事件描述 公司发布业绩快报,2016年营收7.76亿元,同比增长33.91%;归属上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长22.29%;基本每股收益0.32元,较上年同期增长23.08%。 事件评论 报告期内公司业绩持续增长。2016年营收7.76亿元,同比增长33.91%;归属上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长22.29%。相较于2014/2015年公司营收增速仅为7.27%/1.38%,2016年公司业绩增幅明显,主要由于公司在原有海参养殖及加工业务的稳定发展基础之上,报告期内纳入合并范围的控股子公司壕鑫互联多款自研游戏的上线使发行业务持续增长所致。 顺应渠道多样化趋势,手游业务瞄准细分市场。“自营+联营”打造强大的手游运营体系:以自有的1862游戏平台导入用户流量,并通过与垂直化渠道乐视体育、今日头条、一号店等APP或网站的战略合作,实现平台流量的快速增加,目前月活跃用户超过3500万人;联营渠道方面,目前壕鑫互联拥有包括百度、TT语音、阿里游戏、融信优贝、乐视、朋友玩等38家联营平台。在手游产品方面,顺应游戏重度化趋势,打造具有高活跃度、高用户粘性、高留存率和高付费率的MOBA类精品游戏,如《猎魔人》月均ARPU值达到209.83元,月均活跃用户数达到了101,631人。后续游戏储备丰富,深度绑定乐体平台导入流量,布局体育竞技类游戏蓝海和具有高ARPPU值的棋牌类游戏。 投资AR和大数据领域,深化互联网泛娱乐布局。公司与国内AR龙头亮风台建立战略合作关系,亮风台曾为QQ火炬项目提供技术支持,研发实力强大;建立产业基金投资相关互联网泛娱乐领域,并发行优先股募资用于建设泛娱乐大数据基础设施项目,为泛娱乐推进提供强大支撑。 盈利预测:预计公司2017-2018年EPS为0.34元、0.41元,对应PE分别为21倍和17倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.传统主营业务增速不稳定的风险; 2.手游业务增速不及预期的风险; 3.互联网泛娱乐业务布局不及预期的风险。

公司拟出资不超过3亿元,与中外建投、南昌高新和控股子公司中诚逸信共同设立南昌壹桥高新产业基金,投资互联网泛娱乐及相关上下游产业的优质标的。 共设产业基金,深化互联网泛娱乐及前沿科技布局基于此次设立基金各股东方的背景资源及运作经验,我们认为这对公司未来双主业经营将起到积极的推动作用,有利于进一步推进公司在互联网泛娱乐产业以及以人工智能为代表的前沿科技领域的战略布局。另外,公司非公开发行优先股议案已获股东大会审议通过,拟募集资金不超过10亿元,投入游戏、电竞项目。 牵手国内AR龙头亮风台布局AR游戏,抢占娱乐前沿壹桥股份控股子公司壕鑫互联已于2017年1月8日与初创投资的国内AR龙头亮风台签署了《战略合作协议》,依托”游戏+AR“,深化互联网泛娱乐布局。双方在AR相关产品中,ARSDK、AR图像云识别、SLAM技术等相关AR技术及功能中建立重要的战略合作伙伴关系。双方目前已经在AR游戏领域开展合作,壕鑫互联投资的一家公司利用亮风台的AR技术,结合LBS技术推出游戏《红包战争》。 携经典游戏对接北美市场,海外游戏业务布局值得关注喀什壕鑫将就《街篮》手游在北美地区进行独家发行,并以游戏运营产生的收入根据与成都乐曼多约定的比例进行分成。公司代理的《街篮》在还原篮球竞技游戏核心操作的基础上,加上嘻哈风格美术画风,辅以百变AVATAR、多样技能搭配等,给玩家带来优质体验。《街篮》将为公司游戏业务海外市场破局,后续在更多区域、推出更多款游戏的持续布局值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年净利润分别为3.2/3.5/4.2亿元,基于持续转型、加快对互联网泛娱乐产业的布局,以及业绩的高成长性,给予2017年45-50倍,一年内目标价为16.7-18.5元,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:手游生命周期短的风险,业绩承诺无法兑现的风险,海参价格复苏不达预期,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

