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江琦 1
国药一致 医药生物 2020-09-02 54.18 -- -- 54.16 -0.04%
54.16 -0.04% -- 详细
点评:Q2业绩恢复良好,零售版块表现突出。公司2020年Q1/Q2分别实现营业收入128.24/143.46亿元,同比增长6.23%/6.05%,分别实现归母净利润2.49/3.95亿元,同比-16.91%/12.85%。主要系新冠肺炎疫情影响,分销业务受到一定影响,上半年实现营业收入189.82亿(-2.54%),实现净利润4.05亿(+0.38%)。随着国内疫情平息,医疗需求逐渐复苏,公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头,分销板块全年有望实现稳健增长。2020H1国大药房实现营收86.13亿(+32.94%),归母净利润1.8亿(+21.96%),表现亮眼。 此外,公司对联营企业累计投资收益1.34亿元,同比减少21.01%。 费用端基本保持平稳,营运效率略有下降。报告期内公司毛利率11.77%,较去年同期上升0.62pp,主要是由于毛利更高的零售业务收入占比从2019H1的24.52%提高至2020H1的28.99%。销售费用率6.36%,同比上升0.48pp; 管理费用率1.63%,同比上升0.13pp;财务费用率0.24%,同比下降0.17pp,与上年同期相比整体稳定,略有上升。营运效率方面,公司存货周转天数38.64,同比上升2.34天;应收账款周转天数81.19,同比上升12.18天,主要系受新冠肺炎疫情及市场环境影响,应收账款回笼受到影响,以及新并入公司带来期末应收账款增加。短期运营效率略有下降,全年有望改善。 零售版块有望保持高增长,带动全年实现稳健增长。1)分销业务:。2020H1,医院直销销售收入115.16亿(-7.6%);基层医疗9.74亿(-8.1%);零售直销34.12亿(+17.0%);零售诊疗7.70亿(+24.4%);器械耗材21.79亿(+40.4%)。2020年药品集中采购将在全国范围内全面推广,公司两广医药批发龙头地位稳固,集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,医保预付制也有望明显改善现金流。 2)零售业务:截止年中,国大药房总门店数达5838家(直营4516家、加盟1322家),上半年直营常规销售51亿(+32.78%)、DTP 9.72亿(+19.34%)、OTO 1.15亿(+244.5%)、加盟业务6.34亿(+14.13%)。报告期内公司摘牌收购成大方圆,成大方圆截至2019年末拥有门店超过1500家,遍布5省19市,覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市,国大药房有望凭借此次收购继续深入零售网络全国布局。 盈利预测和投资建议:我们预测2020-2022年公司收入分别为574.87亿元、639.45亿元和711.52亿元,同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%;归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元和17.1亿元,同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%;对应EPS 分别为3.09元、3.52元和3.99元,维持公司买入评级。 风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。
国药一致 医药生物 2020-08-26 54.50 65.00 34.08% 56.33 3.36%
56.33 3.36% -- 详细
批发板块:批发板块下半年营收及净利润增速有望恢复。Q1营收增速降速(从以往10%+增速降低至6.2%)主要受批发业务拖累,Q2随着医院场景的问诊量逐步恢复,Q2起批发业务呈现稳固回升态势。预计下半年批发业务随着疫情转好有望进一步恢复增长,带动公司业绩持续稳步回升。 零售板块:营收净利润双30%+增长,外延强势扩张。国大药房年初预期新开门店1000-1200家,其中自建60%,并购40%。从药房Q2开店数(自建+并购)普遍超预期情况看,我们认为国大药房Q2门店增速存提速预期。我们始终认为开店数是业绩的前瞻指标,2020年门店高增长料将为公司21-22年业绩打下坚实基础。从业绩角度看,上半年药房板块营收及净利润双30%+增长,主要有两方面原因:1)2019年的并购项目于2020年并表(国控天和从20年1月1日开始并表,国控天和药店资产2018年营收5.34亿,净利润3060万(非归母口径)。