2017年业绩增长约12倍。 公司公告2017年度业绩预告:2017年归母净利润在4.2-4.5亿元,同比大增1191.50%-1283.75%,符合市场预期。公司业绩大增的主要原因是:受疫苗行业事件影响,上年同期基数较低,2017年行业影响已基本消除,公司产品恢复性高增长;同时公司加大推广加之流通一票制变革,疫苗产品实现量价齐升也进一步推动了业绩的高增长。 独家品种AC-Hib 三联苗高增长。 预计自有的独家品种AC-Hib 三联苗全年销售至少在400万支,贡献公司主要的利润,在消费升级大背景、赛诺菲巴斯德五联苗持续供应紧张下,加之公司强大的渠道资源及推广能力,AC-Hib 有望延续高增长态势,是未来3-5年公司内生净利润的主要来源。ACYW135流脑多糖疫苗、Hib、AC 结合疫苗预计亦实现了可观的恢复性增长。 重磅四价HPV 疫苗将迎来爆发式增长,代理业务有望大发展。 公司代理默沙东的四价HPV 疫苗已上市销售,目前已获批签发预计超过50万支,已经在全国中标24个省份左右,且已陆续在全国各地实现接种,终端显示出供不应求的状态。我国20-45岁女性人数在2.70亿人左右,若按市场渗透率5%、2400元人份费用算,整个终端空间超过300亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,有望使得四价HPV 疫苗迅速上量,大幅缩短导入期,公司与美年的合作实现精准营销和渠道拓展也有望助力其销售。我们保守按照18年150万人份、15%净利润率测算,可贡献业绩增量达到5.4亿元,有望大幅增厚业绩。而代理品种冻干甲肝减毒活疫苗等料也实现了良好增长,公司与默沙东续签了疫苗经销与推广服务协议,继续代理默沙东23价肺炎球菌多糖疫苗和甲型肝炎灭活疫苗,默沙东后续的大品种口服轮状病毒五价活疫苗已在优先审评,亦值得期待,代理品种业绩贡献有望逐步增加。 研发被低估,储备产品丰富。 公司销售能力强,研发亦不遑多让。2017年相继获得冻干hib 疫苗、四价流感裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)、15价肺炎球菌结合疫苗等临床批件。截至目前公司自主研发项目超过20项,其中结合体内诊断试剂、注射用母牛分枝杆菌(预防)已在Ⅲ期临床,有望在18-19年率先上市,丰富已有的自主产品线,不断增强自身的内生增长动力。 国内疫苗领军企业,维持“买入”评级。 公司内外兼修,内生、代理齐发展。AC-Hib 三联苗及代理默沙东4价HPV疫苗有望助推公司未来3-5年实现持续高增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.77及1.18元、对应估值分别为118、43、28倍,我们考虑到疫苗行业整体估值水平及公司增长情况,综合考虑PE、PEG 情况,给以2018年52倍估值,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:HPV 销售进展低于预期,AC-Hib 三联苗销售不达预期,研发进展低于预期。

2017年业绩预计增长50%-55%,符合市场预期 公司公告2017年度归母净利润预增3,600万元至4,000万元,即2017年净利润范围在1.08-1.12亿元,同比增长50%-55%;扣除非经常性损益后,归母净利润增加3,450万元,即2017年扣非后净利润约为9,512万元,同比增长57%左右,净利润及扣非后净利润均符合市场预期。 本期业绩预增的主要原因:1.主营业务的影响,公司立足主业,强化质量管控、优化经营管理,不断增强产品的竞争力,产品销量增加,营业收入和净利润均实现稳步增长。2.公司通过出租部分房产盘活资产,提高了资产的使用效率,取得租赁收入2,380万元。 收到中标通知书,18年有望带来业绩增量 公司同时公告近日收到美年大健康发来的中标通知书,公司在美年大健康组织的2018年全国体检分院设备采购招标中成为“磁共振成像系统”和“数字化摄影系统(平板DR)“标段的中标供应商,2018年度预计采购公司设备金额1亿元至1.2亿元。 该两项目中标将有助于增加公司2018年度以及以后年度的营业收入和净利润。我们预计2017年核心产品DR出货量同比增长40%,整体DR增长同比约为20-25%;新16排CT预计在2018年开始销售;核磁产品预计在2018年加快增长。新产品+效能提升+行业景气度提升+国产政策鼓励,叠加美年健康的新增订单,将促进万东主业发展提速,我们预计2018年净利率水平提升至12%,利润增长提速。 第三方影像产业高速发展,万东有望成为行业龙头 第三方影像中心在16年放开标准后,社会资本持续投入,覆盖范围逐步渗透扩大,预计2022年,第三方影像中心市场容量或达300亿。万东作为该领域的先导者和老牌硬件供应商,具有品牌、渠道、资本三重优势,有望占据主要的市场份额。我们预计在2022年,万东占比有望达到10%,第三方影像中心净利润率可维持在20-30%,将为万东带来新的利润增长点。 万里云占据AI读片领先优势,阿里+美年优秀伙伴补足短板 伴随分级诊疗和医疗消费升级,势必加快基层医疗需求井喷,影像诊断行业受益。万东作为老牌设备生产商,具有设备流量,同时美年健康的加盟带来平台流量,其优势可见一斑。我们看好公司万里云在AI读片的领先优势,目前万里云日阅片人次超过1万,预计2018年将超过3万,远程读片未来具备光明前景。 我们预计17-19年公司净利润为1.10/1.61/2.24亿元,对应EPS为0.20/0.30/0.41元,近期受宏观因素和市场情绪影响股价波动较大,调整目标价,维持“买入”评级。 风险提示:相关项目尚未签订正式合同,合同条款对公司的影响存在不确定性;第三方影像中心市场竞争激烈;远程AI读片法规局限

