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奥佳华 家用电器行业 2021-01-14 13.99 -- -- 15.66 11.94%
15.66 11.94% -- 详细
事件: 公司公布 2020年业绩预告, 2020年归母净利区间 4.45-4.55亿,同比增长 54%-57%,其中 Q4业绩 1.18-1.28亿,同比增 42%-54.5%,继续保持高速 增长。 点评: 1.Q4业绩继续维持历史峰值水平,全年业绩超预期 我们预计全年实际经营性利润约 6亿元,表现优于表观净利润: 1) 2020年下半年新风子公司呼博仕完成了高管持股,产生一次性激励费 用约 4000万元, Q4实际净利润应 1.58-1.68亿,接近与 Q3的 1.78亿,连 续 2个季度业绩处于历史峰值,我们认为随着下半年口罩价格回归理性, 防疫物资业绩贡献已明显下降,公司 Q3、 Q4业绩含金量高,且具备持续 性; 2) 2020年下半年人民币快速升值, 预计全年产生汇兑损失 13662万元, 去年同期受益 1120万元,预计 2021年随着套保增加汇兑对业绩拖累会显 著下降。 2.双主业共振向上,公司进入高速成长期, 预计未来复合增速有望达 30% 1) 2020年保健按摩业务经营逐季向上, 我们预计 Q4同比增长超 40%(按 摩椅超 70%),全年同比增幅预计超两位数,表现显著好于同行。凭借出众 的品牌力,公司的价格下沉策略获得成功,内销呈现高速增长,预计 2021年有望延续,且随着募投项目投产规模效应和费用率拐点将持续体现,利 润率有望回升; 2) 2020年健康环境业务预计实现翻番增长,充分验证行业高景气,目前 海外在手订单充足,有望继续保持高增长,同时引入保利碧桂园战投后亦 有望加速在国内精装房放量, 新风千亿市场,空间广阔。 投资建议: 公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙 头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装 修率不断提升的背景下,公司确立健康环境为第二主业,引入知名房企作 为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善,我们预计 2020-2022年公司归母净利润至 4.5、 6.5、 8.8亿元, 同比增长 56.7%/43.5%/35.7%, 对应 1月 12日 PE 分别 为 19/13/9.6倍, 显著低于同类公司, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期, 新风合作进度不及预 期
奥佳华 家用电器行业 2021-01-13 12.99 -- -- 15.66 20.55%
15.66 20.55% -- 详细
事件:公司发布了2020年年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润4.5-4.6亿元,同比增长54%-57.5%。据此测算,预计公司2020Q4归母净利润为1.2-1.3亿元,同比增长42%-54%。整体来看,公司业绩增速符合我们之前的预期。 按摩业务加速恢复,海外订单需求旺盛。营收拆分来看,公司第一主业按摩椅业务营收占比60%左右。虽然受疫情影响,第一季度有所下滑,但是第二季度开始恢复增长。整体来看,我们推测公司按摩椅业务2020年全年实现大个位数的增长。内销方面,公司双品牌战略出现成效。“双11”期间,“奥佳华+ihoco”双品牌在天猫、京东两大平台合计成交2.1亿元,同比增长超100%。通过双品牌战略分立中高端与大众市场,奥佳华形成了从高端到大众的不同产品细分矩阵,全方位覆盖和满足不同人群的按摩放松需求。出口方面,海外订单需求旺盛。根据海关总署数据显示,2020年10/11月,按摩器具出口金额同比增长70.7%和83.2%。按摩行业景气快速恢复,公司作为按摩行业龙头,充分受益。 新风业务持续高速增长,分拆上市焕发活力。公司第二主业为新风业务,营收占比15%。疫情催化下,自第二季度开始公司新风业务连续三个季度高速增长,全年预计翻倍增长。此外,公司于2020年12月23日公告,拟将新风业务分拆上市,进一步完善激励机制,强化新风业务战略地位。并且公司已开始重点布局国内自主品牌市场,通过保碧基金入股开展战略合作,未来有望在工程渠道展开深入合作,进一步提升新风业务盈利能力。 盈利预测与投资建议。按摩行业景气快速恢复,公司作为全球按摩椅龙头,多品牌布局全方位覆盖细分市场,外销需求旺盛;第二主业长期布局稳步推进,随着公司与知名房企合作的深入,预计新风业务有望实现快速突破。我们预期公司整体业务将保持良好的增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、新风业务拓展不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2021-01-13 12.99 -- -- 15.66 20.55%
15.66 20.55% -- 详细