按国大药房2019年营收128亿,净利润3.1亿计算,国控天和并表后对2020年药房板块营收和净利润分别贡献+4.2%和+9.9%(非归母口径));2)Q1-Q2连锁龙头具业绩增厚效应。我们认为2020年以来连锁龙头和中小药房差距进一步拉大:Q1各地龙头获取防控物资能力(防控物资优先配置给连锁龙头)明显优于中小药店,营收及净利润均有增厚;Q2起复工复产下龙头连锁经营情况恢复情况领先于行业,实现客单价及客流双增长。以上两点原因为上半年药房带来业绩增厚。 总体来看,我们始终认为零售板块是公司最核心的资产之一,公司以打造全国性药房龙头为目标,随后4年(2020-23年)药房并购有望保持高速扩张态势。国大药房作为央企全国性药房连锁企业(2019年中国药店价值榜排行榜第一),未来药房板块做大做强态势明确。我们持续看好公司2020年起药房整合加速下的业绩表现,建议投资者积极关注“低估值,高成长”的药房全国龙头。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于Q2批发业务单季度向好,零售业务上半年保持强势增长,我们维持预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为14.02/16.05/18.57亿元,对应EPS分别为3.28/3.75/4.34元。同时,公司受宏观经济影响较小,业绩稳定性较强,我们上调目标价至65元(原预测值59.7元),维持“强推”评级。 风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓等。
国药一致 医药生物 2020-07-24 48.23 59.70 23.14% 57.98 20.22%
57.98 20.22% -- 详细
收购价格:100%股权挂牌转让底价为18.6亿,根据实际竞标情况确定最终收购价格。并购估值测算:若最终按转让底价进行计算(即收购价格为18.6亿),对应PS为0.63倍;若最终按溢价30%计算(收购价格24.2亿),则对应PS为0.82倍。并购价格处行业低位水平。需要注意,成大方圆除医药零售业务外,还有医药批发业务。因公司未单独披露批发业务收入,因此在测算并购估值时或存低估PS的情况。 观点1:此次并购有利于国大药房提高区域竞争力,看好国大药房长期并购整合下的投资机会。此次并购与国大药房现有布局高度协同:根据我们的测算,国大药房2019年在辽宁省药房数超700家,销售规模预计20-30亿。此次收购成大方圆后,辽宁省销售规模有望提升至50亿,辽宁省市占率提升至30%+。对公司提高区域定价能力(毛利率提升),门店扩张(缩短盈亏平衡周期)有直接帮助。我们看好国大药房在自2019年开启的外延并购战略,此次并购是公司并购整合战略的其中一环。此前2019年公司总计完成3家中大型连锁并购:①以现金不超过9.34亿收购上海鼎群企业管理咨询有限公司100%股权(直营门店438家);②以不超过1.63亿元收购上海浦东新区医药药材有限公司(直营门店75家)③以现金不高于人民币0.9亿收购普洱淞茂济安堂医药有限公司60%股权(直营药店96家)。 观点2:区域连锁龙头及中小型连锁出让意愿加强,有利于医药零售上市公司加速并购步伐。此次并购并非近期大型连锁药房出让的单独个例,我们认为中小药房由于缺乏品种资源、执业药师、集采优势等条件,逐步与大型连锁药房拉开差距,近期疫情进一步恶化中小连锁药房的经营情况。我们认为2020年将会有更多药房具有出让意愿,利好医药零售上市公司整合市场。 盈利预测、估值及投资评级。我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,鉴于一季度受到新冠肺炎影响,医院场景药品耗材需求量明显下降,批发业务受到一定影响。维持预计公司2020-2022年归属于母公司净利润分别为14.02/16.05/18.57亿元,对应EPS分别为3.28/3.75/4.34元,对应PE分别为15/13/11倍。考虑到医药零售行业未来有望保持高景气度,以及国药一致药房板块净利润占比预计不断提升,我们上调公司目标价至59.7元(原目标价为53元),维持“强推”评级。 风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓等风险。
国药一致 医药生物 2020-04-27 40.53 51.25 5.71% 41.75 1.73%
53.51 32.03%
详细