业绩预告数据亮眼,扣非归母净利润同比增长67.9-78.3%。 公司发布2017年业绩预告,预计公司盈利9300-9800万元,同比增长38.7%-46.2%。扣非归母净利润约为8100-8600万元,同比增长67.9-78.3%,公司业务稳定增长,ROS1基因融合检测试剂盒获得日本厚生劳动省批准并进入日本医保支付,成为全球首个获批的克唑替尼伴随诊断试剂,海外市场拓展初显成效。 近五年营收高增长,复合增长率高达60.5%。 公司营收近五年来保持高速增长,从2012年的3,815万元增长到2016年的2.53亿元,年复合增长率为60.5%。公司产品毛利率高,平均毛利率达到92.5%,为公司带来丰厚的毛利额。 肿瘤精准治疗先行者,有望享受行业红利。 公司产品主要为肿瘤精准医疗靶向用药分子诊断试剂和肿瘤化疗用药分子诊断试剂两大类,用于检测肿瘤患者相关基因状态,为临床医生制定精准医疗治疗方案提供分子诊断的参考依据。2017年,公司新增2张关于肿瘤基因检测的Ⅲ级医疗器械注册证,分别用于检测人类EML4-ALK融合基因和PIK3CA基因的变异情况。 研发实力雄厚,为公司未来发展提供强大的驱动力。 凭借雄厚的研发实力和核心技术,公司成为跨国药企阿斯利康在中国大陆的靶向诊断合作伙伴,并成为Pfizer(辉瑞)靶向药物克唑替尼泛亚太临床试验的配套检测供应商,迅速成长为细分市场的技术领先企业。 作为一家技术领先企业,艾德生物持续保持足量的研发投入,2016年,公司研发投入4,931万元,同比增长46.0%,占总营业收入的19.5%。截止至2016年底,公司拥有各类技术研发人员近140人,其中本科及硕士学历占公司研发人员总人数的85%,博士及以上学历占比为5%,研发人员数量占公司员工总数比重超过35%,公司组成了具有较高层次和水平、人才结构合理、专业性和技术能力较强的研发队伍,为公司的新品研发和技术开发提供了人才保证。 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司技术成熟,产品线丰富,作为肿瘤分子诊断龙头之一,我们预计17-19年公司营收3.45、4.64、6.17亿元,净利润为0.97、1.09、1.50亿元,对应EPS为1.21、1.36、1.87元,PE为76、67、49倍,考虑到公司研发储备丰富,对标国内可比公司,当前平均PE为150倍,给予“增持”评级。

年度业绩增长符合预期,预计扣非后归母净利润同比增长20-40% 公司发布2017年年度业绩预告,公司预计17年全年实现归母净利润为35,882.62—39,002.84万元,同比增长15%--25%,预计非经常性损益对净利润的影响为1,100万元左右,主要系委托理财收益和政府补助,扣非后归母公司利润为34,782.62—37,902.84万元,同比增长20%-40%。 产品线齐全丰富,未来多种新产品迭代增长,高成长具有可持续性 迈克专注体外诊断产品开发,目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,是目前市场上布局最完善的企业之一,抗风险能力高。同时新产品不断研发出炉,2017年8月24日,新的300速发光仪I3000已取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。预计2018年将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 化学发光产品线(A股只有2家有规模企业),预计未来3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平约为80-90%,高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018年预计300速发光仪和800速生化仪推入市场销售,加大其在生化和发光的竞争优势,发光增长提速。 传统产品增长高于行业增长,打包效应初现 公司2014年前已经开始通过集采打包模式进行销售,目前已经有超过200家集采医院,包括一些大三甲。由于公司采取集采模式,2017年上半年,自产产品销售收入同比增长35.48%、代理产品销售收入同比增长21.34%,自产产品销售实现高速增长,远高于整体收入增速。打包模式使得代理权可以突破西南区域限制,未来会带动代理产品增长放量。 