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奥佳华 家用电器行业 2020-11-17 15.14 18.36 29.11% 15.32 1.19% -- 15.32 1.19% -- 详细
事件:奥佳华披露2020年双十一销售情况,国内OGAWA与ihoco轻松伴侣品牌,在天猫与京东平台的总成交额超过2.1亿元,同比增长100%以上。公司Q3收入及业绩均超预期、双十一销售也取得了一定成绩。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,健康环境类产品销售态势向好,Q4业绩可期。 Q3收入高速增长:公司2020Q3收入端实现40%以上的增长,主要原因为:1)因疫情影响,健康环境类产品(空气净化器等)高速增长。结合产业调研,我们预计,该类业务Q3单季度收入翻倍增长。当前,公司将健康环境产品作为第二主业发展,积极布局新风类产品业务,拓展国内B端业务。2)根据调研,我们预计2020Q3国内OGAWA销售也恢复快速增长(增速为30%左右)。我们认为,国内疫情已得到控制,消费景气逐步回升,看好OGAWA内销发展前景。 Q3盈利能力提升:奥佳华Q3净利率为9.2%,同比+1.3pct,主要因公司控制费用投入、健康环境类业务费用率偏低,期间费用率下降。Q3奥佳华销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-6.1pct/-1.2pct/-2.0pct。我们判断,若公司费用使用效率稳步提升,将对未来净利率产生长期拉动作用。 Q3经营性现金流明显增长:根据公告,奥佳华Q3单季经营性现金流净额为1.1亿元(YoY+44.6%),同比增加0.3亿元。公司现金流改善,主要因Q3收入增长,奥佳华销售商品与提供劳务收到的现金同比增加5.0亿元,与收入增幅相近,说明收入经营质量高。 重视线上营销,双十一电商放量:受疫情影响,公司更加关注线上销售,尝试开展内容营销(小红书、抖音等)、主播带货(邀请罗永浩、薇娅等)等新销售方式。我们认为,奥佳华双十一销售情况好于竞争对手,说明公司线上营销策略取得成效。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为0.80/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.36元,对应2021年18倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。
奥佳华 家用电器行业 2020-10-30 14.10 17.82 25.32% 15.38 9.08%
15.38 9.08% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年三季报,报告期内,公司实现营收47.5亿元,同比增长24.6%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长58.7%;扣非后归母净利润3.1亿元,同比增长39.4%。非经常性损益主要是政府补助1480.2万元。单季度来看,Q3公司实现营收19.6亿元,同比增长44.3%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长75.9%。 Q3营收持续高增长。疫情影响下,按摩椅销售逐步从线下转移线上。我们推测公司按摩业务线下恢复良好,线上仍保持较高增长。根据淘数据显示,2020年7-8月奥佳华官方旗舰店销售额同比增长66.9%和71.5%。随着公司更多高性价比的按摩椅和按摩小电产品的推出,按摩业务有望持续改善。此外,疫情催化下,我们推测公司健康环境业务持续保持高速增长,家用医疗业务持续放量。 费用管控加强,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率为36.7%,同比略有下滑。公司费用管控增强,业绩运营效率提升。公司销售费用率为16.5%,同比减少3.6pp;管理费用率为10.5%,同比减少1.5pp;财务费用率为1.5%,同比提升2.2pp。受汇率波动影响,财务费用大幅上升。综合来看,公司净利率为6.7%,同比提升1.2pp。 保碧基金入股,期待新风业务的合作。公司的健康环境业务主要由子公司蒙发利健康经营。9月11日,公司引入员工和高管持股,提高激励效果。25日,公司引入战略投资者保利碧桂园基金。增资完成后,保利碧桂园基金将持有子公司10.3%的股权。公司有望同保利、碧桂园在工程渠道上展开合作,未来新风业务快速放量可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.74元、0.81元、0.89元,未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率,根据可比公司一致预期,我们给予公司2021年22倍估值,对应目标价17.82元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新风业务合作进度不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2020-10-29 14.25 -- -- 15.38 7.93%
