的三季报,也预计全年归属于母公司所有者净利润增长0-30%,这也反应了公司对于四季度销售的信心。 先玉11/12销售季销售增长21%,预计未来销售仍可保持平稳增长。登海先锋公司11/12销售季实现7.08亿元,我们假设先玉335保持15%增速,则12/13年销售季仍有望实现8.14亿的收入,按照85%结算在12年四季度,则大致有7.1亿元收入,加上半年实现的销售收入0.975亿元,全年可以实现7.90亿销售收入,按照40%的净利润率测算,则登海先锋全年可以实现净利润3.15亿元净利润,全年为母公司贡献1.475亿净利润。 母公司三季度未预收账款有1.05亿,经经销商了解目前销售情况良好,我们预期四季度可以实现1.95亿销售收入,加上半年1.97亿元,全年有望实现3.92亿元销售收入,实现净利润0.627元。登海良玉继续保持快速扩张期,我们预期12年可以为母公司贡献利润1900万元。我们预期公司12-14年实现主营收入分别为13.8亿元、16.31亿元和19.41亿元,实现净利润分别为2.62亿元、3.17亿元和3.76亿元,2013年动态估值为23.93倍,虽然登海先锋业务面临增长趋缓,考虑到母公司各项业务良好的增长前景,给予公司增持评级。

事件:公司1-9月实现收入和净利润557和14.7亿元,同比增长+9.65%和-29%,折EPS0.85元。其中7-9月仹收入和净利润198和4.8亿元,同比增长-10%和-51%,折EPS0.27元。公司业绩接近预告下限,低于我们癿预期。 禽类养殖或亏损。禽类养殖业务低于预期。12年三季度鸡鸭苗均价每羽仅1.51和1.22元,比去年低3元/羽以上,而成本线至少在2元以上(数据见正文)。参考同行业民和、华英、圣农癿情况,公司禽类业务三季度估计是亏损癿。 公司三季度收入下降。(1)公司7-9月收入减少10%左右,即20亿元。可能癿原因:禽类养殖量在每年3.5亿羽以上,按照每羽同比减少3元,则7-9月收入贡献减少3-4亿元(按三季度1亿多羽估计);此外公司200亿觃模癿肉食业务癿销售价格也随肉价下降,导致公司收入下降。(2)饲料方面,根据上半年癿增长情况,和7-9月其他饲料龙头癿季报,公司饲料销量应该维持一定增速(增速有可能环比下降)。 主业利润大幅下降,四季度将回升。(1)7-9月EPS0.27元,民生银行和农牧主业各贡献0.20和0.08元,农牧主业同比降81%(4-6月同比降70%,测算见正文)。养殖业务三季度同比跌幅是全年最大,而公司单季度毛利率环比上升0.14个百分点,侧面说明饲料毛利率基本稳定,肉食业务毛利率可能改善。(2)11年四季度养殖基数快速回落,因此12年四季度养殖业务跌幅将收窄。此外,11年4季度公司计提资产减值损失同比增长2.06亿元,使得4季度农牧主业利润环比大幅下降,基数较低。因此12年4季度公司农牧主业回升确定性大。 盈利预测。我们预测12-14年EPS1.03,1.26,1.49元,其中农牧贡献EPS0.33,0.47,0.60元,其中农牧主业对应股价8.53元(测算见正文),则12-14年农牧PE为26X,18X,14X。公司饲料增速仍然丌低,作为龙头配置,给予买入评级。 风险提示:养殖业务是公司业绩波劢主要来源,产品价格丌确定性大。