加强区域布局,设立上海分公司,多地设立控股公司 2017年9月15日,公司以自有资金1,000万元在上海市投资设立全资子公司“上海迈可优生物科技有限公司”,通过设立上海子公司,开拓上海及华东片区的市场。并且近年来,公司从四川地区出发,分别在湖北、新疆、内蒙古、广州、吉林、北京等地设立控股公司。以集采模式为核心,依靠多线条的产品、优质的服务不断挖掘该区域业务的广度与深度。发展至今,销售网络逐步建成。 维持“买入”评级 公司基本面优秀,产品、渠道、管理层、管理模式均已达到龙头标准,2018预期高端发光推入市场,预计17-19EPS为0.67、0.81、1.03元,近期迈克股价受大盘影响持续波动,调整目标价,维持“买入”评级。 风险提示:化学发光产品增长不达预期;新产品销售不及预期;分子诊断布局效果不及预期等

17年预测净利润同比增长60-80%,基本符合预期。 公司17年业绩预告:预测净利润为7.06亿元-7.94亿元,同比增长60-80%。其中17年第四季度实现净利润0.99亿元-1.87亿元,环比三季度净利润有所下降,主因:1.贵州拜特追加对价,影响四季度净利润1,250万元;2.预计部分品种销量有所下滑。中药注射剂主要受到国家政策影响,市场已有预期。17年扣非后净利润为6.87亿元-7.77亿元,整体业绩水平基本符合预期。我们预计在“大品牌大品种工程”继续推动下,18年业绩继续保持趋势向上。 大品种战略已显成效,OTC类大品种持续高增长。 公司自2016年底开始启动“大品牌大品种工程”,17年自有产品增速明显。我们预期17年销售额超过5亿元的大品种已有3个:丹参川穹嗪注射液、肠炎宁、奥美拉唑。销售增速较快的品种主要为OTC类产品,预计肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%,复方鱼腥草合剂营收增速超过100%。由于贵州拜特的丹参川穹嗪注射液由于受到中药注射剂政策影响,我们预计17年同比仍有所下滑。公司的利润结构逐步改善,16年贵州拜特净利润占整体净利润近70%,预计17年贵州拜特净利润占比下降至40-45%。公司共15个品种新进国家医保目录,包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种,预计18年仍有增长较大的增长潜力。 预计17年销售费用同比增长明显,财务费用同比减少。 公司为了推广OTC产品,自建销售渠道并增加营销人员,在17年前三季度,公司销售费用已达15.46亿元,同比增长36.41%。同时由于两票制原因,子公司贵州拜特低开转高开,我们预计17年销售费用同比提升明显。财务费用方面,17年年末公司银行借款规模较上年同期期末余额下降40%以上,前三季度即节省财务费用近5000万元。我们认为18年销售费用继续提升,在收入端稳步提升的前提下,预计不会拖累整体毛利水平。 估值与评级。 公司自2016年底开始专注内生发展,聚焦核心大品种。预计18年OTC类大品种继续稳步增长,部分二线品种也具备良好的发展空间。第一期3亿元员工持股计划已经完成,成交均价为7.17元,显示公司对未来发展的信心。预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55元,考虑公司业绩快速增长,给予2017年30倍PE,目标价9.60元,维持“买入”评级。

2017年业绩预计大增40%-60%,超市场预期 公司公告2017年度归母净利润预增21,445-32,168万元,即2017年净利润范围在7.51-8.58亿元,同比高增长40%-60%;扣除非经常性损益后,归母净利润增加在19,613-30,336万元,即2017年扣非后净利润为7.19-8.26亿元,同比大增38%-58%,净利润及扣非后净利润均超出市场预期。 业绩高增长的核心原因是母公司片仔癀药业产品(主要是片仔癀系列产品)销售增长带动,通过对公司16年年报及17年三季报费用分析预计全年销售费用相对平稳增长,也使得净利润增速超过片仔癀系列产品的收入增速。 核心品种片仔癀在终端持续突破下实现放量高增长 我们估计全年片仔癀系列销售额增速在35%-40%,其中折算成片仔癀锭剂预计销量增长超过30%,数量超过400万粒。是拉动公司业绩高增长的主要原因。公司片仔癀持续放量主要来自于营销改革带来的终端布局持续扩大和深入:1、我们预计片仔癀体验馆目前已开设运营近100家,覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,给片仔癀带来了显著的销量增量,我们估计2017年体验店渠道销售占比或达到30%,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,将继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数高增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司逐步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀在空白市场的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 上游成本压力仍存,存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格有持续上涨压力。