公司披露2020年业绩预告: 2020全年:归母4.45-4.55亿元(YOY+54%-57%)。 单Q4:归母0.30-0.35亿元(YOY+65%-77%)。 按摩主业:线上、出口回暖持续,逐季同比提速。 线上:奥佳华、ihoco 双品牌发力。自Q2后按摩椅线上持续提速,参考淘系平台数据:奥佳华品牌线上预计持续100%高增;子品牌ihoco 从0起步发展迅速,规模迅速追赶主品牌,有望开启按摩椅新成长曲线。 出口:Q4高增持续。海关数据显示按摩器材出口金额10月/11月同比+71%/+83%。 线下:仍待后续改善。预计环比表现有所复苏,但仍未恢复至疫情前水平。 健康环境:全年预计翻倍增长,子公司拟分拆上市。 健康环境业务部分受益于海外疫情反复,叠加公司持续开拓国际市场下,自Q2起连续三季度实现超预期高增,全年有望翻倍。 新风业务子公司呼博仕拟分拆至创业板上市,助力未来发展。公司目前直接持有呼博仕67.3%股份,分拆有利于激励持股的高管团队(此前定向激励)和战略股东(保碧),也有利于子公司业务拓展和打响知名度。新风业务目前团队组建等进展顺利,携手保碧下2021年有望迅速突破。 后续看点:①主业按摩椅复苏持续。线上/线下/海外三重改善,尤其子品牌ihoco 有望乘线上之势迅速成长。②2021年新风有望逐渐放量。2020年新风业务仍处筹备阶段,预计2021年相关产品有望落地,合作保碧有望迅速打开B 端渠道。 投资建议:鉴于公司新风业务2021年起有望贡献增量,我们调整公司盈利预测:预计公司20-22年净利润4.5、5.4、6.8亿元(前值4.4、4.8、5.4亿元),同比+56%、+21%、+25%,维持买入评级。 风险提示:新风落地不及预期、景气不及预期、子公司分拆上市失败风险。
奥佳华 家用电器行业 2020-12-25 13.62 -- -- 15.66 14.98%
15.66 14.98% -- 详细
事件:2020年12月23日,公司发布公告,拟分拆子公司呼博仕至深交所创业板上市。目前奥佳华直接持有呼博仕67.3%的股权,实控人邹剑寒和李五令合计直接持股4.5%,员工持股平台合计持股17.9%,保碧基金持股10.3%。本次分拆完成后,奥佳华股权结构不会变化,并且仍将维持对于呼博仕的控股权。 分拆上市焕发活力。事件回顾:9月11日公司公告,子公司呼博仕拟通过增资引入员工和高管持股。9月25日呼博仕再次引入保利、碧桂园战略投资。12月23日,公司公告拟分拆子公司呼博仕至创业板上市。呼博仕原名是蒙发利健康科技有限公司,主要产品覆盖空气净化器、新风系统等,是公司健康环境业务的主要载体。2019年营业收入为5.3亿元,占公司总营收的比例为10%。我们认为此次分拆上市,是公司进一步强化新风业务战略地位的重要举措,公司将从多个维度受益。1)提升盈利能力。呼博仕早期主要为海外品牌代工,2013年携手钟南山创立自主品牌“BRI呼博士”。由于代工业务占比较多,整体毛利率不高,2019年公司健康环境业务毛利率仅为27.7%。子公司分拆上市之后,融资渠道拓宽,自主品牌发展拥有充足的资金保障。此外,前期引入的战略投资人保碧基金将充分发挥产业资源优势,促进公司国内新风业务自主品牌快速发展,盈利能力进一步提升。2)完善激励机制,焕发公司活力。目前公司员工持股平台合计持有呼博士17.9%的股份。子公司分拆上市有利于完善公司激励机制,激发管理人员的积极性和创造性,从而提升企业经营业绩。 新风行业快速增长。2020年11月,新风系统线上零售量为1.5亿台,同比增长28.1%。一方面,政策引导下,国内对于室内环境质量要求趋严。另一方面,新冠病毒爆发提高了人们对于住宅环境质量的重视,新风系统正在逐渐成为居家神器。此外,在房地产精装修大势之下,新风系统正逐渐成为房企开发商的新宠,配套率稳步上升。根据奥维云网数据显示,2020年1-10月,新风系统配套规模近70万套,配套率为28.9%,较年初提升6pp。公司确立新风业务为第二主业,分拆子公司上市完善激励机制。在行业快速发展的背景下,随着公司与知名房企合作的深入,预计新风业务有望实现快速突破。 盈利预测与投资建议。随着新风行业规模扩张,公司工程渠道的进一步拓展,我们预期公司新风业务快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、分拆进程不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2020-12-25 13.62 -- -- 15.66 14.98%
15.66 14.98% -- 详细
事件: 12月22日晚,公司公告拟将其控股子公司呼博仕环境工程产业股份有限公司分拆至深交所创业板上市,目前公司直接持有呼博仕67.3%的股份。 点评: 子公司命名为呼博仕环境工程产业股份公司,定位环境健康大市场。子公司产品覆盖齐全,包含空气净化器、新风系统、加湿器、风扇等,涉及空气管理多个方面。前期公司已引入战略股东保利和碧桂园,发力精装修市场,我们认为命名“环境工程产业”显示公司未来不仅专注设备类的生产制造和销售,或将延伸至安装配套服务,提高产业链的竞争力。 启动分拆上市,助力未来快速做大做强。