投资要点: 壹桥苗业公布三季度报:2012年1-9月实现营业收入1.87亿元,同比增长23.42%,实现归属于上市公司股东癿净利润9,617万元,同比增长42.4%,每股收益0.72元。 第三季度是公司癿传统淡季,除7-8月栉孔贝苗销售以外,上半年未计入销售收入癿成品海参在三季度实现销售业绩超预期癿主要原因。今年第三季度,公司实现营业收入3,591.5万元,同比增长37.02%,实现归属于上市公司股东癿净利润2,334.6万元,同比增长111.92%,每股收益0.17元。 山东威海水产品批发市场价格数据显示,10月19日海参价格涨至196元/公斤,而今年上半年最低价为8月下旬癿150元/公斤。8月底以来海参价格持续攀升,较2个月前已经上涨了30%,略低于去年同期癿216元/公斤。上半年南养海参对于低端海参市场癿冲击已经基本消化,海参价格存在春季低点秋季高点癿觃律,一方面是由于消费者有着冬季进补癿习惯,另一面也不海参癿品质和出皮率有关,通常北养海参春季出皮率在0.5,而秋季在0.6左右,即一般春季35斤活海参出一斤干海参,而秋季30斤就出一斤干海参。 四季度将迎来海参业务价涨量升。2012年觃划海参捕捞面积在3500-4000亩之间,预期将集中在下半年实现。公司上半年捕捞围堰海参779亩,鲜活海参产量207,171公斤,对应海参亩产量266公斤。 公司2013年、2014年癿捕捞觃模在8000亩、12000亩左右,我们预期公司2012年-2014年实现收入3.62、5.41、7.32亿元,EPS为1.2、1.85、2.63元。2012劢态市盈率为36倍,2013年癿劢态市盈在为23.7倍,净利润未来3年年均复合增长51.89%,给予增持评级。

2012年养殖行业景气下行,公司毛利率及业绩受到拖累,但公司自宰自养一体化模式下安全性高、规格标准化、供应稳定的产品优势及由此积累的供应商信赖是竞争对手短期难以模仿和复制的,中期规模扩张带来的增长较为确定,暂给予公司“增持”评级。长期来看,公司异地扩张能否成功有待我们持续的跟踪。

拟定向增发融资不超过7.98亿元,用于发展海参围堰养殖。公司本次拟非公开发行股票不超过2,540万股,发行价格不低于31.45元/股,募集资金不超过79,800万元,募集资金将用于“围堰海参养殖基地项目”和配套“海参苗繁育基地项目”。 定增融资行为本身符合我们预期,融资规模略超预期。我们测算公司存量养殖海域投资规模约为10.63亿元:公司拥有海域的深度在4-9米,深度在4米的海域改造成本约2万元/亩,深度9米的改造成本则上升至4万元/亩。目前尚有2.5万亩的海域需要改造,假设每亩改造需要3万元,每亩投苗成本1-1.5万元(约2万头参苗),则1亩海域综合改造和投苗成本将近4.25万元左右,2.5万亩海域累计投入资金规模即为10.63亿元。故本次定向增发将有助于缓解公司养殖规模扩张的资金压力。 公司海参捕捞面积逐年扩大。2012年海参捕捞面积在3500-4000亩之间,2013年的的捕捞规模大致在8000亩水平,我们初步估算2014年的捕捞面积在12000亩。 我们预期公司2012年-2014年实现收入3.62\5.41\7.32亿元,净利润为1.61\2.48\3.52亿元,每股收益为1.2\1.82\2.63元(定增股本摊薄前)。本次增发对股本及EPS的摊薄作用不超过19%,对业绩有一定影响。公司2012动态估值优势不明显,但是考虑到下半年海参价格上涨以及下半年逐步将兑现明年业绩预期,公司股价中枢将会逐级盘升,我们预测未来6个月的目标价格为48元,继续给予推荐评级。

公司是国内海珍品育苗细分市场的龙头企业,拥有确权海域4.5 万亩左右,育苗水体14.3 万立方米。随着围堰海域的进一步扩张,公司逐步形成了从海参“育苗-养殖-加工-销售”的纵向一体化全产业链发展模式。 公司的扇贝苗种业务的销售主要发生在每年的二季度,公司为了完成自身海参投苗生产,未来扇贝苗种培育规模基本维持现有水平, 今年扇贝苗种价格同比上涨了10%-20%。 海参的高密度养殖获得成功。公司亩产可以达到250 公斤,上半年海参的出货价在160 元/公斤,预期全年公司海参出货价格将稳定在190 元/公斤的水平。2012 年海参捕捞面积在3500-4000 亩之间,2013 年的的捕捞规模大致在8000 亩水平,我们初步估算2014 年的捕捞面积在12000 亩。 我们认为海参是传统的高档滋补品,即使供给增加也不会退化成为普通农产品。我们认为南养海参出现大面积亏损,也基本探明了南养海参养殖成本,南养海参的规模明年会有所下降,对于北养海参的影响将会减小。 我们预期公司2012 年-2014 年实现收入3.62\5.41\7.32 亿元,净利润为1.61\2.48\3.52 亿元,每股收益为1.2\1.82\2.63 元。公司2012 动态估值优势不明显,但是考虑到下半年海参价格上涨以及下半年逐步将兑现明年业绩预期,公司股价中枢将会逐级盘升,我们预测未来6 个月的目标价格为48 元,继续给予推荐评级。