15.38 7.93% -- 详细
一、财务分析:收入高增,费率大幅下降①收入: 2020前三季度收入 47.46亿元,同比+24.58%,单 Q3收入 19.6亿元,同比+44.33%。我们预计公司按摩椅业务持续恢复,健康环境及家用医疗业务维持高增。 ②利润:2020前三季度归母净利 3.27亿元,同比+58.69%,单 Q3归母净利 1.78亿元,同比+44.33%。前三季度扣非归母净利 3.08亿元,同比+39.40%,单 Q3扣非归母净利 1.6亿元,同比+31.52%。扣费前后 0.19亿差异主要来源于 0.15亿政府补助与 0.13亿投资收益。 ③毛利率:2020前三季度毛利率 36.71%,同比-0.65pct,单 Q3毛利率35.93%,同比-2.45pct,预计主因业务结构变化所致,毛利率相对较低的健康环境业务及家用医疗业务高增。 ④费用率:2020前三季度期间费用率 28.51%,同比-2.8pct;单 Q3期间费用率 25.36%,同比-4.15pct,主因销售费用率大幅降低。 分项看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.20%/5.85%/2.59%/3.72%,同比分别-6.11pct/-1.15pct/-2.03pct/+5.14pct。销售费用率大幅下降,但规模上较同期仅-1.35%,费率降低核心仍为收入增长,且预计高增的环境及健康业务相关费率较低;财务费用率则因人民币升值出现较大提升。 公司通过远期外汇合同对冲汇率风险,报告期内衍生品损益 0.02亿元。 ⑤净利率:公司前三季度净利率 6.65%,同比+1.22pct。单 Q3净利率 9.15%, 同比+1.28pct。主受费率大幅降低拉动。 ⑥现金流:Q3经营现金流+1.12亿,前三季度收现比例 95.71%,现金表现总体良好。 二、经营回顾:三大业务多点开花1. 按摩业务:线上出口均高增,回暖持续①线上:奥佳华、ihoco 双品牌同时发力。据线上销售数据监测,我们判断 Q3奥佳华品牌线上增速表现有望超 Q2,维持超高速增长。主打性价比的子品牌 ihocoQ3线上表现亦有放量。 ②外销:出口持续加速增长。海关数据显示 7、8月按摩器具出口金额同比+61%,出口较 Q2持续加速。奥佳华在全球搭建自主品牌矩阵,更受益于海外需求的释放。 ③线下:预计环比逐季改善。我们判断随人流恢复,公司线下渠道降幅有望逐渐收窄,环比有望持续改善。 2. 环境业务:深度绑定保利,开拓广阔新风市场保碧基金入股子公司,公司与地产龙头实现深度绑定。9月公司控股子公司蒙发利健康(新风业务主体)以增资控股方式引入战略投资者保碧基金,与保利碧桂园利益进一步绑定。保碧基金将发挥产业资源优势,优先推广蒙发利健康新风产品,帮助公司快速抢占 B 端市场。 国内新风市场广阔。目前国内新风系统正处于起步期,今年国家正式提出环境健康产业政策,推动新风、空净产业发展,新风配套率有望提升。据奥维,7月新风系统配套率 28.6%,同比提升 4pct。奥维预测 2020年精装修市场市场规模为 300万套,其中新风配套规模将达到 142万套,同比增长 58.9%。公司将健康环境正式确立为第二主业,借前期海外代工积累,发力自主品牌新风业国内工程渠道、医院、学校等 B 端渠道的拓展,后续发展可期。 3. 家用医疗业务:预计 Q3仍贡献增量Q3预计防疫物资仍贡献增量。海外疫情持续反复,为公司家用医疗业务发展带来机会。公司 2016年并购德国企业 MEDISANAGmbH 涉足家用医疗业务,疫情爆发后借旗下品牌 medisana 及其销售渠道,向海外销售口额温枪、KN95口罩、紫外线消毒包等多款防疫产品。 后续公司将继续扩充 medisana 品牌旗下产品品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议:买入评级公司主业按摩业务去年同期业绩基数较低,在线上/线下/海外三重回暖下,有望持续回暖。 环境业务牵手保利,有望迅速放量。医疗业务受疫情刺激出现爆发式高增,后续关注品类、渠道拓展。 我们预计 20-22年公司归母净利 4.4、4.8、5.4亿元,同比+54%、9%、12%,对应 20-22PE20、18、16倍,维持“买入”评级。
奥佳华 家用电器行业 2020-10-12 16.19 -- -- 17.36 7.23%
17.36 7.23% -- 详细