业绩符合预期,经营性现金流好转 公司于4月21日发布2019年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润520.46/12.71/12.27亿元,同比增长20.69%/5.00%/4.32%,经营性现金流净额20.00亿元,同比增长51.24%,业绩符合预期,现金流好转。 我们调整2020和2021年盈利预测,预计2020-2022年EPS为3.41/3.85/4.31元,调整目标价至51.90-57.02元,维持“买入”评级。 一次性因素影响公司表观净利润增速 我们认为公司表观净利润受到一次性因素拖累:1)对参股公司致君苏州委托贷款全额计提坏账准备4536万元;2)2018年7月WBA入股国大药房,占40%股权,我们估算2019年同比增加约6000万元的少数股东损益;3)采用新租赁会计准则后增加合计费用和成本4293万元,我们估计影响归母净利润约2600万元。如果剔除这些一次性影响,我们预计国药一致2019年净利润内生同比增长约16%。 批发:两广龙头地位凸显,收入和净利润高增长 公司2019年批发业务收入400.14亿元和盈利8.46亿元,同比增长22.15%和18.19%。其中,医院直销/其他医疗机构直销/零售直销/器械耗材/零售诊疗业务收入分别同比增长21.84%/31.64%/32.94%/47.65%/63.05%。两大核心批发子公司国控广州和国控广西2019年收入分别同比增长22.5%和17.9%,净利润分别同比增长18.8%和14.0%。考虑到疫情影响,我们预计2020年公司批发业务收入同比增速保持在10-15%。 零售:自开门店稳步增长,大规模并购已落地 2019年国大药房实现收入和净利润127.54亿元和3.12亿元,同比增长17.24%和3.37%。若剔除新租赁准则影响,我们预计2019年国大药房内生净利润增速约18%。国大药房直营常规/DTP/OTO/批发/加盟业务2019年收入增速为12.97%/32.10%/33.11%/64.00%/6.00%。2019年底国大药房门店达到5021家(直营门店3744家),其中直营门店自开净增404家,加盟门店净增204家,并购净增138家,合计净增746家。在2019年底并购的国控天和和养生堂两大标的将在2020年1月并表,合计门店数量超过510家,我们估算有望为2020年国大药房贡献近9000万元净利润。 增长稳健,估值较低,维持“买入”评级 目前并购已落地且考虑疫情影响,我们略微调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为14.62/16.46/18.46亿元(2020/2021年前值是14.64/16.63亿元),同比增长15%/13%/12%,当前股价对应2020-2022年PE为12x/11x/10x。考虑到公司批发业务龙头优势明显,零售业务净利率尚有提高空间,而工业投资收益增长较慢,我们给予公司批发/零售/工业投资收益分别13-14x/30-33x/12-14x(批发/零售/工业投资可比公司2020年PE均值为12x/38x/16x),对应目标价51.90-57.02元,维持“买入”评级。 风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
江琦 1
国药一致 医药生物 2020-04-23 41.56 -- -- 43.45 3.26%
53.51 28.75%
详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入520.46亿元,同比增长20.69%,实现归母净利润12.71亿元,同比增长5.00%,扣非净利润12.27亿元,同比增长4.32%。 点评:收入增速和现金流表现超预期。公司2019年实现营业收入520.46亿元,同比增长20.69%,利润端受到WBA入股国大药房和会计准则变化影响,归母净利润同比增长5.00%。2019年公司经营活动净现金流为20亿,同比增长51.24%,主要是公司重视回款现金流考核,将其作为考核的重要指标,主营的核心地区广东回款较好,发展零售业务也对现金流压力有一定缓解。2019年公司整体毛利率11.05%,较上期下降0.77pp,是由于分销板块受到集采和GPO等行业因素影响,零售版块中毛利率相对较低的处方药销售占比53%,较上期提升2pp。 分销业务表现亮眼,新老业务齐头并进。公司分销业务在经历了连续3年的个位数增长后迎来高增长,实现营业收入400.14亿元,同比增长22.15%;实现净利润8.46亿元,同比增长18.19%。我们认为主要有3方面因素,1)两票制等短期负面影响已于去年结束,进行业洗牌后,地方龙头迎来恢复性增长;2)国家禁止药房托管,公司重新获得过去被同行托管的一些医院份额;3)零售直销、零售诊疗、基层医疗、器械耗材四大业务方向均保持较快增长,2019年收入增速分别为32.94%、63.05%、31.64%、47.65%。 国大药房门店拓展量质齐升,经营持续优化。公司零售业务主体国大药房实现营业收入127.54亿元,同比增长17.24%,实现净利润3.12亿元,同比增长3.37%。