前三季度公司肝病用药(主要是片仔癀系列)整体毛利率下降2.01个百分点,体现出上游仍存在一定的成本压力。公司2016年6月提高片仔癀出厂价和终端价,今年5月和7月又分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游存在的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基本成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 牙膏领衔日化业务高增长,未来将成为业绩增长新引擎 作为公司衍生品发展的排头兵,牙膏在渠道持续新开拓的推动下2017年全年预计收入有望达到1亿元,同比实现翻倍增长。是公司日用、化妆品板块收入增长的主要驱动力。前三季度日化业务收入2.45亿元,同比增长达到41%,我们预计在牙膏的带动下全年亦有望增速超40%。作为比肩云南白药的定位于高端市场的牙膏,片仔癀牙膏长期增长潜力巨大,借助上海家化的渠道资源,有望持续快速放量,创造公司业绩新增长点。前三季度漳州片仔癀上海家化新增促销费、广告及业务宣传费3,028.82万元,牙膏的市场推广持续深入。 稀缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 考虑到公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.33、1.79、2.34元,对应PE分别为54、40、31倍,考虑到公司历史估值水平范围,且考虑到公司的稀缺性,“一核两翼”战略持续推进,看好公司持续快速的发展,维持给予2018年46倍PE,上调6个月目标价至82.34元,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销推进进展低于预期,牙膏推广进展低于预期

战略布局肿瘤个性化诊疗领域,提前卡位肿瘤基因检测 2016年,公司完成了对世和基因增资,逐步实现公司在肿瘤个性化诊疗领域的战略布局。世和基因专攻NGS和ctDNA领域,其明星产品为422个基因无创全景检测,包含所有已知癌症用药相关基因,涵盖现有靶向药物、化疗药物及临床试验。世和基因已经完成累计超过60,000例中国肿瘤样本检测,其中30,000余例为液体活检样本,居国内首位。 2016年,公司同时对武汉友芝友医疗(证券代码:837794)进行战略投资,截至目前,该公司已成功开发了数十个基因诊断产品,其中十多个分子诊断试剂盒(PCR-荧光探针法)通过CFDA的III类医疗器械注册审批并获准上市。北陆药业目前持股比例为25%,2017-2019年芝友医疗承诺扣非后归母净利润为1000万、1500万、2000万。 业绩稳步增长,多领域布局丰富业务结构 2016年7月1日起,中美康士不再纳入公司合并报表范围,致使公司利润同比大幅下降。但公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,383.45万元,同比增长181.30%。 2017年前三季度,公司实现营业收入4.18亿元,同比增长3.1%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长26.4%,实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.02亿元,同比增长27.0%。 以对比剂为核心,新业务有望带来业绩新增量 公司以开发、生产对比剂系列产品为核心,兼顾开发研制降糖类药品和精神类药物等其它中西药的整体业务布局。 作为国内专业对比剂产品供应商,公司拥有品种最多、规格最全的对比剂产品,涵盖磁共振对比剂、非离子型碘对比剂和口服磁共振对比剂等。 九味镇心颗粒是由公司自主研发创新、国内第一个、也是目前唯一一个通过国家食品药品监督管理总局批准治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂、国家中药保护品种,其组方及生产工艺取得国家专利保护。2,000例IV临床试验的结果证明了九味镇心颗粒的疗效及安全性,2017年被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》,有望在2018年贡献业绩增量。 我们预计17-19年营收5.68亿、6.81亿、8.12亿,净利润为1.25亿、1.51亿、1.82亿,对应EPS为0.38元、0.46元、0.56元,考虑到肿瘤基因检测巨大的市场空间,以及积累的数据量超过60,000例,调高评级至“买入”,股价经过一年的调整,我们适时调整目标价,调整至17.50元。 风险提示:对比剂增长低于预期、九味镇心颗粒医保放量低于预期、肿瘤基因检测产品进展不达预期、业绩波动大等。