1.健康环境业务维持高增速,按摩椅业务快速恢复,带动Q3业绩超预期预计Q3归母净利同增58.2%-78.6%,前三季度同比增长50%-60%,H1同比增长42%,公司连续两个季度业绩保持高增长,主要因按摩椅业务国内外市场逐步恢复并呈现良好增长趋势,健康环境及家用医疗业务继续维持高速增长。 我们一直认为公司多项业务经营今年将走出底部,未来将持续保持高增长,具备中长期逻辑,但市场担忧第2季度防疫物资的业绩贡献或不可持续,第三季度单季度净利润1.6-1.8亿元,与第二季度单季度1.8亿元基本持平,显示防疫物资退潮后公司业绩仍具备高增长实力,业绩有望持续增长。 2. 深度绑定地产龙头,新风业务工程渠道实现0-1突破公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股,显示高管做大做强新风业务的决心,目前公司具备技术、市场优势,占据市场先机,有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。保利和碧桂园2019年销售面积占比7%,碧桂园和保利收入增长态势较好,财务状况稳健,公司新风业务未来有望在工程渠道实现快速放量。 3.按摩椅业务盈利能力有望提升按摩椅业务方面,公司积极调整经营战略,通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量,2019年公司净利率5.5%,预计未来几年有望实现持续提升。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立家庭新风为第二主业,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修B 端渠道快速放量,我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.3、5.7、7.4亿元(前值4.0/5.5/7.4亿元),对应10月9日PE 分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,新风合作进度不及预期
奥佳华 家用电器行业 2020-09-28 16.01 -- -- 17.36 8.43%
17.36 8.43% -- 详细
事件:(1)20H1,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.86、1.49及1.48亿元,分别同比增长13.64%、42.09%和49.07%;实现毛利率37.26%,净利率4.88%,分别同比提升0.46pct、0.80pct。(2)20Q2,公司实现营业收入、归母净利润17.65、1.80亿元,分别同比增长45.97%、165.50%;实现毛利率38.16%,净利率9.96%,分别同比提升1.28pct、4.67pct。分产品来看,20H1公司保健按摩、健康环境、家用医疗分别实现营业收入16.69、4.20、5.11亿元,分别同比增长-7.40%、81.27%、258.79%。1)按摩保健先抑后扬,把握线上市场:产品方面,针对线上市场消费特点,推出中低价位产品,迎合用户;推广方面,与淘宝、京东等平台深度合作,邀请主播直播带货;营销方面,深度运营社交媒体,注重测评等内容营销。2)提前布局健康环境业务,新政下或将成为公司未来业绩增长看点:今年8月室内环境新政实施,要求在学校等地安装新风系统。在国内需求大幅提升的背景下,公司将着力自主品牌新风业务。3)海外防疫产品爆发式增长,借力培育家用医疗业务:公司成功把握机遇,向海外国家和地区出口额温枪、KN95口罩等多款防疫产品,未来公司将继续扩充品类。 分地区来看,20H1国内外业务实现收入6.48亿元/+11.17%、20.71亿元/+13.74%。国内业务主要亮点为线上按摩保健产品的发展和把握健康环境的内需增长,海外业务亮点主要是及时拓展防疫产品的生产和销售。 财务指标来看,1)盈利能力:2020H1公司销售毛利率为32.76%/+0.46pct;公司期间费率30.75%/-1.57pct;销售净利率4.88%/+0.80pct;保健按摩、健康环境、家用医疗毛利率分别为41.10%/+0.12pct、28.72%/+5.73pct、39.51%/+7.03pct;国内、国外业务毛利率34.45%/-0.15pct、38.51%/+0.75pct。2)现金流:公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升,主要是由于公司通过发行可转债募集资金,将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。3)营运能力:公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.84次和1.64次,基本与去年同期保持一致。 盈利预测与评级:我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期,市场空间广阔,奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团;新政下公司健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.95、5.02、6.12亿元,EPS分别为0.70、0.90、1.09元/股,对应2020年8月25日收盘价的PE为23、18、15倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、市场营销不及预期、市场竞争加剧等。
奥佳华 家用电器行业 2020-09-28 16.10 -- -- 17.36 7.83%