2020Q1-Q3子公司业务营业收入6.2亿元,同比大幅增长,规模已远超去年全年水平,子公司正处于快速发展期,而且三季度已成功引入保碧基金,国内市场发展亦迎来良好的契机,此次上市有以下积极作用: 1)把握行业机遇,抢占资源,有望成为整合者:国内家庭空气健康环境处于发展早期,消费者重视程度出现快速提升,未来具备千亿的市场空间,但现阶段未有独立的上市企业,公司分拆上市可发挥资本市场的投融资功能实现行业的整合,在行业大发展的背景下占据有利位置; 2)有利于公司业务拓展,特别是工程业务的快速推进:随着业务的多元化发展,公司旗下的品牌需要细分,呼博仕是家庭空气管理领域的品牌,奥佳华是按摩保健领域的头部品牌,此次分拆让呼博仕品牌更有独立性,更加专业性(让消费者感知到家庭空气管理品牌),有助于长期特别是工程市场的发展。 3)按照独立上市公司运行,精准激励高管团队和战略股东:此前公司通过增资扩股的方式对子公司的高管进行定向激励和引入战略股东(保碧基金),两者分别占子公司股权比例的22.4%和10.3%,我们认为独立上市可精准激励高管团队和战略股东,与现有上市公司股份激励相比,子公司业绩带来的回报效应更加明显。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立健康环境为第二主业,新风引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展,此次拟拆分子公司上市彰显公司未来发展信心,且有利于业务长期发展。企业经营向好,我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.5、6.5、8.8亿元(前值4.3/5.7/7.4亿元),对应12月23日PE分别为18.6/13/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恶化、新风合作进度不及预期、上市进程受阻。
奥佳华 家用电器行业 2020-11-17 15.14 18.36 23.72% 15.32 1.19%
15.66 3.43%
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事件:奥佳华披露2020年双十一销售情况,国内OGAWA与ihoco轻松伴侣品牌,在天猫与京东平台的总成交额超过2.1亿元,同比增长100%以上。公司Q3收入及业绩均超预期、双十一销售也取得了一定成绩。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,健康环境类产品销售态势向好,Q4业绩可期。 Q3收入高速增长:公司2020Q3收入端实现40%以上的增长,主要原因为:1)因疫情影响,健康环境类产品(空气净化器等)高速增长。结合产业调研,我们预计,该类业务Q3单季度收入翻倍增长。当前,公司将健康环境产品作为第二主业发展,积极布局新风类产品业务,拓展国内B端业务。2)根据调研,我们预计2020Q3国内OGAWA销售也恢复快速增长(增速为30%左右)。我们认为,国内疫情已得到控制,消费景气逐步回升,看好OGAWA内销发展前景。 Q3盈利能力提升:奥佳华Q3净利率为9.2%,同比+1.3pct,主要因公司控制费用投入、健康环境类业务费用率偏低,期间费用率下降。Q3奥佳华销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-6.1pct/-1.2pct/-2.0pct。我们判断,若公司费用使用效率稳步提升,将对未来净利率产生长期拉动作用。 Q3经营性现金流明显增长:根据公告,奥佳华Q3单季经营性现金流净额为1.1亿元(YoY+44.6%),同比增加0.3亿元。公司现金流改善,主要因Q3收入增长,奥佳华销售商品与提供劳务收到的现金同比增加5.0亿元,与收入增幅相近,说明收入经营质量高。 重视线上营销,双十一电商放量:受疫情影响,公司更加关注线上销售,尝试开展内容营销(小红书、抖音等)、主播带货(邀请罗永浩、薇娅等)等新销售方式。我们认为,奥佳华双十一销售情况好于竞争对手,说明公司线上营销策略取得成效。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为0.80/1.02元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.36元,对应2021年18倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。
奥佳华 家用电器行业 2020-10-30 14.10 17.82 20.08% 15.38 9.08%
15.66 11.06%
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业绩总结:公司发布2020年三季报,报告期内,公司实现营收47.5亿元,同比增长24.6%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长58.7%;扣非后归母净利润3.1亿元,同比增长39.4%。非经常性损益主要是政府补助1480.2万元。单季度来看,Q3公司实现营收19.6亿元,同比增长44.3%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长75.9%。 Q3营收持续高增长。疫情影响下,按摩椅销售逐步从线下转移线上。我们推测公司按摩业务线下恢复良好,线上仍保持较高增长。