乐普医疗以自有资金参股海外公司,布局海外实体瘤药物 乐普医疗1月5日发布公告,公司拟使用自有资金29,633,682.34澳元等值的人民币,通过参与定向增发的方式投资澳洲Viralytics公司,拥有其13.04%股权。Viralytics是一家致力于溶瘤病毒免疫疗法的研发和商业拓展的生物科技公司,拥有能选择性感染和杀伤肿瘤细胞的溶瘤病毒。其核心产品是可静脉滴注的溶瘤病毒CAVATAKTM,目前该产品正在开展多项I期和II期临床试验。 公司布局溶瘤病毒领域,旨在未来与PD-1/PD-L1联合用药 众多权威期刊及临床试验表明,溶瘤病毒与PD-1/PD-L1联合用药,将较大程度提高客观缓解率。公司将依托以PD-1(PD-L1)为基石的癌症免疫治疗,积极寻找与PD-1(PD-L1)的各种联合用药,以进一步提高免疫治疗的效果,这也是目前肿瘤免疫治疗发展的最主要方向,其中IDO和溶瘤病毒是目前被证明最有效的两大联合用药。 Viralytics公司的产品CAVATAKTM具有治疗肺癌、膀胱癌、头颈癌和前列腺癌的潜力,在中国有非常广阔的市场。公司通过投资Viralytics,可以进一步将CAVATAKTM引入中国并使其在国内开展临床试验。未来引进CAVATAKTM,不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,CAVATAKTM还可以与乐普生物PD-1单抗和PD-L1单抗联用提高其疗效,从而形成具有自己特点的免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。 联合PD-1/PD-L1用药,“伴随治疗”其广泛的适用人群将带来巨大的市场空间和应用前景。以目前PD1的销量峰值来估算,中国预计PD1市场为百亿空间。而作为与PD1联合使用的溶瘤病毒,其市场空间巨大。随着PD-1/PD-L1适应症不断扩大,市场空间有望进一步扩充。 乐普医疗产业格局打开,未来有望再造全新病种的产品生态 乐普原有业务围绕心血管疾病管理,药品、器械、医疗服务、新兴业态打造闭环生态,平台价值逐步拉开与其他竞争对手的距离。乐普居安思危,其清晰的战略规划,强大的执行力和企业整合能力,优秀的管理层,使得乐普具有布局其他产业的能力。围绕慢病生态,包括糖尿病大病种、肿瘤大病种等产品,逐步尝试打开新的格局和产业蓝图。借助内生研发实力+体外产业布局+渠道优势,我们看好企业未来发展的持续驱动力,作为行业龙头,理应享受估值溢价。 公司预计2017-2019年EPS分别为0.51、0.69和0.90元,考虑到公司多点布局肿瘤产品线,未来有望打开新市场,带来业绩增长,上调目标价,调高至“买入”评级。 风险提示:投资标的Viralytics公司的经营未能实现盈利预期,产品临床进度延迟,临床效果未满足预期,现有产品降价幅度超出预期,一致性评价进度低于预期,其他病种产品布局不达预期。

两广医药商业龙头,行业洗牌阶段优势明显 国药一致是全国大型医药央企—中国医药集团旗下子公司,医药商业深耕广东、广西两地,分销业务两广区域规模第一。2017年前三季度,公司实现营收313亿元,同比增长0.54%,归母净利润8.03亿元,同比下滑11.67%(下滑原因系2016年发生资产重组,置出三家工业公司,置入国大药房及两广地区国药系商业公司,统计口径差异)。2017年全国医改政策不断推行,“两票制”、“医药分离”等政策正在改变药品流通原有的“小、散、乱”的格局,行业正处于洗牌阶段。作为两广地区国资背景商业龙头,公司在药品品类、资金、渠道、物流配送体系等方面优势明显,在行业变革时期,公司加速资源整合,外延扩张,业务规模不断提升。 注入全国零售巨头国大药房,孕育持续增长空间 2016年公司完成重大资产重组,置出了医药工业部分,置入了国大药房、佛山南海、南方医贸等资产。整合后公司变为国药集团下面唯一医药零售平台以及两广地区唯一分销平台,定位于“全国零售+两广分销+工业投资”。 国大药房是全国大型医药零售企业,2016年销售总额达103亿。截止到2017年上半年,国大药房拥有3693家零售药店门店(2663家直营店+1030家加盟店),零售连锁网络遍布19个省级地区,近70个大中城市。此次重组有利于公司业务规模的进一步扩大,主要体现在两点:(1)整合两广分销业务后,公司在两广地区的分销网络更加完善,两广地区市场份额将进一步增加;(2)国大药房注入公司后,可借助上市公司优质的融资平台,加快外延扩张速度和零售网络的建设,而对公司而言,药品零售市场规模大,利润率更高,有利于增强公司盈利能力,提升增长空间,实现双赢。 牵手全球零售巨头沃博联,看好长期价值提升 2017年11月30日公司公告引入战略投资者沃博联(WBA),沃博联将以27.667亿元认购国大药房40%股权。沃博联是全球大型的药店零售企业之一,拥有先进的连锁药店管理经验以及DTP药房运营经验。