17.36 7.83% -- 详细
事件: 公司控股子公司蒙发利健康以增资扩股的方式引入战略投资者。蒙发利健康的投前估值为6.66亿元(6月30日公司估值为3.66亿元),拟增资共人民币7651万元,其中3365万元计入蒙发利健康新增注册资本,4286万元计入蒙发利健康资本公积。本次交易完成后保碧基金将取得蒙发利健康10.31%股权。 点评: 1.深度绑定地产龙头,新风业务工程渠道实现0-1突破 公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股,显示高管做大做强新风业务的决心,目前公司具备技术、市场优势,占据市场先机,有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。此次引入保碧基金,公司与地产龙头将进一步深化合作。保利和碧桂园2019年销售面积占比7%,碧桂园和保利收入增长态势较好,财务状况稳健,公司新风业务未来有望快速放量。 2.股权合作形成共赢关系,有望获得新风市场先发优势 子公司蒙发利健康为公司执行第二主业新风行业的主体。保碧基金此次入局子公司,是对新风市场及公司新风产品的认可。子公司新风产品将获得保利与碧桂园的优先推广,公司在B端渠道取得先发优势,此外,我们认为保碧对新风产品进行优先推广,公司品牌有望更快树立从而获得更大的市场份额。 3.按摩椅业务盈利能力有望提升 按摩椅业务方面,公司积极调整经营战略,通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量,2019年公司净利率5.5%,预计未来几年有望实现持续提升。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立家庭新风为第二主业,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修B端渠道快速放量,我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.0、5.5、7.4亿元(前值3.7/4.9/6.4亿元),对应9月25日PE分别为23/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,新风合作进度不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2020-09-15 15.17 -- -- 17.36 14.44%
17.36 14.44% -- 详细
1.公司发布公告,全资子公司蒙发利健康(公司的空气净化及新风业务平台)拟每1元注册资本作价1.67元向管理层增资扩股,完成后上市公司将持有该公司75%的股份,实控人、高管及子公司核心骨干将持有25%股份。20H1该子公司实现收入3.4亿元,净利润0.34亿元。 2.公司发布公告,12个月内不提前强制赎回“奥佳转债” 点评: 1.公司高管增资全资子公司,彰显信心在公司2020年中报中,公司将家庭新风业务确定为第二主业,继保利资本受让上市公司5.01%股份后,此次公司高管增资入股,彰显管理层对第二业务未来发展的信心。 2.员工利益与公司业绩相结合,完善子公司长效激励机制蒙发利健康引入员工持股平台对其进行增资后,将充分调动其经营管理团队、核心技术人员和核心骨干员工的积极性,将员工利益与公司的经营业绩相结合,实现双方利益共享,促进员工与蒙发利健康共同成长和发展。此次增资扩股后,预计子公司高管及骨干占15%,实现正向激励,上市公司实控人及高管占10%,将制定相应的内部考核,保证上市公司股东利益。 3.充分发挥子公司潜力,有望在家庭新风产业爆发中奠定行业龙头地位我们判断受益于政策与房企重视程度提高国内家庭新风行业将迎来快速发展期,此次公司完善治理结构,将充分发挥员工潜力,有望在B端市场、医院、学校等渠道实现突破,快速扩大经营规模,奠定行业龙头地位。 4.公司决定12个月内不提前赎回“奥佳转债”,EPS摊薄风险解除公司决定在未来12个月内如触发有条件的赎回条款,均不行使“奥佳转债”的提前赎回权利,EPS短期摊薄风险解除。从9月2号可转股以来,累计转股金额达到5.4亿,对股价产生冲击,随着公司公布不强赎公告,预计后续转股冲击将减弱。 投资建议:考虑按摩椅业务复苏以及公司确立健康环境第二主业长期发展空间广阔,预计2020-2022年公司归母净利润3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元,对应9月11日PE分别为24/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,行业竞争恶化
奥佳华 家用电器行业 2020-09-07 17.35 -- -- 17.59 1.38%
17.59 1.38% -- 详细