根据淘数据显示,2020年7-8月奥佳华官方旗舰店销售额同比增长66.9%和71.5%。随着公司更多高性价比的按摩椅和按摩小电产品的推出,按摩业务有望持续改善。此外,疫情催化下,我们推测公司健康环境业务持续保持高速增长,家用医疗业务持续放量。 费用管控加强,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率为36.7%,同比略有下滑。公司费用管控增强,业绩运营效率提升。公司销售费用率为16.5%,同比减少3.6pp;管理费用率为10.5%,同比减少1.5pp;财务费用率为1.5%,同比提升2.2pp。受汇率波动影响,财务费用大幅上升。综合来看,公司净利率为6.7%,同比提升1.2pp。 保碧基金入股,期待新风业务的合作。公司的健康环境业务主要由子公司蒙发利健康经营。9月11日,公司引入员工和高管持股,提高激励效果。25日,公司引入战略投资者保利碧桂园基金。增资完成后,保利碧桂园基金将持有子公司10.3%的股权。公司有望同保利、碧桂园在工程渠道上展开合作,未来新风业务快速放量可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.74元、0.81元、0.89元,未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率,根据可比公司一致预期,我们给予公司2021年22倍估值,对应目标价17.82元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新风业务合作进度不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2020-10-30 14.10 -- -- 15.38 9.08%
15.66 11.06%
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事件: (1)2020前三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润47.46、3.27、3.08亿元,分别同比增长24.58%、58.69%、39.40%。(2)2020三季度,公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润19.60、1.78、1.60亿元,分别同比增长44.33%、75.89%、31.52%。 线下复苏线上推进中端市场,按摩椅业务加速恢复:1)受疫情影响,大量线下流量转至线上。公司及时把握机遇,大力发展线上零售及跨境电商业务。2)针对线上零售追求高性价比的特征,推出中端品牌轻松伴侣作为奥佳华的补充。3)与淘宝、京东等平台深度合作,邀请主播直播带货。以较低价格抢占二三线市场份额,同时利用流量提高品牌知名度。4)线下渠道逐步回暖,部分地区市场已基本恢复。 乘政策东风携手一线房企,新风业务成业绩增长新动力:1)室内环境污染新政今年8月正式实施,要求在设计、二次装饰装修的改造中,或者学校等空气质量要求严格的建筑中,安装新风系统。2)公司早在2012年就提前布局健康环境领域,并于今年与钟南山院士团队合力打造“BRI呼博士”空气净化器。3)子公司蒙发利健康以增资扩股方式引入战略投资者保碧基金,背靠两大头部房企,结合保碧基金的产业资源优势,未来公司将着力发展自主品牌新风业务,健康环境将成为公司的第二主业。 盈利能力来看,线上化促进销售费用大幅下降,净利率同比提升。2020年前三季度公司实现销售毛利率36.71%,同比下降0.65个百分点,销售净利率6.65%,同比提升1.22个百分点;从期间费率看,销售费用率16.55%,同比下降3.57个百分点,管理费用率6.58%,同比下降0.71个百分点。公司经营性净现金流和账面资金大幅增长,主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金增加以及发行可转债募集资金所致。运营情况来看,2020年前三季度公司存货周转率和应收帐款周转率小幅提升,分别为2.8次和4.33次,或是由于公司着力线上中端市场,快速放量所致。 盈利预测与评级:我国正处于按摩器具行业快速成长的初期,市场空间广阔,奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团;新政下公司携手头部房企,健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.98、5.84、6.84亿元,EPS分别为0.81、0.95、1.11元/股,对应2020年10月28日收盘价的PE为20.4、17.4、14.8倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期等。
奥佳华 家用电器行业 2020-10-29 14.25 -- -- 15.38 7.93%
15.38 7.93%