与沃博联牵手有利于从两方面提升公司长期价值:(1)国大药房将拥有更加充足的资本进行外延扩张,加快跑马圈地,捍卫医药零售龙头地位;(2)与国际零售巨头的牵手有利于公司优化品规结构,同时助推公司DTP药房、慢病管理等医药零售创新业务的发展,更好抓住处方药外流趋势等发展机遇。 未来1-2年成长性好,估值存提升空间 公司近年的战略布局有利于其市场规模的进一步拓展,未来1-2年公司业务具有较高成长性。我们预计17-19年净利润12.2、14.1、16.6亿元,EPS为2.84、3.29、3.87元/股,目前行业平均估值为29倍,给予公司2018年23倍PE,目标价为75.67元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:业绩增长不及预期、战略投资引进失败、外延并购带来管理风险、终端布局进程不及预期、竞争加剧带来盈利空间下降等。

签订股权收购意向书,初步协商确定收购价格 2017年12月29日,深圳开立生物医疗科技股份有限公司与上海威尔逊光电仪器有限公司及上海和一医疗仪器有限公司股东方签订了《收购意向书》,公司拟以现金的方式收购黄新、黄天石合计持有的上海威尔逊光电仪器有限公司的100%股权和黄新、黄秀莲合计持有的上海和一医疗仪器有限公司100%股权。收购完成后标的公司成为开立医疗的全资子公司。 双方经过初步协商,同意收购价格按照被收购标的公司2017年度审计后净利润(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)的19倍确定,但最终收购价格不超过40,000万元。本次收购价款拟采取分期支付的方式,最终交易价格及支付进度安排由双方根据本次收购的尽职调查结果在正式并购协议中协商确定。 约定业绩承诺与补偿,切实保障公司利益 被收购标的公司承诺,2018年度、2019年度和2020年度审计后净利润金额以标的公司2017年度审计后净利润金额与2105万元孰低为基准,每年在此基准金额基础上连续增长不低于20%。若标的公司未完成约定的业绩承诺时,将同意按照约定以现金方式对本公司进行单向补偿。 有望完善内窥镜领域布局,提高业务规模及盈利水平 上海威尔逊光电仪器有限公司主营业务为:内镜治疗器具的研发生产销售。上海和一医疗仪器有限公司主营业务为:负责上海威尔逊光电仪器有限公司的产品销售及出口。本次股权并购的目的主要在于丰富开立在内窥镜产品领域相关配套产品种类,向内窥镜治疗器具领域拓展,与内窥镜产品发挥协同作用,更好地满足临床科室的整体需求。 开立经过多年技术储备,于2016年5月发布HD-500高清电子内镜系统,随后在2016年12月,发布EG-500L/EC-500L电子上/下消化道治疗内窥镜,迅速成为内窥镜市场有力的竞争者。2017年上半年内窥镜产品同比增长3倍,增量均来源于新进入市场的高端内窥镜。本次收购将进一步完善公司在内窥镜业务领域的布局,从而巩固及深化公司现有的产业链格局,提高公司的业务规模及盈利水平。该收购对公司2017年度业绩不构成重大影响,若收购在2018年度顺利实施,则被收购标的公司将纳入开立合并范围。 维持“买入”评级 预计公司2017-2019年公司营收10.47/14.76/20.37亿元,实现净利润1.99/3.08/4.13亿元,对应的EPS为0.50/0.77/1.03元,PE为56/36/27倍。维持“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:本次签署为意向性协议,交易仍存在不确定性。

业绩增速符合预期,预计主业环比进一步改善 公司发布2017年度业绩预告,预计2017年全年公司实现归母净利润2.81-3.23亿元,同比增长100%-129.90%。我们预计,公司2017年全年实现归母净利润超过3亿元,业绩符合预期。单季度来看,我们预计公司四季度实现净利润约1亿元,实现扣非后净利润约6500-7000万元,主营业务环比进一步改善。展望2018年,我们认为,随着公司主业的进一步恢复,一致性评价BE业务的持续放量以及韩国DreamCIS公司运营情况的不断改善,公司将在2017年恢复性增长后重回高增长轨道。 创新药行业大趋势拐点确立,CRO行业龙头作为节点型公司将优先获益 2017年10月8日,国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,明确指出改革临床试验管理、加快上市审评审批、促进药品创新和提高仿制药质量等议题,以顶层设计的思路确立改革方向,在随后不到一个月的时间,《药品管理法》修正案草案、新版《药品注册管理办法》征求意见稿,《药物临床试验机构管理规定》征求意见稿等等法律法规文件相继出台,重磅产品获批临床和报批生产的速度屡超预期。我们认为,以本届CFDA的办事效率来看,未来从政策到产品层面新药研发领域将持续快速的开花结果,CRO行业作为行业拐点的先行指标将优先获益,而公司作为国内临床CRO领域的龙头公司,国内拥有最为顶尖的临床试验管理能力,在亚太地区拥有完善的国际多中心临床布局,将承接国内外更多的创新药II/III期国际多中心临床项目,公司的自有临床试验机构以及外部深度合作的临床试验机构更有望承接更多的海内外I期项目,同时,数据统计、SMO以及生物样本分析等业务也将随着行业的爆发得到更为长足的发展。 