2019年新开门店777家,关闭门店169家,净增608家,门店扩张快速推进,规模和市占率进一步提升。至2019年末公司共1277家加盟店,3744家直营连锁门店,其中已取得医保定点资格的药店达3201家,占公司药店总数的85%;客单价86元/人,同比上升16.2%,经营效率持续改善。沃博联WBA成为国大药房的战略股东后,双方经过近2年的磨合,合作逐渐深入,国大药房获得了WBA全球战略合作厂家的资源支持,此外国大药房与WBA携手推出的“新概念”试点药店于2019年1月在上海开业,取得良好效果。在WBA的大额注资后,国大药房后续的经营效率提升和外延并购值得期待。 盈利预测和投资建议:我们预测2020-2022年公司收入分别为574.87亿元、639.45亿元和711.52亿元,同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%;归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元和17.1亿元,同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%;对应EPS分别为3.09元、3.52元和3.99元,维持公司买入评级。 风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,带量采购的冲击超预期,投资收益部分不达预期。
国药一致 医药生物 2019-11-12 45.00 53.67 10.71% 46.52 3.38%
56.00 24.44%
详细
稳健增长的两广医药批发和全国医药零售龙头 国药一致主营两广医药批发和全国医药零售,医药批发业务在两广地区合计市占率第一,而其子公司国大药房是国内医药零售第一梯队企业。公司医药批发业务收入和净利润自2019年以来呈现加速增长态势,医药零售业务内生经营持续改善,同时2019年10月底公告拟收购516家药店,因此我们认为公司两大核心业务均处于向上拐点,基本面逐步改善。我们预计公司2019E-2021E年EPS分别为2.97/3.42/3.88元,首次覆盖目标价54.35-59.14元,给予“买入”评级。 医药零售:内生盈利提升,外延并购启动 国大药房是国内第一梯队的批发系连锁药店,截至2018年连续6年销售额第一。我们认为其基本面明显改善:1)内生:赵小川出任总经理后国大药房关店率从2016年4.8%下降到1H19的1.5%,净利率从2016年2.45%提高至1H19的3.13%,经营效率逐步提高,但相对行业平均净利率还有1-2pct提高空间;2)外延:近期公告两起重要收购计划,包含513家直营店和3家加盟店,我们测算这两起并购若落地,将在2020年为公司贡献超5300万元归母净利润,相当于4pct增速。不考虑并购,我们预计国大药房2019E-2021E年归母净利润同比增长-16%/22%/20%。 医药批发:药品集采背景下领导两广医药批发市场整合 药品集采逐步推广,虽然仿制药规模萎缩,但我们认为专利药放量会对冲部分影响,同时倒逼行业集中度提高,从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控,而且医保预付制有望明显改善现金流。公司2018年在广东和广西的市占率为18.4%和16.6%,两广份额第一,但中小企业市占率仍超50%,市场整合空间较大。2019年以来公司发挥龙头优势,1H19医药批发业务收入和净利润增速较2018年提高19pct和4pct,双双加速,同时经营性现金流好于大部分可比公司。我们预计2019E-2021E年公司医药批发归母净利润同比增长14%/15%/13%。 两大主营业务基本面改善,首次覆盖给予“买入”评级 并购尚需通过股东大会,暂不考虑,我们预计公司2019E-2021E年归母净利润为12.71/14.64/16.63亿元,同比增长5%/15%/14%,当前股价对应估值为15x/13x/12x。因为医药零售、医药批发和投资收益(工业)三部分对应估值差异较大,因此我们采取分部估值,这三部分可比公司2020E年PE均值为31x/10x/16x,考虑到零售业务差异化优势、批发业务具备龙头溢价和工业投资收益承压,我们对医药零售、医药批发和投资收益给予38-40x、14-15x和10-12x的PE估值,相应公司整体2020E年PE估值为15.9-17.3x,对应目标价54.35-59.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售改善不及预期;工业投资收益不及预期。
国药一致 医药生物 2019-11-05 47.10 67.45 39.13% 47.50 0.85%
51.41 9.15%