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一、财务分析:收入高增,费率大幅下降①收入: 2020前三季度收入 47.46亿元,同比+24.58%,单 Q3收入 19.6亿元,同比+44.33%。我们预计公司按摩椅业务持续恢复,健康环境及家用医疗业务维持高增。 ②利润:2020前三季度归母净利 3.27亿元,同比+58.69%,单 Q3归母净利 1.78亿元,同比+44.33%。前三季度扣非归母净利 3.08亿元,同比+39.40%,单 Q3扣非归母净利 1.6亿元,同比+31.52%。扣费前后 0.19亿差异主要来源于 0.15亿政府补助与 0.13亿投资收益。 ③毛利率:2020前三季度毛利率 36.71%,同比-0.65pct,单 Q3毛利率35.93%,同比-2.45pct,预计主因业务结构变化所致,毛利率相对较低的健康环境业务及家用医疗业务高增。 ④费用率:2020前三季度期间费用率 28.51%,同比-2.8pct;单 Q3期间费用率 25.36%,同比-4.15pct,主因销售费用率大幅降低。 分项看,Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.20%/5.85%/2.59%/3.72%,同比分别-6.11pct/-1.15pct/-2.03pct/+5.14pct。销售费用率大幅下降,但规模上较同期仅-1.35%,费率降低核心仍为收入增长,且预计高增的环境及健康业务相关费率较低;财务费用率则因人民币升值出现较大提升。 公司通过远期外汇合同对冲汇率风险,报告期内衍生品损益 0.02亿元。 ⑤净利率:公司前三季度净利率 6.65%,同比+1.22pct。单 Q3净利率 9.15%, 同比+1.28pct。主受费率大幅降低拉动。 ⑥现金流:Q3经营现金流+1.12亿,前三季度收现比例 95.71%,现金表现总体良好。 二、经营回顾:三大业务多点开花1. 按摩业务:线上出口均高增,回暖持续①线上:奥佳华、ihoco 双品牌同时发力。据线上销售数据监测,我们判断 Q3奥佳华品牌线上增速表现有望超 Q2,维持超高速增长。主打性价比的子品牌 ihocoQ3线上表现亦有放量。 ②外销:出口持续加速增长。海关数据显示 7、8月按摩器具出口金额同比+61%,出口较 Q2持续加速。奥佳华在全球搭建自主品牌矩阵,更受益于海外需求的释放。 ③线下:预计环比逐季改善。我们判断随人流恢复,公司线下渠道降幅有望逐渐收窄,环比有望持续改善。 2. 环境业务:深度绑定保利,开拓广阔新风市场保碧基金入股子公司,公司与地产龙头实现深度绑定。9月公司控股子公司蒙发利健康(新风业务主体)以增资控股方式引入战略投资者保碧基金,与保利碧桂园利益进一步绑定。保碧基金将发挥产业资源优势,优先推广蒙发利健康新风产品,帮助公司快速抢占 B 端市场。 国内新风市场广阔。目前国内新风系统正处于起步期,今年国家正式提出环境健康产业政策,推动新风、空净产业发展,新风配套率有望提升。据奥维,7月新风系统配套率 28.6%,同比提升 4pct。奥维预测 2020年精装修市场市场规模为 300万套,其中新风配套规模将达到 142万套,同比增长 58.9%。公司将健康环境正式确立为第二主业,借前期海外代工积累,发力自主品牌新风业国内工程渠道、医院、学校等 B 端渠道的拓展,后续发展可期。 3. 家用医疗业务:预计 Q3仍贡献增量Q3预计防疫物资仍贡献增量。海外疫情持续反复,为公司家用医疗业务发展带来机会。公司 2016年并购德国企业 MEDISANAGmbH 涉足家用医疗业务,疫情爆发后借旗下品牌 medisana 及其销售渠道,向海外销售口额温枪、KN95口罩、紫外线消毒包等多款防疫产品。 后续公司将继续扩充 medisana 品牌旗下产品品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议:买入评级公司主业按摩业务去年同期业绩基数较低,在线上/线下/海外三重回暖下,有望持续回暖。 环境业务牵手保利,有望迅速放量。医疗业务受疫情刺激出现爆发式高增,后续关注品类、渠道拓展。 我们预计 20-22年公司归母净利 4.4、4.8、5.4亿元,同比+54%、9%、12%,对应 20-22PE20、18、16倍,维持“买入”评级。
奥佳华 家用电器行业 2020-10-12 16.19 -- -- 17.36 7.23%
17.36 7.23%
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1.健康环境业务维持高增速,按摩椅业务快速恢复,带动Q3业绩超预期预计Q3归母净利同增58.2%-78.6%,前三季度同比增长50%-60%,H1同比增长42%,公司连续两个季度业绩保持高增长,主要因按摩椅业务国内外市场逐步恢复并呈现良好增长趋势,健康环境及家用医疗业务继续维持高速增长。 我们一直认为公司多项业务经营今年将走出底部,未来将持续保持高增长,具备中长期逻辑,但市场担忧第2季度防疫物资的业绩贡献或不可持续,第三季度单季度净利润1.6-1.8亿元,与第二季度单季度1.8亿元基本持平,显示防疫物资退潮后公司业绩仍具备高增长实力,业绩有望持续增长。 2. 深度绑定地产龙头,新风业务工程渠道实现0-1突破公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股,显示高管做大做强新风业务的决心,目前公司具备技术、市场优势,占据市场先机,有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。