纵向+横向发展,节点型公司未来发展空间广阔 公司作为医药创新行业节点型的公司,在产业链上下游持续进行横向(国际多中心)+纵向(完善临床CRO产业链)布局,预计未来仍将通过产业链整合进一步做大做强,进一步提升公司在全球新药研发CRO产业链中的地位;同时公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端,打开未来发展空间。 盈利预测和投资建议 根据对公司目前经营情况的跟踪和行业趋势的分析,我们上调公司盈利预测,预计2017-19年公司EPS分别为0.61/0.89/1.15元,当前公司股价34.35元,对应2017-19年P/E分别为56/39/30倍,考虑到公司行业龙头地位、创新药行业的节点地位以及业绩弹性,给予公司2018年50倍P/E,对应目标价44.5元,维持“买入”评级。 风险提示:订单合同执行进度不达预期;人力成本上升侵蚀利润。

2.48亿欧元收购技术领先的国际影像企业,拓宽技术护城河 公司合伙企业意大利万盛医疗投资有限公司以2.48亿欧元(接近20亿人民币)向转让方购买百胜医疗集团(EsaoteS.p.A)除库存股以外的全部股权,且最终交易对价将根据最终标的企业经审计的2017年12月31日财务报表进行相应调整。 百胜医疗集团核心产品包括超声医学成像解决方案和专用核磁共振成像系统。在超声影像领域,百胜医疗集团掌握了全产业链的核心技术,具有自主研制核心部件的能力,在超声造影,介入治疗及高频成像方面处于国际领先的地位。百胜具备国际性销售网络,销售范围覆盖60多个国家,位列全球前十大超声设备供应商中第六名,其中在意大利和西班牙占据市场份额第一。另外在专科MRI细分市场方面占据全球30%的市场份额。 2016年百胜营收2.7亿欧元(21亿人民币),净利润520万欧元(4,057万人民币),净利率约为2%,其中百胜的超声产品在中国区的销售额约为4亿人民币。万东原有产品聚焦大影像(DR、MRI、CT等),通过本次并购,万东产品线渗透至小影像,将补足产品线,渠道上具有协同效应,能达到1+1>2的效果。 合伙设立15.56亿人民币海外并购基金,寻找境外优质项目 公司出资28,009.80万元人民币参与投资上海陆自企业管理咨询中心(有限合伙),认缴出资比例为17.9999%,合伙人包括鱼跃科技、天亿集团(美年健康董事长俞熔先生持股70%、上海云锋麒晖投资中心(有限合伙)等,投资目标将专项投资于香港万盛医疗投资有限公司,并通过被投资企业及其他相关实体间接投资于境外标的企业。 该并购基金将有助于公司进一步整合境外优秀的资源,加快推动公司实现产业升级和技术突破。通过与专业化投资管理团队合作,将大幅提高投资效率,及时把握优质资源,降低投资风险。未来有望通过并购基金新引入的优质项目,将有利于公司在医疗器械领域培育新的业绩增长点,有效提高公司整体核心竞争力。 三大主业齐头并进,维持“买入”评级 此次两项大额对外投资大力推动公司实现产业升级和技术突破,万东还将以影像产品研发、生产、销售为主业,不断拓宽产品线,提高公司核心竞争力,辅以第三方影像中心和万里云平台,多渠道布局,有望实现业绩提升,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.23/0.32/0.44,对应PE为65/46/33倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司管理层面难以融合,海外投资失败风险。

与美年健康签署战略合作协议 公司公告与美年健康签署《战略合作协议》,将共同打造航母式健康产业平台,拓展基层医疗,发挥双方在各自领域的资源优势,充分利用健康大数据,共同参与提高国民健康意识和预防意识,助力健康中国的推进。 协议的主要内容包括:建立有限沟通机制,做到信息共享(公司依托疫苗产品与美年健康的体检报告大数据及流量入口优势等协同);拟共同设立成人预防接种门诊,共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作;共同推进美年健康旗下体检中心申请疫苗接种资质;在双方取得疫苗接种资质的前提下,推进在美年健康旗下体检中心展开疫苗接种业务的试点,(公司将尽力保证不限于HPV 疫苗等品种的供应),美年健康将尽力保证在旗下体检中心开展智飞生物产品的推广及宣传业务,在定向筛查中,双方将推进能够匹配体检套餐的IVD 产品(包括检测试剂盒等)的紧密合作,提高IVD 产品的市场占有率;加速疫苗产品从研发到实现市场价值转换的进程,为美年健康供应符合市场需要的产品等。 协同作用凸显,渠道拓宽助力HPV 疫苗等销售并利于实现精准营销 1、公司与美年的合作有望实现优势互补,体现良好的协同效应:公司与美年健康同属于预防医学的范畴,公司主营疫苗产品,是疾病预防的重要手段;美年健康主要提供体检服务,在身体指标的检查,指导疾病的早期预防与干预起到重要作用。