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国控天和(吉林省):药房业务净利率5.73%,进一步扩大东三省战略布局。国控天和为批零一体化企业,2018年实现营业收入19.57亿(包括批发及零业务),实现净利润8600万。其中零售板块实现销售收入5.34亿元,实现净利润3060万元,药房板块净利率5.73%。国控天和总计拥有直营门店438家,此次收购对价PE12.78倍,PS0.56倍。此次收购后,国大药房正式进入吉林省,同时在布局吉林及辽宁两省布局(均为省份前三),未来有望实现“黑、吉、辽”三省全覆盖。 浦东药材(上海市):并购75家上海直营药店,并购后上海药房总数预计超800家。浦东药材为批零一体化企业,2018年实现销售收入7.61亿元,实现净利润1,003万元,其中,其中零售板块实现销售收入3.36亿元,净利润669万元,净利率2%。截止2019年9月末,养和堂拥有75家直营药店及3家加盟店。此次收购对价PE21.68倍,PS0.29倍。此次收购门店主要分布于上海市川沙和南汇地区,并购后国大药房有望进一步巩固上海地区市场份额(此前国大上海主要布局杨浦区+普陀区,此次弥补了川沙和南汇地区的空缺)。 并购弹性测算:根据我们详细拆分的国药一致模型,此次并购预计对2020年国大药房营业收入增厚7.44%,对净利润增厚12.29%,对归母净利润增厚13.95%,明显增厚2020年国大药房业绩。此次为国大药房近3年以来的医药零售并购第一单。从趋势看,我们认为19-20年药房并购投入资金有望超过20亿+(即WBA战略投资提供的增资资金),为公司带来更高业绩增长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到医药零售行业未来料将保持高景气度,我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,维持“强推”评级。维持预计公司2019年至2021年归属于母公司净利润分别为12.89亿元、15.51亿元、17.80亿元,对应EPS分别为3.01元、3.62元、4.16元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司有多项业务,采用分部估值法,按批发板块13倍PE,零售板块30倍PE,投资收益13倍PE进行估值,维持目标价68.3元。 风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓风险。
国药一致 医药生物 2019-11-04 46.75 67.45 39.13% 47.84 2.33%
51.41 9.97%
详细
三大业务板块稳健增长。批发业务:预计前三季度批发业务营业收入实现22%+增长,实现归母净利润15%+。批发受益于广东多地GPO落地带来的份额提升,以及创新业务(零售直销,零售诊疗,器械耗材,基层医疗)高增长带来的业绩增量。我们认为实施两票制后,批发资源逐步往龙头聚拢,国药一致积极参与GPO采购,同时在业务方面锐意创新,报告期内批发业务实现良好增长,预计批发板块全年归母净利润增速在15%上下;零售业务:预计前三季度零售业务营业收入实现18%+增长,实现归母净利润16%+增长。由于2018年第三季度国大药房出让40%股权,导致19年上半年医药零售板块仅确认60%利润,影响同比增速。自19Q3起口径可比,预计药房板块全年归母净利润增速将不低于15%+;投资收益(工业板块):投资收益前三季度实现2.55亿投资收益,同比5.60%增长。从单季表现看,投资收益Q1、Q2、Q3单季度增速分别为-0.88%,9.01%,8.97%,即Q2起工业板块已恢复增长。预计工业板块全年实现不低于5%的增长。预计新租赁准则前三季度影响1800万左右净利润。若不考虑租赁准则影响,前三季度预计实现归母净利润9.8亿(+5.74%)。 零售板块潜在增长空间大。国大药房的全国布局均存在发展机遇。一线城市:国大药房药店在一线城市优势地段凸显,伴随医保定点放开带来增量效益;二、三线城市:国大药房在辽宁、宁夏为多省零售龙头,二三线城市整合空间大,同时毛利空间更高。另外,现有优势省份辐射东北、西北、东南沿海等地,通过优势省份可进一步布局各大区域。我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,预计2020年起业绩有望实现15%+的高增速。 盈利预测、估值及投资评级。我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长,2019年料将是公司药房板块的“高增长元年”。鉴于三季度向好,上调盈利预测,预计公司2019年至21年归属于母公司净利润分别为12.89亿元、15.51亿元及17.80亿元,对应EPS分别为3.01元/股、3.62元/股及4.16元/股,对应PE分别为15倍、12倍及11倍。公司拥有多项业务,我们预计在外延扩张加速下,零售板块估值修复,我们分别按批发板块13倍PE,零售板块30倍PE,投资收益13倍PE进行分部估值,合理目标股价为68.3元。考虑到医药零售行业未来料将保持高景气度,以及公司药房板块净利润占比预计不断提升,上调至“强推”评级。 风险提示:药店增速不达预期,批发增速下滑,长期股权投资增速放缓风险。