按摩业务受三重催化,Q2起有望大幅改善: 一是Q2线上数据大幅改善:淘数据监测显示,奥佳华/荣泰Q2天猫旗舰店收入分别+89%/+121%,印证今年奥佳华与荣泰通过一定的价格带下沉激发了线上的超高增长; 二是外销:海关数据显示按摩器具Q2出口金额同比33%达近年来高点。奥佳华海外业务占比较高,在全球布局有5大自主品牌,更受益于海外需求的释放。 三是高端可选需求恢复预期:国内线下目前暂未恢复去年同期水平,但下半年有望出现环比改善,我们认为货币环境的持续宽松对高端可选消费存在一定的拉动效应。 健康业务多年布局,与保利系合作拓展国内广阔新风市场: 健康环境业务积累深厚,目前已确立为第二主业。2012年公司起涉足健康环境领域,主营空净、新风业务。前期为全球知名健康品牌霍尼韦尔、松下、飞利浦等代工,打下良好基础;后创立自主品牌 “BRI 呼博士”,并携手钟南山团队开发专业抗菌的空净产品,经多年研发已拥有多项专利。 牵手保利,转向国内广阔新风市场。目前国内新风系统正处于起步期,据奥维,2020Q1年精装新风配套率为26.5%,未来配套率有望提升至60%,空间广阔。今年国家正式提出环境健康产业政策,推动新风、空净产业发展,新风配套率有望提升。公司借前期海外代工积累,转向开发国内市场,8月公告携手珠海崇澜(保利发展、保利资本关联方),其前装采购需求及后装市场较强的导流能力,为公司切入B 端市场提供契机;此外珠海崇澜有意促成保利资本对公司进行投资合作。借珠海崇澜合作,公司持续发力自主品牌新风业务在国内工程渠道、医院、学校等B 端及C 端渠道拓展,快速抢占高成长、空间广的新风市场。 家用医疗业务借疫情爆发: 受益海外疫情,H1爆发增长。公司2016年并购MEDISANAGmbH 涉足家用医疗业务,疫情爆发后借其品牌/渠道,向海外销售口罩等多款防疫产品,H1业务收入同比+258.79%。 品类、渠道双向拓展,加快培育家用医疗业务。后续公司将继续扩充medisana 品牌旗下产品品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议:预计20-22年公司归母净利4.4、4.8、5.4亿元,同比+54%、9%、12%,对应20-22PE22、20、18倍,相对于小家电行业平均估值较为低估,性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示:健康业务不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期
奥佳华 家用电器行业 2020-09-01 17.30 -- -- 19.29 11.50%
19.29 11.50%
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事件描述 2020年上半年,公司实现营业收入27.86亿元,同比增长13.64%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长42.1.%。Q2实现营收17.65亿元,同比增长46%;当期归母净利润1.8亿元,同比增长165.5%。经营活动产生的现金流量净额4.46亿元,同比增长298%。 事件点评 公司收益质量上升,费用率明显优化上半年,公司按摩器具产品收入16.7亿元,同比下降7.4%,毛利率41.4%;健康保健产品9.31亿元,同比增长148.8%,毛利率34.64%。公司整体销售毛利率为37.26%,较上年同期提升0.46pct;销售净利率4.88%,同比提升0.8pct。三费均有不同程度优化,其中销售费用率18.9%,较上年同期下降1.66pct,管理费用率11.99%,较上年同期下降0.19pct,研发费用率4.9%,同比增加0.16pct。 传统按摩椅业务恢复正常轨道受疫情影响,今年公司保健按摩业务呈现先抑后扬走势。公司积极调整经营策略,加大中低端产品的推广力度,推出多款极具性价比的产品,培育大众端消费群体。公司加大线上市场的支持力度,提供更多资源导入,与淘宝、京东、快手、抖音等平台达成深度合作,邀请知名主播直播带货,自建直播间组织日播,深度运营小红书、抖音、微信等社交媒体,注重内容营销,加大品牌及新品推广。公司国内线上电商业务自3月份开始连续4个月实现快速增长,平均同比增长率达86%。公司积极推动线上线下融合,打通线上引流、线下体验的全链路营销闭环,提升线下实体店店效和人效,公司国内线下保健按摩业务自二季度开始快速恢复。 健康环境业务成为公司第二大主业12年起,公司与美国知名品牌Honeywell开展深度合作,并与松下、Philips等国际品牌建立长期稳固的合作关系。13年起,公司同钟南山院士所领导的广州呼吸疾病研究所,在新风净化领域展开深度合作,联合开发专业抗菌的空净产品。疫情在全球爆发以来,公司旗下的空净产品主要出口欧美、日本等发达国家,海外业务增长趋势明显。上半年,公司健康环境销售同比增长81.27%。该业务已被公司列入长期经营业务范畴。 加快家用医疗服务业务的推进公司16年并购全球知名德国企业MEDISANA GmbH,正式涉足家用医疗领域。疫情期间,公司依靠多 年研发、制造积累的优势,快速切入口罩、消毒包等防疫类产品的生产。未来,公司将继续扩充medisana品牌旗下家用医疗、健康检测、健康防护等品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,加快在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.77\0.87\1.1,PE分别为21.5/19/14.8,维持“增持”评级。 存在风险 产品竞争激烈,消费需求疲弱,新业务拓展不达预期,原材料价格波动加大。