公司携手美年,产品+服务,有望推动共同在预防医学、健康领域的发展,实现良好的协同效应。 2、公司借美年公司将拓宽销售渠道助力产品(特别是HPV 疫苗)销售和推广宣传:此次合作的一个核心举措是拟共建成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),且推进美年健康旗下体检中心申请疫苗接种资质。在取得接种资质的前提下,推进在美年健康旗下体检中心展开疫苗接种业务的试点(公司供应HPV 疫苗等品种),美年作为中国领先的专业体检及医疗服务集团,在全国29 个省市拥有近400 家医疗及体检中心,年体检人次在千万级别,这将拓宽公司的销售渠道,同时美年的旗下体检中心将开展公司生物制品的推广和宣传,有望推动公司HPV 等疫苗产品销售。 3、公司借助美年的平台实现精准营销和精准产品开发:体检健康大数据及流量入口是美年的重要优势所在,通过借助其优势公司可更加精准定位客户群体,首先可通过美年的体检数据初步定位群体(是否适合接种疫苗),其次由于公司主营二类苗(代理HPV 四价疫苗等),价格较高,带有消费属性,因此数据分析和客户群体导入的价值凸显,利于实现精准营销,同时通过分析市场需求,反过来可指导公司的研究开发,利于公司以市场为导向,提升研发效率和致力提供国际前沿的接种疫苗服务,提升竞争力。 重磅四价HPV 疫苗销售值得期待 公司代理默沙东的四价HPV 疫苗已通过首批批签发,目前已经开始接种,我国20-45 岁女性人数在2.70 亿人左右,若按市场渗透率5%、2400 元人份费用算,整个终端空间超过300 亿元,市场潜力巨大,公司凭借强大的销售能力及领先行业的渠道布局,有望使得四价HPV 疫苗迅速上量,大幅缩短导入期,此次与美年的合作也有望助力其销售。若以18 年150 万人份、15%净利润率测算,可贡献业绩增量达到5.4 亿元,有望大幅增厚业绩。 国内疫苗领军企业,业绩有望高增长,维持“买入”评级。 公司与美年强强联合优势互补,强大渠道销售能力领先业内对手,利于产品迅速放量,且公司不断拓展研发,自主15 价肺炎球菌结合疫苗获批临床,产品储备日益丰富。AC-Hib 三联苗及代理默沙东四价HPV 疫苗有望助推公司未来3-5 年实现持续高增长。预计公司2017-2019EPS 分别为0.29、0.77及1.13 元、对应估值分别为97、37、25 倍,维持“买入”评级。

VA价格持续上行,VD3有望继续提价 受BASF柠檬醛工厂事件影响,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。11月10日,BASF宣布了VA和VE的不可抗力声明,预计VA价格持续上行,年底继续看涨:帝斯曼此前宣布自10月开始检修6-8周,下半年供给持续偏紧,近几个月国内价格已从12万/吨涨至72万/吨。VA欧洲区报价目前已经上涨至160-200欧元/公斤,国内VA价格有望继续上涨。金达威VA产能2500t,VA价格每提高10元/kg,对应的EPS提升0.022元。金达威VD3产能600-800t,VD3的价格为435元/kg已经维持超过4个月,当前渠道缺货严重,海盛制药已经提高VD3报价至600元/kg,预计VD3有进一步提价可能。 公司辅酶Q10市占率超过60%,成本优势明显未来有望量价齐升 预计2017年辅酶Q10市占率超过60%,成本优势突出,长期看有望实现量价齐升。公司辅酶Q10产能超过700t,预计今年销量达到450t,市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显,市占率有望持续提升。按照今年1200元/kg价格,预计17年贡献营收超过5亿元。市占率提升后,小幅提价可以带动的业绩弹性大。价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.04元。 公司保健品业务稳步增长,持续推广运动营养品Labrada和ProSupps 保健品子公司美国DRB上半年实现营收2.47亿元(+50.09%),净利润为2897万元(+184%),预计今年净利润突破5000万元,海外线上主要通过亚马逊、iHerb等跨境平台销售。公司设立子公司推广运动营养品Labrada和ProSupps,持续布局保健品和运动营养领域。公司控股子公司金达威体育与国家体育总局签订协议获得2016-2022年冬季赛事商务推广,通过媒体赛事的参与进一步提高品牌知名度。 估值与评级 考虑到BASF柠檬醛工厂明年3月份以后才有可能复产,VA高价格景气周期将持续半年以上。考虑到订单1个季度的滞后期,预计明年上半年VA平均价格为600元/kg以上,而VD3预计明年均价将超过400元/kg,叠加辅酶Q 10、保健运动营养品的贡献,预计18年净利润有望超过10亿元。预计2017-2019年EPS分别为0.71、1.66和1.78元,对应PE分别为30、 13、12倍,考虑到公司具备一定的成长性,给予2018年16倍PE,目标价26.56元,给予“买入”评级。