保利和碧桂园2019年销售面积占比7%,碧桂园和保利收入增长态势较好,财务状况稳健,公司新风业务未来有望在工程渠道实现快速放量。 3.按摩椅业务盈利能力有望提升按摩椅业务方面,公司积极调整经营战略,通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量,2019年公司净利率5.5%,预计未来几年有望实现持续提升。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立家庭新风为第二主业,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修B 端渠道快速放量,我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.3、5.7、7.4亿元(前值4.0/5.5/7.4亿元),对应10月9日PE 分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,新风合作进度不及预期
奥佳华 家用电器行业 2020-09-28 16.01 -- -- 17.36 8.43%
17.36 8.43%
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事件:(1)20H1,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.86、1.49及1.48亿元,分别同比增长13.64%、42.09%和49.07%;实现毛利率37.26%,净利率4.88%,分别同比提升0.46pct、0.80pct。(2)20Q2,公司实现营业收入、归母净利润17.65、1.80亿元,分别同比增长45.97%、165.50%;实现毛利率38.16%,净利率9.96%,分别同比提升1.28pct、4.67pct。分产品来看,20H1公司保健按摩、健康环境、家用医疗分别实现营业收入16.69、4.20、5.11亿元,分别同比增长-7.40%、81.27%、258.79%。1)按摩保健先抑后扬,把握线上市场:产品方面,针对线上市场消费特点,推出中低价位产品,迎合用户;推广方面,与淘宝、京东等平台深度合作,邀请主播直播带货;营销方面,深度运营社交媒体,注重测评等内容营销。2)提前布局健康环境业务,新政下或将成为公司未来业绩增长看点:今年8月室内环境新政实施,要求在学校等地安装新风系统。在国内需求大幅提升的背景下,公司将着力自主品牌新风业务。3)海外防疫产品爆发式增长,借力培育家用医疗业务:公司成功把握机遇,向海外国家和地区出口额温枪、KN95口罩等多款防疫产品,未来公司将继续扩充品类。 分地区来看,20H1国内外业务实现收入6.48亿元/+11.17%、20.71亿元/+13.74%。国内业务主要亮点为线上按摩保健产品的发展和把握健康环境的内需增长,海外业务亮点主要是及时拓展防疫产品的生产和销售。 财务指标来看,1)盈利能力:2020H1公司销售毛利率为32.76%/+0.46pct;公司期间费率30.75%/-1.57pct;销售净利率4.88%/+0.80pct;保健按摩、健康环境、家用医疗毛利率分别为41.10%/+0.12pct、28.72%/+5.73pct、39.51%/+7.03pct;国内、国外业务毛利率34.45%/-0.15pct、38.51%/+0.75pct。2)现金流:公司经营性现金流和账面资金同比大幅提升,主要是由于公司通过发行可转债募集资金,将用于建设厦门奥佳华智能健康设备工业4.0项目及漳州奥佳华智能健康产业园区。3)营运能力:公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.84次和1.64次,基本与去年同期保持一致。 盈利预测与评级:我国境内正处于按摩器具行业快速成长的初期,市场空间广阔,奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团;新政下公司健康环境业务有望获得突破性增长。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.95、5.02、6.12亿元,EPS分别为0.70、0.90、1.09元/股,对应2020年8月25日收盘价的PE为23、18、15倍,持续予以“审慎增持”评级。 风险提示:系统性风险、汇率波动风险、市场营销不及预期、市场竞争加剧等。
奥佳华 家用电器行业 2020-09-28 16.10 -- -- 17.36 7.83%
17.36 7.83%