奥佳华 家用电器行业 2020-08-27 17.88 -- -- 19.29 7.89%
19.29 7.89%
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事件:奥佳华公布2020年中报。公司2020H1实现收入27.9亿元,YoY+13.6%;实现业绩1.5亿元,YoY+42.1%。折算2020Q2单季度,公司实现收入17.7亿元,YoY+46.0%;实现业绩1.8亿元,YoY+165.5%。受疫情影响,Q2公司防疫类产品销售态势较好,拉动收入、业绩快速增长。 健康环境、医疗类产品放量,Q2收入超预期:奥佳华2020Q2收入端实现近50%增长,超出资本市场预期,主要原因为:1)Q2海外疫情爆发,额温枪、KN95口罩等多款防疫产品外销订单高速增长。根据公告,2020H1家用医疗产品销售额为5.1亿元,YoY+258.8%。除了欧洲地区,公司也在加快推进MEDISANA在亚洲市场的渠道拓展,积极布局家用医疗业务。2)因疫情影响,2020H1奥佳华健康环境类产品收入为4.2亿元,YoY+81.3%。根据公告,奥佳华将健康环境产品作为第二主业发展。公司也在积极布局新风产品业务,拓展国内工程渠道、医院、学校等B端业务。除了以上两类业务,Q2国内OGAWA业务也在逐步恢复(详见报告《按摩椅行业复苏,龙头业绩弹性大》)。我们认为,国内疫情已得到控制,消费景气逐步回升,公司2020H2经营表现值得期待。 Q2净利率明显提升:公司Q2净利率为10.0%,同比+4.7pct,有以下两方面原因:1)按摩椅、健康环境、家用医疗业务的产品结构优化,Q2公司毛利率同比+1.3pct。2)因疫情影响,公司控制费用投入。Q2销售费用率、管理费用率同比-4.3pct/-1.4pct。我们认为,若公司费用使用效率稳步提升,将对未来利润率产生长效拉动作用,值得观察。 调整渠道运营策略,电商放量:因疫情影响,奥佳华将经营重心转移到线上,推出以下举措:1)邀请罗永浩、雪梨、华少等主播直播带货。2)自建直播间,组织日播,为消费者展示产品。3)积极运营小红书、抖音、微博等社交媒体,注重内容营销。根据公告,2020年3~6月,公司电商销售收入YoY+86%,以上运营策略取得了较好效果。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为0.60/0.67元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
奥佳华 家用电器行业 2020-08-27 17.88 -- -- 19.29 7.89%
19.29 7.89%
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一、财务分析:Q2环境、医疗业务发力,业绩大幅回升①收入:2020H1收入同比+13.64%,其中Q1/Q2分别-17.82%/+45.97%。 分业务看:公司收入增长主要受疫情下健康环境/家用医疗两块业务带动,按摩椅/按摩小电器/健康环境/家用医疗收入同比分别-10.96%/-2.54%/+81.27%/+258.79%。 分内外销看:内销/外销收入分别+11.17%/+13.74%,均录得增长。 ②利润:2020H1归母净利同比+42.09%,其中Q1/Q2分别-184.42%/+165.50%,H1扣非归母净利同比+49.07%,Q1/Q2分别-452.29%/+96.56%,扣非前后差异主要来源于0.09亿政府补助及0.09亿对外捐赠。 ③毛利率:2020H1毛利率37.26%,同比+0.46pct,其中Q1/Q2毛利率35.69%/38.16%。 拆分业务看:按摩椅/按摩小电器/健康环境/家用医疗毛利率为50.86%/28.96%/28.72%/39.51%,同比分别+2.35/-1.77/+5.73/+7.03pct。 其中:健康环境业务毛利率提升5.73pct,主因高毛利率空气净化器产品占比提升。家用医疗毛利率提升7.03pct,主因高端口罩产品占比提升拉高毛利率。 ④费用率:2020H1期间费用率30.75%,同比-1.57pct;H1销售费用率18.90%,同比-1.66pct,销售费用规模较同期略有提升,但由于收入大幅增长,费率下降。后续公司将持续精细化营销运营,控制费率。H1管理、研发、财务费用率7.09%、4.9%、-0.14%,同比-0.34pct、+0.16pct、+0.27pct,基本保持稳定。 ⑤净利率:公司H1净利率4.88%,同比+0.8pct。净利率变动幅度小于毛利率+费用率,主因20H1计提坏账致信用减值损失0.13亿,及投资收益低于去年同期。 ⑥现金流:Q1/Q2经营现金流+0.1/+1.32亿,Q2现金流改善显著。 二、经营回顾:按摩椅高端消费复苏,环境、医疗业务爆发1.按摩业务下半年高端消费有望复苏保健按摩业务20H1收入16.69亿元,同比-7.40%。我们认为Q2有望成为公司按摩业务拐点,催化有三: ①线上:据淘数据,奥佳华Q2天猫旗舰店销售额同比+89%,7月仍维持67%增速。