事件描述 2017年1月20日,公司拟使用不超过3亿元的自有资金作为有限合伙与公司控股子公司中诚逸信和中外建投及南昌高新新产业投资有限公司签署《合作框架协议》,拟共同出资设立南昌壹桥高新产业基金合伙企业(有限合伙),基金规模20亿,将投资于互联网泛娱乐及相关上下游产业的优质标的。 事件评论 携手建立产业基金,参股公司股权联系紧密。除公司外产业基金的参股公司有:公司子公司中诚逸信、中诚逸信股东中外建投、南昌高新;认缴出资比例分别为:15%、0.1%、0.1%、10%,其余部分由被普通合伙人接纳的其他投资主体构成。 产业基金各方参股公司具备丰富产业资源。(1)中外建投股东深圳初创专注人工智能领域投资,基础应用领域基本覆盖,产业资源丰富,初创是最早投资亮风台的机构。2017年1月亮风台与公司战略合作AR领域。亮风台具有强大的团队,研发实力一流,2016年奥运会期间,为腾讯定制了最契合腾讯QQ平台的ARSDK,为腾讯QQ+AR火炬传递提供有效的底层技术支持,成为至今为止国内唯一一家接受超过1亿用户检验的ARSDK底层技术提供商;(2)中诚逸信股东创东方产业投资经验丰富。创东方是一家专注于“高科技、高成长、创新型、中小型”企业股权投资的创投机构,成功投资过瑞星、网宿科技等案例,具有丰富的产业资源,并且于2016年7月中标成为国务院设立的国家中小企业发展基金的基金管理人。 设立南昌壹桥高新产业基金,助力公司互联网泛娱乐布局推进。借助其他参股股东和高管在互联网泛娱乐产业的丰富资源,有利于公司拿到优质项目,进一步推进公司互联网泛娱乐产业战略布局,增强公司的综合竞争实力,有效扩大公司在互联网泛娱乐产业的影响力。 盈利预测:预计公司2016-2018年EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE分别为31倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.产业基金投资的风险; 2.政策监管的风险

公司公告,控股子公司壕鑫互联(北京)网络科技有限公司与亮风台(上海)信息科技有限公司于2017年1月8日在北京市共同签署了《战略合作协议》。 携手国内AR龙头亮风台,依托”游戏+AR“,深化互联网泛娱乐布局壕鑫互联将与亮风台在AR相关产品中,ARSDK、AR图像云识别、SLAM技术等相关AR技术及功能中建立重要的战略合作伙伴关系。双方目前已经在AR游戏领域开展合作,壕鑫互联投资的一家公司利用亮风台的AR技术,结合LBS技术推出游戏《红包战争》。作为国内首款社区定位的红包手游,《红包战争》已经于1月初开始首轮测试,北美、印度等海外地区目前已由壕鑫互联公司独家代理。此外,公司拟发行优先股,募资投入游戏、电竞项目,我们预计后续仍有望依托自有资金和外部筹资,不断加码互联网泛娱乐布局。 携经典游戏对接北美市场,海外游戏业务布局值得关注喀什壕鑫将就《街篮》手游在北美地区进行独家发行,并以游戏运营产生的收入根据与成都乐曼多约定的比例进行分成。公司代理的《街篮》在还原篮球竞技游戏核心操作的基础上,加上嘻哈风格美术画风,辅以百变AVATAR、多样技能搭配等,给玩家带来优质体验。《街篮》将为公司游戏业务海外市场破局,后续在更多区域、推出更多款游戏的持续布局值得期待。 壕鑫互联前景优,华丽业绩待爆发随着5月份开始多款游戏陆续上线,壕鑫互联业绩开始爆发,按照壕鑫互联的业绩承诺,2016-2018将分别实现净利润0.86、1.92、2.92亿元。