国药一致 医药生物 2019-10-29 43.74 -- -- 47.84 9.37%
50.51 15.48%
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Q3营收增长加速,各项业务稳健回暖。单季度来看,公司Q3实现营收136.5亿元(+24.2%),相比19H1营收22.4%的同比增长有所提速,延续19Q2以来经营拐点向上趋势,主要仍是传统分销业务继续改善,包括调拨业务冲击完毕以及积极响应GPO政策抢占市占率,同时创新业务也加快推进。从Q3毛利率同比下降1.0pp,以及Q3经营性现金流净流出0.9亿元来看,也可以看出营收增长的贡献主要来自分销业务。 盈利能力稳步回暖,国大药房摊薄的影响将继续减弱。单季度来看,3Q19净利润(含少数股东损益)同比增11.9%,继续保持回暖态势。由于国大药房在3Q18开始引入战投导致少数股东损益大幅增长,3Q19归母净利润仅同比增9.1%。由于4Q19不再存在国大药房引入战投后对归母净利润的摊薄,我们判断4Q19公司归母净利润将继续回暖。3Q19毛利率同比下降1.0pp,但销售费用率同比下降0.6pp,管理费用率同比下降0.2pp,显示分销业务回暖快于零售业务,随零售业务后续改善发力,明年公司有望迎来盈利拐点。 业务稳健回暖,盈利拐点渐近,维持“买入”评级 维持19~21年预测EPS为3.05/3.84/4.55元,现价对应19~21年PE为14/11/10倍。公司分销业务呈现明显拐点,持续回暖;零售业务模式升级和经营有望持续改善,预计公司将迎来明确拐点。当前公司估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:1)并购药店整合不达预期风险;2)广深带量采购实施带来的药品降价风险。
国药一致 医药生物 2019-10-28 43.60 -- -- 47.84 9.72%
50.51 15.85%
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业绩符合预期,利润增速较上半年有所提升 公司2019年前三季度实现收入388.76亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润9.62亿元,同比增长3.79%;实现扣非归母净利润9.43亿元,同比增长4.14%,利润增速低于收入增速的主要原因是会计政策变更导致财务费用同比大幅增长、控股子公司国大药房增资扩股并引入战投沃博联导致少数股东损益同比有所增长等因素所致。分季度来看,公司2019Q3实现收入136.48亿元,同比增长24.21%;实现归母净利润3.11亿元,同比增长9.14%;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长7.45%,符合市场预期。公司19Q3利润端同比增速较上半年有所提升,预计主要是国大药房股权摊薄对少数股东损益的影响逐步消除(2018年6月底完成工商登记备案)。 期间费用率控制良好,深化批零一体化资源整合,运营效率持续提升 公司2019年前三季度销售毛利率为10.82%,同比下降0.67个百分点,预计主要受零售业务收入结构调整等因素所致。公司2019年前三季度期间费用率为7.67%,同比下降0.44个百分点,其中销售费用率为5.78%,同比下降0.38个百分点,管理费用率为1.51%,同比下降0.19个百分点,财务费用率为0.38%,同比上升0.13个百分点。公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.73亿元,同比增长90.24%,同比大幅改善。公司2019年前三季度存货周转率为7.17次,较上年同期增长0.49次。公司19H1启动批零一体物流规划,带动批零协同销售同比高速增长的同时优化资源整合,带动公司整体经营效率持续提升。 风险提示 两票制等行业政策风险;DTP业务增速不及预期的风险;资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等;国大药房业绩不及预期风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为3.01、3.39元,以10月23日收盘价45.90元计算,动态PE分别为14.94倍和13.28倍。我们认为,公司作为两广地区医药流通龙头企业,分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势,在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额,分销业务收入增速有望逐步复苏;另一方面,零售业务国大药房引入战投后有望提升国大药房运营水平和盈利能力,净利率水平提升有利于持续释放业绩,带动公司整体业绩稳健增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