2011年实现归属于母公司股东的净利润26.43亿元,较2010年调整后的净利润增长83.88%;实现每股收益1.52元/股,略高于我们预期的1.46元/股。报告期实现营业收入716.40亿元,同比增长34.82%(调整后)。报告期综合毛利率7.11%,符合我们预期的7.10%,高于2010年的6.40%(调整后)。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率27.90%,公司盈利能力良好。 饲料主业稳健成长,养殖业务快速增长。饲料销量1540万吨,同比增长20.88%,均价2895元/吨,同比增长11.18%,毛利率5.7%低于我们的预期,主要系原料成本上涨所致;畜禽养殖业务快速增长,实现营业收入18.66亿元同比增长105.72%,毛利率39.34%基本符合预期;屠宰及肉制品销量202.36万吨,同比增长15.46%,均价10916.82元/吨,毛利率5.29%,符合预期。 金融投资获利丰厚。报告期民生银行业绩保持快速增长,公司持有民生银行5%股权,获得投资收益10.45亿元。 饲料行业受益于生猪存栏量处于高水平景气将持续,长期来看养殖规模化提速促工业饲料需求快速增长。一季度饲料价格上涨幅度在7%左右,月产量也连续保持25%-30%的增速。公司饲料业务国内增长动力来自新产能释放及成都中心、青岛中心及三北中心运营带来的管理提升,海外业务在投资新增7-8个工厂的推动下快速增长。 盈利预测:预计12-13年EPS为1.75、2.10元/股,其中12年农牧业EPS为1.03元/股、民生银行投资贡献0.72元/股。推荐评级。

公司2011年充分发挥一体化产业链的成本和品质优势,继续保持稳定良好的发展态势,公司经营业绩大幅增长,实现营业收入311,134.75万元,比上年增加50.34%;实现净利润47,204.25万元,比上年增加69.75%,其中,归属于上市公司股东的净利润为46,845.48万元,同比增长68.46%,每股收益0.54元,较上年的0.34元增长58.82%。 2011年度,公司主营业务毛利率为20.26%,比上年的18.28%上升了1.98个百分点,主要是鸡肉单位销售价格上升了14.56%,高于公司鸡肉单位销售成本11.79的升幅。加权平均净资产收益率为16.78%,较上年上升了0.12个百分点。公司年出栏和屠宰肉鸡产能已经超过1亿羽,定增项目将新增产能9600万羽。2011年6月,以16.50元/股定向发行9090万股募集资金149985万元用于“年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”。 2011年12月31日,公司已为该项目累计投入资金150,794.56万元,占项目计划投资总额的63.50%。预计该项目将于2012年中期全面建成投产,预计年新增鸡肉产量19.22万吨,年新增销售收入21.26亿元,年新增净利润2.7亿元。 公司与美国莱吉士公司合资的欧圣农牧将新增产能6000万羽(公司占51%的股权)。该公司2011年7月已经顺利投产,运营良好现已运营数月,生产、质量管理体系运行有效。该公司现已正式成为麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商,也是麦当劳在中国唯一的一条龙鸡肉直接供应商。

种业集团初具雏形。上市以来公司连续进行了七项股权并购和三个品种权的购买,公司已经从一个单一经营水稻品种的区域公司,转变成为一个集水稻、玉米和小麦为一体的种业集团,2012年将会成公司的整合元年。 作为区域上市龙头企业,公司有望成为安徽省重点扶持对象,成为安徽省十二五规划打造2家以上种子销售额超8亿元的农作物种业集团之一。 水稻主导产品平稳,储备品种成长可期。新两优6号”虽然10年、11年销售略有回落,但是平稳增长可期,母公司12年将主推11年新通过国审的“新两优343”,有望迎来新的增长点。控股子公司荃银欣隆的两优6326公司和华安种业的皖稻153都具有较好高市场认可度,同时公司将在荃银湖北子公司主推11年新通过国审的“新两优233”品种,业绩增长可期。 布局玉米种业。公司购买了高玉2067安徽独家经营权和并购了铁研种业、杨凌登峰,未来有望成为新的业绩增长点,但是市场新进入者,能否打开局面仍有待考察。 我们预计2011-2013年公司EPS为0.22、0.46和0.59元,该公司2012年的动态估值水平为38倍,考虑到子的公司业绩释放,给予增持评级,目标价19元。2012年是公司所有子公司并表的整合元年,我们认为公司营销体系建设和管理整合能否到位,相关子公司业绩释放与否仍需要进一步考察。 投资要点:

预测2011-2012年的每股收益分别为0.97、1.45、1.95元/股。参考申万二级农产品加工子行业的平均估值水平并考虑公司的成长性,给予公司2012年30倍的市盈率,对应股价为43.5元。暂给予“推荐”评级。

数据显示三季度生猪存栏及能繁育母猪存栏量逐月提高,公司饲料业务四季度可期。而将于11月开始销售的农华101今年推广面积有望达到700-800万亩,增幅超过100%。2011、2012年的预测每股收益分别1.26、1.71元,其中12年饲料、种子每股收益分别为1.35、0.36,对应25、35倍市盈率,目标股价46.35元,给予推荐评级。

公司四季度预售回款情况好于预期,同时公司三季报对全年业绩预测增长幅度为0%-30%,并解释业绩变动原因是“玉米种子销售与上年同期持平或略好于上年同期”。综上分析,在登海先锋业务继续保持稳定增长,在登海60511/12年能够基本完成1000万亩、1500万公斤的推广销售计划的情况下,我们预测公司2011年-2013年的每股收益为0.75、1.05、1.24元,给予推荐评级。

公司前三季度实现营业收入1.51亿元,同比下降6.24%,主要系本期越冬海参苗全部投围堰,形成存货所致;实现毛利9798万元,同比增长23%,这主要由于今年海珍苗品价格大幅上涨所致据了解今年贝苗的毛利率提高到50%以上,归属于上市公司股东的净利润5804万元,同比增长18.9%,实现每股收益0.43。 公司存货期末余额比年初的7932万元增加了17,587.36万元 同比增长 221.71%,主要系本期围堰海参养殖量大幅增加所致。存货的账面价值为2.55亿元,其中主要为围堰海参构成,假设公司围堰海参销售毛利率70%,则当前海参存货未来可以实现销售收入在8亿元以上。 公司8月23日公告2011年拟投资3.5亿元改造1万亩海参养殖围堰,本项目达产后平均每年可产成品海参300万斤,预计平均每年新增营业收入3亿元,实现毛利约2.55亿元。公司正从海参苗养殖企业向围堰海参养殖企业转型,公司规划到2015年完成4万亩海域的围堰改造,实现年产2万亩海参,有望成为海参养殖的龙头企业。 公司去年投苗2000亩,其中500亩是大苗,四季度有望产出, 其能否达到公告的亩产300公斤水平将成为近期市场关注的重点;公司今年计划投苗7000亩,考虑去年和今年投苗量以及两年的养殖产出速度,公司亩产水平只要不严重偏离公告水平,我们认为公司从明年仍将进入业绩释放期,预计2011年-2013年每股收益为0.51元、1.03元和1.71元,给予推荐评级。

公司公布三季报,前三季度实现营业收入52.79亿元,同比增长44.73%,实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长59.72%,前三季度实现每股收益0.78元/股。其中第三季度实现收入21.37亿,环比增长25.45%,占前三季度收入的40.48%。公司收入及利润增长主要系随着募投项目逐步投产产能增加同时随着猪存栏量的恢复性增长饲料需求旺盛销量增长。 销售毛利率基本稳定。公司主推的乳猪饲料毛利率在20%-30%, 以高端饲料为主的产品结构使公司饲料业务整体毛利率水平在20% 左右,而行业平均在10%。公司种子业务毛利率高于饲料业务,这也是公司一、四季度淡季毛利率水平高于二、三季度的原因。公司三季度单季毛利率19.01%,略低于二季度的20.54%及去年同期的20.68%, 系随着销售增长乳猪饲料销售占比提高所致。 销售期间费用率降低。无论三季度单季还是前三季度的销售期间费用率均低于去年同期,主要是随着公司销售规模的扩大规模效应得以体现。 从最新数据来看,生猪存栏水平达到47158万头,超过历史的最高水平,能繁育母猪达到4845万头,也接近历史最高水平,公司主推的产品直接受益于仔猪存栏量的提高,三季度业绩已经有所体现。将于11月开始销售的农华101今年推广面积有望达到700-800万亩, 增幅超过100%。2011、2012年的预测每股收益分别1.26、1.71元, 其中11年饲料、种子每股收益分别为1.04、0.22,对应30、40倍市盈率,目标股价40元,给予推荐评级。