2016年三季报已体现壕鑫互联业绩高成长性,我们预计2016、2017年均有望超额完成业绩承诺,业绩极具弹性。盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年净利润分别为3.2/3.5/4.2亿元,基于持续转型、加快对互联网泛娱乐产业的布局,以及业绩的高成长性,给予2017年45-50倍,一年内目标价为16.7-18.5元,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:手游生命周期短的风险,业绩承诺无法兑现的风险,海参价格复苏不达预期,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

报告要点 事件描述 2017年1月8日,公司控股子公司壕鑫互联与亮风台签署战略合作协议,协议有效期为三年,双方愿意利用各自的优势资源、专业领域知识和人才储备,就运用各项领先的技术和运营理念联合打造人机交互系列平台,在AR相关产品和ARSDK、AR图像云识别、SLAM技术等相关AR技术及功能等领域建立深度战略合作伙伴关系。 事件评论 亮风台致力于提供最自然的人机交互服务、挖掘最深度数据价值的人工智能。亮风台成立于2012年11月,立足于上海张江高科技园区,并在北京、广州、美国设有研发中心。核心业务专注于增强现实(AR)相关图像识别与视觉交互技术、产品及服务。于2015年获得美图秀秀A轮融资,同年获得济源资本千万级A+轮融资。目前已为腾讯、OPPO、汽车之家、苏宁易购等企业的相关产品提供技术支持。 公司投资的LBS+AR游戏《红包战争》由亮风台提供AR技术支持。《红包战争》是一款由北京地世界科技研发的,以LBS为核心,结合AR抢红包玩法的国内首款社区定位红包手游。将在2017年元旦后进行首轮测试,北美、印度等海外地区目前已由壕鑫互联独家代理发行。《红包战争》基于仙侠故事背景和真实地图,强调社区互动性;同时将和商家进行合作,不仅在游戏战斗中能获得红包,也会送出大量的福利吸引玩家,商家可以利用AR实景红包在春节等特殊的时间点与用户进行深度互动。春季红包大战值得期待,《红包战争》有望成为黑马。 本次协议签订将积极推动公司未来双主业经营。积极布局AR领域推动公司泛娱乐业务的转型,公司与亮风台以各自的资源和专业技术及经验为基础,在宣传推广、产品开发与支持、客户服务、网络支持、信息转接等方面进行广泛且深度的合作,共同开拓市场,增强公司盈利能力。 盈利预测:预计公司2016-2018年EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE分别为31倍、21倍和17倍,给予“买入”评级。

事件评论 《街篮》玩法经典,国内市场表现优异。《街篮》是一款经典街机篮球竞技类手游,在国内市场上由巨人网络负责代理发行。有别于其他单机或卡牌类的体育题材手游,其首创的3V3实时对战竞技玩法迅速在国内吸引了有大量核心用户。截止目前,《篮街》稳居国内ios体育类游戏畅销榜第1名、游戏畅销榜30名左右(最高11名),表现十分亮眼。 竞技类体育游戏深受北美玩家喜爱,北美市场有望实现突破。一、北美地区体育竞技氛围浓厚,潜在篮球游戏用户体量庞大;二、美国ios三大榜单(免费榜、付费榜、畅销榜)前三十均有多款竞技体育类手游,并且已有的几款篮球类手游跻身ios榜单榜单前列(其中《NBA2K17》稳居ios游戏类付费榜前十);三、《街篮》嘻哈风格美术画风加上经典实时对战竞技体系,与北美篮球类手游具有差异化玩法。基于此,我们认为,在北美地区《街篮》有望在竞技体育类手游领域获得优异成绩。 完善体局竞技类手游产品布局,强化海内外细分市场发行优势。