江琦 1
国药一致 医药生物 2019-10-25 45.00 -- -- 47.84 6.31%
50.51 12.24%
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事件:公司发布2019年3季报,Q3单季度公司实现营业收入136.5亿元,同比增长24.2%;实现归属股东净利润3.1亿元,同比增长9.1%,实现扣非净利润3.0亿元,同比增长7.5%。 点评:收入端表现良好,3季度利润增速较半年度改善。公司上半年收入增长21.4%,3季度继续保持良好增长态势;利润增速低于收入增速主要由于去年3季度国大药房获得WBA增资股权摊薄40%所致,Q3利润增速环比上半年已有明显好准。3季度销售费用和管理费用分别同比增长11.8%和10.4%,而财务费用同比111.0%,主要系本期执行新租赁准则,租赁负债分期确认财务费用所致。 国大药房收入端表现良好,利润率的持续改善可期;参考Q3公司的整体收入和半年度国大药房的收入表现,我们预计国大药房Q3的收入增速接近20%;公司前3季度投资收益和资产减值损失合计贡献净利润约2.4亿元,与去年同期基本持平;而参考上半年分销业务的贡献,我们预计前3季度分销业务贡献净利润约5.8亿元,以此测算前3季度国大药房贡献归属上市公司净利润约为1.4亿元,若剔除租赁负债带来的财务费用影响同时不考虑股权摊薄,国大药房的营业利润增速预计在25%以上,利润增速好于收入增速,利润率的改善在持续兑现。 盈利预测和投资建议:我们预测2019-2021年公司收入分别为521.2亿元、580.9亿元和646.3亿元,同比分别增长20.9%、11.4%和11.3%;归母净利润分别为13.1亿元、15.2亿元和17.7亿元,同比分别上升7.9%、16.3%和16.4%;对应EPS分别为3.05元、3.55元和4.13元。我们给予公司2020年18-20倍PE,对应价格区间63.9-71.0元,维持公司买入评级。 风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。
国药一致 医药生物 2019-09-02 48.41 53.25 9.84% 48.15 -0.54%
48.15 -0.54%
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维持增持评级。考虑短期工业投资收益和财务费用提升拖累业绩,调整2019-2021年EPS预测至2.99/3.37/3.81元(原为3.20/3.63/4.11元),相应下调目标价至53.92元,对应2020年PE16X,维持增持评级。 收入超市场预期。公司2019年H1实现收入252.28亿元(+21.42%),归母净利润6.51亿元(+1.42%),扣非净利润6.40亿元(+2.63%),业绩符合市场预期。自身业务收入超市场预期,整体毛利率11.15%(-0.46pp),财务费用率0.41%(+0.14pp),工业投资收益1.69亿(+3.98%),整体净利率3.04%(-0.27pp),国大药房权益稀释,拖累归母利润增速。 分销增速回升,四大业务快速发展。医药分销实现营业收入194.77亿元(+22.66%),归母净利润3.82亿元(+15.41%),毛利率6.09%(-0.02pp)。 其中传统业务增长22%,零售直销(+30%)、器械耗材(+52%)、零售诊疗(+80%)、基层医疗(+34%)四大业务快速发展,构筑新竞争优势。 零售模式升级,打造“新”国大。国大药房实现营业收入61.08亿元(+18.75%),净利润1.86亿元(+7.63%),归母净利润1.50亿元(+7.81%),零售毛利率24.60%(-0.56pp)。国大药房加速门店网络布局(新增318家,总数达4593家),并推进品牌升级,优化管理基础,强化专业药事服务能力,打造新模式。与沃博联携手推出的“新概念”试点药店年初上海正式开业,新商业运营模式成效显著,上半年销售增34.8%,交易笔数增31.5%。随双方深度合作推进,国大经营活力和盈利水平有望进一步提升。 风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名