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事件: 公司控股子公司蒙发利健康以增资扩股的方式引入战略投资者。蒙发利健康的投前估值为6.66亿元(6月30日公司估值为3.66亿元),拟增资共人民币7651万元,其中3365万元计入蒙发利健康新增注册资本,4286万元计入蒙发利健康资本公积。本次交易完成后保碧基金将取得蒙发利健康10.31%股权。 点评: 1.深度绑定地产龙头,新风业务工程渠道实现0-1突破 公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股,显示高管做大做强新风业务的决心,目前公司具备技术、市场优势,占据市场先机,有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。此次引入保碧基金,公司与地产龙头将进一步深化合作。保利和碧桂园2019年销售面积占比7%,碧桂园和保利收入增长态势较好,财务状况稳健,公司新风业务未来有望快速放量。 2.股权合作形成共赢关系,有望获得新风市场先发优势 子公司蒙发利健康为公司执行第二主业新风行业的主体。保碧基金此次入局子公司,是对新风市场及公司新风产品的认可。子公司新风产品将获得保利与碧桂园的优先推广,公司在B端渠道取得先发优势,此外,我们认为保碧对新风产品进行优先推广,公司品牌有望更快树立从而获得更大的市场份额。 3.按摩椅业务盈利能力有望提升 按摩椅业务方面,公司积极调整经营战略,通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量,2019年公司净利率5.5%,预计未来几年有望实现持续提升。 投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下,公司确立家庭新风为第二主业,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。 受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修B端渠道快速放量,我们上调2020-2022年公司归母净利润至4.0、5.5、7.4亿元(前值3.7/4.9/6.4亿元),对应9月25日PE分别为23/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,新风合作进度不及预期。
奥佳华 家用电器行业 2020-09-15 15.17 -- -- 17.36 14.44%
17.36 14.44%
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1.公司发布公告,全资子公司蒙发利健康(公司的空气净化及新风业务平台)拟每1元注册资本作价1.67元向管理层增资扩股,完成后上市公司将持有该公司75%的股份,实控人、高管及子公司核心骨干将持有25%股份。20H1该子公司实现收入3.4亿元,净利润0.34亿元。 2.公司发布公告,12个月内不提前强制赎回“奥佳转债” 点评: 1.公司高管增资全资子公司,彰显信心在公司2020年中报中,公司将家庭新风业务确定为第二主业,继保利资本受让上市公司5.01%股份后,此次公司高管增资入股,彰显管理层对第二业务未来发展的信心。 2.员工利益与公司业绩相结合,完善子公司长效激励机制蒙发利健康引入员工持股平台对其进行增资后,将充分调动其经营管理团队、核心技术人员和核心骨干员工的积极性,将员工利益与公司的经营业绩相结合,实现双方利益共享,促进员工与蒙发利健康共同成长和发展。此次增资扩股后,预计子公司高管及骨干占15%,实现正向激励,上市公司实控人及高管占10%,将制定相应的内部考核,保证上市公司股东利益。 3.充分发挥子公司潜力,有望在家庭新风产业爆发中奠定行业龙头地位我们判断受益于政策与房企重视程度提高国内家庭新风行业将迎来快速发展期,此次公司完善治理结构,将充分发挥员工潜力,有望在B端市场、医院、学校等渠道实现突破,快速扩大经营规模,奠定行业龙头地位。 4.公司决定12个月内不提前赎回“奥佳转债”,EPS摊薄风险解除公司决定在未来12个月内如触发有条件的赎回条款,均不行使“奥佳转债”的提前赎回权利,EPS短期摊薄风险解除。从9月2号可转股以来,累计转股金额达到5.4亿,对股价产生冲击,随着公司公布不强赎公告,预计后续转股冲击将减弱。 投资建议:考虑按摩椅业务复苏以及公司确立健康环境第二主业长期发展空间广阔,预计2020-2022年公司归母净利润3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元,对应9月11日PE分别为24/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际疫情恶化,地产及宏观经济下行超预期,行业竞争恶化
奥佳华 家用电器行业 2020-09-07 17.35 -- -- 17.59 1.38%
17.59 1.38%