公司控股子公司壕鑫互联通过“自有流量平台(1862.cn)+乐视体育平台”模式发力体育竞技类手游,并且凭借“线上游戏+线下赛事+媒体直播”的闭环生态在国内成功发行足球类(《梦幻足球经理》)、德扑类(《梦幻德扑》)等类型手游。获取《街篮》的北美发行权将补足壕鑫在篮球类竞技手游的发行优势,并且可借机拓展海外市场,为未来公司更多自研或代理游戏产品进行海外发行提供经验和契机。 盈利预测:预计公司2016-2018年EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE分别为31倍、21倍和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:《街篮》北美市场表现不及预期

公司发布业绩报告,2016年前三季度营业收入2.93亿元,同比增长42.59%,归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长115.58%。其中第三季度营业收入2.15亿,同比增长449.36%;归属于上市公司股东的净利润为1.18亿,同比增长1459.07%。预计2016年归属净利润区间为2.49-3.72亿,同比增长0%-50%。 营收增长主要源于置出资产评估增值及壕鑫互联并表。公司前三季度营业收入2.93亿元,同比增长42.59%,归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长115.58%。其中第三季度营业收入2.15亿,同比增长449.36%;归属于上市公司股东的净利润为1.18亿,同比增长1459.07%。业绩大幅增长源于(1)与壕鑫互联55%股权置换置出资产评估值与账面价值比较增值7623.67万元;(2)控股子公司壕鑫互联纳入合并范围(其中1-8月未经审计利润总额为2492万元)。 下半年壕鑫互联多款新游上线,Q4业绩将实现爆发式增长。由于壕鑫互联新游戏主要集中在下半年上线运营,Q4游戏业务收入有望实现爆发式增长,预期壕鑫互联将大概率完成业绩承诺并带动上市公司全年业绩再度攀升。预计公司2016年归属净利润区间为2.49-3.72亿,同比增长0%-50%,其中Q4归属净利环比增长达93%-215%。 背靠乐体平台,受益优质渠道及版权资源。乐体创投系乐视体育旗下新兴产业投资基金,亦是壕鑫互联股东,公司与乐体创投签订战略合作协议,实现双方共同利益的更深层次绑定及多方面资源共享。乐体创投背后的乐视体育拥有全球最大的体育版权资源,公司与乐视体育具备天然合作基础。逐步完善的乐视体育生态,壕鑫互联为壕鑫互联后续变现能力打开新的空间,成为公司业绩弹性所在。 大股东减持计划接近尾声,给予“买入”评级:截止目前,公司大股东累计减持1.17亿股,占总股本12.41%(计划减持1.44亿股,占总股本15.09%)。同时壕鑫互联16-18年承诺实现归属扣非净利润分别不低于0.86、1.92、2.92亿元,交易完成后,公司盈利状况将得到大幅改善。预计公司16-18年EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE分别为31、21和17倍,给予“买入”评级。

事件描述 公司非公开发行优先股不超过1000万股,募集资金总额不超过人民币10亿元,其中1亿元补充公司因营业额增长产生的流动资金需求,9亿元补充公司互联网泛娱乐业务发展流动资金需求, 事件评论 非公开发行优先股募集资金,布局泛娱乐大数据基础设施。本次募集资金将用于包括但不限于实施互联网泛娱乐相关项目、建设运营电子竞技平台、大数据云服务中心、移动端游戏大厅等项目,预期为公司泛娱乐业务推进提供强大的支撑:用户层面,可实现硬件基础建设与迅速增长的用户需求匹配,为用户提供更稳定便捷的服务;CP层面,通过整合资源,将现有IT设施的空间和能源发挥到最大化,减少空间、效率、崩溃、备份等问题带来的影响,实现产品的快速开发及上线。 