预计今年公司在线上通过一定的价格带下沉,激发了线上的超高增长。 ②外销:海关数据显示按摩器具出口金额同比+33%,达近年来高点。奥佳华在全球搭建自主品牌矩阵,更受益于海外需求的释放。 ③线下:H1线上销售主要针对中低端产品,H2线下高端需求则有望逐渐复苏。今年货币环境的持续宽松也将对高端可选消费存在一定的拉动效应。 国内线下目前暂未恢复去年同期水平,但下半年有望出现环比改善。 2.环境业务多年布局,贡献增长健康环境业务20H1收入4.2亿元,同比+81.27%。公司确立将健康环境业务作为第二主业,未来将借前期研发积累开发国内市场。 公司健康业务积累深厚。公司2012年起涉足健康环境领域,主营空净、新风业务。前期为全球知名健康品牌霍尼韦尔、松下、飞利浦等代工,打下良好基础;后续创立自主品牌“BRI呼博士”,并携手钟南山院士开发专业抗菌的空净产品,经多年研发已拥有多项专利。 短期疫情催化业务爆发。公司目前空净产品主要出口美国,考虑美国疫情环境,公司短期内业务增长有一定确定性。 长期看,新风市场空间广阔。目前国内新风系统正处于起步期,据奥维,2020Q1年精装新风配套率为26.5%,未来配套率则有望提升至60%。,今年国家正式提出环境健康产业政策,推动新风、空净产业发展,新风配套率有望提升。未来公司将持续发力自主品牌新风业务在国内工程渠道、医院、学校等B端渠道的拓展。 投资建议:买入评级公司主业按摩业务去年同期业绩基数较低,在线上/线下/海外三重回暖下,Q2起有望持续回暖,高端消费有望持续复苏。 环境业务凭借多年积累,未来空间广阔,有望持续增长。医疗业务受疫情刺激出现爆发式高增,后续关注品类、渠道拓展。 基于以上理由,我们上调盈利预测,预计20-22年公司归母净利4.4、4.8、5.4亿元(前值1.7、2.6、2.9亿元),同比+54%、9%、12%,对应20-22PE21、19、17倍,维持“买入”评级。 风险提示健康业务发展不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期
奥佳华 家用电器行业 2020-05-01 8.64 -- -- 9.18 6.25%
13.73 58.91%
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投资建议:维持买入评级 考虑到疫情对于短期业绩的冲击以及商誉减值风险,我们调整盈利预测,预计20-22年净利润1.73、2.58、2.93亿,当前股价对应PE30X、20X、18X,鉴于长期成长性终将战胜短期需求波动性,维持“买入”评级。 风险提示 自主波动风险:按摩椅属升级性的可选高端消费之一,若全球经济大幅下滑,主要目标客户购买力大幅下降,市场遭遇失速风险。 海外拓展风险:海外各有区域化品牌沉淀,自主品牌海外拓展存因认知不足、产品研发市场策略组合制定不当而导致的不确定性风险。 外销ODM风险:因订单不确定性引发的ODM业务波动风险。 汇率波动风险:人民币汇率发生剧烈变化引致的业绩波动风险。
奥佳华 家用电器行业 2020-04-29 9.07 10.94 -- 9.40 1.29%
13.73 51.38%
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事件:奥佳华公布 2019年年报与 2020年一季报。2019年,奥佳华实现收入 52.8亿元,YoY-3.1%,实现业绩2.9亿元,YoY-34.2%。折算 2019Q4单季度,公司实现收入 14.7亿元,YoY-12.1%;实现业绩 0.8亿元,YoY-36.3%。 公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.2元(含税),分红占比当期业绩38.3%,按最新收盘价计算股息率 2.2%。2020Q1公司实现收入 10.2亿元,YoY-17.8%;实现业绩-3123.5万元,上年同期近 3700万元。受疫情等因素影响,Q1公司销售下滑。若未来海外疫情得到控制,我们预计,奥佳华经营有望改善。 对美 ODM 与内销回暖, Q4收入降幅收窄:2019Q4公司收入负增长,但降幅环比有所收窄,分业务来看:1)因开展促销活动,预计Q4国内 OGAWA收入环比改善(Q3单季度 OGAWA 内销额 YoY-7%~-6%)。2)Q4奥佳华对美 ODM 销售降幅缩窄。我们认为,公司 Q4的经营状况有所好转,但考虑到当前经济增速放缓,消费景气偏低,奥佳华在未来几个季度的销售情况尚需跟踪观察。 因疫情等因素影响,1Q1业绩亏损 :我们分析,公司 2020Q1业绩亏损的原因为:1)受疫情及消费景气波动影响,Q1收入下滑。2)销售费用降幅小于收入。2020Q1销售费用率同比+3.1pct。3)由于理财产品及远期合约减少,Q1投资收益同比下降约 1530万元。 布局 大众化 品牌:2019年,公司创立了大众化品牌“ihoco 轻松伴侣”。线上渠道,该品牌通过直播、网红带货等方式进行营销。线下方面,2019年,ihoco 已建立约 60家线下门店。我们分析,公司推出中低端产品,迎合了当下的消费需求,ihoco 的长期增长前景值得关注。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司 2020~2021年的 EPS 分别为 0.27/0.40元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 11.20元,对应 2021年 28倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