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按摩业务受三重催化,Q2起有望大幅改善: 一是Q2线上数据大幅改善:淘数据监测显示,奥佳华/荣泰Q2天猫旗舰店收入分别+89%/+121%,印证今年奥佳华与荣泰通过一定的价格带下沉激发了线上的超高增长; 二是外销:海关数据显示按摩器具Q2出口金额同比33%达近年来高点。奥佳华海外业务占比较高,在全球布局有5大自主品牌,更受益于海外需求的释放。 三是高端可选需求恢复预期:国内线下目前暂未恢复去年同期水平,但下半年有望出现环比改善,我们认为货币环境的持续宽松对高端可选消费存在一定的拉动效应。 健康业务多年布局,与保利系合作拓展国内广阔新风市场: 健康环境业务积累深厚,目前已确立为第二主业。2012年公司起涉足健康环境领域,主营空净、新风业务。前期为全球知名健康品牌霍尼韦尔、松下、飞利浦等代工,打下良好基础;后创立自主品牌 “BRI 呼博士”,并携手钟南山团队开发专业抗菌的空净产品,经多年研发已拥有多项专利。 牵手保利,转向国内广阔新风市场。目前国内新风系统正处于起步期,据奥维,2020Q1年精装新风配套率为26.5%,未来配套率有望提升至60%,空间广阔。今年国家正式提出环境健康产业政策,推动新风、空净产业发展,新风配套率有望提升。公司借前期海外代工积累,转向开发国内市场,8月公告携手珠海崇澜(保利发展、保利资本关联方),其前装采购需求及后装市场较强的导流能力,为公司切入B 端市场提供契机;此外珠海崇澜有意促成保利资本对公司进行投资合作。借珠海崇澜合作,公司持续发力自主品牌新风业务在国内工程渠道、医院、学校等B 端及C 端渠道拓展,快速抢占高成长、空间广的新风市场。 家用医疗业务借疫情爆发: 受益海外疫情,H1爆发增长。公司2016年并购MEDISANAGmbH 涉足家用医疗业务,疫情爆发后借其品牌/渠道,向海外销售口罩等多款防疫产品,H1业务收入同比+258.79%。 品类、渠道双向拓展,加快培育家用医疗业务。后续公司将继续扩充medisana 品牌旗下产品品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,并加速其在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议:预计20-22年公司归母净利4.4、4.8、5.4亿元,同比+54%、9%、12%,对应20-22PE22、20、18倍,相对于小家电行业平均估值较为低估,性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示:健康业务不及预期、海外疫情反复、按摩椅行业增速不及预期
奥佳华 家用电器行业 2020-09-01 17.30 -- -- 19.29 11.50%
19.29 11.50%
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事件描述 2020年上半年,公司实现营业收入27.86亿元,同比增长13.64%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长42.1.%。Q2实现营收17.65亿元,同比增长46%;当期归母净利润1.8亿元,同比增长165.5%。经营活动产生的现金流量净额4.46亿元,同比增长298%。 事件点评 公司收益质量上升,费用率明显优化上半年,公司按摩器具产品收入16.7亿元,同比下降7.4%,毛利率41.4%;健康保健产品9.31亿元,同比增长148.8%,毛利率34.64%。公司整体销售毛利率为37.26%,较上年同期提升0.46pct;销售净利率4.88%,同比提升0.8pct。三费均有不同程度优化,其中销售费用率18.9%,较上年同期下降1.66pct,管理费用率11.99%,较上年同期下降0.19pct,研发费用率4.9%,同比增加0.16pct。 传统按摩椅业务恢复正常轨道受疫情影响,今年公司保健按摩业务呈现先抑后扬走势。公司积极调整经营策略,加大中低端产品的推广力度,推出多款极具性价比的产品,培育大众端消费群体。公司加大线上市场的支持力度,提供更多资源导入,与淘宝、京东、快手、抖音等平台达成深度合作,邀请知名主播直播带货,自建直播间组织日播,深度运营小红书、抖音、微信等社交媒体,注重内容营销,加大品牌及新品推广。公司国内线上电商业务自3月份开始连续4个月实现快速增长,平均同比增长率达86%。公司积极推动线上线下融合,打通线上引流、线下体验的全链路营销闭环,提升线下实体店店效和人效,公司国内线下保健按摩业务自二季度开始快速恢复。 健康环境业务成为公司第二大主业12年起,公司与美国知名品牌Honeywell开展深度合作,并与松下、Philips等国际品牌建立长期稳固的合作关系。13年起,公司同钟南山院士所领导的广州呼吸疾病研究所,在新风净化领域展开深度合作,联合开发专业抗菌的空净产品。疫情在全球爆发以来,公司旗下的空净产品主要出口欧美、日本等发达国家,海外业务增长趋势明显。上半年,公司健康环境销售同比增长81.27%。该业务已被公司列入长期经营业务范畴。 加快家用医疗服务业务的推进公司16年并购全球知名德国企业MEDISANA GmbH,正式涉足家用医疗领域。疫情期间,公司依靠多 年研发、制造积累的优势,快速切入口罩、消毒包等防疫类产品的生产。未来,公司将继续扩充medisana品牌旗下家用医疗、健康检测、健康防护等品类,逐步完成产业链从品牌向生产端的延伸,加快在亚洲、中国市场的渠道拓展。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.77\0.87\1.1,PE分别为21.5/19/14.8,维持“增持”评级。 存在风险 产品竞争激烈,消费需求疲弱,新业务拓展不达预期,原材料价格波动加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名