助力实现用户价值深挖,更高效分析用户、沉淀用户、转化用户。公司以互联网游戏领域为切入点,打造国内专业的线上线下综合服务平台。公司拥有强大流量来源,其中自有流量平台1862.cn月活用户达3000万,同时乐视体育亦为公司导入大量用户。通过运用大数据分析用户画像,探索新的商业模式来增强用户黏性,提升用户留存率,用户下载量、用户付费水平等,从而加快公司盈利能力提升速度。 推动产业链上下游延伸,实现用户价值多重变现挖掘。公司的自有流量平台和乐视体育流量导入为公司沉淀了大量用户,为上下游的延伸提供了提供了契机。未来可依托现有优势向上游IP端发力,下游直播、电竞赛事、电竞精彩等拓展,实现用户价值的多层次挖掘,增强公司盈利能力。 盈利预测:预计公司2016-2018年EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE分别为31倍、21倍和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。

事件描述 公司发布2016年前三季度业绩预告修正公告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.16亿-1.46亿,同比增长90%-140%。 事件评论 置出资产评估增值及壕鑫互联并表带来业绩大幅改善。公司在半年报中预计1-3季度归属净利润变动区间为1,219.81万元-4,269.34万元,归属净利润变动幅度变动幅度为-80%至-30%。修正后业绩大幅改善主要源于(1)与壕鑫互联55%股权置换置出资产评估值与账面价值比较增值7623.67万元;(2)控股子公司壕鑫互联纳入合并范围(其中1-8月未经审计利润总额为2492万元)。 下半年壕鑫互联多款新游上线,有望带动全年业绩爆发式增长。由于壕鑫互联新游戏主要集中在下半年上线运营,Q4游戏业务收入有望实现爆发式增长,预期壕鑫互联将大概率完成业绩承诺并带动上市公司全年业绩再度攀升。 背靠乐体平台,受益优质渠道及版权资源。乐体创投系乐视体育旗下新兴产业投资基金,亦是壕鑫互联股东,公司与乐体创投签订战略合作协议,实现双方共同利益的更深层次绑定及多方面资源共享。乐体创投背后的乐视体育拥有全球最大的体育版权资源,公司与乐视体育具备天然合作基础。逐步完善的乐视体育生态,壕鑫互联为壕鑫互联后续变现能力打开新的空间,成为公司业绩弹性所在。 大股东减持计划接近尾声,给予“买入”评级:截止目前,公司大股东累计减持1.17亿股,占总股本12.41%(计划减持1.44亿股,占总股本15.09%)。同时壕鑫互联16-18年承诺实现归属扣非净利润分别不低于0.86、1.92、2.92亿元,交易完成后,公司盈利状况将得到大幅改善。预计公司16-18年EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE分别为31、21和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。

首次覆盖增持评级,目标价11.2元。公司以部分资产与南昌晶鑫、冯文杰持有的壕鑫互联55%股权进行资产置换,藉此开启移动游戏和移动电竞的布局,进军泛娱乐产业领域。壕鑫互联2016年-2018年承诺利润为8600.71万元、19193.42万元、29200.64万元。预计公司2016-2018年EPS为0.22/0.33/0.40元,给予公司目标价11.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 自有渠道降低手游产品用户成本提高核心竞争力。我们认为,未来随着移动迁移红利的消失,流量的竞争将日益激烈。能够在红海市场中异军突起的往往是具有精准流量运营能力的公司。