奥佳华 家用电器行业 2020-03-27 11.88 12.41 -- 13.74 12.99%
13.43 13.05%
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按摩椅龙头奥佳华:定位高端,布局全球。公司自有品牌矩阵逐步完善,已建立“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”五大自主品牌,分布亚洲、北美和欧洲三大核心市场,奥佳华品牌按摩椅在国内中高端领域的品牌竞争态势已逐步形成。 公司自主品牌+ODM并行带动盈利水平提升,2019年在多重冲击叠加下压力显现,基本面有所回落但调整之后业绩向上空间大。 未来已来,按摩椅市场空间巨大。国内按摩椅市场群雄割据,CR3集中度仅43%,相较于日本、韩国等成熟市场集中度提升空间大。内销:“收入效应”+“替代效应”促进行业发展+按摩椅相较于人力按摩具备显著经济优势+人口老龄化有效释放潜在需求+共享按摩椅东风加速普及推广四大利好背景下,按摩椅渗透率长期看10倍空间。根据我们的测算,未来6年城镇和农村按摩椅新增规模达632亿,2019-2025年行业CAGR10.3%,2025年对应按摩椅内销规模119亿元,相较于2018年60亿接近翻倍。外销:按摩器具出口市场近半数为按摩椅,预计按摩椅出口规模将在2020年达到百亿规模。 未来的增长?还需等待品牌护城河的建立。我们总结公司当前的竞争优势,一是技术优势明显、产品扎实领先;二是全球化的高低互补品牌布局,但这两点的持续性和确定性还不够高。按摩椅不同于按摩小电器,归根到底是单价高、频次低的消费品,产品的使用体验决定了口碑好坏,口碑好的按摩椅品牌会持续获得消费者认可,因此最重要的是建立起品牌护城河。我们相信公司拥有将领先的产品技术转换为品牌护城河的潜力,但这需要进一步的品牌宣传和渠道,不断把产品优势转化为好的用户口碑,传播开来形成品牌效应。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分别为3.21亿元、3.56亿元和4.60亿元,对应EPS分别为0.57元/股、0.63元/股和0.82元/股,对应PE20倍、18倍和14倍。考虑到行业可比公司2020年估值为18倍,奥佳华作为按摩椅龙头地位稳固,给予一定估值溢价,对应2020年20倍PE,合理市值71亿,对应目标股价12.7元,上涨空间9%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:高端品牌定位打造失败;按摩椅渗透率提升不及预期;海外市场自主品牌与ODM客户发生竞争导致ODM客户流失;汇率风险。
奥佳华 家用电器行业 2020-01-20 11.51 13.75 -- 13.14 14.16%
15.50 34.67%
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下调盈利预测,下调目标价,增持。经济景气承压期按摩椅作为高单价可选消费品需求受到抑制,且中美贸易摩擦带来美国出口业务下滑,导致公司短期业绩承压。20年公司按摩椅从高端市场转向高中低全覆盖,有望带来市场份额持续提升。下调19-21年EPS预测至0.57/0.64/0.74元(原0.82/0.96/1.18元,同比-30%/-33%/-37%),参考行业可比公司,给与20年22xPE,下调目标价至14.07元(原15.58元,同比-10%),“增持”。 19年业绩低于预期。奥佳华发布业绩快报,19年公司营收53.1亿元(-2.49%),归母净利润3.20亿元(-27.0%),扣非归母3.10亿元(-9.3%);19Q4公司营收16.7亿元(-10.0%),归母净利润1.30亿元(-12.1%),扣非归母1.21亿元(-26.3%)。其中19全年归母净利润同比下降27%,主要系公司18年获取土地处置收益(非经常性收益)共1.11亿元。 受经济环境和美国出口影响,短期业绩承压。国内按摩椅业务受消费环境影响增速下降,其中线上渠道增速放缓,线下渠道承压明显。受贸易摩擦不确定性影响,美国出口业务下滑,且美国有较多ODM业务,代工业务经营利润率近两倍于自主品牌,外销ODM降速拖累整体盈利能力。 从高端市场转向高中低全覆盖,中长期增长潜力依旧。公司在高端市场较其他品牌具备代际领先优势,19年中低端市场降维切入,推出多款1-2W价格带产品,定位中低端和低线市场的子品牌ihoco轻松伴侣逐步下沉市场,带来品牌收入持续增加。 核心风险:国内经济和消费增速放缓;新产品推出不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名