壕鑫互联实行渠道、发行一体化运营,旗下1862.cn游戏平台和雀跃互娱拥有强大的自有流量,DAU(日活跃用户)超160万,MAU(月活跃用户)超3000万,大大降低了用户获取成本,为流量的长期运营提供保障。 电竞生态提高用户转化率构筑竞争壁垒。我们认为随着电子竞技的行业蓬勃发展,“低门槛,全民性”的移动电竞将成为游戏行业的下一个风口。壕鑫互联背靠乐视体育,拥有巨大的生态优势,乐体平台超过1300万的DAU有望为公司提供大量的高质量潜在用户,若能顺利贯彻“赛事+直播”的运营方式,将能够极大增加用户粘性、提高用户转化率,从而构建强大的竞争壁垒。 风险提示:置换股权后产生的管理风险、壕鑫互联业绩承诺无法兑换的风险、海参主业收入面临波动的风险。

报告要点 事件描述 公司召开第三届董事会第二十二次会议,审议通过变更公司证券简称为“壹桥股份”、选举刘晓庆(原公司董事长刘德群之女)为董事长、聘任冯文杰(壕鑫互联董事长)为公司总经理和非独立董事、补选娄贺统为独立董事。 事件评论 变更证券简称及管理层,彰显转型决心。公司此前通过与壕鑫互联55% 股权置换切入具备高成长性的泛娱乐领域,此次通过变更证券简称、聘任冯文杰为公司总经理及非独立董事等一些列举措,旨在凸显转型泛娱乐产业之决心。冯文杰为壕鑫互联创始人及CEO,并连续多次成功创业(2000 年创立游戏软件供应商数位红,2004 年被盛大收购;随后成立3GV8,开创手机文学和杂志阅读新模式;2008 年创立手机APP 发行渠道千尺无限,获新浪和鼎晖资本投资),其丰富的互联网从业经验有望为上市公司泛娱乐业务推进注入丰富活力和巨大想象力。 背靠乐体平台,受益优质渠道及版权资源。乐体创投系乐视体育旗下新兴产业投资基金,亦是壕鑫互联股东,公司与乐体创投签订战略合作协议,实现双方共同利益的更深层次绑定及多方面资源共享。乐体创投背后的乐视体育拥有全球最大的体育版权资源,公司与乐视体育具备天然合作基础。逐步完善的乐视体育生态,壕鑫互联为壕鑫互联后续变现能力打开新的空间,成为公司业绩弹性所在。 “自有流量+头部渠道”铸就竞争壁垒,独特发行金三角彰显标的稀缺。区别于A 股其他手游标的,壕鑫互联通过具有低成本长尾流量的自有渠道(1862.cn)与能带来稳定高质量的乐视体育等头部流量渠道的结合,为其游戏发行带来较高竞争壁垒。同时,业内首创的“线上游戏+ 媒体直播+线下赛事”发行金三角模式,对线上线下用户流量互导、用户留存、用户ARPU 值、游戏生命期等影响甚大,在与同类游戏竞争对手相比,各项指标均有望高出一筹。 大股东减持计划接近尾声,给予“买入”评级:截止目前,公司大股东累计减持1.17 亿股,占总股本12.41%(计划减持1.44 亿股,占总股本15.09%),已接近减持尾声,利空出尽。同时壕鑫互联16-18 年承诺实现归属扣非净利润分别不低于0.86、1.92、2.92 亿元,交易完成后,公司盈利状况将得到大幅改善。预计公司16-18 年EPS0.23 元、0.34 元、0.41 元,对应PE 分别为31、21 和17 倍,给予买入评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。

报告要点 事件描述 自我们8月29号发布深度报告《置入壕鑫互联,成就手游新贵》以来,诸多投资者对壹桥海转型情况和未来业务布局存在疑问,本篇挑选了六个市场比较关心的高频问题做简要释疑。 事件评论 壕鑫互联成长性突出,预期大幅增厚上市公司业绩。壕鑫互联所处移动游戏行业仍处于快速上涨通道,其自身业务收入也在2016年中期呈现爆发式增长。壕鑫互联2016、2017、2018承诺实现归属扣非净利润分别不低于8600.71、19193.42、29200.64万元。上市公司2014年度、2015年度和2016年1-6月实现的归属于母公司所有者的净利润分别为2.29亿元、2.49亿元和1,325.25万元。交易完成后,上市公司盈利状况将得到大幅改善。 深层次绑定乐体平台,锁定头部版权资源。乐体创投系乐视体育旗下新兴产业投资基金,亦是壕鑫互联股东,公司与乐体创投签订战略合作协议,实现双方共同利益的更深层次绑定及多方面资源共享。乐体创投背后的乐视体育拥有全球最大的体育版权资源,公司与乐视体育具备天然合作基础。乐视体育生态的逐步完善,其后续变现能力为壕鑫互联打开新的空间,同时也将成为壕鑫互联业绩弹性所在。 “自有流量+头部渠道”构筑强大竞争壁垒。壕鑫互联通过具有低成本长尾流量的自有渠道与能带来稳定高质量的乐视体育等头部流量渠道的结合,在游戏发行业务上形成了较高竞争壁垒。其中自有流量渠道平台1862.cn 月活跃用户达3000万,总业务收入自有平台占比达61.90%,大幅降低向第三方渠道支付的渠道流量费用。 独特发行金三角彰显标的稀缺。壕鑫互联业内首创的“线上游戏+媒体直播+线下赛事”发行金三角模式,对线上线下用户流量互导、用户留存、用户ARPU 值、游戏生命期等带来积极影响。 盈利预测:预计公司2016-2018年EPS0.23元、0.34元、0.41元, 对应PE 分别为31倍、21倍和17倍, 给予“买入”评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。

报告要点 事件描述 公司发布公告,置入壕鑫互联资产工商变更登记手续办理完毕,公司置出资产变更登记手续尚在办理。 事件评论 完成工商变更登记,打消市场疑虑。公司此前通过与壕鑫互联55%股权置换切入具备高成长性的泛娱乐领域,由于近期监管部门对跨界并购监管趋严,一度引起市场对此次交易能否顺利实施的担忧。本次置入资产工商变更登记手续顺利办理,同时壕鑫互联后续产品布局也为其完成业绩承诺提供有力保障,监管层看好其业绩表现,打消了市场对此次交易所涉及监管风险的顾虑。我们认为,本次资产置换意义体现为两点:一,于壹桥海参,业绩弹性大大增强(壕鑫互联承诺2016-2018归属扣非净利润不低于0.86、1.92、2.92亿元);二,于壕鑫互联,通过此方式登陆资本市场,进一步强化其手游发行竞争优势。 置入壕鑫互联切入泛娱乐,独特发行金三角成就手游新贵。公司置入的壕鑫互联是国内优质的游戏发行标的,且与传统的游戏发行运营商具有相对竞争优势。产品层面,通过“定制研发+独家代理”模式减低向研发商分成比例;发行渠道层面,通过“自营+联营”双平台运营模式,有效减低渠道商分成比例;游戏生态中,首创“线上线下娱乐O2O”模式,吸引更多游戏玩家加入,独特的“线上游戏+线下赛事+媒体直播”的发行金三角能够有效提升用户留存率及ARPU 值,助力壕鑫互联在行业内实现弯道超车。壕鑫互联已运营产品《猎魔人》、《行尸走肉》等均取得不错的流水,包括《梦幻德扑》、《水晶之歌》等十余款游戏产品也将陆续推出,将大幅增厚公司业绩。 背靠乐视生态圈,未来值得期待。公司与乐视体育利益进行深度绑定。乐体创投系乐视体育旗下新兴产业投资基金,亦是壕鑫互联第二大股东。公司将充分受益于乐视体育这一顶级流量渠道,同时乐视体育拥有全球最大的体育版权资源,也是国内最大赛事运营商;此外,乐体创投将深入到公司泛娱乐产业发展规划、并购标的的研究以及投资策划工作中,带来优质资产注入预期,助推公司泛娱乐战略转型落地。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS0.23元、0.34元、0.41元,对应PE 分别为31倍、21倍和17倍。给予“买入”评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。

8月16日,壹桥海参公告终止重大资产重组,拟与壕鑫互联(北京)网络有限公司进行资产置换,用经营效率低的海参资产与盈利能力强的互联网泛娱乐资产进行置换,获得壕鑫互联55%股权,进军泛娱乐领域。 1、转型迫在眉睫,资产置入进军互联网娱乐产业 2016年上半年,公司实现营业总收入0.78亿元,同减53%;归母净利润1325万元,同减75%。我国海水养殖密度过大,水质污染日趋严重,海参死亡率升高、品质下降,外加2013年来政府反腐重压,海参消费断崖式下跌,养殖企业面临严峻的转型压力。将经营风险较大的海参育苗和养殖等业务置出,置入盈利强的游戏发行及渠道运营业务,明确向新兴产业转型的战略意图。 2、壕鑫互联前景优,华丽业绩待爆发 壕鑫互联55%股权估值9.9亿元,增值率较高,达到12870.34%,但随着5月份开始,其业绩开始爆发, 5-7月份的经营流水已达8000万元,符合行业特点并体现强劲成长性。按照壕鑫互联的业绩承诺,2016-2018将为上市公司带来的归母净利润为0.47、1.01、1.61亿元,2017年业绩将极具弹性。 3、携手乐体创投,加快推进互联网泛娱乐产业布局 公司近期与乐视体育旗下的新兴产业投资基金--乐体创投签署《战略合作协议》。乐体创投将借助乐视体育相关资源,协助公司引入产业、金融、中介服务等各种资源,并为公司提供战略发展规划咨询,以及并购标的分析、调研和项目推荐。公司将择机作为投资人参与乐体创投,乐体创投还将协助公司海外业务拓展和并购。基于乐视体系的用户、资源、品牌等优势,公司与乐体创投合作,将大大推进在互联网泛娱乐产业的布局进度。 盈利预测与估值:预计2016/17/18年净利润为1.18/2.52/3.2亿元,EPS为0.12/0.26/0.34,给予2017年45-50倍PE得出一年期目标价为11.7-13.0元,具有39%-55%的上涨空间,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:资产置换方案被监管机构否定的风险,手游生命周期短的风险,业绩承诺无法兑现的风险,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

报告要点 事件描述 公司发布公告,与乐体创投签订战略合作协议,乐体创投将协助公司在互联网泛娱乐产业发展规划和战略布局落地,公司将在合适时机作为投资人参与到乐体创投中。 事件评论 签订战略合作协议,深层次绑定乐体资源。公司此前通过与壕鑫互联55%股权置换切入具备高成长性的泛娱乐领域,乐体创投系乐视体育旗下新兴产业投资基金,亦是壕鑫互联第二大股东,此次战略合作协议的签订,实现双方共同利益的更深层次绑定,实现多方面的资源互换与共享:(1)乐体创投将深入到公司泛娱乐产业发展规划、并购标的的研究以及投资策划工作中;(2)公司在合适时机将作为投资人参与到乐体创投中,通过乐体创投专业运作实现资本保值增值,提前锁定公司对优质项目的整合;(3)乐体创投背后的乐视体育拥有全球最大的体育版权资源,也是国内最大赛事运营商,公司与乐视体育具备天然合作基础,乐体丰富的资源助推公司泛娱乐产业战略转型落地。 “自有流量+头部渠道”构筑壁垒,独特发行金三角彰显稀缺。壕鑫互联通过具有低成本长尾流量的自有渠道(1862.cn)与能带来稳定高质量的乐视体育等头部流量渠道的结合,在游戏发行业务上形成了较高竞争壁垒。同时,业内首创的“线上游戏+媒体直播+线下赛事”发行金三角模式,对线上线下用户流量互导、用户留存、用户ARPU 值、游戏生命期等带来积极影响。此番与乐体的深度绑定,更加巩固了壕鑫互联的壁垒和稀缺性,在竞技体育类、德扑类手游发行带来更高的预期。同时,未来将有更多海内外优质泛娱乐资产注入上市公司,拓展上市公司的新兴业务布局,同时与壕鑫互联之间形成更好的协同性。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS0.23元、0.34元、0.41元, 对应PE 分别为31倍、21倍和17倍。考虑到壕鑫互联1)游戏发行数量大幅增加;2)独特线上上线下O2O 模式有望带来高ARPU 值3); 伴随乐体平台成长带来的头部流量导入, 给予“买入”评级。 风险提示:新业务布局不及预期,系统性风险。